乘用車整車行業(yè)2024年投資策略：智電重塑秩序 自主海闊天空

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告1相關(guān)研究策預(yù)期再起+機器人催化密集看多汽車板塊-2024/02/25重催化可期汽車景氣向上-2024/02/184.新勢力系列點評三：1月新勢力分化智駕24/01/28智電重塑秩序自主海闊天空回顧2023年：電動化競爭加劇出海+原材料成本提振盈利。2023年，總量端，整體批零表現(xiàn)較好，高折扣+增換購驅(qū)動內(nèi)需向上；疫情+地緣因素+自主強產(chǎn)品力驅(qū)動出口，2023年中國乘用車批發(fā)2,601.2萬輛，同比+10.5%。結(jié)構(gòu)端，中國市場新能源加速滲透，2023年月度滲透率提升至37%-40%區(qū)間，混動車型實現(xiàn)同比+93.0%的高速增長；自主市占率進一步提升，單月份額最高達57+%；出口銷量414.0萬輛，同比+63.6%。盈利能力方面，雖然行業(yè)競爭加劇，受益出海+原材料成本下降，整車企業(yè)從2023Q3起盈利表現(xiàn)超預(yù)期。展望2024年：總量有支撐智能化+出海是核心主線。2024年，總量端，報廢置換+技術(shù)創(chuàng)新縮短換車年限+增換購持續(xù)驅(qū)動，預(yù)計2024年市場格局將比2023年更為明晰，合資品牌再降價的空間比2023年有所減少，且特斯拉等車企在2024年沒有明顯的產(chǎn)能擴張計劃，自主與合資的競爭相對于2023年會有所緩和，新能源車企為加速搶奪市場份額整體折扣率較高。在高性價比及增換購需求的支撐下，我們預(yù)計2024年總批發(fā)將達2,711萬輛，同比+4.0%；上險將達2,148萬輛，同比+2.6%。結(jié)構(gòu)端，智能化+出海為核心主線：城市NOA加速落地智能駕駛重塑秩序。智能駕駛奇點已至，政策端，L3路測政策出臺，為智駕產(chǎn)業(yè)化提供政策支持；供給端，華為、小鵬、理想、小米無圖城市NOA2024年將加速開通，特斯拉FSDV12端到端版本在北美將進一步開放測試、使用；需求端，智駕逐步成為購車重要影響因素。三重拐點向上，2024年智能駕駛將迎來為產(chǎn)業(yè)化加速的元年，對標電動化元年有望引領(lǐng)板塊大行情，能夠找準差異化賣點、技術(shù)領(lǐng)先的頭部車企將在2024年形成差異化，并保持一定時間的領(lǐng)先優(yōu)勢。我們看好智能駕駛已形成閉環(huán)的華為、小鵬及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，其他如理想、小米、比亞迪等智駕表現(xiàn)亦值得期待。出海增量可期海外本地化建廠加速。2024年，地緣政治&疫后海外市場紅利仍將持續(xù)，各地政府對新能源汽車提供較大支持，伴隨各車企海外車型進一步推出、渠道進一步完善，我們預(yù)計2024年乘用車出口量將達到501萬輛，同比+21.0%；奇瑞、比亞迪、長城、吉利、長安海外銷量分別有望達125、45、40、38、33萬輛，出海占比提升亦有望促進自主車企盈利進一步提升。2024年是出海階段性的拐點，自主車企加速開啟海外建廠步伐，車企及供應(yīng)鏈全球化海闊天空。行業(yè)格局：撥云見日優(yōu)質(zhì)自主有望強勢突圍。2024年單車BOM下降和自主新能源汽車的上攻有望帶來新能源滲透率的持續(xù)提升和自主份額進一步增長。我們認為2024年整體會呈現(xiàn)如下特征：1）低端價格帶（0-10萬元）持續(xù)萎縮，汽車消費均價維持增長；2）中端市場（10-20萬元）新能源有望加速替代燃油車；3）中高端市場（20-30萬元）競爭激烈度最高，但合資品牌力轉(zhuǎn)弱，自主車企有望實現(xiàn)全面反超，理想、華為、吉利、小米熱點新車值得期待；4）高端市場（30+萬元）競爭格局穩(wěn)定，理想作為頭部自主車企勢能有望維持，華為、小鵬、長安（阿維塔）、比亞迪有望憑借強勢車型加速突破。投資建議：乘用車：優(yōu)質(zhì)供給加速，智能駕駛決勝未周期、品牌周期向上的優(yōu)質(zhì)自主車企，推薦【長安汽車、理想汽車H、比亞迪、小鵬汽車H、賽力斯、吉利汽車H、長城汽車】。風險提示：汽車行業(yè)競爭加?。恢悄荞{駛推進進度不及預(yù)期；原材料成本波動超出預(yù)期；汽車行業(yè)終端需求不及預(yù)期。行業(yè)投資策略/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告2 32回顧2023：批發(fā)總量超預(yù)期出口促進盈利釋放 62.1總量：需求端：高折扣+增換購驅(qū)動需求向上 62.2結(jié)構(gòu)端：自主加速崛起新能源、出海增長強勁 82.3競爭格局：頭部效應(yīng)形成比亞迪、理想、長安新能源份額提升明顯 132.4盈利端：受益出海+原材料成本下降整車盈利表現(xiàn)超預(yù)期 142.5小結(jié) 163展望2024：出海+智能化主線新能源持續(xù)滲透 173.1總量穩(wěn)健增長預(yù)計Q1、Q4同比表現(xiàn)較優(yōu) 173.2出海：自主出海拐點向上海外建廠加速 183.3智能化：城市NOA落地智能駕駛格局重塑 203.4小結(jié) 304展望2024競爭格局：百家爭鳴誰主春秋 324.1高端化繼續(xù)演進20-30萬元將成主戰(zhàn)場 324.2低端市場：新能源乘用車滲透率高企市場集中度較高 334.3中端市場：百花齊放燃油汽車最后的堡壘 374.4中高端市場：自主全面上攻2024競爭主戰(zhàn)場 434.5高端市場：BBA主導(dǎo)新能源乘用車競爭格局穩(wěn)定 504.6小結(jié) 575投資建議 615.1行業(yè)投資建議 615.2重點公司 636風險提示 73插圖目錄 77表格目錄 78行業(yè)投資策略/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告3本篇報告為2024年策略報告之整車篇，詳細展望了2024年乘用車行業(yè)總量、結(jié)構(gòu)及行業(yè)競爭格局。首先我們回顧2023年乘用車市場總量、結(jié)構(gòu)端的核心變化并總結(jié)原因。2023年，高折扣+增換購驅(qū)動內(nèi)需向上；疫情+地緣因素+自主強產(chǎn)品力驅(qū)動出口向上，整體批零表現(xiàn)超出預(yù)期；自主向上、競爭加劇、原材料降本為關(guān)鍵詞；格局方面，頭部效應(yīng)已現(xiàn)，其他車企也加速轉(zhuǎn)型。