2024年影視劇行業(yè)分析報(bào)告

2024年影視劇行業(yè)分析報(bào)告2024年5月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、行業(yè)態(tài)勢(shì)：競(jìng)爭(zhēng)激烈，需開(kāi)辟新的市場(chǎng) 31、政策：保護(hù)國(guó)產(chǎn)+引入民資，國(guó)產(chǎn)電視劇迎來(lái)發(fā)展契機(jī) 32、價(jià)格：內(nèi)容為本，成本驅(qū)動(dòng) 43、產(chǎn)量：過(guò)剩一直存在，精品永遠(yuǎn)稀缺 74、下游：電視臺(tái)仍占統(tǒng)治地位，新媒體方興未艾 9（1）電視臺(tái)：影視劇是性價(jià)比最高的收視選擇 9（2）新媒體：多屏?xí)r代，內(nèi)容受益 16①全天多次收視高峰，正劇播放與相關(guān)花絮構(gòu)成電視與視頻的完美結(jié)合 17②當(dāng)前網(wǎng)絡(luò)版權(quán)價(jià)格穩(wěn)定，未來(lái)將隨視頻網(wǎng)站整體盈利水平提高而攀升 18③定制化需求必將提升，為影視劇內(nèi)容生產(chǎn)商提供新業(yè)務(wù)途徑 20二、行業(yè)標(biāo)桿分析：華策影視 211、基本經(jīng)營(yíng)：產(chǎn)能高速增長(zhǎng)的精品劇生產(chǎn)商 212、成熟企劃+強(qiáng)大發(fā)行，確保100%黃金檔發(fā)行率和高成交價(jià) 243、搭平臺(tái)唱大戲，做產(chǎn)業(yè)鏈整合的先行者 264、盈利預(yù)測(cè) 285、投資建議 29三、風(fēng)險(xiǎn)因素 29一、行業(yè)態(tài)勢(shì)：競(jìng)爭(zhēng)激烈，需開(kāi)辟新的市場(chǎng)1、政策：保護(hù)國(guó)產(chǎn)+引入民資，國(guó)產(chǎn)電視劇迎來(lái)發(fā)展契機(jī)中國(guó)第一部電視劇誕生于1958年，20世紀(jì)90年代，國(guó)內(nèi)電視劇行業(yè)開(kāi)始嘗試制播分離，引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，當(dāng)前我國(guó)電視劇行業(yè)的法律法規(guī)和相關(guān)政策以《中華人民共和國(guó)著作權(quán)法》、《廣播電視管理?xiàng)l例》為基礎(chǔ)。國(guó)產(chǎn)影視劇在04年國(guó)家對(duì)境外影視劇的引進(jìn)播出進(jìn)行限制管理和05年電視劇市場(chǎng)對(duì)民營(yíng)資本放開(kāi)后，整個(gè)國(guó)產(chǎn)電視劇得以迅速發(fā)展并走向繁榮。2、價(jià)格：內(nèi)容為本，成本驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品品質(zhì)及供需關(guān)系決定了價(jià)格，文化產(chǎn)業(yè)也如此。分析影視劇行業(yè)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈可以看到，上游原材料是劇本創(chuàng)作和演職人員勞務(wù)服務(wù)以及拍攝耗材、道具、化妝、服裝和專用設(shè)施等的相關(guān)采購(gòu)；下游需求是電視臺(tái)、音像出版商、新媒體及廣告客戶。電視劇銷售包括預(yù)售和發(fā)行銷售兩個(gè)階段。在電視劇的拍攝過(guò)程中，公司根據(jù)拍攝進(jìn)度開(kāi)展有針對(duì)性的推廣，并進(jìn)行預(yù)售。影視劇價(jià)格主要依據(jù)電視劇的投資規(guī)模、主創(chuàng)人員知名度、劇本質(zhì)量等核心要素來(lái)確定。在預(yù)售階段，價(jià)格主要由制作公司的過(guò)往業(yè)績(jī)和產(chǎn)品品質(zhì)等因素決定。盡管拍攝影視劇、銷售版權(quán)獲利的風(fēng)險(xiǎn)很大，但從投資角度來(lái)看，由于其輕資產(chǎn)的屬性，不需要像其它生產(chǎn)型企業(yè)那樣進(jìn)行為期1-2年的固定資產(chǎn)投資，也沒(méi)有1年以上的達(dá)產(chǎn)期，資金回流比較快；而在有一定發(fā)行渠道的前提下，在拍攝即將殺青的時(shí)候即會(huì)有部分購(gòu)買版權(quán)的資金回流，后期播放階段也能陸續(xù)回收資金，因此在投資數(shù)量不多的情況下，投資拍攝影視劇是不錯(cuò)的選擇。正因?yàn)槿绱耍瑥?9年開(kāi)始，大量資金涌入影視劇行業(yè)，導(dǎo)致投拍劇集數(shù)量激增，劇組主創(chuàng)人員的檔期越來(lái)越滿，在有大量劇本可選的情況下，主創(chuàng)人員的選擇自然是“價(jià)高者得”，因此不斷提高片酬，由此帶來(lái)影視劇拍攝成本大幅上升。