上市公司內(nèi)部控制與企業(yè)價值相關(guān)性研究及上市公司融資結(jié)構(gòu)與公司績效相關(guān)性研究分析

1.5061

26.59%

4.4描述性統(tǒng)計分析

表4-3各變量的描述性統(tǒng)計

N

極小值

極大值

均值

中位數(shù)

標(biāo)準(zhǔn)差

Q

20

-56.38889

10.69953

0.126062

2.877115

13.752925

B

20

13.83%

75.00%

32.05%

30.82%

0.158722

B

20

-8267.95%

7902.02%

-73.35%

58.39%

26.651768

B

20

0

1

0.75

1

0.444262

B

20

0

23

4.55

2

5.443248

B

20

0

1

0.95

1

0.2236067

SIZE

20

431909051.1

2186459000000

144862625147.9

3147312656.8

499800612636.9

EPS

20

-1.3647

1.73

0.21481

0.18275

0.710168

DEBT

20

18.09%

141.13%

50.34%

41.63%

0.325444

觀察表4-3,得出:

(1)被解釋變量的描述性分析

最大值是10.69953,最小值是-56.38889,這說明企業(yè)價值的大小參差不齊。均值是0.126062,中位數(shù)為2.877115,在2與3之間,這說明大多數(shù)公司的市凈率比較高,市場價值大于重置成本。在這種情況下,企業(yè)進行的投資會得到更多的回報。企業(yè)價值的標(biāo)準(zhǔn)差為13.752925,可見其變量變化大,生產(chǎn)經(jīng)營狀況各不相同。觀察原始數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)湘鄂情的企業(yè)價值不太樂觀,但其他企業(yè)的經(jīng)營狀況比較健康。(2)解釋變量的描述性分析

實際控制人的控制權(quán)比例由13.83%到75.00%不等,相差比較大。平均值是32.05%,中位數(shù)是30.82%,相差不大。這一變量是影響企業(yè)績效各效果十分顯著,當(dāng)實際控制人的控制權(quán)比例比較適中的時候,企業(yè)的績效達(dá)到最大。綜合杠桿系數(shù)最小值是-8267.95%,最大值是7902.02%,中位數(shù)為58.39%,標(biāo)準(zhǔn)差約為26.651768,從中可看出該變量差別較大,這說明面臨的風(fēng)險大小存在很大差別。其但平均值是-73.35%,從平均值看總體上還算均衡。其中有75%的公司具有良好的績效評價制度。這說明大多數(shù)公司認(rèn)識到績效評價的重要性,從而重視它的建設(shè),促使企業(yè)健康成長。從上表中可以看出,2014年,上市公司召開董事會平均為4—5次,這說明公司定期地召開會議,經(jīng)常進行交流與溝通,會發(fā)現(xiàn)更多的反饋與問題,集思廣益,從而總結(jié)更好的解決方法與措施,促進公司各部門和企業(yè)外部進行良好的協(xié)作,從而使企業(yè)迅速健康發(fā)展。95%的上市公司,其結(jié)果是標(biāo)準(zhǔn)無保留意見,說明我國大多數(shù)旅游公司能根據(jù)國家規(guī)定,及時編制年報,及時進行披露。(3)控制變量的描述性分析

其中的資產(chǎn)負(fù)債率的極小值是18.09%,極大值是141.13%,平均值約50.34%,中位數(shù)約為41.63%,與均值相差不大。標(biāo)準(zhǔn)差約0.33,普遍偏低,說明各公司不傾向舉債融資,比較愿意股權(quán)融資。其中的資產(chǎn)規(guī)模最小值約4.32億元,最大值約21864.59億,可看出這組數(shù)據(jù)參差不齊,差距很大。其中位數(shù)約為31.47億,平均值約為1448.63億,標(biāo)準(zhǔn)差約為4998.01億元,出現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模大小不等的現(xiàn)狀,可能是由于旅游業(yè)的行業(yè)特點和企業(yè)自身經(jīng)營狀況引起的。其中每股收益正負(fù)值都有,其極小值為-1.3647,極大值為1.73。平均每股收益值為0.21左右,中位數(shù)為0.18,從總體上看,上市公司的每股收益普遍較低。標(biāo)準(zhǔn)差為0.71左右,明顯地反映出它的集中性比較強,說明其穩(wěn)定性較好。4.5相關(guān)性檢驗分析與回歸分析

通過分析建立如下模型,來綜合反映這兩者的關(guān)系。

運用EXCEL的分析工具庫中的相關(guān)分析工具計算如下表:

表4-4相關(guān)性分析

r

Q

B

B

B

B

B

SIZE

EPS

DEBT

Q

1.0000

0.1660

0.0716

0.4776

-0.3116

0.1605

-0.1880

0.4161

-0.5317

B

0.1660

1.0000

-0.0739

0.1793

-0.2031

0.2702

-0.0732

0.5849

0.1660

B

0.0716

-0.0739

1.0000

0.0763

-0.2416

0.0172

0.0145

-0.0311

0.1579

B

0.4776

0.1793

0.0763

1.0000

-0.0707

0.3974

0.0229

0.4545

-0.3419

B

-0.3116

-0.2031

-0.2416

-0.0707

1.0000

-0.1059

0.8652

-0.3211

0.0979

B

0.1605

0.2702

0.0172

0.3974

-0.1059

1.0000

0.0680

0.5235

-0.6566

SIZE

-0.1880

-0.0732

0.0145

0.0229

0.8652

0.0680

1.0000

-0.0942

0.2296

EPS

0.4161

0.5849

-0.0311

0.4545

-0.3211

0.5235

-0.0942

1.0000

-0.5227

DEBT

-0.5317

-0.3350

0.1579

-0.3419

0.0979

-0.6566

0.0230

-0.5227

1.0000

觀察上面的相關(guān)系數(shù)表,得到相關(guān)性基本都小于0.5,說明其不存在多重共線性,這些選擇的指標(biāo)不相互呈線性相關(guān),從而才能進行多元回歸分析。運用EXCEL的分析工具庫進行回歸分析,計算結(jié)果如下表:

SUMMARYOUTPUT

回歸統(tǒng)計

MultipleR

0.77883

RSquare

0.60657

AdjustedRSquare

0.32044

標(biāo)準(zhǔn)誤差

11.33728

觀測值

20

方差分析

df

SS

MS

F

SignificanceF

回歸分析

8

2179.84385

272.48048

2.11991

0.12349

殘差

11

1413.87226

128.53384

總計

19

3593.71611

回歸分析

Coefficients

標(biāo)準(zhǔn)誤差

tStat

P-value

預(yù)計相關(guān)性

Intercept

47.80370

22.37146

2.13682

0.05591

+

XVariable1

-11.41071

20.47247

-0.55737

0.58844

+

XVariable2

0.00666

0.12450

0.05348

0.95831

+

XVariable3

12.09908

6.89151

1.75565

0.10692

+

XVariable4

-1.46516

1.38317

-1.05927

0.31218

+

XVariable5

-34.52938

16.83389

-2.05118

0.06484

+

XVariable6

9.83096E-12

1.3844E-11

0.71013

0.49241

+

XVariable7

1.54061

6.11968

0.25175

0.80588

+

XVariable8

-30.54359

11.43234

-2.67168

0.02173

+

Lower95%

Upper95%

下限95.0%

上限95.0%

-1.43555

97.04295

-1.43555

97.04295

-56.47032

33.64890

-56.47032

33.64890

-0.26737

0.28069

-0.26737

0.28069

-3.06902

27.26719

-3.06902

27.26719

-4.50951

1.57919

-4.50951

1.57919

-71.58051

2.52176

-71.58051

2.52176

-2.06394E-11

4.03014E-11

-2.06394E-11

4.03014E-11

-11.92872

15.00994

-11.92872

15.00994

-55.70600

-5.38119

-55.70600

-5.38119

續(xù)前表

運用EXCEL分析工具進行數(shù)據(jù)處理,分析其中的關(guān)系。

通過上表我們可以看出,

(1)調(diào)整后的R的平方為0.32,數(shù)值比較低,說明企業(yè)價值可能還受其他因素的影響,譬如,企業(yè)對文化以及風(fēng)險的重視程度等。F檢驗的相伴概率為0.123,說明模型方程是顯著的。(2)實際控制人控制權(quán)比例的系數(shù)為-11.41,說明與企業(yè)價值負(fù)相關(guān)。其p值約為0.588,這個指標(biāo)通過5%顯著性檢驗。當(dāng)其比例達(dá)到一定程度時,控制人自身的利益與企業(yè)發(fā)展關(guān)系緊密。這一指標(biāo)的不符的緣由可能是出現(xiàn)濫用職權(quán)的現(xiàn)象等。(3)綜合杠桿的系數(shù)為0.006,表明其與企業(yè)價值正相關(guān)。顯著水平是5%,p值為0.958,其通過了顯著檢驗,符合之前的假設(shè)。(4)績效評價制度的系數(shù)為12.099,表明其與企業(yè)價值呈正相關(guān)關(guān)系。顯著水平為5%,其p值為0.107,經(jīng)過檢測其對企業(yè)價值的影響特別明顯,符合之前的假設(shè)。(5)審計報告意見類型的系數(shù)為-34.529,其p值為0.065。顯著水平為5%,其與企業(yè)價值負(fù)相關(guān),這不符合假設(shè),可能是由于審計報告的完善,但是企業(yè)發(fā)展不景氣的原因等。(6)信息與溝通的p值為0.312,說明通過顯著檢驗。信息與溝通的系數(shù)為負(fù)值,說明其與企業(yè)價值是負(fù)相關(guān)的。因為信息與溝通傳達(dá)的有效,才會增加企業(yè)價值。所以企業(yè)會議中可能出現(xiàn)分析解決問題的針對性不明確等問題。上市公司融資結(jié)構(gòu)與公司績效相關(guān)性研究分析——以TCL集團股份有限公司為例[摘要]國內(nèi)的融資結(jié)構(gòu)和在評價公司績效還存在著明顯的不足之處，企業(yè)存在著融資偏好并且對運用公司績效的評價指標(biāo)手段還不夠硬。通過查找法和分析法對TCL集團股份有限公司融資結(jié)構(gòu)中的內(nèi)部融資、股權(quán)融資、借款融資、債券融資進行了分析，其中TCL集團以借款融資為主導(dǎo)。