股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)間風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)研究-基于GARCH-時(shí)變Copula-CoVaR模型的分析

股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)間風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)研究——基于GARCH-時(shí)變Copula-CoVaR模型的分析

摘要：隨著全球化和市場(chǎng)互聯(lián)互通的不斷發(fā)展，股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間的相互關(guān)聯(lián)性日益增強(qiáng)。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)間的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)對(duì)于投資者和決策者具有重要意義。本文基于GARCH-時(shí)變Copula-CoVaR模型，對(duì)股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)間的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)進(jìn)行了研究。通過對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)和人民幣兌美元外匯市場(chǎng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)存在顯著的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)，且風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)具有時(shí)變特征。

關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)、GARCH模型、Copula函數(shù)、CoVaR模型、時(shí)變特征

1.引言

股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)是國(guó)際金融市場(chǎng)中最為活躍和重要的市場(chǎng)之一。隨著全球化和市場(chǎng)互聯(lián)互通的推進(jìn)，股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間的聯(lián)系日益緊密。研究股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性及風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)對(duì)于投資者和決策者具有重要實(shí)踐意義。

2.文獻(xiàn)綜述

在過去的研究中，有很多學(xué)者對(duì)股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行了研究。例如，Smith和Smith（2009）發(fā)現(xiàn)，股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間存在雙向的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)，即股票市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)外匯市場(chǎng)有影響，同時(shí)外匯市場(chǎng)的波動(dòng)也會(huì)影響股票市場(chǎng)。Johannes和Polson（2009）通過GARCH模型對(duì)美國(guó)股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行了研究，結(jié)果顯示兩市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性有所增強(qiáng)。

3.數(shù)據(jù)及方法

本文選取中國(guó)A股市場(chǎng)和人民幣兌美元外匯市場(chǎng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。從2010年至2020年，每周收益率數(shù)據(jù)包括股票市場(chǎng)的上證指數(shù)和外匯市場(chǎng)的人民幣兌美元匯率。采用GARCH模型對(duì)股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的波動(dòng)進(jìn)行建模，再運(yùn)用Copula函數(shù)對(duì)兩者之間的相關(guān)性進(jìn)行分析，最后使用CoVaR模型測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。

4.實(shí)證結(jié)果與分析

通過對(duì)股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果顯示股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間存在顯著的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。股票市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)外匯市場(chǎng)具有顯著影響，同時(shí)外匯市場(chǎng)的波動(dòng)也對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響。此外，風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)在時(shí)間上具有顯著的變動(dòng)性，呈現(xiàn)出時(shí)變特征。

5.結(jié)論與啟示

本文基于GARCH-時(shí)變Copula-CoVaR模型研究了股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。結(jié)果表明股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間存在顯著的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)，并且這種風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)具有時(shí)變特征。研究結(jié)果對(duì)投資者和決策者具有一定的指導(dǎo)意義，在進(jìn)行資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)應(yīng)考慮股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)性。

6.研究意義

本文研究了中國(guó)A股市場(chǎng)和人民幣兌美元外匯市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性，并著重探討了它們之間的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。這對(duì)投資者和決策者具有重要的意義和指導(dǎo)意義。

首先，研究股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性可以幫助投資者更好地進(jìn)行資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理。如果兩者之間存在較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，投資者在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)需要更加謹(jǐn)慎，以免過度集中投資于同一市場(chǎng)，從而使得投資組合過于依賴于該市場(chǎng)的波動(dòng)性。此外，如果股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性是時(shí)變的，投資者還需要密切關(guān)注這種變化，及時(shí)調(diào)整投資組合以應(yīng)對(duì)不同市場(chǎng)條件下的風(fēng)險(xiǎn)。

其次，研究風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)可以幫助投資者更好地理解股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)傳遞機(jī)制。如果股票市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)外匯市場(chǎng)具有顯著影響，投資者需要密切關(guān)注股票市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)，以便更準(zhǔn)確地判斷外匯市場(chǎng)的走勢(shì)。相反，如果外匯市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響，投資者需要在外匯市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)考慮對(duì)股票投資進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。掌握這種風(fēng)險(xiǎn)傳遞機(jī)制可以幫助投資者更好地預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)和管理投資風(fēng)險(xiǎn)。

第三，了解股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性和風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)也對(duì)政府決策者具有重要的意義。在國(guó)際金融市場(chǎng)日益全球化的背景下，不同國(guó)家和地區(qū)之間的金融市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性越來(lái)越緊密。政府決策者需要了解不同市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)傳遞機(jī)制，以便有效地制定金融調(diào)控政策和管理跨市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，政府決策者還需要密切關(guān)注股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性的時(shí)變特征，以便及時(shí)調(diào)整政策和措施以適應(yīng)市場(chǎng)變化。

7.數(shù)據(jù)和方法

本文選取了中國(guó)A股市場(chǎng)和人民幣兌美元外匯市場(chǎng)的周收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。通過采用GARCH模型對(duì)股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的波動(dòng)進(jìn)行建模，并使用Copula函數(shù)對(duì)兩者之間的相關(guān)性進(jìn)行分析。最后，使用CoVaR模型測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。

GARCH模型是一種常用的時(shí)間序列模型，廣泛應(yīng)用于金融市場(chǎng)的波動(dòng)建模。它可以捕捉到市場(chǎng)波動(dòng)的自回歸特性和波動(dòng)聚集現(xiàn)象。通過建立GARCH模型，我們可以估計(jì)股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的波動(dòng)性，并進(jìn)一步研究它們之間的關(guān)聯(lián)性。

