第六章 貨幣市場教材

第六章

貨幣市場

Autumn第一節(jié)

貨幣市場的特點與功能一、貨幣市場的特點1）貨幣市場的含義貨幣市場是指以期限在1年以內(nèi)的金融工具為媒介進行短期資金融通的市場。2）特點期限短、流動性強、安全性高、交易額大(批發(fā)市場)二、貨幣市場的功能1.它是政府、企業(yè)調(diào)劑資金余缺、滿足短期融資需要的市場。2.它是商業(yè)銀行等金融機構(gòu)進行流動性管理的市場。3.它是一國中央銀行進行宏觀金融調(diào)控的場所。4.它是市場基準利率生成的場所。貨幣市場就其結(jié)構(gòu)而言，可分為：同業(yè)拆借市場銀行承兌匯票市場商業(yè)票據(jù)市場大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場回購市場等若干個子市場。第二節(jié)同業(yè)拆借市場一、含義同業(yè)拆借市場是金融機構(gòu)同業(yè)間進行短期資金融通的市場。參與主體僅限金融機構(gòu)。

同業(yè)拆借市場上交易的主要是：

商業(yè)銀行存放在中央銀行存款賬戶上的超額準備金。二、同業(yè)拆借市場的形成與發(fā)展

1）同業(yè)拆借市場的形成源于中央銀行對商業(yè)銀行法定存款準備金的要求。即，央行規(guī)定，商業(yè)銀行吸收來的存款必須按照一定的比率繳存到其在央行開立的準備金賬戶上，用以保證商業(yè)銀行的支付清償能力（流動性）。二、同業(yè)拆借市場的形成與發(fā)展

2）在同業(yè)拆借市場的不斷發(fā)展中，由于其交易期限的短期性、市場的高流動性和資金的快速到賬性，同業(yè)拆借市場又成為商業(yè)銀行等金融機構(gòu)進行投資組合管理的場所。（預(yù)期緊縮貨幣政策）三、同業(yè)拆借的期限與利率1.期限

隔夜、7天、14天、1個月、2個月、三個月、一年等。2.利率

同業(yè)拆及利率是貨幣市場的基準利率，是觀察市場利率趨勢變化的風(fēng)向標。央行貨幣政策與同業(yè)拆借利率法定存款準備金率超額準備金同業(yè)拆借市場資金供給同業(yè)拆借利率四、我國的同業(yè)拆借市場我國同業(yè)拆借市場起步于1984年1986年是我國同業(yè)拆借市場真正啟動的一年。1990年，中國人民銀行下發(fā)了《同業(yè)拆借管理試行辦法》1992-1993年，出現(xiàn)嚴重違規(guī)現(xiàn)象1993.7整頓，規(guī)定了同業(yè)拆借最高利率1996.1全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場網(wǎng)絡(luò)開始運行1996.6形成了全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場利率第三節(jié)回購協(xié)議市場

回購協(xié)議，證券持有人在賣出一定數(shù)量證券的同時，與證券買入方簽訂協(xié)議，雙方約定在將來某一日期由證券的出售方按約定的價格再將出售的證券如數(shù)贖回。表面上看，回購協(xié)議是一種證券買賣。本質(zhì)上，回購協(xié)議是一種抵押貸款，其抵押品為證券。逆回購協(xié)議回購協(xié)議市場的參與者及其目的參與者：中央銀行、商業(yè)銀行等金融機構(gòu)、非金融性企業(yè)，在美國，甚至地方政府也參與目的：回購協(xié)議的期限與利率期限回購協(xié)議的期限從1天到數(shù)月不等。只有一天隔夜回購一天以上期限回購協(xié)議利率回購利率通常低于同業(yè)拆借利率等其他貨幣市場利率?；刭弮r格=售出價格+約定利息回購利率=第四節(jié)國庫券市場一、國庫券的發(fā)行1.國庫券的發(fā)行人政府及政府的授權(quán)部門，尤以財政部為主。2.國庫券的發(fā)行方式作為短期債券，通常采用貼現(xiàn)發(fā)行方式。即政府以低于國庫券面值的價格向投資者發(fā)售國庫券，國庫券到期后按面值支付，差額即為投資者的利息收益。

收益率公式i為收益率；F為國庫券面值；P為國庫券購買價格；n為距到期日天數(shù)。3.一級交易商是指具備一定資格、可以直接向國庫券發(fā)行部門承銷和投標國庫券的交易商團體，一般包括商業(yè)銀行和證券公司。一級交易商通過整買，然后分銷、零售，使國庫券順利地到達最終的投資者手中，形成“批發(fā)——零售一體化”的分工型發(fā)售環(huán)節(jié)，有利于降低發(fā)行費用、減少發(fā)行時間，明顯地提高了發(fā)行效率。二、國庫券的流通市場

中央銀行不能直接在發(fā)行市場上購買國庫券，其參與國庫券的買賣只能在流通市場上，這個市場被專業(yè)化地稱為“公開市場”。

貨幣市場基金，是集合眾多小投資則的資金投資于貨幣市場工具的基金。

1971年，貨幣市場基金產(chǎn)生于美國。第五節(jié)票據(jù)市場

票據(jù)市場是各類票據(jù)發(fā)行、流通和轉(zhuǎn)讓的市場。票據(jù)市場通常分為：商業(yè)票據(jù)市場銀行承兌匯票市場票據(jù)的貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)市場中央銀行票據(jù)市場

一、商業(yè)票據(jù)市場商業(yè)票據(jù)是一種由企業(yè)開具，無擔(dān)保、可流通、期限短的債務(wù)性融資本票。商業(yè)票據(jù)的期限較短，在美國，商業(yè)票據(jù)的期限不超過270天。信譽卓越的大公司才有資格發(fā)行商業(yè)票據(jù)一）商業(yè)票據(jù)的發(fā)行市場1.發(fā)行人與投資人商業(yè)票據(jù)的發(fā)行主體并不僅僅局限于工商企業(yè)，也包括各種金融公司。

