行業(yè)配置月報24年3月：二十年春季躁動全景回顧

圖表目錄圖表1.“廣義&狹義春季躁動”的行情（天數(shù)）月分布 5圖表2.二十年春季躁動區(qū)間占全年漲幅的比重 6圖表3.二十年廣義春季躁動區(qū)間全景回顧 7圖表4.二十年狹義春季躁動區(qū)間全景回顧 8圖表5.二十年春季躁動行情區(qū)間的跨度 10圖表6.進一步將春季躁動下沉劃分為三種類型以判斷參與價值 圖表7.二十年春季躁動行情成長較價值風格的超額 12圖表8.二十年春季躁動成長、周期風格區(qū)間漲幅排名 12圖表9.二十年廣義春季躁動區(qū)間風格漲幅 12圖表10.二十年狹義春季躁動區(qū)間風格漲幅 13圖表二十年春季躁動區(qū)別全景概覽 14圖表12.謹慎參與“熊市躁動” 15圖表13.月頻口徑統(tǒng)計下的春季躁動季節(jié)效應(yīng) 16圖表14.區(qū)間統(tǒng)計口徑下，2月勝率體現(xiàn)更加明顯 16圖表15.春季躁動的移動式勝率觀察 16圖表16.春季躁動出現(xiàn)的兩個高勝率要素：1時間窗口&2ERP夠低 17圖表17.超跌躁動的兩個高勝率要素：1時間窗口&2ERP夠低 17圖表18.對于新質(zhì)生產(chǎn)力的提法和定位梳理 19圖表19.Sora技術(shù)優(yōu)勢 20圖表20.2024財年英偉達各項業(yè)績創(chuàng)歷史新高 20圖表21.英偉達細分業(yè)務(wù)業(yè)績 21圖表22.歷史上的“弱價格”區(qū)間 21圖表23.“弱價格”區(qū)間高端消費品相對大眾消費品走勢轉(zhuǎn)弱或震蕩 22圖表24.央企考核指標體系 22圖表25.央企估值目前處于歷史低位 23圖表26.各行業(yè)央企數(shù)量占比 23圖表27.在各行業(yè)中，央企相對民企都普遍存在估值折價 23圖表28.建筑、通信、非銀行金融等行業(yè)中央企相對于民企估值折價幅度較高24圖表29.煤炭、鐵礦石、石油開采等行業(yè)高股息、低估值且2024年業(yè)績預(yù)期向好..........................................................................................................................................24圖表30.2月百強房企單月銷售規(guī)模創(chuàng)近年新低，同比降幅進一步擴大 25圖表31.2月中國30大中城市商品房成交面積同比、環(huán)比均下降 25圖表32.2月底玻璃、螺紋鋼較1月底分別降低1%、26圖表33.2月水泥價格仍處于歷史低位 26圖表34.乘用車及新能源汽車銷售 26圖表35.乘用車產(chǎn)量 27圖表36.乘用車銷量 27圖表37.造車新勢力2月銷售情況 27圖表38.2月動力煤、焦煤價格整體偏弱勢運行，走勢均呈現(xiàn)下行趨勢 28圖表39.動力煤港口庫存處于高位 28圖表40.2月焦化工廠開工率和獨立焦化廠生產(chǎn)率處于低位水平 29圖表41.截至2月22降21.4% 29圖表42.中銀策略—行業(yè)配置組合凈值走勢 30圖表43.同花順全A指數(shù)1-2月表現(xiàn)回顧 31圖表44.2月一級行業(yè)漲跌幅 32圖表45.年初至2月一級行業(yè)漲跌幅 32圖表46.2月二級行業(yè)漲跌幅（前十后十） 32圖表47.大類行業(yè)蹺蹺板走勢 32圖表48.3月財經(jīng)日歷前瞻 33圖表49.大類風格行業(yè)輪動速度指數(shù)（日頻，MA60） 33圖表50.一級行業(yè)輪動速度指數(shù)日頻，MA60) 34圖表51.同花順全A股權(quán)風險溢價ERP 34圖表52.一級行業(yè)PE變動及分位 35圖表53.一級行業(yè)PB變動及分位 35圖表54.主動權(quán)益型基金發(fā)行份額統(tǒng)計 36圖表55.北上資金月度凈買入金額 36圖表56.大類及一級行業(yè)成交額占比變動趨勢 37三月配置思考二十年春季躁動全景回顧春季躁動和其時間窗口的定義2012時間都缺乏統(tǒng)一的共識和定義。當前大部分投資者關(guān)注的春季躁動啟止時間窗口一般有兩種說法：一是上年12月至當年4月，二是13124A）總天數(shù)，在五個月份中的分布，從回溯結(jié)果來看，主升交易日分布落在2月1月2月3月4月單月內(nèi)的平均分布率為4%/21%/3721廣義春季躁動”124狹義春季躁動”13月（80%）。對應(yīng)的，春季躁動的定義其實也較為簡A股歲末年初（或狹義角度的年初）的一波上漲行情。.33%廣義春躁窗口廣義春躁窗口7%37%.33%廣義春躁窗口廣義春躁窗口7%37%14310219269201155合計：平均47 26.5%92%112202413% 3216%1016510.6%2022/12/262023/2133.7% 2022133210201410.9%2020/12/142021/2/192021443326%34%42016212020613021%29142115200.4% 42019700%882018160%18%0%181887.7% 20174418%2%0%92316120164921%22%15%20%22%2122152022% 70.920151007843620206.4% 22013460%9211320124319%298%0%102315420115220%29923139.9% 20104519%2921%0%1322201553200970% 91920082823%24%16%22%16%21221520152006/12/112007/4/30118.2%20079321%24%18%17%20%20231716197.0% 3200695% 712200519分布在分布在分布在分布在分布在12月 1月 2月 3月 4月分布在12分布在1分布在2分布在3分布在4月（天）月（天）月（天）月（天）月（天）交易年份日總 漲幅 起始日 結(jié)束日計分布在1分布在2分布在3月（天）月（天）月（天）分布在1分布在2分布在3月（天）月（天）月（天）分布在分布在分布在1月2月3月278 20952%21148合計：平均32 16.1%8%92%0%1127.1% 12024130%107.7% 2023250%100%0%133.7% 2022130%10194.5% 20212917%83%0%4196.6% 120202329%39%1615202019/1/42019/3/220%880.4% 120181618%181887.7% 2017443%231617.7% 120164033%20%211592015/1/202015/3/300%781.4% 12014150%6149.2% 20132021%3092127%15%71543.3% 120112637%0%22138.1% 20103536%25%22202009/1/62009/3/312009560%27%836.7% 20081127%342215192007/1/52007/3/3045.4%20075631%27%23170%7121.4% 1200519交易年份日總 漲幅 起始日 結(jié)束日計狹義春躁窗口狹義春躁窗口資料來源：萬得，春季躁動行情的重要性之所以關(guān)注春季躁動行情，是因為其具有較高的參與價值。對于春季躁動行情的重要性，我們主要2505%40%19%2）51%9%為全年勝負的決定手之一。20052006200720082009201020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024-21%154% 154% 35% 35%39% 14% 37% 13%72% 28% 52% 20%140% 111% 26% 8%53% 35% 47% 32%405% 349% 30% 24%46% 178% 56% 52%205% 205% 74% 74%100% 35% 85% 30%36% 36% 27% 27%153% 71% 56% 26%817% 677% 61% 49%1906% 1906% 47% 47%142% 142% 29% 29%228% 185% 102% 83%47% 53% 37% 42%96% 40% 65% 27%123% 123% 12% 12%303% 246% 61% 44%420% 420% 78% 78%17%17%5%135%8%11%10%2512%4%4%5%135%5%11%12%2917%15%9%2333%5110%10%6%166%8%8%4418%22%4033%4540%11%11%6%156%9%26%8%2016%16%4313%14%10%268%10%14%3536%567%23%4%1111%164%118%5637%94%13%37%5538%11%11%8%198%年度全A廣義收益狹義收益振幅 占振幅比占振幅比幅比 幅比廣義春躁狹義春躁超額占漲超額占漲年度全A漲幅廣義春躁狹義春躁漲幅 漲幅廣義春躁 占全年 狹義春躁 占全年年份 交易日總250交易交易日總250交易計 日比重 計 日比重平均 47 27% 18% 274% 0% 55% 51% 0%資料來源：萬得，。注：年度漲幅統(tǒng)計區(qū)間為上年12月初至當年11月底；若年漲幅為負，超額占比計算為1-春季躁動漲幅/年度全A漲幅。下文圖表中若無特指，指數(shù)皆選取萬得全A。二十年春季躁動概覽從205A（10%左右或以上2017（7.7%）2022（3.7%）幅度較弱，2022年一季度主因俄烏13個交易日的止跌行情（3.7%），其他年份(無論牛熊)，在廣義春季躁動時間窗口內(nèi)都出現(xiàn)了至少一波（10%左右或以上）行情。圖表3.二十年廣義春季躁動區(qū)間全景回顧

