密碼行業(yè)深度報(bào)告：商密行業(yè)逐漸走向成熟把握行業(yè)發(fā)展帶來(lái)的新機(jī)遇

CINDASECURITIES商密行業(yè)逐漸走向成熟，把握行業(yè)發(fā)展帶來(lái)商密行業(yè)逐漸走向成熟，把握行業(yè)發(fā)展帶來(lái)的新機(jī)遇—密碼行業(yè)深度報(bào)告計(jì)算機(jī)行業(yè)投資評(píng)級(jí)：看好上次評(píng)級(jí)：看好商密行業(yè)逐漸走向成熟，把握行業(yè)發(fā)展帶來(lái)的新機(jī)遇報(bào)告內(nèi)容摘要:我國(guó)商密行業(yè)，目前呈現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)鏈條逐步完善、產(chǎn)業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景逐步豐富、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化的特征：（1）產(chǎn)業(yè)鏈條逐步完善：商密產(chǎn)業(yè)鏈主要涵蓋了上游的密碼基礎(chǔ)設(shè)施提供商、中游產(chǎn)品和解決方案廠商，以及下游的各行業(yè)客戶。在下游應(yīng)用端，政務(wù)、通信、金融仍是商用密碼的三大主力市場(chǎng)，其中政務(wù)占比接近25%，通信與金融各占15%，三大行業(yè)市場(chǎng)份額合計(jì)超50%。（2）產(chǎn)業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景逐步豐富：隨著商用密碼產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，商用密碼應(yīng)用場(chǎng)景也逐漸豐富，除金融、能源、基礎(chǔ)設(shè)施等傳統(tǒng)場(chǎng)景外，商用密碼在物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智慧城市、區(qū)塊鏈、5G安全，以及云計(jì)算等新興場(chǎng)景也有應(yīng)用需求。（3）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化：從商用密碼產(chǎn)品形態(tài)來(lái)看，目前以硬件為主，但軟件、服務(wù)占比有上升趨勢(shì)。相較于歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)商密產(chǎn)業(yè)起步較晚，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年行業(yè)增速快，且行業(yè)天花板高。據(jù)數(shù)觀天下數(shù)據(jù)顯示，2021年全球商用密碼產(chǎn)業(yè)規(guī)模為375.7億美元，預(yù)計(jì)到2027年這一數(shù)字將達(dá)到1026.4億美元，期間CAGR達(dá)18.23%?？次覈?guó)商密規(guī)模，根據(jù)數(shù)觀天下數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)商用密碼產(chǎn)業(yè)規(guī)模為519.8億元，2022年我國(guó)商用密碼產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望達(dá)到707.64億元，同比增速高達(dá)36.14%，預(yù)計(jì)到2023年有望達(dá)到985.9億元，同比增速高達(dá)39.32%（該口徑除了商用密碼軟件、服務(wù)外，還包括了部分集成項(xiàng)目，因此統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和實(shí)際感受到的規(guī)?？赡艽嬖谝欢ú町悾Ｄ壳?，全球商密市場(chǎng)主要集中在北美、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家，我們認(rèn)為，隨著我國(guó)商密產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，未來(lái)我國(guó)商密產(chǎn)業(yè)有望迎來(lái)快速發(fā)展。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局目前較為分散，且競(jìng)爭(zhēng)激烈，未來(lái)優(yōu)質(zhì)公司有望脫穎而出。我們認(rèn)為，由于我國(guó)密碼行業(yè)起步較晚，且配套法律法規(guī)也剛頒布不久，目前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，且暫未出現(xiàn)一批具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。近兩年，由于密碼行業(yè)需求快速釋放，部分大型企業(yè)通過(guò)收并購(gòu)方式布局該領(lǐng)域，致使行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；但趨勢(shì)上來(lái)看，優(yōu)質(zhì)的密碼公司有望憑借對(duì)行業(yè)需求的理解以及技術(shù)的積累，搶占更多市場(chǎng)份額，市場(chǎng)集中度有望持續(xù)提升?！昂弦?guī)+國(guó)密改造+新技術(shù)”三管齊下，共同催化行業(yè)發(fā)展。（1）合規(guī)需求：合規(guī)需求系商密行業(yè)核心驅(qū)動(dòng)力之一。近年來(lái)，數(shù)據(jù)安全事件頻發(fā)，定期密評(píng)重要性凸顯。同時(shí)，隨著《中華人民共和國(guó)密碼法》等法律法規(guī)的頒布，我國(guó)商密相關(guān)法律體系不斷完善，利好商密行業(yè)發(fā)展。（2）國(guó)密改造：信創(chuàng)有望成為國(guó)密改造的重要切口，且國(guó)密改造業(yè)務(wù)在2022年批量啟動(dòng)與重點(diǎn)行業(yè)信創(chuàng)推進(jìn)節(jié)奏基本一致，同時(shí)參考近年密評(píng)合規(guī)文件的升級(jí)趨勢(shì)，信創(chuàng)合規(guī)有望在未來(lái)加速體現(xiàn)，國(guó)密改造或?qū)⑴c黨政及各行業(yè)信創(chuàng)同頻推進(jìn)。（3）新技術(shù)/新場(chǎng)景：隨著5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心等新技術(shù)的發(fā)展，與之相關(guān)的安全保障顯得尤為重要，密碼應(yīng)用的重要性日漸提升，進(jìn)而促進(jìn)密碼行業(yè)發(fā)展。投資建議：我國(guó)密碼行業(yè)起步相對(duì)較晚，目前已逐漸邁向成熟。隨著密碼行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條逐步完善、應(yīng)用場(chǎng)景逐漸豐富，建議關(guān)注相關(guān)密碼行業(yè)公司：三未信安、信安世紀(jì)、格爾軟件、吉大正元、電科網(wǎng)安等。風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶支出不及預(yù)期；政策推進(jìn)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露http://ww 5 5 5 6 7 2.2我國(guó)商密企業(yè)數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，中小規(guī)模 23 26 7 8 8 9 12 20 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露http:// 22 23 24 27 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露http密碼是指采用特定變換的方法對(duì)信息等進(jìn)行加密保護(hù)、安全認(rèn)證的技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)。