公司理財(cái) 課件翻譯 8 資本預(yù)算的基本原理

第8章資本預(yù)算的基本原理本章概述8.1預(yù)測(cè)收益8.2確定自由現(xiàn)金流和NPV8.3從備選項(xiàng)目中選擇8.4對(duì)自由現(xiàn)金流的進(jìn)一步調(diào)整8.5項(xiàng)目分析學(xué)習(xí)目標(biāo)根據(jù)給定事件,確定資本預(yù)算問題的相關(guān)現(xiàn)金流.解釋為什么機(jī)會(huì)成本必須包括在現(xiàn)金流中，而沉沒成本和利息費(fèi)用不應(yīng)該包括在內(nèi).計(jì)算包括納稅追溯和納稅遞延在內(nèi)的公司所必須支付的所得稅.學(xué)習(xí)目標(biāo)4.計(jì)算某一項(xiàng)目的自由現(xiàn)金流.闡釋折舊費(fèi)用對(duì)現(xiàn)金流的影響.在特定的情形下選擇合適的折現(xiàn)率.運(yùn)用盈虧平衡分析,敏感性分析或者情景分析來評(píng)估項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn).學(xué)習(xí)目標(biāo)7.運(yùn)用盈虧平衡分析,敏感性分析或者情景分析來評(píng)估項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn).8.1預(yù)測(cè)收益資本預(yù)算列出了公司計(jì)劃從事的投資制定資本預(yù)算對(duì)備選項(xiàng)目進(jìn)行分析并決定接受哪些項(xiàng)目的過程增量收益由于投資決策而導(dǎo)致的公司預(yù)期收益的改變估計(jì)收入和成本例子為了評(píng)估家庭網(wǎng)絡(luò)這一新產(chǎn)品的吸引力，路由器分部花費(fèi)了300000美元進(jìn)行了可行性研究.該項(xiàng)目的預(yù)期壽命為四年.估計(jì)收入銷售量=100000臺(tái)/年單價(jià)=260美元估計(jì)收入和成本例子估計(jì)成本前期研發(fā)費(fèi)用=15000000美元前期新設(shè)備=7500000美元新設(shè)備的預(yù)計(jì)使用壽命為5年安裝在現(xiàn)有的實(shí)驗(yàn)室中每年間接費(fèi)用=2800000美元單位成本=110美元預(yù)測(cè)增量現(xiàn)金流表8.1預(yù)測(cè)家庭網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目的增量收益資本性支出和折舊新設(shè)備的投資7,500,000美元是一項(xiàng)現(xiàn)金開支，但在計(jì)算收益時(shí)它們并不直接列示為費(fèi)用，而是公司每年以折舊的方式扣除這些項(xiàng)目的一部分成本.直線折舊法資產(chǎn)在預(yù)計(jì)使用期內(nèi)等額地分割其成本.

年折舊額=750÷5年=150萬美元/年利息費(fèi)用在進(jìn)行資本預(yù)算決策時(shí)，一般不考慮利息費(fèi)用.這里，我們希望評(píng)價(jià)項(xiàng)目本身，因而將其與融資決策相分離.稅費(fèi)公司邊際稅率該稅率是基于增量稅前收益而支付的.注意:負(fù)的稅費(fèi)等同于稅收抵免.稅費(fèi)

