第十章金融危機(jī)與債務(wù)危機(jī)

11三月2024第十章金融危機(jī)與債務(wù)危機(jī)本章大綱案例引導(dǎo)中國(guó)是否應(yīng)該繼續(xù)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債？

第一節(jié)2008年美國(guó)金融危機(jī)的形成及其擴(kuò)散第二節(jié)2008年美國(guó)金融危機(jī)與1997亞洲金融危機(jī)第三節(jié)債務(wù)危機(jī)的形成與化解案例剖析中國(guó)為什么既要擴(kuò)大內(nèi)需又要穩(wěn)定外需？3/11/20242案例引導(dǎo)：中國(guó)是否應(yīng)該繼續(xù)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債？

美國(guó)財(cái)政部國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告顯示，2009年1月末，中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債總量達(dá)到7396億美元，居各國(guó)持有美國(guó)國(guó)債總量首位。為了拯救經(jīng)濟(jì)，美國(guó)不惜運(yùn)用美元貶值戰(zhàn)略。在這一背景下，中國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備的使用成為公眾矚目的焦點(diǎn)，是否應(yīng)該用外匯儲(chǔ)備繼續(xù)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債成為國(guó)人爭(zhēng)論的一個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題。有贊成的，也有反對(duì)的。你的意見呢？3/11/20243第一節(jié)

2008年美國(guó)金融危機(jī)

的形成及其擴(kuò)散3/11/20244金融危機(jī)是指利率、匯率、股價(jià)等金融指標(biāo)全部或大部突然而急劇地惡化的現(xiàn)象，這時(shí)人們紛紛拋售其實(shí)際資產(chǎn)并變現(xiàn)其虛擬資本，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)及社會(huì)的動(dòng)蕩。

1982年爆發(fā)的拉美金融危機(jī)1995年爆發(fā)的墨西哥金融危機(jī)1997年發(fā)生東亞金融危機(jī)2008年的美國(guó)金融危機(jī)3/11/20245一、世界金融危機(jī)概況17世紀(jì)來(lái)，世界上發(fā)生較有影響金融危機(jī)：1.1637年郁金香狂熱2.1720年南海泡沫3.1837年恐慌4.1907年美國(guó)銀行危機(jī)5.1929年華爾街大崩盤6.1987年黑色星期一7.1997年的東亞金融危機(jī)8.2008年的美國(guó)金融危機(jī)。3/11/20246二、2008年美國(guó)金融危機(jī)的形成及其發(fā)展（一）2008年美國(guó)金融危機(jī)的發(fā)生與演進(jìn)2007年2月，美國(guó)新世紀(jì)金融公司(NewCenturyFinance)發(fā)出2006年第4季度盈利預(yù)警；同月，匯豐控股宣布為在美國(guó)次級(jí)房貸業(yè)務(wù)方面增加18億美元壞賬準(zhǔn)備；4月2日，新世紀(jì)金融公司宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)及裁員54%，此拉開了次貸危機(jī)的序幕。3/11/202471.次貸危機(jī)的定義與發(fā)生的背景所謂次貸危機(jī)，是指一場(chǎng)發(fā)生在美國(guó)，因房地產(chǎn)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)違約率的異常上升而導(dǎo)致次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的風(fēng)暴。它致使全球主要金融市場(chǎng)隱約出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)。3/11/20248美國(guó)住宅金融機(jī)構(gòu)在發(fā)放貸款時(shí)，建立了一套“信用評(píng)分”標(biāo)準(zhǔn),從上至下分為三類:優(yōu)質(zhì)抵押貸款、次優(yōu)抵押貸款以及次級(jí)抵押貸款。次級(jí)抵押貸款的對(duì)象是收入低、信貸記錄差和負(fù)債較重的購(gòu)房需求者,借款人可以在沒(méi)有任何資金的情況下獲得貸款而購(gòu)房,僅需聲明其收入情況,無(wú)需提供任何有關(guān)償還能力的證明。次級(jí)抵押貸款利率一般比優(yōu)質(zhì)抵押貸款利率要高2%～3%。因此,次級(jí)抵押貸款具有“風(fēng)險(xiǎn)大、收益高”的特征。3/11/20249在巨大的利潤(rùn)的誘惑下,加之優(yōu)質(zhì)和次優(yōu)級(jí)抵押貸款市場(chǎng)日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng),許多金融機(jī)構(gòu)大量發(fā)放次級(jí)抵押貸款。隨著美國(guó)住房市場(chǎng)的降溫尤其是短期利率的提高,次級(jí)抵押貸款的還款利率也大幅度上升。同時(shí),住房市場(chǎng)的持續(xù)降溫也使購(gòu)房者出售住房或者通過(guò)抵押住房再融資變得困難。這種局面直接導(dǎo)致大批次級(jí)抵押貸款的借款人不能按期償還貸款,進(jìn)而引發(fā)“次貸危機(jī)”。3/11/2024102.次貸危機(jī)的傳導(dǎo)與演進(jìn)3/11/2024113.2008年美國(guó)金融危機(jī)對(duì)美國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的影響房地產(chǎn)市場(chǎng)信貸市場(chǎng)、資本市場(chǎng)全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)全球的金融機(jī)構(gòu)與金融市場(chǎng)世界各國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)3/11/2024122008年美國(guó)金融危機(jī)對(duì)美國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的影響美國(guó)股市出現(xiàn)劇烈波動(dòng)；信貸緊縮正在向消費(fèi)緊縮轉(zhuǎn)變，當(dāng)消費(fèi)枯竭，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)就會(huì)衰退；失業(yè)率上升。3/11/202413（二）2008年美國(guó)金融危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)1.對(duì)全球貿(mào)易的傳導(dǎo)“貿(mào)易溢出效應(yīng)”：一國(guó)發(fā)生的金融危機(jī)，導(dǎo)致本幣貶值，惡化了另一個(gè)(或幾個(gè))與其貿(mào)易關(guān)系密切國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，從而可能導(dǎo)致另一個(gè)(或幾個(gè))國(guó)家遭受發(fā)生金融危機(jī)的壓力，傳播金融危機(jī)。美國(guó)居民消費(fèi)支出減少，通過(guò)收入效應(yīng)作用于有直接貿(mào)易關(guān)系的國(guó)家，由此造成出口國(guó)企業(yè)利潤(rùn)下降，經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊。美國(guó)金融危機(jī)同樣影響了歐盟、日本以及世界其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易。3/11/2024142.對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的傳導(dǎo)3/11/2024153.2008年美國(guó)金融危機(jī)造成的“羊群效應(yīng)”心理傳導(dǎo)渠道是指由于投資者對(duì)突發(fā)的金融危機(jī)產(chǎn)生的心理恐慌在類似經(jīng)濟(jì)體內(nèi)進(jìn)行傳導(dǎo),起到進(jìn)一步惡化金融危機(jī)的作用。3/11/202416第二節(jié)

