第2章 金融系統(tǒng)

第二章金融系統(tǒng)什么是金融系統(tǒng)金融體系或金融系統(tǒng)：由各種金融工具、機(jī)構(gòu)、市場和制度等一系列金融要素的集合，是這些金融要素為實(shí)現(xiàn)資金融通功能而組成的有機(jī)系統(tǒng)。它通過吸收存款、發(fā)放貸款、發(fā)行證券、交易證券、決定利率、創(chuàng)造金融產(chǎn)品并在市場流通等金融行為，實(shí)現(xiàn)把短缺的可貸資金從儲(chǔ)蓄者轉(zhuǎn)移到借款者手中，以購買商品、服務(wù)和投資，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、滿足人民生活需要。資金流動(dòng)金融體系的資金流動(dòng)資金富裕者進(jìn)行儲(chǔ)蓄；資金短缺者需要融資。金融體系為資金富余者和資金短缺者之間的資金融通提供了有用的渠道。因此，金融體系中的資金流動(dòng)不僅是為了滿足經(jīng)濟(jì)支付的需要，而且是為了滿足資金需求者融入資金、資金富裕者融出資金的需要。而后者已經(jīng)成為現(xiàn)代金融體系最基本的功能。直接融資：原始債權(quán)的轉(zhuǎn)移（單一合約）資金短缺單位通過向資金盈余單位出售行股票、債券等索取權(quán)憑證而直接獲得所需資金；資金盈余單位通過購買并持有這些索取權(quán)憑證而獲得未來的本息收入（債券）或股息分紅（股票）。優(yōu)點(diǎn)：可以節(jié)約交易成本缺點(diǎn)：要求投資者具有一定的金融投資專業(yè)知識(shí)和技資投資者要承擔(dān)較大的投資風(fēng)險(xiǎn)投資者需要花費(fèi)大量的搜集信息、分析信息的時(shí)間和成本數(shù)量、期限難以匹配融資的門檻比較高間接融資資金短缺單位與盈余單位并不發(fā)生直接的融資關(guān)系，而是通過銀行等金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)生間接的融資關(guān)系。金融中介機(jī)構(gòu)通過發(fā)行自己的次級(jí)證券（包括存單、支票、儲(chǔ)蓄帳戶、保險(xiǎn)單等）從資金盈余者那里獲得資金，再通過購買資金短缺者的初級(jí)證券（貸款合同、債券、股票等）向其提供資金。間接融資的優(yōu)點(diǎn)：容易實(shí)現(xiàn)資金供求期限和數(shù)量的匹配有利于降低信息成本和合約成本有利于通過分散化來降低金融風(fēng)險(xiǎn)兩種融資方式的相對(duì)重要性從上分析可見，兩種融資方式各有利弊，互為補(bǔ)充，構(gòu)成一個(gè)完整的融資方式體系。在經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后的發(fā)展中國家，其證券市場的發(fā)展也較為滯后，因而以銀行為中心的間接金融是資金融通的主要方式。初級(jí)證券與次級(jí)證券產(chǎn)生于直接融資過程的索取權(quán)憑證為初級(jí)證券。對(duì)于資金融入單位來說，這種證券是一種負(fù)債；對(duì)于資金融出單位來說，這種證券是一種資產(chǎn)。這種證券化的資產(chǎn)大多數(shù)可以在金融市場上流通轉(zhuǎn)讓，具有較高的流動(dòng)性。金融中介機(jī)構(gòu)在此不是作為代理人而是作為獨(dú)立的交易主體，必須自己承擔(dān)發(fā)行次級(jí)證券和購買初級(jí)證券的贏利和虧損，即自己承擔(dān)其相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，獲得相應(yīng)的利差收益。金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)行的次級(jí)證券種類很多，以適應(yīng)不同的投資者的需要。它們的共同特點(diǎn)是具有較小的違約風(fēng)險(xiǎn)，因而得到廣大的中小投資者，特別是個(gè)人投資者的歡迎。這就為金融中介機(jī)構(gòu)通過發(fā)行次級(jí)證券來籌集大量資金提供了可能。金融系統(tǒng)職能透視在時(shí)間和空間上轉(zhuǎn)移資源管理風(fēng)險(xiǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移衍生金融產(chǎn)品的主要作用是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)清算和支付結(jié)算聚集資源和分割股份（如賽馬投資、美國國庫券）提供信息：股票價(jià)格、利率、匯率等信息用于消費(fèi)者、企業(yè)和政府的金融和經(jīng)濟(jì)決策解決激勵(lì)問題激勵(lì)問題之檸檬市場道德風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)為風(fēng)險(xiǎn)投保之后，投保的一方失去了為防止損失而采取適當(dāng)措施的激勵(lì)機(jī)制保險(xiǎn)欺詐逆向選擇：由信息不對(duì)稱造成的問題1970年Aklerlof