計(jì)算無杠桿凈收益例8.1盈利公司虧損項(xiàng)目的納稅問題：家樂氏（Kellogg）公司計(jì)劃上馬一條新的生產(chǎn)線，生產(chǎn)高纖維、無反式脂肪早餐糕點(diǎn)。推廣新產(chǎn)品的高昂廣告費(fèi)，導(dǎo)致明年的新產(chǎn)品經(jīng)營虧損為1500萬美元。公司預(yù)計(jì)下一年，將從除新糕點(diǎn)之外的其他產(chǎn)品經(jīng)營中賺得46000萬美元的稅前收益。假設(shè)公司所得稅稅率為40%，那么來年，如果沒有新糕點(diǎn)業(yè)務(wù)，公司要交多少稅費(fèi)？有新糕點(diǎn)業(yè)務(wù)呢？例8.1解答：如果沒有新糕點(diǎn)業(yè)務(wù)，公司明年應(yīng)交所得稅46000×40%=18400萬美元。如果有新糕點(diǎn)業(yè)務(wù)，公司明年的稅前收益將只有46000-1500=44500萬美元，應(yīng)交稅44500×40%=17800萬美元。生產(chǎn)新產(chǎn)品將導(dǎo)致公司明年少交稅18400－17800=600萬美元。替代示例8.1問題NRG股份有限公司計(jì)劃推出一款新型能量飲料.推出新產(chǎn)品的營銷費(fèi)用將導(dǎo)致明年新產(chǎn)品的經(jīng)營虧損為5億美元.NRG公司預(yù)計(jì)下一年，將從除新能量飲料之外的其他產(chǎn)品經(jīng)營中賺得70億美元的稅前收益.NRG公司所得稅稅率為39%.替代示例8.1問題

如果沒有新型能量飲料業(yè)務(wù)，NRG公司明年要交多少稅費(fèi)？有新型能量飲料業(yè)務(wù)要交多少稅費(fèi)呢？替代示例8.1解答如果沒有新能量飲料業(yè)務(wù)，NRG公司明年應(yīng)交所得稅:70×39%=27.30億美元如果有新能量飲料業(yè)務(wù)，NRG公司明年的應(yīng)交所得稅:65×39%=25.35億美元稅前收入=70–5=65億美元推出新產(chǎn)品導(dǎo)致NRG公司明年納稅額減少:27.30?25.35=1.95億美元.

