金融學(xué)(第二版)課件：開放經(jīng)濟的均衡

第一節(jié)國際收支第二節(jié)國際收支的調(diào)節(jié)第三節(jié)國際儲備第四節(jié)國際資本流動第五節(jié)對外收支與貨幣均衡第六節(jié)對外收支與市場總供求1．理解國際收支的概念。2．掌握國際收支平衡表編制原則及內(nèi)容。3．了解國際收支失衡的原因。4．掌握主要國際儲備資產(chǎn)。5．了解國際資本流動是國際收支調(diào)節(jié)的重要內(nèi)容。6．了解對外收支與國內(nèi)貨幣均衡的聯(lián)系及對市場總供求的影響。第一節(jié)國際收支一、國際收支的定義隨著經(jīng)濟全球化和世界經(jīng)濟一體化進程加速，各國之間的經(jīng)濟往來日益密切，由此產(chǎn)生了大量的貨幣性與非貨幣性支付問題。為了全面反映一國對外往來情況，各國均采用IMF從廣義角度定義的國際收支概念。國際收支(balanceofpayments)是指一國(或地區(qū))在一定時期內(nèi)(通常為1年)全部對外經(jīng)濟往來的系統(tǒng)的貨幣記錄。我們可以從四個角度來理解國際收支的定義：(1)國際收支記錄的是對外經(jīng)濟往來。(2)國際收支是系統(tǒng)的貨幣記錄。(3)國際收支是一個流量概念。(4)國際收支是一個事后概念。即它是對過去已經(jīng)發(fā)生的國際經(jīng)濟交易進行記錄。二、國際收支平衡表為了全面系統(tǒng)地反映國際收支情況，了解國際經(jīng)濟往來，各國都要編制國際收支平衡表(balanceofpaymentpresentation)。國際收支平衡表是一國根據(jù)交易內(nèi)容和范圍設(shè)置項目和賬戶，并按照復(fù)式記賬法對一定時期內(nèi)的國際經(jīng)濟交易進行系統(tǒng)的記錄，對各筆交易進行分類、匯總而編制出的統(tǒng)計報表。國際貨幣基金組織的成員有義務(wù)編制國際收支平衡表，并向世界發(fā)布。各國國際收支平衡表的格式基本相同，所列項目略有差異。我國把國際收支賬戶分為四個一級賬戶：經(jīng)常項目；資本項目和金融項目；儲備資產(chǎn)；錯誤和遺漏。(一)經(jīng)常項目經(jīng)常項目反映本國與外國交往中經(jīng)常發(fā)生的項目，也是國際收支中最重要的項目。它包括貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、收益及經(jīng)常轉(zhuǎn)移四個子項。貨物貿(mào)易包括通過海關(guān)進出口的所有貨物以及一些雖然不經(jīng)過海關(guān)，但是屬于國際經(jīng)濟交往的貨物交易。服務(wù)貿(mào)易涉及的項目比較繁雜，包括運輸、旅游、建筑承包、通信、金融、保險、計算機、信息、專利使用、版權(quán)、專業(yè)技術(shù)、文化和娛樂等形式多種多樣的商業(yè)服務(wù)以及一部分政府服務(wù)。收益包括職工報酬和投資收益兩項。職工報酬指的是在別國居住不滿1年的個人從別國所取得的合法收入。投資收益與資本和金融項目直接相關(guān)，指的是和投資、資本流動相關(guān)的利息、股息、利潤以及紅利等收入。經(jīng)常轉(zhuǎn)移又稱“單方轉(zhuǎn)移”，指的是不以獲取收入或支出為目的的單方面交易行為，包括僑匯、無償援助和捐贈、國際收支及居民收支等。(二)資本項目和金融項目資本項目記錄的是資本性質(zhì)的轉(zhuǎn)移和非生產(chǎn)性、非金融性資產(chǎn)的獲得或者出讓。資本性質(zhì)的轉(zhuǎn)移包括生產(chǎn)設(shè)備的無償轉(zhuǎn)移、國外投資貸款的匯入和向國外投資貸款項的匯出以及單方面的債務(wù)減免等。非生產(chǎn)性、非金融性資產(chǎn)的獲得或者出讓指的是專利、版權(quán)、商標等資產(chǎn)的一次性買斷、賣斷。金融項目記錄的是一國對外資產(chǎn)和負債的所有權(quán)變動的所有交易。按資金流向構(gòu)成的債權(quán)、債務(wù)分為資產(chǎn)和負債；按照投資方式分為直接投資、證券投資和其他投資。