【上市文化傳媒公司股權(quán)質(zhì)押價(jià)值評(píng)估的案例分析：以印紀(jì)傳媒公司為例9300字（論文）】

上市文化傳媒公司股權(quán)質(zhì)押價(jià)值評(píng)估的案例分析—以印紀(jì)傳媒公司為例目錄TOC\o"1-2"\h\u20497上市文化傳媒公司股權(quán)質(zhì)押價(jià)值評(píng)估的案例分析—以印紀(jì)傳媒公司為例 120042前言 220694一、理論基礎(chǔ)及相關(guān)概念 323356（一）股權(quán)質(zhì)押的內(nèi)涵 310455（二）價(jià)值評(píng)估 320691二、股權(quán)質(zhì)押價(jià)值評(píng)估方法介紹 324811（一）股權(quán)質(zhì)押價(jià)值評(píng)估方法 3105401.市場(chǎng)法 3298822.成本法 3151833.收益法 426944（二）EVA價(jià)值評(píng)估方法 48722EVA=NOPAT-COC=NOPAT-WACC*CE 46299三、選擇印紀(jì)傳媒的原因 422322（一）印紀(jì)傳媒公司基本情況介紹 525929（二）印紀(jì)傳媒股權(quán)質(zhì)押狀況分析 531051.印記傳媒股權(quán)質(zhì)押統(tǒng)計(jì) 5225802.股權(quán)質(zhì)押的特點(diǎn) 522104（三）印紀(jì)傳媒股權(quán)價(jià)值測(cè)算 62114（四）印紀(jì)傳媒未來EVA的預(yù)測(cè) 813107（五）計(jì)算印紀(jì)傳媒的股權(quán)價(jià)值 924387四、股權(quán)質(zhì)押價(jià)值評(píng)估的應(yīng)用存在的問題 918329（一）調(diào)整EVA會(huì)計(jì)科目會(huì)出現(xiàn)計(jì)算不準(zhǔn)確現(xiàn)象 912147（二）預(yù)測(cè)后續(xù)經(jīng)營數(shù)據(jù)時(shí)存在主觀性。 98707（三）難以精確核算非財(cái)務(wù)因素。 926091（四）信息披露程度較低 1014750五、股權(quán)質(zhì)押價(jià)值評(píng)估的應(yīng)用問題的對(duì)策結(jié)論 1018867（一）EVA模型分析過程中需要?jiǎng)?chuàng)建行業(yè)內(nèi)統(tǒng)一化的指標(biāo) 1031644（二）EVA計(jì)算融入非財(cái)務(wù)指標(biāo) 1029783（三）完善EVA方法應(yīng)用環(huán)境 1032754（四）加強(qiáng)股權(quán)質(zhì)押相關(guān)的信息披露 1022571結(jié)論 11摘要：股權(quán)質(zhì)押的實(shí)質(zhì)是連帶信貸活動(dòng)。它具有簡(jiǎn)便性、方便性和操作性等優(yōu)點(diǎn)，在當(dāng)前私營企業(yè)面臨財(cái)政困難的情況下迅速發(fā)展，成為中小上市公司股東融資的首選手段之一。本文綜述國內(nèi)外文獻(xiàn)，論述分析了資產(chǎn)附帶估值的價(jià)值類型，認(rèn)為附帶貸款類型強(qiáng)調(diào)了反映附帶資本內(nèi)部?jī)r(jià)值的審慎原則。然后，本文建立了一個(gè)公司權(quán)益連帶價(jià)值評(píng)估模型，該模型基于對(duì)權(quán)益價(jià)值的市場(chǎng)評(píng)估，考慮到權(quán)益的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，并以風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整因素的形式調(diào)整市場(chǎng)價(jià)值以及權(quán)益連帶價(jià)值該模式主要由三個(gè)參數(shù)組成:第一，被列名公司股票的市場(chǎng)價(jià)值及其估值方法。結(jié)合企業(yè)行業(yè)的情況和特點(diǎn)，選擇創(chuàng)收方法中的增值法作為上市公司股東價(jià)值的估價(jià)方法；第二，根據(jù)股票流動(dòng)性調(diào)整流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因素是第三個(gè)因素，即道德風(fēng)險(xiǎn)因素，顯然，這種模式產(chǎn)生的附帶貸款成本是謹(jǐn)慎的，可以有效地幫助控制擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保。關(guān)鍵字:股權(quán)質(zhì)押經(jīng)濟(jì)增加值印紀(jì)傳媒有限公司前言伴隨著國內(nèi)資本交易市場(chǎng)的不斷發(fā)展壯大，票據(jù)貸款的應(yīng)用范圍不斷擴(kuò)大，融資方式日益多樣化，擴(kuò)大股東權(quán)益的可能性增大，具有方便快捷、財(cái)產(chǎn)性強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)。