11年末開(kāi)始，在宏觀經(jīng)濟(jì)和拍攝成本雙重壓力下，部分資金退出了影視劇行業(yè)，由此帶來(lái)演職人員薪酬的緩和，特別是在12年初新媒體版權(quán)價(jià)格高位跳水的刺激下，以演員片酬為代表的核心主創(chuàng)人員成本均不同程度的回落，緩和了劇組的資金壓力，也從一定程度上抑制了影視劇劇集的成交價(jià)格。但我們堅(jiān)持認(rèn)為精品劇的價(jià)格不會(huì)大幅下降，短期回調(diào)后還將繼續(xù)上升，主要由于文化創(chuàng)意產(chǎn)品是不可復(fù)制的，因此精品劇的稀缺性一直存在，我們?cè)?.4章節(jié)中還將分析電視臺(tái)對(duì)影視劇的需求也對(duì)價(jià)格形成了強(qiáng)支撐。3、產(chǎn)量：過(guò)剩一直存在，精品永遠(yuǎn)稀缺2021年我國(guó)生產(chǎn)完成并獲得《國(guó)產(chǎn)電視劇發(fā)行許可證》的劇目共計(jì)469部14942集，較2024年產(chǎn)量上漲2%，創(chuàng)歷史新高。國(guó)內(nèi)現(xiàn)有獲得電視劇生產(chǎn)甲級(jí)許可證機(jī)構(gòu)一百三十余家，獲得乙級(jí)許可證機(jī)構(gòu)近3000家，電視劇制片業(yè)規(guī)模居世界第一。從表4我們看到，2021年我國(guó)影視劇的發(fā)行數(shù)量已達(dá)07年以來(lái)的最大值14942集，但黃金檔的播出量卻創(chuàng)下5年來(lái)新低515357集（4+X發(fā)行模式，有重復(fù)計(jì)算），表明黃金檔劇集的競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。雖然總量已經(jīng)很龐大，但是能夠進(jìn)入省級(jí)衛(wèi)視或省級(jí)地面頻道播出并能普及播出的電視劇占比較小，特別是黃金檔的電視劇，對(duì)劇本題材、主創(chuàng)人員、制作水準(zhǔn)等要素的要求高于普通播出時(shí)段。根據(jù)CSM數(shù)據(jù)顯示，09年18:00-24:00時(shí)段，80個(gè)城市前20名的1600部次電視劇來(lái)自于400部電視劇，占總量1600部的25%，說(shuō)明相對(duì)少量劇目在眾多城市播出并占據(jù)了排行榜前列的位置。CSM媒介研究連續(xù)三年針對(duì)80個(gè)城市的調(diào)查數(shù)據(jù)表明，80%以上的電視劇在不足10個(gè)頻道播出，10%左右的劇目在11-20個(gè)頻道播出，3%的劇在21-30個(gè)頻道播出。4、下游：電視臺(tái)仍占統(tǒng)治地位，新媒體方興未艾（1）電視臺(tái)：影視劇是性價(jià)比最高的收視選擇中國(guó)的電視觀眾數(shù)量龐大、受眾廣泛，而電視劇最能滿足大眾收視需求。因此電視劇一直以來(lái)就是各大電視臺(tái)維持觀眾收視的基礎(chǔ)產(chǎn)品。從圖8各類電視節(jié)目的收視比重和播出比重對(duì)比來(lái)看，只有新聞、電視劇、綜藝節(jié)目的收視比重超越播出比重，屬高“性價(jià)比”產(chǎn)品。而從絕對(duì)收視比重來(lái)看，電視劇無(wú)疑是電視臺(tái)播放規(guī)模與收視效益的支柱節(jié)目。電視臺(tái)之間競(jìng)爭(zhēng)的目的是為了獲得更多的廣告份額，主要表現(xiàn)為節(jié)目?jī)?nèi)容的競(jìng)爭(zhēng)。從收視率角度考慮，電視臺(tái)對(duì)精品電視劇必然會(huì)加大投入。因此，電視臺(tái)之間的競(jìng)爭(zhēng)保障了市場(chǎng)對(duì)精品電視劇的需求。近年來(lái)，各省級(jí)衛(wèi)視的自身節(jié)目定位日漸清晰，對(duì)所需電視劇的類型開(kāi)始產(chǎn)生偏好。譬如，以情感倫理為定位的安徽衛(wèi)視、以青春偶像為定位的湖南衛(wèi)視等。電視臺(tái)的不同定位和其對(duì)電視劇類型的偏好，推動(dòng)了電視劇市場(chǎng)的專業(yè)化和細(xì)分化，同時(shí)刺激了市場(chǎng)對(duì)各類電視劇的需求。省級(jí)衛(wèi)視的收視份額近三年來(lái)上升非常顯著，各省級(jí)衛(wèi)視的收視率爭(zhēng)奪戰(zhàn)也很激烈。對(duì)電視臺(tái)來(lái)說(shuō)，選擇較好的影視劇，作用首先是維持收視率，如是精品劇還能提高收視率，但影視劇對(duì)提升單個(gè)電視臺(tái)的品牌認(rèn)知度貢獻(xiàn)甚小。電視臺(tái)自身打造品牌需要依靠綜藝節(jié)目，但綜藝節(jié)目從策劃立項(xiàng)到具體執(zhí)行，再到每期的嘉賓選擇、現(xiàn)場(chǎng)控制，對(duì)每一步都有非常高的要求，它是電視臺(tái)綜合素質(zhì)的集中體現(xiàn)，不僅造價(jià)較高，而且風(fēng)險(xiǎn)也比選擇影視劇要大。從收視率結(jié)果上來(lái)看，精品劇對(duì)電視臺(tái)的“性價(jià)比”也要高于綜藝節(jié)目，表6和表7分別是2021年我國(guó)省級(jí)衛(wèi)視綜藝節(jié)目和影視劇的收視率排行Top10，除《非誠(chéng)勿擾》和《快樂(lè)大本營(yíng)》、《天天向上》三檔全國(guó)知名的王牌綜藝以外，即便是當(dāng)年排名第10名的影視劇收視率也高于排名第4的綜藝節(jié)目收視率，而排名靠前的影視劇均創(chuàng)下2%以上的收視率。