財務(wù)管理實務(wù)（第三版）課件：項目投資管理

第四章賬戶與復(fù)式記賬任務(wù)1

項目投資的現(xiàn)金流量估算任務(wù)2

項目投資決策評價指標(biāo)計算與評價任務(wù)3

項目投資決策方法的應(yīng)用項目投資管理

理解項目投資的相關(guān)概念、類型及特點；理解現(xiàn)金流量的概念、內(nèi)容掌握現(xiàn)金流量的估算和現(xiàn)金凈流量的計算方法，掌握項目投資決策評價指標(biāo)的含義計算方法以及在項目投資決策中的具體應(yīng)用。學(xué)習(xí)目標(biāo)【引例】雙匯與春都之異

背景與情境：曾經(jīng)生產(chǎn)出中國第一根火腿腸的“春都第一樓”，如今是人去樓空，落寞無聲；而在幾百里開外的雙匯，廠內(nèi)機器開足馬力，廠外排著等貨的長長車隊。春都與雙匯，雙雙抓住了上市融資的艱難機遇，卻催生出兩種不同的結(jié)果，謎底何在？雙匯和春都，幾乎是前后腳邁入資本市場。1998年底雙匯發(fā)展上市，1999年初春都A上市，分別募集到三億多和四億多元。然而，從上市之初，春都和雙匯的目的就大不相同：一個是為了圈錢還債，一個意圖擴大主業(yè)。春都A新任董事長賈洪雷說，春都在上市之前，由于貪大求全，四處出擊，已經(jīng)背上了不少債務(wù)，上市免不了圈錢還債。春都集團作為獨立發(fā)起人匆匆地把春都A推上市，然后迫不及待地把募集的資金抽走。春都A上市僅3個月，春都集團就提走募股資金1.8億元左右，以后又陸續(xù)占用數(shù)筆資金。春都集團及其關(guān)聯(lián)企業(yè)先后占用的資金相當(dāng)一部分用來還債、補過去的資金窟窿，其余的則盲目投入到茶飲料等非主業(yè)項目中。春都A被大量“抽血”，至2000年底終于力不能支，跌入虧損行業(yè)。與春都不同，雙匯希望憑借股市資金快速壯大主業(yè)。雙匯發(fā)展董事長萬隆說過，雙匯使用募集資金有兩條原則：一是股民的錢要”落地有聲“，二是不該賺的錢堅決不賺。他們信守承諾，把募集資金全部投資到上市公司肉制品及其相關(guān)項目上。上市3年間，雙匯發(fā)展先后兼并了華北雙匯食品有限公司，完成了3萬噸”王中王“火腿腸技術(shù)改造，建設(shè)雙匯食品肉制品系列工程，產(chǎn)業(yè)鏈條不斷完善，產(chǎn)品得到更新，企業(yè)實力顯著增大。雙匯集團和雙匯發(fā)展的銷售收入分別增加了30億和10億元。投資者也得到了豐厚的回報。分析討論：項目投資決策對企業(yè)有何重要影響？

