【企業(yè)股利分配政策研究12000字（論文）】

企業(yè)股利分配政策研究摘要西方財務(wù)界從20世紀(jì)五十年代就開始研究企業(yè)的股利分配政策，先后提出了多種股利政策觀點，形成了“百花齊放，百家爭鳴”的局面。與國外相對照，我國關(guān)于股利政策的研究尚未引起人們的足夠重視，仍處于相對冷落的狀態(tài)。正是由于沒有相應(yīng)的理論作為支撐和指導(dǎo)，我國上市企業(yè)的管理人員和財務(wù)人員的實際操作沒有章法可循，上市企業(yè)的股利分配政策呈現(xiàn)出一系列不規(guī)范之處，如股利分配形式多樣、股利支付短期行為嚴(yán)重、支付水平和支付時間隨意性較大等。隨著我國資本市場的擴展和上市企業(yè)急劇增加，企業(yè)的經(jīng)營決策者們面對著越來越多的與股利分配政策有關(guān)的財務(wù)問題。因此，本文對我國歷年來上市公司股利分配政策進行了研究，從其特征分析了我國企業(yè)存在的問題及問題所產(chǎn)生的原因，并提出了對應(yīng)的措施，給我國企業(yè)提供參考，促進我國社會經(jīng)濟的健康發(fā)展。關(guān)鍵詞：財務(wù)；企業(yè)；股利分配；政策目錄TOC\o"1-3"\h\u4122摘要 113020一、緒論 313891（一）研究背景 311767（二）研究意義 312876（三）研究內(nèi)容 320334（四）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 4297871國外研究現(xiàn)狀 4247152國內(nèi)研究現(xiàn)狀 423368二、股利分配政策的基本概念 531896（一）股利的定義 513758（二）股利政策制定的原則 5322501與公司的財務(wù)目標(biāo)相一致原則 6106052符合法律規(guī)定且同股同利、股東平等原則 6156353利于資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整 663574保持股利政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性原則 730561三、我國上市企業(yè)的股權(quán)分配政策現(xiàn)狀 79335（一）以現(xiàn)金方式分配 810358（二）以紅股方式分配 82663（三）派現(xiàn)送股轉(zhuǎn)增的組合 911189四、我國上市公司股利分配政策存在的主要問題及影響 932664（一）股利分配動機不純 929948（二）股利分配行為不規(guī)范，政策制定不成熟 9144221分配方案有?！巴赏瑱?quán)，同股同利”的原則 9244872分配方案的制定缺乏嚴(yán)肅性 10168433股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性 1020104（三）我國上市公司股利分配政策問題的負(fù)面影響分析 1073051對上市公司自身的負(fù)面影響 10278512對投資者的負(fù)面影響 12185333對證券市場健康發(fā)展的負(fù)面影響 137910五、改善我國企業(yè)股利分配政策的建議 1313353（一）改善股權(quán)結(jié)構(gòu),完善公司治理結(jié)構(gòu) 1327642（二）完善市場化、制度化的退市機制 1422508（三）規(guī)范和完善上市公司監(jiān)事會功能 1411092（四）加強對上市公司股利政策制定實施相關(guān)信息披露的監(jiān)管 1514096六、結(jié)論 1524309參考文獻 16一、緒論（一）研究背景隨著我國證券市場近年來的蓬勃發(fā)展，股利政策在上市公司經(jīng)營管理中發(fā)揮的作用日益突出，股利分配不僅關(guān)系到投資者的經(jīng)濟利益，也與我國資本市場是否能夠健康成長有著密切關(guān)系。作為公司經(jīng)營的一項重要決策，股利政策是公司多方利益關(guān)系關(guān)注的焦點，也是公司理財活動的三大核心內(nèi)容之一。上市公司是否分配股利、何時分配股利、分配多少股利、如何分配股利的決策問題，都涉及到企業(yè)內(nèi)部融資、涉及到企業(yè)稅后利潤分配的利益平衡等問題。近年來，國內(nèi)管理層開始逐步重視上市企業(yè)的股利分配情況，相繼出臺多套政策規(guī)范上市企業(yè)的股利分配政策，我國證監(jiān)會提出在充分尊重上市公司經(jīng)營自主權(quán)的前提下，鼓勵引導(dǎo)上市公司建立持續(xù)、清晰、透明的現(xiàn)金分紅政策和決策機制。