密碼技術(shù)是保障網(wǎng)絡(luò)信息安全的核心技術(shù)。從密碼的分類來(lái)看，根據(jù)《中華人民共和國(guó)密碼法》，該法律明確我國(guó)密碼分為核心密碼、普通密碼和商用密碼三大類。其中，核心密碼、普通密碼用于保護(hù)國(guó)家秘密信息。商用密碼是指對(duì)不屬于國(guó)家秘密內(nèi)容的信息進(jìn)行加密保護(hù)、安全認(rèn)證所使用的密碼技術(shù)、密碼產(chǎn)品和密碼服務(wù)。核心密碼用于保護(hù)國(guó)家秘密信息，屬于國(guó)家秘密。核心密碼保護(hù)信息的最高密級(jí)為絕密級(jí)商用密碼用于保護(hù)不屬于國(guó)家秘密的信息。公民、法人和其他組織可以依法使資料來(lái)源：《中華人民共和國(guó)密碼法》，信達(dá)證券研發(fā)中心密碼技術(shù)是保障數(shù)據(jù)安全有效、可靠、經(jīng)濟(jì)的手段。密碼提供的核心功能包括加密保護(hù)和安全認(rèn)證。能夠?yàn)閿?shù)據(jù)安全提供機(jī)密性、真實(shí)性、完整性和不可否認(rèn)性的保障能力。數(shù)據(jù)機(jī)密性：保證數(shù)據(jù)不被泄露給非授權(quán)的個(gè)人、計(jì)算機(jī)等實(shí)體。數(shù)據(jù)真實(shí)性：保證數(shù)據(jù)來(lái)源可靠，沒(méi)有被偽造和篡改。數(shù)據(jù)完整性：保證數(shù)據(jù)沒(méi)有受到非授權(quán)的篡改和破壞。不可否認(rèn)性：保證已經(jīng)發(fā)生的數(shù)據(jù)操作行為無(wú)法被否認(rèn)。1.2.1我國(guó)商密發(fā)展歷程密碼分為核心密碼、普通密碼和商用密碼。核心密碼、普通密碼用于保護(hù)國(guó)家秘密信息。商用密碼產(chǎn)品是指采用密碼技術(shù)對(duì)不涉及國(guó)家秘密內(nèi)容的信息進(jìn)行加密保護(hù)或安全認(rèn)證的產(chǎn)品，即承載密碼技術(shù)、實(shí)現(xiàn)密碼功能的實(shí)體。我國(guó)商用密碼發(fā)展起步較晚，歷程始于近現(xiàn)代密碼時(shí)代。整體來(lái)看，我國(guó)商用密碼經(jīng)歷了起步形成、快速發(fā)展、立法規(guī)范三個(gè)發(fā)展階段。起步階段（20世紀(jì)90年代到2008年左右商用密碼的應(yīng)用需求起源于20世紀(jì)90年代開(kāi)啟的“金字”工程。正是隨著一系列信息化工程的實(shí)施，國(guó)家對(duì)信息技術(shù)應(yīng)用的要求不斷提高，商用密碼的應(yīng)用需求應(yīng)運(yùn)而生。2002年，中央機(jī)構(gòu)編制委員會(huì)批準(zhǔn)國(guó)家密碼管理委員會(huì)辦公室下設(shè)商用密碼管理辦公室，進(jìn)一步明確了商用密碼管理體制機(jī)制，為后續(xù)商用密碼的發(fā)展與管理提供了重要保障?？焖侔l(fā)展階段（2008年-2018年左右該階段商用密碼的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)體系逐步建立和完善。同時(shí)，隨著數(shù)字化技術(shù)與社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的深度融合，商用密碼的應(yīng)用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了突破性的擴(kuò)請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露http://www展。受電子政務(wù)、電子商務(wù)等數(shù)字化社會(huì)經(jīng)濟(jì)新模式的不斷帶動(dòng)，政務(wù)、金融等重要領(lǐng)域的商用密碼應(yīng)用需求快速增長(zhǎng)，商用密碼產(chǎn)業(yè)得到了廣泛的市場(chǎng)空間和發(fā)展機(jī)遇。立法規(guī)范階段（2019年-至今）：隨著2019年10月26日《中華人民共和國(guó)密碼法》（以下簡(jiǎn)稱《密碼法》）的正式發(fā)布，我國(guó)商用密碼進(jìn)入立法規(guī)范階段?！睹艽a法》是我國(guó)密碼領(lǐng)域的第一部法律，以立法形式來(lái)明確包括商用密碼在內(nèi)的密碼管理和應(yīng)用，體現(xiàn)了國(guó)家對(duì)于密碼這一網(wǎng)絡(luò)信息安全核心技術(shù)的高度重視，也標(biāo)志著我國(guó)商用密碼產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了新的發(fā)展階段。資料來(lái)源：西安市國(guó)家保密局官方公眾號(hào)，信達(dá)證券研發(fā)中心1.2.2商密產(chǎn)品的分類從密碼商用密碼產(chǎn)品分類來(lái)看，目前按形態(tài)劃分為6類：密碼軟件、密碼芯片、密碼模塊、密碼板卡、密碼整機(jī)、密碼系統(tǒng)。表2：商用密碼產(chǎn)品分類（按形態(tài)）VPN、網(wǎng)絡(luò)密碼機(jī)、服務(wù)器密碼機(jī)、簽名驗(yàn)證服務(wù)器等產(chǎn)品請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露http://www資料來(lái)源：三未信安招股書(shū)，信達(dá)證券研發(fā)中心按功能劃分，可劃分為7類：密碼算法類、數(shù)據(jù)加解密類、認(rèn)證鑒別類、證書(shū)管理類、密鑰管理類、密碼防偽類和綜合類。表3：商用密碼產(chǎn)品分類（按功能）提供含上述6類產(chǎn)品功能的兩種或兩種以資料來(lái)源：三未信安招股書(shū)，信達(dá)證券研發(fā)中心1.2.3我國(guó)商密產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀縱觀我國(guó)商密行業(yè)，目前呈現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)鏈條逐步完善、產(chǎn)業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景逐步豐富、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化的特征：（1）產(chǎn)業(yè)鏈條逐步完善：商密產(chǎn)業(yè)鏈主要涵蓋了上游的密碼基礎(chǔ)設(shè)施提供商、中游產(chǎn)品和解決方案廠商，以及下游的用戶銷售。商密產(chǎn)業(yè)鏈上游的密碼設(shè)備提供商，這類廠商注重密碼芯片技術(shù)、密碼板卡以及密碼算法的實(shí)現(xiàn)，主要提供商密芯片和商密模板，為整機(jī)及終端產(chǎn)品生產(chǎn)提供技術(shù)支持，以三未信安、電科網(wǎng)安等公司為代表。中游廠商在密碼硬件設(shè)計(jì)、基礎(chǔ)密碼產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面較為突出，同時(shí)負(fù)責(zé)將密碼產(chǎn)品整合進(jìn)入解決方案，主要提供密碼整機(jī)、軟件、系統(tǒng)以及服務(wù)。該類廠商從行業(yè)上游廠商購(gòu)買相關(guān)硬件產(chǎn)品，根據(jù)下游客戶需求進(jìn)行改動(dòng)、整合，為下游提供整體密碼解決方案。中游廠商以信安世紀(jì)、吉大正元、格爾軟件等公司為代表。產(chǎn)業(yè)鏈下游是各行業(yè)的密碼應(yīng)用用戶，包括政府、軍工、金融、通信等企業(yè)級(jí)客戶和新興和個(gè)人用戶市場(chǎng)。在下游應(yīng)用端，從商用密碼在傳統(tǒng)行業(yè)的應(yīng)用來(lái)看，目前，政務(wù)、通信、金融仍是商用密碼的三大主力市場(chǎng)，其中金融占比接近25%，通信與金融各占約19%、15%，三大行業(yè)市場(chǎng)份額合計(jì)超50%。 