【《上市公司高派現(xiàn)股利政策動因及效果探析-以格力電器為例》10000字（論文）】

上市公司高派現(xiàn)股利政策動因及效果分析-以格力電器為例目錄TOC\o"1-3"\h\u17459摘要 摘要財務政策對于上市公司的股權投資政策來說是很重要的，是其中財務管理的一個重要組成部分，也是股東權益和公司日常經(jīng)營管理的重要內(nèi)容。上市公司股利分配方案的選擇和制定是國內(nèi)外學者研究的一個重要課題。伴隨著現(xiàn)金分紅水平的逐漸增加，中國證監(jiān)會誕生了，自1996年以來，格力電器已累計派息19次，派息總額454億元。公司已經(jīng)實施高派現(xiàn)行為好多年。格力電器的高分紅行為也引起了社會各界的廣泛關注帶來的市場反應也是各不相同的。本文就格力電器高額派發(fā)現(xiàn)金股利的動因和行為進行研究，并針對此提出了相關的可行性的建議以供參考，對完善我國的股利政策體系具有重要的借鑒意義和理論意義。關鍵詞：股利政策；高派現(xiàn)；市場反應；動因第1章緒論1.1研究背景與研究意義1.1.1研究背景股利政策針對上市公司來說特別重要，是公司財務管理的缺一不可的部分。當資金在收集、投放和運行后進入分配環(huán)節(jié)時，這是公司實施的政策。簡單來說，它是指股息分配方法，在這種方法中，上市公司分配其利潤或?qū)⑵溆米鞴镜奈捶峙淅麧?。股利政策作為機構投資者的重要手段，不僅關系到股東的利益，而且關系到企業(yè)的基本結構、未來資本和持續(xù)發(fā)展。適當?shù)墓上⒅Ц队媱潓τ诠镜纳L至關重要。身為行業(yè)中的佼佼者，格力電器從1996年上市之后現(xiàn)金派發(fā)總數(shù)為454億元，共累計19次派發(fā)現(xiàn)金。這家公司多年來一直奉行高額股息政策。格力電器的此種行為也引起了全社會的極大關注。1.1.2研究意義中國證監(jiān)會自從2001年以后出臺了許多相關的現(xiàn)金分紅政策，引導中國企業(yè)制定現(xiàn)金分紅政策。抑制零分紅和低現(xiàn)金分紅的行為，使公司逐步提高了分紅派息比率。當前的情況是自發(fā)產(chǎn)生的，有些公司漫無目的地分紅，再加上自身內(nèi)部存在的未解決的問題，如果仍然實施高分紅政策，將會有較大的不好的影響，這對我國證券業(yè)是百害而無一利的。只有合理的現(xiàn)金分紅政策，才能促使我國證券業(yè)穩(wěn)步而健康的持續(xù)發(fā)展。（1）理論意義本研究豐富和補充了目前已有的股利政策文獻。本文的研究豐富和補充了企業(yè)現(xiàn)金股利政策的實證研究。對擴大我國股利政策的研究范圍具有一定的理論意義。（2）現(xiàn)實意義本文審查了格力電器的高額派發(fā)現(xiàn)金股利的這一具有代表性的實施行為，并針對于此提出了一些具體的相應的建議。公司應當根據(jù)自己的實際狀況以及當前公司的生命周期階段等方面，從而制定合乎于常理的現(xiàn)金分紅政策進行上市。1.2研究內(nèi)容與研究方法1.2.1研究內(nèi)容根據(jù)現(xiàn)有文獻進行分析，從股利政策的理論基礎入手，最終選擇了格力電器這個公司對此進行有針對性的研究，從格力電器公司的股利分配政策入手，發(fā)現(xiàn)其存在的高股利行為，和實施高額派現(xiàn)背后的原因和實施后的市場反應。第一章為緒論。本章主要闡述了基本原理和研究的意義，并簡要介紹了主要研究內(nèi)容和方法。第二章是有關于股利政策的理論和文獻綜述。本章介紹了股利政策的相關理論定義，并結合相關文獻進行了分析。第三章概述了格力電器連續(xù)幾年實施高派現(xiàn)的案例。第四章是格力電器實施現(xiàn)金分紅背后的動因。包括內(nèi)部動因和外部動因并分別介紹內(nèi)外部動因具體的理論意義。第五章通過匯總和計算分析格力電器實施高額派現(xiàn)之后會帶來怎樣的市場反應，并對此案例進行總結，最后得出結論并制定相關的建議。