2024年醫(yī)藥流通行業(yè)分析報告

2024年醫(yī)藥流通行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、公司簡介 PAGEREFToc361503547\h31、歷史沿革 PAGEREFToc361503548\h32、主營業(yè)務構成 PAGEREFToc361503549\h3二、市場容量及競爭格局 PAGEREFToc361503550\h51、行業(yè)運營模式 PAGEREFToc361503551\h52、市場容量 PAGEREFToc361503552\h63、競爭格局 PAGEREFToc361503553\h7三、公司競爭力分析 PAGEREFToc361503554\h81、完善的銷售網(wǎng)絡 PAGEREFToc361503555\h82、回款時間短 PAGEREFToc361503556\h8四、成長性分析 PAGEREFToc361503557\h91、行業(yè)保持20%左右的穩(wěn)定增速 PAGEREFToc361503558\h92、外部并購及內(nèi)生增長 PAGEREFToc361503559\h103、器械配送業(yè)務的快速增長 PAGEREFToc361503560\h114、基藥配送業(yè)務潛力巨大 PAGEREFToc361503561\h13五、盈利預測 PAGEREFToc361503562\h14一、公司簡介1、歷史沿革山東瑞康醫(yī)藥股份前身，為成立于2024年的煙臺瑞康藥品配送，其主要業(yè)務為山東省內(nèi)藥品和醫(yī)療器械的配送，屬醫(yī)藥流通行業(yè)。公司于2024年6月10日在深交所中小板上市，韓旭與張仁華夫婦為公司的實際控制人，兩人合計持有瑞康醫(yī)藥51.67%的股權。2、主營業(yè)務構成公司目前業(yè)務范圍幾乎全部在山東省內(nèi)，根據(jù)渠道的不同劃分為四類業(yè)務。一是針對二級以上醫(yī)院的藥品配送，也叫高端醫(yī)療市場，二是針對基層醫(yī)療市場的藥品配送，三是針對流通企業(yè)的藥品分銷業(yè)務，四是新開展的醫(yī)療器械的配送業(yè)務。醫(yī)改以來，在政策的調(diào)控下，我國醫(yī)院終端被人為的劃分為兩大類：一是二級以上醫(yī)院市場，這個市場主要對應醫(yī)保目錄內(nèi)藥品，藥品規(guī)模及利潤水平都是最高；二是基層醫(yī)療市場，它主要包括縣以下的鄉(xiāng)鎮(zhèn)及社區(qū)醫(yī)院，對應基本藥物目錄內(nèi)藥品，目前規(guī)模相對較小，但是復合醫(yī)改政策的方向。2024-2024年，瑞康營業(yè)收入及凈利潤均呈現(xiàn)高速的增長態(tài)勢。收入復合增長率為42%，凈利潤復合增長達35%。從毛利率及期間費用的情況分析：盡管綜合毛利率近幾年有小幅下滑，但也一直維持在8%以上，隨著高毛利耗材配送的開展，綜合毛利率有望小幅回升。另外，公司整體期間費用率也一直比較平穩(wěn)，隨著器械配送業(yè)務的擴展，銷售費用率可能產(chǎn)生一定幅度的增長。二、市場容量及競爭格局1、行業(yè)運營模式就醫(yī)藥流通行業(yè)來說，主要分兩類運營模式：直銷和分銷。直銷——通過上游供應商（藥廠或流通企業(yè)）拿到藥品，然后將藥品直接配送至醫(yī)院/藥店終端的模式，稱為藥品直銷，這也是瑞康醫(yī)藥采用的最主要的模式。直銷模式的特點：終端掌控能力強，毛利率較高，對藥品生產(chǎn)企業(yè)的價格談判能力強。分銷/批發(fā)——通過上游供應商（藥廠或流通企業(yè)）拿到藥品，然后將藥品銷售給另外一個醫(yī)藥流通企業(yè)而非終端客戶的商業(yè)模式，稱為分銷/批發(fā)。分銷模式的特點：終端掌握力弱，毛利率低，但市場覆蓋率高，資金周轉快。從醫(yī)改的趨勢看，未來降低藥品價格、減少藥品流通層級是政策鼓勵的方向。這種從“藥廠——直銷商——醫(yī)院/藥店”的直銷模式是最符合政策導向的模式。未來將成為我國醫(yī)藥流通行業(yè)的主流模式。分銷模式盡管增加了流通環(huán)節(jié)，但由于直銷商多以區(qū)域性分布，仍然需要一級分銷商來調(diào)配藥品，因此分銷商將以全國性的大型分銷商為主。2、市場容量2024年藥品流通行業(yè)銷售總額達11174億元，首次突破萬億元，同比增長18.5%，其中，藥品零售市場銷售總額2225億元，同比增長16%。2024年全國藥品流通直報企業(yè)主營業(yè)務收入7942億元，同比增長20%。根據(jù)商務部統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024-2024年，藥品流通市場規(guī)模復合增長率達22.6%。2024年銷售額居前10位的省市依次為：上海、北京、廣東、江蘇、安徽、浙江、山東、重慶、天津和河南，10省市銷售額占全國銷售總額的66.2%。2024年銷售額居前10位的省市依次為上海、北京、安徽、浙江、江蘇、山東、廣東、重慶、天津、湖北。10省市銷售額占全國銷售總額的67.0%。依此我們推算：2024年山東省市場份額為6.0-6.5%，估算的市場規(guī)模為476-524億元。考慮山東省經(jīng)濟總量及人口規(guī)模，參考藥品流通行業(yè)近五年22.6%的復合增長率，我們保守預計山東省藥品市場規(guī)模將保持20%的復合增速。