此外，發(fā)展速度之快、規(guī)模之大令人震驚，在最初的公司法中，只能看到“股票抵押”，而在隨后宣布的擔(dān)保法中，顯然可以將股票質(zhì)押作為新的抵押品?；I資方式，權(quán)益工具法律地位得到確認(rèn)。由于股權(quán)質(zhì)押符合我國推動(dòng)企業(yè)做大做強(qiáng)、企業(yè)融資方式多樣化的意愿，且這一過程比其他融資方式更為便利，因此，規(guī)則和規(guī)章也逐漸成為企業(yè)首選的融資方式。另外，對(duì)于以銀行為代表的金融企業(yè)來說，這也可以發(fā)展成為一種對(duì)企業(yè)進(jìn)行資本控制的方法。作為一種新的融資方式，股權(quán)質(zhì)押以其便利、金融成本降低已成為我國中小企業(yè)融資的主要方式。但是，不容忽視的是，自2008年金融危機(jī)以來，為了應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，國家實(shí)施了4萬億計(jì)劃，在過去的7年里，宏觀杠桿率大幅上升了86.2%。到2019年9月，仍有3,462家經(jīng)典銀行尚未發(fā)行股票，占A股總股本的96.7%，為2015年以來最低水平，但整體地位依然較高。盡管在過去幾年的市場(chǎng)調(diào)整中，正在確認(rèn)捐贈(zèng)的問題造成了混亂。二級(jí)市場(chǎng)多次出現(xiàn)“強(qiáng)制清算”，導(dǎo)致監(jiān)管部門在2018年3月出臺(tái)了新的股票質(zhì)押規(guī)定，但違約事件頻繁。市場(chǎng)股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)在以往的危機(jī)中沒有得到有效的改善。因此，建立科學(xué)合理的抵押物評(píng)估模型就顯得尤為重要。然而，它只允許當(dāng)事人控制風(fēng)險(xiǎn)。但它也在理論上加強(qiáng)了對(duì)估值問題的理論與研究。另外，本文在對(duì)上市公司抵押價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，所選擇的估價(jià)方法是抵押價(jià)值估價(jià)，由于這種估價(jià)方法在實(shí)踐中難以奏效，需要較高的評(píng)價(jià)者，所以理論研究較少。本論文還對(duì)抵押貸款價(jià)值類型的相關(guān)理論知識(shí)進(jìn)行了補(bǔ)充。就股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)而言，上市公司想要整合更多資金，以滿足公司的需要，而證券公司(對(duì)手方)等金融機(jī)構(gòu)則希望通過降低借款上限來控制風(fēng)險(xiǎn)。這將產(chǎn)生沖突，因此如何協(xié)調(diào)利益關(guān)系和考慮風(fēng)險(xiǎn)就尤為重要?；诒疚牡难芯?，建立了股權(quán)質(zhì)押評(píng)估模型，合理評(píng)估上市公司股權(quán)，并根據(jù)評(píng)估結(jié)果確定擔(dān)保額度。這不僅是因?yàn)?，它只允許當(dāng)事人控制風(fēng)險(xiǎn)。但在質(zhì)押股票和解決雙方?jīng)_突的同時(shí)，也要考慮雙方的利益。一、理論基礎(chǔ)及相關(guān)概念（一）股權(quán)質(zhì)押的內(nèi)涵股權(quán)質(zhì)押是指以向金融機(jī)構(gòu)借入上市公司股東股票作為質(zhì)押為目的的法律質(zhì)押，將其股份用作質(zhì)押，例如：銀行，從各國/地區(qū)的法律規(guī)定來看，質(zhì)押的基礎(chǔ)是實(shí)體，分為動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押和權(quán)利質(zhì)押。質(zhì)押權(quán)是以股票作為質(zhì)押物，將其質(zhì)押給典當(dāng)行，當(dāng)?shù)洚?dāng)行不能償還債務(wù)時(shí)，作為質(zhì)押債權(quán)的質(zhì)押物。從收到的付款中優(yōu)先考慮承認(rèn)公正的法律。價(jià)值評(píng)估1.價(jià)值評(píng)估的概述企業(yè)價(jià)值是定義企業(yè)發(fā)展中投資者決策和一系列經(jīng)濟(jì)行為(如合并、銷售、收購、合作、租賃等)的標(biāo)準(zhǔn)，都以企業(yè)自身的價(jià)值為基礎(chǔ)。向組織中的資產(chǎn)類別提供復(fù)雜的固定數(shù)據(jù)格式，并為資本交易商提供高效、透明、方便的信息機(jī)制。