1.2.2研究方法（1）文獻分析法本文分析了股利政策的理論基礎、實施現(xiàn)金股利政策的理論依據(jù)和市場反應。以及相關文獻對股利分配的大量研究，從而尋找研究的理論基礎。（2）案例分析法運用該方法，本文分析了家電企業(yè)股利政策的特點，并提出了相應的建議。第2章理論基礎及國內(nèi)外文獻綜述2.1與股利政策相關的理論基礎2.1.1在手之鳥理論在手之鳥理論主是針對于對投資者的內(nèi)心狀態(tài)進行分析。他們認為，由于投資者天生具有抗風險能力，并認為留存收益再投資實現(xiàn)的資本收益的不確定性隨著時間的推移大于股息的不確定性，因此增加股本是現(xiàn)實和必要的，而后者所面臨的風險明顯高于留存收益增加后的未來再投資收益，即未來最不確定的股利將被償還或股價將上漲。2.1.2代理成本理論伴隨著現(xiàn)代市場經(jīng)濟的逐漸萌芽和產(chǎn)生，公司規(guī)模逐漸擴大。對專業(yè)知識的需求越來越大，管理者需要投入越來越多的精力，原有投資者投入更多的精力吸引新的投資者進入公司，投入更多的時間從戰(zhàn)略上思考公司的發(fā)展。目前，現(xiàn)代企業(yè)理念的所有者會選擇聘請外部管理者，這種分工和社會分工促進了公司整體效率的提高，實現(xiàn)了企業(yè)之間的有利局面，但是這種分工，即三權分立，必然會產(chǎn)生負面影響，所有者即股東，希望管理者盡最大努力引導公司走向股東財富最大化的目標，但由于管理者本身不是股東或只持有少量股份，他們經(jīng)常為了自己的利益而參與社會的日常管理。2.1.3信號傳遞理論信號傳遞理論是Rose最先進行研究的。他發(fā)現(xiàn)，有一些管理者掌握了很多關于企業(yè)投資機會的高質(zhì)量信息。這些管理者能夠幫助潛在投資者獲得關于資本結構或股利政策的準確信息，一般來說，當被分配信號的信息值高時，往往是由于公司披露的信息較少或披露的信息之間不一致性造成的。這種情況有利于消除投資者判斷的不確定性，會引起市場的反應。信號理論通過信號理論反映了組織信息傳播的高質(zhì)量。這一信號的重要性促使中國企業(yè)對股利分配的認識有所提高。然而，目前，中國公司向股東支付的股息很少。信號理論中的優(yōu)先股能夠促進上市公司的股利分配，迫使公司分紅。2.1.4生命周期理論企業(yè)的生命周期是企業(yè)的動態(tài)發(fā)展和擴張，包括發(fā)展、成長和成熟三個階段。生命周期理論研究的目的是尋找一種適應企業(yè)特點和持續(xù)發(fā)展，充分反映企業(yè)生命周期各個階段特點和效益的組織結構。延長企業(yè)生命周期，實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。2.2國內(nèi)外文獻綜述2.2.1國內(nèi)文獻綜述（1）實施現(xiàn)金分紅政策的動機研究劉正[6]通過對貴州茅臺股份有限公司進行研究，分析該公司的各個財務指標和非財務指標，得出股利分配方式受盈利能力、償債能力等財務因素影響的結論。朱蓉[7]股票利率是衡量企業(yè)利潤最顯著的指標。如果公司收到巨額股息，那么公司就可以獲得更多的利潤。韋秀仙[8]通過使用線性回歸模型，發(fā)現(xiàn)股息金額和公司的未來業(yè)務績效在同一方向上發(fā)生了顯著變化。陶金勇[9]則通過多變量回歸方法分析股權結構是否有利于實施現(xiàn)金分紅政策。結果表明，股權結構與現(xiàn)金股利政策的實施之間存在正比例關系。李琦[10]則以大股東出發(fā)，分析了股東平衡的程度，其他股東控制權不足時，由控股股東控制。該公司此時還將更多地依賴現(xiàn)金。從政治上講，如果股價上漲，股息就會上升。雷燕、沉志剛和冉培紅[11]研究表明，公司在創(chuàng)業(yè)初期沒有合理的預期。對市場沒有準確的評估，也沒有渠道進行足夠的融資。公司整體的決策目標是募集更多的資金和謀求公司的迅速發(fā)展。