農(nóng)林牧漁行業(yè)透過農(nóng)業(yè)2023業(yè)績預(yù)告我們看到了什么

作者：行業(yè)評級：上次評級：請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明強于大市（維持評級）強于大市分析師吳立SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110517010002分析師陳瀟SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110519070002分析師林逸丹SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110520110001聯(lián)系人陳煉農(nóng)林牧漁透過農(nóng)業(yè)2023業(yè)績預(yù)告，我們看到了什么？行業(yè)報告|

行業(yè)專題研究證券研究報告2024年02月18日摘

要截至2月1日，申萬一級行業(yè)農(nóng)林牧漁分類下，滬深兩市114家農(nóng)業(yè)上市公司中合計70家（67家農(nóng)業(yè)公司披露業(yè)績預(yù)告、3家農(nóng)業(yè)公司披露業(yè)績快報）農(nóng)業(yè)公司已進行了2023年度業(yè)績預(yù)告/業(yè)績快報披露。整體來看，在已經(jīng)披露的70家農(nóng)業(yè)公司中：預(yù)計2023年全年歸母凈利潤為正的僅32家，預(yù)計歸母凈利潤同比實現(xiàn)正增長的僅31家。分板塊看，生豬板塊基本都出現(xiàn)虧損情況，且利潤同比大幅下滑；禽養(yǎng)殖板塊上下游公司利潤有所分化。1、豬板塊：豬企23年業(yè)績承壓，產(chǎn)能去化已過半且加速，重視大周期機會！1）2023行業(yè)復(fù)盤：23年全年行業(yè)供應(yīng)充足&需求同比未有明顯增長，導(dǎo)致豬價持續(xù)承壓，僅在7-8月因二育進場哄抬豬價疊加養(yǎng)殖戶壓欄導(dǎo)致豬價階段性反彈至成本線上。23年行業(yè)虧損時間長達11個月（僅8月實現(xiàn)小幅盈利），連續(xù)虧損導(dǎo)致行業(yè)資金越發(fā)緊張&產(chǎn)能持續(xù)去化；2）2023業(yè)績預(yù)告及公司分析：豬價同比下降&出欄量同比增長導(dǎo)致豬企23年經(jīng)營性虧損幅度同比增大，邊際來看，23Q4主要豬企頭均虧損較3季度再度放大，資金緊張導(dǎo)致部分豬企24年出欄量增速存在不同程度放緩。23年行業(yè)資金越發(fā)緊張導(dǎo)致產(chǎn)能去化趨勢加強情況下，豬板塊23Q4資金關(guān)注度有顯著提升，養(yǎng)殖資金配置比例自階段性底部回升，同時資金流向偏向大市值豬企；3）行業(yè)展望及投資建議：目前供應(yīng)壓力仍處近幾年高位&需求淡季，豬價仍舊承壓，行業(yè)去化趨勢持續(xù)。當前階段，【板塊β配置、優(yōu)選彈性】，大豬首推【溫氏股份】、【牧原股份】、其次建議關(guān)注【新希望】；小豬建議重點關(guān)注：【華統(tǒng)股份】、【巨星農(nóng)牧】、【唐人神】、【新五豐】、【天康生物】、【神農(nóng)集團】，其次建議關(guān)注【中糧家佳康】、【天邦食品】、【京基智農(nóng)】、【金新農(nóng)】等。2、禽板塊：23年業(yè)績已有明顯改善，24年有望豬雞共振！1）2023行業(yè)復(fù)盤：①白雞：23年產(chǎn)業(yè)價格前高后低，上半年各環(huán)節(jié)漲價明顯，下半年整體較低迷（尤其q4）；產(chǎn)業(yè)鏈利潤主要集中在種禽環(huán)節(jié)。24年1月以來，各環(huán)節(jié)價格開始底部回暖向上，尤其商品代雞苗報價已從月初2元/羽上漲至目前5元/羽（截止2月2日）的高盈利區(qū)間，考慮到引種缺口傳導(dǎo)，預(yù)計24年產(chǎn)業(yè)鏈價格有望持續(xù)改善。②黃雞：23年產(chǎn)業(yè)價格處于近5年中上水平；考慮到黃雞在產(chǎn)父母代存欄量處于近5年低位+豬價提振需求，24年價格景氣度有望改善；業(yè)績預(yù)告及公司分析：①白雞：23年各家公司業(yè)績同比改善明顯。根據(jù)禽生長周期，祖代引種收縮缺口沿祖代→父母代→商品代環(huán)節(jié)逐步傳導(dǎo)，考慮到各家公司所處產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)不同，受益幅度和時間節(jié)奏亦有差異。上游種禽端率先受益產(chǎn)業(yè)景氣回暖；下游雞肉價格尚未有明顯改善，利潤端改善更多受益飼料成本優(yōu)化。②黃雞：23年立華業(yè)績同比下滑，主要系：①23年生豬板塊虧損拖累；②23年受低迷豬價壓制，黃雞全年均價低于22年；行業(yè)展望及投資建議：①白雞：產(chǎn)業(yè)磨底近3年，產(chǎn)能持續(xù)去化。祖代引種缺口已成，且種雞結(jié)構(gòu)中部分換羽難度較大，效率不高，缺口或更大。首推【圣農(nóng)發(fā)展】，建議關(guān)注：【益生股份】、【民和股份】、【禾豐股份】、【仙壇股份】等。②黃雞：供給近5年低位+豬價提振需求，24年黃雞價格景氣度有望改善。近年來黃雞市場整體萎縮趨勢下，龍頭企業(yè)黃雞出欄量逆勢提升，重視周期景氣回暖的受益標的！建議關(guān)注：【溫氏股份】、【立華股份】。2摘

要3、種子板塊：頭部種企業(yè)績改善，轉(zhuǎn)基因應(yīng)用開啟!1）2023行業(yè)復(fù)盤：農(nóng)產(chǎn)品價格漲跌分化，2023年玉米、大豆、小麥現(xiàn)貨價格出現(xiàn)下跌，白糖價格出現(xiàn)明顯上漲（年內(nèi)漲幅達16%）。轉(zhuǎn)基因玉米試點范圍擴大效果顯著，2023年我國轉(zhuǎn)基因玉米和大豆試點范圍擴展到5個省區(qū)，增產(chǎn)降本優(yōu)勢明顯，轉(zhuǎn)基因品種可增產(chǎn)5.6%-11.6%；2）2023業(yè)績預(yù)告和公司分析：農(nóng)產(chǎn)品價格分化造成種植相關(guān)公司業(yè)績分化。白糖價格強勢推動白糖相關(guān)產(chǎn)業(yè)業(yè)績增長，中糧糖業(yè)、廣農(nóng)糖業(yè)2023業(yè)績均出現(xiàn)較大漲幅。相比之下，種植小麥等主糧作物為主的公司（如蘇墾農(nóng)發(fā)）業(yè)績總體較為持平。2023年種子行業(yè)競爭格局改善，隆平高科、大北農(nóng)、敦煌種業(yè)等公司種子業(yè)務(wù)均獲得較快發(fā)展。此外，2023年種子公司收并購加速。2023年隆平高科完成隆平發(fā)展納入公司合并報表；大北農(nóng)公告購買吉林宏澤部分股權(quán)，旨在擴大玉米種業(yè)規(guī)模；荃銀高科公告收購河北新紀元股權(quán)，旨在推動公司玉米種子市場份額；3）行業(yè)展望及投資建議：轉(zhuǎn)基因商業(yè)化應(yīng)用是2024年主要看點，2024年轉(zhuǎn)基因玉米種子有望開啟種植。轉(zhuǎn)基因品種儲備較早、品種實力強勁、渠道布局完善的種子企業(yè)有望憑借先發(fā)優(yōu)勢在行業(yè)中獲得更高的市占率。推薦：首推【隆平高科】（首批轉(zhuǎn)基因玉米品種公示品種數(shù)量第一），其次【大北農(nóng)】