通過選擇企業(yè)績效管理指標(biāo)，對凈資產(chǎn)收益率進行分析探討，得出內(nèi)部融資與資產(chǎn)負(fù)債率最相符。針對這一現(xiàn)象糾正上市公司對于股權(quán)融資不需要成本這一錯誤的看法和上市公司股權(quán)融資偏好的做法,給TCL集團的融資提供了進行融資是的建議。[關(guān)鍵詞]TCL集團；融資結(jié)構(gòu)；企業(yè)績效；Correlationanalysisofthefinancingstructureandcorporateperformanceoflistedcompanies——ExamplefortheTCLGroupsharelimitedcompanyAbstract：Domesticfinancingstructure,andthereareobviousinadequaciesintheevaluationofcorporateperformance,enterprisefinancingpreferenceandnothardenoughontheuseofthecompany'sperformanceevaluationindexmeans.FindmethodandanalysisofTCLCorporationfinancingstructureofinternalfinancing,equityfinancing,theborrowerfinancing,bondfinancing,TCLGroupequitytheborrowerfinancing.Bychoosingtheindicatorsofcorporateperformancemanagement,ROEanalyze,drawinternalfinancingandasset-liabilityratioisthemostconsistent.Inresponsetothisphenomenon,correctthelistedcompaniesdonotneedthiserroneousviewofthecostandequityfinancingpreferenceoflistedcompaniesintheapproachtothefinancingoftheTCLGroupprovidesfinancingrecommendationsforequityfinancing.Keywords：TCLGroup；Financingstructure；Enterpriseperformance目錄一、融資結(jié)構(gòu)的定義與融資渠道的分類 11. 融資結(jié)構(gòu)的定義 12. 融資渠道的分類 1二、融資結(jié)構(gòu)的指標(biāo)和公司績效的指標(biāo) 21. 融資結(jié)構(gòu)的渠道 22. 公司績效的指標(biāo) 3三、結(jié)合案例研究融資結(jié)構(gòu)與公司績效之間的關(guān)系 41. TCL集團股份有限公司的公司簡介 42. TCL集團股份有限公司的融資結(jié)構(gòu) 43. 融資結(jié)構(gòu)與公司績效的結(jié)合分析 7四、根據(jù)案例研究分析，對不合理之處提出建議 8結(jié)論 …………….9主要參考文獻(xiàn) 10致謝 11PAGE5上市公司融資結(jié)構(gòu)與公司績效相關(guān)性的研究——以TCL集團股份有限公司為例隨著國內(nèi)經(jīng)濟的健康穩(wěn)步發(fā)展、資本市場機制的不斷完善和投資體制的逐步深化，上市公司面臨著更多的融資渠道的選擇。由于不同的資金來源、方式、期限等的不同，可以形成不同的融資結(jié)構(gòu)。企業(yè)融資是企業(yè)在經(jīng)營和決策中的一項重要的內(nèi)容，合理的融資結(jié)構(gòu)能夠促進企業(yè)的不斷發(fā)展，多以進行融資結(jié)構(gòu)的分析研究能夠為上市公司選擇有效的融資渠道提供有效的依據(jù)。但我國的上市公司的融資行為存在著強烈的股權(quán)融資偏好、股權(quán)融資額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于債務(wù)融資額、負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理等特點。近幾年來國內(nèi)的公司績效比較差，其中與融資結(jié)構(gòu)的不合理是離不開的，因此對融資結(jié)構(gòu)進行分析，可以使管理者對公司盡可能的實現(xiàn)公司利潤最大化提供決策，使得公司的績效有所提高。近幾年來國內(nèi)的公司績效比較差，而目前國內(nèi)學(xué)者對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系研究的相對較少，本文將通過在已有的理論基礎(chǔ)上，結(jié)合對TCL集團股份有限公司的分析，研究上市公司的融資結(jié)構(gòu)和公司績效，得出融資結(jié)構(gòu)與績效之間的關(guān)系，提出相關(guān)的建議，做出科學(xué)的決策。融資結(jié)構(gòu)的定義與融資渠道的分類融資結(jié)構(gòu)的定義一家公司的生產(chǎn)經(jīng)營離不開資金，資金是一家公司能否生存下去的必要因素，沒有了運營資金，企業(yè)就無法生產(chǎn)經(jīng)營，因此就要求企業(yè)規(guī)劃合理的融資結(jié)構(gòu)來籌集資金。