有色金屬-庫存處于同期低位供需缺口驅(qū)動銅板塊跑贏

本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況2023/2/242023/3/242023/4/242023/5/242023/6/242023/7/242023/8/242023/9/242023/10/242023/11/242023/12/242024/1/24證券研究報告·行業(yè)動態(tài)·基本金屬&貴金屬庫存處于同期低位，供需缺口驅(qū)動銅板塊跑贏核心觀點市場情緒改善及經(jīng)濟回暖預(yù)期下，銅板塊連續(xù)兩周錄得上漲，背后也離不開銅自身基本面的支持：2023/2/242023/3/242023/4/242023/5/242023/6/242023/7/242023/8/242023/9/242023/10/242023/11/242023/12/242024/1/24證券研究報告·行業(yè)動態(tài)·基本金屬&貴金屬庫存處于同期低位，供需缺口驅(qū)動銅板塊跑贏核心觀點市場情緒改善及經(jīng)濟回暖預(yù)期下，銅板塊連續(xù)兩周錄得上漲，背后也離不開銅自身基本面的支持：銅精礦TC連續(xù)2個月低于50美元/噸的冶煉平均成本；節(jié)后全球庫存累積低于歷年同期水平；1-2月精煉銅表觀消費需求增幅明顯；全年維度因部分銅礦供應(yīng)缺失，全球精煉銅由寬松轉(zhuǎn)為缺口，推動銅價重心上移。展望2024年精煉銅轉(zhuǎn)為缺口，2025/2026年缺口擴大至11萬噸/33萬噸，美聯(lián)儲降息進入議程，松綁銅價金融屬性。銅的商品及金融屬性均有改善，利于銅價重心上移。行業(yè)動態(tài)信息1.2%、-2.4%；工業(yè)金屬價格由“金融屬性”及“商品屬性”共同決定，從金融5.25%至5.5%的水平不變，符合市場預(yù)期，美聯(lián)儲加息已接近尾聲；從商品屬性來看，全球銅鋁庫存均處于相對低位，中國經(jīng)濟復(fù)蘇可期，疊加新能源行業(yè)的拉動，銅鋁需求增長預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)，銅建議重點關(guān)注紫金礦業(yè)、金誠信、洛陽鉬業(yè)、銅陵有色等，鋁建議重點關(guān)注中國宏橋、中國鋁業(yè)、神火股份、云鋁召開中央財經(jīng)委員會第四次會議強調(diào)：推動新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以部分礦山供應(yīng)意外缺失，2024年供需轉(zhuǎn)為缺口。2024年全球銅礦增量預(yù)期在拿馬政府續(xù)簽的銅礦開采合同被最高法院裁定違憲，息進入議程，松綁銅價金融屬性。銅的商品及金融屬性均有改善，利于銅價重wangjiechao@SAC編號:S1440521110005qinjing@shaosancai@-3%-13%-23%-33% 有色金屬上證指數(shù)春節(jié)外盤多數(shù)上漲，工業(yè)金屬有望“開門紅”金價β上行方向明確，關(guān)注黃金投資強現(xiàn)實將戰(zhàn)勝弱預(yù)期，推動鋁板塊修物料趨緊再現(xiàn)，消費好轉(zhuǎn)可期，關(guān)注幾內(nèi)亞油庫爆炸點燃鋁土礦供應(yīng)憂強現(xiàn)實與弱預(yù)期的角力，金屬板塊震美債收益率加速下行，黃金板塊步入歐洲制定電網(wǎng)投資計劃，提振金屬需美元走弱&穩(wěn)增長政策延續(xù)，支撐工業(yè)供需有驅(qū)動&價格有邊際錫板塊配置 1 2 2 3 4 5 6 7 91一周表現(xiàn)回顧本周滬深300指數(shù)上漲3.7%，有色金屬行業(yè)指數(shù)上漲5.0%，跑贏大盤1.2個百分點。有色行業(yè)各子板塊中，表現(xiàn)最好的是銅板塊，上漲7.4%，跑贏有色行業(yè)2.4個百分點；其次為其他金屬新材料板塊，上漲6.4%，跑贏有色行業(yè)1.4個百分點；再次為鋰板塊，上漲6.0%，跑贏有色行業(yè)1.0個百分點。圖1:滬深300指數(shù)與有色行業(yè)指數(shù)走勢數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中信建投數(shù)據(jù)來源：Wind有色個股中，本周漲幅最大的是宜安科技，上漲18.1%。其次為阿石創(chuàng)，上漲15.5%；再次為眾源新材，上漲12.8%。2工業(yè)金屬本周LME鋁價為2184美元/噸，下降1.44%；上期所鋁價為1.9萬元/噸，下跌0.29%。