以美國等發(fā)達(dá)國家為例，房地產(chǎn)估價(jià)已經(jīng)有100多年的歷史，隨著20世紀(jì)80年代全球化時(shí)代的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，獨(dú)立的企業(yè)估價(jià)體系已經(jīng)成熟并引入。但我國目前上市公司評(píng)估的發(fā)展還處于發(fā)展階段，對(duì)上市公司評(píng)估的認(rèn)識(shí)也在逐步深化。2.價(jià)值評(píng)估的相關(guān)理論估價(jià)理論是關(guān)于內(nèi)部?jī)r(jià)值、凈增值和估價(jià)模型的物理化學(xué)，是財(cái)務(wù)管理的主要理論。在財(cái)務(wù)上，大多是指內(nèi)在價(jià)值和凈增值。舉例來說，存貨的價(jià)值基本上是指存貨的實(shí)際價(jià)值，即現(xiàn)值，也就是物品的價(jià)值，它基本上是指物品的凈現(xiàn)值。固有值和凈現(xiàn)值是根據(jù)現(xiàn)金流的估計(jì)折扣，而非確切價(jià)值。折現(xiàn)現(xiàn)金流模型和折現(xiàn)現(xiàn)金流模型分別是具體證券的當(dāng)前估值和具體項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。在投資決策方面，股票投資者需要估算特定證券的現(xiàn)值，并將其與市價(jià)相比較，才能作出一致的決策；而項(xiàng)目投資者則需要估算特定項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，才能進(jìn)行查找和比較。凈增額是多少才能做出一致決定。二、股權(quán)質(zhì)押價(jià)值評(píng)估方法介紹（一）股權(quán)質(zhì)押價(jià)值評(píng)估方法目前本文選擇以下幾種傳統(tǒng)的評(píng)估方法。1.市場(chǎng)法市場(chǎng)策略中的關(guān)鍵是要找出被推薦的公司，困難在于要找出一個(gè)或多個(gè)類似于被評(píng)級(jí)公司的公司，然后與基礎(chǔ)公司進(jìn)行比較，以獲得評(píng)估。這一評(píng)估方法要求非常嚴(yán)格，需要一個(gè)完善的市場(chǎng)，許多同類公司都必須找到與其行業(yè)相同規(guī)模和規(guī)模的參照物。最常見的市場(chǎng)比較法是上市公司比較法、交易比較法和利潤比較法。頭兩種方法最常用，并有相似的評(píng)估概念。你可以搜索同一行業(yè)或類似行業(yè)的公司，分析他們的商業(yè)數(shù)據(jù)，然后把它們乘以相應(yīng)的成本率或數(shù)字再來進(jìn)行評(píng)估。但這兩種評(píng)估方法的缺陷也是顯而易見的：國家金融市場(chǎng)目前還不成熟，監(jiān)管不力，市場(chǎng)透明度低，難以為市場(chǎng)提供適當(dāng)?shù)膮⒖?。盡管難以找到一家進(jìn)行比較的公司，但這家公司很擅長比較市場(chǎng)公平，評(píng)估也是如此。在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，這種市場(chǎng)法并不適用于企業(yè)估值。2.成本法總成本有三種類型，分別是：估價(jià)方法、抵消方法和重置成本法。費(fèi)用法的優(yōu)勢(shì)在于使用方便。成本法的基本公式是：評(píng)估資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值=重置成本-實(shí)際折舊-功能性貶值-經(jīng)濟(jì)折舊；評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值+重置成本*新利率。估算重置成本：重置成本計(jì)算：采用人工成本比率法：間接成本=總?cè)斯こ杀?成本分配率=間接成本/人工成本數(shù)量*100%單價(jià)法：成本間接=工作量(按工作日或工作小時(shí)數(shù))*單價(jià)/按工作日或工作小時(shí)數(shù)計(jì)算的直接成本百分比法：間接成本=直接成本*間接成本。3.收益法贏利方式的基本想法是：根據(jù)這一概念，選擇合適的折扣率，并將未來收入按折扣率轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值，以估計(jì)貨幣價(jià)值。以往，收益法常常被各行業(yè)內(nèi)的企業(yè)作為公司估值的首選方法。不同于成本法，成本法考慮了公司的整體盈利能力，并且考慮待估資產(chǎn)的未來利潤和資金的時(shí)間價(jià)值，以使公司能夠反映真實(shí)價(jià)值。但是，賺錢方式的局限也是顯而易見的，它更容易被別人接受。該方法以企業(yè)未來收入預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)，因而具有主觀性。