2005年19個交易日11.4%

2006年95個交易日37.0%

2007年93個交易日118.2%

2008年28個交易日23.0%

2009年70個交易日53.9%

2010年45個交易日9.9%

2011年52個交易日14.3%

2012年43個交易日16.4%

2013年46個交易日26.4%

2014年15個交易日11.4%

2015年100個交易日70.9%

2016年49個交易日22.0%

2017年44個交易日7.7%

2018年16個交易日10.4%

2019年70個交易日40.4%

2020年58個交易日14.6%

2021年44個交易日10.9%

2022年13個交易日3.7%

2023年31個交易日10.6%

2024年至今13個交易日17.1%

資料來源：萬得，（7%以上A20082021年（4.5%）2022年（3.7%）的一波行情幅度偏弱。圖表4.二十年狹義春季躁動區(qū)間全景回顧

2005年19個交易日11.4%

2006年55個交易日12.8%

2007年56個交易日45.4%

2008年11個交易日6.3%

2009年56個交易日36.4%

2010年35個交易日8.1%

2011年26個交易日13.3%

2012年43個交易日16.4%

2013年20個交易日9.2%

2014年15個交易日11.4%

2015年45個交易日32.8%

2016年40個交易日17.7%

2017年44個交易日7.7%

2018年16個交易日10.4%

2019年51個交易日32.8%

2020年23個交易日16.6%

2021年29個交易日4.5%

2022年13個交易日3.7%

2023年25個交易日7.7%

2024年至今13個交易日17.1%資料來源：萬得，

春季躁動行情的成因A（或年初A股每年都有兩波行情的A殊政經(jīng)背景下日歷效應(yīng)的體現(xiàn)，由于其結(jié)果呈現(xiàn)高勝率，因此一直得到市場關(guān)注，成為投資者持續(xù)關(guān)注的重點方向。市場持續(xù)歸納的春季躁動形成原因大概以下八點：1）12于歲末年初有估值切換行情的土壤。3）基金經(jīng)理歲末因排名因素調(diào)倉，于年初重新布局。4）1月2月屬于部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布的口徑真空期。4）部分投資者認為春節(jié)后資金面往往偏寬松。5）1在經(jīng)濟周期18）每年3月初按慣例召開兩會，確定新一年經(jīng)濟發(fā)展目標，交易政策預(yù)期?？偨Y(jié)來看，上述任何一個單點因素不能充分構(gòu)成形成一波上漲行情的核心因素，部分單點邏輯甚至與行情相悖，如部分春季躁動行情是發(fā)生在貨幣政策收緊階段。但事實呈現(xiàn)的結(jié)果是，上述眾多因A股在春季形成一年內(nèi)阻力最小的階段，也正是由于這一階段阻力最小，往往容易占據(jù)一年兩波行情中的一次。春季躁動行情的區(qū)間和春節(jié)、兩會的關(guān)系從啟動順序來看，廣義春季躁動行情二十年中，在12月/1月/2月啟動的年份分別為8/7/5次，在1月/2月/3月結(jié)束的分別為5/6/8次。2013（春節(jié)前結(jié)束、2022（春節(jié)后弱開啟200820132014年，以及最近四年，春季躁動行情區(qū)間都結(jié)束于兩會召開之前。從近幾年春季躁動行情的特點來看，依然能完整跨過春節(jié)假期，但2020年疫情后皆未能跨過兩會節(jié)點。圖表5.二十年春季躁動行情區(qū)間的跨度20242023202220212020201920182017201620152014201320122011201020092008200720062005春躁行情持續(xù)時間 春節(jié)假期 兩會時間資料來源：萬得，中國網(wǎng)資訊，。注：DAY337-120對應(yīng)上年12月1日至當年4月30日的自然日。2020年兩會為5月召開。基于二十年春季躁動分類看如何參與春季躁動？二十年春季躁動回顧來看，幅度有強有弱，持續(xù)時間也各有長短，但從春季躁動啟動的位置和特點來看，我們建議將春季躁動下沉劃分為三種類型，分別是“牛市躁動”、“熊市躁動”和“超跌躁動”。2006年初、2007年初、2015年2021年初。熊市躁動：熊市區(qū)間內(nèi)發(fā)生的春季躁動，也有超跌特征，但其發(fā)生時整體指數(shù)位置還是偏高，且春20082010201120182022年初。超跌躁動：這是春季躁動較為常見的情況，發(fā)生在熊市調(diào)整至低點，或者震蕩市中。更多具有超跌反彈特點，春季躁動啟動前經(jīng)歷過明顯的長端或短端調(diào)整/2009年初、20122013年初、2016年初、2017年初、2019年初、2020年初、2023年初、2024年初。4610從以上三種類型春季躁動的上漲天數(shù)和漲幅的均值、中位數(shù)來看，“牛市躁動”行情時間長度和漲2024年角度來判斷，我們?nèi)詾楫斍按杭驹陝宇愋蛯儆凇俺陝印钡母怕蚀笥凇芭Ｊ性陝印保瑢儆凇靶苁性陝印钡母怕首畹?，因此對本輪春季躁動的時間和強度，我們認為可以高看一些。88,000牛市躁熊市躁超跌躁-4.0萬得全A2倍標準差下限股權(quán)風險溢價(逆序）-3.07,0006,000牛市躁2021熊市躁88,000牛市躁熊市躁超跌躁-4.0萬得全A2倍標準差下限股權(quán)風險溢價(逆序）-3.07,0006,000牛市躁2021熊市躁2022超跌躁2023-2.0-1.05,000熊市躁4,000熊市躁熊市躁3,0002015牛市躁超跌躁超跌躁超跌躁0.01.02.0超跌躁3.02,0001,000熊市躁20052007牛市躁超跌躁上漲天數(shù)平上漲天數(shù)中區(qū)間漲幅均區(qū)間漲幅中 4.0均值（天）位數(shù)（天） 值（） 位數(shù)（）5.002006牛市躁6.004-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-12超跌躁 超跌躁牛市躁動839459%54%超跌躁動444522%17%熊市躁動292412%11%資料來源：萬得，春季躁動的優(yōu)勢風格為什么多數(shù)是成長？在區(qū)分完春季躁動類型后，我們進一步探究每輪春季躁動的優(yōu)勢風格及行業(yè)。如果從簡單的數(shù)據(jù)統(tǒng)計入手，后視角看，我們很容易得出參與成長風格的勝率最高。雖然我們強調(diào)，簡單數(shù)據(jù)統(tǒng)計無意義，容易刻舟求劍，但如果一種數(shù)據(jù)結(jié)果如果呈現(xiàn)過于偏斜，則其背后的潛在邏輯仍然值得重視。5次，49次，排名第二616行情，上漲行情中成長風格，從我們估值理論的解釋框架《新行業(yè)比較框架之四》下來理解，其彈性角度本身就是居前的，因此看多做多的時刻，買成長本身就是首選，除非其他風格邏輯顯著大級別占優(yōu)，才出現(xiàn)其他風格、行業(yè)領(lǐng)漲的現(xiàn)象。圖表7.二十年春季躁動行情成長較價值風格的超額 圖表8.二十年春季躁動成長、周期風格區(qū)間漲幅排名30%20%10% 6%

