2024年傳媒行業(yè)分析報(bào)告

2024年傳媒行業(yè)分析報(bào)告目錄一、營銷傳播行業(yè)：客戶資源、專業(yè)性、優(yōu)質(zhì)可控媒體是關(guān)鍵資源 PAGEREFToc355339636\h31、客戶資源 PAGEREFToc355339637\h32、專業(yè) PAGEREFToc355339638\h33、可控優(yōu)質(zhì)媒體 PAGEREFToc355339639\h34、營銷傳播企業(yè)并購策略 PAGEREFToc355339640\h3（1）產(chǎn)業(yè)鏈角度（業(yè)務(wù)鏈+媒體資源） PAGEREFToc355339641\h3（2）競爭格局角度（客戶資源） PAGEREFToc355339642\h4二、電影行業(yè)：實(shí)力派/潛力導(dǎo)演、系列品牌片等是關(guān)鍵資源 PAGEREFToc355339643\h61、實(shí)力派/潛力導(dǎo)演 PAGEREFToc355339644\h62、系列品牌片 PAGEREFToc355339645\h63、國內(nèi)領(lǐng)先電影企業(yè)在主創(chuàng)資源和系列片方面的布局 PAGEREFToc355339646\h6（1）華誼兄弟 PAGEREFToc355339647\h6（2）光線傳媒 PAGEREFToc355339648\h7三、電視劇行業(yè)：劇本、編劇、導(dǎo)演等是關(guān)鍵資源 PAGEREFToc355339649\h81、劇本/編劇 PAGEREFToc355339650\h82、導(dǎo)演 PAGEREFToc355339651\h83、以華策影視為例來看在行業(yè)關(guān)鍵資源方面布局 PAGEREFToc355339652\h8四、游戲行業(yè)：制作人等是關(guān)鍵資源 PAGEREFToc355339653\h10五、動(dòng)漫行業(yè)：創(chuàng)意研發(fā)團(tuán)隊(duì)、形象品牌等是關(guān)鍵資源 PAGEREFToc355339654\h121、創(chuàng)意團(tuán)隊(duì)及形象品牌是動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)核心驅(qū)動(dòng)力 PAGEREFToc355339655\h122、以奧飛動(dòng)漫為例布局創(chuàng)意團(tuán)隊(duì)及形象資產(chǎn)思路 PAGEREFToc355339656\h12七、重點(diǎn)公司簡況 PAGEREFToc355339657\h141、營銷傳播板塊 PAGEREFToc355339658\h14（1）省廣股份：內(nèi)生增長有潛力，外延擴(kuò)張進(jìn)程加快 PAGEREFToc355339659\h14（2）藍(lán)色光標(biāo)：內(nèi)生+外延均衡，明年大力度推進(jìn)并購 PAGEREFToc355339660\h152、影視娛樂板塊 PAGEREFToc355339661\h16（1）華策影視：專注大電視劇產(chǎn)業(yè)，戰(zhàn)略清晰、執(zhí)行力強(qiáng) PAGEREFToc355339662\h16（2）華誼兄弟：中長期不斷強(qiáng)化的國內(nèi)領(lǐng)先娛樂傳媒集團(tuán)趨勢 PAGEREFToc355339663\h16（3）華錄百納：具厚積薄發(fā)特征的領(lǐng)先電視劇企業(yè)，未來戰(zhàn)略將逐步清晰 PAGEREFToc355339664\h17一、營銷傳播行業(yè)：客戶資源、專業(yè)性、優(yōu)質(zhì)可控媒體是關(guān)鍵資源1、客戶資源新興行業(yè)（大消費(fèi)、大IT、大娛樂、新興產(chǎn)業(yè)），傳統(tǒng)重點(diǎn)行業(yè)（快消、醫(yī)藥、汽車、家電等）、重點(diǎn)客戶（本土龍頭、跨國公司）。2、專業(yè)營銷顧問、品牌管理、媒體策劃、媒體營銷、大數(shù)據(jù)營銷等。3、可控優(yōu)質(zhì)媒體傳統(tǒng)媒體里面的優(yōu)質(zhì)高端媒體或新媒體，比如央視/地方衛(wèi)視等、社區(qū)戶外廣告、網(wǎng)絡(luò)視頻、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等.4、營銷傳播企業(yè)并購策略（1）產(chǎn)業(yè)鏈角度（業(yè)務(wù)鏈+媒體資源）對(duì)于省廣來說，從高專業(yè)、低回報(bào)（本土4A公司）業(yè)務(wù)鏈，向低專業(yè)、高回報(bào)，中等專業(yè)、中等回報(bào)以及大數(shù)據(jù)營銷業(yè)務(wù)鏈拓展，同時(shí)通過內(nèi)生和收購強(qiáng)化媒體策劃、品牌服務(wù)、營銷顧問業(yè)務(wù)鏈；對(duì)于藍(lán)標(biāo)來說，實(shí)際上是在公關(guān)產(chǎn)業(yè)做垂直整合建立本土公關(guān)龍頭地位之后，開始向大營銷傳播產(chǎn)業(yè)以?并專業(yè)、并客戶、并資源?為導(dǎo)向的全面整合。（2）競爭格局角度（客戶資源）從客戶規(guī)模來說，國內(nèi)大客戶、世界500強(qiáng)大多被國際4A公司所服務(wù)，對(duì)于省廣、藍(lán)標(biāo)來說，未來拓展方向是從中型客戶向大型客戶全面進(jìn)軍，同時(shí)適度調(diào)整小型客戶占比；從客戶所屬行業(yè)來說，省廣、藍(lán)標(biāo)的并購方向?qū)⑹峭卣勾笙M(fèi)、大IT、大娛樂等代表未來發(fā)展方向的新興產(chǎn)業(yè)以及傳統(tǒng)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，具體包括快消、醫(yī)藥、通信、IT、汽車、家電、地產(chǎn)等。資料來源：《傳媒藍(lán)皮書：中國傳媒產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》二、電影行業(yè)：實(shí)力派/潛力導(dǎo)演、系列品牌片等是關(guān)鍵資源1、實(shí)力派/潛力導(dǎo)演來自大陸、臺(tái)灣、香港、海外等。實(shí)力派導(dǎo)演，比如馮小剛、張藝謀、姜文、徐克、陳凱歌等；中生代導(dǎo)演，比如陸川、寧浩等。金牌監(jiān)制，比如華誼陳國富等。金牌操盤手，比如國內(nèi)各影視企業(yè)的業(yè)務(wù)主管。2、系列品牌片系列片代表了一定群眾基礎(chǔ)和票房保障，在創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)業(yè)績波動(dòng)較大的情況下，系列片模式可以實(shí)現(xiàn)業(yè)績比較穩(wěn)定預(yù)期，比如狄仁杰系列、畫皮系列、太極系列、四大名捕系列等。