截止2月22日中國鋁庫存70.8萬噸，較2月8日增長21.5萬噸，增幅43.6%，同比下降43.4%。數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中信建投數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中信建投供應(yīng)上，本周氧化鋁市場增減產(chǎn)均有，氧化鋁市場開工上漲。截至2月22日，中國氧化鋁建成產(chǎn)能為10220萬噸，開工產(chǎn)能為8150萬噸，開工率為79.75%。本周電解鋁行業(yè)維持穩(wěn)定生產(chǎn)，供應(yīng)持穩(wěn)。成本上，礦石方面，鋁礬土供應(yīng)僵局較難打破，價格波動有限；液堿市場積極排庫，市場零星成交價格見漲；動力煤方面，港口市場情緒向好，北港庫存較年前相對下滑較多，市場流通貨源短缺，另外受近日雨雪天氣擾動，煤炭運輸受限，港口調(diào)入處于偏低水平，刺激港口煤炭報價連續(xù)上漲。整體來看，本周氧化鋁行業(yè)成本重心小幅上移。市場交投氛圍一般，氧化鋁現(xiàn)貨價格小幅下跌。本周中國國產(chǎn)氧化鋁均價為3361.11元/噸，較上周均價3362.57元/噸上下跌1.46元/噸，跌幅為0.04%。預(yù)焙陽極方面，本周預(yù)焙陽極采購價格基本持穩(wěn)。電價方面，節(jié)后市場陸續(xù)復(fù)工，國內(nèi)動力煤市場價格小幅上漲，但按照周期計算，火電電價小幅下跌，水電電價基本持穩(wěn)。綜合來看，本周電解鋁理論成本基本持穩(wěn)，稍有小幅減少。需求上，本周電解鋁行業(yè)維持穩(wěn)定生產(chǎn)，市場開工持穩(wěn)，氧化鋁需求端無明顯變化。截至2月22日，中國電解鋁建成產(chǎn)能為4734.9萬噸，開工產(chǎn)能為4207.80萬噸，開工率為88.87%。本周下游加工企業(yè)復(fù)產(chǎn)為主，對電解鋁的理論需求回升。終端消費方面，國家政策提振市場情緒。2020年9月，我國宣布二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和。今年的《政府工作報告》提出，要扎實做好碳達峰、碳中和各項工作。碳達峰、碳中和行動，給我國有色金屬工業(yè)發(fā)展帶來了機遇與挑戰(zhàn)。一方面，將推動行業(yè)企業(yè)加快綠色轉(zhuǎn)型，加強技術(shù)創(chuàng)新；以鋁代鋼的輕量化節(jié)能優(yōu)勢將進一步凸顯，對應(yīng)用領(lǐng)域的碳達峰、碳中和提供支撐。另一方面，行業(yè)企業(yè)在推進碳達峰的同時，也將快速地壓減碳峰值水平，為碳中和作出貢獻。據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會初步統(tǒng)計：2020年我國有色金屬工業(yè)二氧化碳總排放量約6.5億噸，占全國總排放量的6.5%。其中，電解鋁二氧化碳排放量約4.2億噸，是有色金屬工業(yè)實現(xiàn)“碳達峰”的重要領(lǐng)域。目前，電解鋁行業(yè)的用電結(jié)構(gòu)也偏重于化石能源，電解鋁生產(chǎn)過程中消耗電力產(chǎn)3生的排放占到總排放量的87%。因此，優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，是電解鋁行業(yè)也是有色金屬工業(yè)實現(xiàn)碳達峰的“牛鼻子”。有色金屬工業(yè)要嚴控產(chǎn)能總量，提升產(chǎn)業(yè)水平，改善能源結(jié)構(gòu)，推動技術(shù)創(chuàng)新，推動實現(xiàn)以電解鋁行業(yè)為重點的“碳達峰”。本周LME銅價為8559美元/噸，上漲1.0%；上期所銅價為6.94萬元/噸，上漲2.1%。本周LME和上期所銅庫存合計30.42萬噸，較上周增加8.09萬噸，增加36.2%。數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中信建投數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中信建投供應(yīng)上，本周進口銅精礦TC價格上漲至28美元/噸。據(jù)百川盈孚了解，本周銅礦買盤興趣尚可，買家興趣在30美元/噸左右，銅礦TC有望上漲。2月13日，HillgroveResources在成功調(diào)試加工設(shè)施后，其位于南澳大利亞的Kanmantoo銅礦已開始生產(chǎn)，預(yù)計本周將首次從銅精礦銷售中獲得收入。