二是貨幣化方式多采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型；今年現(xiàn)金流增加，他認(rèn)為，可能是因?yàn)楣就顿Y減少，所以很難看到公司現(xiàn)金流有利可圖。媒體產(chǎn)業(yè)是一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)，其文化產(chǎn)品更新迅速，年收入也有很大的增長。由于文化傳媒產(chǎn)業(yè)受國家政策的影響較大，難以進(jìn)行評(píng)估。（二）EVA價(jià)值評(píng)估方法最初，EVA是企業(yè)管理評(píng)價(jià)指標(biāo)，用于全面評(píng)價(jià)企業(yè)管理水平。在成本估算方面，該公司采用了EVA，以更有效地評(píng)估組織的內(nèi)部成本。對(duì)經(jīng)濟(jì)增長來說，用EVA來估價(jià)是合理的。在Sittron的EVA會(huì)計(jì)定義中，現(xiàn)有資本成本(COC)減去稅后經(jīng)營凈利(NOR)的余額為公司的經(jīng)濟(jì)增值，即公司現(xiàn)有EVACOC是總權(quán)益(CE)與加權(quán)平均資本成本(WACC)的乘積。EVA的計(jì)算公式因此可表示為：EVA=NOPAT-COC=NOPAT-WACC*CENOPAT是稅后的投資收益，是以企業(yè)的總營業(yè)收入減去運(yùn)營成本和費(fèi)用為基礎(chǔ)計(jì)算的，是衡量企業(yè)盈利能力的指標(biāo)。一個(gè)組織所擁有的負(fù)債和權(quán)益的總和是公司增長能力的一個(gè)指標(biāo)，WACC表示公司的平均總資本，而WACC表示公司應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力第一，發(fā)行商的媒體公司文化是持續(xù)的，最終會(huì)影響到公司的品牌和聲譽(yù)，這在文化領(lǐng)域非常普遍，對(duì)這類公司的影響比任何其他媒體公司都大，強(qiáng)調(diào)文化與誠實(shí)有關(guān)。第二，企業(yè)的“媒體合作者”是一個(gè)以知識(shí)為基礎(chǔ)的組織。研究和開發(fā)的費(fèi)用很高，現(xiàn)在有很多文化產(chǎn)品需要研究和開發(fā)。首先，采用EVA方法對(duì)股票價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，并從股票價(jià)值中扣除，這樣就減少了盲目投資股票的成本，而資本收益則是實(shí)際收益。四是由于媒體文化行為的意識(shí)形態(tài)和政治獨(dú)特性，多數(shù)國家采取了嚴(yán)格的監(jiān)管政策。當(dāng)前，中國傳媒產(chǎn)業(yè)正在由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的嚴(yán)重壟斷向行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)壟斷轉(zhuǎn)變，即媒體主導(dǎo)的壟斷。另外，估算經(jīng)濟(jì)增長的方法也存在一些問題，如股票過度估值等。但那只是個(gè)人問題綜合比較法是評(píng)價(jià)EVA的最佳方法。三、選擇印紀(jì)傳媒的原因本研究以印紀(jì)傳媒公司為案例進(jìn)行需求評(píng)估。第一，選擇印紀(jì)傳媒有限公司，是因?yàn)橹袊陙韺?duì)傳媒產(chǎn)業(yè)的發(fā)展作出了巨大貢獻(xiàn)，加大了對(duì)外文化輸出，走上了文化自信之路。第二，電影產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的環(huán)境促進(jìn)了影視公司與公司之間的合作，比如PerfectFilms、WandaCinemas、YinjiMedia和TangFilms等公司已成功成為借殼公司或大型媒體，而影視公司的首次公開募股(IPO)也已成為資本市場(chǎng)中的關(guān)鍵領(lǐng)域，印紀(jì)傳媒的控股股東肖文閣承諾在2018年股票市場(chǎng)大幅下挫時(shí)持有大量股份。大多數(shù)當(dāng)鋪股票跌破警戒線，接近清算線。對(duì)代理人庫存質(zhì)押的兩方面都有嚴(yán)重影響。（一）印紀(jì)傳媒公司基本情況介紹印紀(jì)影視娛樂傳媒有限公司，即印紀(jì)影視(印紀(jì)影視)有限公司(原東陽嘉應(yīng)影視)就是其中之一。2008年6月成立，初始注冊(cè)資本為100萬元.2014年，印紀(jì)影業(yè)與四川高晉食品有限公司進(jìn)行資產(chǎn)交易，高金食品經(jīng)過重組后，收購了印紀(jì)影業(yè)100%股權(quán)，印紀(jì)影業(yè)更名為“印紀(jì)娛樂傳媒股份有限公司”，該公司于2019年3月獲深圳證券交易所批準(zhǔn)，年度報(bào)告披露后，公司確立了核心戰(zhàn)略。