2024年電力能源行業(yè)分析報(bào)告

2024年電力能源行業(yè)分析報(bào)告2024年5月目錄一、行業(yè)基本情況 31、全社會用電量持續(xù)增長 42、廣東省電力能源需求顯著 43、能源結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，清潔能源占比提高 54、我國風(fēng)力發(fā)電行業(yè)取得迅猛發(fā)展 6二、行業(yè)主管部門 71、國家發(fā)展和改革委員會 72、國家能源局 83、國家電力監(jiān)管委員會 8三、行業(yè)主要政策及法律法規(guī) 8四、行業(yè)技術(shù)水平電力 10五、行業(yè)的周期性特征 11六、行業(yè)進(jìn)入的主要障礙 11七、相關(guān)行業(yè)的關(guān)聯(lián)性 12八、行業(yè)競爭格局 13一、行業(yè)基本情況電力能源行業(yè)發(fā)展規(guī)模繼續(xù)保持較快增長電力能源行業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，是國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略中的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)。改革開放以來，隨著國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和固定資產(chǎn)投資加速，全社會用電需求快速增長，電力供應(yīng)持續(xù)偏緊，電力短缺成為制約我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)主要瓶頸，其中華南地區(qū)表現(xiàn)尤為明顯。隨著電力能源投資尤其是發(fā)電類固定資產(chǎn)的投資力度不斷加大，近年來我國電力能源行業(yè)總裝機(jī)容量和發(fā)電量均保持較快增長。截至2021年末，我國總裝機(jī)容量和發(fā)電量已分別增加至105,600萬千瓦和47,217億千瓦時(shí)，發(fā)電裝機(jī)容量和發(fā)電量均已居世界前列，但人均用電水平仍然較低，與世界平均水平仍有較大差距。1、全社會用電量持續(xù)增長隨著國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和固定資產(chǎn)投資加速，全社會用電需求持續(xù)快速增長，而同期電力投資尤其是發(fā)電方面的投資相對偏低，電力供應(yīng)持續(xù)偏緊。全國用電量由2005年24,689億千瓦時(shí)增加至2021年46,928億千瓦時(shí)，年復(fù)合增長率達(dá)11.30%。2、廣東省電力能源需求顯著近年來，廣東省作為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度較快的地區(qū)，成功擺脫國際金融危機(jī)的負(fù)面沖擊，經(jīng)濟(jì)形勢逐步鞏固回升，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步持快速發(fā)展。2021年全省生產(chǎn)總值52,673.59億元，比上年增長10.0%。伴隨經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長，廣東省電力消費(fèi)也以較高的增長率遞增。根據(jù)廣東省統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近年來，廣東省一直屬于我國用電量較大的省級電力市場之一。2021年廣東省全省用電量達(dá)4,399億千瓦時(shí)，同比增長8.35%?！笆奈濉笔菑V東貫徹落實(shí)《珠江三角洲地區(qū)改革發(fā)展規(guī)劃綱要》，推進(jìn)工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的關(guān)鍵時(shí)期，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度將保持在8%-10%左右，電力能源需求仍將穩(wěn)定增長。預(yù)計(jì)“十四五”期間，廣東省電力彈性系數(shù)在0.9左右，到2021年，廣東省用電量超過6,000億千瓦時(shí)（人均用電量達(dá)到6,000千瓦時(shí)/年，接近中等發(fā)達(dá)國家2000年的水平），用電最高負(fù)荷接近11,000萬千瓦。到2021年，廣東省需再建設(shè)投產(chǎn)電力能源裝機(jī)容量約2,500萬千瓦至3,000萬千瓦才能保證電力穩(wěn)定供應(yīng)和電源結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整需要。3、能源結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，清潔能源占比提高近年來，由于節(jié)能減排的壓力和國家能源結(jié)構(gòu)多元化的政策導(dǎo)向，水電、核電以及風(fēng)能為主的可再生能源發(fā)電投資規(guī)模持續(xù)快速增長，裝機(jī)容量大幅提高。電力結(jié)構(gòu)調(diào)整加速，清潔、可再生能源獲得優(yōu)先發(fā)展。例如，風(fēng)電裝機(jī)容量與發(fā)電量占全國總量的比例在2022年至2024年間均呈現(xiàn)增長趨勢。2022年至2024年，我國電力裝機(jī)容量構(gòu)成如下表所示。2022年至2024年，我國各類電源發(fā)電量構(gòu)成如下表所示。4、我國風(fēng)力發(fā)電行業(yè)取得迅猛發(fā)展風(fēng)電行業(yè)在當(dāng)前全球能源短缺、環(huán)境污染日趨嚴(yán)峻、對節(jié)能減排的要求不斷增強(qiáng)的背景下，已經(jīng)成為快速發(fā)展的朝陽行業(yè)。