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露http://ww資料來(lái)源：中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院、賽迪智庫(kù)，信達(dá)證券研發(fā)中心1金融領(lǐng)域：商用密碼密碼在金融領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，在網(wǎng)上銀行、電子保單和網(wǎng)上證券安全方面，通過(guò)基于密碼技術(shù)的數(shù)字證書(shū)、數(shù)字簽名、電子簽章、時(shí)間戳等，提供身份認(rèn)證、以及業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和電子合同的機(jī)密性完整性保護(hù)。在金融領(lǐng)域商用密碼的應(yīng)用階段成效方面，商用密碼應(yīng)用推廣效果顯著，現(xiàn)已初步建立標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范、評(píng)估相結(jié)合的金融領(lǐng)域商用密碼應(yīng)用推廣指導(dǎo)約束機(jī)制。自2020年10月，在國(guó)有六大銀行、15家股份制銀行，百余家城市銀行中新增的金融市場(chǎng)，100%使用了基于國(guó)產(chǎn)算法的芯片。同時(shí)，全國(guó)累積發(fā)行行應(yīng)用國(guó)密算法的銀行卡超過(guò)10億張。以三未信安為例，證券服務(wù)接入采用了國(guó)密安全接入技術(shù)，通過(guò)工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的SSL加密算法保障安全性，具有身份認(rèn)證、傳輸加密、權(quán)限控制、強(qiáng)審計(jì)與單點(diǎn)登錄等多種功能，三未信安深入?yún)⑴c了證券業(yè)務(wù)安全接入的密碼建設(shè)工作，硬件密碼設(shè)備部署網(wǎng)關(guān)后面向主站業(yè)務(wù)系統(tǒng)，提供集中、統(tǒng)一的安全認(rèn)證服務(wù);同時(shí)依托于密鑰分割、協(xié)作簽名的專利技術(shù)，為用戶提供移動(dòng)端安全合規(guī)的數(shù)字簽名。資料來(lái)源：三未信安官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心2政務(wù)領(lǐng)域：根據(jù)數(shù)觀天下，在政務(wù)云方面，商密公司主要提供面向“云”、“數(shù)”提供兩大類密碼服務(wù)，其中面向“云”密碼服務(wù)：提供基于密碼資源池面向云環(huán)境中重要資源如云上應(yīng)用系統(tǒng)、云平臺(tái)、云管平臺(tái)等覆蓋認(rèn)證、傳輸、存儲(chǔ)等機(jī)密性、完整性以及不可否認(rèn)性的要求；面向“數(shù)”密碼服務(wù)：包括敏感數(shù)據(jù)加密、數(shù)據(jù)庫(kù)加密、大數(shù)據(jù)加密、密文檢索、透明數(shù)據(jù)加密、數(shù)據(jù)密鑰權(quán)限管理服務(wù)。解決不同環(huán)節(jié)中數(shù)據(jù)生命周期安全。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露http://ww資料來(lái)源：三未信安官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心3電信領(lǐng)域：在電信領(lǐng)域，以中國(guó)電信的密碼服務(wù)管理平臺(tái)為例，該平臺(tái)將密碼設(shè)備管理、密碼計(jì)算接口和服務(wù)、密碼應(yīng)用、密碼服務(wù)監(jiān)視等密碼管理與服務(wù)內(nèi)容進(jìn)行整合，形成統(tǒng)一調(diào)度、管理、監(jiān)視、展現(xiàn)的密碼服務(wù)運(yùn)營(yíng)新模式。為云上租戶提供密碼資源配置和使用的自服務(wù)功能；為云上信息系統(tǒng)提供加解密、簽名驗(yàn)簽等基礎(chǔ)密碼運(yùn)算服務(wù)，密鑰管理服務(wù)，以及即將推出的時(shí)間戳服務(wù)、協(xié)同簽名服務(wù)、數(shù)據(jù)庫(kù)透明加密服務(wù)等增值密碼服務(wù)。資料來(lái)源：中國(guó)電信安全官方公眾號(hào)，信達(dá)證券研發(fā)中心4電力領(lǐng)域：商用密碼在電力行業(yè)重要信息系統(tǒng)中，提供了體系化、規(guī)模化的安全保障，可保障發(fā)電環(huán)節(jié)，輸電環(huán)節(jié)、變電環(huán)節(jié)、配電環(huán)節(jié)及用電信息采集環(huán)節(jié)的安全穩(wěn)定運(yùn)行。在能源領(lǐng)域，目前全國(guó)部署支持商用密碼的智能電表超5億只；5醫(yī)療領(lǐng)域：商用密碼滿足醫(yī)療云/醫(yī)療信息系統(tǒng)上各項(xiàng)業(yè)務(wù)應(yīng)用的安全需求，為構(gòu)建一體化“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療服務(wù)"提供密碼支撐保障，助力數(shù)字化轉(zhuǎn)型，全面提升各類醫(yī)療信息請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露http://ww系統(tǒng)密碼應(yīng)用水平。6交通領(lǐng)域：2015年，交通運(yùn)輸行業(yè)基于SM4算法的對(duì)稱密鑰管理系統(tǒng)和證書(shū)認(rèn)證系統(tǒng)正式啟用；2017年，基于SM2算法的交通一卡通證書(shū)認(rèn)證系統(tǒng)和密鑰管理系統(tǒng)正式啟用。聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)系統(tǒng)密碼應(yīng)用平臺(tái)主要由硬件基礎(chǔ)設(shè)施、密碼服務(wù)子系統(tǒng)、密鑰管理子系統(tǒng)、設(shè)備管理子系統(tǒng)、綜合業(yè)務(wù)管理與感知子系統(tǒng)和密碼安全模塊（SDK/API）共六部分組成。（2）產(chǎn)業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景逐步豐富：隨著商用密碼產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，商用密碼應(yīng)用場(chǎng)景也逐漸豐富，除金融、能源、基礎(chǔ)設(shè)施等傳統(tǒng)場(chǎng)景外，商用密碼在新興場(chǎng)景也有應(yīng)用需求。根據(jù)數(shù)觀天下調(diào)研顯示，目前商用密碼在七大新興應(yīng)用場(chǎng)景均有應(yīng)用實(shí)施，包括物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智慧城市、區(qū)塊鏈、5G安全，以及云計(jì)算。表4：商用密碼新興應(yīng)用場(chǎng)景資料來(lái)源：數(shù)觀天下官方公眾號(hào)，信達(dá)證券研發(fā)中心（3）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化：從商用密碼產(chǎn)品形態(tài)來(lái)看，目前以硬件為主，但軟件、服務(wù)占比有上升趨勢(shì)。我們?cè)诰W(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)深度報(bào)告《關(guān)注網(wǎng)安行業(yè)需求改善，看好AI帶來(lái)的行業(yè)新機(jī)遇》中提到過(guò)，我國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品目前以硬件為主，但軟件、服務(wù)占比有明顯上升趨勢(shì)。在商用密碼細(xì)分行業(yè)中，這個(gè)趨勢(shì)同樣適用。根據(jù)賽迪智庫(kù)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年，我國(guó)商用密碼產(chǎn)業(yè)中硬件占比為74.5%；軟件占比為6.6%；服務(wù)占比18.9%。