從更為具體的廣告收入來(lái)看，我們整理了2022年各電視節(jié)目的前十大招標(biāo)價(jià)，發(fā)現(xiàn)《新聞聯(lián)播》、《焦點(diǎn)訪談》和《天氣預(yù)報(bào)》這三個(gè)全國(guó)范圍的新聞綜合王牌節(jié)目分別排在招標(biāo)價(jià)的1、2、7位，綜藝節(jié)目只有江蘇衛(wèi)視的《非誠(chéng)勿擾》和湖南衛(wèi)視的《天天向上》、《快樂(lè)大本營(yíng)》分列5、6位。剩余節(jié)目都是劇場(chǎng)類，分別是央視黃金劇場(chǎng)、湖南衛(wèi)視金鷹獨(dú)播劇場(chǎng)、浙江衛(wèi)視中國(guó)藍(lán)劇場(chǎng)、安徽衛(wèi)視第一劇場(chǎng)和江蘇衛(wèi)視幸福劇場(chǎng)?？梢?jiàn)電視劇在對(duì)收視率和廣告招標(biāo)收入的影響上，比綜藝節(jié)目更加直接和容易。（2）新媒體：多屏?xí)r代，內(nèi)容受益在線視頻用戶規(guī)模大幅增加至4.4億，網(wǎng)民覆蓋率已超60%在線視頻以靈活收視時(shí)間、互動(dòng)收視體驗(yàn)等優(yōu)勢(shì)積累了越來(lái)越多用戶，截止12年9月已有4.4億視頻用戶，即視頻對(duì)網(wǎng)民（含移動(dòng)端）的滲透率已經(jīng)超過(guò)60%。14歲－60歲年齡段的城鎮(zhèn)視頻用戶中每天接觸在線視頻的比例為56%，日均接觸頻次已經(jīng)達(dá)1次，日均收看時(shí)長(zhǎng)已達(dá)97分鐘。視頻網(wǎng)站已經(jīng)成為影視劇內(nèi)容繼電視之外的另一重要投放途徑，并有望隨著帶寬提升、內(nèi)容差異化等發(fā)展而進(jìn)一步改善用戶體驗(yàn)，迎來(lái)更大發(fā)展空間。①全天多次收視高峰，正劇播放與相關(guān)花絮構(gòu)成電視與視頻的完美結(jié)合PPTV針對(duì)1500萬(wàn)客戶端用戶調(diào)查后，監(jiān)測(cè)出全天24小時(shí)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)視頻用戶的收視時(shí)間分布：早上7點(diǎn)上班路上用戶開(kāi)始直線上升，第一個(gè)收視高峰出現(xiàn)在上午工作時(shí)間的結(jié)束段，也就是午休時(shí)段即12:00-13:00；下午有所回落但仍高于12點(diǎn)之前的收視規(guī)模；18:00后網(wǎng)絡(luò)視頻開(kāi)始發(fā)力，用戶規(guī)模持續(xù)上升直至22:00達(dá)到一天之中的頂峰，22:00過(guò)后開(kāi)始逐步衰落，直至第二天6:00，構(gòu)成一個(gè)完整的周期循環(huán)。我們看到，盡管在19:00-22:00的電視收視高峰時(shí)段兩者有重疊，但視頻用戶的收視習(xí)慣與電視是有顯著不同的，碎片化更明顯。以《中國(guó)好聲音》為例，在比賽開(kāi)播前的1-2天視頻用戶就會(huì)去視頻等互聯(lián)網(wǎng)信息中持續(xù)探尋綜藝節(jié)目背后的花絮、學(xué)員或?qū)煹南嚓P(guān)信息等，導(dǎo)致在線視頻使用規(guī)?？焖偕仙槐荣愰_(kāi)始后視頻用戶數(shù)大幅下降，觀眾轉(zhuǎn)向電視屏，比賽結(jié)束后觀眾再度轉(zhuǎn)向視頻，進(jìn)一步搜索自己需要的信息，可見(jiàn)視頻內(nèi)容對(duì)電視臺(tái)的電視劇/綜藝節(jié)目播放形成了非常有效的補(bǔ)充。②當(dāng)前網(wǎng)絡(luò)版權(quán)價(jià)格穩(wěn)定，未來(lái)將隨視頻網(wǎng)站整體盈利水平提高而攀升在經(jīng)歷了2021年影視劇網(wǎng)絡(luò)版權(quán)瘋狂上漲的階段之后，2022年初開(kāi)始，版權(quán)行情大幅向下，行業(yè)開(kāi)始進(jìn)行成本與收益的冷靜思。隨著優(yōu)酷土豆合并、VCC聯(lián)盟形成，百度收購(gòu)愛(ài)奇藝等行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者整合事件的推進(jìn)，結(jié)合幾大龍頭視頻網(wǎng)站對(duì)購(gòu)片的公開(kāi)態(tài)度和財(cái)務(wù)預(yù)算來(lái)分析，我們認(rèn)為行業(yè)依然將采購(gòu)影視劇放在非常重要的位置，但已經(jīng)理智考慮其與廣告收入的匹配性。因此我們也判斷，采購(gòu)到優(yōu)質(zhì)影視劇是視頻網(wǎng)站的首要目的，當(dāng)前價(jià)格再向下的可能性很小，同時(shí)影視劇的網(wǎng)絡(luò)版權(quán)價(jià)格將隨著視頻廣告等盈利支柱的走強(qiáng)而逐步走強(qiáng)。