雖然電影屬于一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，是團(tuán)隊(duì)合作的產(chǎn)物，但不可否認(rèn)，導(dǎo)演仍是整個(gè)電影工業(yè)核心牽引力和精神、業(yè)務(wù)領(lǐng)袖，尤其是國內(nèi)，優(yōu)質(zhì)導(dǎo)演在某種程度上代表了一定的票房保障（電影品質(zhì)保障+群眾基礎(chǔ)等），而且頂級(jí)優(yōu)質(zhì)導(dǎo)演具有相當(dāng)程度的稀缺性，對(duì)電影企業(yè)來說，鎖定優(yōu)質(zhì)導(dǎo)演、新生代導(dǎo)演，在某種程度上就鎖定了未來電影市場份額。3、國內(nèi)領(lǐng)先電影企業(yè)在主創(chuàng)資源和系列片方面的布局（1）華誼兄弟目前已經(jīng)形成了“馮小剛+烏爾善”兩大頂尖導(dǎo)演，并跟陳國富、徐克、馮德倫、鈕承澤、陳龍、周星馳等華語大牌導(dǎo)演、高潛力導(dǎo)演建立了穩(wěn)定合約關(guān)系或優(yōu)先合作關(guān)系；并形成了馮小剛系列、烏爾善系列（畫皮II+封神演義系列）、狄仁杰系列（動(dòng)作懸疑電影）、太極系列（中國傳統(tǒng)文化元素）等系列品牌。同時(shí)華誼跟臺(tái)灣影視圈的合作互動(dòng)在深入（臺(tái)灣新一代電影工作者在電影創(chuàng)意上不受限制、方向及類型豐富多樣，更具全球化視野，這恰是大陸電影目前存在的不足）：根據(jù)媒體報(bào)道，11月中旬華誼、臺(tái)灣紅豆制作、原子映象共同發(fā)布了2024年將投入的8部電視及電影制作計(jì)劃，華誼在這8部片子當(dāng)中的投資份額20%-50%不等，包括方孝仁的《美麗人生》、鈕承澤的《英雄本色》和《軍中樂園》、楊雅的《血色青花瓷》、林書宇的《前女友的第二場婚禮》、鄭有杰的《廖添丁》、陳駿霖的《我要活下去》，金牌監(jiān)制陳國富也將有一部新片。（2）光線傳媒目前已經(jīng)跟陳嘉上、彭順、楊樹鵬、徐正超、高群書、徐崢、管虎等實(shí)力派導(dǎo)演、中生代、新生代導(dǎo)演建立了比較好的合作關(guān)系。光線電影業(yè)務(wù)借助發(fā)行優(yōu)勢，目前正處于快速培育期，合作導(dǎo)演數(shù)量比較多，未來通過雙向互動(dòng)，將會(huì)形成更加緊密的合作導(dǎo)演群。三、電視劇行業(yè)：劇本、編劇、導(dǎo)演等是關(guān)鍵資源1、劇本/編劇劇本是整個(gè)電視劇產(chǎn)業(yè)鏈的源頭，是電視劇成功與否的關(guān)鍵。一個(gè)知名導(dǎo)演和大腕明星也許能撐起一部電影，但不足以撐起一部電視劇。很多電視臺(tái)預(yù)購電視劇甚至以購帶投電視劇，首先會(huì)看編劇是誰，再看演員陣容。許多一線明星，如果碰上好的編劇、好的劇本，寧可降價(jià)出演。國內(nèi)金牌編劇有于正、簡遠(yuǎn)信、瓊瑤、流瀲紫等。2、導(dǎo)演電視劇從劇本轉(zhuǎn)化成實(shí)際產(chǎn)品的核心推動(dòng)者。國內(nèi)金牌電視劇導(dǎo)演有李國立、林添一、李慧珠、鄭曉龍、沈怡、高希希等。3、以華策影視為例來看在行業(yè)關(guān)鍵資源方面布局多種方式整合作家和編劇資源，控制行業(yè)源頭：1）基礎(chǔ)補(bǔ)貼+稿酬?的分配機(jī)制；2）簽約知名作家和劇作家；3）股權(quán)激勵(lì)：對(duì)于部分重要編劇，采取股權(quán)激勵(lì)方式。建立中國（浙江）影視產(chǎn)業(yè)國際合作實(shí)驗(yàn)區(qū)：中國唯一一個(gè)以文化出口為導(dǎo)向的國家級(jí)影視產(chǎn)業(yè)國際合作實(shí)驗(yàn)區(qū)，截至5月底，全國已有近100家影視企業(yè)入駐。并籌建國際影視版權(quán)交易中心。與中國國際廣播電臺(tái)全資子公司國廣傳媒共同成立影視譯制基地：開展包括但不限于影視譯制、海外推廣、通用和非通用語教材及中文教學(xué)、語言譯制軟件等業(yè)務(wù)，計(jì)劃實(shí)現(xiàn)年譯制影視劇目3000部集，年出口金額達(dá)到1500萬美元。華策論壇之全國各地面臺(tái)懇談會(huì)：用2,040集劇集適時(shí)推出?五大劇場?—古裝傳奇劇場、時(shí)裝偶像劇場、家庭情感劇場、經(jīng)典年代劇場、熱播引進(jìn)劇場。四、游戲行業(yè)：制作人等是關(guān)鍵資源制作人：游戲制片人相當(dāng)于電影中的導(dǎo)演，制作人是一款游戲成敗的主要因素，是游戲產(chǎn)品靈魂的締造者；制作人的水平?jīng)Q定了一款游戲的質(zhì)量，而質(zhì)量則關(guān)系到游戲未來的市場前景。在目前游戲行業(yè)面臨人才斷層、制作人素質(zhì)待提升等大環(huán)境下，高級(jí)游戲制作人成為游戲廠商爭奪的核心焦點(diǎn)之一。游戲制作人（GameProduce）：指全面掌握了從研發(fā)到運(yùn)營整個(gè)體系知識(shí)的游戲項(xiàng)目的總負(fù)責(zé)人，在其管理下實(shí)現(xiàn)游戲研發(fā)運(yùn)營一體化。國際上最主流、被使用的最多的是制作人體制（如小島秀夫、宮本茂、鈴木裕）。國內(nèi)這種趨勢越來越明顯和成為主流，比如盛大、騰訊、巨人等。游戲制作人類似電影業(yè)的導(dǎo)演。五、動(dòng)漫行業(yè)：創(chuàng)意研發(fā)團(tuán)隊(duì)、形象品牌等是關(guān)鍵資源1、創(chuàng)意團(tuán)隊(duì)及形象品牌是動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)核心驅(qū)動(dòng)力國內(nèi)動(dòng)漫玩具公司，比如奧飛動(dòng)漫的發(fā)展模式類似全球玩具商巨頭——孩之寶，基本發(fā)展思路是創(chuàng)作動(dòng)漫作品，通過跨媒介傳播，形成動(dòng)漫形象品牌，然后形象授權(quán)/自主生產(chǎn)動(dòng)漫形象衍生品，銷售給動(dòng)漫受眾，實(shí)現(xiàn)價(jià)值變現(xiàn)。動(dòng)漫作品傳播在這里是一種隱性廣告，一般來說動(dòng)漫影視作品的熱播會(huì)帶動(dòng)相關(guān)衍生品的熱銷。具體來說，公司的業(yè)務(wù)流程可概況為?玩具—?jiǎng)勇?chuàng)作（原創(chuàng)+合作+收購）—傳播平臺(tái)（電視媒體、互聯(lián)網(wǎng)媒體、電影院線）—?jiǎng)勇蜗笃放啤苌罚ㄗ灾魃a(chǎn)+授權(quán)，具體衍生品包括玩具、嬰童業(yè)務(wù)、舞臺(tái)劇等）—營銷/銷售渠道（線下+線上）—用戶（動(dòng)漫作品目標(biāo)受眾）?。2、以奧飛動(dòng)漫為例布局創(chuàng)意團(tuán)隊(duì)及形象資產(chǎn)思路收購/參股：公司去年參股北京潘高文化傳媒20%股權(quán)。