本報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)外收入比重由上年同期的4.42%上升至16.42%，海外收入比重超過30%，公司在娛樂業(yè)、影視業(yè)的比重均有所上升。同比增長37.60%，至32.21%。表1印紀(jì)傳媒公司經(jīng)營概況（單位：億元）2014年2015年2016年2017年2018年經(jīng)營利潤（元）5.7146.3967.7447.651-17.71凈利潤（元）4.7585.7737.3707.610-18.09股本（元）0.73950.73950.57460.73950.7395數(shù)據(jù)來源：企業(yè)年報(bào)由上面表格得出2014年-2017年的經(jīng)驗(yàn)利潤和凈利潤有所上升，2018年的經(jīng)營利潤和凈利潤都下降了。（二）印紀(jì)傳媒股權(quán)質(zhì)押狀況分析1.印記傳媒股權(quán)質(zhì)押統(tǒng)計(jì)自2018年11月印紀(jì)傳媒上市以來，其主要股東經(jīng)常質(zhì)押其股份。到2020年8月31日，印紀(jì)傳媒宣布發(fā)行13.75億股，其市值為49.9億美元，抵押貸款利率為77.72%，占集團(tuán)大部分股權(quán)。表2質(zhì)押統(tǒng)計(jì)股東名稱最新質(zhì)押筆數(shù)質(zhì)押股數(shù)（股）質(zhì)押市值（元）占所持股份比例占總股本比例肖文革167.79億94.24億100%44.04%安信信托股份有限公司11.07億12.90億100%6.03%印紀(jì)時(shí)代企業(yè)管理有限公司151.79億21.61億96.23%10.10%北京印紀(jì)華城投資中心42.19億88.83億96.87%12.38%張彬5260萬13.93億87.52億4.75%高達(dá)明63215萬6.57億50.97%2.91%數(shù)據(jù)來源：企業(yè)2018年年度報(bào)告2.股權(quán)質(zhì)押的特點(diǎn)質(zhì)權(quán)的主要特征是：一、質(zhì)權(quán)的權(quán)利性質(zhì)。公正承諾的主體是公正，它具有產(chǎn)權(quán)的內(nèi)涵和轉(zhuǎn)讓的能力，這完全符合公正承諾的主體屬性。第二，在股權(quán)質(zhì)押的整個(gè)過程中，沒有任何實(shí)物價(jià)值被轉(zhuǎn)移。然而，只有普通股股東的身份信息被轉(zhuǎn)移。便利功能股權(quán)自身的特點(diǎn)是金融資本，即卓越的跨性別能力和交易能力。相對(duì)于其它主題，股東身份的轉(zhuǎn)換明顯更加方便快捷。以風(fēng)險(xiǎn)屬性為質(zhì)押對(duì)象的股權(quán)具有高波動(dòng)性、快速動(dòng)態(tài)性等隱蔽性特征，極易受公司資本流動(dòng)、經(jīng)營乃至市場(chǎng)環(huán)境等因素變化的影響。股價(jià)本身的不可預(yù)見性增加了股票風(fēng)險(xiǎn)。（三）印紀(jì)傳媒股權(quán)價(jià)值測(cè)算本論文的目的是評(píng)估印紀(jì)傳媒公司股權(quán)的市場(chǎng)估值。本文利用EVA模型(EVA)對(duì)銀河傳媒在2018年12月31日的權(quán)益價(jià)值進(jìn)行估值，基于上述所給變量，對(duì)EVA估值模型中的每一個(gè)參數(shù)進(jìn)行如下分析和計(jì)算1.NOPAT的計(jì)算在YinjiMediaCo.,Ltd.的財(cái)務(wù)報(bào)表中，對(duì)于少數(shù)股權(quán)，遞延所得稅抵免額增加，各種余額(準(zhǔn)備金等)增加，從而對(duì)利息調(diào)整前和稅后收益進(jìn)行調(diào)整，以取得調(diào)整后的稅后凈利潤，即營業(yè)利潤(NOPAT)。表3調(diào)整后稅后凈經(jīng)營利潤（單位：億元）指標(biāo)/年份2014年2015年2016年2017年2018年凈利潤4.765.777.377.61-18.09財(cái)務(wù)費(fèi)用0.260.330.350.390.67所得稅費(fèi)用1.471.521.10.560.43合計(jì)6.497.628.828.56-16.99（1-T）0.750.750.750.750.75合計(jì)4.875.726.626.42-12.74少數(shù)股東損益0.3970.0290.061-0.78-0.23各項(xiàng)減值準(zhǔn)備0.0870.270.231.1916.83遞延所得稅貸方余額-0.034-0.088-0.13-0.32-0.64營業(yè)外支出0.0310.020.0140.00630.16營業(yè)外收入0.540.910.740.530.22稅后凈營業(yè)利潤4.815.046.055.993.16數(shù)據(jù)來源：企業(yè)年度報(bào)告根據(jù)調(diào)整后的稅后凈經(jīng)營利潤表可知，除了2014年-2016年的稅后凈經(jīng)營利潤有所增加，之后的稅后凈營業(yè)利潤都在遞減。