12%

廣義 狹7%5%

13%5%

516%8%6% 4

周期風格 成長風格1%0%-10%

-5%

0%-3%

2% 2%-8%

-4% 3-20% 2-30%1-40%-50%

-43%資料來源：萬得， 資料來源：萬得，。注：成長（中信風格）指數(shù)在廣義春季躁動中的漲幅在五類風格中的排名，5表示最高。圖表9.二十年廣義春季躁動區(qū)間風格漲幅年份耗時漲幅 起始日 結(jié)束日國證成長國證價值大盤成長大盤價值小盤成長小盤價值金融風格周期風格消費風格成長風格穩(wěn)定風格2005 19 11.4% 2005/2/2 2005/3/9-0.8 -1.90.1 -5.5-18.3 25.0-1.1 3.47.4 -4.50.1 -0.2-0.5 2.85.1 -1.57.5 6.2-2.4 -4.4-9.0 -1.0-3.8 -8.5-1.0 -3.10.9 -4.46.0 -7.03.0 -10.113.5 -2.2-3.5 0.11.5 -4.5-2.6-3.8-11.22.84.11.8-4.10.2-0.32.7-3.12006 95 37.0% 2005/12/6 2006/4/282007 93 118.2%2006/12/11 2007/4/302008 28 23.0% 2007/12/4 2008/1/142009 70 53.9% 2009/1/5 2009/4/202010 45 9.9% 2010/2/3 2010/4/142011 52 14.3% 2011/1/26 2011/4/182012 43 16.4% 2012/1/6 2012/3/132013 46 26.4% 2012/12/4 2013/2/82014 15 11.4% 2014/1/21 2014/2/172015 100 70.9% 2014/12/2 2015/4/302016 49 22.0% 2016/1/29 2016/4/142017 44 7.7% 2017/1/17 2017/3/242018 16 10.4% 2018/2/12 2018/3/122019 70 40.4% 2019/1/4 2019/4/192020 61 14.6% 2019/12/3 2020/3/52021 44 10.9%2020/12/14 2021/2/192022 13 3.7% 2022/2/7 2022/2/232023 31 10.6%2022/12/26 2023/2/142024 13 17.1% 2024/2/6 2024/3/1-4.0-1.21.1-9.4-4.7-9.8-31.4-34.6-5.89.727.752.010.018.38.26.2-25.2-12.812.38.3-2.23.70.69.516.97.45.26.55.81.84.1-11.2-3.0-0.410.9-8.511.58.1-22.8-2.2-2.33.91.0-1.1-1.41.42.01.15.8-2.3-0.4-2.02.6-5.711.39.8-0.39.04.610.8-3.7-5.27.47.27.31.714.23.6-2.29.3-5.4-7.34.0 3.7-5.71.10.04.7-3.1-9.8-7.30.6-5.0-12.1-6.5-2.2-10.35.032.0-12.0-4.4-6.0-8.8-12.22.9-0.62.60.8-6.6-6.9-6.74.2-0.72.7-4.7-2.2-1.40.32.02.01.3-0.5-0.40.0 0.37.4-3.09.80.5-1.2-1.9-3.4 -2.77.83.2-14.9-14.9-12.9-0.37.0-9.7-1.5 -2.314.318.7-2.0-0.9-1.0-6.0-6.64.05.5-0.1-0.2-5.00.21.4-1.12.7-2.31.51.0-6.6-11.63.46.5-2.6-5.81.6-3.1-5.23.49.5-3.3-0.2-8.6-3.3-1.2-9.50.2-10.3平均值 0.2中位數(shù) -0.1超額勝率 75%-1.5-2.725%-2.0-4.4-5.025%5.53.785%4.3-4.9-5.715%2.52.2-0.3-0.545%4.44.175%-4.8-2.21.1-3.230%55%75%25%資料來源：萬得，。注：圖中值為指數(shù)相對全A超額區(qū)間超額收益（%），相對全A收益為正則超額勝率記為勝。2005 19 11.4% 2005/2/2 2005/3/9-0.8-1.9-2.6-3.82.81.82005 19 11.4% 2005/2/2 2005/3/9-0.8-1.9-2.6-3.82.81.82006 55 12.8% 2006/1/5 2006/3/311.7-1.00.6-2.50.2-0.22007 56 45.4% 2007/1/5 2007/3/30-9.34.8-19.9-7.424.027.42008 11 6.7% 2008/1/29 2008/2/190.91.20.60.92.73.02009 56 36.4% 2009/1/6 2009/3/316.1-2.04.0-6.411.210.72010 35 8.1% 2010/2/3 2010/3/300.51.00.10.23.83.62011 26 13.3% 2011/1/26 2011/3/91.40.7-0.3-2.34.66.42012 43 16.4% 2012/1/6 2012/3/135.1-1.52.6-5.711.39.82013 20 9.2% 2013/1/14 2013/2/82.83.12.93.61.2-0.12014 15 11.4% 2014/1/21 2014/2/17-2.4-4.4-5.4-7.34.03.72015 45 32.8% 2015/1/20 2015/3/30-5.7-11.0-13.3-17.39.73.62016 40 17.7% 2016/1/29 2016/3/31-2.3-6.4-4.2-9.02.60.62017 44 7.7% 2017/1/17 2017/3/24-1.0-3.1-2.2-4.4-0.6-1.42018 16 10.4% 2018/2/12 2018/3/120.9-4.4-0.5-6.02.6-0.42019 51 32.8% 2019/1/4 2019/3/224.8-8.45.4-11.53.5-0.12020 23 16.6% 2020/2/4 2020/3/50.9-5.30.5-7.60.21.2金融風格周期風格消費風格成長風格穩(wěn)定風格-4.10.2-0.32.7-3.11.7-3.1-3.9-7.5-16.6-18.47.73.07.74.1-1.70.90.0-0.61.41.96.9-8.05.2-14.51.41.2-1.83.0-0.8-3.25.91.26.0-3.0-0.39.04.610.8-3.75.41.2-2.41.3-0.1-5.71.10.04.7-3.1-15.52.41.511.52.0-4.11.8-0.22.2-2.9-6.90.32.02.01.3-6.70.00.37.4-3.0-4.2-3.13.27.2-11.1-5.0-0.3-1.26.1-7.80.25.23.0-3.6-5.9-1.12.8-2.3-0.11.5-4.31.7-0.41.4-3.7-9.50.2-5.29.5-10.3平均值 0.4中位數(shù) 0.9超額勝率 75%-2.4-1.925%-1.4-0.150%-5.1-5.320%4.62.890%3.41.360%-4.0-4.125%2.11.280%-0.3-0.150%3.83.880%-4.0-3.125%年份耗時漲幅 起始日 結(jié)束日 國證成長國證價值 大盤成長大盤價值小盤成長小盤價值2021 29 4.5% 2021/1/5 2021/2/192022 13 3.7% 2022/2/7 2022/2/232023 25 7.7% 2023/1/4 2023/2/142024 13 17.1% 2024/2/6 2024/3/17.2-3.51.8-0.22.40.1-3.1-8.69.3-5.02.2-3.32.8-0.9-4.8-11.6-1.10.22.86.5-1.41.5-1.1-1.2資料來源：萬得，。注：圖中值收益為指數(shù)相對全A超額區(qū)間超額收益（%），相對全A收益為正則超額勝率記為勝。哪些階段非成長風格占優(yōu)？進一步拆解每年歲末年初春季躁動行情區(qū)間的各個要素來看，春季躁動行情啟止區(qū)間的宏觀環(huán)境都截然不同，如1）經(jīng)濟周期可能處于高位亦或低位，2）流動性環(huán)境或緊或松，3）外圍風險或有或看，投資者其實更關(guān)心的是春季躁動窗口之前指數(shù)跌的多不多，而非宏觀經(jīng)濟邏輯。從行情區(qū)間的占優(yōu)風格和行業(yè)而言，我們重點需要回顧的是哪些年份并非是成長風格占優(yōu)，因為春季躁動最強風格、行業(yè)一定是當期邏輯最順的行業(yè)，非成長占優(yōu)一定意味著行業(yè)邏輯至少顯著好于成長。從國證成長和價值風格來看，國證價值風格依然在五個年度的春季躁動區(qū)間占優(yōu)，從幅度上2007A漲背景下，“煤飛色舞”是經(jīng)濟工業(yè)化高增時期的最好方向。12年年末13年年初則是出現(xiàn)了罕見的“金融起舞”行情，2015年年初，則是“一帶一路”行情最為強勢。額成長超型 風格風格 說明春躁類最強最差強勢風格價值-股市位置催化劑額成長超型 風格風格 說明春躁類最強最差強勢風格價值-股市位置催化劑貨幣政策大事件經(jīng)濟環(huán)境廣義起廣義廣義狹義狹義狹義終點漲幅起點終點漲幅點宏觀環(huán)境良好股權(quán)分置改革終點漲幅起點終點漲幅點

1月底印花稅超預(yù)期2001年開啟5年慢熊 金融2005

2005/2/22005/3/9

11.4%2005/2/22005/3/9

11.4%

，經(jīng)濟加速上改革、人民幣收緊下調(diào)，2月2日深交

，2005年是最后一

熊市躁

成長3穩(wěn)定-2006

2005/12/62006/4/28

37.0%

2006/1/52006/3/3112.8%

行經(jīng)濟高增，通脹溫和。A股

匯改升值股改紅利

所推出七項保護公眾股東政策收緊股改、匯改紅利享

年，屬于下跌中的反彈2006年A股轉(zhuǎn)牛第一年，春躁處于牛初

動牛市躁

4金融1穩(wěn)定-銀行業(yè)業(yè)績盈利筑底回升

受階段 位置

31

增速非常高20072006/12/112007/4/30118.2%2007/1/52007/3/3045.4%

經(jīng)濟過熱，通

出口景氣

收緊牛市延續(xù)

2007年A股延續(xù)牛市，春躁處于牛中位

牛市躁價值43

周期1消

大宗商品價金融-格大漲，煤脹升高年初經(jīng)濟仍過

置 2007年末A股進入熊

費8消費7

25

飛色舞20082007/12/42008/1/14

23.0%2008/1/292008/2/19

6.7%

熱，政府強調(diào)