在現(xiàn)階段，剩余股利政策是避免過多借貸成本的最佳選擇。通過研究我國許多上市公司的分紅政策，董竹，張欣等[12]發(fā)現(xiàn)，與成長期公司相比，高收益現(xiàn)象在成年公司中越來越明顯。王曦臨[13]認為，當公司選擇不對股東進行分紅時，很有可能是因為公司面臨錯過就不可再得的投資機會。趙晨輝[14]根據(jù)研究結果得出：如果公司在持續(xù)運行的過程中有較多的投資機會，并且公司也偏好投資項目，那么公司的資本需求會很高，此時公司會支付相對較低的股利支付率。（2）市場對現(xiàn)金股利政策的反應研究羅琦[15]從股利政策的代理成本理論進行討論，發(fā)現(xiàn)實施高派現(xiàn)行為可以有效降低股東之間的代理成本，相應的使公司本身的市場價值有所增加。張桂燁[16]選擇分紅派息方案公布日為時限，發(fā)現(xiàn)在派發(fā)前和派發(fā)后，公司的非經(jīng)常性收入明顯大于零，說明其具有信號傳導作用。3.高分紅政策研究自2000年以來，在我國證券監(jiān)督管理委員會頒布的一系列股息政策的影響下，公司逐漸增加了股息。在我國，高分紅現(xiàn)象是自發(fā)發(fā)生的，但這種現(xiàn)象在國外并不占大多數(shù)。據(jù)此可以看出，高分紅現(xiàn)象在國內(nèi)居多。曲世界[17]提議考慮我國資本市場和行業(yè)的發(fā)展，并結合每股現(xiàn)金和股息分配來確定高派現(xiàn)的定義。每10股派現(xiàn)金紅利3元以上，派息率高于行業(yè)平均水平時，則稱為高派現(xiàn)。魏鋒、陳瑩瑩[18]從公司治理的角度建立了回歸模型，研究了現(xiàn)金股利政策與股權結構相互之間的內(nèi)在聯(lián)系性，確定了股權比例，找到在前五名的投資者、結合制衡度和管理能力將會增加高派現(xiàn)的可能性。汪晶[19]發(fā)現(xiàn)貴州茅臺存在高派現(xiàn)行為從而對此該公司的此行為進行研究，發(fā)現(xiàn)高現(xiàn)金派息行為有利于公司股價的上漲，并可以給公司帶來有利的消息。溫薇和張啟文[20]發(fā)現(xiàn)，高額的現(xiàn)金股利可能導致股價暴跌，這不利于公司價值的增長并帶來負面的市場反應。2.2.2國外文獻綜述Pruitt[1]在對公司進行調(diào)查之后，相信未來的融資問題不會影響股利政策的頒布和實施。只有公司經(jīng)營的好壞和盈利狀況才會對此進行影響。Lambrecht及Myers[2]經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)公司的最后留在企業(yè)的資金和公司本身的能力和可以派發(fā)多少的股利保持正比例。Thanatawee[3]通過研究和分析發(fā)現(xiàn)股權的集中度與股利發(fā)放的多少存在著一定的聯(lián)系。Kim[4]覺得公司從初創(chuàng)期進入成長期時，公司內(nèi)部需要有大量的資金鏈以供使用，因此在這一階段可能會向股東發(fā)放較低的股利。SanMartinReyna[5]研究摩洛哥市場，發(fā)現(xiàn)公司的價值越高則其相對應的現(xiàn)金股利發(fā)放率就會更高。2.2.3文獻述評經(jīng)過以上國內(nèi)學者和國外學者的研究文獻進行結合和分析可以看出：國內(nèi)外學者將更多的精力放在實施現(xiàn)金紅利政策的動機及其市場反應上，而對高現(xiàn)金股利政策的研究仍然較少。關于實施現(xiàn)金紅利政策的動機的研究，國內(nèi)外學者從財務狀況，股權結構以及生命周期等方面進行了基本分析，并總結了研究結果。許多外國學者的結論大致上來說是一樣的，相信公司較好的財務狀況，股權結構和成熟的發(fā)展階段將促使公司實施現(xiàn)金分紅政策。關于對實施現(xiàn)金紅利政策后帶來的積極的和消極的市場反應研究來看，國內(nèi)外學者在實施現(xiàn)金紅利行為后尚未就市場效應問題達成共識。