2008年美國(guó)金融危機(jī)與1997亞洲金融危機(jī)3/11/202417一、危機(jī)的源頭及原因不同1.亞洲金融危機(jī)（1）源頭：泰國(guó)、馬來(lái)西亞等新興國(guó)家，逐步向發(fā)展中國(guó)家蔓延。（2）原因：內(nèi)在原因：①經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡；②金融監(jiān)管體系不健全；③金融政策失誤；④政府干預(yù)企業(yè)行為過(guò)度。外在原因：①國(guó)際游資與日俱增；②金融衍生工具不斷創(chuàng)新；③國(guó)際金融體系的缺陷；④世界經(jīng)濟(jì)政治矛盾交織。3/11/2024182008年美國(guó)金融危機(jī)（1）源頭：美國(guó)金融房地產(chǎn)業(yè)。最主要的源頭是美國(guó)金融衍生產(chǎn)品。（2）原因：導(dǎo)火索：次貸危機(jī)。根源：美國(guó)不可持續(xù)的消費(fèi)模式和高度的虛擬經(jīng)濟(jì)美國(guó)不可持續(xù)的消費(fèi)模式和高度的虛擬經(jīng)濟(jì)。3/11/202419二、危機(jī)的傳導(dǎo)路徑和形成的內(nèi)在機(jī)理不同亞洲金融危機(jī)3/11/202420美國(guó)的金融危機(jī)3/11/202421三、危機(jī)的危害程度不同（一）1997年亞洲金融危機(jī)的影響1.對(duì)東亞國(guó)家自身的影響（1）負(fù)面影響：造成了巨大的財(cái)產(chǎn)損失，沉重打擊了東亞經(jīng)濟(jì)；經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致的通貨緊縮將給東亞經(jīng)濟(jì)的發(fā)展罩上陰影。（2）正面影響：原來(lái)的匯率高估得到糾正，有利出口。長(zhǎng)期看,有利其吸收國(guó)外資金,尤其是直接投資；促使東南亞國(guó)家改變目前僵滯的金融監(jiān)管方式；金融機(jī)構(gòu)也將會(huì)在這次風(fēng)潮中吸取教訓(xùn)。3/11/2024222.對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響東亞國(guó)家的需求緊縮已向外界擴(kuò)散，從世界其他地方的進(jìn)口減少，這不可避免地打擊世界經(jīng)濟(jì)景氣。受打擊最嚴(yán)重地將是與東亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)關(guān)系最密切的國(guó)家和地區(qū)，如美國(guó)，日本等。3/11/202423（二）2008年美國(guó)金融危機(jī)的影響1.對(duì)美國(guó)自身的影響危機(jī)以房地產(chǎn)為渠道從金融領(lǐng)域逐漸向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳染。金融危機(jī)改變了美國(guó)進(jìn)口和出口的運(yùn)行軌跡，同時(shí)改變了美國(guó)的貿(mào)易規(guī)模和貿(mào)易結(jié)構(gòu):金融危機(jī)對(duì)美國(guó)的進(jìn)口有抑制作用，對(duì)美國(guó)出口有刺激作用。3/11/2024242.對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響造成了全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化；對(duì)世界各國(guó)的貨幣政策帶來(lái)了極大沖擊；全球股票市場(chǎng)波動(dòng)；世界各國(guó)所持有的美元資產(chǎn)面臨著損失的風(fēng)險(xiǎn)等。3/11/202425第三節(jié)