直接投資包括外商來華和我國對外投資，是金融項目最重要的項目之一。構(gòu)成直接投資的行為必須具備三個要素：直接投資者、直接投資企業(yè)(直接投資所要投入的企業(yè)，或者說接受直接投資的企業(yè))以及直接投資者對于直接投資企業(yè)的控制權(quán)。證券投資指的是一個國家的企業(yè)、個人、團體等對其他國家所發(fā)行的有價證券進行投資的行為。其他投資指的是直接投資、證券投資以外的其他投資，主要包括進出口貿(mào)易融資、貸款、現(xiàn)金以及金融性租賃等項目。(三)儲備資產(chǎn)儲備資產(chǎn)指的是由中央銀行持有(也有的是由財政部門持有)，并可隨時直接使用的金融資產(chǎn)，包括貨幣性黃金、特別提款權(quán)、在基金組織的儲備頭寸、外匯儲備以及其他債權(quán)。(四)凈誤差與遺漏國際收支平衡表按照復(fù)式簿記原理編制的每一筆經(jīng)濟交易，同時要記入有關(guān)項目的借方和貸方，數(shù)額相等。但在實踐中，由于不可能完全跟蹤每一筆經(jīng)濟交易進行記錄，所以，國際收支平衡表的編制是通過對子項目的統(tǒng)計進行的。由于各個子項目的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源不一、時間不同等原因，借方合計與貸方合計之間總是存在一定的差額。為此，就需要有一個平衡項目凈誤差與遺漏。當貸方大于借方時，就將差額列入該項目的借方；當借方大于貸方時，就將差額列入該項目的貸方。三、我國的國際收支現(xiàn)狀改革開放以來，我國的國際收支發(fā)生了很大的變化，國際收支規(guī)模擴張很快，國際收支在國民經(jīng)濟中的意義越來越重要。僅以進出口貿(mào)易為例，其總額與GDP之比，1988年為25.60%，2006年上升到66.52%，2016年仍達到49.52%。國民經(jīng)濟對涉外經(jīng)濟的依存度大大加深，表現(xiàn)在以下幾方面。經(jīng)常項目中的貨物貿(mào)易與服務(wù)貿(mào)易收支總額保持同步增長；經(jīng)常項目的結(jié)構(gòu)和內(nèi)容發(fā)生了明顯的變化。出口產(chǎn)品中初級產(chǎn)品所占比重逐年下降，制成品和深加工產(chǎn)品的比重上升；出口商品的種類增多；市場結(jié)構(gòu)則日益多元化。在對外貿(mào)易方式上，除了傳統(tǒng)的一般貿(mào)易外，各類加工貿(mào)易、補償貿(mào)易以及其他貿(mào)易方式的比重在不斷上升。國際旅游、運輸?shù)葌鹘y(tǒng)服務(wù)貿(mào)易發(fā)展迅速，同時一些非傳統(tǒng)的服務(wù)貿(mào)易方興未艾。資本項目的地位越來越重要。第二節(jié)國際收支的調(diào)節(jié)一、國際收支失衡國際上通行的方法是將國際收支平衡表上的各個項目區(qū)分為兩類不同性質(zhì)的交易：自主性交易和調(diào)節(jié)性交易。前者是指企業(yè)、單位和個人由于自身的需要而進行的交易，如商品和服務(wù)的輸出入、贈與、僑民匯款和長期資本流出入。調(diào)節(jié)性交易是指在自主性交易產(chǎn)生不平衡時所進行的用以平衡收支的補償性交易，如向國外銀行和國際金融機構(gòu)借用短期資本、進口商取得分期付款的權(quán)利以及動用國際儲備等。自主性交易系由生產(chǎn)經(jīng)營、單方面支付和投資的需要所引起，與國際收支其他項目的大小無關(guān)；而調(diào)節(jié)性交易則是因為國際收支其他項目出現(xiàn)差顧，需要去彌補，才相應(yīng)發(fā)生。通常判斷一國國際收支是否平衡，主要是看其自主性交易是否平衡。如果一國國際收支不必依靠調(diào)節(jié)性交易而通過自主性交易就能實現(xiàn)基本平衡，是國際收支平衡；反之，則為失衡。二、幾種收支差額國際收支的各個項目都列有收支兩方，收支常常不會恰好相等，存在差額。在經(jīng)濟上具有重要意義的有以下三種：貿(mào)易差額、經(jīng)常項目差額和國際收支總差額。1．貿(mào)易差額貿(mào)易差額是指商品進出口差額，即順差(surplus)或逆差(deficit)。