經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新影響的研究

摘要：經(jīng)濟政策不確定性已成為當前經(jīng)濟環(huán)境的重要組成部分，為企業(yè)創(chuàng)新帶來挑戰(zhàn)。本文從直接和間接兩方面綜述了經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新的影響。研究發(fā)現(xiàn)：從直接影響看，經(jīng)濟政策不確定性通過實物期權(quán)效應(yīng)和金融摩擦對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生消極影響，通過增長期權(quán)效應(yīng)和Oi-Hartman-Abel效應(yīng)產(chǎn)生積極影響；從間接影響看，經(jīng)濟政策不確定性通過改變企業(yè)所有權(quán)和市場環(huán)境對創(chuàng)新的效應(yīng)間接影響企業(yè)創(chuàng)新。未來研究應(yīng)完善經(jīng)濟政策不確定性測度，從地區(qū)、行業(yè)和企業(yè)層面擴大經(jīng)濟政策不確定性的衡量范圍。關(guān)鍵詞：經(jīng)濟政策；不確定性；影響機制；企業(yè)創(chuàng)新一、引言以創(chuàng)新驅(qū)動引領(lǐng)高質(zhì)量發(fā)展是中國式現(xiàn)代化的關(guān)鍵。企業(yè)是市場的主體，也是創(chuàng)新的主體。黨的二十大報告指出，要強化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位，發(fā)揮科技型骨干企業(yè)引領(lǐng)支撐作用。結(jié)合當前背景，復雜的國內(nèi)外形勢迫使政策頻繁調(diào)整，導致未來政策方向和效果的不確定性，這在潛移默化中改變了經(jīng)濟環(huán)境，干擾企業(yè)決策，既影響企業(yè)研發(fā)投入，又影響企業(yè)的創(chuàng)新數(shù)量和質(zhì)量，經(jīng)濟政策不確定性已成為企業(yè)在創(chuàng)新過程中面臨的重大挑戰(zhàn)。鑒于經(jīng)濟政策不確定性已成為經(jīng)濟環(huán)境的重要組成部分，為了更好地實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新的影響問題值得重點關(guān)注。已有研究在經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新的影響效果上尚未達成共識。一部分研究認為，研發(fā)的不可逆轉(zhuǎn)性會改變企業(yè)創(chuàng)新決心，加劇實物期權(quán)和金融摩擦等不利效應(yīng)，降低企業(yè)創(chuàng)新速率（Gulenetal.，2016）；另一部分研究認為，不確定性也會激勵企業(yè)利用潛在機會進行探索性創(chuàng)新，為未來的美好前景打下基礎(chǔ)（Atanassovetal.，2015）。基于此，本文從經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新的直接影響和間接影響兩方面對已有研究進行梳理，并且提出對經(jīng)濟政策不確定性測度研究的展望，以期為拓展相關(guān)研究提供參考。二、經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新的直接影響企業(yè)創(chuàng)新是長期經(jīng)濟增長的引領(lǐng)者，對于國家長期經(jīng)濟發(fā)展起到至關(guān)重要的作用。目前，有關(guān)經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新影響的研究已十分全面，但關(guān)于經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新的影響效果仍存在一些爭議。從已有的研究成果出發(fā)，現(xiàn)有文獻大致分為以下兩類。1.經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新的負向影響（1）實物期權(quán)效應(yīng)實物期權(quán)效應(yīng)指的是隨著外部經(jīng)營環(huán)境的不確定性上升，企業(yè)在考慮到投資不可逆風險等因素后，選擇暫緩創(chuàng)新研發(fā)活動，以等待更多政策信息的透露。郝威亞等（2016）通過分析中國1998年至2009年工業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)，得出政策不確定性的提高會增加企業(yè)創(chuàng)新中的等待價值，導致企業(yè)管理者更傾向于推遲創(chuàng)新活動，以等待更多透明信息的出現(xiàn)，并指出由于國有企業(yè)在經(jīng)濟政策不確定性下的研發(fā)投入機會成本比非國有企業(yè)高，因而受到實物期權(quán)理論的影響較大。Altug等（2009）也指出稅收政策的變化會改變創(chuàng)新活動中的等待價值，影響企業(yè)投資的時機。當面臨波動的稅收政策時，企業(yè)往往選擇推遲投資與降低投資金額以適應(yīng)稅收政策的變化，這使企業(yè)創(chuàng)新速率下降。