舊車市場模型劣幣驅(qū)逐良幣上市公司做假賬

激勵(lì)問題之委托－代理委托代理理論是上世紀(jì)30年代，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家伯利和米恩斯因?yàn)槎聪て髽I(yè)所有者兼具經(jīng)營者的做法存在著極大的弊端，于是倡導(dǎo)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離，企業(yè)所有者保留剩余索取權(quán)，而將經(jīng)營權(quán)利讓渡的理論。問題：雖然代理人應(yīng)當(dāng)代表委托人的利益，但他們有他們自己的動(dòng)機(jī)，因此可能不會(huì)尋求對(duì)委托人最為有利的策略。股東與管理者的利益沖突股東與債權(quán)人的沖突（貸款協(xié)議中的“準(zhǔn)權(quán)益條款”）金融創(chuàng)新的背景金融創(chuàng)新定義：就是為滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，同時(shí)獲取潛在的金融利潤，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中金融要素的重新組合。金融創(chuàng)新有廣義和狹義之分。狹義的金融創(chuàng)新僅指金融工具的創(chuàng)新。廣義的金融創(chuàng)新則包括金融工具、金融市場、金融制度在內(nèi)的整個(gè)金融體系的創(chuàng)新。金融創(chuàng)新的歷史創(chuàng)新是相對(duì)傳統(tǒng)而言的，創(chuàng)新并非現(xiàn)在才有，而是古已有之。最早的金融創(chuàng)新可追溯到12世紀(jì)意大利商業(yè)銀行的出現(xiàn)、18世紀(jì)英國中央銀行制度的建立，19世紀(jì)支票的廣泛使用等等。當(dāng)代的重要的金融創(chuàng)新始于20世紀(jì)50年代，最有代表意義的就是離岸金融市場－歐洲貨幣市場的建立。金融工具的創(chuàng)新主要是歐洲貨幣、歐洲債券和平行貸款。但是這些新的金融工具并沒有對(duì)西方金融市場形成大的沖擊，也沒有引發(fā)西方金融體制的相應(yīng)變革。而20世紀(jì)70年代開始才是當(dāng)代金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，并對(duì)傳統(tǒng)的金融市場和體制帶來巨大沖擊的時(shí)代。當(dāng)代金融創(chuàng)新的背景傳統(tǒng)金融工具為近幾百年各國金融市場和國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出了重要的貢獻(xiàn)。但不能完全滿足現(xiàn)代金融和經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的需要。第二次世界大戰(zhàn)后國際資本的加速流動(dòng)，歐洲貨幣市場的建立和發(fā)展、20世紀(jì)70年代世界“石油危機(jī)”及其產(chǎn)生的“石油美元”的回流，以及80年代國際債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)和影響，成為推動(dòng)當(dāng)代金融創(chuàng)新的重要國際經(jīng)濟(jì)背景因素。金融創(chuàng)新和“看不見的手”Adam