對(duì)增量收益的間接影響

機(jī)會(huì)成本使用資源的機(jī)會(huì)成本就是，假如該資源作為他用時(shí)可為公司提供的最大價(jià)值在家庭網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目這個(gè)例子中，新實(shí)驗(yàn)室需要占用空間。盡管實(shí)驗(yàn)室將被安置于現(xiàn)有設(shè)施中，也必須考慮不能再以其他方式使用這個(gè)空間的機(jī)會(huì)成本.例8.2家庭網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目實(shí)驗(yàn)室的機(jī)會(huì)成本問題：假設(shè)家庭網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目的新實(shí)驗(yàn)室將占用倉庫空間，原本這一倉庫空間可以另行對(duì)外出租，在1到4年里的每年租金為200000美元。這一機(jī)會(huì)成本對(duì)項(xiàng)目的增量收益會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？例8.2解答：在本例中，倉庫空間的機(jī)會(huì)成本即為所放棄的租金。在1到4年間，這項(xiàng)機(jī)會(huì)成本將導(dǎo)致項(xiàng)目每年的增量收益減少200000×（1-40%）=120000美元，即，將倉庫空間對(duì)外出租所得到的稅后收益。替代示例8.2問題假設(shè)NRG公司的新型能量飲料生產(chǎn)線將占用廠房，原本這一廠房可以另行對(duì)外出租且每年能賺得租金9億美元.這一機(jī)會(huì)成本對(duì)于NRG公司明年的增量收益將產(chǎn)生怎樣的影響?替代示例8.2解答廠房的機(jī)會(huì)成本是其所放棄的租金.這一機(jī)會(huì)成本將導(dǎo)致NRG公司明年的增量收益減少:9×(1?0.39)=5.49億美元.對(duì)增量收益的間接影響項(xiàng)目的外部性項(xiàng)目帶來的可能影響公司其他經(jīng)營活動(dòng)利潤的間接效應(yīng)。新產(chǎn)品的銷售取代了已有產(chǎn)品的銷售，這種情形通常稱為侵蝕。對(duì)增量收益的間接影響項(xiàng)目的外部性在家庭網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目這一例子中，有將近25%的家庭網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品銷售收入來自于這樣的一些客戶，即如果沒有新的家庭網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品，他們就會(huì)購買路由器分部現(xiàn)有的無線路由器。如果這種現(xiàn)有無線路由器銷售收入的減少是開發(fā)家庭網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品決策所引起的，那么在計(jì)算家庭網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目的增量收益時(shí)，就必須要考慮這種外部性。對(duì)增量收益的間接影響表8.2考慮侵蝕效應(yīng)和失去的租金，預(yù)測(cè)家庭網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目的增量收益沉沒成本與增量收益沉沒成本是不論項(xiàng)目決策是否繼續(xù)，已經(jīng)或者將要發(fā)生的支付。沉沒成本與現(xiàn)有決策的增量無關(guān)，在決策分析中不應(yīng)考慮。沉沒成本與增量收益固定間接費(fèi)用一般來說，間接成本是固定的且不是項(xiàng)目的增量支出，因此在計(jì)算增量收益的時(shí)不應(yīng)予以考慮。沉沒成本與增量收益過去的研發(fā)支出任何已經(jīng)花費(fèi)在研發(fā)方面的資金都是沉沒成本，與項(xiàng)目決策無關(guān)。是繼續(xù)還是放棄項(xiàng)目的決策，應(yīng)該僅根據(jù)繼續(xù)進(jìn)行該產(chǎn)品研發(fā)的增量成本和收益來決定。沉沒成本與增量收益不可避免的競爭效應(yīng)當(dāng)開發(fā)一種新產(chǎn)品時(shí)，公司往往擔(dān)心新產(chǎn)品可能會(huì)侵蝕或沖擊公司的現(xiàn)有產(chǎn)品。但如果競爭對(duì)手引入了新產(chǎn)品，不管怎樣，公司的銷售收入也很有可能會(huì)下降，那么這種銷售收入的減少就是一種沉沒成本，在預(yù)測(cè)時(shí)不應(yīng)該考慮?，F(xiàn)實(shí)世界的復(fù)雜性一般來說,銷售量隨著時(shí)間的變化而變化.平均售價(jià)隨著時(shí)間的變化而變化.平均成本隨著時(shí)間的變化而變化.例8.3產(chǎn)品接受和價(jià)格變化問題：假設(shè)家庭網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品的預(yù)計(jì)銷售量為：第1年為100000件，第2年和第3年為1125000件，第4年為50000件。還假設(shè)，與其他網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品一樣，家庭網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品的銷售價(jià)格和制造成本預(yù)計(jì)逐年下降10%。相比之下，銷售、一般性及管理費(fèi)用預(yù)計(jì)隨通貨膨脹而逐年增加4%?？紤]這些效應(yīng)，更新表8.2的增量收益預(yù)測(cè)。例8.38.2確定自由現(xiàn)金流和NPV項(xiàng)目對(duì)公司可動(dòng)用現(xiàn)金的增量影響即為該項(xiàng)目的自由現(xiàn)金流。根據(jù)收益計(jì)算自由現(xiàn)金流資本性支出和折舊資本性支出是在資產(chǎn)購置時(shí)實(shí)際發(fā)生的現(xiàn)金流出。這些現(xiàn)金流出在計(jì)算自由現(xiàn)金流是應(yīng)該被考慮在內(nèi)。折舊是一項(xiàng)非現(xiàn)金支出。在估計(jì)自由現(xiàn)金流時(shí)應(yīng)該調(diào)整這項(xiàng)非現(xiàn)金支出。根據(jù)收益計(jì)算自由現(xiàn)金流資本性支出和折舊表8.3計(jì)算家庭網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目的自由現(xiàn)金流(考慮新產(chǎn)品對(duì)現(xiàn)有同類產(chǎn)品銷售的侵蝕和損失的租金)根據(jù)收益計(jì)算自由現(xiàn)金流凈營運(yùn)資本(NWC)大多數(shù)項(xiàng)目需要投入凈營運(yùn)資本。商業(yè)信用是應(yīng)收賬款與應(yīng)付賬款的差額。凈營運(yùn)資本的增加被定義為:凈營運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債=現(xiàn)金+存貨+應(yīng)收賬款-應(yīng)付賬款根據(jù)收益計(jì)算自由現(xiàn)金流表8.4家庭網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目的凈營運(yùn)資本需求例8.4銷售收入變化時(shí)的凈營運(yùn)資本問題：在例8.3所描述的情形下，預(yù)測(cè)家庭網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目的凈營運(yùn)資本投資需求。例8.4在本例中，營運(yùn)資本投資每年都在改變。在第1年，需要大額的營運(yùn)資本初始投資，隨著銷售收入的持續(xù)增長，第2年需要小額的營運(yùn)資本投資。隨著銷售收入的下降，在第3到5年，先前已投入的營運(yùn)資本逐漸被收回。替代示例8.4問題新星公司預(yù)計(jì)明年該公司的銷售收入會(huì)增加250000美元,第二年會(huì)增加275000美元,第三年會(huì)增加300000美元。

