全球視野中的金融創(chuàng)新-動(dòng)向與趨勢(shì)

全球視野中的金融創(chuàng)新-動(dòng)向與趨勢(shì)摘要：目前，全球金融創(chuàng)新的最新動(dòng)向包括金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新、金融產(chǎn)品與服務(wù)的創(chuàng)新、金融監(jiān)管的創(chuàng)新等。按照世界金融業(yè)的進(jìn)展趨勢(shì)，我國(guó)金融業(yè)必須迅速調(diào)整經(jīng)營(yíng)治理理念和進(jìn)展戰(zhàn)略，主動(dòng)推進(jìn)金融工具、金融技術(shù)、金融服務(wù)項(xiàng)目及服務(wù)方式、金融體系、金融監(jiān)管、金融制度的創(chuàng)新。關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新／金融監(jiān)管／金融服務(wù)／金融產(chǎn)品廣義的金融創(chuàng)新泛指金融領(lǐng)域內(nèi)顯現(xiàn)的、有別于既往的新業(yè)務(wù)、新技術(shù)、新工具、新機(jī)構(gòu)、新市場(chǎng)與新制度安排。金融創(chuàng)新的原動(dòng)力在于通過引進(jìn)新的金融要素或者將已有的金融要素進(jìn)行重新組合，開發(fā)新的金融功能，滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的內(nèi)在需求，并提升為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的效率。因此，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式從簡(jiǎn)單粗放、高資源消費(fèi)的低效率經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)向兼顧經(jīng)濟(jì)社會(huì)和諧進(jìn)展與資源節(jié)約、環(huán)境愛護(hù)的循環(huán)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展模式，以及全球經(jīng)濟(jì)一體化、金融業(yè)更加開放和競(jìng)爭(zhēng)更為猛烈的現(xiàn)實(shí)，世界范疇內(nèi)的金融創(chuàng)新顯現(xiàn)了新的動(dòng)向和趨勢(shì)。一、金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新1.金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)界限越來越模糊，但整合所有業(yè)務(wù)的金融集團(tuán)可能被整合度較低(規(guī)模不一定小)的金融集團(tuán)所取代近年來，為了在猛烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中尋求進(jìn)展并提升綜合實(shí)力，銀行、證券、保險(xiǎn)、基金等金融機(jī)構(gòu)都在持續(xù)拓展自身的業(yè)務(wù)范疇。金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)界限日益模糊，世界范疇內(nèi)的金融集團(tuán)越來越多，表1顯示了1995年和2000年在全球排名前50名、100名、250名、500名的金融機(jī)構(gòu)中金融集團(tuán)的所占比例，以及這些金融集團(tuán)持有資產(chǎn)所占比例。表1的數(shù)據(jù)表明，2000年全球大型金融機(jī)構(gòu)的集團(tuán)化程度遠(yuǎn)高于1995年。如果講，表1通過全球大型金融機(jī)構(gòu)集團(tuán)化程度持續(xù)提升的事實(shí)，講明金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)界限越來越模糊、混業(yè)經(jīng)營(yíng)程度越來越高，圖1則通過分析全球26家由銀行主導(dǎo)的大型金融集團(tuán)和由保險(xiǎn)公司主導(dǎo)的大型金融集團(tuán)在2003年年底的收入構(gòu)成，顯示出“核心”業(yè)務(wù)依舊是這些金融集團(tuán)收入的要緊來源；與此同時(shí)，“非核心”業(yè)務(wù)活動(dòng)收入所占比重也相當(dāng)可觀。由保險(xiǎn)公司主導(dǎo)的金融集團(tuán)的“非核心”業(yè)務(wù)活動(dòng)收入占所有收入的比重差不多達(dá)到27%?？偟膩碇v，金融機(jī)構(gòu)之間業(yè)務(wù)界限越來越模糊的趨勢(shì)不太可能會(huì)放緩，金融機(jī)構(gòu)之間的相互依存和相互聯(lián)系將更加緊密。截至2005年底，超過半數(shù)的要緊國(guó)家采取了混業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式，其中采納銀行、證券、保險(xiǎn)三者混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的國(guó)家達(dá)到35.9%。但最近的研究顯示，整合所有業(yè)務(wù)的金融集團(tuán)的效率并不如往常想象的那么大。Schich和Kikuchi在分析了并購銀行和大型金融集團(tuán)收入類別的進(jìn)展趨勢(shì)后得出的結(jié)論是：盡管金融集團(tuán)總體而言在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期專門具有韌性，但證據(jù)表明依舊有許多金融集團(tuán)經(jīng)營(yíng)的非核心業(yè)務(wù)對(duì)總體收入的奉獻(xiàn)并不大。