Smith，通過追求個(gè)人自己的利益，他不斷地提高整個(gè)社會(huì)的利益購買價(jià)廉物美的商品促使生產(chǎn)企業(yè)提高效率并且減少浪費(fèi)投資者購買有良好前景的股票促使公司管理人員選擇凈現(xiàn)值高的投資項(xiàng)目亞當(dāng)·斯密的《國富論》是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的第一部圣經(jīng)關(guān)于金融創(chuàng)新的一個(gè)例子：銀行信用卡信用卡早在二次世界大戰(zhàn)前就已存在，二戰(zhàn)后信用卡服務(wù)在美國逐漸普及，大萊俱樂部在它屬下的飯店開辦信用卡業(yè)務(wù)，成為最早的全國性的信用卡。當(dāng)時(shí)的信用卡經(jīng)營成本較高，發(fā)行對(duì)象有限。大量的銀行家躋身于信用卡業(yè)務(wù)領(lǐng)域。20世紀(jì)50年代一些商業(yè)銀行試圖把信用卡業(yè)務(wù)拓展到更廣的市場中去，但是由于成本太高，這些早期嘗試都遭到失敗。20世紀(jì)60年代后期，計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展使信用卡的交易成本大大降低，銀行業(yè)再次嘗試參與這一行業(yè)。最終兩種銀行卡得到成功，分別是VISA卡和Master卡。

金融市場之一級(jí)市場一級(jí)市場：發(fā)行市場私募公開發(fā)行投資銀行的承銷路演（Roadshow）包銷：投行承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)代銷：發(fā)行人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)余額包銷：誰在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)？投行or發(fā)行人IPO折價(jià)問題：上市當(dāng)日股價(jià)漲幅太高以是否向社會(huì)不特定公眾發(fā)行或公開發(fā)行證券為區(qū)別金融市場之二級(jí)市場二級(jí)市場：交易市場功能：提供流動(dòng)性、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、減少交易成本證券交易所：集中交易場所，會(huì)員制或公司制。做市商制度：一種證券至少有一個(gè)做市商，一個(gè)做市商可以同時(shí)負(fù)責(zé)幾支證券。做市商持續(xù)地報(bào)出，做市商要維護(hù)市場的流動(dòng)性、公正和秩序。自動(dòng)撮合制度：價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先場外交易市場：由通信工具建立的做市商市場，但做市商不具有排他性，一支證券可由多個(gè)做市商同時(shí)報(bào)價(jià)（NASDAQ）。金融市場分類貨幣市場和資本市場貨幣市場：期限在一年內(nèi)的短期債務(wù)工具的交易市場。資本市場：長期證券交易市場。債務(wù)市場和股權(quán)市場債務(wù)：契約協(xié)定，一般有到期日，還本付息。權(quán)益要求優(yōu)先，不能從企業(yè)價(jià)值升值中獲益。股票：企業(yè)權(quán)益憑證，有股息收入和資本收益。國際資本與貨幣市場我國的金融市場：貨幣市場：同業(yè)拆借市場、票據(jù)貼現(xiàn)市場、回購市場、短期外匯市場等。資本市場：股票市場、債券市場、基金市場、期貨市場和長期外匯市場等。金融市場的工具貨幣市場工具短期國債、大額可轉(zhuǎn)讓存單（CDs）、商業(yè)票據(jù)（CP）、回購協(xié)議（RPs）、銀行承兌匯票（BA）、聯(lián)邦基金、歐洲美元、央行債券等資本市場工具股票：普通股、優(yōu)先股等債券：國債、公司債券等抵押貸款：是融資購買不動(dòng)產(chǎn)并以該資產(chǎn)為擔(dān)保的一種長期貸款。利率固定，屬于固定支付貸款。衍生金融具遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)合約、互換協(xié)議利率到期收益率被認(rèn)為是對(duì)利率描述最精確的指標(biāo)。債券的到期收益率是指使債券未來收益的現(xiàn)值（PV）等于其現(xiàn)在的價(jià)值時(shí)的利率。到期收益率又稱內(nèi)部收益率利率的決定：古典的利率理論：儲(chǔ)蓄與投資決定利率流動(dòng)性偏好利率理論：貨幣供求決定利率可貸資金利率理論：可貸資金的供求決定市場利率IS－LM模型的利率決定：產(chǎn)品市場的均衡決定IS曲線，貨幣市場均衡決定LM曲線，兩市場同時(shí)均衡確定利率。利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)違約風(fēng)險(xiǎn)：持有有風(fēng)險(xiǎn)的債券要有比持有無風(fēng)險(xiǎn)債券獲得更高的利息率，風(fēng)險(xiǎn)債券利率與無風(fēng)險(xiǎn)債券利率之差成為風(fēng)險(xiǎn)升水。