展望2024年，我們先從總量、銷量釋放節(jié)奏整體分析2024年汽車整體批零、出口銷量，預(yù)計總批發(fā)銷量將達2,710.6萬輛，同比+4.0%；上險將達2,148萬輛，同比+2.6%；新能源乘用車批發(fā)量將達到1,150.5萬輛，同比+28.2%，新能源乘用車滲透率將達到42.4%；乘用車出口量將達到501.0萬輛，同比+21.0%；再重點分享2個結(jié)構(gòu)端重要變化：出海及智能化?；凇久裆囇芯靠蚣堋可戏治觯覀冋J為，整車估值短期由車企營收、利潤的成長性決定（進一步取決于產(chǎn)品周期、份額提升、利潤向上長期由車企智能化水平?jīng)Q定（軟件收費改變商業(yè)模式）。出海、智能化為2024年提振估值的核汽車憑借性價比加速搶奪份額，出海將持續(xù)保持快速增長，疊加海外利潤率高于國內(nèi)，有助于提振車企營收、利潤，提振估值；2）智能化：2024年智能駕駛將迎來為產(chǎn)業(yè)化加速的元年，對標電動化元年有望引領(lǐng)板塊大行情，我們看好智能駕駛已形成閉環(huán)的車企在智駕認知度提升的過程中樹立品牌形象，通過智駕帶動銷量，實現(xiàn)業(yè)績、估值的雙重提升。其次，我們分價格帶討論不同細分市場的競爭激烈程度，并對看好的重點新車型做出判斷。我們看好：1）高端市場（30+萬元理想作為頭部自主車企勢能有望繼續(xù)維持，華為、小鵬、長安（阿維塔）、比亞迪（方程豹、騰勢、仰望）憑借理想、華為、吉利、小米熱點新車上量；3）中端市場（10-20萬元比亞迪、吉利、長安加速替代合資燃油車主流市場。本篇報告與市場不同之處：1）站在【民生整車研究框架】基礎(chǔ)上，分析智能化、全球化、高端化對整車估值、業(yè)績提升的意義，2024年明確看好智能、全球、高端化；2）綜合海內(nèi)外智能化發(fā)展路徑進行分析展望，對國內(nèi)車企智能駕駛能力作出比較，看好2024年智駕逐步帶動銷量，實現(xiàn)業(yè)績、估值的雙重提升；3）對于各個價格帶細分市場競爭格局、新車競爭力作出詳細分析，并對后續(xù)行業(yè)投資策略/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告4格局明確展望，看好理想、華為、比亞迪、長安自主高端化。圖1：民生汽車整車研究框架圖2：智能電動變革重塑百年產(chǎn)業(yè)秩序本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告5圖3：軟件和服務(wù)打開新盈利通道特斯拉引領(lǐng)整車商業(yè)模式重塑本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告6200520052009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232回顧2023：批發(fā)總量超預(yù)期出口促進盈利釋放場，總量上持續(xù)萎縮，但增換購需求開始逐步興起，支撐銷量；2020-2023年，需求穩(wěn)步提升，2022年乘用車累計銷量2,356.3萬輛，同比+9.0%，疫情后強政策刺激是外因，電動智能化產(chǎn)品力驅(qū)動是內(nèi)因。2023年4月起需求穩(wěn)步回暖，年中起持續(xù)超預(yù)期。2023年初，受新能源汽車補貼退坡、燃油汽車購置稅政策到期影響，需求大幅下滑；4-5月起，受益新能源汽車優(yōu)質(zhì)供給頻出驅(qū)動，需求向好，6-8月銷量數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期；9-11月，金九銀十催化下，整體需求保持穩(wěn)健。2023年乘用車批發(fā)2,601.2萬輛，同比+10.5%，其中燃油乘用車同比+0.1%，新能源乘用車同比+37.3%；乘用車上險2,093.7萬輛，同比+6.1%。圖4：乘用車年度批發(fā)銷量及同比增速（萬輛；%）圖5：乘用車月度批發(fā)銷量及同比增速（萬輛；%）30002500200015001000040%30%20%10%0%-20%乘用車批發(fā)銷量（萬輛；LHS）同比增速（%；RHS）300240180120600105%70%35%0%-35%-70%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232023同比期缺芯影響，折扣率收窄。受缺芯影響，行業(yè)整體終端折扣率2021年持續(xù)收縮；2）2022Q2~2022Q4：缺芯逐步緩和，折扣溫和上升。行業(yè)整體折扣率小幅向上，新能源汽車、燃油汽車折扣變化幅度基本相當；3）2023Q1~2023Q2：競爭加劇，折扣快速放開。該階段受需求不振、競爭加劇、新能源新車內(nèi)卷影響，行業(yè)折扣加速放大；4）2023Q3以來：折扣力度已達較高水平，放開幅度趨緩。整體看，2023年高折扣有效提振了終端需求。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告740.20%40%43.49%42.67%41.18%40.20%40%43.49%42.67%41.18%37.77%36.10%80%22.00%22.59%22.40%24.22%24.10%19.70%圖6：自主/合資乘用車終端折扣率（%）—合資自主圖7：燃油/新能源乘用車總體平均折扣率（%）8%4%—燃油車─新能源車—行業(yè)報廢置換支撐整體需求中樞穩(wěn)步抬升。我國乘用車銷量2008年起大幅提升，進入向上拐點，并迅速在2013年突破兩千萬輛，以使用15年為報廢高峰期推算，預(yù)計我國汽車銷量將于2023年進入集中報廢期，并有望持續(xù)至2028年；2021年我國汽車報廢量為399.4萬輛，報廢率（占保有量比重）僅1.3%，相比2010-2015年報廢率4.5%中樞差距較大，主因2013年5月1日起商務(wù)部對私家車15年的強制報廢期取消，從而導(dǎo)致有較多的老舊汽車并未報廢，理論報廢值與實際存在較大差距，故2023-2028年將進入集中報廢期，中長期看將帶來整體需求中樞上移。電動智能技術(shù)加速推出，換車周期提速明顯，進一步驅(qū)動銷量中樞上行。新車使用3-6年時為進入二手車市場交易的高峰期，近年交易的二手車明顯“年輕化”，車齡3年以內(nèi)的二手車占比達到了30%，使用年限中值縮短至5.2年。疊加電動智能浪潮下，技術(shù)迭代升級速度顯著加快，換車年限大幅縮短。