華電國(guó)際 深度報(bào)告：華電集團(tuán)重要的常規(guī)能源平臺(tái)-背靠強(qiáng)大能源央企公司發(fā)展值得期待

深度研究公司研究證券研究報(bào)告深度研究公司研究證券研究報(bào)告東莞證券公用事業(yè)華電國(guó)際(600027)深度報(bào)告■公司是華電集團(tuán)重要的常規(guī)能源平臺(tái)。截至2023年6月末，公司已投入運(yùn)行的控股發(fā)電企業(yè)共計(jì)45家，控股裝機(jī)容量達(dá)57.28GW,其中，燃煤(或區(qū)域)為單位，將同一省內(nèi)(或區(qū)域內(nèi))的相關(guān)資產(chǎn)注入公司。目前華電集團(tuán)已向公司注入華電湖北發(fā)電有限公司82.56%股權(quán)等資產(chǎn)。部分資產(chǎn)因不滿足注入條件而尚未注入上市公司，截至2022年機(jī)達(dá)63.25GW。華電集團(tuán)將在非上市常規(guī)能源發(fā)電資產(chǎn)滿足資產(chǎn)注入條件后三年內(nèi)，完成向公司注入資產(chǎn)的工作。背靠強(qiáng)大能源央企，公司發(fā)展值得期待。主要數(shù)據(jù)2024年2月28日收盤價(jià)(元)總市值(億元)總股本(億股)流通股本(億股)主要數(shù)據(jù)2024年2月28日收盤價(jià)(元)總市值(億元)總股本(億股)流通股本(億股)集15億資金，其中70%(10.50億)用于“煤炭資源綜合利用”及“天然氣清潔高效開發(fā)利用”類低碳轉(zhuǎn)型項(xiàng)目的建設(shè)及償還項(xiàng)目有息負(fù)供電量為165.69億千瓦時(shí)，供熱量為5717.94萬吉焦。經(jīng)測(cè)算，相比同等供電量的處于基準(zhǔn)水平的機(jī)組，已投項(xiàng)目涉及機(jī)組每年可節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤62.63萬噸，減排CO?138.41萬噸?；痣姍C(jī)組持續(xù)改造升級(jí)將有助于公司提高燃料使用效率，降低發(fā)電能耗，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。外，公司參股新能源企業(yè)華電新能，有望把握我國(guó)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型機(jī)風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期；上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)力煤價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。 4 4 5 5 7 7 9 10 10 10 11 12 13 13 14插圖目錄 4 4 4 5 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 9 10 10 11 11 11 11 12 12 12 13表格目錄 13 14東莞證券1.公司背靠強(qiáng)大能源央企發(fā)電業(yè)務(wù)是公司收入主要來源。公司成立于1994年，經(jīng)過三十年的經(jīng)營(yíng)及發(fā)展，公司已成長(zhǎng)為大型綜合性能源公司，主要從事發(fā)電、供熱、煤炭銷售及其他相關(guān)業(yè)務(wù)。2022年，公司營(yíng)收為1070.59億元，其中，發(fā)電收入為954.96億元，占比為89.20%;供熱收入為89.71億元，占比為8.38%;售煤收入為14.94億元，占比為1.40%。2023年上半年，公司營(yíng)收為594.50億元，其中，發(fā)電收入為471.30億元，占比為79.28%;售煤收入為64.41億元，占比為10.83%;供熱收入為54.82億元，占比為9.22%。發(fā)電業(yè)務(wù)是公司收入主要來源。圖1:2022年公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)圖2:2023H1公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)公司發(fā)電資產(chǎn)主要為火電、水電機(jī)組。截至2023年6月末，公司已投入運(yùn)行的控股發(fā)電企業(yè)共計(jì)45家，控股裝機(jī)容量達(dá)57.28GW,其中，燃煤發(fā)電控股裝機(jī)約為46.23GW,占比為80.70%;燃?xì)獍l(fā)電控股裝機(jī)約為8.59GW,占比為14.99%;水力發(fā)電控股裝機(jī)約為2.46GW,占比為4.29%。