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：流動(dòng)性高風(fēng)險(xiǎn)小，流動(dòng)性差的債券的持有人要求有正的風(fēng)險(xiǎn)升水。稅收風(fēng)險(xiǎn)：所得稅價(jià)格和利率相同的債券，所得稅高者需求小。利率期限結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性及稅收待遇相同的債券，其回報(bào)(利)率會(huì)因到期日的不同而有差異，把它們?cè)谀硶r(shí)點(diǎn)的表現(xiàn)畫成線，稱為“收益曲線”。利率期限結(jié)構(gòu)之預(yù)期假說預(yù)期假說當(dāng)前對(duì)未來利率的預(yù)期是決定當(dāng)前利率期限結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素。(1)基本假設(shè)前提：投資者希望在持有期間收益最大；投資者不偏好特定的期限，各種期限可以完全替代；債券交易沒有交易費(fèi)用；投資者依據(jù)對(duì)未來利率的預(yù)期指導(dǎo)投資行為。(2)復(fù)利率及無套利下的利率期限表達(dá)式：則命題：在預(yù)期理論中，如果投資者認(rèn)為將來的短期利率看漲，則現(xiàn)在的收益曲線向上傾斜；反之，向下傾斜。利率期限結(jié)構(gòu)之分割市場理論分割市場理論投資者對(duì)債券的期限有強(qiáng)烈的偏好，不同期限債券之間替代性很差。任何期限的收益率僅僅由該期限債券的供給關(guān)系決定。其收益曲線的形狀也是如此決定。收益曲線上的不同點(diǎn)是由不同投資者群體的行為形成。收益曲線的形狀取決于各投資群體的行為。利率期限結(jié)構(gòu)之期限選擇與流動(dòng)性升水理論期限選擇與流動(dòng)性升水理論：期限選擇：投資者有自己的期限偏好，但也關(guān)心非偏好債券的收益率，只是此債券有較大的收益率時(shí)投資者才放棄偏好的債券轉(zhuǎn)向此債券，故不同期限的債券是替代品但不是完全替代品。流動(dòng)性升水：承認(rèn)期限結(jié)構(gòu)的預(yù)期理論但有一重大修正：因長期債券比短期債券負(fù)擔(dān)更大的市場風(fēng)險(xiǎn)（價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)），長期債券收益應(yīng)包括對(duì)承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。這種補(bǔ)償?shù)氖找鎴?bào)酬稱為期限升水。金融市場的特點(diǎn)流動(dòng)性：指資產(chǎn)變現(xiàn)的容易程度和意愿。要求變現(xiàn)容易、成本小，本金價(jià)值穩(wěn)定。風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)(Risk)一詞來源于意大利語risicare，意為“害怕”。違約風(fēng)險(xiǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)，不能收回本金或利息的風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)：整體市場波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的度量：方差“高風(fēng)險(xiǎn)高收益”信條投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度：風(fēng)險(xiǎn)厭惡、風(fēng)險(xiǎn)中性、風(fēng)險(xiǎn)喜好信息不對(duì)稱：證券(資金)供求雙方的信息不對(duì)稱帶來許多問題。逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)：交易前的信息不對(duì)稱引發(fā)逆向選擇；交易后的信息不對(duì)稱導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)。利率越高對(duì)借出方越好嗎？交易成本：金融交易花費(fèi)的時(shí)間和貨幣支出。