需求上，本周銅價窄幅震蕩上行，升水先漲后跌。春節(jié)假期結(jié)束，銅桿企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，但下游需求尚未完全恢復(fù)，市場成交氛圍復(fù)蘇緩慢，多數(shù)企業(yè)以交付前期訂單為主，新訂單數(shù)量有限。部分地區(qū)受到降雪天氣影響，物流受阻，企業(yè)以接單為主。宏觀方面：由于LME注冊倉庫庫存水平降幅較大，帶動倫銅走高。此外，中國春節(jié)假期結(jié)束，市場開始逐步恢復(fù)正常交易，需求將開始恢復(fù)的預(yù)期對于銅價亦有拉動。而后央行超預(yù)期下調(diào)長期LPR利率提振市場信心，市場對中國政府將采取更多行動刺激經(jīng)濟抱有較強預(yù)期；與此同時，海外倫銅庫存繼續(xù)下滑，且礦端的供應(yīng)擾動并未平息，均對銅價構(gòu)成支撐。周四宏觀方面，上海將于近期出臺新一輪新基建貼息政策，旨在帶動更多新基建投資。海外方面，美聯(lián)儲公布會議紀要，大部分官員表示擔憂過早降息，造成通脹粘性的風險，市場繼續(xù)預(yù)期六月開始降息。4本周LME鋅價2417美元/噸，上漲1.19%；上期所鋅價為2.04萬元/噸，下降0.58%，截止02月24日，中國鋅庫存21萬噸，較上周增長12.25萬噸，漲幅134.65%，較去年同期下降4萬噸，下降15%。數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中信建投本周LME鉛價2100美元/噸，上漲1.4%；上期所鉛價為1.6萬元/噸，下降2.25%；鉛現(xiàn)貨庫存方面，本周SHFE鉛庫存5.0萬噸，LME鉛庫存17.4萬噸，合計庫存22.4萬噸，較上周增長4.2噸。數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中信建投數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中信建投根據(jù)百川盈孚，本周氧化鋅市場逐漸復(fù)蘇，本周氧化鋅生產(chǎn)企業(yè)均選擇在本周復(fù)工復(fù)產(chǎn)，行業(yè)開工率增加，繼春節(jié)期間氛圍清淡后，市場逐漸開始有所詢單。但由于氧化鋅生產(chǎn)裝置的原因，廠家生產(chǎn)還需一段過渡時間，才能保證產(chǎn)品為穩(wěn)定性，故目前仍以出售廠內(nèi)庫存為主。而下游來看，盡管下游市場整體上呈現(xiàn)出較為疲軟的走勢，但輪胎制造行業(yè)的部分企業(yè)復(fù)工會為市場帶來一定程度的需求復(fù)蘇。而3月即將步入出口訂單高峰期，廠家的生產(chǎn)積極性較高。整體來看，本周氧化鋅市場氣氛仍在復(fù)蘇進程中，后續(xù)關(guān)注市場變動。市場分看，周內(nèi)壓鑄鋅合金市場成交較少，廠家放假尚未復(fù)工，開工依舊較低，華南與華東地區(qū)物流恢復(fù)發(fā)運，成交多消耗庫存。熱鍍鋅合金由于春節(jié)期間煉廠基本正常生產(chǎn)，節(jié)后物流恢復(fù)多直接流入社庫與下游。下游鍍鋅面恢復(fù)接單，初八左右基本全面復(fù)工，成交較節(jié)前一周有所緩和?？偟膩砜?，本周鋅合金市場交易尚可，但仍未達到市場對年后需求的預(yù)期。原生鉛市場：國內(nèi)春節(jié)期間煉企正常生產(chǎn)致使鉛錠庫存累積，節(jié)后短時下游復(fù)產(chǎn)復(fù)工程度有限或消化早期5庫存，現(xiàn)貨流通將較為寬松，但品牌貨源集中交倉和月底長單交付使現(xiàn)貨升水降速得以緩沖，市場交投活躍度一般。周內(nèi)，湖南市場1#鉛錠對上海均價貼水50至升水100元/噸報價；廣東市場非交割廠提1#鉛錠對上海均價平水至升水60元/噸報價；江西、安徽市場廠提1#鉛錠對上海均價升水20至100元/噸報價，河南市場1#鉛錠對滬鉛03貼水100-150元/噸報價；江浙滬市場貿(mào)易貨源對03合約升水20-50元/噸報價。再生鉛市場：本周再生鉛市場價格下跌，截至2月22日，百川盈孚再生鉛現(xiàn)貨交易指導(dǎo)價15740元/噸，較上周同期16040元/噸下跌300元/噸，跌幅1.87%。一周均價15850元/噸環(huán)比上周16059元/噸下跌209元/噸，跌幅1.3%。當前再生鉛報價含稅平水至升水25元/噸出廠。