公司在運(yùn)營(yíng)的發(fā)電資產(chǎn)分布在全國(guó)十二個(gè)省、市、自治區(qū)及直轄市，主要處于電力負(fù)荷中心、熱力負(fù)荷中心或煤炭資源豐富區(qū)域。圖3:公司控股裝機(jī)結(jié)構(gòu)注：數(shù)據(jù)截至2023年6月末。1.2公司背靠強(qiáng)大能源央企公司控股股東為能源央企華電集團(tuán)。截至2023年9月末，公司控股股東為中國(guó)華電集團(tuán)有限公司(簡(jiǎn)稱“華電集團(tuán)”),華電集團(tuán)持有公司45.17%股份。根據(jù)華電集團(tuán)官網(wǎng)，其為2002年國(guó)家電力體制改革組建的國(guó)有獨(dú)資發(fā)電企業(yè)，是國(guó)務(wù)院國(guó)資委監(jiān)管的特大型中央企業(yè)、中央直管的國(guó)有重要骨干企業(yè)。華電集團(tuán)主要業(yè)務(wù)包括發(fā)電、煤炭、科工、金融四大板塊，資產(chǎn)及業(yè)務(wù)主要分布在中國(guó)31個(gè)省(區(qū)、市)以及俄羅斯、印尼、柬埔寨、越南等“一帶一路”沿線國(guó)家。華電集團(tuán)發(fā)電裝機(jī)超200GW,清潔能源裝機(jī)占中國(guó)華電公司山東發(fā)展投資控股集團(tuán)有限公司申能股份有限公司其他資料來源：華電國(guó)際2023年三季報(bào)，iFinD,東莞證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2023年9月末。公司是華電集團(tuán)重要的常規(guī)能源平臺(tái)。2014年，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況而做出承諾，華電集團(tuán)將按照有利于解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、避免發(fā)生實(shí)質(zhì)性同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的原則，原則上以省(或區(qū)域)為單位，將同一省內(nèi)(或區(qū)域內(nèi))的相關(guān)資產(chǎn)注入公司。目前華電集團(tuán)已向公司注入華電湖北發(fā)電有限公司82.56%股權(quán)、湖南華電長(zhǎng)沙發(fā)電有限公司70%股權(quán)等資產(chǎn)。部分資產(chǎn)因不滿足注入條件而尚未注入上市公截至2022年末，華電集團(tuán)控股的發(fā)電企業(yè)中，已投運(yùn)非上市常規(guī)能源發(fā)電資產(chǎn)裝機(jī)達(dá)63.25GW。華電集團(tuán)將在非上市常規(guī)能源發(fā)1.3公司利潤(rùn)受煤價(jià)及電價(jià)等因素影響公司營(yíng)收主要受發(fā)電量及電價(jià)等因素影響。除了2020年疫情下公司發(fā)電量下降導(dǎo)致營(yíng)收同比下滑，近年來公司營(yíng)收呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2018-2022年，公司營(yíng)收從883.65億元增長(zhǎng)至1070.59億元，CAGR為4.91%。2019年、2021年公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)主要因?yàn)榘l(fā)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收907.25億元，同比增長(zhǎng)13.90%,主要因?yàn)楣景l(fā)電量同比增長(zhǎng)。東莞證券6圖5:公司營(yíng)收及同比增速圖6:公司發(fā)電量及同比增速一營(yíng)收(億元)■發(fā)電量(億千瓦時(shí))—同比增速公司歸母凈利潤(rùn)主要受煤價(jià)及電價(jià)等因素影響。2018-2020年，煤炭均價(jià)穩(wěn)步下降，公司歸母凈利潤(rùn)逐步上升。2021年，受煤價(jià)明顯上漲影響，公司大幅虧損。在2022年煤價(jià)高位運(yùn)行的情況下，公司仍實(shí)現(xiàn)同比扭虧為盈，主要因?yàn)楫?dāng)年煤機(jī)電價(jià)上漲及參股股權(quán)收益同比增加。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)44.99億元，同比增長(zhǎng)93.46%,主要因?yàn)槊簝r(jià)同比降低等。