可以看出我國(guó)商用密碼產(chǎn)品仍然以硬件為主導(dǎo)，與國(guó)外軟硬件產(chǎn)品均衡、產(chǎn)品通用性較強(qiáng)等特性形成對(duì)比。不過(guò)相較于2016年硬件產(chǎn)品占比95%的比例，我國(guó)商用密碼產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在逐步優(yōu)化。 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露ht資料來(lái)源：賽迪智庫(kù)官方公眾號(hào)，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露ht相較于歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)商密產(chǎn)業(yè)起步較晚，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年行業(yè)增速快，且行業(yè)天花板高。據(jù)數(shù)觀天下數(shù)據(jù)顯示，2021年全球商用密碼產(chǎn)業(yè)規(guī)模為375.7億美元，預(yù)計(jì)到2027年這一數(shù)字將達(dá)到1026.4億美元，期間CAGR達(dá)18.23%?？次覈?guó)商密規(guī)模，根據(jù)數(shù)觀天下數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)商用密碼產(chǎn)業(yè)規(guī)模為519.8億元，2022年我國(guó)商用密碼產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望達(dá)到707.64億元，同比增速高達(dá)36.14%，預(yù)計(jì)到2023年有望達(dá)到985.9億元，同比增速高達(dá)39.32%（該口徑除了商用密碼軟件、服務(wù)外，還包括了部分集成項(xiàng)目，因此統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和實(shí)際感受到的規(guī)?？赡艽嬖谝欢ú町悾?。目前，全球商密市場(chǎng)主要集中在北美、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家，我們認(rèn)為，隨著我國(guó)商密產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，未來(lái)我國(guó)商密產(chǎn)業(yè)有望迎來(lái)快速發(fā)展。資料來(lái)源：數(shù)觀天下官方公眾號(hào)，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：數(shù)觀天下官方公眾號(hào)，信達(dá)證券研發(fā)中心根據(jù)觀研報(bào)告數(shù)據(jù)，截止到2021年底，我國(guó)商用密碼行業(yè)企業(yè)達(dá)1477家，較2020年同比增長(zhǎng)21.66%。2017-2021期間CAGR約19%。從區(qū)域分布來(lái)看，北京、廣東、浙江、上海的商用密碼企業(yè)數(shù)量之和占整個(gè)行業(yè)半數(shù)以上，北京和廣東的商用密碼企業(yè)居多。根據(jù)觀研報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，截止到2021年底，我國(guó)商用密碼企業(yè)主要集中在北京、廣東兩省市，請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露ht合計(jì)占全國(guó)數(shù)量的41.76%，商用密碼企業(yè)向一線及發(fā)達(dá)城市聚集。從商密行業(yè)參與者規(guī)模人和10人以下團(tuán)隊(duì)，分別占比23.64%、16.8%。500人及以上團(tuán)隊(duì)僅占比4.78%。資料來(lái)源：觀研報(bào)告官方公眾號(hào)，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：觀研報(bào)告官方公眾號(hào)，信達(dá)證券研發(fā)中心從商業(yè)密碼行業(yè)下游客戶來(lái)看，主要以政府、關(guān)基行業(yè)為主，其中金融行業(yè)占比最高。我國(guó)商用密碼產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于金融、政務(wù)、通信、電力、交通、教育、醫(yī)療、電子商務(wù)等領(lǐng)域2021年金融行業(yè)占比最高，為24.05%。其次是政務(wù)、通信、電力、交通行業(yè)，分別占比19.31%、15.38%、12.31%、9.47%。資料來(lái)源：觀研報(bào)告官方公眾號(hào)，信達(dá)證券研發(fā)中心看商密行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)格局，目前格局較為分散。根據(jù)數(shù)說(shuō)安全《2021-2022商用密碼行業(yè)分析報(bào)告》，截至到2022年8月，行業(yè)集中度CR5為25%,CR9為40.4%。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露ht1.密碼行業(yè)上游看密碼行業(yè)上游公司，該類公司聚焦于提供密碼硬件相關(guān)產(chǎn)品（如：密碼板卡、密碼整機(jī)）。看處于密碼上游硬件的公司，其中主要包括電科網(wǎng)安（原名：衛(wèi)士通）、三未信安、江南天安、漁翁信息等，其中除了電科網(wǎng)安、三未信安外均為非上市公司。根據(jù)兩家上市公司2022年年報(bào)披露數(shù)據(jù)，2022年電科網(wǎng)安密碼收入達(dá)13.35億元，占營(yíng)業(yè)收入比例為38.83%，同比增長(zhǎng)22.97%，2020-2022年復(fù)合增速為50.04%；2022年三未信安實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.4億元，同比增長(zhǎng)25.69%，2020-2022年復(fù)合增速為29.74%。均呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)。從密碼硬件主要產(chǎn)品來(lái)看，主要包括密碼板卡和密碼整機(jī)。（1）密碼板卡方面，當(dāng)前主流密碼板卡支持SM1/RSA/ECDSA等非對(duì)稱算法，以及SM1/SM4SM7/SSF33/DES/3DES/AES等對(duì)稱密碼算法。從主流公司披露的密碼板卡性能來(lái)看，密碼板卡的主要性能指標(biāo)包括SM2非對(duì)稱加密算法、SM4對(duì)稱加密算法和SM3哈希雜湊算法，均為關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)，每一類算法應(yīng)用場(chǎng)景不同，可以單獨(dú)使用，也可以多場(chǎng)景下的混合使用。SM2及SM3為電科網(wǎng)安公布的密碼板卡的主要性能指標(biāo)。SM2算法主要應(yīng)用于網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下的身份認(rèn)證、數(shù)字簽名、抗抵賴等安全場(chǎng)景；SM3算法主要應(yīng)用于數(shù)據(jù)的完整性、防篡改等安全場(chǎng)景。三未信安密碼板卡與電科網(wǎng)安的主要性能指標(biāo)相近，綜合各項(xiàng)指標(biāo)整體處于行業(yè)先進(jìn)水平。