貿(mào)易差額是經(jīng)常存在的，即使是同一國家，在不同年份甚至在不同季度之間，貿(mào)易差額的變化也很大，乃至于改變方向，如果貿(mào)易差額出現(xiàn)逆差，必須有某種資金來源與之相抵。2．經(jīng)常項目差額經(jīng)常項目差額是指經(jīng)常項目下貿(mào)易、服務(wù)和轉(zhuǎn)讓收支三個項目的差額相抵后的凈差額。3．國際收支總差額國際收支總差額是指經(jīng)常項目和資本項目收支合計所得的總差額，與一國國際儲備的增減相對應(yīng)。國際收支總差額如果是順差，則國際儲備相應(yīng)增加；反之，則國際儲備相應(yīng)減少。三、國際收支失衡的原因國際收支失衡的原因多種多樣，因國、因時而異。概括來說，主要有六個方面：(1)受生產(chǎn)和技術(shù)能力的限制。(2)受經(jīng)濟結(jié)構(gòu)制約。(3)受物價和幣值的影響。(4)受匯率變化的影響。(5)受利率變化的影響。(6)受經(jīng)濟周期性變化的影響。四、國際收支的平衡國際收支的平衡是一個重要的宏觀經(jīng)濟目標。一國國際收支失衡，若不及時調(diào)整，會直接影響本國對外交往的能力和信譽，不利于國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展。如果國際收支出現(xiàn)大量逆差，由于外匯供應(yīng)短缺，外匯匯率上漲，本國貨幣匯率下跌，短期資本就要大量外流，從而進一步惡化國際收支狀況，甚至導(dǎo)致貨幣危機；如果出現(xiàn)國際收支大量順差，由于外匯供過于求，外匯匯率下跌，本幣匯率上升，其結(jié)果可能會抑制出口，并增加國內(nèi)貨幣供應(yīng)和通貨膨脹的壓力。由于國際收支與國內(nèi)經(jīng)濟有著密切聯(lián)系，通常在對內(nèi)經(jīng)濟政策上也需采取相應(yīng)政策。以間接影響國際收支。具體來看，調(diào)節(jié)國際收支的手段如下：(1)采取財政手段。這包括采取出口退稅、免稅、進口征稅、對進出口企業(yè)發(fā)放財政補貼等方式，以鼓勵出口、限制進口，減少貿(mào)易逆差或者提高貿(mào)易順差；對資本輸出或輸入征收平衡稅，以限制資本流動。(2)調(diào)整匯率，以調(diào)節(jié)進出口。在國際收支逆差時，壓低本幣匯率，有利于刺激出口、抑制進口；反之，有大量順差時，則支持本幣匯率上浮，以減少出口、增加進口。(3)調(diào)整利率，以影響資本的流出入。中央銀行提高再貼現(xiàn)率，帶動市場利率的上升，可以起到吸收外資流入的作用；反之，降低利率，則可抑制資本流入，促進資本流出。(4)利用政府間信貸和國際金融機構(gòu)的貸款。(5)實行外匯管理，對外匯與匯率實行直接的行政干預(yù)。諸如規(guī)定外匯收入全部或大部分賣給國家，對外匯支出進行某種限制等。(6)加強國際經(jīng)濟合作。第三節(jié)國際儲備一、國際儲備及其作用國際儲備是一國或地區(qū)官方擁有的、可以隨時使用的國際儲備性資產(chǎn)，可以由財政部門擁有，也可以由中央銀行擁有。傳統(tǒng)上認為，國際儲備的作用主要是應(yīng)付國際收支失衡，維持匯率穩(wěn)定。當國際收支出現(xiàn)逆差時，為了避免進口減少影響國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展，可以動用本國的儲備，平衡外匯收支。當然，一國國際儲備不是用之不盡的，所以它應(yīng)付國際收支困難的能力是有限的。對于短期性國際收支赤字，可通過動用國際儲備來彌補。對于長期性國際收支赤字，一定規(guī)模的調(diào)整是必不可少的，但為了使調(diào)整政策的實行有一個合理的時間分布，避免過快調(diào)整所帶來的國內(nèi)經(jīng)濟震蕩，就需要動用國際儲備作為輔助措施，為調(diào)整政策的從容實施提供必要的支撐，使赤字在中期能得以維持，又能維持合理的經(jīng)濟增長速度。國際儲備可用于干預(yù)外匯市場，當匯率出現(xiàn)不正常波動時，可以動用儲備，影響外匯市場供求，使匯率變動保持在經(jīng)濟發(fā)展目標范圍之內(nèi)。