次貸危機

收緊1月15日美國花旗銀市，08年初春躁屬

熊市躁

價值5

成長金融-金融業(yè)擔憂“雙防”

行宣布大幅虧損國內(nèi)出臺救市三大

于熊市第一波中繼 反彈在經(jīng)過2008年大熊

6成長

13

十大產(chǎn)業(yè)振20092009/1/52009/4/20

53.9%

2009/1/62009/3/3136.4%

開年經(jīng)濟下行08年底“四萬放松政策。年初信貸數(shù)

市后，2009年初超

超跌躁

2周穩(wěn)定-興，煤飛色預(yù)期較大

億”出臺

據(jù)持續(xù)驗證

跌反彈

動 期

23

舞繼續(xù)20102010/2/32010/4/14

9.9%2010/2/32010/3/30

8.1%

經(jīng)濟修復(fù)較好地產(chǎn)政策收緊，年初擔憂逆、股指期貨開收緊融資融券開周期政策收緊 通

處于大幅修復(fù)上漲熊市后的高點 動

成長8金融-家電下鄉(xiāng)+2新能源車產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟增速開始 開啟：海外流動全球流動性泛開始寬松。國際油價

此前擔憂緊縮，有

熊市躁

周期6

消費大宗商品價20112011/1/262011/4/18

14.3%2011/1/262011/3/9

13.3%

降低，通脹高企

濫換屆年，政策

收緊升，美國政府關(guān)門終結(jié)春躁總理1月提“股市信

一定調(diào)整

動 價值3

穩(wěn)定-2

格沖頂20122012/1/62012/3/13

16.4%2012/1/62012/3/1316.4%

經(jīng)濟下行壓力預(yù)期較高。海寬松心論”。結(jié)束是兩

此前歐債危機造成

超跌躁

成長1穩(wěn)定-消費電子行較大 外市場好穩(wěn)增長

會GDP目標首定8以較大調(diào)整下

動 1 4 情金融120132012/12/42013/2/8

26.4%2013/1/142013/2/8

9.2%

年初弱復(fù)蘇預(yù)

調(diào)結(jié)構(gòu)

收緊12月底的中央經(jīng)濟

12年熊市后的底部

超跌躁

4成穩(wěn)定-罕見的銀行期 促改革

工作會議 走

動 長

5 12月大漲20142014/1/212014/2/17

11.4%2014/1/212014/2/1711.4%

新常態(tài)，三期 13年底美國退出QE經(jīng)濟壓力較大 寬松，疊加國內(nèi)第二

超跌后小幅反彈

超跌躁

成長5金融-允許保險資金投資創(chuàng)業(yè)20152014/12/22015/4/30

70.9%2015/1/202015/3/3032.8%

經(jīng)濟下行壓力較大，通脹指

疊加

錢荒造成超跌寬松兩會提出“互聯(lián)網(wǎng)+延續(xù)14年下半年開

動牛市躁

價值8

6穩(wěn)定3消費-

板一帶一路標回落幅度較大

” 始的牛市

動 周期

10

寬信貸流入20162016/1/292016/4/14

22.0%2016/1/292016/3/3117.7%

經(jīng)濟底部向上

供給側(cè)改革

寬松1月份熔斷造成大幅熔斷后的超跌反彈超跌躁下跌 動

成長4金融-大宗商品市7 場20172017/1/172017/3/24

7.7%2017/1/172017/3/24

7.7%

延續(xù)復(fù)蘇，低波動

金融去杠桿

收緊再融資新規(guī)美股1月快速大跌帶

16年底下跌（舉牌，打妖精）后的反彈

超跌躁動

成長金融-消費27

藍籌白馬兩會軍費支20182018/2/122018/3/12

10.4%2018/2/122018/3/1210.4%

企業(yè)盈利回落

資管新規(guī)后

收緊動A股大跌后，出現(xiàn)1月跌幅較大，2月

熊市躁

成長7金融-出超預(yù)期，民營經(jīng)濟座談

躁動機會社融強勁、易會滿

超跌反彈

7 醫(yī)藥CDR利好QFII總額度20192019/1/42019/4/19

40.4%

2019/1/42019/3/2232.8%

信心修復(fù)

會，貿(mào)易摩擦寬松任證監(jiān)會主席、創(chuàng)

18年底貿(mào)易摩擦緩

超跌躁

消費8穩(wěn)定-增加，青睞緩解后

業(yè)板商譽減值出清解完成北上資金大幅流入

動 15 消費金融20202019/12/32020/3/5

14.6%2020/2/42020/3/5

16.6%

年初承壓

內(nèi)外疫情擾動寬松，海外疫情使得春

疫情砸坑后的迅速

超跌躁

成長1穩(wěn)定-特斯拉上海躁結(jié)束 修茅寧賺錢效應(yīng)正循

動 3消費6

10 量產(chǎn)金融20212020/12/142021/2/19

10.9%2021/1/52021/2/19

4.5%

年初低基數(shù)下的經(jīng)濟強修復(fù)

茅指數(shù)見頂

寬松環(huán)（基金發(fā)行），美大選落地

新能源結(jié)構(gòu)牛市中牛市躁的一次沖高 動

周期穩(wěn)定4 7-13

茅寧沖高20222022/2/72022/2/23

3.7%2022/2/72022/2/23

3.7%

疫情擾動

俄烏沖突、國寬松2月10日央行公布的下跌趨勢中的一段

熊市躁

價值4

周期3消費-高通脹、資內(nèi)疫情反復(fù)