Copula函數(shù)是一種統(tǒng)計(jì)工具，用于研究隨機(jī)變量之間的相關(guān)性。通過使用Copula函數(shù)，我們可以研究股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間的相關(guān)性，并進(jìn)一步了解它們之間的聯(lián)動(dòng)性和依賴關(guān)系。

CoVaR模型是一種用于衡量風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)的方法。它可以幫助我們了解股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)傳遞機(jī)制。通過測(cè)量CoVaR，我們可以判斷股票市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)外匯市場(chǎng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)，以及外匯市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。

8.實(shí)證結(jié)果和分析

通過對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)和人民幣兌美元外匯市場(chǎng)數(shù)據(jù)的實(shí)證分析，我們發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間存在顯著的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。具體來(lái)說(shuō)，股票市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)外匯市場(chǎng)具有顯著影響，而外匯市場(chǎng)的波動(dòng)也對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響。這表明股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間存在著較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性和聯(lián)動(dòng)性。

此外，我們還發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)在時(shí)間上具有顯著的變動(dòng)性。這意味著股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性和聯(lián)動(dòng)性隨著時(shí)間的推移而發(fā)生變化。這可能是由于市場(chǎng)條件的變化、經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整以及國(guó)際金融環(huán)境的變化等因素所致。了解這種時(shí)變特征對(duì)于投資者和決策者來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，他們需要不斷地跟蹤和監(jiān)測(cè)市場(chǎng)變化，及時(shí)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)管理策略和投資決策。

9.結(jié)論和啟示

本文的研究結(jié)果表明中國(guó)A股市場(chǎng)和人民幣兌美元外匯市場(chǎng)之間存在顯著的關(guān)聯(lián)性和風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。這對(duì)投資者和決策者具有重要的意義和啟示。

首先，投資者應(yīng)該在進(jìn)行資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)充分考慮股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性。如果兩者之間存在較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，投資者需要謹(jǐn)慎選擇投資組合，以免過度集中投資于同一市場(chǎng)。此外，投資者還應(yīng)該密切關(guān)注股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間關(guān)聯(lián)性的時(shí)變特征，及時(shí)調(diào)整投資組合以適應(yīng)不同市場(chǎng)條件下的風(fēng)險(xiǎn)。

其次，政府決策者應(yīng)該密切關(guān)注股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性和風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。這可以幫助他們更好地了解風(fēng)險(xiǎn)傳遞機(jī)制，制定有效的金融調(diào)控政策和管理跨市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，政府決策者還應(yīng)關(guān)注股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間關(guān)聯(lián)性的時(shí)變特征，及時(shí)調(diào)整政策和措施以適應(yīng)市場(chǎng)變化。

總之，本文的研究對(duì)于投資者和決策者在資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理中考慮股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性具有重要的指導(dǎo)意義。通過深入研究股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性和風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)，我們可以更好地理解市場(chǎng)的波動(dòng)特性和風(fēng)險(xiǎn)傳遞機(jī)制，從而更加準(zhǔn)確地判斷市場(chǎng)走勢(shì)和管理投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，政府決策者也可以根據(jù)這些研究結(jié)果制定更為有效的金融政策和措施，保障市場(chǎng)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展在本文的研究中，我們對(duì)股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性和風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)進(jìn)行了深入的探討。研究結(jié)果顯示，股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間存在著顯著的關(guān)聯(lián)性，并且這種關(guān)聯(lián)性在不同的市場(chǎng)條件下會(huì)發(fā)生變化。同時(shí)，我們還發(fā)現(xiàn)，在股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間存在風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)，即當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可能會(huì)傳遞到其他市場(chǎng)。

對(duì)于投資者而言，這些研究結(jié)果具有重要的意義和啟示。首先，投資者在進(jìn)行資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)應(yīng)充分考慮股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性。如果兩者之間存在較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，投資者需要謹(jǐn)慎選擇投資組合，以免過度集中投資于同一市場(chǎng)。通過分散投資于不同市場(chǎng)，投資者可以減少整體投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。

其次，投資者應(yīng)密切關(guān)注股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間關(guān)聯(lián)性的時(shí)變特征。由于市場(chǎng)條件的變化，股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性可能會(huì)發(fā)生變化。因此，投資者需要及時(shí)調(diào)整投資組合，以適應(yīng)不同市場(chǎng)條件下的風(fēng)險(xiǎn)。通過及時(shí)調(diào)整投資組合，投資者可以最大限度地降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)并獲得更好的收益。

對(duì)于政府決策者而言，股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性和風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)的研究結(jié)果也具有重要的意義。首先，政府決策者應(yīng)密切關(guān)注股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性和風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)，以更好地了解風(fēng)險(xiǎn)傳遞機(jī)制。通過深入了解風(fēng)險(xiǎn)傳遞機(jī)制，政府決策者可以制定有效的金融調(diào)控政策和管理跨市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)。這有助于保障市場(chǎng)的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

其次，政府決策者還應(yīng)關(guān)注股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間關(guān)聯(lián)性的時(shí)變特征。市場(chǎng)條件的變化可能會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間關(guān)聯(lián)性的變化。因此，政府決策者需要及時(shí)調(diào)整政策和措施，以適應(yīng)市場(chǎng)的變化。通過及時(shí)調(diào)整政策和措施，政府決策者可以更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保障市場(chǎng)的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

綜上所述，本文的研究結(jié)果對(duì)投資者和決策者在資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理中考慮股票市場(chǎng)和