一國可以通過變動國際儲備量來進行外匯干預(yù)，操縱匯率來實現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟目標，而不決定于國際收支失衡的規(guī)模和方向。外匯干預(yù)只能在短期內(nèi)對匯率產(chǎn)生有限的影響，它無法從根本上改變匯率波動的長期趨勢。再者，國際儲備作為干預(yù)資產(chǎn)的效能，要以充分發(fā)達的外匯市場和本國貨幣的完全自由兌換為前提條件。對于大多數(shù)發(fā)展中國家來說，匯率由官方行政制定，而不是動用國際儲備。因此，在這些國家，國際儲備基本上不具備干預(yù)資產(chǎn)的功能。二、主要的國際儲備資產(chǎn)國際儲備資產(chǎn)主要包括：貨幣當局持有的黃金、在國際貨幣基金組織的儲備頭寸、特別提款權(quán)、外匯儲備以及其他債權(quán)。其中，最為重要的是外匯儲備。(1)貨幣當局持有的黃金。(2)在國際貨幣基金組織的儲備頭寸。(3)特別提款權(quán)。(4)外匯儲備。外匯儲備是一國(或地區(qū))貨幣當局持有的可以隨時使用的可兌換貨幣資產(chǎn)，在儲備資產(chǎn)中最為重要。三、外匯儲備規(guī)模與管理保持一定的外匯儲備是調(diào)節(jié)外匯收支和市場總供求的重要手段。但是，外匯儲備并非越多越好。首先，前面講述過，外匯儲備增加，要相應(yīng)擴大貨幣供給量。如果外匯儲備量過大，則會增加對貨幣均衡的壓力。其次，外匯儲備表現(xiàn)為持有一種以外幣表示的金融債權(quán)，并未投入國內(nèi)生產(chǎn)使用。外匯儲備過大，等于相應(yīng)的資金“溢出”，對于資金短缺的國家來說自是不合算的。最后，外匯儲備還可能由于外幣匯率貶值而在一夜之間蒙受巨大損失。外匯儲備首先要考慮資金的安全，儲備貨幣多元化是一項重要的安全措施；其次要保持外匯儲備的流動性，能夠靈活兌現(xiàn)；最后，在保證安全性和流動性的前提下，把一部分資產(chǎn)投資于穩(wěn)定成長的證券上，以獲取較高收益。第四節(jié)國際資本流動一、國際資本流動的原因國際資本流動也稱為“資本移動”，是指資本跨越國界的移動過程。在絕大多數(shù)情況下，這個過程是通過國家間的借貸、有價證券的買賣或其他財產(chǎn)所有權(quán)的交易來完成的。資本在國際流動的根本原因是各國資本收益不同；資本從低收益率國家向高收益率國家轉(zhuǎn)移，其中，短期證券投資和銀行貸款等的流向，通常情況下主要取決于國際利率差。至于國際直接投資收益率的決定因素則較為復(fù)雜，不僅包括東道國的宏觀經(jīng)濟和金融狀況，而且包括企業(yè)開發(fā)國際市場的戰(zhàn)略、東道國的勞動力成本和自然資源條件，以及稅收優(yōu)惠政策和其他法律制度環(huán)境等。國際資本流動可以分為長期資本流動和短期資本流動。長期資本流動是指期限為1年以上的資本流動，主要包括國際直接投資、1年期以上的國際證券投資和中長期國際貸款；短期資本流動是指1年及1年以下的國際證券投資和國際貸款。根據(jù)資本流動的具體方式，國際資本流動可以大致分為外國直接投資、國際證券投資和國際貸款。二、國際資本流動的發(fā)展歷程1870—1914年是資本跨國流動的第一階段，在這個時期中，伴隨著工業(yè)化的發(fā)展，先發(fā)展的資本主義國家開始了拓展世界市場的步伐：資本跟隨著廉價商品，開始在世界各地落戶。兩次世界大戰(zhàn)期間，是資本跨國流動的第二次浪潮。在這一時期，全球資本市場斗轉(zhuǎn)星移，在資本輸出一方，美國不但變成了凈債權(quán)國，而且迅速取代英國成為全球資本輸出的主要來源。兩次世界大戰(zhàn)期間，是中國近代史上經(jīng)濟發(fā)展的黃金時期之一，這期間又有約16億美元的外資進入中國，在此基礎(chǔ)上，中國出現(xiàn)了一些現(xiàn)代采礦、紡織、化學(xué)及食品工業(yè)。應(yīng)當說，中國現(xiàn)代輕工業(yè)的基礎(chǔ)，有一些就是在那時奠定的。第二次世界大戰(zhàn)終止了此次資本流動進一步發(fā)展的勢頭，從第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束到20世紀80年代初期，是資本跨國流動的第三個階段。