合作分成：在外面和8~9個(gè)動(dòng)漫內(nèi)容團(tuán)隊(duì)進(jìn)行合作，公司目前外部研發(fā)團(tuán)隊(duì)人數(shù)大大高于公司自身研發(fā)人數(shù)。這種方式可以有效實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。七、重點(diǎn)公司簡況1、營銷傳播板塊（1）省廣股份：內(nèi)生增長有潛力，外延擴(kuò)張進(jìn)程加快省廣今年前3季度內(nèi)生和外延貢獻(xiàn)的業(yè)績比例是8:2，其中外延并購還沒有包括今年上半年公告收購的青島先鋒和上海窗之外；省廣3季度內(nèi)生增速開始提速，前3季度內(nèi)生增速25%明顯高于前半年14%的增速、3季度內(nèi)生增速更高達(dá)47%；省廣給的全年的業(yè)績指引預(yù)期是30%~50%，省廣此前1季報(bào)和半年報(bào)給下個(gè)財(cái)報(bào)的利潤增速指引是30%~40%；我們預(yù)期省廣明年業(yè)績增速不會(huì)低于30%。省廣并購合眾，是國內(nèi)首例4A公司和4A公司的合并，此舉有利于實(shí)現(xiàn)省廣搶占大健康行業(yè)、夯實(shí)華北及東北市場、加強(qiáng)互動(dòng)營銷、完善傳播產(chǎn)業(yè)鏈，增厚業(yè)績。我們認(rèn)為省廣在廣告行業(yè)不管是產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營、客戶資源、媒體資源關(guān)系以及專業(yè)人才都具有很長歷史積累，對(duì)廣告行業(yè)有很深的理解，在對(duì)外拓展布局方面表現(xiàn)持續(xù)向好，同時(shí)作為本土廣告的龍頭和上市公司，有利于推進(jìn)對(duì)外較大標(biāo)的項(xiàng)目的合作或并購，我們繼續(xù)看好省廣業(yè)績將保持持續(xù)快速增長，并預(yù)期省廣明年并購頻度會(huì)加快。風(fēng)險(xiǎn)提示：后續(xù)收購進(jìn)程不如預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)不景氣對(duì)廣告業(yè)的影響。（2）藍(lán)色光標(biāo)：內(nèi)生+外延均衡，明年大力度推進(jìn)并購藍(lán)標(biāo)內(nèi)生+外延較為均衡，公關(guān)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)還會(huì)至少繼續(xù)保持2年的不錯(cuò)增速（過去8年行業(yè)年均增速30%），廣告業(yè)務(wù)游戲廣告表現(xiàn)有望超預(yù)期，其他廣告預(yù)計(jì)將會(huì)實(shí)現(xiàn)對(duì)賭目標(biāo)。從服務(wù)客戶的分行業(yè)12Q3收入占比、同比增速看，信息技術(shù)（27%、+51%）、文化娛樂（27%、+201%）、汽車（16%、+107%）、消費(fèi)品（11%、+65%）、房地產(chǎn)（8%、+723%），行業(yè)分布結(jié)構(gòu)利于公司未來繼續(xù)保持不錯(cuò)的業(yè)績增速。藍(lán)標(biāo)終止收購分時(shí)傳媒，其實(shí)反映了藍(lán)標(biāo)在標(biāo)的選擇方面的謹(jǐn)慎，戶外廣告市場目前比較混亂，終止收購可以說是長痛不如短痛；藍(lán)標(biāo)未來將繼續(xù)瞄準(zhǔn)三個(gè)方向進(jìn)行收購-并客戶資源、并專業(yè)能力、并可控優(yōu)質(zhì)媒體資源。我們認(rèn)為藍(lán)標(biāo)身處大營銷傳播產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展路徑是首先在正處于快速增長階段且相對(duì)廣告業(yè)的后周期表現(xiàn)為?輕周期?特征的公關(guān)行業(yè)成為龍頭，繼而走向橫向?qū)V告行業(yè)各鏈條全面并購之路。我們認(rèn)為藍(lán)標(biāo)的管理層在項(xiàng)目運(yùn)作方面越來越熟稔、對(duì)廣告業(yè)的理解也越來越深入、對(duì)新業(yè)務(wù)模式具有開拓意識(shí)，而這也是未來走向大型數(shù)字傳播集團(tuán)所必須的。我們堅(jiān)定看好藍(lán)標(biāo)通過內(nèi)生+外延并購成長為本土WPP的發(fā)展路徑，預(yù)計(jì)明年并購力度會(huì)加大，股價(jià)回調(diào)正好提供了很好的介入時(shí)機(jī)，建議投資者積極把握。風(fēng)險(xiǎn)提示：后續(xù)收購進(jìn)程不如預(yù)期，收購標(biāo)的較大也意味著可能風(fēng)險(xiǎn)敞口增大2、影視娛樂板塊（1）華策影視：專注大電視劇產(chǎn)業(yè)，戰(zhàn)略清晰、執(zhí)行力強(qiáng)電視劇業(yè)務(wù)：劇目數(shù)增加+投資比例提升+單劇集價(jià)格理性上漲疊加推動(dòng)電視劇業(yè)務(wù)收入快速增長。公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了電視劇工業(yè)化、規(guī)?；㈩愋突a(chǎn)，通過自產(chǎn)、聯(lián)產(chǎn)、引進(jìn)等多種方式有望實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)量1千集，突破傳統(tǒng)經(jīng)營模式的天花板。電影及影院業(yè)務(wù)：《聽風(fēng)者》將為Q4帶來分成收益，后續(xù)項(xiàng)目也會(huì)陸續(xù)落地；影院業(yè)務(wù)已投資超過15家影院（其中有4家控股），后續(xù)將繼續(xù)擴(kuò)大影院投資。我們認(rèn)為華策影視專注于大電視劇產(chǎn)業(yè)，戰(zhàn)略集中，我們看好這種產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化整合發(fā)展模式，這種模式有利于公司聚焦大電視劇產(chǎn)業(yè)，精耕細(xì)作，持續(xù)提升市場份額和競爭力，同時(shí)審慎布局電影及影院業(yè)務(wù)，有利于公司在短期業(yè)績、中長期業(yè)務(wù)模式升級(jí)之間保持比較好的平衡，實(shí)現(xiàn)業(yè)績可持續(xù)增長。風(fēng)險(xiǎn)提示：廣告業(yè)不景氣導(dǎo)致電視劇價(jià)格低迷、渠道集中化導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)版權(quán)價(jià)格低迷。（2）華誼兄弟：中長期不斷強(qiáng)化的國內(nèi)領(lǐng)先娛樂傳媒集團(tuán)趨勢華誼2024影片票房對(duì)比本土制片商來說基本在合理預(yù)期范圍內(nèi)波動(dòng)，今年以來的影片在同檔期里都表現(xiàn)優(yōu)異；近期股價(jià)的異動(dòng)反應(yīng)了目前票房數(shù)據(jù)預(yù)判、解讀的混亂、行業(yè)的非理性競爭、以及國內(nèi)缺乏檔期協(xié)調(diào)機(jī)制，最終體現(xiàn)為資本市場在媒體、賣方對(duì)票房頻繁解讀影響下的心理預(yù)期的頻繁調(diào)整。