融資結(jié)構(gòu)，它是指企業(yè)在籌集資金時，由不同渠道取得的資金之間的有機構(gòu)成及其比重關(guān)系。融資結(jié)構(gòu)一般分為宏觀融資和微觀融資這兩個方面，宏觀融資主要指一個國家通過直接或間接融資來取得資金；而微觀融資總體上是指一家企業(yè)的資金來源組成結(jié)構(gòu)。[1]本文主要分析微觀融資結(jié)構(gòu)。融資渠道的分類企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在取得資金的來源時通過不同的渠道從而籌集到的資本的有機搭配以及各種資本所占的比例。融資渠道是指籌集資金來源的方向和渠道，體現(xiàn)了資金的來源與流量。[2]企業(yè)不同的融資結(jié)構(gòu)導(dǎo)致企業(yè)的融資成本費用和融資風(fēng)險都會不一樣，從而以至于企業(yè)的經(jīng)營管理存在著經(jīng)營的風(fēng)險。因此企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)對于企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展起著舉足輕重的作用。隨著經(jīng)濟市場的不斷完善和資金市場的活躍，企業(yè)的融資渠道也越來越多。由其籌集資金的來源角度分為內(nèi)部融資渠道和外部融資渠道。當(dāng)企業(yè)內(nèi)源不能足夠供給企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營時，企業(yè)會采取向外部的金融機構(gòu)或外部人士籌集資金。當(dāng)企業(yè)采取不同的融資渠道，所面臨的財務(wù)風(fēng)險也不一樣，一般來說外源融資的風(fēng)險比內(nèi)源融資的風(fēng)險要大。融資渠道融資渠道內(nèi)源融資渠道外源融資渠道折舊融資留存收益股權(quán)融資債權(quán)融資長期債券商業(yè)信用短期借款長期借款圖1融資渠道融資結(jié)構(gòu)的指標(biāo)和公司績效的指標(biāo)融資結(jié)構(gòu)的渠道隨著社會的機遇越來越多，但也存在越來越多的挑戰(zhàn)與不確定的因素。為了能在這個經(jīng)濟發(fā)達(dá)的社會站穩(wěn)腳跟，企業(yè)也在不斷的尋求著發(fā)展的機會，尋求更多的資金這是必不可少的，因此，融資對于一個企業(yè)的發(fā)展越來越重要。國外的學(xué)者對于融資這一課題的研究總體上要比我國的豐富且有經(jīng)驗，企業(yè)的融資一般遵循融資優(yōu)序理論，即在放松MM理論的完全信息的假定，以不對稱信息理論為基礎(chǔ)，并考慮交易成本的存在，認(rèn)為權(quán)益融資會給企業(yè)的經(jīng)營傳遞負(fù)面的信息，并且外源融資要給外部支付各種各樣的成本費用，因此一般遵循內(nèi)源融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資這樣的先后順序進行融資。內(nèi)源融資主要是通過內(nèi)部留存收益進行再投資。它的優(yōu)點在于管理者在進行此融資決策是不需要聽取任何外部組織或個人的意見，比如不需要像債券融資那樣向銀行披露企業(yè)的戰(zhàn)略計劃或者像股權(quán)融資那樣向資本市場披露相關(guān)信息，從而節(jié)省融資成本。但企業(yè)的一些重大事件，僅僅依靠內(nèi)部融資，資金是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還需要其他融資方式。債權(quán)融資大致分為貸款和租賃兩種。從銀行或金融機構(gòu)貸款是當(dāng)今許多企業(yè)獲得資金來源的普遍方式，債權(quán)融資與股權(quán)融資相比，融資成本較低，融資的速度較快，并且方式也比較隱蔽。但是不足之處是當(dāng)企業(yè)陷入財務(wù)危機或者企業(yè)的戰(zhàn)略不具有競爭優(yōu)勢時，還款壓力會增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。股權(quán)融資也稱權(quán)益融資，這種融資經(jīng)常面對的是企業(yè)現(xiàn)在的股東，按照現(xiàn)有股東的投票權(quán)比例進行新股發(fā)行。[3]其優(yōu)點在于當(dāng)企業(yè)需要大量的資金時，股權(quán)融資就占很大的優(yōu)勢，不像債權(quán)融資那樣要定期支付利息和本金，而僅僅需要在企業(yè)盈利時向股東支付股利。但不足是容易被惡意收購從而引起控制權(quán)的變更，且成本較高。在流動性緊張和通貨膨脹壓力的形勢下，企業(yè)的資金普遍緊張，盈利空間有所縮小，融資已經(jīng)成為了企業(yè)的一個難題。銀行信貸資金融資和發(fā)行股票是企業(yè)的主要融資渠道。公司績效的指標(biāo)績效是一個組織或個人在一定時期內(nèi)的投入產(chǎn)出的情況，投入人力、物力、時間等物質(zhì)資源而產(chǎn)出在工作任務(wù)中的數(shù)量、質(zhì)量以及效率方面的完成情況，因此企業(yè)需要進行績效管理。