圖7:公司歸母凈利潤(rùn)及同比增速圖8:煤炭年度均價(jià)及同比增速公司盈利能力受煤價(jià)等因素影響。2023年前三季度，公司毛利率為6.92%,同比提升4.58個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為5.42%,同比提升2.79個(gè)百分點(diǎn)，公司盈利能力同比提升主要因?yàn)槊簝r(jià)同比降低等。7東莞證券圖9:公司毛利率(%)圖9:公司毛利率(%)圖10:公司凈利率(%)——凈利率2.1動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格或?qū)⒌臀徽鹗?，助力火電業(yè)績(jī)改善煤炭產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)，煤炭進(jìn)口大幅提升。隨著煤炭先進(jìn)產(chǎn)能逐步釋放，2023年我國(guó)煤炭產(chǎn)量有所增長(zhǎng)，全年規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量為46.58億噸，同比增長(zhǎng)2.9%。同時(shí)，煤炭進(jìn)口同比大幅提升，2023年我國(guó)進(jìn)口煤及褐煤4.74億噸，同比提升61.8%。煤炭消費(fèi)小幅增長(zhǎng)。2023年全年，我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)5.2%;規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.6%;動(dòng)力煤消費(fèi)量為40.39億噸，同比增長(zhǎng)8.02%;煉焦煤消費(fèi)量為5.91億噸，同比增長(zhǎng)6.35%。在經(jīng)濟(jì)總體回升向好的背景下，煤炭消費(fèi)小幅增長(zhǎng)。東莞證券圖13:2022-2023年中國(guó)GDP累計(jì)同比增速——?jiǎng)恿γ合M(fèi)量(億噸)我國(guó)持續(xù)推進(jìn)電煤中長(zhǎng)期合同簽訂履行有關(guān)工作。2023年3月，國(guó)家發(fā)改委提到，全力做好2023年電煤中長(zhǎng)期合同簽訂各項(xiàng)工作并取得積極成效，合同簽訂總量超過25億噸，已基本實(shí)現(xiàn)簽約全覆蓋。下一步，發(fā)展改革委將進(jìn)一步強(qiáng)化電煤中長(zhǎng)期合同履約監(jiān)管，健全長(zhǎng)效機(jī)制，建立監(jiān)管臺(tái)賬，常態(tài)化開展不履約案例歸集整改，嚴(yán)格落實(shí)各項(xiàng)激勵(lì)約束措施，不斷提升電煤中長(zhǎng)期合同履約水平。11月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于做好2024年電煤中長(zhǎng)期合同簽訂履約工作的通知》,明確了需求方包括統(tǒng)調(diào)公用電廠和承擔(dān)民生供電供暖任務(wù)的相關(guān)電廠；發(fā)電企業(yè)2024年電煤中長(zhǎng)期合同簽訂量不低于簽約需求量的80%。12月，在全國(guó)煤炭交易會(huì)上，32家大型煤炭供需企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)簽訂了2024年度煤炭中長(zhǎng)期合同，合同總量約4億噸。動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格或?qū)⒌臀徽鹗?。港口煤炭方面，截?024年2月23日，北方港煤炭庫(kù)存為2267萬噸；截至2024年2月28日，今年以來秦皇島港山西優(yōu)混(Q5500)動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)的均值為916元/噸，同比下降20%。2024年1月，國(guó)家發(fā)改委在新聞發(fā)布會(huì)上提到，目前全國(guó)統(tǒng)調(diào)電廠存煤保持在2億噸以上，同比增加3000萬噸左右。根據(jù)iFinD的數(shù)據(jù)，截至2024年2月28日，六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量為79.3萬噸，存煤可用天數(shù)為15.8天。綜合來看，在進(jìn)口煤和長(zhǎng)協(xié)煤持續(xù)補(bǔ)充的背景下，電廠的庫(kù)存較為充裕，電廠采購(gòu)動(dòng)力煤現(xiàn)貨的需求相對(duì)有限，動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格或?qū)⒌臀徽鹗?。