由于“布雷頓森林體系”的建立，所以從第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束到1973年該體系正式崩潰為止的近30年中，資本的跨國流動在相當程度上就具有了“美元”的特色。美國跨國公司的對外投資和以“美援”為依托的美元在國家間的大規(guī)模流動，構(gòu)成資本跨國流動的主流，這一時期的資本跨國流動，對于世界各國的經(jīng)濟復(fù)興，產(chǎn)生了重要的推動作用。20世紀90年代以來，國際資本流動進入第四個階段——全球化發(fā)展時期。一是國際資本流動規(guī)模的擴張速度遠高于全球國內(nèi)生產(chǎn)總值和國際貿(mào)易的增長速度；二是國際資本流動速度加快，資本流動性顯著提高，這主要得益于金融技術(shù)和金融創(chuàng)新的廣泛應(yīng)用。三、國際資本流動的經(jīng)濟影響從整體上看，國際資本流動促進了世界經(jīng)濟的增長和穩(wěn)定，表現(xiàn)在以下方面：首先，國際資本流動在一定程度上打破了國與國之間的界限，使資本得以在全球范圍內(nèi)進行有效配置，有利于世界總產(chǎn)量的提高和經(jīng)濟福利的增加。其次，通過各種方式的投資和貸款，國際支付能力有效地在各國間進行轉(zhuǎn)移，有助于國際貿(mào)易的順利開展和全球性國際收支的平衡。再次，國際直接投資有效地促進了生產(chǎn)技術(shù)在全球范圍的傳播，使科學(xué)技術(shù)成為人類的共同財富。最后，國際證券投資可以使投資者對其有價證券資產(chǎn)進行更為廣泛的多元化組合，從而分散投資風險。國際資本流動給世界經(jīng)濟帶來了一些不利影響，主要是沖擊了所在國的經(jīng)濟，便捷了國際金融風險的傳遞。國際資本流動，無論是對輸入國經(jīng)濟還是對輸出國經(jīng)濟，其影響都是多渠道、多方面的，而且任一方面的影響大多是有利有弊，必須衡量得失，判明主導(dǎo)方面。四、我國利用外資的形式外資是與本國資本相對而言的，即在本國境內(nèi)使用，但所有權(quán)屬于外國人(包括外國法人和自然人)的資本。由于我國一國四地的特殊情況，中國香港、中國澳門、中國臺灣屬于單獨關(guān)稅區(qū)相對獨立的經(jīng)濟體，所以這幾個地區(qū)在內(nèi)地的投資，也視同外貿(mào)，適用與外貿(mào)相同的法律、政策。利用外資是我國改革開放的重要戰(zhàn)略措施。它有利于補充國內(nèi)建設(shè)資金的不足，有利于引進先進技術(shù)促進產(chǎn)業(yè)升級，有利于吸收先進的企業(yè)經(jīng)營管理經(jīng)驗，有利于創(chuàng)造更多的就業(yè)機會和增加國家財政稅收入。實踐證明，利用外資，對我國國民經(jīng)濟的快速、健康、穩(wěn)定發(fā)展起到了不可代替的作用。利用外資的形式多種多樣，其中最主要的有外國直接投資、對外借款、發(fā)行債券和股票以及上市融資四種。外國直接投資是指非居民對我國的企業(yè)投資，并由此獲得對企業(yè)的管理控制權(quán)。外國直接投資的具體方式包括：第一，在我國開辦獨資企業(yè)；第二，收購或合并我國企業(yè)；第三，與我國企業(yè)合資開辦企業(yè)；第四，對我國企業(yè)進行一定比例以上的股權(quán)投資；第五，利潤再投資。對外借款主要有外國政府貸款、國際金融組織貸款、國際商業(yè)貸款等。一般將外國政府貸款和國際金融組織貸款統(tǒng)稱為“優(yōu)惠貸款”。外國政府貸款也稱“雙邊政府貸款”，具有一定的援助性質(zhì)，期限長，利潤低，但是債券人對貸款的投向有一定的限制。國際金融組織貸款是指由國際金融組織，如世界銀行、亞洲開發(fā)銀行等，向我國政府或企業(yè)提供的貸款。國際商業(yè)貸款則是我國從境外商業(yè)性金融機構(gòu)獲得的貸款。在國際金融市場上發(fā)行以外幣計價的債券是一種廣泛采用的籌資渠道。除債券外，還包括大額可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)票據(jù)等。