債務(wù)危機(jī)的形成與化解3/11/202426一、世界債務(wù)危機(jī)的發(fā)展概況（一）外債與債務(wù)危機(jī)的概念外債：外債是在任何特定的時(shí)間，一國(guó)居民對(duì)非居民承擔(dān)的已撥付尚未清償?shù)木哂衅跫s性償還義務(wù)的全部債務(wù)，包括需要償還的本金及需支付的利息。債務(wù)危機(jī)就是指?jìng)鶆?wù)國(guó)不再具備還本付息的能力。一般用以下幾個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量：（1）外債的總量指標(biāo)；（2）外債負(fù)擔(dān)的指標(biāo)；（3）外債結(jié)構(gòu)指標(biāo)。3/11/202427（二）國(guó)際債務(wù)危機(jī)的形成原因債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的內(nèi)因(1)盲目借取大量外債；(2)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策失誤；(3)所借外債未形成合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)；(4)所借外債沒(méi)有得到高效利用；(5)債務(wù)國(guó)不能割斷國(guó)際債務(wù)與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)變動(dòng)聯(lián)系；(6)債務(wù)國(guó)官方在調(diào)整經(jīng)濟(jì)同時(shí),不得不籌集干預(yù)或償債資金,導(dǎo)致國(guó)內(nèi)金融惡化；(7)償債率逐步上升,從而使外債對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響加大。3/11/202428債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的外部經(jīng)濟(jì)條件以發(fā)達(dá)國(guó)家為主導(dǎo)的世界經(jīng)濟(jì)衰退；國(guó)際金融市場(chǎng)上利率和美元匯率的上升；債權(quán)國(guó)經(jīng)濟(jì)變動(dòng)對(duì)償債率較高的債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)有較大的影響。3/11/202429（三）世界債務(wù)危機(jī)的發(fā)展歷程1.國(guó)際債務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)已從債務(wù)緩解轉(zhuǎn)向債務(wù)減免。2.發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)狀況可劃分為兩個(gè)階段:20世紀(jì)80年代為第一階段。特點(diǎn)：債務(wù)形勢(shì)十分嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度大大減退。20世紀(jì)90年代為第二階段。特點(diǎn)：債務(wù)國(guó)經(jīng)過(guò)結(jié)構(gòu)性調(diào)整以及債務(wù)減免計(jì)劃的實(shí)施，債務(wù)狀況有所緩解，經(jīng)濟(jì)略有起色。3/11/202430二、債務(wù)危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響（一）對(duì)發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)的影響加深了債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)債權(quán)國(guó)的依賴；已經(jīng)成為許多發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的嚴(yán)重障礙；加劇了一些重債務(wù)國(guó)的社會(huì)矛盾,影響了政局的穩(wěn)定。3/11/202431（二）對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的影響債權(quán)國(guó)因債務(wù)無(wú)法按期償還，不得不增加財(cái)政開支，擴(kuò)大財(cái)政赤字，縮減對(duì)他國(guó)的新的政府貸款。不但使西方銀行的經(jīng)營(yíng)收入急劇下降，而且迫使銀行作大量的呆賬準(zhǔn)備金。工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家的出口市場(chǎng)收縮。3/11/202432（三）對(duì)國(guó)際金融體系的影響使以銀行同業(yè)間市場(chǎng)為主體的歐洲貨幣市場(chǎng)的活力急劇收縮。動(dòng)搖整個(gè)國(guó)際金融體系。3/11/202433三、化解世界債務(wù)危機(jī)的措施（一）債務(wù)重新安排1．官方債務(wù)重新安排由“巴黎俱樂(lè)部”負(fù)責(zé)安排；幫助要求債務(wù)重新安排的債務(wù)國(guó)和各債權(quán)政府，一起協(xié)商尋求解決的辦法；獲得重新安排的借款只限于政府的直接借款和由政府擔(dān)保的各種中、長(zhǎng)期借款，短期借款很少獲得重新安排。利率方面，由各債權(quán)國(guó)與債務(wù)國(guó)協(xié)商。3/11/2024342．商業(yè)銀行債務(wù)重新安排商業(yè)銀行債務(wù)重新安排在某種意義上比官方債務(wù)重新安排更復(fù)雜。因?yàn)樯虡I(yè)貸款的債權(quán)銀行數(shù)目可能十分龐大，每家銀行自然都會(huì)盡最大努力去爭(zhēng)取自己的利益。而且，商業(yè)貸款的種類很多。債務(wù)重新安排協(xié)商會(huì)議要求各債權(quán)銀行共同尋求一個(gè)大家都能接受的方案，同時(shí)實(shí)事求是地衡量債務(wù)國(guó)所處的經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)，擬定符合債務(wù)國(guó)償還能力的還款協(xié)議。3/11/202435