華誼2024年上映影片初步確定的有周星馳《大話西游之除魔傳奇》（2024年春節(jié)檔）、馮小剛《私人定制》（2024年賀歲檔）、《楊家將》（2024年暑期檔）等；精品電視劇比12年更多，將上映的電視劇包括《石光榮和他的兒女們》、《夫妻那些事》續(xù)集、《不離婚的22個(gè)理由》、《非誠勿擾》等。我們認(rèn)為，華誼的投資邏輯既要看華誼短期電影、電視劇、藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)超越行業(yè)整體表現(xiàn)的不錯(cuò)業(yè)績，更要看華誼中長期?內(nèi)容+渠道+衍生?的積極探索努力以及未來成長為國際知名、國內(nèi)領(lǐng)先的綜合娛樂傳媒集團(tuán)的不斷強(qiáng)化的趨勢。公司后續(xù)股價(jià)催化劑：票房超預(yù)期，對(duì)外收購標(biāo)的落地，新片或合作片落地。風(fēng)險(xiǎn)提示：本土電影內(nèi)容品質(zhì)提升可能會(huì)遭遇因?yàn)閮?nèi)容審查等原因而面臨瓶頸。（3）華錄百納：具厚積薄發(fā)特征的領(lǐng)先電視劇企業(yè)，未來戰(zhàn)略將逐步清晰華錄百納為2024年儲(chǔ)備的包括在拍、已拍、即將上星的電視劇充足；電影業(yè)務(wù)包括電視劇改編在內(nèi)的合拍電影在制作規(guī)模和投資風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下或?qū)眍~外的業(yè)績增量效應(yīng)；并積極布局藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。華錄百納目前專注于電視劇產(chǎn)業(yè)，有利于提升在大電視劇產(chǎn)業(yè)競爭力。風(fēng)險(xiǎn)提示：廣告業(yè)不景氣導(dǎo)致電視劇價(jià)格低迷、渠道集中化導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)版權(quán)價(jià)格低迷。

2024年健康服務(wù)行業(yè)分析報(bào)告目錄一、綜述 PAGEREFToc370156108\h41、政策 PAGEREFToc370156109\h42、主要發(fā)展方向 PAGEREFToc370156110\h4（1）發(fā)展目標(biāo)十分明確，涵蓋領(lǐng)域廣泛 PAGEREFToc370156111\h5（2）加大醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域開放力度，全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù) PAGEREFToc370156112\h5（3）重點(diǎn)扶持領(lǐng)域涵蓋廣泛 PAGEREFToc370156113\h6（4）著力加大服務(wù)業(yè)的開放力度 PAGEREFToc370156114\h6（5）全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù) PAGEREFToc370156115\h7二、醫(yī)療服務(wù) PAGEREFToc370156116\h71、放寬準(zhǔn)入條件，明確法無禁止則準(zhǔn)入 PAGEREFToc370156117\h72、公立醫(yī)院改制試點(diǎn) PAGEREFToc370156118\h83、體制內(nèi)外平等政策 PAGEREFToc370156119\h84、非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格實(shí)行市場調(diào)節(jié)價(jià) PAGEREFToc370156120\h95、大力發(fā)展第三方服務(wù) PAGEREFToc370156121\h96、其他服務(wù)業(yè) PAGEREFToc370156122\h10三、醫(yī)療器械 PAGEREFToc370156123\h11四、商業(yè)保險(xiǎn) PAGEREFToc370156124\h13五、醫(yī)療信息化 PAGEREFToc370156125\h15六、中醫(yī)藥 PAGEREFToc370156126\h15七、醫(yī)療旅游 PAGEREFToc370156127\h16一、綜述1、政策國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》，力爭到2024年，基本建立覆蓋全生命周期、內(nèi)涵豐富、結(jié)構(gòu)合理的健康服務(wù)業(yè)體系，健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模達(dá)到8萬億元以上。提出了促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的政策措施。一是放寬市場準(zhǔn)入，簡化緊缺型醫(yī)療機(jī)構(gòu)和連鎖經(jīng)營服務(wù)企業(yè)的審批、登記手續(xù)，放寬對(duì)營利性醫(yī)院市場準(zhǔn)入和配置大型設(shè)備的限制。二是加強(qiáng)規(guī)劃布局和用地保障，擴(kuò)大健康服務(wù)業(yè)用地供給，優(yōu)先保障非營利性機(jī)構(gòu)用地。三是優(yōu)化投融資引導(dǎo)政策，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新適合健康服務(wù)業(yè)特點(diǎn)的金融產(chǎn)品和服務(wù)方式。2、主要發(fā)展方向文件指出了主要發(fā)展方向：一是大力發(fā)展醫(yī)療服務(wù)。加快形成多元辦醫(yī)格局，落實(shí)鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)的各項(xiàng)優(yōu)惠政策，優(yōu)化醫(yī)療服務(wù)資源配置，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)資源向貧困地區(qū)和農(nóng)村延伸。推動(dòng)發(fā)展專業(yè)規(guī)范的護(hù)理服務(wù)。二是加快發(fā)展健康養(yǎng)老服務(wù)，推進(jìn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)與養(yǎng)老機(jī)構(gòu)等加強(qiáng)合作，提高社區(qū)為老年人提供日常護(hù)理、慢性病管理、中醫(yī)保健等醫(yī)療服務(wù)的能力。三是積極發(fā)展健康保險(xiǎn)。