思考：企業(yè)為什么要進行項目投資？如何進行項目投資決策？

任務(wù)1項目投資的現(xiàn)金流量估算？思考：項目投資會產(chǎn)生哪些現(xiàn)金流量？如何估算項目現(xiàn)金流量？

一、項目投資的現(xiàn)金流量估算中的相關(guān)內(nèi)容？（一）項目現(xiàn)金流量的定義現(xiàn)金流量是指該項目投資所引起的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱，它可以動態(tài)反映該投資項目的投入和產(chǎn)出的相對關(guān)系?，F(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流出量由于項目投資而引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額?，F(xiàn)金流入量由于項目投資而引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額?，F(xiàn)金凈流量(NCF)是一定時期內(nèi)現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額。（二）現(xiàn)金流量的內(nèi)容單純固定資產(chǎn)投資項目現(xiàn)金流量流入：營業(yè)收入+收回殘值流出：固定資產(chǎn)投資、各項稅款、經(jīng)營成本完整工業(yè)投資項目的現(xiàn)金流量流入：營業(yè)收入、回收殘值、回收流動資金流出：建設(shè)投資、流動資金投資、各項稅款、其他（三）項目現(xiàn)金流量確定的相關(guān)假設(shè)投資項目的類型假設(shè)全投資假設(shè)建設(shè)期間投入全部資金假設(shè)經(jīng)營期和折舊年限一致假設(shè)時點指標(biāo)假設(shè)確定性假設(shè)項目計算期假設(shè)二、單純固定資產(chǎn)投資項目現(xiàn)金流量估算（一）現(xiàn)金流出量的估算1、建設(shè)投資估算2、新增經(jīng)營成本估算3、增加的各種稅款（二）現(xiàn)金流入量的估算1、增加營業(yè)收入估算2、收回固定資產(chǎn)殘值估算（三）現(xiàn)金凈流量的估算1、建設(shè)期凈流量估算建設(shè)期凈流量＝－該年發(fā)生的固定資產(chǎn)投資2、經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量估算建設(shè)期凈流量＝新增凈利＋新增折舊＋回收凈值三、完整工業(yè)投資項目現(xiàn)金流量估算（一）現(xiàn)金流入量的估算1、增加營業(yè)收入的估算2、補貼收入的估算3、回收額的估算（二）現(xiàn)金流出量的估算1、建設(shè)投資估算固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+建設(shè)期資本化借款利息2、流動資金投資估算某年流動資金投資額（墊支數(shù)）=本年流動資金需用額－截止上年的流動資金投資額或=本年流動資金需用額－上流動資金需用額本年流動資金需用額=該年流動資產(chǎn)需用額－該年流動負債可用額（二）現(xiàn)金流出量的估算3、新增經(jīng)營成本估算經(jīng)營成本（付現(xiàn)成本）=總成本費用－（折舊+攤銷+利息）4、增加稅款估算（三）現(xiàn)金凈流量的估算①建設(shè)期現(xiàn)金流量土地使用費用支出。固定資產(chǎn)方面的投資。流動資產(chǎn)方面的投資。其他方面的投資。包括與固定資產(chǎn)投資有關(guān)的職工培訓(xùn)費、注冊費等。原有固定資產(chǎn)的變價收入。建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量＝－（該年發(fā)生的原始投資額－變價收入）②營業(yè)期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量NCF＝銷售收入－付現(xiàn)成本－所得稅＋該年回收額＝銷售收入－(銷售成本－非付現(xiàn)成本)－所得稅＋該年回收額＝營業(yè)利潤－所得稅＋非付現(xiàn)成本＋該年回收額＝凈利潤＋非付現(xiàn)成本＋該年回收額＝凈利潤＋該年折舊額＋該年攤銷額＋該年回收額【工作實例5-1】

B項目需要固定資產(chǎn)投資210萬元，開辦費用20萬元，流動資金墊支30萬元。其中固定資產(chǎn)投資和開辦費用在建設(shè)期初發(fā)生，開辦費于投產(chǎn)當(dāng)年一次性攤銷。流動資金在經(jīng)營期初墊支，在項目結(jié)束時收回。建設(shè)期為1年，建設(shè)期資本化利息10萬元。該項目的有效期為10年，直線法計提固定資產(chǎn)折舊，期滿有殘值20萬元。該項目投產(chǎn)后，第1年至第5年每年歸還借款利息10萬元，各年分別產(chǎn)生凈利潤：10萬元、30萬元、50萬元、60萬元、60萬元、50萬元、30萬元、30萬元、20萬元、10萬元。試計算該項目的現(xiàn)金凈流量。