股票上市融資是指境內(nèi)的企業(yè)以現(xiàn)有資產(chǎn)或以新設(shè)立公司的名義在境外發(fā)行股票，并在境外證券交易上市的融資活動。最近幾年，境外股票融資已成為我國重要的利用外資手段。此外，還有項目融資、國際金融租賃等利用外資的方式。五、外債與外債規(guī)模外債(externaldebt)是指一切本國居民對非居民承擔的、契約性的、以外國貨幣為核算單位的、有償還義務(wù)的負債。上述的對外借款、發(fā)行外幣債券即是典型的外債。外債指標一般都是以余額表示的，屬時點指標。外債的債務(wù)形式主要包括有價證券、貿(mào)易信貸、貸款、貨幣和存款以及金融租賃等形式。外債的債務(wù)主體囊括各級政府、中央銀行、各類金融機構(gòu)、非金融機構(gòu)以及個人等。從債務(wù)的期限看，分中長期外債和短期外債。國際組織倡導(dǎo)以剩余期限為準的“期限分類”。就與國內(nèi)經(jīng)濟聯(lián)系來說，確定外債規(guī)模要考慮兩個基本因素：(1)國內(nèi)資金需要。它有兩層含義：①資金缺口，是指為保持一定經(jīng)濟增長速度所需投入的資金與國內(nèi)本身所能積累的資金的差額。②外匯缺口，是指為進口相當數(shù)量的先進技術(shù)和設(shè)備等，而可動用的外匯收入一時難以滿足需要所出現(xiàn)的外匯差額。(2)償債使力。國際上通行的指標包括：①償債率，也稱外債償還率(debt

serviceratio)，是指當年中長期外債還本付息額加上短期外債付息額與當年貨物和服務(wù)項下外匯收入之比，警戒線為20%。②債務(wù)率(debt

ratio)，是指年末外債余額與當年貨物和服務(wù)貿(mào)易外匯收入之比，警戒線為100%。③負債率(liability

ratio)，是指外債余額與國民生產(chǎn)總值之比，警戒線為20%。六、我國的境外投資和資本外逃在大量吸引國外投資的同時，我國也有許多企業(yè)積極“走出去”，在境外進行投資，從事跨國經(jīng)營活動。境外投資擴大了對外經(jīng)濟技術(shù)交流，促進了中國和企業(yè)所在國(地區(qū))的經(jīng)濟發(fā)展，加強了友好合作，許多企業(yè)取得了較好的經(jīng)濟效益，積累了相應(yīng)的管理經(jīng)驗。早在新中國成立之初，我國就有一些境外投資活動，主要是在境外開辦海洋運輸、金融、貿(mào)易等合營或獨資企業(yè)。改革開放后，吸引外資很快受到重視，境外投資是直到20世紀90年代初才開始進入人們的視野。截至2010年底，中國5000多家境內(nèi)投資主體設(shè)立對外直接投資企業(yè)1.6萬家，共分布在全球178個國家(地區(qū))，對外直接投資累計凈額3172.1億美元，對外直接投資凈額688.1億美元。整體上說，我國的境外投資仍處于較低的水平，對外直接投資分別相當于全球?qū)ν庵苯油顿Y凈額、累計凈額的5.2%和1.6%，我國的對外直接投資凈額位于全球國家(地區(qū))排名的第5位。在合法的資本流出之外，以規(guī)避資本流動管理為目的的資本外逃現(xiàn)象在我國也較為嚴重，突出表現(xiàn)為我國國際收支平衡表中錯誤與遺漏項目數(shù)額居高不下。20世紀90年代初期，我國國際收支的錯誤與遺漏項目只有幾十億美元，而1997年、1998年兩年，該數(shù)額均超過160億美元。從年度數(shù)據(jù)看，我國資本外逃自1992年起顯著上升，在亞洲金融危機期間，資本外逃額上升幅度更大。非法資本流動所采取的形式多種多樣，操作復(fù)雜而隱蔽。較為簡單并且大量采取的操作手法，如出口商低報合同金額，則實際收入的外匯就會大于合同金額，依據(jù)合同結(jié)匯，就可以將多出的外匯資金投資到國外資產(chǎn)上；進口商會高報合同金額，則實際支出的外匯金額就會小于購入的外匯，從而也能有一部分外匯逃脫監(jiān)管。第五節(jié)對外收支與貨幣均衡一、貿(mào)易收支中本幣資金與外匯資金的轉(zhuǎn)化貿(mào)易、服務(wù)項目收支的實質(zhì)，是國內(nèi)外商品、服務(wù)的轉(zhuǎn)換，完成這種轉(zhuǎn)換需要借助兩種貨幣形態(tài)：外匯與本幣。