四是全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)。以及發(fā)展健康體檢咨詢、培育健康服務(wù)業(yè)相關(guān)支撐產(chǎn)業(yè)、大力發(fā)展第三方檢驗(yàn)檢查、評(píng)價(jià)、研發(fā)等服務(wù)。（1）發(fā)展目標(biāo)十分明確，涵蓋領(lǐng)域廣泛1、本次意見提出到2024年健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模達(dá)到8萬億以上，按照目前占GDP5%左右的規(guī)模計(jì)算，未來行業(yè)增速將在15%左右。2、到2024年，基本建立覆蓋全生命周期、內(nèi)涵豐富、結(jié)構(gòu)合理的健康服務(wù)業(yè)體系，打造一批具國際競爭力的健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)集群。明顯提高醫(yī)療服務(wù)能力，健康管理和服務(wù)水平，完善健康保險(xiǎn)，提高商業(yè)保險(xiǎn)在衛(wèi)生總費(fèi)用中的比重，擴(kuò)大健康服務(wù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模，優(yōu)化健康服務(wù)業(yè)發(fā)展環(huán)境。（2）加大醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域開放力度，全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)本次意見涵蓋廣泛，主要對(duì)醫(yī)院、診斷檢驗(yàn)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、商業(yè)保險(xiǎn)、中醫(yī)藥保健、體檢咨詢、服務(wù)外包、健康信息化、醫(yī)療器械等領(lǐng)域的市場準(zhǔn)入，規(guī)劃布局和用地保障、投融資引導(dǎo)政策、財(cái)稅價(jià)格政策等方面以大力支持。積極支持社會(huì)資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，并首次在細(xì)節(jié)上給予充分支持，明確法律法規(guī)沒有明令禁入的領(lǐng)域，都須向社會(huì)資本開放，對(duì)待非公立和公立機(jī)構(gòu)一視同仁，有利于民營資本真正進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，加快設(shè)立各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)的步伐。發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)包括推動(dòng)中醫(yī)服務(wù)，包括推動(dòng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)開設(shè)中醫(yī)服務(wù)和鼓勵(lì)藥店中醫(yī)坐診，開發(fā)藥食同用的中藥材和保健品等，有利于保健品和中藥材行業(yè)的長期發(fā)展。（3）重點(diǎn)扶持領(lǐng)域涵蓋廣泛此次促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見主要涉及醫(yī)院、診斷檢驗(yàn)、健康信息化、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、商業(yè)保險(xiǎn)、中醫(yī)藥保健、體檢咨詢、醫(yī)療器械、服務(wù)外包等幾個(gè)方面。（4）著力加大服務(wù)業(yè)的開放力度支持社會(huì)資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，最初在2024年《關(guān)于進(jìn)一步鼓勵(lì)和引導(dǎo)社會(huì)資本舉辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)意見》中系統(tǒng)提出，但始終未能涉及細(xì)節(jié)，由于缺乏具體的政策和措施，非公立醫(yī)院尤其是營利性醫(yī)院的發(fā)展在過去一直受到制約，此次意見明確要各地取消不合理的規(guī)定，加快落實(shí)非公立和公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)在市場準(zhǔn)入、社保定點(diǎn)、重點(diǎn)專科建設(shè)、職稱評(píng)定、學(xué)術(shù)地位、等級(jí)評(píng)審、技術(shù)準(zhǔn)入等方面同等對(duì)待的政策。加大服務(wù)業(yè)的開放力度有利于社會(huì)資本更快進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。此外，該意見還鼓勵(lì)發(fā)展醫(yī)院管理集團(tuán)，引導(dǎo)非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)規(guī)模化發(fā)展，有利于連鎖?？坪途C合性醫(yī)院集團(tuán)的發(fā)展。我們認(rèn)為加大服務(wù)業(yè)開放力度將利好連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)：通策醫(yī)療、愛爾眼科，迪安診斷，達(dá)安基因，復(fù)星醫(yī)藥，金陵藥業(yè)，開元投資。（5）全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)主要包括兩個(gè)方面：1、提升中醫(yī)藥服務(wù)能力，包括推動(dòng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)中醫(yī)服務(wù)，鼓勵(lì)零售藥店提供中醫(yī)坐堂診療；2、開發(fā)中醫(yī)保健產(chǎn)品，包括種植中藥材及其產(chǎn)品研發(fā)和應(yīng)用，推動(dòng)中醫(yī)養(yǎng)生保健等。我們認(rèn)為通過中醫(yī)養(yǎng)生防未病治已病，是國家節(jié)省醫(yī)療資源的方式，有利于中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和保健品行業(yè)的長期發(fā)展，利好康美藥業(yè)，湯臣倍健，東阿阿膠，同仁堂。二、醫(yī)療服務(wù)1、放寬準(zhǔn)入條件，明確法無禁止則準(zhǔn)入醫(yī)療服務(wù)業(yè)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)得以明確，有望進(jìn)入野蠻生長階段。