2.計(jì)算投資資本總額所有投資均為權(quán)益資本的總值，債務(wù)成本，信貸余額，遞延稅項(xiàng)和準(zhǔn)備金余額減去在建工程，得到投資資本總額。表4調(diào)整后稅后凈經(jīng)營利潤（單位：億元）指標(biāo)/年份2014年2015年2016年2017年2018年所有者權(quán)益總額11.0717.9124.831.0613.68短期借款3.841.710.75一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債0.250.80.200長期借款0.800.600遞延所得稅貸方余額-0.034-0.088-0.13-0.32-0.64金融資產(chǎn)4.854.82.510.75在建工程0.240.260.0130.00420.031資本總額15.6522.3627.1631.7413.76根據(jù)表格中的數(shù)據(jù)可以分析出所有者權(quán)益總額每年遞增，資本總額在2014年-2017年有所增加，在2018年又開始下降。3.加權(quán)平均資本成本的計(jì)算（1）資本債務(wù)成本對(duì)印紀(jì)傳媒公司年度報(bào)告的分析發(fā)現(xiàn)，該公司的大部分債務(wù)來自銀行貸款，其中大部分是短期貸款。表5稅后加權(quán)平均債務(wù)成本指標(biāo)/年份2014年2015年2016年2017年2018年短期借款利率5.60%4.90%4.35%4.35%4.35%長期借款利率6.00%5.25%4.75%4.75%4.75%短期借款比重82.61%100.00%73.91%100.00%100.00%長期借款比重17.39%0.00%26.09%0.00%0.00%稅前債務(wù)資本成本5.67%4.90%4.45%4.35%4.35%稅后債務(wù)資本成本4.25%3.68%3.34%3.26%3.26%短期借款利率5.60%4.90%4.35%4.35%4.35%根據(jù)上述表格得出，印紀(jì)傳媒的債務(wù)來自銀行貸款，短期貸款占多數(shù)，短期比重在2018年占100%,但是短期利率穩(wěn)定在4.35%，這是有利于印紀(jì)傳媒公司發(fā)展的。（2）權(quán)益資本成本。計(jì)算印紀(jì)傳媒權(quán)益資本成本，本文擬采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型，即CAPM定價(jià)模型：Rt=Rf+β*(Rm?Rf)，擬使用我國GDP增長率來作為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)Rm，一年期國債利率為Rf，印紀(jì)傳媒公司的β系數(shù)可從國泰安數(shù)據(jù)庫查詢。表6權(quán)益資本成本指標(biāo)/年份2014年2015年2016年2017年2018年無風(fēng)險(xiǎn)收益率（國債利率）3.20%2.70%2.85%3.90%3.20%貝塔系數(shù)（β）0.801.071.300.250.80市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率（GDP）6.70%6.90%6.70%6.90%6.70%權(quán)益資本成本6.00%7.19%7.86%4.65%6.00%（3）在上述表3-5和表3-6所列債務(wù)成本和權(quán)益成本的基礎(chǔ)上，采用加權(quán)平均的方法，計(jì)算出加權(quán)平均的成本，并與投資中的資本和權(quán)益成正比。表7加權(quán)平均資本成本指標(biāo)/年份2014年2015年2016年2017年2018年權(quán)益資本成本6.87%6.40%6.17%6.58%6.30%債務(wù)資本成本5.15%4.48%4.63%4.93%4.72%權(quán)益資本占比70.75%80.09%91.32%97.87%94.80%債務(wù)資本占比20.25%19.01%8.68%2.13%5.20%加權(quán)平均資本成本6.37%6.68%6.04%6.54%6.22%根據(jù)表7的加權(quán)平均資本成本計(jì)算結(jié)果的相關(guān)數(shù)據(jù)，為之后的EVA模型計(jì)算打下了基礎(chǔ)。（4）EVA計(jì)算根據(jù)上述計(jì)算的相關(guān)數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)附加值EVA的計(jì)算結(jié)果如下表所示。