隨著商品、服務(wù)的不斷交換，必然反映為外匯資金與本幣資金的不斷相互轉(zhuǎn)換過程。下面可就我國的情況進行說明：第一，從出口創(chuàng)匯看，組織出口商品的生產(chǎn)和收購必須先墊支人民幣資金，即使旅游服務(wù)，也要用一筆人民幣資金興建旅游設(shè)施和儲備商品，只有墊付了人民幣，然后才談得上收入外匯。出口單位收入的外匯要到銀行結(jié)匯，經(jīng)過結(jié)匯，外匯資金又轉(zhuǎn)化為人民幣資金。所以，出口創(chuàng)匯收入的過程，即表現(xiàn)為人民幣資金—外匯資金—人民幣資金的不斷轉(zhuǎn)化。第二，從進口用匯看，進口單位首先要用人民幣資金向銀行購買外匯，用以支付進口價款和費用，即人民幣資金轉(zhuǎn)換為外匯資金；商品進口后在國內(nèi)銷售，又回復(fù)到人民幣資金形態(tài)，這里同樣經(jīng)歷著人民幣資金與外匯資金的不斷轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)過程。從外匯資金與人民幣資金轉(zhuǎn)化的全過程可以看到：第一，出口單位收入外匯，到銀行結(jié)匯，收回原墊支的人民幣資金，就出口企業(yè)來說，可以算是完成了一次人民幣資金周轉(zhuǎn)。第二，在人民幣資金與外匯資金相互轉(zhuǎn)化之中所需的人民幣資金，或是來自企業(yè)本身，或是銀行貸款，或是財政投資。第三，由于外匯收入和支出是不間斷的過程，為此墊支的人民幣資金也相應(yīng)形成一個經(jīng)常性的存量。二、資本收支與本幣資金資本項目收支反映為外匯資金的流入、流出，這意味著國內(nèi)可用資金的增減，而且還會涉及以本幣形態(tài)存在的資金，在我國即是人民幣資金。目前，我國資本項目收支主要表現(xiàn)為利用外資，這里圍繞利用外資討論。(一)配套人民幣資金利用外資建設(shè)某一項目，國內(nèi)常常需要有人民幣投資配套，這里存在兩個層次的配套。第一個層次是建設(shè)項目本身的配套。利用外資主要是引進關(guān)鍵性設(shè)備和專有技術(shù)，至于相關(guān)的土建工程、輔助車間、國內(nèi)能生產(chǎn)的配套設(shè)備，則需要由國內(nèi)人民幣投資來解決。第二個層次是大配套。為了配合引進一個大項目，往往還需進行有關(guān)生產(chǎn)、能源、交通、商業(yè)、生活設(shè)施等城市建設(shè)方面的新建或擴建工程，為此也需要大量人民幣投資。此外，引進項目投產(chǎn)后，還要提供人民幣流動資金，在企業(yè)本身資金有限的情況下，勢必要求助于銀行。(二)利用外資的還本付息利用外資的還本付息方式大體可分為兩種類型：一是要求在項目投產(chǎn)前還本付息。顯然，這必須另外找資金來源，通常是要求銀行或財政給予支持。二是在項目建成投產(chǎn)后還本付息。企業(yè)投產(chǎn)后有了銷貨收入，自然有了還本付息的資金來源，但還需要看企業(yè)銷售收入經(jīng)過各種扣除后能有多少利潤。如果項目資金利潤率較低，在還款期內(nèi)其利潤收入無法滿足還本付息的需要，同樣需要另找資金來源，少不了銀行和財政的支持。三、開放經(jīng)濟下的貨幣供給由對外經(jīng)濟交易引起的國際收支，必然影響國內(nèi)貨幣供給和貨幣流通狀況。這種影響又因所實行的匯率制度的不同而有所差異。在固定匯率制度下，外匯收支對貨幣供給的影響表現(xiàn)在兩個層次上：商業(yè)銀行活動與中央銀行活動。商業(yè)銀行購入外匯時，外匯資產(chǎn)增加，由購買外匯而支付的本國貨幣相應(yīng)地形成銀行存款負債增加，擴大了貨幣供應(yīng)量；反之，當商業(yè)銀行賣出外匯時，外匯資產(chǎn)減少，由于客戶要動用本幣存款購買外匯，銀行存款負債減少，貨幣供給量相應(yīng)縮減。所以，在一國外匯收支順差時，商業(yè)銀行購入外匯大于售出，外匯庫存凈增長，貨幣供給量也表現(xiàn)為凈增加；反之，則貨幣供給量凈縮減。在固定匯率制度下，中央銀行有義務(wù)防止匯率變動超過允許的幅度。如外匯供給過大，相對于本幣，外匯匯率趨降，中央銀行勢必出面干預(yù)——在市場上收購?fù)鈪R。