（首批轉(zhuǎn)基因玉米品種公示性狀數(shù)量第一）、【登海種業(yè)】、【荃銀高科】。4、寵物板塊：出口恢復(fù)，國產(chǎn)品牌強勢崛起!1）2023行業(yè)復(fù)盤：去庫存周期影響基本結(jié)束，我國寵物食品出口恢復(fù)增長。因海外市場下游寵物食品客戶囤貨需求下降進入去庫存周期，我國寵物零食出口2022年9月至2023年3月始連續(xù)7個月同比下滑。到2023年6月開始，我國零售包裝的狗食或貓食飼料出口呈現(xiàn)連續(xù)正增長。2023年我國寵物行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長。根據(jù)《2023-2024年中國寵物行業(yè)白皮書（消費報告）》，2023年，城鎮(zhèn)寵物（犬貓）消費市場規(guī)模為2793億元，保持持續(xù)增長。2）2023業(yè)績預(yù)告和公司分析：出口方面，2023年國內(nèi)寵物食品上市公司如中寵股份、佩蒂股份等在2023年均經(jīng)歷了下游寵物食品客戶因囤貨需求下降帶來的庫存調(diào)整周期。隨著客戶去庫存的完成，出口訂單正?；?，寵物食品公司出口業(yè)績將有望得到恢復(fù)。國內(nèi)市場拓展方面，2023年乖寶寵物自有品牌“麥富迪”“弗列加特”

實現(xiàn)了自有品牌營業(yè)收入同比上年的較大幅度增長。中寵股份堅持以自主品牌建設(shè)為核心，境內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。佩蒂股份對自主品牌業(yè)務(wù)的持續(xù)投入，完成品牌由0到1的質(zhì)變。路斯股份著力建設(shè)自有品牌,公司主糧產(chǎn)品收入同比實現(xiàn)大幅增長。3）行業(yè)展望及投資建議：國產(chǎn)品牌時代來臨，國產(chǎn)品牌依靠產(chǎn)業(yè)化強勢崛起！根據(jù)《2023-2024年中國寵物行業(yè)白皮書（消費報告）》，寵主對中國品牌的偏好度大幅上升，對國外品牌偏好度有所下降。原料、工藝、成分差異化，創(chuàng)造品牌記憶點。頭部上市公司布局積極。乖寶寵物主要品牌【麥富迪】龍頭地位依然穩(wěn)固，【弗列加特】銷售快速增長。中寵股份、佩蒂股份均有大單品突出表現(xiàn)。推薦：【乖寶寵物】（自主品牌表現(xiàn)強勢，盈利能力持續(xù)改善）、【中寵股份】（三大聚焦戰(zhàn)略成效初現(xiàn)，三大核心品牌推行差異化營銷）、【佩蒂股份】（海外業(yè)務(wù)拐點逐漸顯露，爵宴表現(xiàn)優(yōu)異國內(nèi)自主品牌拓展再上臺階）等。風險提示：養(yǎng)殖疫病風險；價格波動風險；市場系統(tǒng)性風險；下游消費恢復(fù)不及預(yù)期；自然災(zāi)害和病蟲害風險；匯率波動風險；業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)偏差風險。3一、2023年業(yè)績預(yù)告回顧：多重因素擾動下，農(nóng)業(yè)板塊整體虧損比例較大41.1

業(yè)績預(yù)告/快報整體披露情況截至2月1日，申萬一級行業(yè)農(nóng)林牧漁分類下，滬深兩市114家農(nóng)業(yè)上市公司中合計70家（67家農(nóng)業(yè)公司披露業(yè)績預(yù)告、3家農(nóng)業(yè)公司披露業(yè)績快報）農(nóng)業(yè)公司已進行了2023年度業(yè)績預(yù)告/業(yè)績快報披露。整體來看，在已經(jīng)披露的70家農(nóng)業(yè)公司中：預(yù)計2023年全年歸母凈利潤為正的僅32家，預(yù)計歸母凈利潤同比實現(xiàn)正增長的僅31家。分板塊看，養(yǎng)殖板塊2023年業(yè)績分化較大，其中生豬板塊中僅ST正邦和新希望分別因為重組和資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)全年凈利潤外，其他公司2023年全年利潤均出現(xiàn)虧損，且利潤同比大幅下滑；禽養(yǎng)殖板塊上下游公司利潤有所分化，例如益生股份、圣農(nóng)發(fā)展以及仙壇股份全年實現(xiàn)正利潤，但民和股份和禾豐股份出現(xiàn)虧損。圖：2023年業(yè)績預(yù)告/快報部分公司盈利虧損情況（盈、虧幅度前十名） 圖：2023年業(yè)績預(yù)告/快報部分公司同比變動情況（漲、跌幅度前十名）資料來源：Wind，天風證券研究所TOP10預(yù)告凈利潤下限（億元）預(yù)告凈利潤上限（億元）*ST正邦80.0100.0中糧糖業(yè)20.620.6蘇墾農(nóng)發(fā)8.28.2冠農(nóng)股份7.07.0圣農(nóng)發(fā)展6.57.2益生股份5.46.0晨光生物4.94.9乖寶寵物4.14.4新希望3.03.0中寵股份2.32.6LAST10預(yù)告凈利潤下限（億元）預(yù)告凈利潤上限（億元）鵬都農(nóng)牧-9.8-6.5*ST佳沃-13.0-7.0新五豐-14.0-11.0天康生物-16.0-14.0唐人神-16.5-13.5大北農(nóng)-22.0-18.0天邦食品-29.0-26.0傲農(nóng)生物-36.0-30.0牧原股份-47.0-39.0溫氏股份-65.0-60.0TOP10預(yù)告凈利潤同比增長下限（%）預(yù)告凈利潤同比增長上限（%）中基健康207322海南橡膠147270益生股份247263獐子島103205中糧糖業(yè)177177*ST正邦160175金健米業(yè)149159中寵股份112141ST景谷126137雙塔食品129135LAST10預(yù)告凈利潤同比增長下限（%）預(yù)告凈利潤同比增長上限（%）天康生物-631-564天邦食品-693-632唐人神-1322-1099東瑞股份-1358-1219新五豐-1702-1316曉鳴股份-2312-1821金新農(nóng)-3049-2091大北農(nóng)-4057-3337鵬都農(nóng)牧-5842-3928國聯(lián)水產(chǎn)-6103-465151.2