③定制化需求必將提升，為影視劇內(nèi)容生產(chǎn)商提供新業(yè)務(wù)途徑目前在視頻網(wǎng)站中播放的電視劇還主要是“移植”電視內(nèi)容的形式，但隨著視頻用戶差異化需求提升和視頻網(wǎng)站自媒體屬性的加強(qiáng)，影視劇內(nèi)容也必須更加契合視頻網(wǎng)站自身的用戶群喜好，即內(nèi)容制作商需要為新媒體播出的影視劇量身打造劇情，這類劇在劇本視角、播放時(shí)長(zhǎng)、視聽(tīng)語(yǔ)言等各方面均與傳統(tǒng)電視劇有所區(qū)別，它實(shí)際上為影視劇內(nèi)容制作商提供了新的業(yè)務(wù)途徑。二、行業(yè)標(biāo)桿分析：華策影視1、基本經(jīng)營(yíng)：產(chǎn)能高速增長(zhǎng)的精品劇生產(chǎn)商華策影視成立于2005年，是國(guó)內(nèi)首家上市的從事影視劇制作、發(fā)行及衍生業(yè)務(wù)的文化企業(yè)。華策由杭州華新影視制作有限公司（現(xiàn)已更名為杭州大策投資）和自然人傅梅城共同投資設(shè)立。截止2022年中期，公司資產(chǎn)總額15.41億，股東權(quán)益13.95億；今年上半年收入3.1億，凈利潤(rùn)1.09億。華策05年成立后其影視劇產(chǎn)能產(chǎn)量保持了高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)在08年~12年的5年間，取得發(fā)行許可證集數(shù)和實(shí)際貢獻(xiàn)收入權(quán)益集數(shù)的CAGR為67%和35%。發(fā)行價(jià)格在09年經(jīng)歷小幅波動(dòng)后，隨行業(yè)景氣度提升迎來(lái)價(jià)格高漲，也由此有望實(shí)現(xiàn)08~12年投拍劇營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增速70%的高增長(zhǎng)水平。在投拍劇之外，引進(jìn)劇也一直是華策重要的業(yè)務(wù)之一，公司敏銳的商業(yè)嗅覺(jué)及對(duì)觀眾口味的把握在引進(jìn)劇業(yè)務(wù)上也得以充分體現(xiàn)。作為民營(yíng)影視劇制作公司，華策的引進(jìn)劇集數(shù)約占全國(guó)總量的10%，且一直引領(lǐng)著港劇、泰劇、韓劇、日劇等劇類的觀眾口味，2021年公司引進(jìn)的《宮心計(jì)》獲香港TVB“2021致謝典禮最具影響力項(xiàng)目”，《愛(ài)上查美樂(lè)》獲“偶像類最佳女演員”獎(jiǎng)。價(jià)格方面，下游多家強(qiáng)勢(shì)電視臺(tái)也對(duì)華策的劇集價(jià)格構(gòu)成了強(qiáng)有力的支撐。湖南衛(wèi)視、浙江衛(wèi)視、江蘇衛(wèi)視和安徽衛(wèi)視等廣告收入排名靠前的電視臺(tái)常年是華策的前五大客戶。強(qiáng)勢(shì)電視臺(tái)不僅能支持單集成交價(jià)格的攀升，它們亦會(huì)要求打造符合電視臺(tái)特色的定制劇、為提升收視率購(gòu)買獨(dú)播劇等等，我們認(rèn)為華策強(qiáng)大的發(fā)行能力、對(duì)收視口味的敏銳把握，都將有助于繼續(xù)為其與強(qiáng)勢(shì)電視臺(tái)合作。2、成熟企劃+強(qiáng)大發(fā)行，確保100%黃金檔發(fā)行率和高成交價(jià)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)為劇集生產(chǎn)產(chǎn)能大規(guī)模提升后依然能保持穩(wěn)定的高毛利，該穩(wěn)定的高毛利主要源于以下兩方面原因：（1）成熟的企劃立項(xiàng)團(tuán)隊(duì)，從源頭上確保劇集立意和收視喜好，這是進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)電臺(tái)黃金檔這一銷售目標(biāo)的最基礎(chǔ)保障；（2）劇集生產(chǎn)過(guò)程逐步從項(xiàng)目開(kāi)發(fā)制到模塊化過(guò)渡，統(tǒng)一協(xié)調(diào)劇本和發(fā)行銷售，確保生產(chǎn)線式的劇集拍攝和“原料購(gòu)進(jìn)”、“發(fā)行銷售”的資源最優(yōu)配置，這是成本控制有效和資金周轉(zhuǎn)良好等生產(chǎn)目標(biāo)的基礎(chǔ)保障。公司能對(duì)大規(guī)模的劇集生產(chǎn)均有較強(qiáng)掌控力和高價(jià)發(fā)行能力，從根源上來(lái)說(shuō)得益于公司對(duì)文化類產(chǎn)品的商業(yè)化模式理解透徹，以高管團(tuán)隊(duì)為核心的成熟發(fā)行團(tuán)隊(duì)對(duì)下游電視臺(tái)的需求溝通到位，敏銳洞察觀眾口味變化，此為公司能實(shí)現(xiàn)大規(guī)模高毛利劇集生產(chǎn)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司管理層是國(guó)內(nèi)第一批民營(yíng)從事影視劇制作發(fā)行業(yè)務(wù)的團(tuán)隊(duì)。