2、公立醫(yī)院改制試點(diǎn)鼓勵(lì)企業(yè)、慈善機(jī)構(gòu)、基金會(huì)、商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等以出資新建、參與改制、托管、公辦民營等多種形式投資醫(yī)療服務(wù)業(yè)。重點(diǎn)在于《意見》明確提出將在部分地區(qū)建立公立醫(yī)院改制試點(diǎn)。鼓勵(lì)各界投資醫(yī)療服務(wù)是之前一貫的政策，，但投資形式的敘述更為具體。3、體制內(nèi)外平等政策非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)與公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)在市場準(zhǔn)入、社會(huì)保險(xiǎn)定點(diǎn)、重點(diǎn)?？平ㄔO(shè)、職稱評(píng)定、學(xué)術(shù)地位、等級(jí)評(píng)審、技術(shù)準(zhǔn)入、水電熱同價(jià)等方面實(shí)行平等對(duì)待的政策。市場準(zhǔn)入、社會(huì)保險(xiǎn)定點(diǎn)、重點(diǎn)?？平ㄔO(shè)、水電熱同價(jià)等方面的平等政策顯然有利于非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的建設(shè)。但制約非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)發(fā)展的根本因素并不是以上因素，而是公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的人才優(yōu)勢，因此職稱評(píng)定、學(xué)術(shù)地位等方面的平等政策才是非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)能夠發(fā)展的根本保障。同時(shí)，《意見》的內(nèi)容還包括促進(jìn)人才流動(dòng)的政策，例如，加快推進(jìn)規(guī)范的醫(yī)師多點(diǎn)執(zhí)業(yè)，以及在人才培養(yǎng)、培訓(xùn)和進(jìn)修等給予非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)支持，并探索公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)與非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)在技術(shù)和人才等方面的合作機(jī)制。此外，公立醫(yī)院改制也是人才向非公立流動(dòng)的一個(gè)重要來源。在以上人才流動(dòng)政策的支持下，未來公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的高端人才有望向非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)流動(dòng)，這是未來非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)能夠最終發(fā)展壯大的根本保障，如果相關(guān)意見能夠得以貫徹實(shí)施，那么對(duì)于現(xiàn)行醫(yī)療服務(wù)體系的改變將是巨大的，非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展也將進(jìn)入黃金時(shí)代。主營醫(yī)院業(yè)務(wù)的上市公司有通策醫(yī)療、愛爾眼科。從事醫(yī)院建設(shè)、潔凈手術(shù)室建設(shè)的上市公司尚榮醫(yī)療也將受益。兼營醫(yī)院業(yè)務(wù)的上市公司有復(fù)星醫(yī)藥、馬應(yīng)龍、開元投資、金陵藥業(yè)、益佰制藥、誠志股份、雙鷺?biāo)帢I(yè)、康美藥業(yè)、三精制藥、華潤三九等。4、非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格實(shí)行市場調(diào)節(jié)價(jià)非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格實(shí)行市場調(diào)節(jié)價(jià)是非公立相對(duì)于公立的一個(gè)最大的“不公平”，由于國家定位公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)主要保障基本醫(yī)療需求，因此對(duì)于醫(yī)療服務(wù)價(jià)格必然有所限制，因此公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)大多盈利很少。非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)不受此限制，其盈利能力將大幅提高，也有利于吸引更多的投資進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域。在資金充裕的前提下，非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)更容易發(fā)展高端醫(yī)療，并為高端人才支付更高的薪酬，從而在吸引人才方面具有更大的優(yōu)勢。如果說平等政策使得非公立與公立可以平等競爭，那么該項(xiàng)政策毫無疑問使得非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)具有了巨大的優(yōu)勢，甚至是決定性的優(yōu)勢。5、大力發(fā)展第三方服務(wù)引導(dǎo)發(fā)展專業(yè)的醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)中心和影像中心。支持發(fā)展第三方的醫(yī)療服務(wù)評(píng)價(jià)、健康管理服務(wù)評(píng)價(jià)，以及健康市場調(diào)查和咨詢服務(wù)。公平對(duì)待社會(huì)力量提供食品藥品檢測服務(wù)。鼓勵(lì)藥學(xué)研究、臨床試驗(yàn)等生物醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)外包。完善科技中介體系，大力發(fā)展專業(yè)化、市場化的醫(yī)藥科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)。（1）引導(dǎo)發(fā)展專業(yè)的醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)中心和影像中心。利好檢測試劑（科華生物，達(dá)安基因，迪安診斷、博暉創(chuàng)新、陽普醫(yī)療等）和影像設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)（華潤萬東、東軟集團(tuán)、理邦儀器、新華醫(yī)療、樂普醫(yī)療）。