2012年5月，證監(jiān)會出臺《關(guān)于進一步落實上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項的通知》，鼓勵、引導(dǎo)上市企業(yè)為股東創(chuàng)造價值，完善和切實履行分紅分配政策。從上述情況來看，未來國內(nèi)資本市場的一個關(guān)注焦點就是上市企業(yè)的股利分配政策，應(yīng)當(dāng)說，股利分配是如何一個資本市場發(fā)展的源泉所在。如何市場發(fā)展的目的，都是給予投資者最大的收益，如果一個市場連這個基本的目標(biāo)都不能實現(xiàn)，而只是一個單純以融資為目的的市場，那它的發(fā)展前景就可想而知了。從這一點來看，本文的研究是非常合乎時宜的。（二）研究意義上市公司股利政策不僅是公司日常財務(wù)工作中需要關(guān)注的理論問題，而且也是公司經(jīng)營工作中重要的實踐問題。任何一個資本市場上的企業(yè)股利分配政策都是投資者關(guān)注的焦點，特別是在我國這樣的不成熟的市場中，進行股利政策旳研究是很有必要的，這對于我國市場未來的發(fā)展是很有益處的。從長遠(yuǎn)來看，中國資本市場必然要經(jīng)歷從不成熟到成熟的發(fā)展路徑，規(guī)范上市企業(yè)股利政策、維護投資者基本權(quán)益將對中國資本市場的發(fā)展起到保駕護航的作用，因此研究企業(yè)的股利分配政策，對我國上市企業(yè)有著重大的現(xiàn)實意義。（三）研究內(nèi)容本文從四個部分對我國企業(yè)的股利分配政策進行了研究。第一部分，介紹了本文的研究背景和意義，并對收集的文獻進行了歸納。第二部分，闡述了我國企業(yè)股利分配政策的特征，分析了我國企業(yè)股利分配所存在的問題。第三部分，找出了我國企業(yè)存在問題的原因，并提出了對應(yīng)的解決措施。第四部分，對全文進行了總結(jié)。（四）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1國外研究現(xiàn)狀國外學(xué)者對股利政策理論的研究大致分為三個階段:傳統(tǒng)股利政策理論(20世紀(jì)60年代)、現(xiàn)代股利政策理論(20世紀(jì)70年代)、行為股利政策理論(20世紀(jì)90年代)?！耙圾B在手”理論:1962年，戈登(Gordon)和夏普(Shapiro)在眾多研究的基礎(chǔ)上推導(dǎo)出了戈登模型。該模型認(rèn)為企業(yè)的留存收益進行再投資時存在很大的不確定性，并且隨著時間的推移投資風(fēng)險將不斷擴大，在投資者眼里，相比公司留存利潤再投資帶來的收益，當(dāng)期的股利收益更為可靠。將來也許通過留存收益再投資可以給股東帶來更多的資本利得，但前提是他們必須具備承擔(dān)較大風(fēng)險的能力，一般來說，投資者都屬于風(fēng)險厭惡型，他們往往偏好獲得的收益是來自于公司發(fā)放的現(xiàn)金股利而不是資本利得，他們寧愿收到為數(shù)不多但卻是即期確定的股利收益。在這種模型下，該理論認(rèn)為公司的股利政策與公司股價是息息相關(guān)的，增加股利分配會增加股東財富，降低風(fēng)險，提高公司的股票價格。追隨者效應(yīng)理論:該理論是稅收效應(yīng)理論的進一步發(fā)展，最先由米勒(Miller)和莫迪利安尼(Modiglian幼提出。該理論認(rèn)為每個投資者所處的稅收等級不同，因此他們對待公司股利分配政策的態(tài)度也是不一樣的。上市公司應(yīng)根據(jù)股東稅收等級的高低調(diào)整股利政策，使股東的愿望達到均衡。一般來說，高股利支付水平的公司股票會吸引具有低稅率等級的投資者，而低股利支付水平的公司股票往往吸引具有高稅率等級的投資者。巴克和瓦格勒(Baker,Wurgler)提出了股利迎合理論象。他們認(rèn)為，投資者受一些制度因素或心理因素的影響，往往對于支付股利的上市公司股票需求較大，從而導(dǎo)致這類股票形成所謂的“股票溢價”5，這種現(xiàn)象無法用傳統(tǒng)的股利追隨者效應(yīng)理論來解釋，因為股利追隨者效應(yīng)理論的假設(shè)只考慮到股利的需求方面。2國內(nèi)研究現(xiàn)狀我國財務(wù)理論學(xué)者對股利政策的研究起步較晚。我國于世紀(jì)年代初期建立了資本市場，中后期開始了對股利政策研究的探索。目前對我國上市公司股利政策進行理論和實證研究的側(cè)重點不同，財務(wù)理論學(xué)者通常以我國股票市場不同時期的主板、中小板上市公司的股利政策為對象進行實證或理論研究，專門以創(chuàng)業(yè)板板塊上市公司的股利政策作為對象來研究的實屬不多。