多數(shù)學者認為這會帶來積極的反應，另一部分學者則相信其沒有帶來積極和消極的市場反應。就高分紅政策的研究而言，這項研究主要集中在國內(nèi)，因為高分紅政策的研究相對晚一些，所以對此部分的研究內(nèi)容也不是很多。研究內(nèi)容主要集中在其定義，動機和市場反應三個方面。在現(xiàn)金分配的定義上，中國學者結合每股現(xiàn)金和股利分配率進行判斷，重大現(xiàn)金股利是指每股現(xiàn)金支出超過0.3元的情況。股利支付率大于行業(yè)平均值時，它屬于高派現(xiàn)。實施高額現(xiàn)金紅利政策的動機及其市場反應與現(xiàn)金紅利政策及其市場反應的研究基本吻合。針對于高派現(xiàn)將會帶來怎樣的市場反應方面，國內(nèi)學者并沒有過多的結論，從而使這一研究內(nèi)容成為未來的重要研究課題。格力電器簡介及股利政策概況3.1公司簡介1985年，珠海市決定以公司為主體，發(fā)展北陵工業(yè)區(qū)。珠海格力集團是珠海經(jīng)濟特區(qū)工業(yè)發(fā)展公司的前身。珠海格力電器集團是1991年成立起來的，是一家銷售電器的公司。擁有格力這樣的品牌。主營業(yè)務包括空調(diào)、手機和中央空調(diào)等商品。圖1格力電器2009-2018年營業(yè)收入及凈利潤數(shù)據(jù)來源：格力電器每年的年報最近幾年，格力電器倍受社會和廣大群眾的關注，其主要原因是因為格力電器連續(xù)幾年實施了高派現(xiàn)這一行為，如圖1所示，圖中列示了格力近十年的營業(yè)收入及利潤，其中，2016年，格力電器實現(xiàn)總收入1101.13億元，凈利潤154.21億元。在國內(nèi)排名五百強，并且呈穩(wěn)步遞增趨勢。據(jù)此可以得出格力電器的經(jīng)營狀況較同行業(yè)相比遙遙領先，正是因為如此格力電器才有連續(xù)派發(fā)幾年高派現(xiàn)的資本。3.2格力電器股利政策縱向比較分析自1996年上市以來，作為家用電器行業(yè)的領導者，格力電器共派發(fā)了20筆現(xiàn)金。到2018年年底，格力電器現(xiàn)金分配454.01億元。然而，上市22年來，格力事實上募集資金的總額僅僅為52.69億元，與派發(fā)股利的總額形成鮮明對比。股利總額是募集資金總額的8.62倍，遠大于相同期間的市場水平。在過去的22年中，除1997年、2006年和2017年沒有支付利息外，雖然其余時間略有中斷，但利息支付仍然很高。其中單股不低于0.3并且股利支付率總體上保持在30％往上，特別是2012年以來，股利支付率顯著提高，這種股利分配行為也使社會對此進行了特別的關注。對此調(diào)查了格力2009-2018年的相關數(shù)據(jù)，并對過去幾年中的股息分配行為進行了垂直比較。表2格力電器2009-2018年股利分配情況年份分紅方案現(xiàn)金分紅總額

（億元）凈利潤

（億元）股利支付率（%）派現(xiàn)（元）送股（股）轉(zhuǎn)增（股）200955-9.3929.1332.2420103--8.4542.7619.7720115--15.0462.0524.24201210--30.0873.840.76201315--45.12108.7141.5201430-1090.24141.5563.75201515--90.24125.3372201618--108.28154.2170.222017224-201821--126.33262.0348.21數(shù)據(jù)來源：格力電器每年的年報如表2，可以得該公司的股利政策有如下發(fā)現(xiàn)：首先，股息主要以現(xiàn)金為主進行分配。所牽扯到的股份轉(zhuǎn)讓數(shù)量相對較少，從2009年到2018年，這中間的每一個年份都會相應的派發(fā)現(xiàn)金股息，2009年的股息數(shù)量只有一次，而股份轉(zhuǎn)換的數(shù)量是2009年和2014年分別轉(zhuǎn)換的2倍；其次，分紅一直來說都相對不錯。