信息不對(duì)稱的廣泛存在改變了人們的思維方式，信譽(yù)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)活動(dòng)中的重要性日趨凸現(xiàn)。金融機(jī)構(gòu)中介機(jī)構(gòu)扮演中間人、調(diào)解人的角色。金融機(jī)構(gòu)指專門從事各種金融活動(dòng)的法人機(jī)構(gòu)。由于某種原因，“金融中介”專門指從事“間接融資”的金融機(jī)構(gòu)；實(shí)際上，除金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)外，多數(shù)金融機(jī)構(gòu)從事的工作都具有“中介”功能，只是中介活動(dòng)有所不同。金融機(jī)構(gòu)分類按活動(dòng)領(lǐng)域：直接金融機(jī)構(gòu)：在證券市場上為籌資者和投資者牽線搭橋，提供策劃、咨詢、承銷、經(jīng)紀(jì)、登記、清算、資信評(píng)級(jí)等相關(guān)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)。(交易服務(wù)中介)間接金融機(jī)構(gòu)：即“金融中介”，以債權(quán)人身份向資金盈余者籌資，作為債權(quán)人向資金需求者提供資金。按職能：監(jiān)管機(jī)構(gòu)：中央銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等。一般金融機(jī)構(gòu)：提供金融產(chǎn)品和服務(wù)并以盈利為目的的金融機(jī)構(gòu)。按業(yè)務(wù)特征：銀行：以存款、放款、匯兌結(jié)算為主營業(yè)務(wù)。非銀行金融機(jī)構(gòu)：不經(jīng)營公眾存款業(yè)務(wù)，是一個(gè)龐雜的體系，包括：保險(xiǎn)、證券、信托、租賃、投資等機(jī)構(gòu)。金融中介機(jī)構(gòu)存款機(jī)構(gòu)：接受個(gè)人和機(jī)構(gòu)存款，發(fā)放貸款；參與創(chuàng)造存款貨幣。契約型儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)：在契約的基礎(chǔ)上按期獲得穩(wěn)定的資金，主要投向股票、抵押貸款和長期債券。投資型金融中介：交易成本低，專家理財(cái)。金融中介機(jī)構(gòu)類型原始負(fù)債(資金來源)原始資產(chǎn)(資金運(yùn)用)存款機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行支票存款、儲(chǔ)蓄存款、定期存款商業(yè)、消費(fèi)者、抵押貸款，聯(lián)邦政府和地方政府債券儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)儲(chǔ)蓄存款(股份)、支票、定期存款抵押貸款、政府債券合作儲(chǔ)蓄銀行原先只有存款(股份)，現(xiàn)在有支票存款抵押貸款、政府債券信用協(xié)會(huì)特定社會(huì)集團(tuán)的存款(股份)、支票存款消費(fèi)者信貸抵押貸款契約儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)人壽保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)金債券、股票、抵押貸款火災(zāi)及意外傷害保險(xiǎn)公司失竊、火災(zāi)及意外事故保險(xiǎn)金政府債券、股票要求較大的流動(dòng)性個(gè)人養(yǎng)老金和政府退休金顧主交納的資金份額公司股票和債券投資機(jī)構(gòu)共同基金出售股權(quán)以獲得基金份額債券、股票金融公司股票債券商業(yè)票據(jù)消費(fèi)者及商業(yè)信貸貨幣市場共同基金基金份額，帳戶可以有限制地簽支票貨幣市場工具中介機(jī)構(gòu)存在的理由對(duì)于直接或間接金融機(jī)構(gòu)，它們均在各自領(lǐng)域內(nèi)：利用專業(yè)優(yōu)勢處理信息不對(duì)稱，減少逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。可能產(chǎn)生新的“委托－代理”問題。規(guī)模經(jīng)濟(jì)和專業(yè)化分工減少交易成本。對(duì)于間接金融機(jī)構(gòu)：信貸期限的協(xié)調(diào)、資金積少成多。中國