供應(yīng)方面，春節(jié)假期結(jié)束，本周再生鉛企業(yè)處于穩(wěn)步恢復(fù)生產(chǎn)中，產(chǎn)量正逐步恢復(fù)。原料端，廢電瓶價格下跌，但市場貨量并不理想，煉廠到貨有限。需求方面，下游鉛蓄電池生產(chǎn)企業(yè)有一部分計劃元宵節(jié)后恢復(fù)生產(chǎn)，下游需求復(fù)蘇有限，市場需求一般。整體節(jié)后再生鉛價格大跌，持貨商觀望情緒濃厚，報價較少，市場交投氛圍偏淡。本周LME錫價為26365美元/噸，下降2.4%；上期所錫價為216640元/噸，下降0.4%。本周SHFE錫庫存1.0萬噸，LME錫庫存0.6萬噸，合計庫存1.6萬噸，較上周增長0.1萬噸。數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中信建投數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中信建投供給方面：本周國內(nèi)錫精礦價格以漲為主。錫礦供應(yīng)偏緊有所緩解，江西地區(qū)冶煉廠春節(jié)期間多數(shù)停工15天便會復(fù)工。其余地區(qū)冶煉廠也會在元宵節(jié)后陸續(xù)復(fù)工。需求方面：本周國內(nèi)現(xiàn)貨精錫價格以漲為主。周內(nèi)滬錫上行，春節(jié)過后，仍有部分下游工廠尚未開工，下周復(fù)工后，現(xiàn)貨市場交易會稍有回暖。因春節(jié)假期，部分冶煉廠停產(chǎn)放假，2月精錫產(chǎn)量會下降，LME錫庫存降至近六個月新低，供應(yīng)端趨緊。因節(jié)后復(fù)工僅僅一周，下游企業(yè)多持觀望態(tài)度，拿貨較為謹慎，整體交投氛圍平淡。6貴金屬本周美元指數(shù)下跌0.3%至104.0，COMEX黃金上漲1.0%至2046美元/盎司，COMEX銀下跌2.1%至23美元/盎司；SHFE黃金下跌0.95%，SHFE銀上漲1.0%；SPDR持倉量下降10.1噸，至828噸。NYMEX鈀上漲2.6%至975美元/盎司，NYMEX鉑下跌0.8%至906.5美元/盎司，鈀鉑價差擴大33美元，至69美元/盎司。數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中信建投數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中信建投本周黃金價格下跌，截至2月22日，國內(nèi)99.95%黃金市場均價為479.75元/克，較上周下跌0.31%。美國1月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期強化了美聯(lián)儲將不急于降息的可能性，美元指數(shù)最高上探至104.97。COMEX期金04承壓最低下探至1996.4美元/盎司，期銀跌破22美元至21.975美元/盎司。后伴隨宏觀利空逐漸被市場消化，美元回落至104關(guān)口附近，疊加中東局勢的避險買盤加持，金銀重回2030-2040美元/盎司和23美元/盎司附近水平。恰逢春節(jié)期間，國內(nèi)盤面2月9日至18日休市，節(jié)后開盤金銀整體走勢相對平穩(wěn)，滬銀在5900-6000元/千克區(qū)間內(nèi)窄幅震蕩，滬金主力在480元/克附近徘徊。7重要公司公告 公司全資子公司亞太輕合金（南通）科技有限公司一期項目車間內(nèi)生產(chǎn)鋁棒的鑄造井區(qū)域發(fā)生爆炸。截至目前，共造成用鋁擠壓材等產(chǎn)品，2023年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入2,013,638,015.21元、占公司合并營業(yè)收入41.17%，凈利潤241,183,311.92元、占公司合并歸屬于上市公司股東的凈利潤60.71%。亞通科技主要生產(chǎn)工序為熔鑄、擠壓、熱公司控股子公司阿魯科爾沁旗德運礦業(yè)有限責任公司于近日完成巴彥包勒格區(qū)鉛鋅多金屬礦探礦權(quán)轉(zhuǎn)采礦權(quán)相關(guān)工作，（含130%將觸發(fā)“金誠轉(zhuǎn)債”的有條件贖回條款。屆時，根據(jù)《可轉(zhuǎn)債募集說明書》中有條件贖回條款的相關(guān)規(guī)近日，公司委托信用評級機構(gòu)聯(lián)合資信評估股份有限公司對公司主體信用狀況進行了評級。聯(lián)合資信在對公司生產(chǎn)經(jīng)營盛汽零成為該客戶首款電動汽車吸能平衡梁零部件項目的供應(yīng)商。