參考答案(1)固定資產(chǎn)每年計提折舊額＝(210＋10－20)÷10＝20(萬元)(2)建設(shè)期現(xiàn)金凈流量：NCF0＝－(210＋20)＝－230(萬元)NCF1＝－30萬元(3)經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量：NCF2＝10十20＋20＋10＝60(萬元)NCF3＝30＋20＋10＝60(萬元)NCF4＝50＋20＋10＝80(萬元)NCF5＝60＋20＋10＝90(萬元)NCF6＝60＋20＋10＝90(萬元)NCF7＝50＋20＝70(萬元)NCF8＝30＋20＝50(萬元)NCP9＝30＋20＝50(萬元)NCF10＝20＋20＝40(萬元)NCF11＝10＋20＋20＋30＝80(萬元)訓(xùn)練1計算投資項目的現(xiàn)金流量【實訓(xùn)項目】計算投資項目現(xiàn)金流量【實訓(xùn)目標(biāo)】能夠熟練分析投資項目的現(xiàn)金流量構(gòu)成情況，并進行準(zhǔn)確計算?！緦嵱?xùn)任務(wù)】某企業(yè)準(zhǔn)備購入一臺設(shè)備以擴大生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資20000元，使用壽命5年，采用直線法折舊，5年后無殘值，5年中每年銷售收入為15000元，每年付現(xiàn)成本為5000元。乙方案需投資30000元，采用直線法折舊，使用壽命也是5年，5年后有殘值收入4000元，5年中每年銷售收入為17000元，付現(xiàn)成本第一年為5000元，以后逐年增加修理費200元，另需墊支營運資金3000元。假設(shè)所得稅率為40％，資金成本為12％。要求：分析并計算兩個方案的現(xiàn)金流量。2單純固定資產(chǎn)投資項目現(xiàn)金流量估算3完整工業(yè)投資項目現(xiàn)金流量估算本節(jié)總結(jié)1項目投資的現(xiàn)金流量估算中相關(guān)內(nèi)容思考：項目投資決策評價有哪些指標(biāo)？

任務(wù)2項目投資決策評價指標(biāo)計算與評價？一、靜態(tài)評價指標(biāo)的計算與分析

投資回收期法投資利潤率法（一）投資回收期法（1）計算方法靜態(tài)投資回收期是指在不考慮資金時間價值的情況下，收回全部投資額所需要的時間。

①如果含建設(shè)期的投資回收期P∑NCFt

＝0(其中P為整數(shù))t=0則表明剛好在第P年收回投資，即含建設(shè)期的投資回收期為P。

②包含項目建設(shè)期的投資回收期由于通常情況下P可能不是一個整數(shù)，則可以找到一個整數(shù)P0，使得：P0P0＋1∑NCFt﹤0，∑NCFt﹥0t=0t=0則該項目包含項目建設(shè)期的投資回收期為：

P0∑NCFtt=0P＝P0

＋

NCFP0＋1（2）靜態(tài)投資回收期優(yōu)缺點1、投資回收期法的優(yōu)點：①計算簡便，選擇標(biāo)準(zhǔn)直觀，易于理解；②將對現(xiàn)金凈流量的預(yù)測重點放在“近期”，有利于控制投資風(fēng)險。2、投資回收期法的缺點：①沒有考慮資金的時間價值；②沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況，可能導(dǎo)致決策者優(yōu)先考慮急功近利的投資項目。