公司實(shí)際控制人、總經(jīng)理趙依芳，從業(yè)30年，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，打造了華策影視品牌，在業(yè)內(nèi)享有較高的聲譽(yù)，是公司制作、發(fā)行、核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)的組建者和領(lǐng)導(dǎo)人。趙依芳女士2002年榮獲第三屆全國(guó)百佳電視藝術(shù)工作者；2021年榮獲第三屆中國(guó)企業(yè)改革十大風(fēng)云人物；2022年榮獲“改革開(kāi)放30周年浙商女杰30強(qiáng)”稱號(hào)，目前擔(dān)任浙江省直民營(yíng)企業(yè)家協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、杭州市上城區(qū)人民代表、浙江廣播電影電視產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)常務(wù)理事、浙江廣播電影電視影視動(dòng)漫專業(yè)委員會(huì)主任等社會(huì)職務(wù)。公司副總經(jīng)理、發(fā)行部總經(jīng)理余海燕女士，曾任電視臺(tái)新聞主播、主持人，負(fù)責(zé)公司電視劇的全球發(fā)行。余海燕從事發(fā)行業(yè)務(wù)十余年，銷售上千集影視劇，銷售總額超過(guò)5億元，區(qū)域涉及國(guó)內(nèi)30多個(gè)省份，海外30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。3、搭平臺(tái)唱大戲，做產(chǎn)業(yè)鏈整合的先行者隨著國(guó)家綜合實(shí)力的增強(qiáng)和國(guó)際交流的增多，文化交流和文化出口業(yè)務(wù)在電視劇行業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中將進(jìn)入快速發(fā)展的新階段，這將為電視劇行業(yè)整體發(fā)展帶來(lái)新的亮點(diǎn)。近年來(lái)我國(guó)對(duì)外文化交流日益增多，電視劇作為內(nèi)涵豐富、表達(dá)直觀的文化載體，必然成為文化交流和輸出的重要手段。據(jù)國(guó)家廣電總局新聞發(fā)言人介紹，2023年我國(guó)影視節(jié)目出口影視文化產(chǎn)品和服務(wù)出口總金額約達(dá)8613萬(wàn)美元，其中影視節(jié)目出口總時(shí)長(zhǎng)約10617小時(shí)，比2022年增長(zhǎng)2.4%；出口額5898萬(wàn)美元，比2022年增長(zhǎng)了44.2%。其中電視劇出口152部7259集5444小時(shí)，出口額2005萬(wàn)美元，占到了34%。為把握影視劇走出國(guó)門的發(fā)展趨勢(shì)，作為國(guó)內(nèi)影視劇制作產(chǎn)量居前的民營(yíng)企業(yè)，華策結(jié)合自身擅長(zhǎng)拍攝武俠古裝精品劇的優(yōu)勢(shì)，2021年11月簽署了《海寧中國(guó)武俠（影視）文化產(chǎn)業(yè)基地合作協(xié)議書》，與海寧市人民政府及其他合作方在海寧市鹽官古城合作建設(shè)海寧中國(guó)武俠（影視）文化產(chǎn)業(yè)基地。該項(xiàng)目總規(guī)劃用地約1959畝，分兩期開(kāi)發(fā)，主要從事：影視文化產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目開(kāi)發(fā)建設(shè)、入駐產(chǎn)業(yè)基地的影視企業(yè)的配套管理服務(wù)等，搭建服務(wù)影視企業(yè)的平臺(tái)；后期還將逐步涉足影視產(chǎn)業(yè)設(shè)施經(jīng)營(yíng)、旅游景點(diǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)建設(shè)，商業(yè)配套物業(yè)的開(kāi)發(fā)建設(shè)、銷售及物業(yè)管理服務(wù)等商業(yè)業(yè)務(wù)范疇。除此以外，公司更將長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)放在國(guó)際合作及文化輸出上，公司2022年5月成立浙江影視產(chǎn)業(yè)國(guó)際合作實(shí)驗(yàn)區(qū)，啟動(dòng)以杭州為總部、海寧為基地的“總部+基地”模式，搭建影視文化國(guó)際合作平臺(tái)，努力構(gòu)建一個(gè)面向國(guó)際的集創(chuàng)新研究、創(chuàng)意制作、交易傳播、配套服務(wù)、人才培養(yǎng)等于一體的影視產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，服務(wù)于影視產(chǎn)業(yè)的資源整合。