圖16:秦皇島港山西優(yōu)混(Q5500)動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)(元/圖15:北方港煤炭庫(kù)存(萬噸)吉曾與中普魯號(hào)單將與開單曾料各魯與出式將射責(zé)只司單與與縣古單簽名注：數(shù)據(jù)截至2024年2月23日。注：數(shù)據(jù)截至2024年2月28日。9東莞證券未來動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格若低位震蕩將有助于持續(xù)改善火電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。2021-2022年，火電上市公司大唐發(fā)電、華能國(guó)際的電力相關(guān)燃料成本占公司總成本的比例約為七成。動(dòng)力煤作為火電行業(yè)主要的原材料，其價(jià)格變動(dòng)對(duì)火電企業(yè)的生產(chǎn)成本及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有重大影響。2023年前三季度，在動(dòng)力煤價(jià)格同比下行等因素的帶動(dòng)下，申萬火電板塊(包括火力發(fā)電、熱力服務(wù)、其他能源發(fā)電)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)574.20億元，同比增長(zhǎng)458.42%。因此，未來動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格若低位震蕩將有助于持續(xù)改善火電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)圖17:2021-2022年大唐發(fā)電及華能國(guó)際的電力相關(guān)燃料成圖18:2021-2023年前三季度申萬火電板2.2煤電容量電價(jià)機(jī)制助力固定成本回收煤電容量電價(jià)機(jī)制助力固定成本回收。近期國(guó)家發(fā)改委提出建立煤電容量電價(jià)機(jī)制，將煤電單一制電價(jià)調(diào)整為兩部制電價(jià)，即電量電價(jià)和容量電價(jià)。容量電價(jià)按照回收煤電機(jī)組一定比例固定成本的方式確定。2024-2025年，河南、湖南、重慶、四川、青海、云南、廣西等地按照165元/千瓦的年度標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行容量電價(jià)政策，其他地區(qū)按照100元/千瓦的年度標(biāo)準(zhǔn)。我們認(rèn)為，在我國(guó)能源綠色低碳轉(zhuǎn)型的過程中，煤電機(jī)組由于發(fā)揮對(duì)電力系統(tǒng)支撐調(diào)節(jié)的作用，將獲得容量電價(jià)。煤電容量電價(jià)機(jī)制的落實(shí)將助力符合條件的火電企業(yè)回收固定成本，從而有助于火電行業(yè)健康運(yùn)行。招展擬醒用靠基據(jù)形監(jiān)據(jù)招展擬醒用靠基據(jù)形監(jiān)據(jù)2.3大型能源央企占據(jù)主要市場(chǎng)份額大型能源央企占據(jù)主要市場(chǎng)份額?；痣娦袠I(yè)屬于資本密集型，在火電項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)階段，企業(yè)往往需要投入大量資金。通常而言大型能源央企的資金實(shí)力更強(qiáng)，并且擁有股權(quán)融資、債務(wù)融資等多元化融資渠道，融資優(yōu)勢(shì)相對(duì)明顯。根據(jù)北極星太陽(yáng)能光伏網(wǎng)以及國(guó)家能源局的數(shù)據(jù)測(cè)算，截至2022年末，國(guó)家能源集團(tuán)、華能集團(tuán)、華電集團(tuán)、大唐集團(tuán)、國(guó)家電投、華潤(rùn)電力六大能源央企的火電裝機(jī)容量約為688.42GW,約占全國(guó)火電裝機(jī)容量的52%,大型能源央企占據(jù)主要市場(chǎng)份額。圖20:2022年末中國(guó)火電裝機(jī)情況(按企業(yè)分類)圖21:2021-2022年末中國(guó)火電市場(chǎng)CR6情況公司參股華電新能。公司持有華電新能源集團(tuán)股份有限公司(簡(jiǎn)稱“華電新能”)31.03%股份。根據(jù)華電新能官網(wǎng)，為推動(dòng)轉(zhuǎn)型發(fā)展，2020年華電集團(tuán)以華電新能為新能源整合平臺(tái)，大力推動(dòng)集團(tuán)系統(tǒng)內(nèi)新能源資產(chǎn)重組，打造新能源發(fā)展新引擎。