SJK1828SJK1926注：源數(shù)據(jù)來(lái)源于公司官網(wǎng)、技術(shù)白皮書(shū)，列示的性能指標(biāo)數(shù)據(jù)為該產(chǎn)品核心功能指標(biāo)資料來(lái)源：三未信安招股書(shū)，信達(dá)證券研發(fā)中心（2）密碼整機(jī)方面，根據(jù)產(chǎn)品功能和應(yīng)用場(chǎng)景可分為服務(wù)器密碼機(jī)、金融數(shù)據(jù)密碼機(jī)和行業(yè)應(yīng)用密碼機(jī)，為PKI、金融、證券、稅務(wù)、海關(guān)、公安等各個(gè)行業(yè)，以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈、人工智能等新興領(lǐng)域，提供密碼運(yùn)算、密鑰管理等基礎(chǔ)支撐和服務(wù)。從主流廠商密碼整機(jī)的性能來(lái)看，電科網(wǎng)安的SJJ1744在SM2簽名/驗(yàn)簽、SM3和SM4關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)上較為優(yōu)秀，三未信安相關(guān)產(chǎn)品在該項(xiàng)指標(biāo)性能略低于電科網(wǎng)安，在關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)上與電科網(wǎng)安處于相近技術(shù)水平，綜合各項(xiàng)指標(biāo)整體處于行業(yè)先進(jìn)水平。上游密碼公司的銷售模式為直銷模式。早期，上游密碼公司通常不直接面對(duì)最終用戶，將密碼產(chǎn)品提供給網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品與解決方案廠商（產(chǎn)業(yè)鏈中游廠商），由合作廠商整合后交付給政府、行業(yè)單位和企業(yè)等最終用戶。隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，上游密碼公司逐漸開(kāi)始直接面對(duì)重要行業(yè)的最終用戶，縮短了公司直銷的中間環(huán)節(jié)。從商密上游公司的最終客戶構(gòu)成來(lái)看，主要包括政府、金融、能源、交通等行業(yè)。公司名稱請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露ht資料來(lái)源：三未信安招股書(shū)，信達(dá)證券研發(fā)中心2.密碼行業(yè)的中游由于商密行業(yè)涉及產(chǎn)品較多，在中游環(huán)節(jié)，涉及到眾多成型的商密軟硬件，比如身份與訪問(wèn)管理軟件、商用密碼整機(jī)、商用密碼服務(wù)等。商密中游公司通常負(fù)責(zé)將上游提供的硬件產(chǎn)品進(jìn)行集成等處理，最終以軟件、硬件、服務(wù)的形態(tài)交付給下游客戶。我們認(rèn)為，商密行業(yè)市場(chǎng)格局較為分散的主要原因在于：（1）我國(guó)商用密碼行業(yè)企業(yè)數(shù)量較多，但大部分為中小型企業(yè)。行業(yè)較為碎片化，每家公司業(yè)務(wù)集中于少數(shù)區(qū)域或個(gè)別優(yōu)勢(shì)行業(yè)，難以形成絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。（2）從下游客戶來(lái)看，各行業(yè)客戶均有商密需求，客戶市場(chǎng)比較分散。（3）我國(guó)商密行業(yè)發(fā)展起步較晚，三未信安等密碼公司近幾年才上市，上市企業(yè)在技術(shù)、市場(chǎng)份額、銷售渠道上暫未形成顯著的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。關(guān)于目前密碼行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，我們認(rèn)為，由于我國(guó)密碼行業(yè)起步較晚，且配套法律法規(guī)也剛頒布不久，目前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，且暫未出現(xiàn)一批具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。而密碼安全行業(yè)本身具有上游產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化+下游需求定制化的行業(yè)屬性，由于客戶具有定制化和差異化的需求，且密碼安全的認(rèn)證和加密兩大功能均需要和業(yè)務(wù)綁定，對(duì)于密碼廠商提出了對(duì)行業(yè)理解和提供全套解決方案的兩大考驗(yàn)。未來(lái)，若行業(yè)公司想爭(zhēng)取更多市場(chǎng)份額，應(yīng)加強(qiáng)集密碼算法、密碼技術(shù)、密碼產(chǎn)品、密碼服務(wù)等一體化能力，同時(shí)深化對(duì)下游行業(yè)需求的認(rèn)知。近兩年，由于密碼行業(yè)需求快速釋放，部分大型企業(yè)通過(guò)收并購(gòu)方式布局該領(lǐng)域，致使行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。坏厔?shì)上來(lái)看，優(yōu)質(zhì)的密碼公司有望憑借對(duì)行業(yè)需求的理解以及技術(shù)的積累，搶占更多市場(chǎng)份額，市場(chǎng)集中度有望持續(xù)提升。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露ht合規(guī)需求長(zhǎng)期推動(dòng)國(guó)內(nèi)密碼產(chǎn)業(yè)發(fā)展，為核心驅(qū)動(dòng)力之一。密碼產(chǎn)業(yè)在國(guó)內(nèi)歷史超30年，密碼產(chǎn)業(yè)的底層技術(shù)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)展趨勢(shì)等主要是由政府合規(guī)性需求進(jìn)行不斷變革。2010年以前，中國(guó)采用國(guó)際密碼算法；出于合規(guī)需求，2010年至2020年，密碼局開(kāi)始持續(xù)發(fā)布國(guó)密算法，包含對(duì)稱算法（SM1、SM4、SM4、祖沖之等），非對(duì)稱算法（SM2、SM9）以及哈希算法（SM3）等。近年來(lái)，數(shù)據(jù)安全事件頻發(fā)，定期密評(píng)重要性凸顯。同時(shí)，隨著《中華人民共和國(guó)密碼法》等法律法規(guī)的頒布，我國(guó)商密相關(guān)法律體系不斷完善，伴隨著合規(guī)需求的逐步落地，商密行業(yè)有望迎來(lái)新一輪快速發(fā)展。>2020年1月,《密碼法》正式施行，其中明確要求了關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)于商用密碼的使用。>2021年9月，《關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施安全保護(hù)條例》正式實(shí)施，其中指出“關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施中的密碼使用和管理應(yīng)符合相關(guān)法律法規(guī)”。正式實(shí)施，其中明確闡明了密碼應(yīng)用的技術(shù)要求及管理要求。>2023年7月，《商用密碼管理?xiàng)l例》正式實(shí)施，其中明確要求對(duì)于使用商用密碼進(jìn)行保護(hù)的關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施，必須自行或者委托商用密碼檢測(cè)機(jī)構(gòu)開(kāi)展商用密碼應(yīng)用安全性評(píng)估，且運(yùn)行后每年至少進(jìn)行一次評(píng)估?！吨腥A人民共和碼檢測(cè)機(jī)構(gòu)開(kāi)展商用密碼應(yīng)用安全性評(píng)估，并對(duì)涉及國(guó)家安全、社會(huì)公共利益且具有加密保護(hù)功能的商用密碼《中華人民共和《中華人民共和基本對(duì)標(biāo)全球最嚴(yán)個(gè)人信息保護(hù)法規(guī)歐盟GDPR。法律明確不得過(guò)度收集個(gè)人信息、大數(shù)據(jù)敏感個(gè)人信息的處理作出規(guī)定，完善個(gè)人信息保護(hù)投訴、舉報(bào)工作機(jī)制等。