根據(jù)表2可見，在過去的10年中，只有2017年格力電器沒有分配股息，在剩下的9年都進行了分配。這表明股息支付是相對連續(xù)的；最后，股息支付率較高，如表2所示，該公司全年凈利潤逐年增長，分紅相應增加。這也對股息支付率產(chǎn)生相應影響。在2009-2011年其單股股息約為3元至5元，自2012年以來，格力電器實現(xiàn)了不低于0.5元的現(xiàn)金分配，該指標表明格力電器的派息率整體在逐年增加，盡管在2018年下降了一部分，但與2012年之前進行比較可以顯著的看出該公司的股息支付率從2012年至2018年超過40％。其中，2014年之后的三年，股息率高至超過60%，達到2015年的歷史最高水平，達到72％。這說明格力電器最近幾年的派現(xiàn)之大方。格力電器實施高派現(xiàn)股利政策的動因分析4.1內(nèi)部動因4.1.1財務狀況公司的財務狀況究竟如何會對其最終利潤有重大影響。從而影響企業(yè)的年終股息。格力電器2012-2018年的財務狀況見下表3。表3格力電器2012-2018年分紅額及凈利潤單位：億元時間分紅總額凈利潤股利支付率201230.0873.840.76%201345.12108.7141.50%201490.24141.5563.75%201590.24125.3372%2016108.28154.2170.22%2017-224-2018126.33262.0348.21%數(shù)據(jù)來源：格力電器每年的年報由表3可見，格力電器不論是從分紅總額還是凈利潤來看，都在逐年遞增，相應地，其股利支付率也隨之遞增。因此由此可以得出結論：證明財務狀況是會影響公司實施高派現(xiàn)并導致這一行為的發(fā)生。4.1.2股權結構格力電器前十大股東的所持有的持股比例和其中各個股東的不一致性也會使股利政策產(chǎn)生影響。到2018年年底，格力電器的各大股東如下表4所示：表4截止至2018年末格力電器前十大股東持股比例珠海格力集團有限公司18.22%河北京海擔保投資有限公司8.91%香港中央結算有限公司8.17%中國證監(jiān)金融股份有限公司2.99%前海人壽保險有限公司-海利年年1.92%中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責任公司1.40%中國人壽保險股份有限公司-傳統(tǒng)-普通保險產(chǎn)品-005L-CT001深0.96%中國人壽保險股份有限公司-分成-個人分紅-005L-FH002深0.95%董明珠0.74%高瓴資本管理有限公司-HCM中國基金0.72%數(shù)據(jù)來源：格力電器每年的年報由表4可知，珠海格力集團持股比例最高，比例是18.22%，前五大股東持股比例總計為40.21%。股權結構中度集中。4.1.3投資機會投資機會也會對股利政策的制定和實施產(chǎn)生相應的影響。通常來說，企業(yè)在持續(xù)不斷的經(jīng)營過程中遇到了良好的投資，那么前提是該公司具有可以對其進行投資的資金，否則就無法進行投資。如果公司的資金不夠充足，公司可以面臨的選擇有兩種辦法，一是通過發(fā)行股票等方式來募集資金或者運用往年留在公司的留用利潤來彌補公司投資資金的不足，經(jīng)過上述操作后公司本身的資金都會拿去進行投資，此時財務上應該也沒有多少資金可以使用了，那么公司可能就會選擇在年末采取向股東分配較少的股利或者干脆不分紅來維持投資資金的充足。反之亦然，如果公司不具有投資選擇權，而且本身凈利潤也較多，那么公司自然而然會向各大小股東分配更多的股利來進行回饋。綜上所述，格力電器的此種高額派現(xiàn)行為并非與投資潛力沒有一點關系。4.2外部動因4.2.1宏觀經(jīng)濟因素宏觀經(jīng)濟學是指整個國民經(jīng)濟或經(jīng)濟活動與管理。這是保證市場運行過程可以順利并且正常的主要手段。它可以對整個經(jīng)濟進行全面的宏觀調(diào)控。