1月金融數(shù)據(jù)超預(yù)期止跌期

2 源品漲價20232022/12/262023/2/14

10.6%2023/1/42023/2/14

7.7%

年初經(jīng)濟恢復(fù)較好

人工智能

寬松超跌修復(fù)，人工智能春節(jié)假期

疫情管控結(jié)束，ChatGPT助力超跌反彈

超跌躁動

成長4金融-6

ChatGPT20242024/2/62024/3/1

17.1%2024/2/62024/3/1

17.1%

市場預(yù)期較低寬基ETF承托

寬松股市流動性危機緩解

流動性危機造成的超跌反彈

超跌躁動

成長9

金融穩(wěn)定-9

ChatGPT資料來源：萬得，進一步提高春季躁動參與勝率的三種方法方法一：區(qū)別春季躁動類型即上文所述，首先主觀定義識別到底是“牛市躁動”、“熊市躁動”還是“超跌躁動”。積極參與市躁動”。2005年19個交易日11.4%2008年28個交易日23.0%2010年45個交易日9.9%2011年52個交易日14.3%2018年16個交易日10.4%2022年13個交易日3.7%資料來源：萬得，方法二：移動式勝率觀察132月的概率最大這一觀點，從結(jié)果來看并無問題，歷史數(shù)據(jù)的簡單歸納統(tǒng)計雖然借鑒價值不高，但仍有必要通過進一步12月無行情背1/2/3/412月/12/3/4月的勝率如何。1）12101/2/3/449/143/133/41天，分布13%/47%/32%/8%，即122月、3月的概最大。2）12月、1月都無行情的年份有4個，對應(yīng)主升行情發(fā)生在2/3/4月的天數(shù)為46/38/9天，分布率為12123（95%）的概率最大。綜上可見，移動觀察后的勝率有明顯提升。對當前行情而言，同樣屬于12月、1月都無行情的年份（212個交易日），從歷史數(shù)據(jù)參考而言，2月（已走完）、3仍值得關(guān)注。圖表13.月頻口徑統(tǒng)計下的春季躁動季節(jié)效應(yīng) 圖表14.區(qū)間統(tǒng)計口徑下，2月勝率體現(xiàn)更加明顯40（%）3.22.43.22.42.31.30.8-0.2-0.3-0.820100-10-20-3012-4012月

4.121月 月21

（%）543210-1-1.443-243月 月

20052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

120%75%75%35%75%75%35%45%120%12月

95%321月 月 月321

100%80%60%40%20%40%4月

20052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024平均資料來源：萬得，。注：灰色、粉色寬柱圖為全A二十年月度收益率平均值、中位數(shù)（右軸）。

資料來源：萬得，。注：粉色寬柱為廣義春季躁動上升階段的交易日在二十年相應(yīng)月份出現(xiàn)的頻率（右軸）。交易年份日總計交易年份日總計漲幅 起始日結(jié)束日分布分布分布分布分布在12在1月在2月在3月在4月月（（天（天（天（天分布分布分布分布分布情景1情景2情景3在12在1在2在3天） ）0000000000）78143）79）11.4%2005/2/2月月0%月 月63%37%在4月 60%0%15950%41381840%8930%平均3716.1% 12月沒行情的年份 49 133 41 0%13%47%32%8%20%交易年份日總計結(jié)束日分布分布分布分布分布在12在1月在2月在3月在4月月（（天（天（天（天分布分布分布分布分布漲幅 起始日在12在111.4%2005/2/22005/3/9天） ）0 00 00 00 0）846）7238）9月0%月在2月在3月63%37%在4月10%平均238.9%12月、1月都沒行情的年份38 961%34%5%0%12月 1月 2月 3月 4月資料來源：萬得，方法三：窗口期+超跌/低ERPERP100%ERP跌破一倍標準差，兩個條件同時滿足時，春季躁動啟動的勝率同樣較高。8±1倍標準差（右軸，逆序）-4.0±2倍標準差（右軸，逆序）-3.0股權(quán)風險溢價(右軸，逆序）-2.0春躁行情-1.00.01.08±1倍標準差（右軸，逆序）-4.0±2倍標準差（右軸，逆序）-3.0股權(quán)風險溢價(右軸，逆序）-2.0春躁行情-1.00.01.02.03.04.05.06.004-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-12資料來源：萬得，進一步，在區(qū)分春季躁動類型的基礎(chǔ)上，滿足三個條件：1）在廣義春季躁動時間窗口內(nèi)，2）判斷屬于超跌躁動，3）ERP跌破一倍標準差，勝率同樣達到80%。8000牛市躁A±1倍標準差（右軸，逆序）熊市躁）倍標準差（右軸，逆序）8000牛市躁A±1倍標準差（右軸，逆序）熊市躁）倍標準差（右軸，逆序）超跌躁3年滾動均值（右軸，逆序） -6.0000-4.0000-2.00000000.00002.00004.00000 6.004-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-12資料來源：萬得，綜合總結(jié)二十年春季躁動經(jīng)驗來看，在多種因素的綜合影響下，春季躁動確實是每年中最值得關(guān)注的機會之一，這種機會屬性在于它是一個賦予投資者更高勝率的特殊時間窗口。在此基礎(chǔ)上，盡管/了明顯調(diào)整或其ERP（特別是1倍標準差以下是最重要的信號重點行業(yè)推薦——2024年行業(yè)配置“三大主線”2024352024,2024育壯大先進制造業(yè)集群”、“傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)高端化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型”、加快發(fā)展“現(xiàn)代生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)”，同時具體行業(yè)上提出“鞏固擴大智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢,加快前沿新興氫能、,圖表18.對于新質(zhì)生產(chǎn)力的提法和定位梳理資料來源：國務(wù)院，人民日報，海外龍頭AI應(yīng)用端動作頻繁，算力產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)景氣，“AI+”仍是2024年科技最大機遇。2024年AI16OpenAI60雜的鏡頭運動，SoraAI視頻生成能力的顯著提升。224日，GEAR作為專屬研究部門，正式進入機器人具身智能領(lǐng)域。226Genie從合成圖像、照片、草圖生成多種動作可控的環(huán)境，可廣泛應(yīng)用于游戲、影視制作、機器人等各類場景。229FigureAI嶄露頭角，宣布獲得來自英偉達、微軟、OpenAI等眾多巨頭融資。圖表19.Sora技術(shù)優(yōu)勢資料來源：OpenAI，英偉達2024財年業(yè)績創(chuàng)歷史新高，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)成為最大創(chuàng)收來源。221日，英偉達FY2024Q4221265%，季200123769%，F(xiàn)Y2024Q418404百47525217%。GPU圖表20.2024財年英偉達各項業(yè)績創(chuàng)歷史新高資料來源：萬得， 資料來源：英偉達公司公告，“弱價格”背景下，大眾消費品相對優(yōu)勢增強。價格走弱背景下的高端、大眾消費品表現(xiàn)而言，首CPI1.5%以下，PPI0%1997-1999年，2001-2002年，2014-2015年，2020及223A009年金融危機帶來的外需沖擊和2002014-20152023圖表22.歷史上的“弱價格”區(qū)間15.0（%） CPI:當月同比 PPI:當月同比14.013.012.011.010.09.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.0-7.0-8.0-9.023-0823-0123-0823-0122-0621-1121-0420-0920-0219-0718-1218-0517-1017-0316-0816-0115-0614-1114-0413-0913-0212-0711-1211-0510-1010-0309-0809-0108-0607-1107-0406-0906-0205-0704-1204-0503-1003-0302-0802-0101-0600-1100-0499-0999-0298-0797-1297-0596-10資料來源：iFinD，1.4 0.6 高端/大眾消費品指數(shù)（月凈值同比處理，左2軸） CPI:當月同比 PPI:當月同比 151.30.51.20.41.11.30.51.20.41.10.31.00.20.90.10.80.00.7-0.10.6-0.20.5-0.30.4-0.4