圖8：私家車新增報廢與當年報廢數(shù)量（萬輛）3,0002,4001,8001,2006000200520062007200820092005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222,0001,6001,2008004000圖9：二手車市場分車齡占比情況（%）100%9.72%10.87%11.63%14.10%16.20%10.10%60%20%23.79%23.87%24.25%23.91%23.60%30.00%0%2017201820192020202120223年內(nèi)3-6年6-10年10年以上本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告8新能源乘用車表現(xiàn)亮眼。2022年新能源乘用車累計銷量達653.5萬輛，同比+96.7%；受益優(yōu)質(zhì)供給推出，2023年新能源乘用車銷量依舊保持快速增長，新能源乘用車批發(fā)銷量897.4輛，同比+37.3%；理想L7、長安深藍S7、小鵬G6、問界M7等車型密集上市，貢獻重要增量；2023年12月新能源乘用車批發(fā)銷量112.2萬輛，同比+48.4%，環(huán)比+15.3%。新能源乘用車滲透率站穩(wěn)37+%。2022年整體新能源乘用車滲透率已達27.8%；2023年新能源乘用車滲透率34.5%，同比提升6.7pct，其中2023年12月滲透率達40.2%。圖10：新能源乘用車批發(fā)銷量及同比增速（萬輛；%）1251007525030%18%6%-6%-18%-30%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020—2021202220232023環(huán)比圖11：新能源乘用車滲透率（%）40%32%24%°一一16%8%—一一?！?%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023混動車型無里程和充電焦慮，2023年銷量高增?；靹榆囆涂蓮浹a純電動車里程焦慮、充電不便，以及冬季續(xù)航下降等方面的不足等弊端，與燃油汽車相比更具經(jīng)濟性，在充電基礎(chǔ)設(shè)施缺乏和寒冷地區(qū)擁有更廣泛前景。2023年，得益于混動技術(shù)認可度提升及比亞迪、理想、長安、吉利、長城等多車企的布局，混動車型增速明顯，2023年混動車型銷量為279.8萬輛，同比+84.7%，2023年12月混動滲透率達13.7%，同比提升6.6pct。行業(yè)投資策略/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告92020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10圖12：混動乘用車批發(fā)銷量及同比增速（萬輛；%）40200%322480150%100%50%0%-50%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232023同比2023環(huán)比圖13：混動乘用車滲透率（%）18%14%11%7%4%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月—0一2020—0一2021=0一2022—0一2023尾部合資加速出清，自主替代優(yōu)勢逐顯。2020年以來，伴隨新能源滲透率提升，自主品牌產(chǎn)品力提升，2023年價格帶布局進一步完善，持續(xù)搶奪燃油汽車份額，2023年自主品牌乘用車銷量同比+23.9%，銷量占比也逐漸增高。2023年自主品牌乘用車市場份額為56.2%，同比+5.7pct；部分合資如美系、日系銷量承壓，市場份額逐漸下降，2023年日系市場份額為14.5%，同比-3.4pct，歐系市場份額為18.8%，同比-1.8pct，美系市場份額為8.9%，同比-0.4pct。圖14：乘用車分車系銷量占比（%）100%80%60%40%20%0%自主歐系韓系美系自主歐系韓系圖15：乘用車分車系銷量同比增速（%）75%50%25%0%-25%-50%自主歐系日系美系韓系行業(yè)投資策略/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告10表1：合資單車凈利（元） 自主價格帶上移，高端化布局初顯。隨著自主車企品牌影響力、產(chǎn)品認可度雙重提升、匹配消費者多樣需求及電氣化智能化不斷滲透的背景下，自主車企開始發(fā)力高端車型。根據(jù)交強險數(shù)據(jù)，2020年以來，自主品牌15萬元以下價格車型銷量占比由90%下降至2023年的54%，20萬元以上價格銷量占比由4%上升至22%。展望2024，自主品牌新品，重點新車價格主要集中在20萬元以上市場，20w以上價格帶自主份額有望提升。圖16：乘用車分價格帶銷量占比（%）100%80%60%40%20%0%0-10萬元25-30萬元10-15萬元0-10萬元25-30萬元10-15萬元30-40萬元40萬元以上圖17：自主車系分價格銷量占比（%）100%80%60%40%20%0%0-10萬元25-30萬元10-15萬元30-40萬元15-200-10萬元25-30萬元10-15萬元30-40萬元行業(yè)投資策略/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告11表2：分價格帶各車系銷量占比（%）憑借新能源乘用車快速完成從1到N的突破機會，純電成本偏高，后續(xù)自主增量機會在于插混替代燃油外資特征該價格帶對新能源乘用車接受度高，家庭換購、外資外資乘用車出口高增，2023達414.0萬輛，同比+63.9%。自主乘用車在應(yīng)對疫情和全球地緣沖突變化中展現(xiàn)出適應(yīng)性和韌性，借此機遇憑借其優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力及電動智能技術(shù)領(lǐng)先性，實現(xiàn)出口高增。2021年乘用車出口達161.4萬輛，同比+112.4%；2022年乘用車出口達252.9萬輛，同比+56.7%；2023年乘用車出口達414.0萬輛，同比+63.9%。行業(yè)投資策略/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告12320240160800100%75%50%320240160800100%75%50%25%0%圖18：乘用車出口銷量及增速（萬輛；%）圖19：自主乘用車出口銷量及增速（萬輛；%）400125%500400125%4002001000100%50%25%0%自主品牌乘用車出口銷量（萬輛；LHS）同比增速（%；RHS）瑞、比亞迪、長城出海增量明顯。