根據(jù)客戶規(guī)劃，公司于近日取得由中華人民共和國國家知識產(chǎn)權(quán)局頒發(fā)的《發(fā)明專利證書》，具體情況如下1）一種清理擠壓模具內(nèi)余料及分離模具的裝置和方法2）一種除灰劑及其應(yīng)用。為了進一步加快印尼阿曼銅冶煉項目進度，中色印尼公司按照業(yè)主要求及對項目執(zhí)行綜合考量，對印尼阿曼銅冶煉項目第一標段施工承包合同進行分拆。經(jīng)與十五冶印尼公司友好協(xié)商，雙方簽訂《印尼阿充合同》。根據(jù)補充合同，中色印尼公司解除與十五冶印尼公司部分合同工作內(nèi)容，合同金額調(diào)減為2,698.71萬美元公司根據(jù)政府整合要求對徽縣江洛礦區(qū)鉛鋅資源進行整合，在江洛礦區(qū)建設(shè)年采選能力3加快整合進度，符合政府整合要求，公司全資子公司徽縣向陽山礦業(yè)有限責任公司及徽縣謝家溝鉛鋅礦業(yè)有限責任公司擬與該范圍內(nèi)另一公司甘肅豪森礦業(yè)有限公司共同投資設(shè)立合資公司。其中，謝家溝公司擬出資人民幣4占合資公司注冊資本的45.28%，向陽山公司擬出資人民幣8公司控股子公司西藏巨龍銅業(yè)有限公司收到西藏自治區(qū)發(fā)展和改革委員會出具的《關(guān)于西藏巨龍銅業(yè)有限公司巨龍銅礦為落實中國五礦與成都市的戰(zhàn)略合作協(xié)議，加快打造西部鎢鉬新材料基地，促進鎢鉬板塊業(yè)務(wù)快速發(fā)展壯大，保持公司在鎢鉬領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢，公司控股子公司自貢硬質(zhì)合金有限責任公司將以現(xiàn)金出資方式獨資設(shè)立成都長城鎢鉬新材9風險分析1、全球經(jīng)濟大幅度衰退，消費斷崖式萎縮。世界銀行在最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟展望》中預(yù)計2024年全球GDP增速為3.1%，2025年為3.2%。該機構(gòu)認為，隨著通脹放緩和增長平穩(wěn)，全球經(jīng)濟正在通往軟著陸的道路上，但風險仍然存在。歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢，若陷入深度衰退對有色金屬的消費沖擊是巨大的。2、美國通脹失控，美聯(lián)儲貨幣收緊超預(yù)期，強勢美元壓制權(quán)益資產(chǎn)價格。美國無法有效控制通脹，持續(xù)加息。美聯(lián)儲已經(jīng)進行了大幅度的連續(xù)加息，但是服務(wù)類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯(lián)儲若維持高強度加息，對以美元計價的有色金屬是不利的。3、國內(nèi)新能源板塊消費增速不及預(yù)期，地產(chǎn)板塊繼續(xù)消費持續(xù)低迷。盡管地產(chǎn)銷售端的政策已經(jīng)不同程度放開，但是居民購買意愿不足，地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)風險化解進展不順利。若銷售持續(xù)未有改善，后期地產(chǎn)竣工端會面臨失速風險，對國內(nèi)部分有色金屬消費不利。王介超金屬新材料首席分析師，中南大學(xué)工學(xué)碩士，高級工程師，一級建造師，咨詢師，曾主編GB/T18916.31，擁有《一種利用紅土鎳礦生產(chǎn)含鎳鐵水的方法》等多項專利，擅長金屬新材料及建筑材料產(chǎn)業(yè)研究，上榜新財富最佳分析師，新浪財經(jīng)金麒麟鋼鐵有色最佳分析師，wind金牌分析師，水晶球鋼鐵行業(yè)第二名，上證報材料行業(yè)最佳分析師等。覃靜qinjing@邵三才shaosancai@報告中投資建議涉及的評級標準為報告發(fā)布日后個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數(shù)作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數(shù)作為基準；美國相對漲幅5%—15%相對跌幅5%—15%本報告署名分析師在此聲明i）以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨立、客觀地出具本報告,結(jié)論（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監(jiān)會許可的投資咨詢業(yè)務(wù)資格，