企業(yè)管理對于提升企業(yè)的競爭力具有很好的推到作用，對于處于成熟期的企業(yè)而言尤其重要，沒有有效的績效管理，組織和個人的績效都得不到持續(xù)的提升，組織和個人就不能適應(yīng)殘酷的市場競爭的需要，最終將會被市場給淘汰。[4]執(zhí)行（perform）在英語中是績效（performance）的前綴，就是“履行一項義務(wù)或要求，按照先前的承諾或期望，完成某件事情”。即績效并不只是純粹的系統(tǒng)設(shè)計、產(chǎn)能、激勵、勝任能力或?qū)I(yè)技能，最重要的是當(dāng)一個企業(yè)制定了績效目標(biāo)后，要嚴(yán)格的按要求去執(zhí)行，否則也只會是形同虛設(shè)，這不僅僅是浪費了財力的問題，還浪費了人力。學(xué)者在探討企業(yè)績效時，在選擇績效評價指標(biāo)有很多，像是資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、投資回報率、每股收益、銷售報酬率等。資產(chǎn)收益率是用來衡量每單位資產(chǎn)創(chuàng)造多少凈利潤的指標(biāo)。它是凈利潤與平均資產(chǎn)總額的比值。該指標(biāo)越高，表明企業(yè)資產(chǎn)利用效果越好，說明企業(yè)在增加收入和節(jié)約資金使用方面取得了良好的效果。[5]凈資產(chǎn)收益率又稱為股東權(quán)益報酬率，它是用來衡量上市公司盈利能力的重要指標(biāo)，是指利潤額與平均股東權(quán)益的比值，該指標(biāo)越高，說明投資帶來的收益越高；該指標(biāo)越低，說明企業(yè)所有者權(quán)益的獲利能力越弱。它體現(xiàn)了自有資本獲得凈利益的能力[5]。投資回報率是指通過投資而應(yīng)返回的價值，企業(yè)從一項投資性商業(yè)活動的投資中得到的經(jīng)濟回報，它涵蓋了企業(yè)的獲利目標(biāo)，是年利潤和投資總額的比值。投資回報率能反映投資中心的綜合盈利能力，且由于剔除了因投資額不同而導(dǎo)致的利潤差異的不可比因素，因而具有橫向可比性，有利于判斷各投資中心經(jīng)營業(yè)績的優(yōu)劣；此外，投資利潤率可以作為選擇投資機會的依據(jù)，有利于優(yōu)化資源配置。[5]每股收益指稅后利潤與股本總數(shù)的比率。是普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)凈利潤或需承擔(dān)的企業(yè)凈虧損。每股收益通常被用來反映企業(yè)的經(jīng)營成果，衡量普通股的獲利水平及投資風(fēng)險，是投資者等信息使用者據(jù)以評價企業(yè)盈利能力、預(yù)測企業(yè)成長潛力、進而做出相關(guān)經(jīng)濟決策的重要的財務(wù)指標(biāo)之一。[5]銷售報酬率一定時期的銷售利潤總額與銷售收入總額的比率。它表明單位銷售收入獲得的利潤，反映銷售收入和利潤的關(guān)系。[5]本文將選取凈資產(chǎn)收益率對TCL集團進行績效分析。因為凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)是用來衡量公司對自有資金的的利用情況和股東對企業(yè)的投入資金的利用效率。他是杜邦分析模型中的核心指標(biāo)，綜合能力強，并且能排除了日常中無法控制的非經(jīng)營性損益，更好的反映企業(yè)的正常盈利能力，但選擇凈資產(chǎn)收益率主要還因為它能彌補每股收益的不足之處。企業(yè)績效分析是為了通過對企業(yè)的相關(guān)指標(biāo)對公司的經(jīng)營，管理以及發(fā)展的影響進行分析,使得政府部門、公司股東、債權(quán)人及其他利益相關(guān)者了解企業(yè)經(jīng)營狀況實現(xiàn)對經(jīng)營者的管理和激勵。因此，一家公司的融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效如何評價存在著一定的相關(guān)性。通過合理的利用二者的內(nèi)在關(guān)系，可以起到互相牽制的作用，做出更加合理的公司決策，使得公司取得更好的發(fā)展。結(jié)合案例研究融資結(jié)構(gòu)與公司績效之間的關(guān)系TCL集團股份有限公司的公司簡介TCL集團股份有限公司在1997年7月17日在中華人民共和國注冊成立的有限責(zé)任公司，主要從事研究開發(fā)、生產(chǎn)、銷售電子產(chǎn)品及通訊設(shè)備、新型光電、液晶顯示器件、五金,交電,VCD、DVD視盤機,家庭影院系統(tǒng),電子計算機及配件,電池以及相關(guān)元器件和原輔材料,數(shù)字衛(wèi)星電視接收機等。TCL集團是目前國內(nèi)最大的、全球性規(guī)模經(jīng)營的消費類電子企業(yè)集團之一，旗下?lián)碛腥疑鲜泄荆篢CL集團、TCL多媒體、TCL通訊科技。20多年以來，TCL集團迅速發(fā)展，特別是進入20世紀(jì)90年代以來，連續(xù)十幾年年均42%的速度增長。