此外，僅有少量的金融集團(tuán)在其核心業(yè)務(wù)收入面臨壓力時(shí)，能夠從非核心業(yè)務(wù)收入的增加中得到補(bǔ)充，也確實(shí)是講，當(dāng)金融集團(tuán)最需要多元化收益的時(shí)候，并沒有從非核心業(yè)務(wù)中得到期望得到的收益(見表2)。而且，一些廣為人知的案例表明一些金融集團(tuán)開始將它們的非核心業(yè)務(wù)分離出去。例如，2003年信貸蘇伊士賣出其保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的一部分；2005年，通用汽車公司(GM)分拆旗下財(cái)務(wù)公司GMAC的房地產(chǎn)按揭貸款業(yè)務(wù)。但另一方面，產(chǎn)品種類有限、整合度較低(規(guī)模不一定小)的金融集團(tuán)卻在最近取得了一些成功。因此在以后，整合所有業(yè)務(wù)的金融集團(tuán)可能被產(chǎn)品種類有限、整合度較低(規(guī)模不一定小)的金融集團(tuán)所取代。2.銀行體系的并購和分拆同時(shí)成為主題近二十年來，資本市場(chǎng)的迅速成長(zhǎng)、投融資途徑的增加和非銀行金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)展使傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)在金融業(yè)的市場(chǎng)份額持續(xù)下降，銀行的金融中介作用削弱。為此，許多銀行通過并購重組來擴(kuò)大市場(chǎng)份額和業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、范疇經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和改進(jìn)治理效率等。經(jīng)濟(jì)全球化、金融資本國(guó)際化又進(jìn)一步刺激了銀行并購活動(dòng)的開展，連續(xù)持續(xù)的并購一直是世界范疇內(nèi)銀行業(yè)進(jìn)展的主旋律。世界范疇內(nèi)最新的銀行體系并購案例是日本三菱聯(lián)合金融控股集團(tuán)下屬的東京三菱銀行與日本聯(lián)合金融控股集團(tuán)旗下聯(lián)合銀行于2006年1月1日正式合并，掛牌成立三菱東京聯(lián)合銀行。世界范疇內(nèi)的銀行并購出現(xiàn)出強(qiáng)強(qiáng)并購、跨行業(yè)并購、跨國(guó)并購上升的特點(diǎn)。(1)強(qiáng)強(qiáng)并購。例如三菱東京聯(lián)合銀行以190萬億日元(約合1.6萬億美元)的身價(jià)超越總資產(chǎn)約1.55萬億美元的美國(guó)花旗銀行集團(tuán)，成為世界銀行業(yè)新“首富”，其賬戶總數(shù)高達(dá)4000萬個(gè)，存款余額高達(dá)100萬億日元；(2)跨行業(yè)并購。美國(guó)、英國(guó)、荷蘭、德國(guó)、法國(guó)、意大利、西班牙更是顯現(xiàn)了提供所有類型金融服務(wù)的“金融百貨店”，即所謂的全能銀行(或稱“一站式”銀行)；(3)跨國(guó)并購。例如法國(guó)巴黎銀行旗下的美國(guó)西部銀行2005年6月宣布以13.6億美元收購美國(guó)聯(lián)邦商業(yè)銀行，從而成為美國(guó)西部規(guī)模最大的銀行之一。在接管了聯(lián)邦商業(yè)公司198個(gè)分支機(jī)構(gòu)之后，美國(guó)西部銀行還將進(jìn)軍密蘇里州、堪薩斯州和俄克拉荷馬州，并在其他4個(gè)州設(shè)置分支機(jī)構(gòu)。但與一些銀行仍以擴(kuò)張、并購為主戰(zhàn)略不同，從2003年下半年開始，一些銀行開始改變戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)而采取剝離業(yè)務(wù)線的行動(dòng)；與并購和擴(kuò)張浪潮截然相反的分拆(spin-off)和剝離(divestiture)浪潮悄然而至。2005年2月，花旗集團(tuán)(CitigroupInc.)與大都會(huì)保險(xiǎn)(MetLifeInc.)達(dá)成協(xié)議，出售旗下經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的子公司旅行者人壽保險(xiǎn)和年金治理公司(TravelersLife&AnnuityCompany)，協(xié)議金額約為115億美元。同月，美國(guó)運(yùn)通公司(AmericanExpress)宣布分拆其屬下仍在盈利的資產(chǎn)治理部門。2005年6月，摩根士丹利(MorganStanley)也宣稱，如旗下目前經(jīng)營(yíng)著聞名品牌Discover信用卡的部門及零售證券經(jīng)紀(jì)部門在今后幾年得不到一定的進(jìn)展，這些部門也將同樣面臨被分拆的命運(yùn)。能夠看出，全能銀行的日漸式微，專業(yè)化運(yùn)作理念的重新崛起，已成為當(dāng)前世界銀行業(yè)重組的明顯特點(diǎn)之一。但需要強(qiáng)調(diào)的是，并購和分拆并非截然對(duì)立，一家銀行的分拆行動(dòng)有時(shí)意味著另一家銀行的并購行動(dòng)。不管是分拆依舊并購，其目的都在于強(qiáng)化銀行業(yè)的專業(yè)化分工程度，提升經(jīng)營(yíng)效率。二、金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新1.