謝軍（2006）從大股東控制、公司成長性、公司自身結(jié)構(gòu)特征等角度出發(fā)，研究股利迎合理論、利益輸送假說及自由現(xiàn)金流量假說對創(chuàng)業(yè)板上市公司的適用性，研究結(jié)論認(rèn)為上市公司的股利政策不僅受到控股股東意志的影響，同時也會體現(xiàn)公司自身的組織結(jié)構(gòu)特征。劉章勝（將行為財務(wù)學(xué)與股利政策相聯(lián)系來闡述公司股利政策的制定問題。行為財務(wù)學(xué)認(rèn)為投資者對股利的偏好驅(qū)動了公司的股利政策，在市場上表現(xiàn)為對這些分配股利的股票的追捧以及由此導(dǎo)致股票價格的上漲。公司管理當(dāng)局在制定股利政策時為了利用股價高估來降低融資成本，必然會選擇發(fā)放股利的政策來迎合投資者。因此他認(rèn)為上市公司股利政策的制定要受到外部投資者的行為干擾，股利政策迎合理論解釋了造成這種非理性股利分配現(xiàn)狀的深層次原因。從上述文獻綜述來看，關(guān)于股利分配問題，無論是從何種理論角度出發(fā)，中外學(xué)者目前都未達成一致的意見，股利分配這一領(lǐng)域還有許多未知的方面需要我們?nèi)ヌ剿?。二、股利分配政策的基本概念（一）股利的定義股利是公司以股東的持股份額為基準(zhǔn)從凈利中支付給股東的投資報酬的一種形式。股利在英美公司中稱為“dividend”,在《日本商法典》則稱為“利益”。由于股份有限公司發(fā)行的股票有普通股和優(yōu)先股之分,股利也分為普通股股利和優(yōu)先股股利兩類。一般說來,優(yōu)先股股利的發(fā)放在公司章程中都有明確的規(guī)定,只需按章程規(guī)定執(zhí)行即可,不必另做任何決策。因此,我們通常所說的股利主要指普通股股利。（二）股利政策制定的原則明確了股利政策制定所面臨的兩難問題及公司制定股利政策的目標(biāo)后,應(yīng)該來確定其制定的原則,歸納起來共有以下幾點:1與公司的財務(wù)目標(biāo)相一致原則滿足公司財務(wù)目標(biāo)的要求,是公司財務(wù)政策制定的前提條件和根本出發(fā)點,任何方針、政策、方案都要預(yù)見其對股東財富的影響。所以,制定股利政策也不例外,必須與公司的財務(wù)目標(biāo)相一致,即最大限度的保證股東財富最大化。如果公司的資本結(jié)構(gòu)合理,經(jīng)營規(guī)模適當(dāng),且無較好的投資機會,公司可考慮發(fā)放現(xiàn)金股利:當(dāng)公司未來現(xiàn)金流入穩(wěn)定,可采取較固定的股利政策;當(dāng)公司未來的現(xiàn)金流入不穩(wěn)定,則寧可采取較低的股利支付率,否則,一旦公司削減股利,傳遞給投資者的信息是公司未來盈余將減少,導(dǎo)致公司股價下降。當(dāng)公司有較好的投資機會和經(jīng)營效率時,公司才可發(fā)放股票股利,將留存較多的盈余用于再投資。反之,如果其投資報酬率低于股東以現(xiàn)金股利用于其他投資所得到的報酬率,則公司分配股票股利對股東較為不利。2符合法律規(guī)定且同股同利、股東平等原則世界各國對股利分配都有相關(guān)的法律規(guī)定,一般都要求企業(yè)必先繳納了各種稅款、彌補了以前年度虧損、提取一定比例的法定公積金后才能向股東分配股利。比如我國《公司法》就要求公司不能用投入資本來發(fā)放股利,否則應(yīng)將其視為清算股利;又規(guī)定企業(yè)當(dāng)年稅后利潤在彌補以前年度虧損后,如有剩余,應(yīng)從中提取一定比例作為法定公積金,法定公積金的提取比例為當(dāng)年稅后利潤的10%等。因此,公司在制定股利分配政策時要符合相關(guān)法律的規(guī)定,不得從事違法的活動。稅后盈利在彌補了虧損和提取了法定公積金后,如果有剩余,就可在股東間進行分配。這包括兩方面的內(nèi)容:（1）以股東持有的股份比例為基準(zhǔn)進行分配。股份公司的收益分配是股東的剩余索取權(quán)在經(jīng)濟上的實現(xiàn)。由于股份公司的投入資本是由各股東投資籌集起來的,資本的剩余索取權(quán)屬于各股東,所以,運用所籌集的資本從事各種經(jīng)營活動而獲得的收益理所當(dāng)然的必須按各股東投入資本的比例高低來分配。（2）按股東平等的原則進行分配。如果公司籌集資本的方式即股東入股的條件相同,則股東的剩余索取權(quán)就應(yīng)完全平等。所以企業(yè)在分配股利時,必須平等的對待各股東,即在分配日期、分配比例和分配方式上,各股東不得有差異。3利于資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整股利的發(fā)放與公司資本結(jié)構(gòu)有密切關(guān)系,良好的股利政策有助于調(diào)整資本結(jié)構(gòu),使其趨于合理。