3、競爭格局根據(jù)2024年藥品流通行業(yè)論壇消息，2024年全國醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)100強中，山東省內(nèi)銷售額排名前三的公司分別為山東海王、瑞康醫(yī)藥、瑞中醫(yī)藥。其全國藥品流通行業(yè)排名分別為15、21、38，分別較去年排名有一定幅度的提升。根據(jù)商務部數(shù)據(jù)，2024年山東海王營業(yè)收入達51.8億元，山東瑞中醫(yī)藥實現(xiàn)營業(yè)收入16.8億，山東康惠醫(yī)藥實現(xiàn)收入13.5億元，瑞康醫(yī)藥營業(yè)收入為31.9億元。瑞康醫(yī)藥近幾年獲得了非?？斓陌l(fā)展速度，省內(nèi)競爭力提升明顯。借助資本市場，瑞康綜合實力得到了大幅的提升，目前已經(jīng)成為山東省醫(yī)藥流通的龍頭企業(yè)。三、公司競爭力分析1、完善的銷售網(wǎng)絡目前公司已與省內(nèi)95%以上的二級醫(yī)院建立了合作關系，是山東省二級以上醫(yī)療機構覆蓋率最高的醫(yī)藥商業(yè)公司；與90%以上的城鎮(zhèn)社區(qū)醫(yī)療和鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院建立合作關系，是全省基層醫(yī)療市場配送生產(chǎn)廠家、配送產(chǎn)品品種、配送覆蓋的區(qū)縣數(shù)最多的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)。銷售網(wǎng)絡的不斷擴張將吸引更多的上游客戶。2024-2024年，公司上游供應商的數(shù)量由2024年的1380家增加至2024年的1772家，大部分全國醫(yī)藥百強企業(yè)均與公司建立了良好的業(yè)務關系。反過來，上游客戶的不斷增加也有利于下游客戶的開拓。至2024年，公司已經(jīng)完成對省內(nèi)三級醫(yī)院的全覆蓋，二級醫(yī)院和基層醫(yī)院的覆蓋率也迅速的提高，公司已經(jīng)成為山東省銷售網(wǎng)絡最為完善的醫(yī)藥流通企業(yè)之一。2、回款時間短根據(jù)我國藥品市場特點，醫(yī)院是最大的藥品消費市場，長期以來，醫(yī)院在藥品交易形成了非常強勢的地位，價格談判能力較強。目前醫(yī)院藥品幾乎全部采用先貨后款的結算方式，而且藥品回款的時間比較長，根據(jù)醫(yī)院規(guī)模不同，回款周期為3-6個月不等。瑞康平均回款時間一般不超過4個月，明顯快于行業(yè)平均水平。根據(jù)我們的統(tǒng)計，2024年化學制劑、中藥及生物制品三個板塊的應收賬款周轉天數(shù)均不超過60天。而中小規(guī)模的生產(chǎn)企業(yè)對回款的承受能力則更差，因此在選擇配送商的時候，生產(chǎn)企業(yè)不僅看重銷售網(wǎng)絡的覆蓋率，也非?？粗鼗乜畹臅r間長短。根據(jù)我們的草根調(diào)研，一些藥品代理商寧愿承受較高的配送費來換取穩(wěn)定且較快的回款時間。四、成長性分析我們看好瑞康醫(yī)藥未來的成長空間，預計未來3年復合增長率可能達到35%，理由基于以下四個方面：1、行業(yè)保持20%左右的穩(wěn)定增速自2024年以來，醫(yī)藥制造業(yè)總營業(yè)收入的復合增長率一直在17%以上。自2024年以來，收入復合增長率從未低于20%。綜合考慮人口老齡化、環(huán)境惡化導致的人群患病率不斷提升、國家醫(yī)保力度的不斷加大，我們堅定看好行業(yè)的增長空間，預計未來10年行業(yè)增速可保持20%左右。2、外部并購及內(nèi)生增長《全國藥品流通行業(yè)發(fā)展規(guī)劃綱要（2024-2024）》，鼓勵藥品流通行業(yè)的兼并重組，具體發(fā)展目標包括：形成1－3家年銷售額過千億的全國性大型醫(yī)藥商業(yè)集團，20家年銷售額過百億的區(qū)域性藥品流通企業(yè)。根據(jù)商務部統(tǒng)計，2024-2024年，前三位醫(yī)藥流通企業(yè)的市場份額由21%提升至28.8%，行業(yè)集中趨勢明顯。瑞康醫(yī)藥自上市以來，資金實力得到加強，公司通過不斷的外部收購基本完成了對省內(nèi)配送網(wǎng)絡的布局。目前，公司已經(jīng)在山東省10個地市設立了分/子公司，通過子公司的本地化運作，將稅收留在當?shù)?，不斷深化的合作利于公司市場的開拓和份額的提升。2024-2024年，公司營業(yè)收入復合增長率高達42%。在全國醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會公布的全國藥品流通行業(yè)100強排名中，公司由原來的38位提升至目前的21位。3、器械配送業(yè)務的快速增長2024至今，醫(yī)療器械行業(yè)經(jīng)歷了一波快速成長期，近10年行業(yè)總收入復合增長率高達30%。通過對比利潤總額變化，我們認為醫(yī)藥器械行業(yè)仍然處于快速發(fā)展階段。從醫(yī)藥器械行業(yè)的現(xiàn)狀看，我國醫(yī)療器械尚處于行業(yè)發(fā)展初期，產(chǎn)品也多以中低端產(chǎn)品為主，生產(chǎn)企業(yè)眾多且競爭激烈。