個(gè)人信息保護(hù)法為個(gè)人權(quán)構(gòu)建了基本法律框架，也為相關(guān)個(gè)人信息處理者提供了具體的合規(guī)指引，標(biāo)志著我國(guó)個(gè)人信《關(guān)鍵信息基礎(chǔ)《條例》詳細(xì)闡明了關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施的范圍、運(yùn)營(yíng)者應(yīng)履行的職責(zé)，并對(duì)未能依法依規(guī)履行職責(zé)等情況明確請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露ht《商用密碼管理法律、行政法規(guī)和國(guó)家有關(guān)規(guī)定要求使用商用密碼進(jìn)行保護(hù)的關(guān)鍵信進(jìn)行保護(hù)，制定商用密碼應(yīng)用方案，配備必要的資金和專業(yè)人員，同步規(guī)劃、同步建設(shè)、同步運(yùn)資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心受信創(chuàng)推動(dòng)，國(guó)密改造進(jìn)入“快車道”。隨著密碼法的實(shí)施以及國(guó)產(chǎn)密碼受重視程度加深，底層芯片、板卡、裝置性能要求有望不斷提高，國(guó)產(chǎn)密碼的“高質(zhì)量升級(jí)”成為時(shí)代的需求。同時(shí)，密碼也是信創(chuàng)建設(shè)中不可或缺的一環(huán)。我們認(rèn)為，信創(chuàng)有望成為國(guó)密改造的重要切口，且國(guó)密改造業(yè)務(wù)在2022年批量啟動(dòng)與重點(diǎn)行業(yè)信創(chuàng)推進(jìn)節(jié)奏基本一致，同時(shí)參考近年密評(píng)合規(guī)文件的升級(jí)趨勢(shì)，信創(chuàng)合規(guī)有望在未來(lái)加速體現(xiàn)，國(guó)密改造或?qū)⑴c黨政及各行業(yè)信創(chuàng)同頻推進(jìn)。我國(guó)自主研發(fā)的密碼算法已獲得國(guó)際認(rèn)可。我國(guó)國(guó)產(chǎn)密碼算法逐漸成熟，國(guó)密改造底層基礎(chǔ)基本夯實(shí)。自2018年以來(lái)，我國(guó)多項(xiàng)密碼算法已作為ISO/IEC國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)正式發(fā)布。其中包括SM3雜湊密碼算法、SM2/SM9簽名算法、ZUC序列算法、SM9識(shí)別加密算法、SM4分組密碼算法、SM9密鑰交換協(xié)議等。除此之外，ZUC與美國(guó)AES、歐洲SNOW共同成為了4G移動(dòng)通信密碼算法國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。在與國(guó)際密碼算法對(duì)應(yīng)方面，目前我國(guó)國(guó)密已基本具備替代能力。針對(duì)密碼技術(shù)的三大應(yīng)用場(chǎng)景（數(shù)據(jù)加密、身份認(rèn)證、消息認(rèn)證）方面，已均完成與國(guó)際算法的對(duì)應(yīng)。表8：國(guó)密算法和國(guó)際算法對(duì)應(yīng)關(guān)系非對(duì)稱密碼算法（標(biāo)識(shí)密碼）資料來(lái)源：《金融電子化》雜志官方公眾號(hào)、信達(dá)證券研發(fā)中心以安恒信息的堡壘機(jī)國(guó)密改造為例，安恒信息堡壘機(jī)使用SM3算法對(duì)數(shù)據(jù)原發(fā)數(shù)據(jù)和接受數(shù)據(jù)進(jìn)行完整性校驗(yàn)計(jì)算，保證數(shù)據(jù)的可信。 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露ht資料來(lái)源：安恒信息官方公眾號(hào)，信達(dá)證券研發(fā)中心我們認(rèn)為，國(guó)密改造節(jié)奏或與信創(chuàng)推進(jìn)節(jié)奏接近，先黨政后重點(diǎn)行業(yè)。信創(chuàng)成為國(guó)產(chǎn)密碼建設(shè)的重要切入點(diǎn)，國(guó)產(chǎn)密碼在信創(chuàng)安全中的地位逐漸上升，同時(shí)參考密評(píng)合規(guī)文件的升級(jí)趨勢(shì)，信創(chuàng)合規(guī)有望在未來(lái)加速體現(xiàn)，國(guó)密改造或?qū)⑴c黨政及各行業(yè)信創(chuàng)同步推進(jìn)，進(jìn)一步打開(kāi)國(guó)密市場(chǎng)空間。受新基建推動(dòng)新技術(shù)融合，產(chǎn)生密碼安全新需求。隨著新基建等基礎(chǔ)設(shè)施的加速構(gòu)建，將有數(shù)以萬(wàn)億計(jì)的新設(shè)備接入網(wǎng)絡(luò)，5G、人工智能、邊緣計(jì)算、區(qū)塊鏈等新技術(shù)進(jìn)一步與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)融合。新基建是促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要方向,也是國(guó)家和社會(huì)運(yùn)行的重要物質(zhì)基礎(chǔ)，尤其是在5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心等關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的安全保障顯得尤為重要，密碼應(yīng)用的重要性日漸提升。促進(jìn)商用密碼與新一代信息網(wǎng)絡(luò)、量子信息、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、先進(jìn)制造、工業(yè)控制、區(qū)塊鏈、智能網(wǎng)聯(lián)汽車、數(shù)字貨幣等新興領(lǐng)域融合創(chuàng)新。我們預(yù)計(jì)在這些領(lǐng)域取得先機(jī)的密碼企業(yè)有望率先從中受益，規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)放量增長(zhǎng)。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露ht三未信安成立2008年，公司是國(guó)內(nèi)主要的密碼基礎(chǔ)設(shè)施提供商，主要從事密碼關(guān)鍵技術(shù)的創(chuàng)新突破和核心產(chǎn)品的研發(fā)、銷售及服務(wù)，為網(wǎng)絡(luò)信息安全領(lǐng)域提供全面的商用密碼產(chǎn)品和解決方案。作為商用密碼產(chǎn)業(yè)領(lǐng)航者，公司推出了國(guó)內(nèi)首款安全三級(jí)密碼板卡和首款安全三級(jí)密碼整機(jī)，公司的密碼機(jī)通過(guò)了FIPS140-2Level3（美國(guó)聯(lián)邦信息處理標(biāo)準(zhǔn)3級(jí)）認(rèn)證，公司五次獲得國(guó)家密碼科技進(jìn)步獎(jiǎng)，牽頭和參與制定了二十余項(xiàng)密碼領(lǐng)域國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。目前，公司是國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)、國(guó)家級(jí)專精特新重點(diǎn)“小巨人”企業(yè)。公司產(chǎn)品主要包括密碼芯片、密碼板卡、密碼整機(jī)和密碼系統(tǒng)。公司產(chǎn)品全面支持國(guó)產(chǎn)SM1、SM2、SM3、SM4、SM7、SM9、ZUC等密碼算法，為各種信息系統(tǒng)提供數(shù)據(jù)加解密、數(shù)字簽名等密碼運(yùn)算，并提供安全、完善的密鑰管理機(jī)制，可實(shí)現(xiàn)各種應(yīng)用場(chǎng)景的國(guó)產(chǎn)密碼改造和數(shù)據(jù)安全保障，為關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施和云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、數(shù)字貨幣、物聯(lián)網(wǎng)、V2X車聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新興領(lǐng)域提供數(shù)據(jù)加密、數(shù)字簽名、身份認(rèn)證、密鑰管理等密碼服務(wù)。