近十年來全球風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量的年均增長率接近30%，我國近五年的風(fēng)電裝機(jī)容量年均增長率超過80%，2024年我國風(fēng)電總裝機(jī)容量達(dá)到3,107萬千瓦，較上年增長76.53%。根據(jù)《可再生能源中長期發(fā)展規(guī)劃》，風(fēng)電是2024年到2022年可再生能源發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域之一。國家規(guī)劃通過大規(guī)模的風(fēng)電開發(fā)和建設(shè)，促進(jìn)風(fēng)電技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)風(fēng)電設(shè)備制造國產(chǎn)化，盡快使風(fēng)電具有市場競爭力。我國綜合資源利用協(xié)會可再生能源專業(yè)委員會與美國國家可再生能源實(shí)驗(yàn)室合作，在聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署的支持下，對我國部分地區(qū)的風(fēng)力資源進(jìn)行了詳細(xì)測算，根據(jù)該測算結(jié)果推測，我國陸地可以安裝14億千瓦的風(fēng)力發(fā)電裝備，海陸總風(fēng)電資源量將達(dá)到20億千瓦以上。二、行業(yè)主管部門電力能源行業(yè)主要監(jiān)管部門包括國家發(fā)展和改革委員會、國家能源局及國家電力監(jiān)管委員會等。1、國家發(fā)展和改革委員會國家發(fā)改委作為國家經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控部門，承擔(dān)規(guī)劃重大建設(shè)項(xiàng)目和生產(chǎn)力布局的責(zé)任，擬訂全社會固定資產(chǎn)投資總規(guī)模和投資結(jié)構(gòu)的調(diào)控目標(biāo)、政策及措施，按國務(wù)院規(guī)定權(quán)限審批、核準(zhǔn)、審核重大建設(shè)項(xiàng)目，以及擬訂并組織實(shí)施價(jià)格政策等。2、國家能源局作為國家發(fā)改委管理的國家局，其主要職責(zé)包括擬訂能源發(fā)展戰(zhàn)略、規(guī)劃和政策，提出相關(guān)體制改革建議；實(shí)施對石油、天然氣、煤炭、電力等能源的管理；管理國家石油儲備；提出發(fā)展新能源和能源行業(yè)節(jié)能的政策措施；開展能源國際合作；以及按國務(wù)院規(guī)定權(quán)限，審批、核準(zhǔn)、審核國家規(guī)劃內(nèi)和年度計(jì)劃規(guī)模內(nèi)能源固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目等。3、國家電力監(jiān)管委員會電監(jiān)會按照國務(wù)院授權(quán)，行使行政執(zhí)法職能，依照法律、法規(guī)統(tǒng)一履行全國電力監(jiān)管職責(zé)。其主要職責(zé)是：制定電力市場運(yùn)行規(guī)則，監(jiān)管市場運(yùn)行，維護(hù)公平競爭；根據(jù)市場情況，向政府價(jià)格主管部門提出調(diào)整電價(jià)建議；監(jiān)督檢查電力企業(yè)生產(chǎn)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，頒發(fā)和管理電力業(yè)務(wù)許可證；處理電力市場糾紛；負(fù)責(zé)監(jiān)督社會普遍服務(wù)政策的實(shí)施。三、行業(yè)主要政策及法律法規(guī)目前電力能源行業(yè)的適用法律法規(guī)主要包括《中華人民共和國電力法》、《中華人民共和國可再生能源法》、《中華人民共和國節(jié)約能源法》以及《電力監(jiān)管條例》等。此外，國家還頒布了以下相關(guān)法律、法規(guī)、部門規(guī)章或規(guī)范性文件以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策規(guī)范電力能源行業(yè)。四、行業(yè)技術(shù)水平電力能源行業(yè)正朝著高可靠性、高參數(shù)、大容量、低污染、優(yōu)化運(yùn)行、控制自動化等方向發(fā)展。我國目前已掌握先進(jìn)的100萬千瓦火電機(jī)組、70萬千瓦水輪發(fā)電機(jī)組、100萬千瓦核電機(jī)組、750kW定槳距失速型風(fēng)電機(jī)組、1.2MW直驅(qū)式變速風(fēng)電機(jī)組和800千伏交直流輸變電工程的設(shè)計(jì)、施工、調(diào)試和運(yùn)行技術(shù)；掌握了180米級各類大壩的建筑技術(shù)；我國電廠和電力系統(tǒng)的仿真技術(shù)已進(jìn)入世界先進(jìn)行列，運(yùn)行基本實(shí)現(xiàn)了自動化、現(xiàn)代化管理；電力系統(tǒng)微機(jī)集成線路保護(hù)、電力系統(tǒng)暫態(tài)穩(wěn)定分析及在線計(jì)算機(jī)技術(shù)等高新電力技術(shù)的研究與應(yīng)用方面都開始進(jìn)入國際先進(jìn)水平；電網(wǎng)發(fā)展已開始進(jìn)入大區(qū)電網(wǎng)、獨(dú)立省網(wǎng)互聯(lián)的新階段，電網(wǎng)覆蓋面和現(xiàn)代化程度不斷提高。五、行業(yè)的周期性特征我國電力能源行業(yè)具有明顯的周期性特征，循環(huán)周期與宏觀經(jīng)濟(jì)的循環(huán)周期基本相同。影響電力能源行業(yè)周期的主要因素包括：1、國內(nèi)生產(chǎn)總值增長速度；2、電力設(shè)備裝機(jī)容量變化；3、能源價(jià)格成本的變化；4、城市化和工業(yè)化帶動電力需求彈性系數(shù)上升等因素。