如果公司的資產(chǎn)負(fù)債率過低,應(yīng)發(fā)放現(xiàn)金股利,同時考慮增加負(fù)債,提高財務(wù)杠桿利益,或回購一部分公司股票;反之,如果公司的資產(chǎn)負(fù)債率過高,則應(yīng)考慮將股利留在公司或配股增資,以改善資本結(jié)構(gòu),增強其財務(wù)力量,降低財務(wù)風(fēng)險。所以,如果公司有良好的投資方案,應(yīng)在確定了投資方案所需要的資金的基礎(chǔ)上,按照最佳資本結(jié)構(gòu),確定相應(yīng)應(yīng)留存在公司的盈余及其相應(yīng)的負(fù)債,從而按剩余情況發(fā)放股利。4保持股利政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性原則公司在制定了股利分配政策后,應(yīng)盡量保持穩(wěn)定性和連續(xù)性,盡量避免削減股利。這是因為股利政策的重大調(diào)整會帶來兩個方面的負(fù)面影響:一是公司中有一部分股東把股利作為自己的生活和消費資金來源,他們偏好于穩(wěn)定的股利政策,如果突然削減股利會給他們的生活帶來較大的影響,這也不是他們所期望的,所以,他們不樂意持有這種類型的股票,最終導(dǎo)致股票需求減少,價格下降:另一個是股利政策的波動或不穩(wěn)定,會給投資者帶來公司經(jīng)營不穩(wěn)定的印象,從而導(dǎo)致了公司股票的下跌,這對公司的市場聲譽是一種損害,也會增加公司在資本市場上的未來籌資成本,不利于公司未來的發(fā)展。因此,公司應(yīng)盡量避免削減股利,一旦確定了公司的股利分配政策后,就應(yīng)保持連續(xù)性和穩(wěn)定性,或者保持穩(wěn)定的增長率,而不得隨意的削減或不分配,只有在確信未來能夠維持新的股利水平時才宜提高股利。三、我國上市企業(yè)的股權(quán)分配政策現(xiàn)狀不同的公司針對自己的特點,大多采用不同的股利政策。穩(wěn)定股利政策受到大多數(shù)投資者的青睞,比如說銀行保險公司等投資者,對一些成熟的上市公司采用穩(wěn)定股利政策,一般不以單純派發(fā)現(xiàn)金股利,而是采取派發(fā)現(xiàn)金和送股相結(jié)合。同時,由于我國上市公司大多處于成長期,對資金需求較多,很多公司采用低正常加額外股利政策。一般來說,上市公司應(yīng)根據(jù)其發(fā)展目標(biāo)制定相應(yīng)的股利分配模式,而企業(yè)股東也可以按個人偏好將其投資在各上市公司之間轉(zhuǎn)移。因此上市公司應(yīng)根據(jù)國家財經(jīng)法規(guī),兼顧企業(yè)股東與上市公司雙方利益,在實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營盈利的基礎(chǔ)上制定公司的股利分配模式,促進股市長期發(fā)展。而在我國,上市公司由于大量國有股,法人股不流通,國家股往往占有控股地位,其股利分配現(xiàn)狀不盡人意。一般地,西方國家上市公司股利分配的主要形式為派現(xiàn)和送股,即上市公司向股東支付現(xiàn)金股利和股票股利,而其中現(xiàn)金股利占主要部分。我國上市公司則注重增加資本用于自身發(fā)展,在這兩種分配形式的基礎(chǔ)上,又衍生出了另外幾種分配形式（表1）,而且多伴有配股行為。表1深滬兩市2012一2015年股利分配情況分配形式12年年報13年年報14年年報15年年報公司數(shù)1488家比例%公司數(shù)1670家比例%公司數(shù)1880家比例%公司數(shù)2460家比例%不分配81654.8497658.44120864.26123152.20派現(xiàn)31421.1028422.9946824.8973138.7送股1127.53704.19623.3501.52派現(xiàn)并送股股442.96221.32402.13481.52派現(xiàn)并轉(zhuǎn)增股261.74301.8281.49712.79送股并轉(zhuǎn)增股15010.081508.89522.77100.36派現(xiàn)送股并轉(zhuǎn)增261.752802.28221.16632.36（一）以現(xiàn)金方式分配這是一種最直觀的股利分配,它不擴大股本,只要公司有足夠的現(xiàn)金支付能力就可實施。從我國上市公司股利分配方案來看,采用此種方案的公司有上升趨勢,2012年我國上市公司中采用現(xiàn)金分紅的公司314家,占上市公司總數(shù)21.10%,13年為284家,占上市公司總數(shù)22.99%,14年為468家,占上市公司總數(shù)24.89%,15為731家,占上市公司總數(shù)38.7%。