表8經(jīng)濟(jì)附加值EVA指標(biāo)/年份2014年2015年2016年2017年2018年稅后凈營業(yè)利潤4.80855.0366.055.98633.1575資本總額15.64622.36227.15731.735813.759加權(quán)平均資本成本6.37%6.08%6.04%6.54%6.22%EVA3.813.684.413.912.30根據(jù)表格計(jì)算得出EVA的附加經(jīng)濟(jì)價(jià)值，EVA是全面衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營真正盈利或創(chuàng)造價(jià)值的一個(gè)指標(biāo)或一種方法，計(jì)算企業(yè)的最終利潤，為未來做預(yù)測(cè)。（四）印紀(jì)傳媒未來EVA的預(yù)測(cè)1.預(yù)測(cè)印紀(jì)傳媒公司的未來增長率依據(jù)印紀(jì)傳媒公司的歷史財(cái)務(wù)報(bào)告和發(fā)展情況，結(jié)合當(dāng)前傳媒業(yè)的發(fā)展勢(shì)頭，印紀(jì)傳媒公司預(yù)計(jì)2019年至2023年凈利潤將有較大幅度的增長。因?yàn)?018年存在重大運(yùn)營失誤，該公司將利用2017年的利潤基礎(chǔ)來預(yù)測(cè)2019年的收益。表9增長率預(yù)測(cè)指標(biāo)/年份2019年2020年2021年2022年2023年凈利潤（億元）8.759.6210.4011.0211.57增長率15%10%8%6%5%2.預(yù)測(cè)印紀(jì)傳媒公司的稅后凈營業(yè)利潤依據(jù)歷史數(shù)據(jù)，對(duì)印紀(jì)傳媒2019年至2023年的同一指標(biāo)做出了如下預(yù)測(cè)。表10調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤預(yù)測(cè)表（單位：億元）指標(biāo)/年份2019年2020年2021年2022年2023年凈利潤8.759.6210.411.0211.57財(cái)務(wù)費(fèi)用0.430.470.520.570.63所得稅費(fèi)用1.331.471.581.681.76合計(jì)10.5111.5612.513.2713.96（1-T）0.750.750.750.750.75合計(jì)7.888.679.389.9510.47少數(shù)股東損益-0.07-0.07-0.07-0.07-0.07各項(xiàng)減值準(zhǔn)備0.440.440.440.440.44遞延所得稅貸方余額-0.14-0.14-0.14-0.14-0.14營業(yè)外支出0.020.020.020.020.02營業(yè)外收入0.680.680.680.680.68稅后凈營業(yè)利潤7.458.248.959.5210.04根據(jù)前面數(shù)據(jù)的調(diào)整，對(duì)印紀(jì)傳媒的稅后凈營業(yè)利潤進(jìn)行了預(yù)測(cè)，體現(xiàn)了印紀(jì)傳媒為股東創(chuàng)造的真正價(jià)值，為之后的股權(quán)質(zhì)押給公司帶來更大的利益。3.印紀(jì)傳媒公司未來五年的資本投入總額（CE）預(yù)測(cè)依據(jù)歷史數(shù)據(jù)，對(duì)印紀(jì)傳媒2019年至2023年的相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行預(yù)測(cè)并計(jì)算。表11調(diào)整后的資本總額預(yù)測(cè)表（單位：億元）指標(biāo)/年份2019年2020年2021年2022年2023年所有者權(quán)益總額35.7239.2942.4344.9847.23短期借款2.632.632.632.632.63一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債0.310.310.310.310.31長期借款0.70.70.70.70.7遞延所得稅貸方余額-0.14-0.14-0.14-0.14-0.14金融資產(chǎn)3.643.643.643.643.64在建工程0.130.130.130.130.13資本總額39.0942.6645.8048.3550.604.計(jì)算印紀(jì)傳媒公司未來EVA以上述資料為基礎(chǔ)，通過公式的輸入，可以得到EVA，計(jì)算結(jié)果見下表?；?014-2018年6.25%的平均值，加權(quán)平均資本成本。表122019-2023年印紀(jì)傳媒EVA預(yù)測(cè)（單位：億元）指標(biāo)/年份2019年2020年2021年2022年2023年稅后凈營業(yè)利潤7.45258.248.9459.522510.04資本總額39.0942.6645.848.3550.6加權(quán)平均資本成本6.25%6.25%6.25%6.25%6.25%EVA5.015.576.086.506.88（五）計(jì)算印紀(jì)傳媒的股權(quán)價(jià)值據(jù)印紀(jì)傳媒EVA的估值模型，該公司將于2024年后進(jìn)入穩(wěn)定和持續(xù)增長期，假設(shè)基于上述信息，并結(jié)合傳媒行業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，進(jìn)入可持續(xù)增長期。