低成本的融資特征使商業(yè)票據(jù)成為銀行貸款的重要替代品。商業(yè)票據(jù)的投資人極其廣泛，包括商業(yè)銀行、保險公司、非金融企業(yè)、信托機構(gòu)、養(yǎng)老基金、貨幣市場基金等等。2.發(fā)行方式

商業(yè)票據(jù)的發(fā)行分為直接募集和交易商募集兩種方式。直接募集，是指不經(jīng)過交易商或中介機構(gòu)，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人直接將票據(jù)出售給投資人，優(yōu)點在于節(jié)約了付給交易商的傭金。無論是直接募集還是交易商募集，商業(yè)票據(jù)大都以貼現(xiàn)方式發(fā)行。3.商業(yè)票據(jù)的發(fā)行與貸款承諾信用優(yōu)良的大企業(yè)發(fā)行商業(yè)票據(jù),目的是籌集低成本的運營資金。

商業(yè)票據(jù)擠兌了短期貸款貸款承諾（信用額度），是銀行承諾在未來一定時期內(nèi)，以確定的條款和條件向商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人提供一定數(shù)額的貸款。商業(yè)票據(jù)持有者一般都將票據(jù)持有到期。僅當(dāng)持有者有迫切的現(xiàn)金需要，他才票據(jù)回售給交易商或發(fā)行人。（二）商業(yè)票據(jù)的流通市場商業(yè)票據(jù)的流通市場不發(fā)達。二、銀行承兌匯票市場

承兌，指商業(yè)匯票到期前，匯票付款人或指定銀行確認票據(jù)記名事項，承諾在匯票到期日支付匯票金額

在商品交易活動中，售貨人為了向購貨人索取貨款而簽發(fā)的匯票，經(jīng)付款人在票面上承諾到期付款的“承兌”字樣并簽章后，就成為承兌匯票。經(jīng)購貨人承兌的匯票稱商業(yè)承兌匯票，經(jīng)銀行承兌的匯票即為銀行承兌匯票。由于銀行承兌匯票由銀行承諾承擔(dān)最后付款責(zé)任，實際上是銀行將其信用出借給企業(yè)，因此，企業(yè)必須交納一定的手續(xù)費。這里，銀行是第一責(zé)任人，而出票人則只負第二手責(zé)任。以銀行承兌票據(jù)作為交易對象的市場即為銀行承兌票據(jù)市場。

銀行承兌匯票是由在承兌銀行開立存款賬戶的存款人出票、向開戶銀行申請并經(jīng)銀行審查同意承兌的，保證在制定日期無條件支付確定的金額給收款人或持票人的票據(jù)。三、票據(jù)貼現(xiàn)市場

票據(jù)貼現(xiàn)市場可以看做是銀行承兌匯票的流通市場。計算公式：

貼現(xiàn)利息=匯票金額×貼現(xiàn)天數(shù)×（月貼現(xiàn)率÷30天）實付貼現(xiàn)金額=匯票金額-貼現(xiàn)利息

轉(zhuǎn)貼現(xiàn)vs再貼現(xiàn)四、中央銀行票據(jù)市場

1.中央銀行發(fā)行票據(jù)的目的不是為了籌集資金，而是為了減少商業(yè)銀行可以貸方的資金量，進而減少市場中的貨幣量。即，它是中央銀行進行貨幣政策操作的一項重要手段。2.我國中央銀行票據(jù)的發(fā)行始于2002年。

3.中央銀行票據(jù)期限為3個月、6個月和一年期。第六節(jié)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單(CD)，是由商業(yè)銀行發(fā)行的具有固定面額、固定期限、可以了流通轉(zhuǎn)讓的大額存款憑證。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場就是發(fā)行與流通轉(zhuǎn)讓大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的市場。與傳統(tǒng)的定期存款的區(qū)別：

（1）定期存款記名、不可流通轉(zhuǎn)讓；而大額定期存單則是不記名的、可以流通轉(zhuǎn)讓。（2）定期存款金額不固定，可大可??；而可轉(zhuǎn)讓定期存單金額較大，在美國向機構(gòu)投資者發(fā)行的CD面額最少為10萬美元，二級市場上的交易單位為100萬美元，但向個人投資者發(fā)行的CD面額最少為100美元。在香港最少面額為10萬港元。（3）定期存款利率固定；可轉(zhuǎn)讓定期存單利率既有固定的，也有浮動的，且一般來說比同期限的定期存款利率高。（4）定期存款可以提前支取，提前支取時要損失一部分利息；可轉(zhuǎn)讓存單不能提前支取，但可在二級市場流通轉(zhuǎn)讓。

大額定期存單一般由較大的商業(yè)銀行發(fā)行，主要是由于這些機構(gòu)信譽較高，可以相對降低籌資成本，且發(fā)行規(guī)模大，容易在二級市場流通。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的市場特征1、利率和期限

期限最短的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單是14天。超過6個月的存單很少。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的利率有固定的，也有浮動的，浮動利率的存單期限較長。2、風(fēng)險和收益對投資者來說，可轉(zhuǎn)讓存單的風(fēng)險有兩種：一是信用風(fēng)險，二是市場風(fēng)險。信用風(fēng)險指發(fā)行存單的銀行在存單期滿時無法償付本息的風(fēng)險。市場風(fēng)險指的是存單持有者急需資金時，存單不能在二級市場上立即出售變現(xiàn)或不能以較合理的價格出售。3、一般地說，存單的收益取決于三個因素：發(fā)行銀行的信用評級、存單的期限及存單的