公司預(yù)計(jì)額外的現(xiàn)金支出是銷售收入變動(dòng)量的5%，存貨的增量是銷售收入變動(dòng)量的7%，應(yīng)收賬款增量是銷售收入變動(dòng)量的10%,應(yīng)付賬款增量是銷售收入變動(dòng)量的8%。預(yù)計(jì)未來三年內(nèi)新星公司凈營運(yùn)資本的增加量。替代示例8.4解答凈營運(yùn)資本的增量如下表所示:直接計(jì)算自由現(xiàn)金流自由現(xiàn)金流

其中，tc

×

折舊

被稱為折舊稅盾。自由現(xiàn)金流＝（收入-付現(xiàn)成本）×（1-）-資本性支出-凈營運(yùn)資本的變動(dòng)+×折舊）

計(jì)算NPV家庭網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目的NPV(WACC=12%)表8.5計(jì)算家庭網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目的NPV8.3從備選項(xiàng)目中選擇推出家庭網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目的NPV為正,然而不推出家庭網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目的NPV為零。評(píng)估備選的制造方案8.3從備選項(xiàng)目中選擇評(píng)估備選的制造方案在家庭網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目一例中，思科也可以選擇自行組裝產(chǎn)品，其成本為每件95美元。為重新組織裝配設(shè)施，期初將要支出500萬美元的經(jīng)營費(fèi)用(外包的單位成本是110美元)，并且，在第1年的開始，思科需要維持等于一個(gè)月產(chǎn)量所需要的存貨水平。8.3從備選項(xiàng)目中選擇評(píng)估備選的制造方案外包單位成本=110美元應(yīng)付賬款投資比例=銷售成本的15%銷售成本=100000臺(tái)

×110=1100萬美元應(yīng)付賬款投資=15%×

1100=165萬美元ΔNWC=–165萬美元(第一年)且第五年會(huì)增長165萬美元凈營運(yùn)資本的下降是由于該公司要向其供應(yīng)商付款所導(dǎo)致的8.3從備選項(xiàng)目中選擇評(píng)估備選的制造方案自制單位成本=95美元前期投資5000000美元應(yīng)付賬款投資比例=銷售成本的15%銷售成本=100000臺(tái)

×95=950萬美元應(yīng)付賬款投資額=15%×

950萬美元

=142.5萬美元存貨投資額=950萬美元/12=79.2萬美元第一年ΔNWC=79.2–142.5=–63.3萬美元第一年的凈營運(yùn)資本會(huì)下降63.3萬美元且在第五年會(huì)增加63.3萬美元8.3從備選項(xiàng)目中選擇評(píng)估備選的制造方案表8.6家庭網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目外包與自行組裝的成本凈現(xiàn)值比較8.3從備選項(xiàng)目中選擇比較思科公司備選項(xiàng)目的自由現(xiàn)金流外包是劃算的選擇.8.4對(duì)自由現(xiàn)金流的進(jìn)一步調(diào)整其他非現(xiàn)金項(xiàng)目

–攤銷現(xiàn)金流的發(fā)生時(shí)機(jī)現(xiàn)金流的發(fā)生通常將遍及全年.加速折舊修正的加速成本回收系統(tǒng)