資料來(lái)源：三未信安官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心公司作為國(guó)內(nèi)主要的商用密碼基礎(chǔ)設(shè)施提供商，處于網(wǎng)絡(luò)信息安全行業(yè)上游，為PKI、IPSecVPN、SSLVPN等網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品和解決方案廠商提供密碼核心產(chǎn)品，由網(wǎng)絡(luò)安全廠商將密碼產(chǎn)品整合融入其解決方案，應(yīng)用于電子政務(wù)、金融、證券、稅務(wù)、電力、能源、海關(guān)、公安等行業(yè)客戶。公司營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，且近年利潤(rùn)增速快于營(yíng)收增速。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.4億元，同比增長(zhǎng)25.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.07億元，同比增長(zhǎng)43.52%。公司營(yíng)收增長(zhǎng)較快，同時(shí)高毛利的密碼系統(tǒng)產(chǎn)品占比提高致使盈利能力增強(qiáng)。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露ht資料來(lái)源：iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心營(yíng)收結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，高毛利業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括密碼系統(tǒng)、密碼整機(jī)、密碼板卡和密碼服務(wù)，公司近年來(lái)收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。截至2022年，公司高毛利率業(yè)務(wù)密碼系統(tǒng)的收入占比已高達(dá)42%，隨著密碼系統(tǒng)產(chǎn)品矩陣的完善，密碼系統(tǒng)已成為公司主要收入來(lái)源。我們認(rèn)為，公司密碼板卡毛利率較高的原因在于密碼板卡的定制化需求較多，因此產(chǎn)品的部署成本較高，公司在定價(jià)上享有一定的議價(jià)權(quán)。此外，低毛利率業(yè)務(wù)密碼板卡業(yè)務(wù)收入逐漸下降，截至2022年，密碼板卡業(yè)務(wù)僅占公司主營(yíng)收入的14%。三費(fèi)方面，公司研發(fā)投入始終保持20%左右的較高水平，整體費(fèi)用率逐漸下降。2020-202210.13%/8.80%/7.87%，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率均處于緩慢下降趨勢(shì)。資料來(lái)源：iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心 資料來(lái)源：iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露ht信安世紀(jì)成立于2001年8月，是國(guó)內(nèi)主要的信息安全產(chǎn)品和解決方案提供商，主要為下游客戶提供網(wǎng)絡(luò)環(huán)境中的身份安全、通信安全和數(shù)據(jù)安全等基礎(chǔ)性安全保護(hù)產(chǎn)品及服務(wù)。公司堅(jiān)持自主創(chuàng)新，先后牽頭或參與制定了多項(xiàng)相關(guān)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，承擔(dān)了多項(xiàng)國(guó)家科研項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)研制工作，累計(jì)取得120+項(xiàng)技術(shù)專利、200+項(xiàng)軟件著作權(quán)。公司以密碼技術(shù)為基礎(chǔ)支撐，致力于解決多種網(wǎng)絡(luò)環(huán)境中的身份安全、通信安全和數(shù)據(jù)安全等信息安全問(wèn)題。隨著公司研發(fā)力量增長(zhǎng)，公司的產(chǎn)品已經(jīng)從密碼安全領(lǐng)域拓展到網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域。在信息技術(shù)互聯(lián)網(wǎng)化、移動(dòng)化和云化的發(fā)展趨勢(shì)下，公司形成了身份安全、通信安全、數(shù)據(jù)安全、移動(dòng)安全、云安全和平臺(tái)安全六大產(chǎn)品系列，并積極部署車聯(lián)網(wǎng)安全、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全等領(lǐng)域的應(yīng)用安全產(chǎn)品。資料來(lái)源：信安世紀(jì)官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心公司近幾年?duì)I收、利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)定。得益于公司產(chǎn)品粘性強(qiáng)、客戶復(fù)購(gòu)率高、各區(qū)域銷售網(wǎng)點(diǎn)的不斷增設(shè)等原因，公司近年來(lái)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。利潤(rùn)方面，2018年公司凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)64.53%，主要在于2017年非經(jīng)常性損益影響以及2018年公司未展開(kāi)毛利率較低的安全集成業(yè)務(wù)所致；2019年凈利潤(rùn)增速回落至15.69%，主要原因在于當(dāng)年度公司加大研發(fā)投入力度，拉低了當(dāng)期的凈利潤(rùn)水平。資料來(lái)源：iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露ht從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，信息安全產(chǎn)品為公司的主要收入來(lái)源。信息安全產(chǎn)品主要包括移動(dòng)安全產(chǎn)品、安全平臺(tái)產(chǎn)品、云安全產(chǎn)品、通信網(wǎng)絡(luò)與信息安全產(chǎn)品等。2017年以來(lái)，該業(yè)務(wù)始終呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，公司2017-2022年?duì)I業(yè)收入CAGR達(dá)23.85%。2017-2021年，公司的技術(shù)服務(wù)收入不斷增長(zhǎng)。技術(shù)服務(wù)收入是指公司為客戶提供的信息安全產(chǎn)品售后維保、咨詢及軟件開(kāi)發(fā)服務(wù)。通常來(lái)說(shuō)，客戶采購(gòu)了公司的網(wǎng)安產(chǎn)品后，為確保相關(guān)產(chǎn)品在業(yè)務(wù)系統(tǒng)中的安全和穩(wěn)定運(yùn)行，更傾向于選擇原廠服務(wù)，因此這部分客戶粘性較強(qiáng)。資料來(lái)源：iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心公司毛利率整體呈上升趨勢(shì)。公司毛利率在2020年有較大幅度提升，其主要因國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)的影響，公司2020年上半年服務(wù)器的使用量下降，降低了生產(chǎn)成本。