新形勢下國有企業(yè)并購中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

引言黨的二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)，“深化國資國企改革，加快國有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動(dòng)國有資本和國有企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大，提升企業(yè)核心競爭力”“完善中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度，弘揚(yáng)企業(yè)家精神，加快建設(shè)世界一流企業(yè)”。以央企并購重組為例，2022年，國內(nèi)央企數(shù)量已由十年前的117家下降至98家，國有企業(yè)通過并購、重組工作的實(shí)施，提升了整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力。如，寶鋼與武鋼的并購重組、鞍鋼與本鋼的并購重組，堪稱國有企業(yè)并購重組的典范。然而，國有企業(yè)并購活動(dòng)的開展并不是一帆風(fēng)順的，也絕對不是“一合了之”“1+1=2”那樣簡單。其中，并購過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題的出現(xiàn)，成為阻礙國企并購實(shí)施的關(guān)鍵所在。若國有企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)無法有效化解，將直接導(dǎo)致國企并購的失敗，并有可能產(chǎn)生國有資產(chǎn)流失。因而，國有企業(yè)并購重組中須注重財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范，采取必要措施將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降至最低，以促進(jìn)國有企業(yè)更好的發(fā)展。一、新形勢下國有企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題分析的必要性國有企業(yè)若想快速地做大、做強(qiáng)，通過并購方式盤活國有資產(chǎn)、深化改革成為較為有效的途徑。然而，國有企業(yè)并購活動(dòng)的開展具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，若處理不當(dāng)將無法實(shí)現(xiàn)并購目標(biāo)，更有甚者會(huì)造成尾大不掉之勢，這是國家與廣大人民群眾所不愿意看到的。鑒于此，有必要對于國有企業(yè)并購過程中涉及的各類財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行相應(yīng)的分析、預(yù)警、規(guī)避。首先，加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，能夠科學(xué)、合理地對國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，使得國企購并購過程將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在一個(gè)合理的范疇之內(nèi)。其次，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)財(cái)務(wù)協(xié)同。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范能夠?qū)崿F(xiàn)對于國有企業(yè)財(cái)務(wù)資源的一體化管理，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)工作的有效整合，同時(shí)也能推動(dòng)財(cái)務(wù)工作的開展。二、新形勢下國有企業(yè)實(shí)施并購重組的動(dòng)因國有企業(yè)的特殊性質(zhì)決定在其日常經(jīng)營管理具有獨(dú)立經(jīng)營、自負(fù)盈虧的經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性特點(diǎn)之外，其還需要接受國有資產(chǎn)主管部門的監(jiān)督與管理，因而其具有雙重屬性的特征。從國有企業(yè)開展并購活動(dòng)來看，并購重組涉及兩方面的動(dòng)因，一是國有企業(yè)通過并購實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)利益、進(jìn)一步鞏固其核心競爭力。二是主管部門通過規(guī)劃國有企業(yè)并購，實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)不斷做大、做優(yōu)、做強(qiáng)的基礎(chǔ)上，引導(dǎo)和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的有效配置。首先，并購活動(dòng)的實(shí)施有利于國有企業(yè)轉(zhuǎn)變虧損狀態(tài)。我國國有企業(yè)受長期計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制影響，許多企業(yè)因經(jīng)營不善導(dǎo)致其經(jīng)營虧損。并購重組的開展，可以改變國有企業(yè)虧損現(xiàn)狀，該原因觸發(fā)了我國改革開放之前部分國企并購活動(dòng)實(shí)施。改革開放之后，部分國企呈現(xiàn)技術(shù)、設(shè)備及管理模式落后的特點(diǎn)，無法適應(yīng)當(dāng)今社會(huì)的快速發(fā)展。