投資學(xué)（第二版）課件：債券的組合管理

債券的組合管理2第一節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)衡量一、債券價(jià)格與收益率關(guān)系債券價(jià)格和收益率反向變動(dòng),這是因?yàn)閭瘍r(jià)格等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值3第一節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)衡量一、債券價(jià)格與收益率關(guān)系市場(chǎng)利率=票面利率,價(jià)格=面值市場(chǎng)利率>票面利率,價(jià)格<面值市場(chǎng)利率<票面利率,價(jià)格>面值二、利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量全景法(fullvaluationapproach/scenarioanalysisapproach)久期/凸性法(duration/convexityapproach)4第二節(jié)久期一、久期的定義久期就是價(jià)格變化的百分比除以收益率變化的百分比：5第二節(jié)久期二、久期規(guī)則1、保持其他因素不變,票面利率越低,息票債券的久期越長(zhǎng)2、保持其他因素不變,到期收益率越低,息票債券的久期越長(zhǎng)3、一般來(lái)說,在其他因素不變的情況下,到期時(shí)間越長(zhǎng),久期越長(zhǎng)三、久期計(jì)算一般有三種久期的計(jì)算方法:有效久期(effectiveduration)麥考利久期(Macaulayduration)修正久期(modifiedduration)6第二節(jié)久期1、有效久期2、修正久期3、麥考利久期麥考利久期的推導(dǎo)7第二節(jié)久期求價(jià)格P對(duì)收益率y的導(dǎo)數(shù)兩邊同除以P可以得到括號(hào)內(nèi)的項(xiàng)就是久期,衡量了債券價(jià)格對(duì)收益率的敏感性對(duì)于普通債券而言,久期可以通過下式計(jì)算：8第二節(jié)久期4、資產(chǎn)組合的久期對(duì)組合中所有資產(chǎn)的久期求加權(quán)平均數(shù),權(quán)重是各種資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格占資產(chǎn)組合總價(jià)值的比重四、用久期估計(jì)價(jià)格波動(dòng)的不足9第三節(jié)凸性一、凸性的定義用泰勒級(jí)數(shù)的前兩項(xiàng)更準(zhǔn)確地計(jì)算收益率變化導(dǎo)致價(jià)格的變化：兩邊同時(shí)除以債券價(jià)格P：如果用C來(lái)表示凸性,那么凸性的數(shù)學(xué)定義可以用下式表示:10第三節(jié)凸性二、凸性的計(jì)算對(duì)于普通債券而言,凸性C的計(jì)算公式是:對(duì)于零息債券,凸性的計(jì)算公式還可以進(jìn)一步簡(jiǎn)化:令11第三節(jié)凸性三、凸性與價(jià)格波動(dòng)的關(guān)系久期與價(jià)格波動(dòng)的關(guān)系式:12第三節(jié)凸性三、凸性與價(jià)格波動(dòng)的關(guān)系久期與價(jià)格波動(dòng)的關(guān)系式:13第三節(jié)凸性四、可贖回債券的凸性五、有效凸性14第四節(jié)消極型債券組合管理策略一、負(fù)債管理策略1、免疫策略（1）目標(biāo)期免疫策略目標(biāo)期免疫策略規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的兩個(gè)條件是:債券組合和負(fù)債的現(xiàn)值相等債券組合和負(fù)債的久期相等15第四節(jié)消極型債券組合管理策略（2）多期免疫策略確保多期免疫策略成功,必須滿足下列三個(gè)條件:債券組合和負(fù)債的現(xiàn)值相等債券組合和負(fù)債的久期相等債券組合中的資產(chǎn)現(xiàn)金流時(shí)間分布范圍要比負(fù)債現(xiàn)金流時(shí)間分布范圍更廣16第四節(jié)消極型債券組合管理策略（3）凈資產(chǎn)免疫利率變化對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債產(chǎn)生的影響可以用下式表示:利率變化對(duì)凈資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值的影響可以用下式表示:17第四節(jié)消極型債券組合管理策略凈資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值對(duì)利率變化實(shí)現(xiàn)免疫的條件可以描述為:定義久期缺口:當(dāng)利率變化時(shí),凈資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值變化量相當(dāng)于總資產(chǎn)的百分比,即:18第四節(jié)消極型債券組合管理策略（4）免疫策略局限性免疫策略是以久期為基礎(chǔ)的,而久期只能近似衡量債券價(jià)格的變化,無(wú)法精確衡量利率變化導(dǎo)致的債券價(jià)格變化在整個(gè)目標(biāo)期限內(nèi),債券組合(資產(chǎn))和負(fù)債的久期會(huì)隨著市場(chǎng)利率的變化而不斷變化,并且兩者的久期變化并不一致使用免疫策略存在的另一個(gè)問題是由于債券組合的久期并不隨時(shí)間的流逝而線性減少在現(xiàn)實(shí)生活中其假定太嚴(yán)格了,幾乎不能實(shí)現(xiàn)眾多的候選資產(chǎn)延期和提前贖回風(fēng)險(xiǎn)19第四節(jié)消極型債券組合管理策略2、現(xiàn)金流匹配現(xiàn)金流匹配策略是指通過構(gòu)造債券組合,使債券組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流與負(fù)債的現(xiàn)金流在時(shí)間上和金額上正好相等,這樣就可以完全滿足未來(lái)負(fù)債產(chǎn)生的現(xiàn)金流支出需要,從而完全規(guī)避了利率風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流匹配的方法并沒有得到廣泛的運(yùn)用,原因有二:首先,現(xiàn)金流匹配的方法有時(shí)并不容易實(shí)現(xiàn)；現(xiàn)金流匹配策略可調(diào)整空間很小,一旦確定現(xiàn)金流匹配的債券組合,債券組合管理人就很難調(diào)整債券組合了。20第四節(jié)消極型債券組合管理策略二、指數(shù)化策略指數(shù)化策略是指?jìng)芾碚邩?gòu)造一個(gè)債券資產(chǎn)組合,用以模仿市場(chǎng)上存在的某種債券指數(shù)的業(yè)績(jī),由此使該債券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)與相聯(lián)系的債券市場(chǎng)指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)相當(dāng)。債券指數(shù)基金的指數(shù)化操作21第五節(jié)積極型債券組合管理策略一、互換策略1、互換策略的定義債券互換策略就是指將預(yù)期收益率更低的債券轉(zhuǎn)換為預(yù)期收益率更高的債券。2、互換策略的主要類型替代互換(substitutionswap)跨市場(chǎng)利差互換(inter-marketspreadswap)純追求高收益率互換(pureyieldpickupswap)稅收互換(taxswap)22第五節(jié)積極型債券組合管理策略3、利率預(yù)測(cè)互換策略與免疫策略的結(jié)合債券組合管理者在采用利率預(yù)測(cè)互換策略時(shí),不能只考慮債券久期的長(zhǎng)短,還要考慮自己的投資目標(biāo)期限或負(fù)債期限23第五節(jié)積極型債券組合管理策略二、期限分析1、期限分析策略及其應(yīng)用期限分析的步驟：確定債券投資期并且對(duì)投資期期末的收益率曲線進(jìn)行預(yù)測(cè),同時(shí)也要對(duì)投資期內(nèi)收益率曲線變化情況進(jìn)行預(yù)測(cè)確定在該投資期內(nèi)可供投資者選擇的各種債券組合計(jì)算各種債券組合在投資期內(nèi)的期望總收益,并選擇預(yù)期收益率最大的一種債券組合24第五節(jié)積極型債券組合管理策略