（2）公平對(duì)待社會(huì)力量提供食品藥品檢測服務(wù)。相關(guān)個(gè)股達(dá)安基因：公司與三元科技合資創(chuàng)立的廣東達(dá)元食品藥品安全技術(shù)公司，從事食品安檢產(chǎn)品的開發(fā)研究，公司持股40%。（3）鼓勵(lì)藥學(xué)研究、臨床試驗(yàn)等生物醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)外包（泰格醫(yī)藥）6、其他服務(wù)業(yè)發(fā)展健康體檢、咨詢等健康服務(wù)業(yè)。相關(guān)個(gè)股：慈銘體檢。三、醫(yī)療器械醫(yī)療服務(wù)的發(fā)展，其硬件基礎(chǔ)是醫(yī)療器械，如果說醫(yī)療服務(wù)的發(fā)展迎來了黃金發(fā)展期，那醫(yī)療器械毫無疑問將率先受益，并且即使醫(yī)療服務(wù)仍然處在發(fā)展過程中的投入期，醫(yī)療服務(wù)尚未真正盈利的時(shí)期，醫(yī)療器械仍然可以大幅盈利。因此，盡管《意見》主要針對(duì)服務(wù)業(yè)，但對(duì)于醫(yī)療器械的利好是不言而喻的。對(duì)于公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)來說，往往更傾向于購買進(jìn)口醫(yī)療器械，主要原因：一是公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)資金較為充裕；二是對(duì)于國產(chǎn)醫(yī)療器械存有偏見，實(shí)際上，許多國產(chǎn)醫(yī)療器械已經(jīng)達(dá)到國際同等水平甚至在個(gè)別指標(biāo)上有所超越，且價(jià)格更低，但卻仍然“不受待見”；三是行賄問題不斷，由于進(jìn)口醫(yī)療器械價(jià)格很高，因此其回扣力度也更高，并且根據(jù)新聞披露來看，大型外企往往建立有系統(tǒng)而完善的“行賄網(wǎng)絡(luò)”，包括所謂的“學(xué)術(shù)會(huì)議”等行賄渠道。而國產(chǎn)醫(yī)療器械價(jià)格本已較低，利潤空間有限，自然回扣力度和營銷水平無法與進(jìn)口醫(yī)療器械相提并論?！兑庖姟分饕玫氖敲駹I醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展，對(duì)于民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)來說，特別是在發(fā)展初期，對(duì)于成本支出是較為敏感的，也更容易排除行賄因素，因此價(jià)格較低且質(zhì)量較好的國產(chǎn)醫(yī)療器械將有望受到公平對(duì)待，這對(duì)于國產(chǎn)醫(yī)療器械的發(fā)展將是一個(gè)大的推動(dòng)。此外，《意見》明確將放寬對(duì)營利性醫(yī)院的數(shù)量、規(guī)模、布局以及大型醫(yī)用設(shè)備配置的限制。對(duì)于醫(yī)療器械行業(yè)尤其是大型醫(yī)用設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)構(gòu)成直接利好。此類上市公司包括：尚榮醫(yī)療（主營業(yè)務(wù)是醫(yī)院的建筑設(shè)計(jì)施工，潔凈手術(shù)室建設(shè)等）、新華醫(yī)療、華潤萬東、東軟集團(tuán)、和佳股份、理邦儀器、樂普醫(yī)療等。四、商業(yè)保險(xiǎn)1、商業(yè)健康保險(xiǎn)產(chǎn)品更加豐富，主要包括疾病險(xiǎn)，養(yǎng)老險(xiǎn)和醫(yī)療執(zhí)業(yè)保險(xiǎn)等。推進(jìn)商業(yè)保險(xiǎn)公司承辦城鄉(xiāng)居民大病保險(xiǎn)，擴(kuò)大人群覆蓋面；積極開發(fā)長期護(hù)理商業(yè)險(xiǎn)以及與健康管理、養(yǎng)老等服務(wù)相關(guān)的商業(yè)健康保險(xiǎn)產(chǎn)品；推行醫(yī)療責(zé)任保險(xiǎn)、醫(yī)療意外保險(xiǎn)等多種形式醫(yī)療執(zhí)業(yè)保險(xiǎn)。2、參保人數(shù)大幅增加，商業(yè)健康保險(xiǎn)支出占衛(wèi)生總費(fèi)用的比重大幅提高2024年，商業(yè)健康險(xiǎn)保費(fèi)收入900億元，占衛(wèi)生總費(fèi)用支出的比例約為4%，，按照規(guī)劃目標(biāo)，2024年衛(wèi)生總費(fèi)用支出至少將在8萬億元以上（由于衛(wèi)生總費(fèi)用支出涵蓋范圍較廣，因此高于健康服務(wù)支出），因此如果商業(yè)健康險(xiǎn)支出占衛(wèi)生總費(fèi)用比重提高6%至10%，則該項(xiàng)業(yè)務(wù)保費(fèi)支出將提高8倍，至8000億元，假設(shè)該項(xiàng)業(yè)務(wù)收支平衡，保險(xiǎn)公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入同樣將提高8倍，至8000億元。2024年，保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入為15488億元，僅健康險(xiǎn)一項(xiàng)，即可使保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入未來7年繼續(xù)保持較高速度增長。3、鼓勵(lì)以政府購買服務(wù)的方式委托具有資質(zhì)的商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開展各類醫(yī)療保險(xiǎn)經(jīng)辦服務(wù)。政府購買服務(wù)有利于健康保險(xiǎn)的推廣，但購買力度及方式以及政府購買所占比重仍然有待觀察。五、醫(yī)療信息化《意見》所列健康服務(wù)業(yè)發(fā)展目標(biāo)第八條，標(biāo)題為“夯實(shí)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)”，主要內(nèi)容包括醫(yī)療信息化和誠信體系的建設(shè)。醫(yī)療信息化作為健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)被優(yōu)先提出，足以體現(xiàn)國家對(duì)于醫(yī)療信息化的重視，因此健康服務(wù)業(yè)發(fā)展必將帶動(dòng)相關(guān)信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。相關(guān)信息產(chǎn)業(yè)在《意見》中有明確提出的主要是以下幾個(gè)方面：1、醫(yī)院信息化：衛(wèi)寧軟件、東華軟件、東軟集團(tuán)、銀江股份、海虹控股、用友軟件、萬達(dá)信息等。