然而，國有企業(yè)自身具有資金、資源、客戶等稟賦，若將其有效開發(fā)則會(huì)使得國有企業(yè)因此而煥發(fā)青春。因而，許多國有企業(yè)通過采取并購的方式引入全新的戰(zhàn)略投資者，將戰(zhàn)略投資者所擁有的技術(shù)、設(shè)備、管理等方面的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)與國企現(xiàn)有的資源稟賦進(jìn)行有效整合，能夠逐步提升國有企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，步入正軌。其次，國有企業(yè)并購重組可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、合理配置資源的目的。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，社會(huì)各類資源配置大多通過行政命令實(shí)現(xiàn)。而從整體社會(huì)層面而言，各地方政府為了振興地方經(jīng)濟(jì)、緩解就業(yè)壓力、實(shí)現(xiàn)財(cái)政增收，存在重復(fù)建設(shè)的情形，造成社會(huì)資源嚴(yán)重浪費(fèi)的同時(shí)，導(dǎo)致國有資產(chǎn)效率低下，不利于國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展?，F(xiàn)階段，我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)有著充分的發(fā)展，但是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)理念影響并未完全消失。各地方重復(fù)建設(shè)問題依舊存在，不僅難以實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)與調(diào)整，還會(huì)影響我國整體國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，國企改革亟須通過調(diào)整存量資產(chǎn)改變傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)管理模式?；谝陨蠎?zhàn)略發(fā)展要求，國企并購重組工作日益受到重視，使得國企現(xiàn)有資產(chǎn)、資金、管理、技術(shù)、人才等要素在并購中實(shí)現(xiàn)多維度重組，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，與時(shí)俱進(jìn)適應(yīng)新發(fā)展格局。三、國有企業(yè)并購各個(gè)階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)國有企業(yè)進(jìn)入并購重組程序之后，一般涉及三個(gè)階段，即并購前、并購中、并購后，涉及并購活動(dòng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與上述三個(gè)階段有著直接關(guān)系。因而，對于國有企業(yè)并購活動(dòng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析須針對前、中、后三個(gè)階段展開研究。（一）國有企業(yè)并購開始前估值風(fēng)險(xiǎn)并購活動(dòng)開始之前的估值問題成為并購雙方關(guān)注的重點(diǎn)問題，估值關(guān)乎并購交易的價(jià)值。從并購方而言，首要關(guān)心的核心問題是標(biāo)的企業(yè)股權(quán)的收購對價(jià)是否與其價(jià)值相匹配。實(shí)際操作中，標(biāo)的企業(yè)股權(quán)的價(jià)格是基于其評(píng)估值來確定，其中評(píng)估方法的選擇、各項(xiàng)參數(shù)系數(shù)的選取等技術(shù)工作與評(píng)估專業(yè)人員的主觀職業(yè)判斷存在一定程度的關(guān)聯(lián)，而非絕對的客觀數(shù)值；若標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值與其真實(shí)價(jià)值偏離度較大，則可能導(dǎo)致標(biāo)的并購方溢價(jià)收購資產(chǎn)，造成其財(cái)務(wù)壓力，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，估值風(fēng)險(xiǎn)與并購方風(fēng)險(xiǎn)偏好、被并購企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表信息質(zhì)量、被并購企業(yè)預(yù)期收益等方面有關(guān)。首先，并購方風(fēng)險(xiǎn)偏好類型角度。市場經(jīng)濟(jì)條件下，并購方開展并購活動(dòng)中須根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇與之相應(yīng)適應(yīng)的估值方式，以有效規(guī)避因估值不準(zhǔn)確所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而從國有企業(yè)角度來看，其受政府主管部門管理的現(xiàn)實(shí)狀況，決定其受政府主導(dǎo)從而在估值過程各無法根據(jù)自身經(jīng)營特點(diǎn)及對風(fēng)險(xiǎn)的偏好而完全制定并實(shí)施相應(yīng)策略，無形中增加了并購活動(dòng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其次，財(cái)務(wù)信息質(zhì)量決定著估值風(fēng)險(xiǎn)。估值主要是根據(jù)被并購方所提供的財(cái)務(wù)報(bào)表、財(cái)務(wù)信息進(jìn)行。