奇瑞海外布局時間較早，渠道、產(chǎn)品導(dǎo)入、生產(chǎn)供應(yīng)鏈等體系建設(shè)相對完善，品牌知名度更高；長城重點面向俄羅斯市場，充分受益俄羅斯市場格局出清；比亞迪2022H2起加速布局歐洲、東南亞、澳新市場，在優(yōu)質(zhì)新能源產(chǎn)品加速導(dǎo)入下，銷量迎來快速提升。表3：自主品牌乘用車出海情況2023年海外銷量分區(qū)域占比部分車型售價定位產(chǎn)品力強，性價比高主高風駿皮卡元新能源汽車行業(yè)投資策略/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告13-代步小車、性價比優(yōu)勢代步小車、性價比優(yōu)勢-比亞迪理想雙強格局，長安新能源乘用車增速明顯。2023年新能源乘用車市場各價格帶競爭格局較為清晰，0-10萬元主要為A00級轎車，上汽通用五菱占據(jù)主要市場份額；10-25萬元比亞迪份額較高；25-30萬元市場競爭主力為比亞迪漢唐系列和特斯拉Model3/Y，二者占據(jù)70%市場份額；30萬元以上的高端車型中理想憑借L系列占據(jù)較大市場份額，集中度相對較高。長安2023年以來份額提升明顯，在20萬元以下市場增速較快。表4：表4：2023年新能源乘用車分價格帶競爭格局（%）整體（全價格0-10萬元10-15萬元市場份市場份市場份市場份市場份市場份市場份車企車企車企車企車企用五菱40+萬元廣汽埃安廣汽埃安勢）勢）用五菱賽力斯吉利9%吉利華晨寶馬廣汽埃安北汽新4%眾4%極氪4%華晨寶馬北京奔馳理想資料來源：交強險,民生證券研究院行業(yè)投資策略/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告142.4盈利端：受益出海+原材料成本下降整車盈利表現(xiàn)受益出海+電池成本下降，主要整車2023Q3起盈利超出預(yù)期。2023Q1末受需求下行影響，整車市場競爭加??；2023Q2碳酸鋰價格下降，降價對業(yè)績負面因素先于成本端降本效果體現(xiàn)，部分整車盈利受到影響；2023Q3成本碳酸鋰下降效果顯現(xiàn)，疊加出海盈利釋放，整車盈利表現(xiàn)向上。出海龍頭+新能源龍頭明顯受益，2023Q3長2023Q3行業(yè)需求提升，規(guī)模效應(yīng)加強，業(yè)績超預(yù)期兌現(xiàn)，頭部車企上汽集團、比亞迪、長城汽車、廣汽集團、長安汽車歸母凈利均實現(xiàn)向上，其中長安汽車、長城汽車、比亞迪增速亮眼，同比113.9%/41.8%/82.2%，環(huán)比+226.5%/205.8%/52.6%。2023Q3長城汽車實現(xiàn)歸母凈利潤36.3億元，同比+41.8%環(huán)比+205.8%，主要受益坦克等車型海外銷量增長帶來規(guī)模效應(yīng)疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善驅(qū)動毛利率提升。比亞迪受益銷量提升、海外市場拓展帶來新盈利增量，2023Q3歸母凈利同比+82%，環(huán)比+52.6%。長安汽車歸母凈利主要受長安福特投資收益貢獻，同比+113.9%，環(huán)比+226.5%。廣汽集團受益規(guī)模效應(yīng)，歸母凈利潤改善明顯。表5：乘用車整車企業(yè)毛利率（%） 公司名稱2022Q42023Q12023Q2 理想汽車20.2%20.4% 上汽集團9.5%9.8%廣汽集團9.4%4.0%6.0% 零跑汽車 蔚來汽車8.7%1.7%本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告15表6：乘用車整車企業(yè)歸母凈利潤（億元） 公司名稱2022Q42023Q12023Q2比亞迪73.1 上汽集團34.727.8 理想汽車2.69.322.9長安汽車 特斯拉36.9 蔚來汽車-23.6-23.4 小鵬汽車-58.5表7：乘用車整車企業(yè)歸母凈利率（%）理想汽車特斯拉廣汽集團零跑汽車-小鵬汽車蔚來汽車幅下降，從年初的40.1萬元/噸降低至2024年2月9日的10.1萬元/噸；按照2022年全年平均碳酸鋰成本48萬元/噸；2023年全年平均24萬元/噸，混動、純電車型平均度數(shù)分別30、60度計算；磷酸鐵鋰、三元混動車型成本節(jié)約大約4,176元、5,040元；磷酸鐵鋰、三元純電車型成本節(jié)約大約8,352元、10,080行業(yè)投資策略/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告16表8：碳酸鋰成本變化對整車盈利的影響2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 77777777磷酸鐵鋰電池成本環(huán)比變化（元/度）電動化競爭加劇出海+原材料成本提振盈利。2023年，總量端，整體批零表現(xiàn)較好，高折扣+增換購驅(qū)動內(nèi)需向上；疫情+地緣因素+自主強產(chǎn)品力驅(qū)動出口，2023年乘用車批發(fā)2,601.2萬輛，同比+10.5%。結(jié)構(gòu)端，1）新能源加速滲透，月度滲透率提升至37%-40%區(qū)間，混動車型實現(xiàn)同比+93.0%的高速增長；2）自主市占率進一步提升，單月份額最高達57+%；3）出口方面，2023年銷量414.0萬輛，同比+63.6%，奇瑞、比亞迪、長城增量盈利能力方面，雖然行業(yè)競爭加劇，受益出海+原材料成本下降，整車企業(yè)從2023Q3起盈利表現(xiàn)超預(yù)期。行業(yè)投資策略/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告173展望2024：出海+智能化主線新能源持續(xù)滲透2023年總量增長受益于增換購+新能源乘用車優(yōu)質(zhì)供給頻出+乘用車出海增長。2023年，在增換購驅(qū)動整體需求，以及整車折扣力度較大、新能源乘用車優(yōu)質(zhì)供給頻出的背景下，內(nèi)需表現(xiàn)較為堅挺，2023年4月起乘用車需求穩(wěn)步回暖，2023年6-10月銷量持續(xù)超過預(yù)期，年末整體表現(xiàn)相對平穩(wěn)，無明顯翹尾效應(yīng)；受益自主產(chǎn)品力增強和車企加速海外布局，2023年出口銷量增速較高，對整體總量起到明顯拉動。2024年總量有望持續(xù)穩(wěn)健增長。2024年，總量端，報廢置換+技術(shù)創(chuàng)新縮短換車年限+增換購持續(xù)驅(qū)動，預(yù)計2024年市場格局將比2023年更為明晰，合資品牌再降價的空間比2023年有所減少，且特斯拉等車企在2024年沒有明顯的產(chǎn)能擴張計劃，自主與合資的競爭相對于2023年會有所緩和，新能源車企為加速搶奪市場份額整體價格水平吸引力較強。