[6]表1TCL集團利潤分析表（萬元）2009年2010年2010年營業(yè)總收入442952051869906083410營業(yè)總成本437564052201105992710營業(yè)利潤590723利潤7035547240167105注：數(shù)據(jù)來源于TCL集團2009、2010、2011年的年度報告從表3-1中可以看出TCL集團從2009年至2011年這三年的凈利潤都為正，在增加成本的同時，收入也同時增長，說明投資進去的金額是有見效的，凈利潤也呈現(xiàn)出增長的狀況，報表的使用者債權(quán)人和投資者對于TCL集團是有信心的，放心把資金投資到TCL集團，達(dá)到創(chuàng)造出更多的資金。而對于TCL集團，受到投資者的資金流入，可以把資金利用在生產(chǎn)研究方面，研究出更加先進，物美價廉的產(chǎn)品，創(chuàng)造更多的收入，做到對于投資者來說是有利的投資，而對于公司的未來經(jīng)營是有利的。TCL集團股份有限公司的融資結(jié)構(gòu)為了更加準(zhǔn)確的分析TCL集團股份有限公司的融資結(jié)構(gòu)，本文將選取該公司2009年到2011年的數(shù)據(jù)來進行分析和對比TCL集團融資結(jié)構(gòu)的內(nèi)部融資率、股權(quán)融資率和債權(quán)融資率。表2內(nèi)部融資率(萬元)2009年2010年2011年盈余公積567055670561965未分配利潤-67424-2417071888固定資產(chǎn)折舊259537254509265011內(nèi)部融資合計248818287044398864總資產(chǎn)740143253478063023444內(nèi)部融資率8.23%5.37%5.39%注：數(shù)據(jù)來源于TCL集團2009、2010、2011年的年度報告從表3-2可以看出TCL集團的內(nèi)源融資所占的比例一直都不高，低于10%的比例。并且2009年到2011年這三年內(nèi)部融資率的比重在逐年減少，內(nèi)部融資主要以固定資產(chǎn)折舊為主，表明TCL集團具備的設(shè)備、機器、和房屋等固定資產(chǎn)還是蠻多的，對于生產(chǎn)來說是有保障的。并且TCL集團留有一定的盈余公積，以備資金的不時之需，但未分配利潤在2009年和2010年都是負(fù)的，說明TCL集團在這兩年的經(jīng)營并不是很好，收入虧損。TCL應(yīng)該好好利用資金，使得利潤上來，留下更多的盈余資金和未分配利潤，加大內(nèi)部融資的比例。表3股權(quán)融資率(萬元)2009年2010年2011年股本2936932423811847622資本公積245117569431148242股權(quán)融資合計538810993242995864總資本740143253478063023444股權(quán)融資率17.82%18.47%13.46%注：數(shù)據(jù)來源于TCL集團2009、2010、2011年的年度報告從表3-3可以看出TCL集團的股權(quán)融資所占的比重比較合理，僅為總資本的20%不到，且比重在減少，但2009年的股本投入較大，與資本公積相比，過于懸殊，發(fā)行了大量的股票，導(dǎo)致2009年的股權(quán)融資也隨之增大，容易造成2009年的資金充足的虛假現(xiàn)象，使得管理層沒有了節(jié)約的意識，胡亂花費資金，并且使得公司的股權(quán)分散，經(jīng)理層在應(yīng)及時做決策，還要通過時間的浪費來慢慢投票。因此應(yīng)該控制好股權(quán)融資。表4借款融資率(萬元)2009年2010年2011年短期借款50136713457811219700長期借款2074421929291140217借款融資合計70880915287102359917總資產(chǎn)740143253478063023444借款融資率9.58%28.59%78.05%注：數(shù)據(jù)來源于TCL集團2009、2010、2011年的年度報告從表3-4可以看出TCL集團的借款融資占融資結(jié)構(gòu)的比重是最大的，具備著絕對的優(yōu)勢，并且還在逐年的增加，增加幅度也很大，從2009年的9.58%一下子跳到2011年的78.05%，從以短期借款為主到長短期借款各占一半。造成這種現(xiàn)象是因為很多上市公司和銀行都是國營企業(yè)，國家占最大的股份，二者的性質(zhì)是一樣的，銀行更愿意借錢給這些企業(yè)。并且，在向銀行借款中，不需要像募集資金那樣進行嚴(yán)格的披露要求,也不需要像中介機構(gòu)那樣進行專項審核，企業(yè)保留了自己的內(nèi)部信息，借款更快，因此上市公司都很喜歡向銀行進行借款。表5債券融資率(萬元)2009年2010年2011年應(yīng)付短期債券60000應(yīng)付債券--197550395766債券融資合計--197550455766總資產(chǎn)740143253478063023444債券融資率--3.69%15.07%注：數(shù)據(jù)來源于TCL集團2009、2010、2011年的年度報告從表3-5可以看出TCL集團的債券融資在逐年增加，從2009年占融資結(jié)構(gòu)的0%到2011年的15.07%，主要以應(yīng)付債券為主，可以看出TCL集團開始注重債券融資，從更多的渠道進行融資，不僅僅只是依賴股權(quán)融資等單一的方式，慢慢的向債券融資轉(zhuǎn)移，這可以避免因一方的融資渠道斷裂，而導(dǎo)致資金不足，可以一定程度的減少融資風(fēng)險。