若財(cái)務(wù)信息失真，且沒有被及時(shí)發(fā)現(xiàn)則有可能導(dǎo)致估值不實(shí)。最后，被并購企業(yè)預(yù)期收益對估值也將產(chǎn)生影響。并購不僅僅關(guān)注企業(yè)的現(xiàn)實(shí)估值，更為重要的是考慮標(biāo)的企業(yè)未來能夠?yàn)槠鋷矶啻笫找?。（二）國有企業(yè)并購活動(dòng)中資金風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金是并購業(yè)務(wù)中較為常見的對價(jià)支付方式，并購業(yè)務(wù)需要相應(yīng)的資金作為支撐，在給付被并購企業(yè)相應(yīng)的支付對價(jià)后，才能實(shí)現(xiàn)最終并購。對于國有企業(yè)而言，相關(guān)資金的來源成為解決并購所需資金的關(guān)鍵所在。國有企業(yè)并購活動(dòng)開展之前，須要考慮并購資金的來源問題。資金來源一般包括自有資金、外部籌集兩個(gè)方面。首先，考慮企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)問題。資本結(jié)構(gòu)合理與否決定了融資方式選擇過程的多樣化。若企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高，特別是短期債務(wù)比例較高，并購活動(dòng)籌集資金過程中，采取債權(quán)融資方式進(jìn)行籌資則會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)（即企業(yè)負(fù)債與所有者權(quán)益的比重）對融資支付風(fēng)險(xiǎn)大小會(huì)產(chǎn)生影響，并由此產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其次，資金成本問題也是國有企業(yè)并購過程所考慮的重點(diǎn)。若融資成本較高，未來并購收益無法彌補(bǔ)資金成本，并購方現(xiàn)有利潤遭受侵蝕，則基本預(yù)示著本次收購案例失敗，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)增加。（三）國有企業(yè)并購后期財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)國有企業(yè)在并購活動(dòng)的后期，通過財(cái)務(wù)整合工作的開展能夠較為準(zhǔn)確、明了地知曉財(cái)務(wù)工作因并購而受到的一些影響。國有企業(yè)所處的市場環(huán)境是較為復(fù)雜而又多變的，不確定性因素較多，其在開展并購活動(dòng)之時(shí)，并購團(tuán)隊(duì)須根據(jù)實(shí)時(shí)情況謹(jǐn)慎、動(dòng)態(tài)地對并購活動(dòng)的時(shí)點(diǎn)、方式、結(jié)構(gòu)等多方面調(diào)整，確保并購活動(dòng)預(yù)期效果的實(shí)現(xiàn)。與此同時(shí)，國有企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨著決策的調(diào)整而進(jìn)行相應(yīng)改變。并且，財(cái)務(wù)整合活動(dòng)還須關(guān)注國有企業(yè)內(nèi)部的各類制度完善與否，從而實(shí)現(xiàn)內(nèi)、外規(guī)避并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。首先，國企內(nèi)控制度、財(cái)務(wù)制度完善與否影響財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的不同導(dǎo)致并購雙方財(cái)務(wù)制度存在差異，如，主要體現(xiàn)在會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)、稅收政策等方面存在差異，增加了國企財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而加大了國有企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制難度。其次，并購方和被并購方的財(cái)務(wù)人員專業(yè)素質(zhì)參差不齊，對并購后的企業(yè)文化、戰(zhàn)略目標(biāo)、發(fā)展規(guī)劃沒有統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)，致使雙方財(cái)務(wù)人員對政策的把握和制度的執(zhí)行尺度不一，從而導(dǎo)致國企財(cái)務(wù)資源內(nèi)耗，引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。四、國有企業(yè)并購中對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對策（一）國有企業(yè)并購活動(dòng)前期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范首先，確保國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)市場化運(yùn)作。現(xiàn)階段，在國有企業(yè)經(jīng)濟(jì)體制改革不斷深入的背景下，政府職能有著較大程度的轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)了國有企業(yè)市場化運(yùn)作目標(biāo)。國有企業(yè)若想有效規(guī)避并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要對政府監(jiān)管部門的監(jiān)管目標(biāo)和方式作出適當(dāng)調(diào)整，由以往的“管資產(chǎn)”向“管資本”改變。