在高性價比及增換購需求的支撐下，我們預(yù)計總批發(fā)將達2,711萬輛，同比+4.0%；上險將達2,148萬輛，同比+2.6%。在銷量釋放節(jié)奏方面，考慮到季節(jié)和政策因素，我們判斷2024Q1、2024Q4同比表現(xiàn)較優(yōu)。新能源汽車市場，各價格段供給持續(xù)完善，需求驅(qū)動下有望保持較高增速。2024年自主新能源車企加速推出新車型，10-15萬元、20-30萬元、30+萬元以上等價格帶均有重磅供給推出，同時智駕驅(qū)動購買率提升，我們判斷2024年新能源乘用車批發(fā)量將達到1,150萬輛，同比+28.2%；新能源乘用車滲透率將達到42.4%。出海市場，技術(shù)+本地化共同驅(qū)動出海。2024年自主車企將進一步加大出口力度，長安、比亞迪等海外工廠逐步落地，長城持續(xù)發(fā)力俄羅斯市場，零跑反向合資Stellantis，聯(lián)合開拓海外新能源汽車市場。自主新能源汽車技術(shù)降維打擊+燃油汽車憑借性價比繼續(xù)搶奪份額，我們判斷2024年乘用車出口量將達到501.0萬輛，同比+21.0%，出海占比提升亦有望促進自主車企盈利進一步提升。行業(yè)投資策略/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告18表9：2023、2024年乘用車銷量及新能源乘用車滲透率預(yù)測（萬輛；%）YoY（%）-6.1%6.6%9.7%10.7%4.0%YoY（%）-7.1%-4.2%-6.3%0.5%-8.7%YoY（%）14.2%176.0%97.0%37.2%28.2%新能源滲透率（%）6.0%15.5%27.8%34.4%42.4%YoY（%）YoY（%）YoY（%）-7.1%6.4%-2.2%6.1%2.6%YoY（%）-8.8%-3.2%-16.1%-5.7%-12.0%YoY（%）29.7%160.3%80.6%38.8%30.0%YoY（%）4.9%112.7%61.9%63.6%21.0%YoY（%）88.7%97.5%84.1%65.4%16.1%6YoY（%）99.8%148.5%20.0%58.6%35.8%外生刺激提供市場機遇，自主品牌有望憑借電動智能技術(shù)領(lǐng)先性加速突破。內(nèi)外多重因素有望刺激出海銷量持續(xù)增長：1）自主新能源汽車在電動化能力、智能化水平以及服務(wù)能力等方面快速提升，品牌力與產(chǎn)品力得到重塑；2）泰國、馬來西亞等政府對發(fā)展新能源汽車提供較大支持，處于新能源補貼政策前期，支持力企均將出海放在重要戰(zhàn)略位置，海外建廠進度提速。我們預(yù)計2024年是自主出海行業(yè)投資策略/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告19圖20：外因催化加速進程自主崛起核心內(nèi)因看好長期海外布局、布局積極的公司，2024年看好奇瑞、比亞迪、長城、吉利、長安海外銷量增量。2024年，伴隨各個車企海外車型進一步推出、渠道進一步完善，各品牌出海銷量有望進一步增長，我們預(yù)計奇瑞、比亞迪、長城、吉利、長安海外銷量分別可以達到125、45、40、38、33萬輛。長期來看，2023年為自主從出口全面走向海外建廠的一年，2024年比亞迪、長城、長安海外工廠建設(shè)進程逐步推進中，隨著各地工廠的建設(shè)落地，自主品牌海外長期布局逐步完成，海外各地產(chǎn)能將顯著放大，全球銷量有望進一步提升。表10：表10：自主車企出海銷量預(yù)期及規(guī)劃海外工廠布局俄羅斯認可度高量（萬輛）瑞虎、艾瑞澤本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告20），智能化奇點已來，2024將迎來產(chǎn)業(yè)化加速的元年。政策端，L3路測政策出臺，為智駕產(chǎn)業(yè)化提供政策支持；供給端，華為、小鵬、理想、小米無圖城市NOA2024年將加速開通，特斯拉將發(fā)布FSDV12端到端版本；需求端，智駕逐步成為購車重要影響因素。三重拐點向上，展望2024年，智能駕駛將迎來為產(chǎn)業(yè)化加速的元年，對標電動化元年有望引領(lǐng)板塊大行情，潛在催化包括FSD中國落地、華為和小鵬城區(qū)NOA口碑反饋及購買意愿，L3上路試點推進等。3.3.1需求端：智能駕駛滲透率臨近拐點海外：特斯拉2023Q2北美使用率快速上升，拐點已至。2022Q2前，F(xiàn)SDBeta內(nèi)測僅開放給10萬用戶使用；2022Q3末，內(nèi)測人數(shù)擴大至16萬用戶；2022年11月24日，開放給全部40萬北美用戶；FSD北美使用率2023Q2較大幅度提升，預(yù)示拐點將至。財報數(shù)據(jù)顯示，特斯拉FSDBeta（完全自動駕駛能年4月17日FSDV11.4更新后，使用率出現(xiàn)明顯拐點，目前已超過20%，顯著高于前期數(shù)據(jù)，技術(shù)、體驗升級后智能駕駛需求明顯進入上行通道。行業(yè)投資策略/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告21圖21：特斯拉累計FSD里程數(shù)及FSD使用率（萬英里；%）80,00064,00048,00032,00016,00002022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月 累計FSD里程數(shù)（萬英里；LHS）FSD使用率（%；LHS）25%20%15%10%5%0%國內(nèi)：問界、小鵬MAX選裝比例高，智能駕駛用戶接受度明顯提升。根據(jù)官小鵬G9等智駕MAX版本占比約70%-80%，且問界、小鵬智駕新車型上市后，對整體銷量提振明顯。根據(jù)上述兩家車企銷售數(shù)據(jù)反饋，我們認為智駕目前已經(jīng)有效影響購車決策，而用戶接受度提升的內(nèi)在原因是：1）技術(shù)提升，支撐更復(fù)雜路段的場景識別；2）城市輔助駕駛落地，應(yīng)用場景廣泛、普及，駕乘安全性、便利性、舒適性大幅提升。圖22：問界M7、M9銷量情況（輛）20,00015,00010,0005,000-問界M5問界M7圖23：小鵬分車型銷量（輛）10,0008,0006,0004,0002,0000小鵬G3小鵬P7小鵬P5小鵬G9小鵬G6小鵬X9行業(yè)投資策略/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告223.3.2.1海外車企：特斯拉FSDV12特斯拉FSD北美拐點顯現(xiàn)，智能駕駛能力領(lǐng)先全球。