2022年下半年華策即開(kāi)始籌備雙語(yǔ)劇，拓展非華語(yǔ)市場(chǎng)，同時(shí)籌備建立國(guó)家電視劇版權(quán)交易中心、國(guó)際譯制中心，通過(guò)與海外優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)的交流合作，增強(qiáng)公司團(tuán)隊(duì)的國(guó)際化制作水平和能力。最終目標(biāo)是將園區(qū)建設(shè)成為以出口為導(dǎo)向的影視作品創(chuàng)作生產(chǎn)和出口產(chǎn)品譯制的重要平臺(tái)、中華文化走出去的重要窗口、我國(guó)影視產(chǎn)業(yè)國(guó)際化發(fā)展的重要基地。4、盈利預(yù)測(cè)盈利預(yù)測(cè)的核心假設(shè)如下：（1）公司計(jì)劃在2024年達(dá)到投拍集數(shù)1000集，權(quán)益集數(shù)700集，預(yù)計(jì)2022年末的權(quán)益集數(shù)300集，則產(chǎn)量的CAGR為24%；（2）在經(jīng)歷11年的大幅上漲后，12年的價(jià)格依然保持較快漲幅，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3年的劇集成交價(jià)格上漲幅度略高于GDP增速，主要依據(jù)是電視臺(tái)對(duì)精品劇有持續(xù)且強(qiáng)烈的需求，廣告收入增長(zhǎng)也保障電視臺(tái)對(duì)劇集的高承受能力；（3）我們判斷華策的毛利率將穩(wěn)定在高位。首先是公司走上規(guī)模擴(kuò)張的快車道之后，劇集拍攝更加流程化、模塊化，在企劃階段即對(duì)毛利率有初步判斷；其次是在每部劇的拍攝過(guò)程中，華策均有負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)的會(huì)計(jì)人員和負(fù)責(zé)流程管控的投資方代表全程跟組，成本控制情況良好，從而確保毛利率穩(wěn)定在高位；（4）華策的外購(gòu)劇目前占全國(guó)10%以上，我們假定外購(gòu)劇的集數(shù)總量控制在200集以上，逐步增長(zhǎng)，但總量低于300集。5、投資建議華策影視的核心優(yōu)勢(shì)在于熟悉文化的商業(yè)化運(yùn)營(yíng)模式，對(duì)下游需求有敏銳洞察力，同時(shí)對(duì)自身發(fā)展路徑有思變力。依靠快速擴(kuò)張的規(guī)模，公司未來(lái)有望搭建起一個(gè)影視劇版權(quán)交易和海內(nèi)外劇集進(jìn)/出口的平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)從制作到運(yùn)營(yíng)的角色轉(zhuǎn)換，預(yù)計(jì)12~14年EPS分別為0.57元、0.75元和0.93元，凈利潤(rùn)C(jī)AGR為32%。三、風(fēng)險(xiǎn)因素1、行業(yè)景氣度下行引發(fā)整體劇集價(jià)格下挫；2、影視劇內(nèi)容及觀眾口味把握不當(dāng)導(dǎo)致劇集滯銷。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評(píng)估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營(yíng)商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)一些行政審批權(quán)限下放到省級(jí)單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級(jí)新聞出版廣電行政部門。未來(lái)工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對(duì)廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測(cè)和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級(jí)廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國(guó)務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國(guó)發(fā)5號(hào)文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場(chǎng)主體，組建國(guó)家級(jí)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國(guó)家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國(guó)的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。