基金持倉情況

整體分析：2023Q4農(nóng)業(yè)板塊資金關(guān)注度顯著提升，行業(yè)超配比例大幅提升2023Q4，農(nóng)業(yè)景氣度逐步回升，整體資金關(guān)注度較高，重倉市值占比及超配比例均大幅提升。2023Q4基金重倉持股總市值中農(nóng)業(yè)板塊占比1.97%，環(huán)比+0.62pct；超配比例為+0.54%，環(huán)比+0.55pct。注：主動偏股型基金為wind基金分類中普通股票型+偏股混合型+靈活配置型基金資料來源：wind，天風證券研究所備注：基金重倉數(shù)據(jù)為季度數(shù)據(jù)，基金重倉農(nóng)業(yè)比例=基金重倉農(nóng)業(yè)板塊市值/基金重倉總市值圖：

2012Q1-2023Q4農(nóng)業(yè)超配比例圖：2012Q1-2023Q4農(nóng)業(yè)重倉市值占比資料來源：wind，天風證券研究所備注：基金重倉數(shù)據(jù)為季度數(shù)據(jù)，農(nóng)業(yè)超配比例=基金農(nóng)業(yè)重倉市值占比-農(nóng)業(yè)流通市值占比=基金重倉農(nóng)業(yè)板塊市值/基金重倉總市值-農(nóng)業(yè)流通市值/全部A股流通市值1.97%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%2012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q30.54%-0.70%-0.20%0.30%0.80%1.30%1.80%2.30%2012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q361.2

基金持倉情況資料來源：Wind，天風證券研究所

細分板塊：養(yǎng)殖板塊關(guān)注度提高，重倉比例占半數(shù)以上；其次是飼料、種植板塊養(yǎng)殖板塊：Q4豬價低迷，產(chǎn)能去化重現(xiàn)，養(yǎng)殖板塊相關(guān)標的關(guān)注度有所提升，基金重倉比例/超配比例環(huán)比明顯提升，處于歷史分位數(shù)相對較高位置。2023Q4基金重倉比例為1.14%，環(huán)比+0.67pct，處于歷史分位數(shù)的80.9%；超配比例+0.50%，環(huán)比+0.61pct，位于歷史分位數(shù)的78.7%。飼料&動保板塊：板塊具備較強的后周期屬性，考慮到Q4養(yǎng)殖景氣度提高，飼料、動保需求略有提升，資金配置比例處于歷史中位。

2023Q4，飼料板塊的基金重倉比例為0.50%，環(huán)比+0.11pct，處于歷史分位數(shù)的44.7%；超配比例為0.27%，環(huán)比+0.10pct，處于歷史分位數(shù)的74.5%。動保板塊的基金重倉比例為0.08%，環(huán)比+0.01pct，處于歷史分位數(shù)的44.7%；超配比例為-0.02%，環(huán)比+0.01pct，處于歷史分位數(shù)的63.8%。種植板塊：Q4資金關(guān)注度有所下降。2023Q4基金重倉比例為0.25%，環(huán)比-0.02pct，處于歷史分位數(shù)的51.1%；超配比例為0.04%，環(huán)比-0.01pct，處于歷史分位數(shù)的76.6%。農(nóng)產(chǎn)品加工：

Q4資金關(guān)注度較低。2023Q4基金重倉比例為0.003%，環(huán)比-0.15pct，位于歷史分位數(shù)的8.5%；超配比例為-0.17%，環(huán)比-0.16pct，位于歷史分位數(shù)的29.8%。表：農(nóng)業(yè)細分板塊的配置情況71.2

基金持倉情況資料來源：Wind，天風證券研究所

個股資金配置：農(nóng)業(yè)持倉以禽畜養(yǎng)殖標的為主，也包括部分高增長彈性標的從投資風格和個股資金配置上看，農(nóng)業(yè)持倉TOP10以畜禽養(yǎng)殖標的為主。如生豬養(yǎng)殖龍頭溫氏股份、牧原股份，重倉持股市值占比分別為19%、18%，白雞龍頭圣農(nóng)發(fā)展、黃雞區(qū)域龍頭立華股份，重倉持股市值占比分別為3%、3%，也包括出欄高增長的彈性標的巨星農(nóng)牧、華統(tǒng)股份。表：2023Q4重倉農(nóng)業(yè)個股TOP20（按重倉持股總市值排序）81.2

基金持倉情況資料來源：Wind，天風證券研究所表：農(nóng)業(yè)個股重倉減持情況（按重倉持股數(shù)環(huán)比變化幅度自低到高排序）

個股增/減持情況：增持個股主要來源于生豬養(yǎng)殖板塊，減持個股以種植股、動保股為主23Q4農(nóng)業(yè)重倉個股增持方面，加倉標的主要來自生豬養(yǎng)殖板塊，主要系生豬產(chǎn)能去化加速帶來的板塊性行情。減持方面，部分種植、動保股票減持較多。其中，包含5只種植、4只動保、1只養(yǎng)豬股。表：農(nóng)業(yè)個股重倉增持情況（按重倉持股數(shù)環(huán)比變化幅度自高到低排序）9二、豬板塊：豬企23年業(yè)績承壓，產(chǎn)能去化已過半，重視大周期機會！10圖：農(nóng)業(yè)部能繁母豬存欄量及環(huán)比變化（萬頭，%）2023年豬價走勢：2023.01-2023.06：大豬&標豬供給逐步釋放，豬價持續(xù)探底。前期壓欄及二育導(dǎo)致的大豬供應(yīng)在22年11月后開始逐步釋放，集中拋壓帶動生豬均價持續(xù)下行，而23年3月后標豬供應(yīng)壓力環(huán)比增長（對應(yīng)2022年5月能繁母豬開始環(huán)比增長）疊加季節(jié)性消費淡季，豬價仍未有起色，生豬均價在14-16元/kg之間震蕩，上半年行業(yè)處于虧損狀態(tài)。2023.07-2023.08：二育進場&壓欄再現(xiàn)，豬價出現(xiàn)快速反彈。2022年7月下旬開始，行業(yè)看漲情緒嚴重。行業(yè)壓欄疊加二育帶動供應(yīng)壓力階段性緩解，豬價短期出現(xiàn)快速上行，生豬均價由14元/kg上漲至17.5元/kg左右，行業(yè)盈利呈現(xiàn)短期改善。2023.09-2023.12：供給過剩，需求未有支撐，豬價快速回落。前期壓欄大豬釋放&需求未有明顯改善，導(dǎo)致豬價自8月沖高后持續(xù)下跌。2023年9月到12月份，行業(yè)再度虧損。2023年產(chǎn)能變動：農(nóng)業(yè)部/涌益咨詢能繁分別去化12/11個月，累計去化5.6%/10.0%。根據(jù)農(nóng)業(yè)部/涌益咨詢數(shù)據(jù)顯示，在行業(yè)虧損持續(xù)&資金緊張&疫病干擾情況下，四季度能繁去化速率相較三季度呈邊際加快趨勢。圖：全國生豬均價（元/kg）資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，wind，天風證券研究所資料來源：wind，天風證券研究所112.1