2021年特斯拉FSDBeta正式公測，現(xiàn)已歷經(jīng)60+次迭代，北美區(qū)域進展順利。2023年4月起FSD使用率明顯提升（FSD累計里程數(shù)3億英里拐點顯現(xiàn)，預(yù)計后續(xù)軟硬件將升級至FSDV12版本，將進一步增強全自動駕駛系統(tǒng)的性能和實用性。我們判斷，特斯拉在智能駕駛端已經(jīng)形成算法、數(shù)據(jù)、訓(xùn)練的全閉環(huán)，推動其鳥瞰圖BEV到占用網(wǎng)絡(luò)引領(lǐng)工程化落地，后續(xù)借助全閉環(huán)、自成長的AI數(shù)據(jù)體系，特斯拉智駕能力將不斷迭代增強。圖24：特斯拉智能駕駛閉環(huán)能力體系特斯拉有望率先落地端到端方案，迎來智能駕駛拐點。端到端的自動駕駛放棄了傳統(tǒng)的多模塊合成自動駕駛技術(shù)，改為采集人為操作車輛的控制參數(shù)數(shù)據(jù)以及行駛過程中由攝像頭采集到的道路場景圖像，然后以圖像數(shù)據(jù)作為神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)中的輸入，控制參數(shù)作為端到端模型的標簽進行神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的學(xué)習(xí)訓(xùn)練；特斯拉早期推出的影子模式，通過百萬級別的汽車保有量，獲取大量道路實時場景和與其同步的人為操作控制參數(shù)，F(xiàn)SDV12將實現(xiàn)全新的“端到端自動駕駛”。2023年12月28日，Teslascope在社交媒體平臺X上證實，特斯拉已經(jīng)開始向首批車輛推出FSD測試版V12.1，第一波參與FSD測試版V12.1的車輛總數(shù)可能在16,500至20,000輛之間；2023年11月27日，特斯拉中國回應(yīng)目前確實正在推進FSD（完全自動駕駛）落地國內(nèi)，后續(xù)有望形成鯰魚效應(yīng)，加速國內(nèi)智能駕駛發(fā)展。行業(yè)投資策略/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告23表11：表11：FSDV12.0采用的端到端方案與之前對比每個模型都要專門進行訓(xùn)練、優(yōu)化、迭代，隨著通過一個模型實現(xiàn)多種模型的功能，研發(fā)人員一個模型進行整體訓(xùn)練、調(diào)整優(yōu)化，即可實現(xiàn)傳統(tǒng)的模塊化架構(gòu)采用流水線模式，后級模型的是前級模型的輸出結(jié)果。如果前級模型輸出的結(jié)果有誤輸入傳感器信號后可以直接輸出車控信號，大結(jié)果錯誤的原因。只能通過不斷的訓(xùn)練、調(diào)需要大量標注有駕駛行為的視頻才能進行進集和標注都很困難；特斯拉影子模式可幫助其獲3.3.2.2國內(nèi)：城市無圖NOA加速落地華為、小鵬進度最快城市無圖NOA加速落地，多車企已制定明確規(guī)劃。2024年1月2日，小鵬宣布，即日起，其XNGP智能輔助駕駛系統(tǒng)的城市智駕能力，在已全量發(fā)布的522024年，智能駕駛競爭、城市NOA落地將進一步加速，除華為、小鵬外，比亞迪城市NOA有望于3月底落地，小米也定下2024年底將在100座城市開通城市NOA功能的目標，極氪也將在2024H1開啟城市NZP公測。伴隨多車企加速落地城市NOA，我們判斷2024年將成為智駕在消費者端從形成認知到購買轉(zhuǎn)化的重要時刻。表12：國內(nèi)自主車企NOA發(fā)展進程及落地進展城市領(lǐng)航輔助駕駛推廣進度使用的方案行業(yè)投資策略/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告24小米全棧自研智能駕駛技蔚來x4+NAD（NIO理想未來計劃：駛系統(tǒng)浩瀚智駕智駕系統(tǒng)信息化部、公安部、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部、交通運輸部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車準入和上路通行試點工作的通知》?！锻ㄖ吩试S具備量產(chǎn)條件的搭載自動駕駛功能（特指L3/L4高階自動駕駛）的智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)品，取得準入后在限定區(qū)域內(nèi)開展上路通行試點，并且首次對高階智駕事故責任歸屬給出了明確的法律責任定義：若車輛在自動駕駛系統(tǒng)未激活狀態(tài)下發(fā)生事故，按現(xiàn)行規(guī)定承擔責任；在自動駕駛系統(tǒng)激活狀態(tài)下發(fā)生違法或事故，試點企業(yè)與試點使用主體需在規(guī)定時間內(nèi)向相關(guān)部門提供證明材料。若未按規(guī)定提供材料，需承擔事故責任。此外，《智能網(wǎng)聯(lián)汽車準入和上路通行試點實施指南》智能網(wǎng)聯(lián)汽車在事故中可以作為責任判定對象，由試點使用主體承擔賠償責任。如試點汽車生產(chǎn)企業(yè)、自動駕駛系統(tǒng)開發(fā)單位有事故過錯，試點使用主體可依法追償，掃清了高階智駕法律障礙，有利于推動智能網(wǎng)聯(lián)汽車量產(chǎn)車型產(chǎn)品上路通行和推廣應(yīng)用，進而提升產(chǎn)品技術(shù)水平，加速自動駕駛產(chǎn)業(yè)化進程。行業(yè)投資策略/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告25表13：我國國家層面智能駕駛相關(guān)法律法規(guī)梳理（2020-2023年）法規(guī)名稱《智能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略》施、法律法規(guī)、網(wǎng)絡(luò)安全體系等基本形成《2020年智能網(wǎng)聯(lián)汽車標準化工作要建立智能網(wǎng)聯(lián)汽車標準制定以及實施評估機制《道路交通安全法(修訂建議稿)》首次在法律層面明確具有自動駕駛功能的汽車進行道路測試《道路交通安全法(修訂建議稿)》確認自動駕駛的分類、違法和事故責任分擔規(guī)定在內(nèi)容上新增了關(guān)于自動駕駛車輛運營的規(guī)定，涉及自動駕駛上路合法性、自動駕駛的安全性等問題，內(nèi)容包括道路測試、通行號牌的要求、行駛數(shù)據(jù)記錄、駕駛員狀態