（%）141311外生 1211沖擊 10987654321011-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0124-01資料來源：iFinD，新一輪國企改革開啟，央企做大做優(yōu)做強與“市值管理”考核導(dǎo)向下，央企特別是高股息央企有望20236（20232025年資本市場進行資本化將是重要手段。202312要做優(yōu)做強，致力于打造一流投資銀行。政策催化下，央企并購及資本化運作頻率有望提升。另一方面，2024124導(dǎo)中央企業(yè)負責人更加重視所控股上市公司的市場表現(xiàn)，及時通過應(yīng)用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好地回報投資者。圖表24.央企考核指標體系資料來源：國務(wù)院國資委，A股民企來說央企存在一定的估2024131PB1.842.1720102024131PB2010年以來的11.6%分位數(shù)。從各行業(yè)的企業(yè)所有制分布看，央企在國防軍工、石油石化、鋼鐵、非銀行金10%3%。圖表25.央企估值目前處于歷史低位 圖表26.各行業(yè)央企數(shù)量占比資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，注釋：數(shù)據(jù)統(tǒng)計截至2024年1月26日在通信、交通運輸、建筑、非銀行金融、綜合金融、綜合等6個行業(yè)中，央企估值折價尤為嚴重，溢價率低于-50%5央企估值折價相對有限，溢價率高于-10%汽車等行業(yè)中，央企相較于民企的估值溢價率分布在-10%到-50%之間。從央企相對于民企的溢價率的行業(yè)分布來看，具有較強的公益屬性、存在較強的外部性效應(yīng)的行業(yè)中，央企估值折價幅度往往更高，如通信運營商，公路、鐵路等交通運輸行業(yè)，基建央企等建筑行電力設(shè)備及新能源等行業(yè)，這或是由于這些行業(yè)中國企相較民企沒有更強的“讓利”需求，國企反而在融資渠道、股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性等層面存在更強的優(yōu)勢。圖表27.在各行業(yè)中，央企相對民企都普遍存在估值折價行業(yè) 市值加權(quán)PE（倍） 市值加權(quán)PB（倍） PE中位數(shù)（倍）計算機傳媒計算機傳媒消費者服務(wù)綜合電力設(shè)備及新能源農(nóng)林牧漁機械有色金屬汽車交通運輸建材鋼鐵建筑銀行 4.4 5.64.03.55.86.53.13.03.121.2 4.334.72.227.0 3.949.02.924.6 4.911.728.031.240.210.275.91.110.21.33.83.41.61.83.31.91.33.83.23.22.92.82.72.72.22.12.11.91.71.632.0022.3835.3824.5917.9223.2513.0528.2518.2422.9322.9725.0829.39-3.521.6 18.627.4 5.75.11.51.41.31.21.20.80.80.6-5.3115.6411.5030.1424.7512.8315.3236.6342.7436.9633.11-35.4727.9318.9630.5221.1925.5333.7620.3337.9211.1812.1517.7725.0911.17179.093.723.2711.105.01資料來源：萬得，注釋：數(shù)據(jù)統(tǒng)計時間截至2024年1月26日圖表28.建筑、通信、非銀行金融等行業(yè)中央企相對于民企估值折價幅度較高資料來源：iFinD，20242020-20223%以上，2023ROE2024ROE12%2航運、動力煤、煉焦煤、鐵礦石、石油開采、農(nóng)商行、城商行、鈦白粉等行業(yè)。圖表29.煤炭、鐵礦石、石油開采等行業(yè)高股息、低估值且2024年業(yè)績預(yù)期向好板塊 2020-2022年平均股息率（）2022年年報ROE（TTM）（）2023年三季報ROE（TTM）（）2024年預(yù)測ROE（）市凈率（倍）航運6.5333.2012.2512.791.09動力煤6.5118.4513.3717.731.82國有大型銀行6.0910.409.9010.710.51煉焦煤4.7620.8615.1813.861.16鐵礦石4.7313.889.9712.901.64石油開采4.7114.8113.4216.111.24水泥4.585.422.868.200.69公路4.446.797.5611.601.03園區(qū)綜合開發(fā)4.193.123.029.490.94房建建設(shè)4.107.336.8810.270.53全國性股份制銀行4.0410.179.5610.390.43農(nóng)商行4.0010.0110.2312.130.50城商行3.8110.9110.8113.260.48出版3.648.779.0711.141.46中高端成人品牌服飾3.561.413.8611.521.38特鋼3.5611.929.5214.341.77無煙煤3.3521.1015.5214.701.08白色家電3.2219.4119.8920.052.22貿(mào)易流通3.209.767.4513.301.13鈦白粉3.1911.226.0115.561.46水電3.1310.4910.6313.512.65貿(mào)易3.096.525.0312.000.76保險2.957.727.4612.301.07印染2.946.275.8411.671.17氮肥2.9314.135.2212.701.20電梯2.725.406.2511.491.18玻璃2.707.747.4315.471.49火電2.660.134.6810.541.03小家電2.6014.0813.4715.472.70卡車2.593.727.6413.471.54港口2.537.206.258.810.96其他非銀金融2.503.403.088.620.88供熱或其他2.463.415.0310.152.49基建建設(shè)2.396.826.6111.120.53印染化學(xué)品2.365.002.5310.210.96鐵路交通設(shè)備2.365.825.749.351.10工程機械2.337.576.9510.931.33食品及飼料添加劑2.2814.999.1711.531.55叉車2.2213.8616.6918.922.17游戲2.210.230.3217.142.31廚房電器2.1713.6114.0916.061.70建筑設(shè)計及服務(wù)2.047.267.2110.841.51滌綸2.0010.559.0112.551.33資料來源：iFinD，萬得，注釋：預(yù)測數(shù)據(jù)為萬得一致預(yù)期，截止時間為2024年2月2日市場熱點聚焦地產(chǎn)：2024年開年地產(chǎn)銷售仍顯弱勢2月百強房企單月銷售規(guī)模創(chuàng)近年新低，30大中城市商品房成交套數(shù)同比、環(huán)比均下降。