其結(jié)果是商業(yè)銀行把部分外匯賣給中央銀行，并相應(yīng)增加在中央銀行的存款準備金，從而加強派生能力，有可能擴大貨幣供給量?？梢?，在固定匯率制度下，一國外匯收支有順差，則構(gòu)成增加貨幣供給的壓力。當然，如果外匯收支是逆差，則會相應(yīng)縮減貨幣供應(yīng)量。在浮動匯率制度下，政府不再承擔維持匯率的義務(wù)，匯率主要由市場供求關(guān)系的變動來調(diào)節(jié)。在這種匯率制度下，由于政府一般不再進行干預(yù)以維持某一固定匯率水平，在市場外匯供求關(guān)系調(diào)節(jié)下，外匯收支逆差國的貨幣匯率會下降，外匯收支順差國的貨幣匯率會上升。而市場匯率的變動，則會引起外匯收支順差或逆差反方向變化的后果，并使原來出現(xiàn)的外匯收支逆差或順差有可能是一種短暫的現(xiàn)象。因而從理論上說，在浮動匯率下，不致因外匯收支逆差或順差的長期存在而導(dǎo)致貨幣供給量的長期擴張或收縮。不過，說政府沒有維持匯率的義務(wù)并不等于說它不能干預(yù)匯市。當政府為了實現(xiàn)某種政策目標而在公開市場上收購或拋售外匯時，自然會引起貨幣供應(yīng)量的擴張或收縮。我國實行有管理的浮動匯率制。在有管理的浮動匯率制下，中央銀行可以對外匯市場進行干預(yù)，以使市場匯率朝有利于自己的方向變動。隨著國際收支規(guī)模急速的擴大，我國基礎(chǔ)貨幣的投放已在相當大的程度上取決于涉外因素。四、中央銀行的外匯操作涉及外匯操作，中央銀行有兩個目標：匯率與貨幣供給。(一)匯率目標1994年3月，當我國銀行間外匯市場開始運行的時候，中國人民銀行就在這個市場上以拋售或收購某種貨幣的方式來平抑匯價，使匯價的上下浮動限定在一定的狹小區(qū)間。從1994年3月到1997年東南亞金融危機爆發(fā)前的這段時間，在人民幣升值壓力下，中國人民銀行的外匯操作保持了人民幣匯率的平穩(wěn)上浮。在東南亞金融危機爆發(fā)后的幾年，中國人民銀行的外匯操作成功地頂住了人民幣貶值的壓力。自2005年7月以來，中國人民銀行的外匯操作成功地頂住了人民幣大幅、快速升值的壓力。中央銀行進行調(diào)節(jié)匯率的外匯操作，是以外匯儲備為支撐的。但需要指出的是，中央銀行有能力影響匯率，并不單單是依靠外匯儲備，就完全的開放經(jīng)濟來說，中央銀行盡管有大量外匯儲備，但相對于上萬億美元的全球外匯市場日交易額來說，單靠它調(diào)節(jié)匯率，無疑是杯水車薪。在實際經(jīng)濟中，中央銀行有能力影響匯率，在很大程度上是通過公布政策從而改變私人市場行為來獲得的。也就是說，外匯操作不能僅僅依靠外匯的買進賣出，而是要與“宣示效應(yīng)”進行配合。畢竟，如果私人交易商認為中央銀行正在支持貨幣貶值，他就不愿意將賭注壓在貨幣升值上。(二)貨幣供給目標中央銀行外匯資產(chǎn)的增減等量地引起基礎(chǔ)貨幣的增減，從而對貨幣供給的增減有著直接的壓力。倘若不得不大量收購?fù)鈪R，而其他條件不變，則必將導(dǎo)致貨幣供給的迅速增大，沖擊貨幣均衡和市場均衡；反之亦然。為此，必須有相應(yīng)的對沖性操作。自1994年以來，我國外匯儲備迅速增長。中央銀行對外匯的大量收購相應(yīng)地增大了商業(yè)銀行在中央銀行的準備存款，也意味著中央銀行會面對基礎(chǔ)貨幣迅速增大的壓力。尤其是2005年年中以來，中央銀行大量壓縮了對商業(yè)銀行的在貸款，而商業(yè)銀行也向中央銀行歸還了相當數(shù)量的在貸款。近些年，則主要通過頻繁發(fā)行中央銀行票據(jù)來回籠商業(yè)銀行的準備金，增減對銷，因而使基礎(chǔ)貨幣的增長速度沒有因外匯儲備大量增長而出現(xiàn)失控的局面，這可以說是沖銷操作的典型。第六節(jié)對外收支與市場總供求一、外匯收支與市場總供求總供求狀況是經(jīng)濟均衡中的基本問題，也是其主要標志。在對外開放條件下，影響總供求的變量擴大了。1．來自商品進出口的影響商品出口表示國外對國內(nèi)商品的需求，構(gòu)成擴大總需求的因素；商品進口則表示增加國內(nèi)商品可供量，構(gòu)成擴大總供給的因素。將進出口因素引入，總供給和總需求均衡的