Metiu（2021）認為經(jīng)濟政策不確定性導致企業(yè)減少與外部信息的交流，增加了信息不對稱性，導致決策者的信心受到波動，最終選擇采用見機行事的方式，進一步提升了等待價值。此外，貨幣政策不確定性也通過影響銀行對企業(yè)的信貸利率，使得等待期權(quán)的價值提升，從而抑制了企業(yè)的創(chuàng)新活動。（2）金融摩擦金融摩擦的產(chǎn)生會導致企業(yè)的外部融資變得更加困難，阻礙企業(yè)創(chuàng)新（Zhengetal.，2023）。研究表明，經(jīng)濟政策不確定性的上升會產(chǎn)生金融摩擦，導致銀行信貸利率和債務(wù)融資成本的上升，加大企業(yè)的融資難度與融資成本，迫使企業(yè)降低投資規(guī)模，最終使得企業(yè)減少投資和支出。2.經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新的正向影響（1）增長期權(quán)效應(yīng)根據(jù)增長期權(quán)理論，不確定性意味著企業(yè)在未來存在著獲取大量利潤的機會。因而，在面對不確定性的環(huán)境時，企業(yè)可以通過當前的創(chuàng)新投資獲得未來市場競爭的優(yōu)勢。顧夏銘等（2018）對我國上市公司的創(chuàng)新數(shù)據(jù)進行分析，得出當宏觀經(jīng)濟政策的不確定性增加時，企業(yè)身處的經(jīng)營形勢也會變得更加嚴峻。因此企業(yè)會傾向于增加研發(fā)投入和專利申請數(shù)量來保持未來市場的競爭力，以避免被淘汰。此外，顧夏銘等（2018）還指出經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新的激勵作用還受到企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)和行業(yè)環(huán)境的影響。林玲等（2022）同樣提出貿(mào)易政策的不確定性可能會促使企業(yè)增加創(chuàng)新投入。企業(yè)為了應(yīng)對可能出現(xiàn)的貿(mào)易政策變化，往往會選擇加大研發(fā)投入，以提高自身的競爭力和適應(yīng)能力。（2）Oi-Hartman-Abel效應(yīng)Oi-Hartman-Abel效應(yīng)是指企業(yè)在一定條件下，為了追求利潤最大化，根據(jù)企業(yè)均衡第一條件，會選擇在不確定性因素上升的時期加大企業(yè)投資，以獲取更高的利潤。Bloom（2014）指出隨著不確定性因素的上升，企業(yè)為了獲取更高的利潤，會選擇主動加大投資。綜上，目前研究者們普遍認可經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新存在正面與負面兩類影響。其中，實物期權(quán)效應(yīng)與金融摩擦被視為負面影響中最為重要的兩種方式。在實物期權(quán)效應(yīng)通過影響投資不可逆轉(zhuǎn)風險、稅收、信息不對稱等因素增加等待期權(quán)的價值，來抑制企業(yè)創(chuàng)新的同時，金融摩擦機制通過增加外部融資的成本，迫使企業(yè)縮小創(chuàng)新投入。并且在這兩種方式的共同作用下，會使得信息不對稱效應(yīng)、風險溢價效應(yīng)、預防性儲蓄機制等因素在經(jīng)濟政策不確定性的大環(huán)境下對于企業(yè)創(chuàng)新的抑制效果更加明顯。而增長期權(quán)效應(yīng)與Oi-Hartman-Abel效應(yīng)則是正向影響的代表。該類影響對企業(yè)創(chuàng)新有激勵作用，被認為是緩解經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新帶來的負面影響的重要理論基礎(chǔ)。三、經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新的間接影響影響企業(yè)創(chuàng)新的因素多種多樣，經(jīng)濟政策不確定性通過改變其對于創(chuàng)新的效應(yīng)，最終導致對企業(yè)創(chuàng)新造成的作用效果不同，本文將其所造成的影響定義為經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新的間接影響。1.企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)的影響當前，我國企業(yè)按所有權(quán)性質(zhì)可以分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)?，F(xiàn)有研究表明，在面對經(jīng)濟政策不確定性帶來的挑戰(zhàn)時，國有企業(yè)和非國有企業(yè)的創(chuàng)新表現(xiàn)存在差異。第一，經(jīng)濟政策不確定性強化企業(yè)融資約束，國有企業(yè)受到的影響小于非國有企業(yè)。由于我國銀行以國有銀行為主，在經(jīng)濟政策不確定性的大背景下，國有企業(yè)的融資環(huán)境相對較好，因此國有企業(yè)在面對經(jīng)濟政策不確定性帶來的融資問題時受到的限制較?。櫹你?/p>