2021年，華電新能完成增資引戰(zhàn)，成功引入13家戰(zhàn)略投資者，構(gòu)建起涵蓋國(guó)家級(jí)產(chǎn)業(yè)基金、產(chǎn)業(yè)投資者龍頭、國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司、地方重要產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)以及財(cái)務(wù)投資者的股東結(jié)構(gòu)。2022年3月，華電新能進(jìn)行股份制改造。2023年6月，華電新能于滬主板IPO上會(huì)，并順利過會(huì)。華電新能快速成長(zhǎng)。作為最早參與國(guó)內(nèi)新能源發(fā)電業(yè)務(wù)開發(fā)與運(yùn)營(yíng)的公司之一，華電新能長(zhǎng)期深耕新能源發(fā)電領(lǐng)域，前瞻性布局三北地區(qū)優(yōu)質(zhì)資源，積極向具備消納優(yōu)勢(shì)的中東南地區(qū)拓展，逐步開拓西南地區(qū)“新能源+”等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，全面覆蓋國(guó)內(nèi)風(fēng)光資源豐沛和電力消費(fèi)需求旺盛的區(qū)域。2020-2022年，華電新能營(yíng)收從165.07億元增長(zhǎng)至244.53億元，CAGR為21.71%;歸母凈利潤(rùn)從40.79億元迅速增長(zhǎng)至84.58億元，CAGR為43.99%。伴隨著我國(guó)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，華電新能快速成長(zhǎng)。公司參股華電新能有助于把握能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型機(jī)遇。11東莞證券圖22:華電新能營(yíng)收及同比增速圖22:華電新能營(yíng)收及同比增速圖23:華電新能歸母凈利潤(rùn)及同比增速■營(yíng)收(億元)一同比增速歸母凈利潤(rùn)(億元)—同比增速華電新能參股核電公司有助于補(bǔ)充整體現(xiàn)金流。華電新能是國(guó)內(nèi)僅有的數(shù)家擁有核電參股權(quán)的公司之一。華電新能持有三門核電有限公司(簡(jiǎn)稱“三門核電”)10%股份、福建福清核電有限公司(簡(jiǎn)稱“福清核電”)39%股份。兩家核電公司經(jīng)營(yíng)情況良好，近年來均實(shí)現(xiàn)盈利。2021年、2022年及2023年上半年華電新能由兩家核電公司分紅獲得的投資活動(dòng)現(xiàn)金流入分別為7.02億元、10.79億元、15.85億元，占華電新能投資活動(dòng)現(xiàn)金流入的比例分別為78.79%、67.36%、96.40%,核電公司的現(xiàn)金分紅是華電新能投資活動(dòng)現(xiàn)金流入的主要組成部分。華電新能參股核電公司有助于補(bǔ)充整體現(xiàn)金流，從而更好推進(jìn)風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電等新能源項(xiàng)目。圖24:兩家核電公司的凈利潤(rùn)(億元)■三門核電■福清核電圖25:華電新能由兩家核電公司分紅獲得的投資活動(dòng)現(xiàn)金流入(億元)華電新能由2家核電公司分紅獲得的投資活動(dòng)現(xiàn)金流入(億元)煤價(jià)變動(dòng)將對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊?。公司通過燃燒煤炭等燃料以發(fā)電供熱，煤炭等燃料是公司非常重要的原材料。近年來，公司燃料成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例均超過50%。2021-2022年，該比例持續(xù)上升，主要因?yàn)?021年、2022年煤價(jià)大幅上漲。煤價(jià)變動(dòng)將影響公司營(yíng)業(yè)成本，進(jìn)而對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊?。東莞證券公司參股煤炭企業(yè)獲得投資收益，有助于減緩煤價(jià)變動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。公司積極布局上游煤炭行業(yè)，參股寧夏銀星煤業(yè)有限公司(簡(jiǎn)稱“銀星煤業(yè)”)、華電煤業(yè)集團(tuán)有限公司(簡(jiǎn)稱“華電煤業(yè)”)等煤炭生產(chǎn)企業(yè)，持有銀星煤業(yè)50%股份、華電煤業(yè)12.98%股份。