2、遠(yuǎn)程醫(yī)療：東軟集團(tuán)。3、藥品和醫(yī)療器械電子商務(wù)平臺(tái)：九州通。4、便攜式健康設(shè)備與物聯(lián)網(wǎng)，互聯(lián)網(wǎng)的融合，智能穿戴概念：九安醫(yī)療。六、中醫(yī)藥《意見》對(duì)于中醫(yī)藥的發(fā)展也做了具體規(guī)劃：提升基層中醫(yī)藥服務(wù)能力，力爭使所有社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)機(jī)構(gòu)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院和70%的村衛(wèi)生室具備中醫(yī)藥服務(wù)能力。推動(dòng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)開展中醫(yī)醫(yī)療預(yù)防保健服務(wù)，鼓勵(lì)零售藥店提供中醫(yī)坐堂診療服務(wù)。開發(fā)中醫(yī)診療、中醫(yī)藥養(yǎng)生保健儀器設(shè)備。這表明國家對(duì)于中醫(yī)藥的發(fā)展仍然持大力支持態(tài)度，相關(guān)政策有利于保障并提高中藥市場份額。七、醫(yī)療旅游鼓勵(lì)有條件的地區(qū)面向國際國內(nèi)市場，整合當(dāng)?shù)貎?yōu)勢醫(yī)療資源、中醫(yī)藥等特色養(yǎng)生保健資源、綠色生態(tài)旅游資源，發(fā)展養(yǎng)生、體育和醫(yī)療健康旅游。具有療養(yǎng)環(huán)境，中醫(yī)藥及醫(yī)療優(yōu)勢等特色旅游資源的旅游地有望受益，有利于推動(dòng)旅游業(yè)和醫(yī)療服務(wù)業(yè)的同時(shí)發(fā)展。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評(píng)估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)一些行政審批權(quán)限下放到省級(jí)單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級(jí)新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對(duì)廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級(jí)廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號(hào)文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級(jí)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營商進(jìn)行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場運(yùn)營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對(duì)總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場主體隨著我國文化體制改革的推進(jìn)，文化市場領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場運(yùn)營的主體——省級(jí)文化運(yùn)營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級(jí)有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場的運(yùn)營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級(jí)廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級(jí)運(yùn)營單位成為市場的主體，省級(jí)運(yùn)營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢必會(huì)影響地方政府對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對(duì)穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬戶，寬帶用戶達(dá)到33萬戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績主要增長點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評(píng)估。江蘇有線的資產(chǎn)評(píng)估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評(píng)估，結(jié)果出來后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會(huì)暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動(dòng)電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對(duì)最徹底?！蔽覀冋J(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會(huì)選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評(píng)估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。對(duì)于目前的省網(wǎng)來說有動(dòng)力加快以低于用戶價(jià)值的價(jià)格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時(shí)獲得資產(chǎn)的溢價(jià)。第二步：對(duì)于沒有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產(chǎn)的評(píng)估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價(jià)值兩種方案進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)上市公司利用自身的資本優(yōu)勢參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價(jià)參股也會(huì)提升公司的價(jià)值。在整合的過程中，對(duì)于上市公司的價(jià)值重估，一方面本身用戶價(jià)值的重