(tài)、肇事責任認定、功能檢測等；《智能網(wǎng)聯(lián)汽車生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品準入管理指南》《汽車駕駛自動化分級》《智能網(wǎng)聯(lián)汽車道路測試與示范應(yīng)用管理規(guī)范規(guī)范智能網(wǎng)聯(lián)汽車自動駕駛功能測試與示范應(yīng)用《深圳經(jīng)濟特區(qū)智能網(wǎng)聯(lián)汽車管理條例》《關(guān)于開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車轉(zhuǎn)入和上路通行試地圖等條件《關(guān)于開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車準入和上路通行試作的通知》允許具備量產(chǎn)條件的搭載自動駕駛功能（L3-L4）的智能網(wǎng)聯(lián)汽競爭格局：城市無圖NOA加速落地，華為、小鵬等有望加強智駕駛領(lǐng)域優(yōu)勢。我們判斷2024年將成為智駕在消費者端從形成認知到購買轉(zhuǎn)化的重要時刻，“標配智駕”時代已來，能夠找準差異化賣點、智能駕駛技術(shù)領(lǐng)先的頭部車企將在2023Q4-2025年形成差異化，并享受估值溢價。從前期車企智能駕駛數(shù)據(jù)、技術(shù)積累來看，華為、小鵬等已經(jīng)處于行業(yè)領(lǐng)先地位，比亞迪、理想、小米、極氪也有望后來居上，展望2024年，潛在催化包括特斯拉FSD中國落地、華為、小鵬城區(qū)NOA口碑反饋及購買意愿，L3上路試點推進。行業(yè)投資策略/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告26能源類型價格（萬DADS2.0款航版本B能源類型價格（萬DADS2.0款航版本BADS2.0C駕車型新增車型表14：主要車企智能駕駛能力對比表15：2023Q4-2024年智能化新上市車型ADS2.0CADS2.0C理想C理想C駕車型新增車型駕車型新增車型理想DCA預(yù)計華為ADS2.0V啟源C/理想新車型2/C本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告27看好華為智選模式+車企合作模式。從技術(shù)儲備、智駕水平來看，華為融合BEV算法的鳥瞰感知能力、GOD2.0網(wǎng)絡(luò)的檢測識別能力和RCR2.0的道路拓撲推理能力匹配導(dǎo)航地圖與顯示網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)了功能落地，以云端超算中心和自研硬件提供超強算力，以ADS2.0搜集數(shù)據(jù)、訓(xùn)練模型。同時伴隨問界的新車銷量增加，對數(shù)據(jù)的搜集、積累和算法的迭代都將有很大幫助，華為已經(jīng)形成技術(shù)、算法、數(shù)據(jù)閉環(huán)鏈路，2024年隨著無圖NCA全國開通，有望促進需求向上。華為和車企合作模式分別是供應(yīng)商模式、華為智選模式、合資入股模式。供應(yīng)商模式下由華為提供零部件，車企主導(dǎo)設(shè)計定義；而智選模式則是華為深度參與汽車制造，整合工業(yè)、軟件、用戶體驗團隊，與車企緊密合作，通過強大的渠道和品牌力為產(chǎn)品銷售賦能，我們看好華為品牌、技術(shù)、營銷、鴻蒙智行渠道深度賦能下智選車型的上量，重點新車包括賽力斯問界M7/9，奇瑞智界S7/EHY。合資入股模式下，長安與華為車BU成立合資公司，2024年將推出基于搭載智能駕駛及座艙的深藍品牌車型，長安作為目標公司股東有望充分獲取目標公司技術(shù)、產(chǎn)品資源，受益華為的智能化賦能，有效提升產(chǎn)品競爭力，我們同時看好車企合作模式對車企估值的提振。圖25：華為智能化自研閉環(huán)體系本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告28圖26：華為與車企合作模式小鵬智能化落地行業(yè)領(lǐng)先，2024年產(chǎn)品周期向上加速。2024年1月2日，小鵬宣布，即日起，NGP總覆蓋城市數(shù)量達243城，實現(xiàn)國內(nèi)領(lǐng)先，2024年將持續(xù)擴大NGP開放范圍。公司長期堅持投入智能化技術(shù)的研究，目前在高速及城市輔助駕駛方面均處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，并打造了算法、數(shù)據(jù)、訓(xùn)練的完整閉環(huán)，隨著城市NGP可用城市進一步開通，智駕需求將有效促進銷量向上。新車型周期開啟G6+X9+MONA貢獻核心增量。2024年公司產(chǎn)品周期強勁，前期受困于產(chǎn)品定位困境之后，在新車型小鵬G6上打造出兼具技術(shù)能力和用戶導(dǎo)向的高性價比車型，2024年將持續(xù)上量；小鵬X9在外觀、性能配置、智能化方面競爭力強勢，有望通過MPV市場紅利拓展產(chǎn)品矩陣。與滴滴合作的MONA將于2024Q3上市，商業(yè)模式層面在與大眾集團，滴滴開啟戰(zhàn)略合作后，有望正式開啟智能化優(yōu)勢的ToB端的全新商業(yè)模式。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告29圖27：小鵬智能化自研閉環(huán)體系小米：2024年城市NOA將落地100城，自研智能駕駛表現(xiàn)值得期待。小米采用“變焦BEV技術(shù)”+“超分辨率占用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)”+“道路大模型技術(shù)”，全棧自研智能駕駛技術(shù)，第一期總投資達到33億元，目前已經(jīng)追加到47億元，團隊規(guī)模超1,000人，投入測試車輛200臺，測試里程超過1,000萬公里。小米首款SU7將是全球范圍內(nèi)首次將自研的端到端感知決策大模型應(yīng)用于量產(chǎn)車；SU7搭載兩顆Orin高算力芯片，算力達508TOPS，城區(qū)的領(lǐng)航輔助NOA系統(tǒng)將在2024年底覆蓋100個城市，智能駕駛表現(xiàn)值得期待。圖28：小米全棧自研智能駕駛技術(shù)圖29：小米城市NOA測試結(jié)果本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告30架構(gòu)“璇璣”及“璇璣AI大模型”，騰勢高速NOA推送46城，即高速導(dǎo)航輔助駕駛，全國高速、快速路都能開。