環(huán)境和各行業(yè)是行業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的保證。宏觀經(jīng)濟也將對企業(yè)發(fā)展和管理產(chǎn)生影響，并將對股利政策的制定和實施產(chǎn)生間接影響。在宏觀經(jīng)濟環(huán)境良好的情況下，公司發(fā)展空間廣闊，公司管理層會根據(jù)這種大形勢下制定與自己公司相對應的可持續(xù)發(fā)展的公司政策，市場和投資者從而可以獲得更高的股利分配金額，這一現(xiàn)象也在向外界傳遞著利好消息，證明公司只有發(fā)展的不錯才會想股東分配更多的股利。反之，如果當前整個經(jīng)濟環(huán)境形式?jīng)]有那么理想時，經(jīng)濟放緩也因此減少了企業(yè)的投資機會。4.2.2半強制分紅政策影響在股利分配政策方面，法律也作出了有約束力的規(guī)定，如《公司法》規(guī)定，公司股息的分配只能在稅后進行。該法還對公司強制分紅作出了法律規(guī)定：《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅》，這是證監(jiān)會在2013年發(fā)布的。確定現(xiàn)金分紅在利潤分配中的比例。4.2.3行業(yè)周期一個行業(yè)的生命周期分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期，每個階段都有所擁有的標志是不一樣的。因此，產(chǎn)業(yè)周期也會影響分紅政策的制定，當公司有較大的投資機會時，就會降低分紅水平。以維持投資資金，研究發(fā)現(xiàn)，制造業(yè)公司在成長期和成熟期的股利收益率往往較高，當公司進入衰退期的最后時期的時候，公司的整體凈利潤不如從前，會選擇較低的股利補貼率來維持公司用于債務清償或轉(zhuǎn)型以及公司重組的資金。因此，行業(yè)周期也是制定股利政策的一個影響因素。格力電器高派現(xiàn)后的市場反應分析5.1研究結果我們收集了格力電器2012年至2018年分紅方案公布日前后十日的股票日收益率和市場指數(shù)日收益率等相關數(shù)據(jù)。相關計算如下表5。表5格力電器2012-2018年每年股利預案宣告日前后十天的超額收益率（%）時間指標2013.4.262014.4.252015.4.282017.4.272018.4.262019.4.29-10AR-5.528.48-2.551.080.04-1.6-96.75-1.49-0.92-0.92-0.423.4-82.05-5.553.84.84-2.24-2.67-70.872.335.034.180.03-5.59-60.31-4.32-4.754.22-0.7810.65-53.46-1.3-2.48-0.673.94-4.08-4-9.21-3.22-20.72-3-6.462.99-2.290.944.72-2.87-24.254.83-0.613.36-1.24-0.4-11.56-2.65.58-1.6-0.15-1.4400.091.3214.380.21-6.553.6310.1-0.411.980.77-3.6-3.5624.577.381.90.012.360.2730.63-23.06-0.980.192.044-1.710.29-3.02-1.110.15-1.0855.08-0.912.720.39-0.090.3860.424.422.33-2.032.19371.370.46-1.532.490.62-0.768-7.732.721.75-0.53-0.36-0.739-1.08-0.482.595.11-0.692.65103.28-2.14-1.080.56-2.090.1數(shù)據(jù)來源：格力電器每年的年報根據(jù)表5，將格力電器的以上數(shù)據(jù)進行匯總和計算得出其累計超額收益率指標，具體計算結果如下表6所示。