隨著國(guó)家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長(zhǎng)張海濤出任虛職——中國(guó)廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)主體、競(jìng)爭(zhēng)的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過(guò)對(duì)總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國(guó)家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體隨著我國(guó)文化體制改革的推進(jìn)，文化市場(chǎng)領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的主體——省級(jí)文化運(yùn)營(yíng)單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級(jí)有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級(jí)廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位成為市場(chǎng)的主體，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢(shì)必會(huì)影響地方政府對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開(kāi)展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對(duì)穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營(yíng)商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國(guó)3年期國(guó)債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬(wàn)戶，數(shù)字用戶421.58萬(wàn)戶，副終端為56.15萬(wàn)戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬(wàn)戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬(wàn)戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬(wàn)戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬(wàn)戶，寬帶用戶達(dá)到33萬(wàn)戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來(lái)來(lái)自于有線電視用戶數(shù)的增長(zhǎng)和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長(zhǎng)，有線電視的用戶的增長(zhǎng)有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒(méi)有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場(chǎng)的市值。沒(méi)有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長(zhǎng)乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來(lái)源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬(wàn)戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬(wàn)戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國(guó)有股東，占28.8%，公司注冊(cè)資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無(wú)錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國(guó)安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬(wàn)戶，數(shù)字用戶為180萬(wàn)戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊(cè)資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評(píng)估。