行業(yè)復(fù)盤：23年行業(yè)持續(xù)虧損，產(chǎn)能去化邊際加速2.2

業(yè)績預(yù)告回顧：豬價持續(xù)低迷，豬企2023年業(yè)績承壓豬價低迷導(dǎo)致養(yǎng)豬企業(yè)2023年&2023Q4業(yè)績承壓。整體來看，2023年養(yǎng)豬企業(yè)業(yè)績虧損幅度較大可分為主要和次要兩個因素。主要因素來看，受到2023年豬價同比大幅下降影響，養(yǎng)豬板塊經(jīng)營性虧損幅度同比增大。次要因素來看，低迷的豬價使得養(yǎng)豬企業(yè)均在年底做了相應(yīng)的計提減值準備，進一步放大了養(yǎng)豬企業(yè)全年的虧損幅度。此外，還有部分公司年底的資產(chǎn)盤整帶來的資產(chǎn)減值、債務(wù)損失也影響到了公司全年的業(yè)績情況。圖：2023年業(yè)績預(yù)告情況匯總（單位：億元、%）資料來源：Wind，天風證券研究所公司2023年2023Q4備注預(yù)告凈利潤下限yoy預(yù)告凈利潤上限yoy預(yù)告凈利潤下限yoy預(yù)告凈利潤上限yoy牧原股份-47.00-135%-39.00-129%-28.58-124%-20.58-118%2023年度生豬價格較去年大幅下降使得公司業(yè)績出現(xiàn)下滑，同時按照會計準則要求對消耗性生物資產(chǎn)進行計提減值準備。雖然豬價低迷，但公司不斷夯實內(nèi)功提升生產(chǎn)成績，2023年全年平均完全成本在15.0元/kg左右，較2022年全年下降0.7元/kg。溫氏股份-65.00-223%-60.00-213%-19.70-143%-14.70-132%養(yǎng)豬業(yè)務(wù)生產(chǎn)成績持續(xù)向好，但由于豬價同比出現(xiàn)較大幅度下降，利潤出現(xiàn)深度虧損，預(yù)計虧損55-58億元；養(yǎng)雞業(yè)務(wù)生產(chǎn)持續(xù)保持穩(wěn)定，養(yǎng)殖綜合成本保持良好，實現(xiàn)微利；其他業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，合計盈利超5億元。此外，按照會計準則的有關(guān)規(guī)定和要求，對消耗性生物資產(chǎn)和生產(chǎn)性生物資產(chǎn)計提了減值準備。新希望3.00121%3.00121%41.58234%41.58234%豬價下降影響，豬產(chǎn)業(yè)虧損，但得益于白羽肉禽與食品深加工業(yè)務(wù)引進戰(zhàn)略投資影響增加約為51-52億元，使得全年利潤最終實現(xiàn)正數(shù)。分業(yè)務(wù)版塊來看，飼料業(yè)務(wù)利潤穩(wěn)步增長，23年歸母凈利潤約15億元，同比增長9%；生豬業(yè)務(wù)上，隨著核心指標上的優(yōu)化，公司運營場線Q4降至15.8元/kg，較Q1下降1.6元/kg，與優(yōu)秀同行的差距在縮小。天邦食品-29.00-693%-26.00-632%-13.34-161%-10.34-103%在養(yǎng)殖業(yè)務(wù)上，受到豬價2023年同比2022年下降影響，生豬業(yè)務(wù)虧損較大；食品業(yè)務(wù)于尚處于產(chǎn)量爬坡階段，2023年仍有虧損。另外，按照會計準則規(guī)定和謹慎性原則，對存欄的消耗性生物資產(chǎn)計提了存貨跌價準備。大北農(nóng)-22.00-4057%-18.00-3337%-12.92-436%-8.92料業(yè)-332%業(yè)績主要受生豬價格下跌影響導(dǎo)致生豬板塊虧損幅度較大，公司飼務(wù)和種子業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，其中飼料業(yè)務(wù)凈利潤同比增長超60%種子業(yè)務(wù)銷量和收入同比增長均近50%。在年末，結(jié)合期末生物資產(chǎn)、長期投權(quán)投資減值測算及未決事項等，預(yù)估減值損失影響損益7-10億元；根據(jù)股權(quán)投資協(xié)議中業(yè)績承諾等相關(guān)約定并結(jié)合被投資方經(jīng)營情況，預(yù)估確認交易性金融負債影響損益約1億元。傲農(nóng)生物-36.00-246%-30.00-189%-23.10-395%-17.10-267%生豬價格下跌對公司經(jīng)營運營資金產(chǎn)生重大影響，為了緩解資金壓力，公司主動關(guān)停部分效率低下豬場，產(chǎn)生部分關(guān)停損失，導(dǎo)致生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大虧損。另外，對于期末計提存貨跌價、資產(chǎn)減值、壞賬準備等相關(guān)金額約7億元。針對超額虧損子公司，債權(quán)確認損失約3-5億元。、122.2