等，2018），這使國有企業(yè)的發(fā)明專利量高于非國有企業(yè)。第二，經(jīng)濟政策不確定性會加劇信息不對稱性，但由于國有企業(yè)與政府之間關(guān)系密切，能夠更容易獲取寶貴的資源與政治信息，因此創(chuàng)新速率高于非國有企業(yè)。邊志強等（2021）從信息不對稱性方面分析得出，相對于非國有企業(yè)，國有企業(yè)在與政府的溝通聯(lián)系上有著先天的優(yōu)勢，憑借著信息優(yōu)勢，國有企業(yè)能減少地方經(jīng)濟政策不確定性所帶來的投資風險，而非國有企業(yè)則需付出更多的努力與政府機關(guān)進行溝通，這便導致在完全達成政企合作前，非國有企業(yè)的決策者往往選擇推遲企業(yè)創(chuàng)新的時間。第三，在經(jīng)濟政策不確定的環(huán)境下，非國有企業(yè)受到創(chuàng)新的激勵效果更顯著。由于非國有企業(yè)與員工之間不存在相對穩(wěn)定的勞工關(guān)系，在經(jīng)濟低迷時期，為了避免被裁員，非國有企業(yè)的員工能更高效率地進行創(chuàng)新，從而促進企業(yè)創(chuàng)新。張宗益和張湄（2007）也認可此看法，認為在經(jīng)濟政策不確定的大背景下，國有企業(yè)的營業(yè)目的并非追求企業(yè)利潤最大化，而是追求為人民提供更多的就業(yè)崗位，這便導致國有企業(yè)中所有者缺位現(xiàn)象突出。綜上，國有企業(yè)有著融資約束較小和與政府關(guān)系更為親密的優(yōu)勢，在經(jīng)濟政策不確定性的環(huán)境下，通過長期積累的溝通渠道與地方政府進行及時有效的溝通，提前知曉政策的變動，并制定相應(yīng)的應(yīng)對措施，使得企業(yè)創(chuàng)新的效率上升。但受營業(yè)目的影響，國有企業(yè)的決策者在面對不確定性環(huán)境時往往會選擇保守的做法，避免風險的產(chǎn)生。而非國有企業(yè)雖然受到的創(chuàng)新激勵效果更加明顯，但在與政府和銀行溝通方面的效率較低，導致企業(yè)存在信息不對稱性與融資困難兩大難題。2.市場環(huán)境的影響在當前經(jīng)濟政策不確定性的大環(huán)境下，企業(yè)管理者對創(chuàng)新的畏懼主要源自對市場的擔憂。企業(yè)根植于市場，一切創(chuàng)新活動都發(fā)生于市場中，因而投資決策和創(chuàng)新力度很大程度上受金融市場營商環(huán)境的影響（饒品貴

等，2011）。當經(jīng)濟政策變動引起的環(huán)境變化對市場營商環(huán)境產(chǎn)生復雜影響時，企業(yè)會難以準確預測未來市場發(fā)展前景，選擇推遲創(chuàng)新時間。此外，徐業(yè)坤等（2013）指出市場政治環(huán)境也會對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生負面影響。研究發(fā)現(xiàn)，當?shù)胤秸甙l(fā)生變化或新領(lǐng)導上任時，企業(yè)的研發(fā)活動會減少，創(chuàng)新投資的水平也會下滑。在企業(yè)決策者眼中，新的政治環(huán)境代表著較高的經(jīng)濟政策不確定性，意味著更高難度的投資機會，因此，在經(jīng)濟政策不確定性處于較高峰值的時期，決策者們往往會選擇保守的研發(fā)活動。而薛龍和劉家諾（2022）指出市場競爭環(huán)境對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生積極影響。經(jīng)濟政策不確定性上升會加劇市場中的金融錯配，從而進一步加劇競爭。日益激烈的競爭環(huán)境會使企業(yè)面臨更大的挑戰(zhàn)，但同時也為企業(yè)提供了一條促進創(chuàng)新的途徑。在高度競爭的環(huán)境中，企業(yè)傾向于加快創(chuàng)新速度，以阻礙競爭企業(yè)占領(lǐng)市場并獲得未來增長期權(quán)。綜上，在經(jīng)濟政策不確定性的背景下，企業(yè)面臨的營商環(huán)境與政治環(huán)境的復雜性都會使企業(yè)對于創(chuàng)新研發(fā)更為小心謹慎，選擇推遲創(chuàng)新活動。然而，激烈的市場競爭環(huán)境在一定程度上迫使了企業(yè)進行內(nèi)卷，促進了企業(yè)的創(chuàng)新活動。因而，經(jīng)濟政策不確定性所帶來的市場環(huán)境變動對企業(yè)創(chuàng)新的影響仍有待進一步研究。四、研究展望本文分別從經(jīng)濟政策不確定性對于企業(yè)創(chuàng)新的直接影響與間接影響兩個方面梳理有關(guān)經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新影響的相關(guān)文獻。首先，從直接影響來看，經(jīng)濟政策不確定性通過實物期權(quán)效應(yīng)和金融摩擦對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生消極影響，通過增長期權(quán)效應(yīng)和Oi-Hartman-Abel效應(yīng)產(chǎn)生積極影響。其次，從間接影響來看，經(jīng)濟政策不確定性通過企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)和市場環(huán)境對創(chuàng)新的效應(yīng)產(chǎn)生間接影響。綜上，經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新影響的研究已經(jīng)取得了豐富的成果，但該領(lǐng)域的研究仍如日方升。未來的研究可重點考慮以下方面：一是目前研究使用的方法