表6格力電器2012-2018年每年股利預案宣告日前后十天的累計超額收益率（%）時間指標2013.4.262014.4.252015.4.282017.4.272018.4.262019.4.29[-10,-1]CAR-1.940.150.6413.536.22-3.88[1,10]4.939.3310.7-0.3-0.962.31數(shù)據(jù)來源：格力電器每年的年報從表5和表6可以看出，2017年與其他年份都不一樣，格力電器在這一年沒有執(zhí)行分配政策。所以，在2018年4月26日格力電器啟動去年度利潤分配方案時，猛然的不分紅對社會產(chǎn)生了巨大的波動和反應，從而促使格力電器當天的股票價格猛地下降。與前一天股價還很高，僅僅一天時間股價就下降了9個點，這導致其超額收益率直接降至-6.55％。與計劃公告日前后十天的收益率相比，當天的收益率成為史上最低，并且在此事件告一段落的接下來的幾天里，格力電器的股票價格仍然是下降的，從而加深導致了公司的累計收益的上下變動。從公告日前十天起立即進行了變化，當天是積極的一天，在公告日之后的十天變成了消極的一天。非常顯然，如果一個公司一直以來奉行派發(fā)高額現(xiàn)金分紅，但是突然有一次不這樣進行分紅了，那么此種行為必然會引起股民以及社會的激烈反應。格力電器的突然不分紅行為使得各大小股東憤憤不平，并將手中現(xiàn)有的股票一次又一次地拋售，致使公司在公告之日遭受了嚴重的股價損失，并且讓公司承受了較大的虧損。5.2市場反應分析如果公司在實施股利政策的當年采取高分紅政策，那么這一行為必然會帶來相應的市場反應嗎？該市場反應是否是積極的呢？另一方面，通過對比表5中2013年-2019年的相關資料，公司過去幾年的超額收益率在提前分紅公告日已超過0。這說明公司股價在一定程度上上漲，并在公司發(fā)布盈利信息時產(chǎn)生正面效應，尤其特別是2013年-2019年。宣布未來10天的總超額利潤率較前10天大幅上升，總超額利潤率明顯上升，分別上升6.87%、9.18%、10.06%和6.19%。據(jù)此可以說明這四年的股息產(chǎn)生了積極的市場反應。通過類比可以發(fā)現(xiàn)，2017年4月27日，格力電器股份有限公司預計與申報的10天相比，2016年分紅在未來10天將大幅下降，從13.53%降至-0.3%，總體下降了13.83%。另一方面，當天大于0。由此可見，2016年的分紅只是造成股價的短暫增加，并且可以看出在之后幾天影響并沒有那么大，實施的分紅政策并未完全得到投資者的關注。另一方面，再加上當年的股息率，今年是70%。一些投資者可能為了自身的利益著想而不考慮小股東的權益。鑒于上述分析，假如一個公司在持續(xù)好幾年派發(fā)股利，又突然停止此種行為，那么久將會劇烈的影響該公司日后很久的股票價格，使公司為此付出慘痛的代價。據(jù)了解，如果公司一直以來奉行的是不高不低正好合適的股利支付率的話，其所實施的分配計劃就會使各大股民更好地接納并且歡迎此種行為，當社會上大多數(shù)人對該家公司的反響比較好的時候，自然而然地會使該公司向市場帶來正向積極反應。反之亦然，如果企業(yè)分紅過高，今年實施的分紅計劃將無法很好地吸引各大股民。5.3結論研究發(fā)現(xiàn)，引發(fā)股利政策實施的內(nèi)部動因和外部動因都與格力電器中高派現(xiàn)行為的產(chǎn)生有關。同時研究還發(fā)現(xiàn)制定一個合理的股利支付率會使投資者的滿意度更高，從而公司本身的口碑也會相對更好，最后的結果就是可以產(chǎn)生正向的市場反應。如果制定不合理那么就會引發(fā)各個股東的不滿和心理落差，從而導致公司在當年的股價下跌，那么一定會帶來負面的市場反應。此外，格力電器在上述行為中存在著相應的待解決的問題，如公司高派現(xiàn)的政策掌握權在大多數(shù)高層和股東占比較多的大股東手中。