業(yè)績預(yù)告回顧：豬價持續(xù)低迷，豬企2023年業(yè)績承壓（續(xù)）圖：

2023年業(yè)績預(yù)告情況匯總（單位：億元、%）資料來源：Wind，天風證券研究所公司2023年2023Q4備注預(yù)告凈利潤下限yoy預(yù)告凈利潤上限yoy預(yù)告凈利潤下限yoy預(yù)告凈利潤上限yoy唐人神-16.50-1322%-13.50-1099%-7.39-833%-4.39-536%雖然受豬價低迷影響?zhàn)B殖板塊出現(xiàn)虧損，但公司生產(chǎn)管理能力不斷提升帶來養(yǎng)殖成本實現(xiàn)各季度持續(xù)下降，23Q4養(yǎng)殖成本較23Q1下降約0.9元/kg。資金方面，一方面公司持續(xù)加強資金流動性管理，提升資金效率，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正且各季度持續(xù)向好；另一方面，飼料業(yè)務(wù)的量、利齊升也為公司不斷底部業(yè)績支撐，23年飼料內(nèi)外銷量同比增長15%。另外，基于會計審慎原則，對存欄的消耗性生物資產(chǎn)、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)等資產(chǎn)計提了減值準備。新五豐-14.00-1702%-11.00-1316%-6.51-958%-3.51-563%豬價格持續(xù)下跌，公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利潤同比大幅下降，導(dǎo)致公司業(yè)績出現(xiàn)虧損。由于生豬價格下跌，公司按照企業(yè)會計準則規(guī)定和謹慎性原則，對存欄的消耗性生物資產(chǎn)計提了存貨跌價準備。天康生物-16.00-631%-14.00-564%-10.96-2613%-8.96-2155%公司非豬業(yè)務(wù)表現(xiàn)總體較好，飼料業(yè)務(wù)銷量同比增長20%、獸用生物制品業(yè)務(wù)總體平穩(wěn)。生豬業(yè)務(wù)受生豬市場價格持續(xù)低迷影響，疊加冬季疫情給河南和甘肅區(qū)域的生產(chǎn)造成了一定的影響，公司生豬養(yǎng)殖成本短期有所上升，影響公司業(yè)績虧損幅度。另外，由于生豬市場價格下跌，且新疆的生豬價格較全國均價偏低，公司對目前存欄的消耗性生物資產(chǎn)和生產(chǎn)性生物資產(chǎn)做了足額的計提了減值準備。巨星農(nóng)牧-7.30-562%-5.90-473%-3.87-252%-2.47-197%公司業(yè)績出現(xiàn)虧損，主要系生豬價格大幅下跌所致。由于生豬價格下跌等原因，公司按照企業(yè)會計準則規(guī)定和謹慎性原則，對消耗性生物資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等計提了存貨跌價準備與資產(chǎn)減值損失。華統(tǒng)股份-6.10-795%-4.90-658%-2.52-694%-1.32-411%生豬價格持續(xù)處于低位，導(dǎo)致公司報告期內(nèi)生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損，且由于生豬市場價格下跌，公司按照企業(yè)會計準則規(guī)定和謹慎性原則，對存欄的消耗性生物資產(chǎn)計提了存貨跌價準備。京基智農(nóng)15.0094%17.00120%2.42-70%4.42-46%業(yè)績較上年同期大幅增長的主要原因系公司房地產(chǎn)項目交付數(shù)量較上年同期大幅增加，結(jié)轉(zhuǎn)銷售收入及利潤相應(yīng)大幅增長。神農(nóng)集團-4.35-270%-3.55-239%-2.18-197%-1.38-162%業(yè)績虧損主要受到生豬業(yè)務(wù)影響，但公司的養(yǎng)殖成績在不斷改善，2023年全年完全成本約16.2元/kg，較去年同期下降0.5元/kg，成本改善明顯。在持續(xù)低迷的生豬價格背景下，公司按照企業(yè)會計準則規(guī)定和謹慎性原則，對存欄的消耗性生物資產(chǎn)計提了存貨跌價準備，影響利潤約9000萬元。金新農(nóng)-5.85-4057%-3.95-3337%-2.77-576%-0.87-249%飼料業(yè)務(wù)外銷銷量同比增長17%左右，保持盈利；生豬業(yè)務(wù)因生豬價格持續(xù)低迷，公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利潤同比大幅下降，導(dǎo)致公司業(yè)績出現(xiàn)虧損。另外，年末公司增加了生物資產(chǎn)計提跌價準備和信用風險計提準備。132.2

業(yè)績預(yù)告回顧：①出欄量，23年在增速較高，規(guī)?；掷m(xù)提升，多家24年降速明顯資料來源：Wind，天風證券研究所復(fù)盤：從出欄量情況來看，2023年養(yǎng)豬企業(yè)出欄量出現(xiàn)大幅增長，其中華統(tǒng)股份增速最高達到約91%，唐人神、新五豐、巨星均有超70%的增速。從出欄量結(jié)構(gòu)來看，2023年仔豬價格的低迷，特別是23Q4仔豬價格低迷帶來的虧損情況下，大部分上市公司調(diào)整了相應(yīng)的仔豬出欄占比，僅少部分企業(yè)因資金或者育肥產(chǎn)能配套不足外銷了比較高的仔豬數(shù)量。展望：在經(jīng)過23Q4深度虧損背景下，并基于行業(yè)對2024年上半年悲觀的豬價預(yù)期，按照上市豬企規(guī)劃2024年出欄量增速有所放緩，大部分公司出欄量增速降至50%以內(nèi)甚至是出欄量不增加或者減少，僅華統(tǒng)股份、神農(nóng)集團、新五豐和京基智農(nóng)出欄量增速超過50%。出欄量增速的放緩也在一定程度上帶來供給的收縮。圖：

2023Q4&2023&2024年出欄量情況匯總公司23年出欄量（萬頭）yoy仔豬占比（%）23q4出欄量（萬頭）yoy仔豬占比（%）2024E（萬頭）yoy牧原股份63814%2%16815%0.3%730014%溫氏股份262647%/79445%/310018%新希望176821%9%462-2%9%18002%天邦食品71261%22%25390%31%7505%傲農(nóng)生物58613%42%142-3%40%300-49%唐人神37172%9%10847%7%45021%新五豐32075%/1123%/50056%天康生物28239%8%7645%3%35024%巨星農(nóng)牧26775%/6845%/40050%華統(tǒng)股份23091%13%6270%0%40074%京基智農(nóng)18546%13%4933%6%27851%神農(nóng)集團15264%1%4142%2%25064%金新農(nóng)105-17%/27-11%/15043%142.2

業(yè)績預(yù)告回顧：②成本，分化依然顯著資料來源：各家公司公告、wind，天風證券研究所成本邊際改善，頭均虧損因成本有所分化。各家公司成本均呈下降趨勢，其中牧原股份2023年12月完全成本為15.3元/kg，較23Q1下降0.4元/kg，溫氏股份23Q4完全成本低于16元/kg，較2023年3月下降1元/kg+；新希望2023Q4正常運營場線成本15.8元/kg（較23Q1下降1.6元/kg），其余豬價亦呈現(xiàn)不同幅度成本下降；從頭均虧損來看，Q4主要豬企頭均虧損較3季度再度放大，我們預(yù)計牧原股份、溫氏股份、神農(nóng)集團Q4頭均虧損100+元/頭，巨星農(nóng)牧、華統(tǒng)股份、唐人神Q4頭均虧損200+元/頭，多家Q4頭均虧損超300元/頭，持續(xù)虧損情況下，多家資金壓力邊際增加。圖：