（二）以紅股方式分配從理論上講,上市公司股利分配采用現(xiàn)金還是紅股,與企業(yè)的資本是否充裕有關(guān),但從我國上市公司考慮更多的股本擴張對今后再融資關(guān)心以及維護股價的需要,往往缺乏從效益增長能否保持同步的角度考慮。因此,在股本大規(guī)模擴張后,給公司的業(yè)績提高帶來巨大壓力,實際在12年以前,我國的上市公司股利分配方案,采用送紅股方式分配的上市公司占很大比例。由于其給公司帶來的負(fù)面影響,從12年后,逐步是下降的趨勢,12年有112家,占上市公司總數(shù)7.5%3,13年70家,占上市公司總數(shù)4.19%,14年有62家,占上市公司總數(shù)3.3%。15年有50家,占上市公司總數(shù)1.52%。（三）派現(xiàn)送股轉(zhuǎn)增的組合許多公司權(quán)衡于股本擴張、效益增長,資金緊張等各種因素后,采用利潤派現(xiàn)送紅股,派現(xiàn)與資本公積金轉(zhuǎn)增股本或派現(xiàn),送股、轉(zhuǎn)增組合的方式確定股利分配。從我國上市公司的情況來看,12年共有96家,占上市公司總數(shù)6.45%,13年共有90家,占上市公司總數(shù)5.4%,14年共有90家,占上市公司總數(shù)4.78%,15年共有50家,占上市公司總數(shù)6.67%。四、我國上市公司股利分配政策存在的主要問題及影響（一）股利分配動機不純2000年以前，證監(jiān)會對我國上市公司通過配股再融資的限制條件是要求上市公司連續(xù)3年凈資產(chǎn)收益率不能低于10%，這導(dǎo)致一些凈資產(chǎn)較高的上市公司為了符合標(biāo)準(zhǔn)而大肆派發(fā)現(xiàn)金股利的行為，目的是通以降低凈資產(chǎn)存量以提高凈資產(chǎn)收益率。不過這樣的情況并不太多，畢竟凈資產(chǎn)存量很高的公司數(shù)量有限。但2000年底，由于證監(jiān)會出臺了《上市公司新股發(fā)行管理辦法》，把現(xiàn)金分紅規(guī)定為上市公司再籌資的必要條件，迫使很多上市公司為了獲得增發(fā)資格、實現(xiàn)后續(xù)融資而普遍采取了針對該政策的策略性分配行為，不分配股利的上市公司急劇減少。由此可以看出，我國很大部分上市公司的股利分配政策的制定是受到其增資擴股的動機所驅(qū)使的。（二）股利分配行為不規(guī)范，政策制定不成熟我國上市公司由于歷史的、現(xiàn)實的等等一系列的原因的影響，在股利政策的制定上，在具體的分配實施上，往往表現(xiàn)出不夠成熟和欠缺規(guī)范性的特征。主要表現(xiàn)為：1分配方案有?！巴赏瑱?quán)，同股同利”的原則由于眾所周之的歷史原因，我國的上市公司股票分為國家股、法人股和社會公眾股三種類型，特別的，有的上市公司股票有A股和B股的區(qū)分，這種情況相對應(yīng)的則是幾類不同性質(zhì)的股東。由于他們各自投資的目標(biāo)，取得股票的成本或者交易的市場氛圍存在著巨大差異，他們對不同的股利發(fā)放類型以及水平的偏好也是大不相同的。因此有的上市公司針對不同性質(zhì)的股東也分別制定出不同的股利分配方案，出現(xiàn)了“同股不同權(quán)，同股不同利”的情況。2分配方案的制定缺乏嚴(yán)肅性股利政策是上市公司一項核心財務(wù)政策之一，它不僅關(guān)系到公司未來的資金利用空間，還向外界傳遞著公司經(jīng)營狀況的信息，關(guān)系著公司的企業(yè)形象，其制定和實施不僅講求科學(xué)性，還要求嚴(yán)肅性。可有的上市公司卻在這一決策過程上缺乏顯得不夠嚴(yán)肅。①分配方案公布后卻隨意更改，這不僅給外界一種決策過于兒戲的印象，還容易造成公司二級市場股價的異常波動，損害投資者利益。比如1997年ST泰格（原四通高科000409.SZ）最早公布的股利分配預(yù)案是每10股送6股，后卻又改為每10股送1股，前后兩個方案差異巨大。②同一家公司居然提供多種分配方案供股東自由選擇。如1995年SST磁卡（原天津磁卡600800.SH）的分配方案是每10股派2.5元（含稅）或送等值紅股或派現(xiàn)送紅股相結(jié)合，由股東任意選擇其中之一實施。3股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性一般說來，能夠連續(xù)派現(xiàn)并實施穩(wěn)定股利政策的公司，通常是業(yè)績優(yōu)良而且穩(wěn)步增長的公司，投資者對這類公司抱有良好的投資預(yù)期，其股價也相應(yīng)保持穩(wěn)定。在國外，上市公司為了穩(wěn)定股價，吸引投資者，都傾向于比較穩(wěn)定的股利政策，而目前中國的大部分上市公司沒有明確的、長期的、具有戰(zhàn)略性的目標(biāo)股利政策，而只是依據(jù)公司當(dāng)年及留存盈余情，短期投資需求甚至是純粹為了配合二級市場股價走勢去制定股利支付形式和支付率，股利政策很不穩(wěn)定，缺乏連續(xù)性。