表6融資比例從上面的圖表可以看出TCL集團的融資情況有悖于西方“融資優(yōu)序理論”，融資時優(yōu)先于股權(quán)融資，而不是債券融資。內(nèi)源融資近幾年的比重沒增反而下跌了，均在10%以下，企業(yè)內(nèi)部可利用的資金不多。而內(nèi)部融資是資本的原始積累，可以使得企業(yè)有一定的自主性，減少外部對企業(yè)的影像和制約的程度，且不需要對外支付股息和利息，使得減少企業(yè)的現(xiàn)金流量，融資成與其他融資方式相比，相對較少。而TCL集團的內(nèi)部融資在較低的情況下，當(dāng)企業(yè)發(fā)生一些突發(fā)狀況的時候，內(nèi)部資金短缺，可利用的資金不能及時到手，容易造成經(jīng)營風(fēng)險。在外源融資渠道中，借款融資占的比例很大，且相對于其他的融資比例而言，過于懸殊，比重不合理。并且逐年增加，特別是在2011年，占了總資產(chǎn)的78.05%，增長的幅度很大，這樣需要給銀行支付大量的利息，減少企業(yè)的資金，制約著企業(yè)的其他項目的開發(fā)，且需要提供各種信用證明給銀行，再經(jīng)過銀行的審核通過，手續(xù)相對復(fù)雜，資金到位的時間較長，拖延項目的實施時間，打亂企業(yè)的經(jīng)營計劃，對企業(yè)會造成一定的損失。債券融資率也有上升的趨勢，從2009年的0%，到2011年的15.07%，可看出它的增加幅度，表明TCL集團開始意識到債券融資的重要性，而不僅僅依賴單一的融資方式，一味的發(fā)行股票，避免一些惡意的收購，企業(yè)的控制權(quán)被迫轉(zhuǎn)移，使得企業(yè)的內(nèi)部管理混亂，但仍然是以股權(quán)融資為主導(dǎo)地位，應(yīng)增加債券融資的比例，否則這不利于企業(yè)的長遠(yuǎn)經(jīng)營與發(fā)展。且融資的費用較低融資的速度比較快，并且方式較為隱蔽，股權(quán)融資的比例有減少的趨勢但卻仍然占了企業(yè)融資的主導(dǎo)地位，這不利于掌握對企業(yè)的控制權(quán)。內(nèi)源融資比例在逐年的減少，2011年僅為5.39%，明顯的不符合“融資優(yōu)序理論”。推斷TCL集團正從股權(quán)融資向債券融資轉(zhuǎn)變，但是依舊偏好于股權(quán)融資。外部融資來源以借款融資的方式為主導(dǎo)。這樣的融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險較大，資金鏈較為緊張，防范市場風(fēng)險的能力較弱。如點擊科技的王志東在創(chuàng)辦點擊科技前，曾創(chuàng)辦了新浪網(wǎng)，但卻因為在企業(yè)融資時，過多的發(fā)行股票，股權(quán)釋放過快，導(dǎo)致了他由創(chuàng)辦人變成小股東，繼而因為與投資者的意見不合，而被股東踢出了新浪網(wǎng)。TCL集團也應(yīng)該注意到這些因股權(quán)融資過大而導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營發(fā)生變化的例子來警惕自己，增大債券融資比例，多種融資渠道并存。并且實行股權(quán)融資的成本較大，主要是因為從投資者的角度講，投資于普通股的風(fēng)險較高，要求的投資報酬率也會較高；另一方面，對于籌資公司來講，股利從稅后利潤中支付，不具備抵稅作用，而且股票的發(fā)行費用一般也高于其他證券，而債務(wù)性資金的利息費用在稅前列支，具有抵稅的作用。融資結(jié)構(gòu)與公司績效的結(jié)合分析從文中已經(jīng)了解到公司績效的指標(biāo)有很多，下面將選取TCL集團2009年至2011年的凈資產(chǎn)收益率。因為企業(yè)資產(chǎn)包括了兩部分，一部分是股東的投資，即所有者權(quán)益(它是股東投入的股本，企業(yè)公積金和留存收益等的總和)，另一部分是企業(yè)借入和暫時占用的資金。凈資產(chǎn)收益率與企業(yè)的股權(quán)融資與債券融資有關(guān)。表7績效指標(biāo)2009年2010年2011年凈資產(chǎn)收益率10.09%5.83%9.39%從表3-6可以看出，TCL集團從2009年到2011年的凈資產(chǎn)收益率并不是很穩(wěn)定，在2009年的10.09%下跌到2010年的5.83%后，2011年又上升為9.39%，但都不是很高，說明TCL集團的資金利用情況并不是很好，沒有把每分錢的效益最大化。一家公司的融資結(jié)構(gòu)和公司的績效是存在正反比關(guān)系的。研究公司的融資結(jié)構(gòu)，可以為公司的管理者在進行融資時更合理的安排融資結(jié)構(gòu)，使得公司的利益最大化，從而提高公司的績效。表8融資結(jié)構(gòu)與績效2009年2010年2011年凈資產(chǎn)收益率10.09%5.83%9.39%內(nèi)部融資率8.23%5.37%5.39%股權(quán)融資率17.82%18.47%13.46%借款融資率9.58%28.59%78.05%債券融資率03.69%15.0