部分養(yǎng)豬企業(yè)成本情況匯總（單位：元/公斤）公司名稱完全成本截止時間點公司名稱完全成本截止時間點公司名稱完全成本截止時間點溫氏股份低于16元/公斤2023年四季度牧原股份15.3元/公斤2023年12月新希望15.8元/公斤（正常運營場線）2023年四季度16.2元/公斤2023年三季度14.5元/公斤2023年三季度16.3元/公斤（正常運營場線）2023年三季度17元/公斤2023年二季度15元/公斤2023年二季度16.6元/公斤（正常運營場線）2023年二季度17元/公斤2023年3月15.7元/公斤2023年一季度17.4元/公斤（正常運營場線）2023年一季度16.1元/公斤2022年11月15.7元/公斤2022年全年16.7元/公斤2022年四季度16.6元/公斤2022年三季度略低于15.5元/公斤2022年年底16.5元/公斤左右2022年11月16.8元/公斤2022年7月15.5元/公斤2022年10月16.6元/公斤2022年10月17元/公斤左右2022年二季度15.5元/公斤左右2022年7月17.4元/公斤左右2022年7月低于1月的18元/公斤2022年3月略低于16元/公斤2022年5月18.5元/公斤2022年上半年低于18元/公斤2022年1月超16元/公斤2022年一季度17.7元/公斤2022年二季度22元/公斤2021年三季度14.7元/公斤2021年11月18.7元/公斤（包括自育肥和放養(yǎng)成本）2022年一季度25元/公斤2021年二季度15元/公斤左右2021年9月17.9元/公斤（自產(chǎn)豬苗）2021年12月22-23元/公斤2020年15元/公斤2021年6、7月30元/公斤（外購豬苗）、20元/公斤（自繁仔豬）2021年三季度14.6元/公斤2019年16元多/公斤2021年一季度15.9元/公斤2020年四季度華統(tǒng)股份16-17元/公斤17.8元/公斤2023年三季度2023年一季度15元多/公斤2020年全年14.2元/公斤2020年三季度14-15元/公斤2020年四季度13.3元/公斤（自繁仔豬）；23.1元/公斤（外購豬苗）2020年一季度18元/公斤2022年年末14元多/公斤2020年三季度13元/公斤（自繁仔豬）；17.3元/公斤（外購豬苗）2019年全年18元/公斤左右2022年三季度超過15元/公斤2020年一季度13.5元/公斤2019年上半年18.74元/公斤2022年4月天康生物16.43元/公斤2023年9月天邦食品17.5元/公斤2023年三季度神農(nóng)集團15.9+元/公斤2023年四季度17.3元/公斤（養(yǎng)殖事業(yè)部）2022年三季度19-20元/公斤 2023年一季度15.2+元/公斤2023年11月17元/公斤左右2022年7月18.44元/公斤 2022年全年18元/公斤 2022年二季度16元/公斤2023年9月17.4元/公斤左右2022年上半年16元/公斤2023年7月18元/公斤左右2022年一季度18.68元/公斤2022年一季度16.5元/公斤2023年上半年14-15元/公斤2021年6月11日17元/公斤2021年年底16.5元/公斤2023年上半年傲農(nóng)生物18元/公斤20元/公斤2022年年底2022年年初20元/公斤以上2021年三季度16.7元/公斤2022年全年19元多/公斤2020年三季度16元/公斤左右 2021年全年16元/公斤左右2021年8月2日11.8/公斤2018年全年152.2

業(yè)績預(yù)告回顧：全年持續(xù)虧損下，資金壓力邊際放大圖：

2023年單季度各養(yǎng)豬企業(yè)歸母凈利潤情況（單位：億元）資料來源：Wind，天風證券研究所復(fù)盤來看，2023年對于養(yǎng)豬企業(yè)是極具挑戰(zhàn)的一年。除了少數(shù)成本控制能力較強的企業(yè)，例如牧原股份、溫氏股份、巨星農(nóng)牧、神農(nóng)集團等，抓住了三季度中僅有的豬價上漲窗口期實現(xiàn)單季度盈利，大部分企業(yè)均出現(xiàn)了全年連續(xù)虧損的情況。另外，受到四季度同比增加的出欄量以及年底的計提減值準備的影響，根據(jù)業(yè)績預(yù)告推算，預(yù)計四季度的歸母凈利潤虧損相比三季度可能有所放大。持續(xù)虧損情況下，行業(yè)資產(chǎn)負債率在邊際惡化，養(yǎng)豬企業(yè)的資金壓力在邊際放大。從資產(chǎn)負債率角度看，截止到Q3，大部分養(yǎng)豬企業(yè)的資產(chǎn)負債率在持續(xù)惡化說明養(yǎng)殖企業(yè)的資金壓力在不斷累加，且考慮到目前估算的Q4凈利潤虧損幅度較Q3繼續(xù)放大，我們估計23Q4末行業(yè)的資產(chǎn)負債或?qū)⒗^續(xù)惡化。公司23Q123Q223Q3牧原股份56.3760.0659.65溫氏股份59.2261.3260.31新希望70.4071.7972.76天邦食品83.1585.7887.03傲農(nóng)生物83.1286.7289.41唐人神60.8362.0764.75新五豐75.3769.8270.15天康生物52.0551.8447.06巨星農(nóng)牧54.1355.1756.59華統(tǒng)股份68.7871.5972.11京基智農(nóng)71.5673.4273.78神農(nóng)集團13.4818.3522.27金新農(nóng)69.2370.3670.53圖：

2023年養(yǎng)豬企業(yè)資產(chǎn)負債率變化情況（單位：%）公司23Q123Q223Q323Q4下限23Q4上限牧原股份-11.98-15.819.37-28.58-20.58溫氏股份-27.49-19.401.59-19.70-14.70新希望-16.86-12.97-8.7541.5841.58天邦食品-6.64-5.93-3.10-13.34-10.34傲農(nóng)生物-1.80-6.30-4.81-23.10-17.10唐人神-3.40-3.24-2.47-7.39-4.39新五豐-2.26-3.88-1.35-6.51-3.51天康生物-0.14-4.33-0.57-10.96-8.96巨星農(nóng)牧-2.06-1.430.06-3.87-2.47華統(tǒng)股份-1.05-2.52-0.02-2.52-1.32京基智農(nóng)12.200.65-0.272.424.42神農(nóng)集團-1.06-1.580.47-2.18-1.38金新農(nóng)-0.99-1.39-0.71-2.77-0.87162.2

業(yè)績預(yù)告回顧：資產(chǎn)負債率處于歷史高位，豬企加大融資動作資料來源：Wind、各公司公告，天風證券研究所在2023年養(yǎng)豬企業(yè)大幅虧損的背景下，資金安全重要性再度凸顯。目前行業(yè)資金儲備情況可大致分為三類：①

資金儲備相對充足的周期熟手，例如，溫氏股份和牧原股份作為“周期老手”其對周期的把握更加精準，通常提前已儲備好相應(yīng)的產(chǎn)能和資金，因此在周期下行期間可相對更加從容面對；②