車輛可實現(xiàn)智慧變道、智能上下匝道、通過大曲率彎道更順滑，路遇錐桶可主動識別避讓。后續(xù)比亞迪20萬元以上車型未來可選裝高階智能駕駛輔助系統(tǒng)，30萬元以上車型標配，智能駕駛表現(xiàn)值得期待。圖30：比亞迪“璇璣”電子電氣架構(gòu)圖31：比亞迪高速NOA功能覆蓋全國46城2023年總量增長受益于增換購+新能源乘用車優(yōu)質(zhì)供給頻出+乘用車出海增長。展望2024年，總量端來看，報廢置換+技術(shù)創(chuàng)新縮短換車年限+增換購持續(xù)驅(qū)動，新能源車企為加速搶奪市場份額將堅持“以價換量”，競爭相對激烈。預(yù)計2024年市場格局將比2023年更為明晰，合資品牌再降價的空間比2023年有所減少，且特斯拉等車企在2024年沒有明顯的產(chǎn)能擴張計劃，自主與合資的競爭相對于2023年會有所緩和。在高性價比及增換購需求的支撐下，我們預(yù)計總批發(fā)將達2,711萬輛，同比+4.0%；上險將達2,148萬輛，同比+2.6%。在銷量釋放節(jié)奏方面，考慮到季節(jié)和政策因素，我們判斷2024Q1、2024Q4同比表現(xiàn)較優(yōu)。城市NOA加速落地智能駕駛重塑秩序。智能駕駛奇點已至，政策端，L3路測政策出臺，為智駕產(chǎn)業(yè)化提供政策支持；供給端，華為、小鵬、理想、小米無圖城市NOA2024年將加速開通，特斯拉FSDV12端到端版本將進一步開放測試、使用；需求端，智駕逐步成為購車重要影響因素。三重拐點向上，展望2024年，智能駕駛將迎來為產(chǎn)業(yè)化加速的元年，對標電動化元年有望引領(lǐng)板塊大行情，潛在催化包括FSD中國落地、華為和小鵬城區(qū)NOA口碑反饋及購買意愿，L3上路試行業(yè)投資策略/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告31點推進等。能夠找準差異化賣點、技術(shù)領(lǐng)先的頭部車企將在2024年形成差異化，并保持2年維度的領(lǐng)先優(yōu)勢。我們看好智能駕駛已形成閉環(huán)的華為、小鵬及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，其他新勢力如小米、理想智駕表現(xiàn)亦值得期待。出海市場，技術(shù)+本地化共同驅(qū)動出海。2024年自主車企將進一步加大出口力度，長安、比亞迪等海外工廠逐步落地，長城持續(xù)發(fā)力俄羅斯市場，零跑反向合資Stellantis，聯(lián)合開拓海外新能源汽車市場。從長期來看，2024年是出海階段性的拐點，自主車企加速開啟海外本地化建廠步伐，自主新能源汽車技術(shù)降維打擊+燃油汽車憑借性價比繼續(xù)搶奪份額，我們判斷2024年乘用車出口量將達到501.0萬輛，同比+21.0%，出海占比提升亦有望促進自主車企盈利進一步提升。行業(yè)投資策略/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告324展望2024競爭格局：百家爭鳴誰主春秋高性價比產(chǎn)品驅(qū)動行業(yè)消費升級，低端市場逐步萎縮。從當前市場格局來看，低價格段市場份額持續(xù)萎縮，15萬元以下市場份額由2019Q1的62.8%下降至2023Q4的39.6%。我們認為，此趨勢反映：1）汽車的增換購需求釋放助推消費升級的趨勢；2）自主新能源汽車通過高性價比的優(yōu)質(zhì)供給刺激需求的釋放。20-30萬元競爭激烈，10-15萬元新能源乘用車市場有望突破。從新品規(guī)劃理想、比亞迪均有產(chǎn)品進入，將成為競爭最為激烈、格局最為繁雜的價格段。10-15萬元市場在2023年電池成本高企以及燃油汽車讓利促銷的背景下，新能源乘用車供給較少，是燃油汽車的最后堡壘。2024年考慮到電池成本的大幅回落，以及自主車企激進的定價策略，有望驅(qū)動滲透率的全面向上。30萬元以上市場格局穩(wěn)定，自主車企增量競爭。30萬元以上市場整體仍然以高端合資為主，自主產(chǎn)品僅有理想、蔚來等新勢力車企有所突破。從供給角度看，該細分市場產(chǎn)品供給格局穩(wěn)定，以理想MEGA、小鵬X9、問界M9為代表的新品各具特色，有望共同做大自主車企在該細分市場中的份額，而并非落入存量競爭的合資市場份額下滑，2024年自主有望成為市場主流。在高性價比的自主新能源乘用車產(chǎn)品沖擊下，合資的市場份額自2019年起顯著下滑；截至2023Q4，自主產(chǎn)品終端銷量占比已經(jīng)達到48.6%。結(jié)合新品供給來看，2024年自主新車主要集中于20-30萬元價格帶，進一步?jīng)_擊合資車企主導(dǎo)的中高端價格帶。我們認為2024年將成為自主占比反超合資的元年，合資燃油或?qū)⒓铀偎ヂ?。行業(yè)投資策略/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告332019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4100%80%60%40%20%圖32：乘用車終端零售價格帶分布（%）0%5-10萬元40-50萬元10-15萬元50-100萬元15-20萬元20-25萬元100萬元以上25-30萬元35-40萬元30-35萬元圖33：自主/合資市場份額（%）100%80%60%40%20%0%合資圖34：2023Q4-2024年新車競爭格局高0-5萬元市場完成全面電動化，市場呈寡頭壟斷趨勢。0-5萬元市場主要由微型電車構(gòu)成，在五菱宏光MiniEV的熱銷車型效應(yīng)驅(qū)動下，0-5萬元終端市場呈現(xiàn)出明顯的頭部效應(yīng)，該市場CR3長期維持在90%以上，但整體市場空間較小且存在下滑趨勢。2023年0-5萬元市場年上險量僅有30.9萬輛，同比-42.9%，長期來看，該市場或?qū)⒊掷m(xù)萎縮，并釋放市場空間給高級別產(chǎn)品。行業(yè)投資策略/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告34 奇瑞長安東風凌寶北京朋克宏瑞百智雷丁總計圖35：0-5萬元市場銷量及新能源乘用車滲透率（萬20840100%80%60%40%20%0%0-5萬元純電銷量0-5萬元混動銷量0-5萬元燃油銷量0-5萬元新能源0-5萬元純電0-5萬元混動圖36：0-5萬元各品牌市占率（%）100%80%60%40%20%0%五菱奇瑞東風長安其他表16：0-5萬元各品牌集中度（萬輛）東風東風東風表17：0-5萬元非營運車型集中度（萬輛）