（三）我國上市公司股利分配政策問題的負(fù)面影響分析1對上市公司自身的負(fù)面影響從理論上講，采取什么樣的股利政策，應(yīng)該根據(jù)上市公司自身的具體情況和利益需要而定。在西方發(fā)達國家，上市公司主要派發(fā)現(xiàn)金股利而很少發(fā)放股票股利。它們之所以做出這樣的股利分配選擇，主要是考慮到兩點:一是為了保持公司經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定，避免過度的股本擴張而攤薄每股收益導(dǎo)致公司業(yè)績的滑坡，影響公司的成長性和市場形象；二是為了維護公司控制權(quán)，避免過度的股本擴張稀釋老股東的權(quán)利。而在我們國家由于歷史原因，上市公司的第一大股東大多都是國家，且國家股不能流通，社會公眾股只占總股本的很少一部分，且非常分散，因此，上市公司根本不用考慮控制權(quán)的問題，他們所關(guān)注的是如何實現(xiàn)股本擴張，所以，好多公司都熱衷于采用送紅股的分配形式。這樣不僅會導(dǎo)致公司股本規(guī)模的急劇擴張，使原有的股本被高度稀釋，在損害老股東權(quán)益的同時，由于資本邊際效率遞減規(guī)律的作用，致使一些喜好高比例送股公司的業(yè)績增長無法與股本擴張的速度保持同步，往往會在短短幾年內(nèi)使原來的績優(yōu)公司變成績差公司，損害投資者的熱情和信心，造成公司股價的一路下滑。總的來說，這種盲目擴張的行為給我國上市公司的經(jīng)營運作帶來的負(fù)面影響主要有：不利于我國上市公司的改革轉(zhuǎn)制眾所周知，我國的上市公司大部分是由國有企業(yè)改制形成，通過成立股份公司的招股和配股達到了籌資的目的，而另一個更為重要的也更需要達到的目的是轉(zhuǎn)制。如果企業(yè)上市后不實行根本的轉(zhuǎn)制，只是把發(fā)行股票、籌集資金作為改制并上市的唯一目的，則企業(yè)不可能有更長遠(yuǎn)的發(fā)展。而上市公司轉(zhuǎn)制，首先便要求要樹立很強的股東意識，把提高公司效益和實現(xiàn)股東權(quán)益最大化機地結(jié)合起來，如果一家公司只是以盡可能地擴大股本規(guī)模為目的，無視股東的基本利益，那么這家上市公司的成功轉(zhuǎn)制是不可能實現(xiàn)的。在有能力分配的前提下合理地進行分配，這樣能使企業(yè)更現(xiàn)實地從股東利益的角度認(rèn)識到公司所承擔(dān)的責(zé)任，這種責(zé)任對企業(yè)是一種壓力，也同時是一種動力，推動企業(yè)徹底改制，進而實現(xiàn)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。損害公司形象及投資者的信心和熱情投資者投資的目的是期望獲得較滿意的投資回報。為了這個目的，需要經(jīng)過慎重選擇，投資者才選定其滿意和信賴的投資對象，但我國上市公司一系列不合理的股利分配政策，無疑對投資者的投資信心和熱情是一種損害。雖然發(fā)放股票股利并不影響公司的現(xiàn)金流，且轉(zhuǎn)增也不會改變公司的資產(chǎn)負(fù)債和股東權(quán)益的結(jié)構(gòu)，即送紅股的股利政策對公司凈資產(chǎn)收益率沒有什么影響，但是如果上市公司的業(yè)績增長不能跟上公司股本的擴張速度，這必然會攤薄公司的每股收益，損害公司的市場形象及投資者的信心和參與熱情，從而致使公司的股價的走低和市值的縮水。2對投資者的負(fù)面影響投資者作為上市公司的所有者和證券市場的參與主體，無論是其利益的實現(xiàn)還是自身價值行為的取向都要受到以股利政策為代表的上市公司經(jīng)營決策的影響。因此，我國上市公司股利政策對投資者的負(fù)面影響主要表現(xiàn)在以下兩個方面：(1)損害投資者利益股利政策本身并無孰優(yōu)孰劣之分，分不分配，分配多少，究竟是采取現(xiàn)金分紅還是送紅股，決策的出發(fā)點都應(yīng)該是比較哪種方案能使公司股票市場價值最大化，從而使股東財富最大化。股票投資是一種風(fēng)險投資，投資者的目的是獲得理想的穩(wěn)定的投資回報。而長期以來，我國大量的上市公司的股利政策往往更傾向于從股東手中“圈錢”，偏好實行不分配或者為了達到配股融資的目的而進行的象征性分配，使原本應(yīng)當(dāng)作為股利分派給投資者的盈利被公司所占有，致使投資者所承擔(dān)的投資風(fēng)險與其所獲得的投資收益極不對稱；而有的上市公司純粹為了配合二級市場股價走勢，不惜違背公司經(jīng)營發(fā)展需要而制定股利政策的行為，不僅與股東財富最大化的目標(biāo)背道而馳，其造成股價的大幅波動也增大了投資者的投資風(fēng)險。