同時(shí)，當(dāng)期毛利率相對(duì)較高的軟件形態(tài)產(chǎn)品銷量占比增加也導(dǎo)致了毛利率的提升。資料來(lái)源：iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露ht格爾軟件成立于1998年。2017年4月，格爾軟件成功在上交所主板上市，是當(dāng)年國(guó)內(nèi)較早上交所主板上市的信息安全軟件企業(yè)。格爾軟件是專注于研究和推出PKI公鑰基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品的廠商，擁有專業(yè)的技術(shù)支持團(tuán)隊(duì)，并在國(guó)內(nèi)占有領(lǐng)先地位。格爾軟件是中國(guó)較早研制和推出PKI公鑰基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品的廠商，也是國(guó)內(nèi)較早通過(guò)國(guó)家密碼管理局審查、支持SM2算法、省級(jí)電子認(rèn)證服務(wù)機(jī)構(gòu)的建設(shè)單位。截至2021年半年度，公司擁有44余項(xiàng)發(fā)明專利、100余項(xiàng)計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)，牽頭或參與制定國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)18余項(xiàng)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)40余項(xiàng)，先后2次榮獲國(guó)家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)，多次榮獲上海市科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)和黨政密碼科技進(jìn)步獎(jiǎng)，為32個(gè)國(guó)家部委、100多家國(guó)企央企、200多家銀行提供全域全棧專業(yè)級(jí)信息安全服務(wù)。公司產(chǎn)品主要以PKI技術(shù)為基礎(chǔ)。PKI系統(tǒng)一般由數(shù)字證書(shū)認(rèn)證系統(tǒng)（CA）、證書(shū)注冊(cè)系等核心部分組成。目前，公司產(chǎn)品范圍覆蓋PKI系統(tǒng)和安全應(yīng)用，已形成完整的信息安全產(chǎn)品體系，主要包括PKI基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品、PKI安全應(yīng)用產(chǎn)品和通用安全產(chǎn)品三類。資料來(lái)源：格爾軟件公司年報(bào)，信達(dá)證券研發(fā)中心公司營(yíng)收近5年來(lái)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2023Q3凈利潤(rùn)虧損收窄。2018-2022年期間，公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)逐年增長(zhǎng)。2023Q3，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，公司業(yè)務(wù)出現(xiàn)一定波動(dòng)，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.31億元，同比下降28.83%。看利潤(rùn)端，得益于公司毛利率上升，同時(shí)費(fèi)用得到較好控制，2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.37億元，同比實(shí)現(xiàn)明顯收窄。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露ht資料來(lái)源：iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心從營(yíng)收拆分來(lái)看，公司近幾年來(lái)通用安全產(chǎn)品營(yíng)收占比逐年提升。通用安全產(chǎn)品是基于非密碼技術(shù)的信息安全產(chǎn)品，是對(duì)PKI相關(guān)安全產(chǎn)品的補(bǔ)充，主要為用戶提供更加完整的安全解決方案，主要包括網(wǎng)絡(luò)審計(jì)系統(tǒng)以及其他系統(tǒng)集成產(chǎn)品。我們認(rèn)為，由于PKI基礎(chǔ)應(yīng)用市場(chǎng)已經(jīng)相對(duì)飽和，重視信息創(chuàng)新的通用安全產(chǎn)品有望成為未來(lái)PKI的主要發(fā)展方向，從公司營(yíng)收占比來(lái)看，也很好地印證了這一觀點(diǎn)。從公司三費(fèi)率來(lái)看，公司重視技術(shù)研發(fā)，隨著研發(fā)體系提質(zhì)增效，研發(fā)費(fèi)用率逐步下降。在研發(fā)體系建設(shè)方面，公司建立了研發(fā)生產(chǎn)效率數(shù)據(jù)平臺(tái)，并在DevOps的基礎(chǔ)上開(kāi)展DevSecOps能力建設(shè)，將安全貫穿到整個(gè)研發(fā)運(yùn)維過(guò)程中，有助于提升公司研發(fā)水平和效率。資料來(lái)源：iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心受營(yíng)收結(jié)構(gòu)影響，公司綜合毛利率逐年下降。近年來(lái)，公司毛利率逐年下降。我們認(rèn)為，這主要因公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)不斷變化，高毛利率產(chǎn)品PKI安全應(yīng)用產(chǎn)品收入占比逐年減少所致。 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露ht資料來(lái)源：iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露ht吉大正元成立于1999年，并于2020年12月在深圳交易所主板上市。公司以密碼技術(shù)為核心，開(kāi)展信息安全軟件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售及服務(wù)，面向政府、軍工、金融、能源、電信等重點(diǎn)行業(yè)和領(lǐng)域提供基于密碼的可信身份認(rèn)證及可信數(shù)據(jù)保障等多層次、全方位的綜合性安全解決方案，為其信息系統(tǒng)提供關(guān)鍵的安全支撐與保障。公司主持及參與制定了多項(xiàng)國(guó)家信息安全標(biāo)準(zhǔn)以及密碼行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，其中已發(fā)布國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)14項(xiàng)，已發(fā)布密碼行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)32項(xiàng)。是我國(guó)PKI電子認(rèn)證產(chǎn)品領(lǐng)域標(biāo)準(zhǔn)的主要制定者之一。公司還加入了全國(guó)智能運(yùn)輸系統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)、全國(guó)汽車標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)、全國(guó)區(qū)塊鏈和分布式記賬技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)、工信部商用密碼應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)工作組等標(biāo)準(zhǔn)組織，積極參與相關(guān)領(lǐng)域信息安全標(biāo)準(zhǔn)的制定工作，在各業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行商用密碼的應(yīng)用推廣。公司的產(chǎn)品主要有四類，包括：安全