【工作實例5-2】

如果某項目的現(xiàn)金凈流量如表5－2所示，試計算該項目的靜態(tài)投資回收期。

表5－2某項目現(xiàn)金凈流量表

年份012345

NCFi－1504050506070首先，計算出該項目的累計現(xiàn)金凈流量某項目累計現(xiàn)金凈流量表年份012345∑NCFi－150－110－60－1050120從累計現(xiàn)金凈流量可知，該項目的投資回收期滿足：3≤P≤4，根據(jù)公式有:P＝3＋10÷60＝3.2(年)訓(xùn)練2靜態(tài)投資回收期指標(biāo)的運用【實訓(xùn)項目】計算和分析靜態(tài)投資回收期【實訓(xùn)目標(biāo)】能夠熟練計算和運用靜態(tài)投資回收期指標(biāo)來評價投資項目的可行性?！緦嵱?xùn)任務(wù)】某企業(yè)準(zhǔn)備購入一臺設(shè)備以擴大生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資20000元，使用壽命5年，采用直線法折舊，5年后無殘值，5年中每年銷售收入為15000元，每年付現(xiàn)成本為5000元。乙方案需投資30000元，采用直線法折舊，使用壽命也是5年，5年后有殘值收入4000元，5年中每年銷售收入為17000元，付現(xiàn)成本第一年為5000元，以后逐年增加修理費200元，另需墊支營運資金3000元。假設(shè)所得稅率為40％，資金成本為12％。要求：（1）計算兩個方案的投資回收期；（2）試判斷應(yīng)采用哪一個方案？

（二)投資利潤率法（1）投資利潤率的計算又稱投資報酬率(ROI)，是指投資項目投產(chǎn)期間的平均凈利潤與投資項目的投資額之間的比率，其計算公式為：

PROI＝×100％I式中，P表示年平均凈利潤，I表示投資總額。

（2）投資利潤率的判斷標(biāo)準(zhǔn)如果投資項目的投資利潤率高于企業(yè)要求的最低收益率或無風(fēng)險收益率，則該投資項目可行；否則，該項目不可行。

【工作實例5-3】

某公司擬建一條生產(chǎn)線，有A、B兩個投資方案，基本情況如表5—4所示。假設(shè)無風(fēng)險投資收益率為6％，該公司應(yīng)該選擇哪個方案?參考答案解：根據(jù)以上資料計算：

A方案年平均凈利潤=(3＋5＋8＋12)÷4=7(萬元)B方案年平均凈利潤=(7＋10＋9＋6)÷4=8(萬元)A方案的投資利潤率=7÷50=14％

B方案的投資利潤率=8÷100=8％通過計算可知，A、B兩方案的投資利潤率都大于6％，其中A方案的投資利潤率大于B方案的投資利潤率。如果該企業(yè)采用投資利潤率法進行決策，則應(yīng)該選擇A方案。訓(xùn)練3投資利潤率指標(biāo)的運用【實訓(xùn)項目】計算和分析投資利潤率指標(biāo)【實訓(xùn)目標(biāo)】能夠熟練計算和運用投資利潤率指標(biāo)來評價投資項目的可行性?！緦嵱?xùn)任務(wù)】某公司考慮購買價值80000元的一臺機器。按照直線法提取折舊；使用年限為8年，無殘值。該機器的期望產(chǎn)生稅前現(xiàn)金流入為每年24000元，假設(shè)所得稅率為40％。要求：計算各項目的投資利潤率（稅后）。

二、動態(tài)評價指標(biāo)的計算與分析

凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)含報酬率？（一）凈現(xiàn)值（1）計算凈現(xiàn)值(NPV)是指在項目計算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或企業(yè)設(shè)定的貼現(xiàn)率計算的投資項目未來各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代數(shù)和。其計算公式為：

nNCFt凈現(xiàn)值（NPV）＝∑(其中i為貼現(xiàn)率)t=0（1＋i）t備注：當(dāng)經(jīng)營期各年的現(xiàn)金凈流量相等時，可運用年金的方法簡化計算NPV。（2）凈現(xiàn)值法的判斷標(biāo)準(zhǔn)