所以，這種上市公司的企業(yè)利益與股東權(quán)益相互對立的情形，嚴(yán)重?fù)p害了投資者的合法利益。從根本上說，我國上市公司這種地分配甚至是不分配的習(xí)慣，其深層次的原因在于上市公司對投資者，特別是對中小投資者權(quán)益的漠視。(2)不利于投資者樹立正確的投資觀念投資者投資觀念的形成，受歷史文化傳統(tǒng)、體制條件、市場環(huán)境、投資者自身的風(fēng)險偏好程度等諸多方面因素的影響和制約，而公司行為則是其中一個不容忽視的因素。前面我們提到的純粹為了配合二級市場股價走勢而制定的股利政策，其后果就是使股票價格扭曲，不能完全體現(xiàn)公司的內(nèi)在價值。由于我國上市公司熱衷于送紅股或轉(zhuǎn)增股本，這種對股價影響巨大的行為會驅(qū)使投資者更多地關(guān)心上市公司的內(nèi)部信息，而不是在上市公司內(nèi)在價值的挖掘上下工夫。這是因為投資者在不能如愿獲得應(yīng)有的現(xiàn)金股利的情況下，只能將通過手中的股票頻繁買賣轉(zhuǎn)手以博取短期價差的資本利得，而在上市公司普遍傾向于低分配，不分配的股利政策下，我國中小投資者作為股東的權(quán)益無法得到實現(xiàn)時，也只能通過投機來獲得投資收益以滿足其預(yù)期的現(xiàn)金支出要求。這不利于我國的投資者樹立長期的價值投資的正確理念，增加了我國股票市場的投機性，也催生出了我國股票市場上所特有的“搶權(quán)”行情。3對證券市場健康發(fā)展的負(fù)面影響從理論上說，除宏觀因素外，股票價格應(yīng)該由上市公司資產(chǎn)經(jīng)營狀況、盈利分紅水平和公司成長性高低等因素決定，從而使股票價格圍繞內(nèi)在價值為軸心上下波動。一個越成熟、自由度越高的證券市場上所表現(xiàn)出來的股利分配政策，越能夠體現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的情況。因此，在西方發(fā)達國家的成熟的證券市場條件下，股利政策是上市公司對外傳遞出的一種重要的信號，它能給投資者以及整個證券市場一種對公司經(jīng)營現(xiàn)狀的反映和對公司未來的預(yù)期。通常是業(yè)績優(yōu)良并且能夠穩(wěn)定增長的公司具有一個相對穩(wěn)定的股價。而在中國，這種信號作用并不明顯，甚至于這種信號是嚴(yán)重失真的。我國上市公司不規(guī)范的股利政策和股價之間的關(guān)系扭曲，除了加重我國證券市場的投機氛圍外，也使得市場的股價定價機制產(chǎn)生扭曲，導(dǎo)致股價的嚴(yán)重失真。我國證券市場成了之時便被定位為上市公司融資的渠道，而與上市公司一起作為市場參與主體的券商，往往會與上市公司一起在二級市場上進行聯(lián)手炒作，炒作的結(jié)果是公司股價不反映公司業(yè)績，而投資者買賣股票不看公司業(yè)績，因為他們看不明白，看明白了也沒有用。上市公司的股利政策和股利分配行為與利益操縱、再融資圈錢及二級市場炒作密切關(guān)聯(lián)，股利分配行為的不規(guī)范更助長了內(nèi)幕交易、操縱市場行為，這些行為不僅損害了中小投資者的利益，擾亂了市場秩序，而且從長遠(yuǎn)來看，也不利于上市公司在今后較長時期內(nèi)對籌資環(huán)境的開拓。五、改善我國企業(yè)股利分配政策的建議（一）改善股權(quán)結(jié)構(gòu),完善公司治理結(jié)構(gòu)加快上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,也是轉(zhuǎn)變目前分紅體制的根本方法。顯然,不理性的分紅制度更多的暴露了上市公司在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面的問題,非流通股與流通股成本的高低差異導(dǎo)致了在股利分配時同股不同權(quán)、同股不同利;國有股股權(quán)過大,不利于形成科學(xué)管理,在促進資金流動和資源優(yōu)化配置方面起了不好的作用,使投資者難以真正參與上市公司的分紅決策。因而,加大上市公司國有股減持的力度和速度,使股權(quán)結(jié)構(gòu)更加合理,是解決這一問題的根本途徑之一。減持國有股不僅可以避免國有資本過多的介入競爭性行業(yè),而且可以避免上市公司股權(quán)過于集中,有利于公司建立合理的法人治理結(jié)構(gòu),減少因所有者缺位或內(nèi)部人控制而導(dǎo)致的不良后果。因此,當(dāng)前的重點要以市場為基礎(chǔ),·積極構(gòu)建市場化的國有股權(quán)流通機制,降低股權(quán)集中度,并為建立良好的公司治理機制提供相應(yīng)的法律制度框架。