從行業(yè)的運營模式看，一般為“生產(chǎn)企業(yè)—代理商—醫(yī)院”，產(chǎn)品的配送一般由代理商指定的配送企業(yè)完成,但是許多生產(chǎn)企業(yè)也會選擇自主配送。就整個行業(yè)來說，醫(yī)療器械的集中采購與配送也將是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。從部分地市的招標情況看，比如在2024年廣州軍區(qū)的醫(yī)用耗材及檢驗試劑集中采購配送商遴選公告中，已經(jīng)強制要求生產(chǎn)企業(yè)和進口總代參與，經(jīng)評審專家資格審核后，才可自行配送；而在2024年之前的規(guī)定是“醫(yī)用耗材和檢驗試劑國內(nèi)生產(chǎn)廠家和進口產(chǎn)品總代理若自行配送無需參與本次遴選活動”。由此我們分析，醫(yī)療器械的配送將逐漸的規(guī)范起來。瑞康醫(yī)藥在2024年開始涉足醫(yī)療器械配送業(yè)務，并在當年完成2900萬元的銷售規(guī)模?；诠驹谠械乃幤放渌途W(wǎng)絡與醫(yī)院的良好合作關系，目前在二級以上醫(yī)院的開戶率已經(jīng)增至60.36%。銷售人員從無到有，目前已經(jīng)具有200多人的醫(yī)療器械專業(yè)銷售隊伍，公司員工總數(shù)也一舉突破一千，達到1358人。我們看好公司器械配送業(yè)務的發(fā)展空間，主要基于兩點：一是瑞康自身的優(yōu)勢：公司具有完善的覆蓋全省的配送網(wǎng)絡，公司與現(xiàn)有醫(yī)院的良好合作關系有利于業(yè)務的快速擴張。二是行業(yè)發(fā)展機遇：未來醫(yī)療器械的統(tǒng)一招標配送是必然趨勢，具有較強配送實力的大企業(yè)將更具優(yōu)勢。2024年一季度，器械配送完成收入1700萬元，增長迅速。目前公司與另一配送商聯(lián)合獲得了數(shù)家醫(yī)院的器械配送業(yè)務（瑞康所占比例較大）。我們保守預計公司全年業(yè)務額將超過2億元的規(guī)模，預計未來兩年的平均增長率將超過100%。4、基藥配送業(yè)務潛力巨大從最新公布的廣東與青海的基藥增補目錄看，地方與中央對于基藥增補的態(tài)度并不一致。在中央明確要求嚴控基藥增補數(shù)量的情況下，廣東與青海均大幅增補了基藥品種，說明地方對基藥的期待更多，特別是正在進行的公立醫(yī)院改革中，明確要求二級以上醫(yī)院中基本藥物的使用比例，而更多高附加值的藥品增補進目錄后，將會顯著提升二級以上醫(yī)院對基藥處方的動力，從這個角度講，基藥的消費潛力非常之大。特別是在老齡化不斷加劇的背景下，政府對農(nóng)村醫(yī)療保障力度的加大，其潛在的需求將得到極大的釋放。公司作為山東省醫(yī)藥流通龍頭，已與省內(nèi)90%以上的城鎮(zhèn)社區(qū)醫(yī)療和鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院建立合作關系，2024年公司在山東省基層醫(yī)療機構采購平臺上實現(xiàn)的基本藥物銷售額達到4.32億元，約占全省平臺總交易額的11%，是全省配送生產(chǎn)廠家、配送產(chǎn)品品種、配送覆蓋的區(qū)縣數(shù)最多的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)。在基層需求逐漸釋放的背景下，我們認為公司將顯著受益于基本藥物的需求的釋放。五、盈利預測鑒于公司在山東省內(nèi)完善的配送網(wǎng)絡以及與醫(yī)院良好的合作關系，我們預計：1、公司未來在藥品配送業(yè)務上將可保持25%左右的平均增速2、醫(yī)療器械配送業(yè)務將快速擴張，未來兩年增速將超過100%3、整體毛利率小幅回升，期間費用率小幅提高

2024年有線網(wǎng)絡行業(yè)分析報告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡即將成立的預期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值 52、有線電視運營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網(wǎng)絡整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運營商的WACC計算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項目，同時對一些行政審批權限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡公司股權性融資審批，將設置衛(wèi)星電視地面接收設施審批職責下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點：加強科技創(chuàng)新和融合業(yè)務的發(fā)展，推進新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進行監(jiān)管，推進廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡股權融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡即將成立的預期仍在在2024年年初，國務院下發(fā)《推進三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡網(wǎng)絡公司進行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡公司(中國廣播電視網(wǎng)絡公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡（第四張網(wǎng)絡），從而與電信運營商進行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負責中國廣播電視網(wǎng)絡公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡公司的成立蒙上陰影。我們認為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡的職能就會縮水一次，我們認為相當長時間內(nèi)中廣網(wǎng)絡難以成為市場運營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預期，將先由部分省份為單位自報資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認股的形式，完成中廣網(wǎng)絡網(wǎng)絡公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財政先期投入進行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費用和播控平臺、網(wǎng)間結算等業(yè)務總平臺的搭建費用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體隨著我國文化體制改革的推進，文化市場領域逐漸出現(xiàn)市場運營的主體——省級文化運營單位，在有線網(wǎng)絡領域，省網(wǎng)整合的進一步深入，省級有線網(wǎng)絡已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡的市場的運營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導的IPTV讓位于省級廣電主導，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運營單位成為市場的主體，省級運營單位及地方政府的利益訴求將影響相關業(yè)務的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關系（資產(chǎn)、人事等關系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務主要有互動視頻點播（高清視頻點播）和有線寬帶業(yè)務，收費的模式基本上采取包月或者包年的收費模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，估算有線電視運營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡為例，無風險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計算，廣電網(wǎng)絡的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負債結構關系較大。2、有線電視運營商的理論價值廣電網(wǎng)絡2022年有線電視用戶到達578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計算，考慮到有線網(wǎng)絡加大了優(yōu)惠促銷力度，付費用戶和寬帶資費要低于標準價格，2023年廣電網(wǎng)絡公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達到109萬戶，高清互動電視用戶達到24萬戶，付費節(jié)目用戶達到4.6萬戶，寬帶用戶達到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計算，付費節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費標準一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動電視收費用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關注在高清互動電視，目前主要采取免費推廣的形式，絕大部分為免費的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計收費標準與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認為數(shù)字電視沒有提價預期，高清互動電視目前主要是采取的免費推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點。