百強房企21858.620.9%月百強房企單月銷售額60.0%11月，中國房地產(chǎn)市場持續(xù)承壓，百強房企僅實現(xiàn)2350.634.2%47.9%2月后，受春節(jié)假期季節(jié)性影23040450.22%64.15%，地產(chǎn)行業(yè)景氣度仍維持低位運行。圖表30.2月百強房企單月銷售規(guī)模創(chuàng)近年新低，同比降幅進一步擴大資料來源：克而瑞研究中心，圖表31.2月中國30大中城市商品房成交面積同比、環(huán)比均下降資料來源：萬得，22月施工端主要建筑材料2229璃、螺紋鋼、水泥價格相較1月底分別降低1.17%、4.00%、3.09%，水泥、螺紋鋼價格仍處于相對低位。圖表32.2月底玻璃、螺紋鋼較1月底分別降低1、4% 圖表33.2月水泥價格仍處于歷史低位資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，汽車：銷量環(huán)比季節(jié)性回落，汽車下鄉(xiāng)政策再度發(fā)力2024年開年，汽車銷售延續(xù)23年末強勢風格。2023年“金九銀十”后，1112月汽車銷售仍39.825.5%和2024年123101.8%，57.1%。20241211.52022年的近六年同期歷史高208.3月乘用車產(chǎn)量和銷量均出現(xiàn)一定程度下滑，但主要是受到春節(jié)效應(yīng)影響較大。圖表34.乘用車及新能源汽車銷售資料來源：iFinD，圖表35.乘用車產(chǎn)量 圖表36.乘用車銷量資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，造車新勢力銷售環(huán)比季節(jié)性下滑，同比增長仍可觀。數(shù)據(jù)上看，造車新勢力的銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯的2024131165105.8%825058%1005518.2%12537302%。2月受春節(jié)影響，汽車市場進入淡季，整體市場氛圍降溫，32月基礎(chǔ)上環(huán)比回暖。圖表37.造車新勢力2月銷售情況資料來源：iFinD，新能源下鄉(xiāng)疊加以舊換新，多政策齊發(fā)力有望進一步擴大新能源汽車市場。20207農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、商務(wù)部共同下發(fā)《關(guān)于開展新能源汽車下鄉(xiāng)活動的通知》，拉開了新能源汽車走進鄉(xiāng)村市場的大幕。今年新能源汽車下鄉(xiāng)交出靚麗的成績單。228日，中國汽車工業(yè)協(xié)會(中汽協(xié))發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2023320.871.23倍；新11.9773.9%74.17%。據(jù)中汽協(xié)介紹，2024年新能源汽車下鄉(xiāng)活動啟新程，不斷提升活動的規(guī)范化、專業(yè)化、品牌化水平，努力滿足農(nóng)村消費1003日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，審議通過《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》，會議指出，推動新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新，有序推進重點行業(yè)設(shè)備、建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域設(shè)備、交通運輸設(shè)備和老舊農(nóng)業(yè)機械、教育醫(yī)療設(shè)備等更新改造，積極開展汽車、家電等消費品以舊換新。多政策發(fā)力有望推動汽車和家電板塊發(fā)展。煤炭：動力煤、焦煤價格偏弱勢運行2月動力煤、焦煤價格整體偏弱勢運行，走勢均呈現(xiàn)下行趨勢。動力煤價格呈下降趨勢，一方面，222日全國重點電廠日均耗煤量當周同比增速下滑明32月份焦煤價格有所回落，春節(jié)假期結(jié)束后，產(chǎn)地煤礦陸續(xù)集中復(fù)產(chǎn)復(fù)工，但下游焦炭方面，本月312430元/150元5.81%2.02%。下游鋼廠焦煤庫存仍處在相對高位，短期焦煤價格上漲壓力仍較大。圖表38.2月動力煤、焦煤價格整體偏弱勢運行，走勢均呈現(xiàn)下行趨勢資料來源：萬得，圖表39.動力煤港口庫存處于高位資料來源：萬得，圖表40.2月焦化工廠開工率和獨立焦化廠生產(chǎn)率處于低位水平資料來源：萬得，圖表41.截至2月22日全國重點電廠日均耗煤量當周同比增速下滑明顯，同比下降21.4%資料來源：萬得，4推薦行業(yè)配置2024年物價預(yù)計處于“弱價格”區(qū)間，“弱價格”區(qū)間“大眾消費”表現(xiàn)往往具有一定相對優(yōu)勢；新一輪國企改革開啟，央企做大做優(yōu)做強與“市值管理”考核導(dǎo)向下，央企特別是高股息央企有望持續(xù)受益。費、高股息央企有望成為2024年行業(yè)配置的三大主線。行業(yè)配置關(guān)注：科技和高端制造：電子（5%）、通信（5%）、計算機（5%）、傳媒（5%）、智能汽車與機器人（10%）、工業(yè)母機（5%）、國防軍工（5%）。大眾消費：性價比消費（15%）、職業(yè)教育（5%）、娛樂經(jīng)濟（5%）、戶外運動（5%）。圖表42.中銀策略—行業(yè)配置組合凈值走勢超額收益（右軸）萬得普通股票型基金指數(shù)中銀策略行業(yè)配置組合超額收益（右軸）萬得普通股票型基金指數(shù)中銀策略行業(yè)配置組合1.061.020.980.94