①單項決策時，若NPV≥0，則項目可行；NPV<0，則項目不可行。②多項互斥投資決策時，在凈現(xiàn)值大于零的投資項目中，選擇凈現(xiàn)值較大的投資項目。（3）凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點凈現(xiàn)值法的優(yōu)點：①考慮了資金的時間價值；②考慮了項目計算期內(nèi)全部凈現(xiàn)金流量；③考慮了投資風(fēng)險。凈現(xiàn)值的缺點：①不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率；②凈現(xiàn)值的計算比較繁瑣；（4）投資項目貼現(xiàn)率的確定①以投資項目的資金成本作為貼現(xiàn)率。②以投資的機會成本作為貼現(xiàn)率。③根據(jù)投資的不同階段，分別采取不同的貼現(xiàn)率。④以行業(yè)平均資金收益率作為貼現(xiàn)率?！竟ぷ鲗嵗?-4】

某企業(yè)需投資180萬元引進一條生產(chǎn)線，該生產(chǎn)線有效期為6年，采用直線法折舊，期滿無殘值。該生產(chǎn)線當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計每年可獲凈利潤20萬元。如果該項目的行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率為8％，試計算其凈現(xiàn)值并評價該項目的可行性。該項目的凈現(xiàn)值及可行性評價通過以下步驟完成NCF0＝－180（萬元）每年折舊額=180÷6=30(萬元)

則投產(chǎn)后各年相等的現(xiàn)金凈流量(NCFi)=20＋30=50(萬元)NPV＝－1800＋50×（P／A，8％，6）＝－180＋50×4.623＝51.15(萬元)由于該項目的凈現(xiàn)值大于0，所以該項目可行。訓(xùn)練4凈現(xiàn)值指標(biāo)的運用【實訓(xùn)項目】計算和分析凈現(xiàn)值指標(biāo)【實訓(xùn)目標(biāo)】能夠熟練計算和運用凈現(xiàn)值指標(biāo)來評價投資項目的可行性?！緦嵱?xùn)任務(wù)】某企業(yè)準(zhǔn)備購入一臺設(shè)備以擴大生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資20000元，使用壽命5年，采用直線法折舊，5年后無殘值，5年中每年銷售收入為15000元，每年付現(xiàn)成本為5000元。乙方案需投資30000元，采用直線法折舊，使用壽命也是5年，5年后有殘值收入4000元，5年中每年銷售收入為17000元，付現(xiàn)成本第一年為5000元，以后逐年增加修理費200元，另需墊支營運資金3000元。假設(shè)所得稅率為40％，資金成本為12％。要求：（1）計算兩個方案的凈現(xiàn)值；（2）試判斷應(yīng)采用哪一個方案？（二）凈現(xiàn)值率法（1）計算凈現(xiàn)值率是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分比(記作NPVR)計算公式為：

投資項目凈現(xiàn)值NPVR＝×100％ 原始投資現(xiàn)值(2)凈現(xiàn)值率法的評價標(biāo)準(zhǔn)

當(dāng)NPVR≥o，則項日可行；當(dāng)NPVR<o．則項目不可行。（3）凈現(xiàn)值率法的優(yōu)缺點優(yōu)點：①考慮了資金時間價值；②可以動態(tài)反映項目投資的資金投入與產(chǎn)出之間的關(guān)系。缺點：①不能直接反映投資項目的實際收益率；②在資本決策過程中可能導(dǎo)致片面追求較高的凈現(xiàn)值率，在企業(yè)資本充足的情況下，有降低企業(yè)投資利潤總額的可能?！竟ぷ鲗嵗?-5】

某投資項目的建設(shè)期為1年，經(jīng)營期為5年，其現(xiàn)金凈流量如表5－5所示，貼現(xiàn)率為10％，要求計算該項目凈現(xiàn)值率，并評價其可行性。

參考答案解：從表6—5中可以看出，經(jīng)營期的現(xiàn)金凈流量相等，其凈現(xiàn)值可以采用年金的方法計算：NPV=－120－60×(P／F，10％，1)十80×(P/A，10％，5)×(P／F，10％，1)=－120－60×0.909＋80×3.791×0.909=101.14(萬元)