彈性標的，為求發(fā)展而融資，例如華統(tǒng)股份、新五豐和唐人神，這類企業(yè)對于后續(xù)出欄量的增速要求通常較高，其融資一方面可用于支撐后續(xù)產(chǎn)能的擴張，另一方面也可為公司在資金壓力較大時做流動性補充，且這類企業(yè)具有一定的基本面，因此在融資發(fā)行時會相對順利；③

融資度過行業(yè)低迷期，例如正邦科技、天邦食品和傲農(nóng)生物，這類企業(yè)資產(chǎn)負債率相對較高，從各家公司已發(fā)公告看，融資需求較高。其中，天邦食品已募集11.87億元（原計劃27.2億元）。除了定增融資外，天邦和傲農(nóng)均還用了其他融資渠道，例如近期時間出現(xiàn)股權(quán)/資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。年出欄1000萬頭以上養(yǎng)豬上市公司年出欄1000萬頭以下養(yǎng)豬上市公司年出欄1000萬頭以下養(yǎng)豬上市公司公司名稱融資情況首次公告時間華統(tǒng)股份擬募集16億元用于績溪華統(tǒng)一體化養(yǎng)豬場項目，蓮都華統(tǒng)核心種豬場項目，年產(chǎn)

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萬噸高檔畜禽飼料項目，償還銀行貸款2023年7月唐人神已完成小額定增2.93億用于生豬全產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)字智能化升級項目2023年6月已完成定增11.12億元用于發(fā)展東沖、云浮、融水縣、浦北美神和海南昌江等地區(qū)養(yǎng)殖項目&補充流動資金2022年4月新五豐已完成募集15.28億元支付重組（公司購買天心種業(yè)及天心種業(yè)4家子公司,新五豐基金投資的6家項目公司）現(xiàn)金對價、上市公司及標的公司補充流動資金及償還債務(wù)、飼料廠建設(shè)項目、父系養(yǎng)豬場建設(shè)項目、核心種豬場建設(shè)項目及科技研發(fā)中心。2022年4月巨星農(nóng)牧擬募集不超過17.5億元，募集資金投向：①生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能建設(shè)（11.67億元）；②養(yǎng)殖技術(shù)研發(fā)（0.33億元）；③數(shù)字智能化建設(shè)（2億元）；④補充流動性（3.5億元）2023年12月公司名稱定增情況首次公告時間牧原股份申請注冊中期票據(jù)，擬注冊規(guī)模不超過30億元（含30億元）2023年12月定向增發(fā)59.87億用于補充流動性資金2022年12月溫氏股份中期票據(jù)注冊成功，注冊金額為70億元，有效期2年2023年11月轉(zhuǎn)讓溫氏乳業(yè)35%的股權(quán)，作價4.38億元轉(zhuǎn)讓給筠誠控股2023年5月新希望白羽肉雞業(yè)務(wù)引進戰(zhàn)投，以27億元轉(zhuǎn)讓中新食品51%股權(quán)給中牧集團；另，擬將德陽新希望67%的股權(quán)出售給海南晟宸，作價15億元。2023年影響全年51-52億利潤。2023年12月擬募資不超過73.5億元用于：①豬場生物安全防控及數(shù)智化升級項目（36.5億元）；②收購控股子公司少數(shù)股權(quán)項目（15億元）；③償還銀行債務(wù)（22億元）2023年12月公司名稱融資情況首次公告時間正邦科技2022年期間多次出售公司相關(guān)資產(chǎn)進行融資。公司已完成重組，雙胞胎農(nóng)業(yè)目前正式收到公司14億轉(zhuǎn)增股，占公司總股本的15.062022年&2023年6月天邦食品實控人轉(zhuǎn)讓3991萬股，作價1.1億元用于償還股票質(zhì)押貸款2023年11月實際募集11.87億元（計劃27.2億元），并因募資金額未滿下調(diào)：①天邦股份數(shù)智化豬場升級項目（由20億下調(diào)至8.7億）；②

補充流動資金（由7.2億下調(diào)至3.1億）募集資金投入金額2023年6月傲農(nóng)生物公司擬將持有的國貿(mào)傲農(nóng)49%股權(quán)以5,219.79萬元作價轉(zhuǎn)讓給國貿(mào)農(nóng)產(chǎn)品2024年1月擬將曲陽傲農(nóng)農(nóng)業(yè)開發(fā)有限公司等8家子公司的部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給控股股東廈門傲農(nóng)投資，每家標的公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓價1元，本次轉(zhuǎn)讓總價款為8元。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，公司或公司控股子公司直接持有上述8家標的公司的股權(quán)比例變?yōu)?1。2023年12月擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式合計轉(zhuǎn)讓不超過1.52億股，其協(xié)議轉(zhuǎn)讓獲得的資金主要用于償還到期債務(wù)，剩余資金全部用于支持上市公司傲農(nóng)生物的經(jīng)營發(fā)展。2023年11月擬募集不超過14.26億元用于①飼料建設(shè)類項目；②食品建設(shè)類項目；③補充流動資金。目前，證監(jiān)會尚未通過。2022年11月172.3

基金持倉：Q4資金關(guān)注度顯著提升，資金配置比例自階段性底部回升

基本面迎催化，Q4重倉基金數(shù)環(huán)比增長明顯隨著2023年前三季度的持續(xù)虧損疊加四季度整體豬價表現(xiàn)低于預(yù)期，產(chǎn)能去化呈邊際加速，帶動2023Q4重倉養(yǎng)豬股的基金個數(shù)環(huán)比增加。整體來看，2023Q4養(yǎng)豬板塊重倉基金數(shù)為776只，較2023Q3增加534只；全部重倉股中，養(yǎng)豬股數(shù)量占比1.56%，環(huán)比+0.70pct；重倉市值占比1.30%，環(huán)比+0.74pct；超配比例+0.42%，環(huán)比+0.64pct。圖：2012Q1-2023Q4重倉農(nóng)業(yè)比例、重倉養(yǎng)豬板塊比例及養(yǎng)豬板塊超配情況-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%2012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4基金重倉養(yǎng)豬板塊的比例 基金重倉農(nóng)業(yè)板塊的比例 養(yǎng)豬股超配比例（右軸）資料來源：wind，天風證券研究所備注：養(yǎng)豬板塊超配比例=養(yǎng)豬股市值/基金重倉總市值-養(yǎng)豬股流通市值/流通股總市值。本報告養(yǎng)豬板塊包含溫氏股份、正邦科技、牧原股份、新希望、天邦股份、唐人神、大北農(nóng)、傲農(nóng)生物、金新農(nóng)、新五豐、天康生物、龍大美食、華統(tǒng)股份、巨星農(nóng)牧、中糧家佳康、京基智農(nóng)、神農(nóng)集團、東瑞股份、羅牛山，下文養(yǎng)豬板塊均此采用該分類。18