此外,穩(wěn)妥的推動上市公司的國有股減持,對國有股應(yīng)采取回購、協(xié)議轉(zhuǎn)讓或轉(zhuǎn)為優(yōu)先股等方式逐漸的退出上市公司,積極吸引多元持股主體,逐步解決公司治理“超強控制”和“超弱控制”問題。（二）完善市場化、制度化的退市機制由于我國上市公司股權(quán)過于集中在國有股手中致使廣大流通股股東表決權(quán)的實質(zhì)失效，使上市公司經(jīng)營行為缺乏有效的內(nèi)部監(jiān)督；同時，由于地方政府和母公司的保護等多方面的原因而使得經(jīng)營不善導(dǎo)致虧損嚴(yán)重、資不抵債的上市公司遲遲不能退出證券市場，即我國的證券市場到目前為止仍然缺乏一個完善的退出機制，這種情形又使得上市公司經(jīng)營行為缺乏一個有效的外部監(jiān)督。導(dǎo)致已不具備實質(zhì)上市條件的上市公司經(jīng)營者不僅沒有因搞垮公司而受到付出代價，反而是利用退出機制失靈的市場缺陷繼續(xù)在位進而損害股東和其它投資者利益。因此，在全流通政策方向的背景下，同時也迫切需要制定出一整套完善的準(zhǔn)則規(guī)定，規(guī)范和健全我國證券市場制度化、市場化的退市機制。這是完善上市公司外部治理環(huán)境的重要條件，對上市公司的決策和行為產(chǎn)生有效的制約作用，有利于實現(xiàn)證券市場優(yōu)勝劣汰的功能。（三）規(guī)范和完善上市公司監(jiān)事會功能在我國，上市公司監(jiān)事會是由股東大會選舉產(chǎn)生，并依照法律法規(guī)和公司章程，對董事會和經(jīng)理層的日常經(jīng)營行為以及公司財務(wù)情況進行監(jiān)督的一項重要的制度安排。但是，由于我國上市公司的董事會和監(jiān)事會都由股東大會選舉產(chǎn)生，相互之間并不具備直接的控制權(quán)利。尤其是監(jiān)事會只被股東大會賦予了有限的監(jiān)督權(quán)力，而缺乏足夠的能夠有效制約董事和經(jīng)理行為的手段和措施。此外，上市公司監(jiān)事會的具體職能沒有得到進一步細(xì)化，監(jiān)事會履行監(jiān)督職責(zé)所必須的信息渠道、工作條件以及董事會和經(jīng)理層的配合義務(wù)也沒有給予相應(yīng)的制度保障，這使得我國上市公司監(jiān)事會的監(jiān)督權(quán)常常流于形式，缺乏實質(zhì)性內(nèi)容。再加上特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)下股東大會更多反映的是大股東的意志，因此由股東大會產(chǎn)生的監(jiān)事會成員往往受制于公司管理層，這又使得監(jiān)事會反而處于一種依附地位。因此，我國上市公司應(yīng)規(guī)范和完善監(jiān)事會的功能，使監(jiān)事會真正能夠獨立、客觀、公正和有效地評價和監(jiān)督管理者行為，充分地發(fā)揮其應(yīng)有的監(jiān)督作用。這也是建立規(guī)范合理的公司治理結(jié)構(gòu)的必要措施之一。（四）加強對上市公司股利政策制定實施相關(guān)信息披露的監(jiān)管有效的市場是建立在完善的信息披露基礎(chǔ)上的。因此，建立健全完善的信息披露制度是確保我國證券市場實現(xiàn)公開、公平、公正的前提條件。上市公司信息披露的數(shù)量和質(zhì)量，不僅僅直接影響到投資者的判斷和投資決策，關(guān)系到他們的合法權(quán)益能否得到保障，也關(guān)系到我國證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。而我國證券市場存在的包括股利分配政策在內(nèi)很多問題也正是與信息披露制度不完善息息相關(guān)。因此，要規(guī)范我國上市公司股利分配行為，也應(yīng)該從規(guī)范上市公司股利分配信息披露，加強對信息披露的監(jiān)管方面入手。六、結(jié)論股利決策是現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理的主要內(nèi)容之一，在企業(yè)的經(jīng)營活動中占有重要地位。上市公司制定健全的股利政策能夠使投資者獲得滿意的利益、使企業(yè)的價值實現(xiàn)最大化，并確保企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。由我國企業(yè)股利分配的現(xiàn)狀不難發(fā)現(xiàn)法律性限制、契約性限制、公司內(nèi)部約束和股東意愿等成為上市公司制定合理股利分配政策的重要影響因素。上市公司應(yīng)針對股利分配中存在的具體問題，綜合考