然后，計算該項目凈現(xiàn)值率：

101.14NPVR=120＋60×(P／F，10％，1)＝57.95％該項目的凈現(xiàn)值率大于0，故可以投資。訓(xùn)練5凈現(xiàn)值率指標(biāo)的運用【實訓(xùn)項目】計算和分析凈現(xiàn)值率指標(biāo)【實訓(xùn)目標(biāo)】能夠熟練計算和運用凈現(xiàn)值率指標(biāo)來評價投資項目的可行性?！緦嵱?xùn)任務(wù)】某企業(yè)準(zhǔn)備購入一臺設(shè)備以擴大生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資20000元，使用壽命5年，采用直線法折舊，5年后無殘值，5年中每年銷售收入為15000元，每年付現(xiàn)成本為5000元。乙方案需投資30000元，采用直線法折舊，使用壽命也是5年，5年后有殘值收入4000元，5年中每年銷售收入為17000元，付現(xiàn)成本第一年為5000元，以后逐年增加修理費200元，另需墊支營運資金3000元。假設(shè)所得稅率為40％，資金成本為12％。要求：（1）計算兩個方案的凈現(xiàn)值率；（2）試判斷應(yīng)采用哪一個方案？（三）現(xiàn)值指數(shù)法（1）計算亦稱獲利指數(shù)法(PI)，是指投產(chǎn)后按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或企業(yè)設(shè)定貼現(xiàn)率折算的各年營業(yè)期現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計與原始投資的現(xiàn)值合計(投資總現(xiàn)值)之比，用公式表示為：

n∑NCFt·(P／F，i，t)t=s+1PI＝s∑NCFt·(P／F，i，t)t=0凈現(xiàn)值率和現(xiàn)值指數(shù)兩個指標(biāo)存在以下關(guān)系：

現(xiàn)值指數(shù)（PI）＝l＋凈現(xiàn)值率（NPVR）

（2）評價標(biāo)準(zhǔn)采用這種方法的判斷標(biāo)準(zhǔn)是：如果PI≥l，則該投資項目行；如果PI<1，則該投資項目不可行。如果幾個投資項目的現(xiàn)值指數(shù)都大于1，那么現(xiàn)值指數(shù)越大，投資項目越好。（3）優(yōu)缺點優(yōu)點：可以從動態(tài)的角度反映投資項目的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系。缺點：無法直接反映投資項目的實際收益率，計算也相對復(fù)雜。

【工作實例5-6】

某投資項目的建設(shè)期為1年，經(jīng)營期為5年，其現(xiàn)金凈流量如表5－6所示，貼現(xiàn)率為10％，要求計算該項目凈現(xiàn)值率，并評價其可行性。

參考答案解：該項目的凈現(xiàn)值率及可行性評價通過以下步驟完成計算該項目的現(xiàn)值指數(shù)為： 80×(P／A，10％，5)×(P／F，10％，1)PI＝

120＋60×(P／F，10％，1)80×3.791×0.909

＝

120＋60×0.909=1.58由于該項目的現(xiàn)值指數(shù)大于1，根據(jù)判斷標(biāo)準(zhǔn)，該項目可行。訓(xùn)練6現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)的運用【實訓(xùn)項目】計算和分析現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)【實訓(xùn)目標(biāo)】能夠熟練計算和運用現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)來評價投資項目的可行性?！緦嵱?xùn)任務(wù)】某企業(yè)準(zhǔn)備購入一臺設(shè)備以擴大生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資20000元，使用壽命5年，采用直線法折舊，5年后無殘值，5年中每年銷售收入為15000元，每年付現(xiàn)成本為5000元。乙方案需投資30000元，采用直線法折舊，使用壽命也是5年，5年后有殘值收入4000元，5年中每年銷售收入為17000元，付現(xiàn)成本第一年為5000元，以后逐年增加修理費200元，另需墊支營運資金3000元。假設(shè)所得稅率為40％，資金成本為12％。要求：（1）計算兩個方案的現(xiàn)值指數(shù)；（2）試判斷應(yīng)采用哪一個方案？（四）內(nèi)部報酬率法（1）計算內(nèi)部報酬率(IRR)又叫內(nèi)含報酬率，是指投資項目實際可以實現(xiàn)的收益率，亦可將其定義為能使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。內(nèi)含報酬率（IRR）滿足下列等式：