六、行業(yè)進(jìn)入的主要障礙電力能源行業(yè)屬于資本密集型和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，需要具備較強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)能力及雄厚的資金實(shí)力，對企業(yè)的管理水平以及環(huán)境保護(hù)等方面亦具有較高要求。其主要進(jìn)入壁壘體現(xiàn)在如下方面。在資本金方面，電力能源行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，投資者必須具有較為雄厚的資金實(shí)力；在行業(yè)準(zhǔn)入方面，國家對電力能源行業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，電力項(xiàng)目必須符合國家規(guī)定和總體規(guī)劃，同時(shí)必須經(jīng)過有關(guān)部門的嚴(yán)格審批和驗(yàn)收；在技術(shù)與合作方面，電力能源行業(yè)對技術(shù)和安全穩(wěn)定性要求高，需要有很強(qiáng)的專業(yè)性技術(shù)隊(duì)伍；在環(huán)境保護(hù)方面，火力發(fā)電的要求較高，必須具有符合國家環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)的技術(shù)和設(shè)備，取得國家環(huán)保部門的批準(zhǔn)。此外，風(fēng)電場的發(fā)展主要受制于風(fēng)資源、電網(wǎng)條件等因素的影響，只有風(fēng)力穩(wěn)定、充足，同時(shí)滿足電網(wǎng)覆蓋條件的地方才適合建設(shè)風(fēng)電場。七、相關(guān)行業(yè)的關(guān)聯(lián)性電力能源行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈包括燃料供應(yīng)商、設(shè)備供應(yīng)商、電力設(shè)計(jì)院等上游公司，以及發(fā)電企業(yè)、輸配電及售電企業(yè)等產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)。在我國發(fā)電裝機(jī)容量中，火電占據(jù)了絕對領(lǐng)先的份額，煤炭行業(yè)成為我國電力能源行業(yè)的重要上游行業(yè)。由于煤炭價(jià)格已經(jīng)實(shí)現(xiàn)市場化，其價(jià)格波動不僅受供需影響，也與全球經(jīng)濟(jì)和大宗商品價(jià)格具備較大關(guān)聯(lián)度，而電力價(jià)格是由國家制定，因此，煤炭價(jià)格的波動是火電行業(yè)的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。水電、風(fēng)電能量來源與自然氣候密切相關(guān)，河流的水量以及風(fēng)力的變化等自然因素直接影響發(fā)電總量及穩(wěn)定性。電力能源行業(yè)的直接下游為電網(wǎng)公司，通過電網(wǎng)公司供應(yīng)到民用及工業(yè)用戶。電力能源生產(chǎn)發(fā)、供、用同時(shí)完成的特性決定了電網(wǎng)和電源必須同步協(xié)調(diào)發(fā)展。2002年我國進(jìn)行電力體制改革，形成了國家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司兩大電網(wǎng)公司，國家電網(wǎng)公司擁有及管理東北、華北、華東、華中和西北五個(gè)區(qū)域電網(wǎng)公司，這些區(qū)域電網(wǎng)公司又各自擁有并經(jīng)營跨省高壓輸電網(wǎng)和省內(nèi)地方輸配電網(wǎng)；南方電網(wǎng)公司擁有及管理廣東、貴州、云南、海南和廣西壯族自治區(qū)的跨省高壓輸電網(wǎng)和地方輸配電網(wǎng)。從電力最終消費(fèi)者來看，工業(yè)用戶用電量占全社會總用電量的70%以上，其中鋼鐵、有色、化工、建材四大耗能行業(yè)更是重中之重。居民用電也是電力的主要消費(fèi)者之一，2021年我國城鄉(xiāng)居民生活用電占全社會用電量的比重為12.03%。八、行業(yè)競爭格局在全國范圍內(nèi)，電力能源行業(yè)內(nèi)的主要企業(yè)包括五大發(fā)電集團(tuán)、其他中央電力企業(yè)、地方性電力企業(yè)、外資電力公司等。其中，五大發(fā)電集團(tuán)，即華能集團(tuán)、大唐集團(tuán)、中國國電、華電集團(tuán)和中電投集團(tuán)，其所擁有的裝機(jī)容量接近全國總裝機(jī)容量的二分之一以上。廣東省最大的發(fā)電企業(yè)為廣東省粵電集團(tuán)有限公司，其他主要發(fā)電企業(yè)包括深圳市能源集團(tuán)有限公司、中國廣東核電集團(tuán)、神華集團(tuán)有限公司以及廣州發(fā)展集團(tuán)有限公司等。廣東電網(wǎng)是目前全國重要的省級電網(wǎng)，供電面積覆蓋全省，納入南方電網(wǎng)公司以來，供售電量連續(xù)多年居全國各省市首位。由于經(jīng)濟(jì)的高速增長以及居住人口的不斷增加，廣東省電力供應(yīng)一直處于相對緊張狀況，區(qū)域內(nèi)電廠發(fā)電利用小時(shí)居高不下，直到近兩年在國民經(jīng)濟(jì)受到金融危機(jī)影響和新增機(jī)組容量猛增的影響下才逐步得到緩解。由于電網(wǎng)行業(yè)目前全國聯(lián)網(wǎng)格局尚未完全形成，各發(fā)電企業(yè)主要競爭對手為各自區(qū)域內(nèi)的其它發(fā)電企業(yè)，一般在供電緊張時(shí)各企業(yè)間并不存在競爭關(guān)系，只有在供電形勢緩解、供給大于需求的情況下，各區(qū)域內(nèi)的發(fā)電企業(yè)才會存在一定的競爭關(guān)系。