廣電網(wǎng)絡的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數(shù)字電視的包年收視費為240/300元兩檔，價值較高，進一步的數(shù)字化將進一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡等資產(chǎn)出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進行用戶的價值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡資產(chǎn)等于網(wǎng)絡收入減成本費用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結果出來后，與各個股東的實際預期基本一致，這樣就擺平了利益關系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉，2022年底數(shù)字電視用戶達到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個縣（市）級廣電網(wǎng)絡舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡集團網(wǎng)內(nèi)用戶達到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡整合中的用戶價值重估中廣網(wǎng)絡先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡的認股，完成中廣網(wǎng)絡網(wǎng)絡公司主體公司的搭建，中央財政先期投入，中廣網(wǎng)絡的設立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個別省市相對最徹底?！蔽覀冋J為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡會選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。對于目前的省網(wǎng)來說有動力加快以低于用戶價值的價格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡成立時獲得資產(chǎn)的溢價。第二步：對于沒有進入省網(wǎng)的用戶資源進行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產(chǎn)的評估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認為可能采取市值和用戶價值兩種方案進行評估。同時上市公司利用自身的資本優(yōu)勢參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價參股也會提升公司的價值。在整合的過程中，對于上市公司的價值重估，一方面本身用戶價值的重估，例如自身用戶的價值沒有被市場所認可，在中廣網(wǎng)絡對價中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價值（中廣網(wǎng)絡收購價值）整合有線用戶，提升公司的價值（折價收購的狀況）按照這個投資的邏輯，我們主要關注自身價值提升的標的廣電網(wǎng)絡，目前市值只有理論用戶價值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進行二次資產(chǎn)整合，同時整合價格600元/戶，公司折價整合有利于公司的價值提升。3、電廣傳媒收購省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評估也體現(xiàn)了上市公司折價收購有線用戶資源。由于評估時點為2024年的年底，按照2024年用戶數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費標準，計算的理論用戶價值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺的數(shù)字電視提價方案（烏魯木齊、昌吉收費提高到25元/月，各市縣每月24元/月），按照2024年用戶數(shù)和提價后的價格，新疆有線用戶價值為48.20億元，前后平均為37.95億元，基本上與第三方評估的值相同。如果利用2020年數(shù)據(jù)計算。新疆有線價值更高，總體上電廣傳媒實現(xiàn)了用戶價值的折價投資。公司控股子公司——華豐達有線網(wǎng)絡控股有限公司以現(xiàn)金8000萬元通過"收購+增資"的方式獲取西寧數(shù)字電視信息網(wǎng)絡有限公司49%股權。其中，華豐達以現(xiàn)金2000萬元收購西寧公司17.09%的股權，同時以現(xiàn)金6000萬元向西寧公司增資擴股。收購和增資完成后，華豐達將持有西寧公司49%的股權。2000萬元購買西寧公司17.09%的股權，股權的評估價值2255.89萬元（17.09%*1.32億），此次收購對應的每股價值7