政府不再過度干預(yù)國企并購的前提下，可以使得其遵循市場規(guī)律、價(jià)值規(guī)律開展相應(yīng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，以有效規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其次，國有企業(yè)并購活動(dòng)開展以前，須對于并購對象進(jìn)行深入的調(diào)查研究，通過高質(zhì)量的盡職調(diào)查對其經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)情況以及其中涉及的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面、深入的分析，為后期并購方式、融資模式的選擇奠定基礎(chǔ)。最后，謹(jǐn)慎開展并購標(biāo)的估值。并購方應(yīng)根據(jù)相應(yīng)經(jīng)濟(jì)行為（即并購活動(dòng)）明確評(píng)估目的、評(píng)估對象和評(píng)估范圍，綜合考慮多方面因素選擇合理的評(píng)估方法和估值依據(jù)。另外，作為國有企業(yè)，并購雙方很有可能需要承擔(dān)較多的社會(huì)職責(zé)，故除單純考慮經(jīng)濟(jì)效益外，在估值過程中有必要根據(jù)并購雙方所處的行業(yè)、區(qū)域等情況分析此次并購活動(dòng)可能帶來的社會(huì)效益及需要額外承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任。（二）國有企業(yè)并購活動(dòng)中期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范首先，利用自有資金完成并購工作。國有企業(yè)在自有資金相對充裕，近期內(nèi)沒有重大采購付款或是其他投資計(jì)劃的前提下，自有資金開展并購可謂第一選擇，其主要的益處在于不必支付資金成本，提高資金使用效率，為后續(xù)企業(yè)發(fā)展積蓄力量。其次，債權(quán)式融資。企業(yè)采取舉債對外融資實(shí)現(xiàn)并購的案例也并不少見，對于國有企業(yè)而言，若其資產(chǎn)負(fù)債率相對較低，或是短期債務(wù)及一年內(nèi)到期的長期債務(wù)相對較少，可以嘗試采取債權(quán)式融資方式進(jìn)行。但是，并購方須對并購標(biāo)的未來的現(xiàn)金流有較為準(zhǔn)確的預(yù)測，預(yù)留合理安全邊際，債務(wù)期限內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)的凈現(xiàn)金流對相應(yīng)債務(wù)有較好的覆蓋，同時(shí)并購方自身應(yīng)具有一定的資金統(tǒng)籌能力，否則并購方應(yīng)審慎采用該種融資模式。最后，股權(quán)式融資。目前，我國資本市場較為發(fā)達(dá)，尤其是目前注冊制的制度安排基本定型，注冊制推廣到全市場和各類公開發(fā)行股票行為，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制正式實(shí)施。許多國有上市企業(yè)通過定增、配股等方式獲取并購用資金。該種方式可以有效解決并購資金不足問題，還能為企業(yè)節(jié)約融資成本，但需注意防止出現(xiàn)股權(quán)稀釋、控制權(quán)旁落、公司治理不規(guī)范等相關(guān)情形出現(xiàn)。同時(shí)，在鼓勵(lì)社會(huì)資本積極參與國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大背景下，有條件的國有企業(yè)還可酌情拓展其他股權(quán)融資渠道，如通過混改引入戰(zhàn)略投資者，引入私募股權(quán)投資基金等。（三）國有企業(yè)并購活動(dòng)后期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范首先，明確并購以后企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)體系。開展并購活動(dòng)的國有企業(yè)整體的內(nèi)部治理及法人結(jié)構(gòu)較為完善，因而并購實(shí)現(xiàn)后須要對被并購企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)整合時(shí)，引導(dǎo)其構(gòu)建具有競爭能力的財(cái)務(wù)制度架構(gòu)，確保其發(fā)展趨勢符合整體戰(zhàn)略規(guī)劃。其次，重新構(gòu)建財(cái)務(wù)制度后，關(guān)注并購標(biāo)的企業(yè)財(cái)務(wù)制度執(zhí)行情況及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范。最后，須從工作理念、思想意識(shí)、專業(yè)能力等幾個(gè)維度入手，提升財(cái)務(wù)人員的綜合業(yè)務(wù)能力與水平。通過不斷地加強(qiáng)對于相關(guān)財(cái)務(wù)人員的業(yè)務(wù)培訓(xùn)、職業(yè)教育引導(dǎo)其提升風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，規(guī)避國有企業(yè)并購活動(dòng)后期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)語財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)并購活動(dòng)中都是存在的，因此要降低并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)