nNCFtNPV＝∑=0t=0（1＋IRR）t內(nèi)含報酬率的計算是解一個n次方程，通常采用試誤法來求出IRR的值。（2）評價標(biāo)準(zhǔn)采用該方法的決策標(biāo)準(zhǔn)為：①當(dāng)內(nèi)含報酬率≥資金成本率(或預(yù)期收益率)時，項目可行；否則項目不可行。②當(dāng)進行多項目互斥決策時，內(nèi)含報酬率越大越好。（3）優(yōu)缺點優(yōu)點：①考慮了資金時間價值；②可以反映出投資項目的真實報酬率，且不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀，有利于對投資額不同的項目的決策。缺點：①計算比較復(fù)雜，特別是對每年現(xiàn)金凈流量不相等的投資項目，一般要經(jīng)過多次測算才能求得答案；②當(dāng)經(jīng)營期大量追加投資時，可能導(dǎo)致多個IRR出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實際意義；③再投資收益率假設(shè)與實際可能不符?！居嬎?-7】

某投資項目的現(xiàn)金流量如表5－7所示。

如果該項目的資金成本為10％，試用內(nèi)含報酬率法判斷該項目投資的可行性。參考答案解：該項目的可行性評價通過以下步驟完成從投資項目的現(xiàn)金凈流量表可知，各年的營業(yè)期現(xiàn)金凈流量均相等，可以采用簡化方法計算該項目的內(nèi)含報酬率：

(P／A，IRR，5)=180÷70=2.571查表得：當(dāng)i1=25％時，(P／A，25％，5)=2.689；當(dāng)i2=30％時，(P／A，30％，5)=2.436。則：2.689–2.571IRR=25％＋×(30％—25％)＝27.33％

2.689-2.436通過計算可知，IRR=27.33％>10％，該投資項目可行。訓(xùn)練7內(nèi)含報酬率指標(biāo)的運用【實訓(xùn)項目】計算和分析內(nèi)含報酬率指標(biāo)【實訓(xùn)目標(biāo)】能夠熟練計算和運用內(nèi)含報酬率指標(biāo)來評價投資項目的可行性?！緦嵱?xùn)任務(wù)】某企業(yè)準(zhǔn)備購入一臺設(shè)備以擴大生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資20000元，使用壽命5年，采用直線法折舊，5年后無殘值，5年中每年銷售收入為15000元，每年付現(xiàn)成本為5000元。乙方案需投資30000元，采用直線法折舊，使用壽命也是5年，5年后有殘值收入4000元，5年中每年銷售收入為17000元，付現(xiàn)成本第一年為5000元，以后逐年增加修理費200元，另需墊支營運資金3000元。假設(shè)所得稅率為40％，資金成本為12％。要求：（1）計算兩個方案的內(nèi)含報酬率；（2）試判斷應(yīng)采用哪一個方案？１靜態(tài)評價指標(biāo)的計算與分析本節(jié)小結(jié)２動態(tài)評價指標(biāo)的計算與分析思考：對于單一的投資項目和多個投資項目決策方法是否一致？任務(wù)3