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對一些行政審批權(quán)限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營商進(jìn)行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場運(yùn)營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺的搭建費(fèi)用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場主體隨著我國文化體制改革的推進(jìn)，文化市場領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場運(yùn)營的主體——省級文化運(yùn)營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場的運(yùn)營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運(yùn)營單位成為市場的主體，省級運(yùn)營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬戶，高清互動電視用戶達(dá)到24萬戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬戶，寬帶用戶達(dá)到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動電視收費(fèi)用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價(jià)預(yù)期，高清互動電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結(jié)果出來后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”。“在完成整合的23家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對最徹底?！蔽覀冋J(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評估。對于目前的省網(wǎng)來說有動力加快以低于用戶價(jià)值的價(jià)格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時(shí)獲得資產(chǎn)的溢價(jià)。第二步：對于沒有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產(chǎn)的評估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價(jià)值兩種方案進(jìn)行評估。同時(shí)上市公司利用自身的資本優(yōu)勢參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價(jià)參股也會提升公司的價(jià)值。在整合的過程中，對于上市公司的價(jià)值重估，一方面本身用戶價(jià)值的重估，例如自身用戶的價(jià)值沒有被市場所認(rèn)可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對價(jià)中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價(jià)值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購價(jià)值）整合有線用戶，提升公司的價(jià)值（折價(jià)收購的狀況）按照這個(gè)投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價(jià)值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價(jià)值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進(jìn)行二次資產(chǎn)整合，同時(shí)整合價(jià)格600元/戶，公司折價(jià)整合有利于公司的價(jià)值提升。3、電廣傳媒收購省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達(dá)擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評估也體現(xiàn)了上市公司折價(jià)收購有線用戶資源。由于評估時(shí)點(diǎn)為2024年的年底，按照2024年用戶數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算的理論用戶價(jià)值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺的數(shù)字電視提價(jià)方案（烏魯木齊、昌吉收費(fèi)提高到25元/月，各市縣每月24元/月），按照2024年用戶數(shù)和提價(jià)后的價(jià)格，新疆有線用戶價(jià)值為48.20億元，前后平均為37.95億元，基本上與第三方評估的值相同。如果利用2020年數(shù)據(jù)計(jì)算。新疆有線價(jià)值更高，總體上電廣傳媒實(shí)現(xiàn)了用戶價(jià)值的折價(jià)投資。公司控股子公司——華豐達(dá)有線網(wǎng)絡(luò)控股有限公司以現(xiàn)金8000萬元通過"收購+增資"的方式獲取西寧數(shù)字電視信息網(wǎng)絡(luò)有限公司49%股權(quán)。其中，華豐達(dá)以現(xiàn)金2000萬元收購西寧公司17.09%的股權(quán)，同時(shí)以現(xiàn)金6000萬元向西寧公司增資擴(kuò)股。收購和增資完成后，華豐達(dá)將持有西寧公司49%的股權(quán)。2000萬元購買西寧公司17.09%的股權(quán)，股權(quán)的評估價(jià)值2255.89萬元（17.09%*1.32億），此次收購對應(yīng)的每股價(jià)值744.45元。如果整合考慮8000萬元獲得7.70萬戶用戶（15.72萬用戶*49%），每戶的價(jià)值為1038.