資金流向偏向高市值或高出欄增速豬企從資金配置的角度看，目前重倉市值占比、超配比例等指標提升顯著，估值低位下生豬板塊價值凸顯。其中溫氏股份、牧原股份、巨星農(nóng)牧、唐人神、華統(tǒng)股份重倉基金數(shù)絕對值及環(huán)比增幅排名前列，溫氏股份2023Q4重倉基金數(shù)排名第一，達到193只，環(huán)比2023Q3增加109只。神農(nóng)集團2023Q4重倉基金數(shù)為32只，全為4季度新進基金。圖：2012Q1-2023Q4重倉農(nóng)業(yè)比例、重倉養(yǎng)豬板塊比例及養(yǎng)豬板塊超配情況資料來源：wind，天風證券研究所2.3

基金持倉：Q4資金關(guān)注度顯著提升，資金配置比例自底部回升養(yǎng)豬板塊公司2023Q4重 環(huán)比 2023Q4倉基金數(shù)

2023Q3變

重倉基金數(shù)（只） 化（只）

比例（）2023Q4重倉持股數(shù)量（億股）環(huán)比2023Q3變化（億股）2023Q4重倉持股數(shù)量占比（

）重倉持股數(shù)量占比走勢（2012Q1-2023Q4）2023Q4重倉持股市值(億元)環(huán)比2023Q3變化（億元）2023Q4重倉市值占比（

）重倉市值占比走勢（2012Q1-2023Q4）歷史分位數(shù)（）2023Q4超配

環(huán)比2023Q3 超配走勢 歷史分位數(shù)比例（） （） （2012Q1- （）2023Q4）2023Q4區(qū)間漲跌幅（）養(yǎng)豬板塊7765340.89%12.095.191.56%235.79124.971.30%85.42%0.42%0.64%91.67%溫氏股份1931090.22%3.311.370.43%66.3132.730.37%87.50%0.17%0.17%89.58%15.42%牧原股份133820.15%1.590.700.20%65.3031.890.36%77.08%0.03%0.16%50.00%8.68%巨星農(nóng)牧124800.14%1.100.580.14%41.1926.840.23%97.92%0.20%0.15%97.92%36.40%唐人神86770.10%1.601.120.21%12.008.960.07%93.75%0.05%0.05%93.75%17.74%華統(tǒng)股份78690.09%1.020.480.13%21.2713.400.12%97.92%0.10%0.07%97.92%44.17%天康生物58550.07%0.970.940.13%8.528.280.05%89.58%0.03%0.04%91.67%24.22%新五豐35230.04%0.900.380.12%9.394.840.05%97.92%0.03%0.03%97.92%19.84%神農(nóng)集團32320.04%0.070.070.01%2.132.130.01%97.92%-0.01%0.00%20.83%46.54%大北農(nóng)15-80.02%1.36-0.480.18%8.12-4.300.04%39.58%0.01%-0.01%47.92%-11.07%京基智農(nóng)970.01%0.030.030.00%0.600.590.00%97.92%-0.01%0.00%97.92%-13.60%東瑞股份770.01%0.010.010.00%0.350.350.00%91.67%-0.01%0.00%12.50%5.46%羅牛山330.00%0.090.090.01%0.540.540.00%91.67%-0.01%0.00%95.83%0.87%新希望1-20.00%0.00-0.120.00%0.01-1.290.00%50.00%-0.06%0.00%0.00%-15.27%金新農(nóng)110.00%0.000.000.00%0.000.000.00%62.50%-0.01%0.00%0.00%-22.34%中糧家佳康100.00%0.030.000.00%0.060.010.00%89.58%-0.01%0.00%43.75%8.67%正邦科技000.00%0.000.000.00%0.000.000.00%6.25%-0.04%-0.02%0.00%-7.27%天邦股份0-10.00%0.000.000.00%0.000.000.00%39.58%-0.01%0.00%0.00%-13.16%傲農(nóng)生物000.00%0.000.000.00%0.000.000.00%37.50%-0.01%0.00%0.00%-25.61%龍大美食000.00%0.000.000.00%0.000.000.00%72.92%-0.01%0.00%0.00%8.00%19豬價：供應(yīng)端來看，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，23年12月全國生豬存欄量4.34億頭，較22年同期僅下降4.1%（22年12月份為4.53億頭，近4年最高值）且高于23年3月份4.31億頭，生豬存欄量仍處于高位。需求端來看，根據(jù)2009-2022年全國定點屠宰企業(yè)屠宰量與月度生豬均價走勢，上半年其他月份屠宰量較1月均呈現(xiàn)10%以上明顯減量，豬價仍呈現(xiàn)趨勢性下降，反映上半年需求呈季節(jié)性淡季。在供強虛弱情況下，近期豬價或仍將承壓。產(chǎn)能去化展望：2023年以來，行業(yè)除8月實現(xiàn)小幅盈利以外（8月頭均盈利約22元/頭），其余月份行業(yè)均處于虧損狀態(tài)，同時豬病階段干擾，行業(yè)產(chǎn)能呈現(xiàn)持續(xù)去化趨勢。現(xiàn)階段行業(yè)規(guī)模場資金緊張跡象已現(xiàn)（部分豬企增加仔豬銷售、實控人轉(zhuǎn)讓股權(quán)等），此外冬季豬病持續(xù)干擾（90kg以下生豬出欄占比仍處于階段高位），考慮到春節(jié)后將進入季節(jié)性消費淡季，行業(yè)或?qū)⒊掷m(xù)虧損，規(guī)模場或接力散戶，產(chǎn)能去化進程有望持續(xù)。鑒于目前產(chǎn)能已持續(xù)去化1年且去化幅度較為充分（本輪農(nóng)業(yè)部累計去化幅度達到6%，21年6月-22年4月，農(nóng)業(yè)部累計去化幅度達到8.5%，對應(yīng)22年10月豬價上漲至27元/kg+），后期豬價高度可期。圖：生豬存欄量（萬頭）圖：全國定點屠宰企業(yè)屠宰量及月度生豬均價（萬頭，元/kg）資料來源：Wind，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，天風證券研究所2023-12,

4342215,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-082018-042018-122019-082020-042020-122021-082022-042022-122023-0817.8616.8816.0515.4515.3015.8317.2217.9718.22

18.18

18.23

18.2418.0017.5017.0016.5016.0015.5015.0014.5014.0013.5018.501,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4001月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2009-2022年定點屠宰企業(yè)月度屠宰量 2009-2022年生豬均價2.4

行業(yè)展望及投資建議：產(chǎn)能已持續(xù)去化1年，重視趨勢和方向資料來源：Wind，國家統(tǒng)計局，天風證券研究所20基于行業(yè)產(chǎn)能去化趨勢不改的判斷，我們認為板塊投資目前仍然處于左側(cè)階段，且考慮到當前估值相對低位，生豬板塊價值更加凸顯！從2024年頭均市值看，其中巨星農(nóng)牧3000