項目投資決策方法的應(yīng)用？方案是否完全具備財務(wù)可行性方案是否完全不具備財務(wù)可行性方案是否基本具備財務(wù)可行性方案是否基本不具備財務(wù)可行性一、獨立方案投資決策方法的應(yīng)用1）判斷方案是否完全具備財務(wù)可行性的條件如果某一投資項目的評價指標(biāo)同時滿足以下條件，則可以斷定該投資項目無論從哪個方面看都具備財務(wù)可行性，應(yīng)當(dāng)接受此投資方案。這些條件是：（1）凈現(xiàn)值NPV≥0；（2）凈現(xiàn)值率NPVR≥0；（3）現(xiàn)值指數(shù)PI≥1；（4）內(nèi)含報酬率IRR≥基準(zhǔn)折現(xiàn)率i；（5）包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期≤n/2(即項目計算期的一半)，不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期≤P/2(即運營期的一半)；（6）投資利潤率ROI≥基準(zhǔn)投資收益率i（事先給定）。2）判斷方案是否完全不具備財務(wù)可行性的條件如果某一投資項目的評價指標(biāo)同時發(fā)生以下情況：

（1）NPV<O，

（2）

NPVR<0，（3）

PI<1，

（4）

IRR<i，（5）包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期>

n/2，不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期>

P/2；（6）ROI<基準(zhǔn)投資收益率i。

就可以斷定該投資項目無論從哪個方面看都不具備財務(wù)可行性，此時應(yīng)當(dāng)放棄該投資項目。

3）判斷方案是否基本具備財務(wù)可行性的條件評價過程中主要指標(biāo)(NPV，NPVR，PI，IRR)可行，但次要指標(biāo)(P)或輔助指標(biāo)(ROI)不可行，則可以斷定該項目基本上具有財務(wù)可行性。4）判斷方案是否基本不具備財務(wù)可行性的條件評價過程中主要指標(biāo)不可行，但次要指標(biāo)或輔助指標(biāo)可行，則可以斷定該項目基本上不具有財務(wù)可行性。【工作實例5-8】

已知某固定資產(chǎn)投資項目的原始投資為100萬元，項目計算期為11年(其中生產(chǎn)經(jīng)營期為10年)，基準(zhǔn)投資利潤率為9.5％，行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率為10％，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)投資回收期為3年。有關(guān)投資決策評價指標(biāo)分別為：ROI=10％，P=5年，NPV=16．2648萬元，NPVR=17．04％，PI=1．1704，IRR＝12．73％。試判斷該項目可行性。

解：該項目的可行性評價通過以下步驟完成ROI＝１０％＞9.5%，P=5年＞3年，NPV=16.2648萬元＞0NPVR=17.04%＞0，PI=1.1704＞1，IRR=12.73%＞i計算表明該方案各項主要評價指標(biāo)均達到或超過相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)，所以它具有財務(wù)可行性，只是投資回收期較長，超過了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)投資回收期，有一定風(fēng)險。

二、多個互斥項目的財務(wù)可行性分析互斥方案決策過程就是在每一個人選方案已具備財務(wù)可行性的前提下，利用具體決策方法比較各個方案的優(yōu)劣，利用評價指標(biāo)從各個備選方案中最終選出一個最優(yōu)方案的過程。互斥方案決策的方法主要有:凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、差額投資內(nèi)含報酬率法和年等額凈回收額法等。（一）凈現(xiàn)值法和凈現(xiàn)值率法它們主要適用于原始投資相同且項目計算期相等的多方案比較決策，即可以選擇凈現(xiàn)值或凈現(xiàn)值率大的方案作為最優(yōu)方案?！竟ぷ鲗嵗?-9】

某個固定資產(chǎn)投資項目需要原始投資1500萬元，有A，B，C，D四個相排斥的備選方案可供選擇，各方案的凈現(xiàn)值指標(biāo)分別為320．89萬元，411．72萬元，520．60萬元和456．26萬元。請凈現(xiàn)值法比較各方案優(yōu)劣。

解：按凈現(xiàn)值法進行比較決策如下：∵A，B，C，D每個備選項目方案的NPV均大于零，∴這些方案均具備財務(wù)可行性?！帧?20.60>456.26>411.72>320.89，