(MACRS)折舊例8.5計(jì)算加速折舊問題：根據(jù)MACRS折舊法，假如家庭網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目的設(shè)備在第0年投入使用，設(shè)計(jì)的回收期為5年，稅法允許的該設(shè)備每年的折舊扣除為多少？例8.5替代示例8.5問題佳能模具廠正在考慮購買一臺(tái)新型設(shè)備來生產(chǎn)塑料制品。

機(jī)器成本是50000美元且采用MACRS法在三年內(nèi)計(jì)提折舊。假設(shè)該設(shè)備在第0年投入使用，那么使用MACRS法所允許的折舊扣除為多少？替代示例8.5解答基于表8A.1的百分比數(shù)據(jù),實(shí)驗(yàn)室設(shè)備允許的折舊扣除如下表所示:對(duì)自由現(xiàn)金流的進(jìn)一步調(diào)整清算價(jià)值或殘值例8.6把殘值加到自由現(xiàn)金流中問題：假設(shè)家庭網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目除了需要價(jià)值750萬美元的新設(shè)備外，還要從路由器分部的其他設(shè)施或機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)運(yùn)來一臺(tái)設(shè)備。這臺(tái)設(shè)備的轉(zhuǎn)售價(jià)格是200萬美元，賬面價(jià)值是100萬美元。如果保留而不是出售該設(shè)備，其剩余賬面價(jià)值可在明年提完折舊。實(shí)驗(yàn)室在第5年關(guān)閉時(shí)，這臺(tái)設(shè)備的殘值是80萬美元。在這種情況下，怎樣調(diào)整項(xiàng)目的自由現(xiàn)金流？例8.6對(duì)自由現(xiàn)金流的進(jìn)一步調(diào)整終值或持續(xù)價(jià)值表示項(xiàng)目在預(yù)測(cè)期限之外的所有未來現(xiàn)金流的市場(chǎng)價(jià)值（在預(yù)測(cè)期的期末時(shí)）。例8.7例8.7對(duì)自由現(xiàn)金流的進(jìn)一步調(diào)整納稅遞延稅損遞延與追溯指的是，允許公司承擔(dān)本年度的虧損，并用近幾年的收益彌補(bǔ)虧損。例8.8例8.88.5項(xiàng)目分析盈虧平衡分析變量的保本水平即使得投資的NPV為零時(shí)的水平。計(jì)算家庭網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目的IRR表8.7計(jì)算家庭網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目的IRR8.5項(xiàng)目分析盈虧平衡分析家庭網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目的盈虧平衡分析銷售的EBIT保本點(diǎn)項(xiàng)目的EBIT為零時(shí)的銷售水平表8.8家庭網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目的保本水平敏感性分析敏感性分析將NPV計(jì)算分解為各組成成分假設(shè)，并顯示在基本假設(shè)改變時(shí)，NPV是如何隨之變動(dòng)的。敏感性分析表8.9家庭網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目在最好和最差情形下的參數(shù)假設(shè)圖8.1基于最好和最差情形下的參數(shù)假設(shè)，計(jì)算家庭網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目的NPV例8.9例8.9市場(chǎng)營銷和支持成本的敏感性分析問題：當(dāng)前，我們預(yù)測(cè)家庭網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目在1到4年間，每年的營銷和支持成本為300萬美元。假如營銷和支持成本每年可能高達(dá)400萬美元。在這種情況下，項(xiàng)目的NPV是多少？例8.9替代示例8.9問題假設(shè)NRG公司預(yù)測(cè)在1到3年間，每年的營銷和支持成本為50萬美元。假如營銷和支持成本每年可能低至20萬美元或者高達(dá)90萬美元。這些變化對(duì)新型能量飲料項(xiàng)目的NPV有什么影響？NRG公司稅前收入的適用稅率是39%。假定其資本成本是9%。替代示例8.9解答我們可以通過計(jì)算考慮營銷和支持成本變化的自由現(xiàn)金流的NPV來回答這一問題。替代示例8.9解答營銷和支持成本減少300000美元，將會(huì)導(dǎo)致NRG公司的EBIT增加300000美元，因此使得NRG公司該項(xiàng)目的稅后自由現(xiàn)金流增加