16.0%14.0%12.0%10.0%0.900.860.820.780.74

8.0%6.0%4.0%2.0%0.70

0308 0406 0509 0606 0706 0803 0831 0928 1103 1201 1229 0129

0.0%資料來源：萬得，.。注：數(shù)據(jù)截至2024/03/06。5二月指數(shù)及行業(yè)表現(xiàn)回顧2ETF1ETF，市場資金面結(jié)構(gòu)得到顯著改善和修復(fù)。春節(jié)長假期間，海外AIOpenAIGemini1.5大模型等。2月一級行業(yè)輪動節(jié)奏主要延續(xù)三條路徑：1）超跌反彈：跌的多、漲的多是超跌反彈的樸素解釋，2024252631月超跌行業(yè)都已有不TMT較紅利（非煤炭）超額收益開始修復(fù)，兩者繼續(xù)向趨勢線收攏。但在雙主線交替過程中，雙主線內(nèi)部結(jié)構(gòu)在完成部分超跌修復(fù)后悄然走向龍頭化。圖表43.同花順全A指數(shù)1-2月表現(xiàn)回顧31003000

A低于預(yù)期

央行降準

擔憂私募量2900280027002600

球討論開始提升12月月

集表態(tài)討論資本市場《浦東新區(qū)綜合改革試點實施方案》

交易所暫停戰(zhàn)投承諾的持有期限內(nèi)出借獲配股票。中證金暫停轉(zhuǎn)融通借入證券實時可用雪球、質(zhì)押、兩融、DMA等討論加劇春節(jié)假期Sora春節(jié)假期間關(guān)注度升溫吳清被