該公司每年增長4%，資本成本上升6.25%，根據(jù)印紀(jì)傳媒2018年的報(bào)告，該債務(wù)的賬面價(jià)值為14.5億元，印紀(jì)傳媒的股權(quán)價(jià)值如下：股權(quán)價(jià)值=期初投入資本+未來EVA折現(xiàn)值-負(fù)債=323.36億元四、股權(quán)質(zhì)押價(jià)值評(píng)估的應(yīng)用存在的問題（一）調(diào)整EVA會(huì)計(jì)科目會(huì)出現(xiàn)計(jì)算不準(zhǔn)確現(xiàn)象采用最初的EVA評(píng)價(jià)模型，需要對(duì)60多項(xiàng)理論進(jìn)行修正，無論是量的修正還是量的修正，都會(huì)對(duì)EVA模型分析的精度產(chǎn)生一定的影響。針對(duì)研究對(duì)象和研究領(lǐng)域的不同現(xiàn)象，對(duì)5-10項(xiàng)進(jìn)行了相應(yīng)的修改，使之更符合現(xiàn)實(shí)。另外，在當(dāng)前商業(yè)發(fā)展環(huán)境下，假設(shè)所評(píng)估的目標(biāo)公司不是上市公司，也不是處于高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，上市公司只需將財(cái)務(wù)信息公開。很難做到這一點(diǎn)。改變好公司財(cái)務(wù)信息的披露方式，會(huì)增加選擇EVA模型分析公司價(jià)值的難度。（二）預(yù)測(cè)后續(xù)經(jīng)營數(shù)據(jù)時(shí)存在主觀性。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)后續(xù)運(yùn)營情況進(jìn)行的預(yù)測(cè)過程中，公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)主要考慮的是公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)和已有的經(jīng)營信息。不過在進(jìn)行本文的實(shí)證分析中，本文將目標(biāo)公司的發(fā)展分為高速增長階段和穩(wěn)定增長階段，并將EVA模型應(yīng)用于目標(biāo)公司的估值。在預(yù)測(cè)過程中，資產(chǎn)負(fù)債表和公司利潤數(shù)據(jù)具有一致的主觀效應(yīng)，如果目標(biāo)公司的經(jīng)營范圍廣泛且頻繁地進(jìn)行合并、收購活動(dòng)，這些則會(huì)降低最終結(jié)果，因而計(jì)算在一定程度上會(huì)不準(zhǔn)確。（三）難以精確核算非財(cái)務(wù)因素。任何經(jīng)濟(jì)模型的創(chuàng)建和分析都需要使用目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并同時(shí)考慮到行業(yè)所在的性質(zhì)，并使其能夠得到完美的組合和執(zhí)行，這也反映在EVA模型的評(píng)估和分析過程中。影響公司價(jià)值的因素不僅有但只包括財(cái)務(wù)因素，還包括一些非財(cái)務(wù)因素，如公司的研發(fā)水平、經(jīng)營理念、經(jīng)營方式、以及品牌價(jià)值等。但當(dāng)EVA模型在分析相關(guān)的非財(cái)務(wù)影響因素時(shí)，目前還沒有選擇有效的定量研究模型，從而使人們很難進(jìn)行精確的分析，這也是無法獲取企業(yè)價(jià)值評(píng)估的精準(zhǔn)性。（四）信息披露程度較低首次質(zhì)押發(fā)生在2014年11月，在印紀(jì)傳媒發(fā)布的股權(quán)質(zhì)押公告中，對(duì)股權(quán)質(zhì)押的描述比較簡(jiǎn)單，并于2015年發(fā)布了深圳證交所。他還通過對(duì)上市公司股權(quán)(凍結(jié)、競(jìng)標(biāo)或設(shè)立)質(zhì)押來規(guī)范股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)。印紀(jì)傳媒發(fā)布的質(zhì)押公告內(nèi)容十分簡(jiǎn)單，只簡(jiǎn)單介紹了所持股份數(shù)量。2016年8月30日宣布，銀基傳媒將使用資金的更多細(xì)節(jié)。銀基傳媒專門撰寫了資金需求信息，但并沒有指明貸款的具體用途。五、股權(quán)質(zhì)押價(jià)值評(píng)估的應(yīng)用問題的對(duì)策結(jié)論（一）EVA模型分析過程中需要?jiǎng)?chuàng)建行業(yè)內(nèi)統(tǒng)一化的指標(biāo)但從實(shí)踐的分析角度來看，目前國內(nèi)有關(guān)機(jī)構(gòu)還沒有對(duì)EVA模型進(jìn)行大