（二）債務(wù)資本化1．債務(wù)轉(zhuǎn)換股權(quán)(debt-for-equity)基本步驟：(1)由政府進(jìn)行協(xié)調(diào)、轉(zhuǎn)換的債務(wù)需屬于重新安排協(xié)議內(nèi)的債務(wù)；(2)投資人向債務(wù)國(guó)金融當(dāng)局提出申請(qǐng)；(3)投資人使用這筆貨幣在該債務(wù)國(guó)購(gòu)入股權(quán)進(jìn)行投資。種類：(1)由政府進(jìn)行協(xié)調(diào)解決的債務(wù)交易；(2)不經(jīng)政府協(xié)調(diào)的債務(wù)人與投資者之間的直接交易。3/11/2024362．債務(wù)轉(zhuǎn)用于資源保護(hù)(debt-for-nature)債務(wù)轉(zhuǎn)用于資源保護(hù)是指通過(guò)債務(wù)轉(zhuǎn)換取得資金用于保護(hù)自然資源。3．債務(wù)調(diào)換(debtconversion)債務(wù)調(diào)換指發(fā)行新債券以償付舊債。3/11/202437（三）債務(wù)危機(jī)和債務(wù)問(wèn)題的解決辦法國(guó)際社會(huì)采取的一系列緩和債務(wù)危機(jī)的措施：（1）國(guó)際債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，在墨西哥宣布無(wú)力償還債務(wù)的數(shù)天之內(nèi)，國(guó)際社會(huì)就采取了一系列緊急措施。（2）1985年10月，“貝克方案”。（3）美國(guó)于1989年3月提出新的減債方案，即“布雷迪計(jì)劃”。3/11/202438展望債務(wù)危機(jī)的前景，問(wèn)題的解決仍然取決于能否有一個(gè)長(zhǎng)期有利的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境，以及債務(wù)國(guó)能否成功地執(zhí)行國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)調(diào)整計(jì)劃；還取決于能否有充足的外部資金流入以支持債務(wù)國(guó)實(shí)現(xiàn)持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。只有具備這三個(gè)條件，才能真正恢復(fù)債務(wù)國(guó)的清償能力，從而使債務(wù)危機(jī)得到徹底解決。3/11/202439（四）公平解決國(guó)際債務(wù)危機(jī)在貸款過(guò)程中應(yīng)有一種機(jī)制約束借貸雙方,這種機(jī)制本身能夠承擔(dān)緊跟其后發(fā)生的債務(wù)危機(jī)的一部分責(zé)任。借貸任何一方不能在法庭中自己充當(dāng)法官,任何為債務(wù)危機(jī)而成立的仲裁機(jī)構(gòu)必須對(duì)借貸雙方保持公平和公正?？烧f(shuō)明性。3/11/202440案例剖析

中國(guó)為什么既要擴(kuò)大內(nèi)需又要穩(wěn)定外需？

受全球金融危機(jī)