江蘇有線的資產(chǎn)評(píng)估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評(píng)估，結(jié)果出來(lái)后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長(zhǎng)陳夢(mèng)娟在第二屆中國(guó)廣電行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)年會(huì)暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬(wàn)戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬(wàn)戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬(wàn)戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬(wàn)戶，互動(dòng)電視用戶數(shù)35.02萬(wàn)戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬(wàn)戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過(guò)對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對(duì)最徹底?！蔽覀冋J(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會(huì)選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒(méi)有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評(píng)估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。對(duì)于目前的省網(wǎng)來(lái)說(shuō)有動(dòng)力加快以低于用戶價(jià)值的價(jià)格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時(shí)獲得資產(chǎn)的溢價(jià)。第二步：對(duì)于沒(méi)有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購(gòu)的方式，廣電資產(chǎn)的評(píng)估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價(jià)值兩種方案進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)上市公司利用自身的資本優(yōu)勢(shì)參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價(jià)參股也會(huì)提升公司的價(jià)值。在整合的過(guò)程中，對(duì)于上市公司的價(jià)值重估，一方面本身用戶價(jià)值的重估，例如自身用戶的價(jià)值沒(méi)有被市場(chǎng)所認(rèn)可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對(duì)價(jià)中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價(jià)值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購(gòu)價(jià)值）整合有線用戶，提升公司的價(jià)值（折價(jià)收購(gòu)的狀況）按照這個(gè)投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價(jià)值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價(jià)值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進(jìn)行二次資產(chǎn)整合，同時(shí)整合價(jià)格600元/戶，公司折價(jià)整合有利于公司的價(jià)值提升。3、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達(dá)擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評(píng)估也體現(xiàn)了上市公司折價(jià)收購(gòu)有線用戶資源。由于評(píng)估時(shí)點(diǎn)為2024年的年底，按照2024年用戶數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算的理論用戶價(jià)值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺(tái)的數(shù)字電視提價(jià)方案（烏魯木齊、昌吉收費(fèi)提高到25元/月，各市縣每月24元/月），按照2024年用戶數(shù)和提價(jià)后的價(jià)格，新疆有線用戶價(jià)值為48.20億元，前后平均為37.95億元，基本上與第三方評(píng)估的值相同。如果利用2020年數(shù)據(jù)計(jì)算。新疆有線價(jià)值更高，總體上電廣傳媒實(shí)現(xiàn)了用戶價(jià)