另外，格力電器派發(fā)股利支付率高達70%，但最后的結果并不盡如意，這將會影響公司日后發(fā)展多種產(chǎn)品的戰(zhàn)略，會極其需要資金對日后多元化的產(chǎn)品進行投入，而高派現(xiàn)的行為使企業(yè)的資金不足從而沒辦法進行投資，影響公司的未來發(fā)展。在此基礎上，本文對格力電器的此種行為的不足之處和問題提出了幾點具有針對性的意見。5.3.1制定合理的股利支付率格力電器在2014年-2016年派發(fā)高額現(xiàn)金股利的平均水平高達70%左右。這個支付率明顯太高了，所以過去幾年中格力電器并沒有多少保留多少留存收益。盡管格力不缺少資金，但一直持續(xù)的超高分紅率使格力電器優(yōu)勢減少。大家都知道，格力的主營業(yè)務收入來自于家電-空調(diào)?？照{(diào)給企業(yè)帶來的利潤占據(jù)公司整體利潤的五分之四，但隨著時間的推移，空調(diào)產(chǎn)品逐漸變?yōu)榻鹋Ｐ彤a(chǎn)品，不會有較大的增長幅度但也不會猛然下降很多?？偸杖朐鲩L率不再是以前的水平。2015年，格力電器就想辦法除了生產(chǎn)空調(diào)還要橫向發(fā)展多種產(chǎn)品，以此來緩解當前空調(diào)產(chǎn)品的狀態(tài)。這也因此意味著格力電器需要對其他產(chǎn)品進行大量的投資才能促使其被生產(chǎn)且走向社會，故格力需要更多的資金。但是盡管如此，格力電器仍然在決定實施多元化產(chǎn)品的決策后對投資者實施高額分紅的政策，如此一來，使公司的可利用資金減少了，資金的減少必然會影響多元化的發(fā)展。因此，格力電器必須保證相對合理的分紅比例。在對股東進行現(xiàn)金分配時，充分考慮到公司自身的情況并且結合未來的公司發(fā)展戰(zhàn)略，不盲目的進行高分紅。如果因為資金的不足而沒辦法實施公司多元化發(fā)展的戰(zhàn)略，而選擇不派發(fā)現(xiàn)金，這種行為勢必會會使公司的自身的價值有所下降。綜上所述，股利支付率制定的太高或者太低都會影響公司的整體價值，唯有制定合理的股利支付率才可以使公司具有一個穩(wěn)定持續(xù)的發(fā)展。5.3.2股利支付方式多樣化

根據(jù)以上分析發(fā)現(xiàn)格力都是以現(xiàn)金進行分紅，在過去的十年中，它僅將現(xiàn)金分配和股份轉(zhuǎn)讓相結合兩次。從投資者的角度來看，現(xiàn)金股利體現(xiàn)了公司發(fā)展良好?？墒窃趪鴥?nèi)需要支付現(xiàn)金股利的高額股息，最后投資者獲得收入可能就更少了，但是如果從其他投資者那里買來股票那么就不用再支付股息。居于此，股票在一開始股買的越多則后期獲得的利潤也會越多，從而可以抵扣所交股息。5.3.3機構投資者應強化監(jiān)督

格力電器中持股比例越大的股東其控制權就越大，因此可能會促使大股東為了自己的利益而忽視小股東的利益。大股東只關心自己能夠獲得多少現(xiàn)金分紅，公司所有者的身份就是一個幌子，他們只分紅而對公司的決策置之不理，因此，格力電器應當讓每個股東都參與企業(yè)戰(zhàn)略的制定和決策，確保股東表決權影響公司決策過程，使其他投資者能夠?qū)ζ溥M行監(jiān)管，這對企業(yè)日后的長期發(fā)展是非常有利的。參考文獻[1]Pruitt.S.W.,Gitman.L.J.TheInteractionsbetweentheInvestment，F(xiàn)inancing，andDividendDecisionsofMajorU.SFirms.[J].FinancialReview，1991，26（3）：409～430.[2]LambrechtBM,MyersSC.TheDunamicsofInvestmentPayoutandDebt.[J].OxfordUPress,2017,Vol.30(11):3759～3800.[3]Thanataweey.OwnershipStructureandDividendPolicy:Evidencefrom