2021-2022年，公司火電業(yè)務(wù)毛利率受高煤價(jià)拖累，同期兩家參股煤電企業(yè)凈利潤(rùn)之和分別為139.22、83.11億元。公司參股煤炭企業(yè)獲得投資收益，有助于減緩煤價(jià)變動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。圖27:公司火電業(yè)務(wù)毛利率(%)3.3公司有序推進(jìn)火電機(jī)組改造公司有序推進(jìn)火電機(jī)組改造。2022年，公司發(fā)行低碳轉(zhuǎn)型公司債券募集15億資金，其中70%(10.50億)用于“煤炭資源綜合利用”及“天然氣清潔高效開發(fā)利用”類低碳轉(zhuǎn)型項(xiàng)目的建設(shè)及償還項(xiàng)目有息負(fù)債，具體包括天津華電南港熱電工程、湖南華電常德發(fā)電有限公司廠內(nèi)供熱熱源改造工程等。債券期限為3年。此期低碳轉(zhuǎn)型公司債券募投項(xiàng)目年總供電量為358.39億千瓦時(shí)，供熱量為7448.12萬吉焦。經(jīng)測(cè)算，相比同等供電量的處于基準(zhǔn)水平的機(jī)組，募投項(xiàng)目涉及機(jī)組每年預(yù)計(jì)可節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤149.81萬噸，減排CO?331.07萬噸。截至2023年6月末，此期低碳轉(zhuǎn)型公司債券已投項(xiàng)目年總供電量為165.69億千瓦時(shí)，供熱量為5717.94萬吉焦。經(jīng)測(cè)算，相比同等供電量的處于基準(zhǔn)水平的機(jī)組，已投項(xiàng)目涉及機(jī)組每年可節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤62.63萬噸，減排CO?138.41萬噸?；痣姍C(jī)組持續(xù)改造升級(jí)將有助于公司提高燃料使用效率，降低發(fā)電能耗，提升市東莞證券場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。公司成功發(fā)行類REITs,拓寬融資渠道。2023年12月19日，公司首單交易所市場(chǎng)類REITs項(xiàng)目——裕華熱電能源基礎(chǔ)設(shè)施投資資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃(類REITs)成功發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為21.41億元，簿記當(dāng)日獲得投資人的廣泛關(guān)注和踴躍認(rèn)購(gòu)，最終票面利率3.35%。此次類REITs產(chǎn)品為公司煤電資產(chǎn)提供了可行的股權(quán)融資方案，進(jìn)一步拓寬了公司融資渠道，減少了對(duì)傳統(tǒng)債務(wù)融資的依賴，降低了資產(chǎn)負(fù)債率。同時(shí)，該產(chǎn)品也創(chuàng)造了火電基礎(chǔ)設(shè)施類REITs發(fā)行利率歷史新低，創(chuàng)同類項(xiàng)目審核申報(bào)時(shí)間最短的紀(jì)錄。裕華熱電公司作為試點(diǎn)企業(yè)，其專項(xiàng)計(jì)劃的成功發(fā)行對(duì)于華電國(guó)際其他子公司開展類REITs產(chǎn)品融資具有示范作用。表1:裕華熱電能源基礎(chǔ)設(shè)施投資資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃(類REITs)發(fā)行規(guī)模(億元)資料來源：華電國(guó)際公司公眾號(hào)，東莞證券研究所維持公司“買入”評(píng)級(jí)。公司背靠強(qiáng)大能源央企，有序推進(jìn)火電機(jī)組改造，預(yù)計(jì)將受益于動(dòng)力煤價(jià)格回落及容量電價(jià)政策。另外，公司參股新能源企業(yè)華電新能，有望把握我國(guó)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型機(jī)遇。預(yù)計(jì)公司2023-2025年每股收益分別為0.45元、0.62元、0.63元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為14倍、10倍、10倍。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。 表2：公司盈利預(yù)測(cè)簡(jiǎn)表科目（百萬元）2022A2023E2024E2025E00000000000