順應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型的產(chǎn)品創(chuàng)新20世紀(jì)90年代以來，世界各國(guó)相繼把進(jìn)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)、建立循環(huán)型社會(huì)看作是實(shí)施可連續(xù)進(jìn)展戰(zhàn)略的重要途徑和實(shí)現(xiàn)方式。能夠調(diào)劑資金余缺、集聚巨額資金、優(yōu)化資源配置的金融，其進(jìn)展從來就不是孤立的，它差不多滲透到了各個(gè)領(lǐng)域、各個(gè)層面、各類主體和各種活動(dòng)，同時(shí)也受到各個(gè)領(lǐng)域、各個(gè)層面、各類主體和各種活動(dòng)的阻礙，因此金融自然也受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型這一趨勢(shì)的阻礙，開拓性地把環(huán)境因素引入到金融創(chuàng)新中。當(dāng)前，世界范疇內(nèi)常見的順應(yīng)循環(huán)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的金融創(chuàng)新產(chǎn)品有綠色抵押、生態(tài)基金、巨災(zāi)債券、天氣衍生品等。綠色抵押(GreenMortgage)。美國(guó)等各要緊國(guó)家的許多銀行差不多把環(huán)境因素、可連續(xù)進(jìn)展因素納入其貸款、投資和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)判程序，環(huán)境報(bào)告差不多從會(huì)計(jì)報(bào)表的邊緣內(nèi)容變成主體內(nèi)容，綠色會(huì)計(jì)報(bào)表得到大量應(yīng)用。一樣情形下，環(huán)保企業(yè)憑借其“綠色”即可獲得綠色抵押貸款，一些銀行還會(huì)給予有專門好環(huán)境記錄的客戶以更多的優(yōu)待。生態(tài)基金(Eco-fund)。生態(tài)基金產(chǎn)品將投資者對(duì)社會(huì)以及環(huán)境的關(guān)注和他們的金融投資目標(biāo)結(jié)合在一起，并不僅僅追求純粹的物質(zhì)利益最大化。這一點(diǎn)看似束縛了基金的投資空間，阻礙了基金的運(yùn)行效率，然而專門多實(shí)證研究表明，隨著循環(huán)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展，這類基金投資目標(biāo)的選擇更加合理，總體的投資收益從長(zhǎng)期來看反而可能高于一樣的投資基金。巨災(zāi)債券(CatastropheBond)。巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)通常是指可能造成龐大財(cái)產(chǎn)缺失和嚴(yán)峻人員傷亡的風(fēng)險(xiǎn)，既包括自然巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)，也包括環(huán)境污染等人為巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)。巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)給保險(xiǎn)公司帶來災(zāi)難性的缺失，因此保險(xiǎn)公司不愿承擔(dān)此類風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)界提出的諸如加大再保險(xiǎn)作用、提取巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償預(yù)備金等解決方案，也沒有從全然上解決傳統(tǒng)保險(xiǎn)業(yè)資金能力不足的咨詢題。1997年，巨災(zāi)債券的推出，即巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化成為了將巨災(zāi)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移的一條有效途徑。它的產(chǎn)生和進(jìn)展脫胎于資產(chǎn)證券化，要緊優(yōu)點(diǎn)包括：第一，支付條件與環(huán)境污染等特定自然災(zāi)難的發(fā)生相聯(lián)系，與其他債券品種差別明顯，有利于投資品種的多樣化，對(duì)投資者來講極具吸引力。第二，資本市場(chǎng)提供的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過保險(xiǎn)業(yè)的可用資金，保險(xiǎn)公司能夠在資本市場(chǎng)上得到充足的資金去承擔(dān)任何一種重要的災(zāi)難保險(xiǎn)，或者在傳統(tǒng)保險(xiǎn)失敗或不存在的地點(diǎn)提供保險(xiǎn)。第三，排除了政府直截了當(dāng)承擔(dān)環(huán)境污染等巨災(zāi)賠償資金的負(fù)擔(dān)。天氣衍生品(WeatherDerivatives)。自1997年開始顯現(xiàn)以來，天氣衍生品市場(chǎng)作為新崛起的金融衍生品市場(chǎng)得到迅速進(jìn)展，不僅交易量明顯增長(zhǎng)，交易品種也越來越多樣化，目前已成為金融衍生品市場(chǎng)中最新、最具活力的市場(chǎng)之一；美國(guó)、歐洲、亞洲、拉美的金融機(jī)構(gòu)都紛紛進(jìn)入這一市場(chǎng)，利用航空港、海港的天氣指數(shù)與大豆、原油、汽油等大宗商品的期貨價(jià)格之間的差價(jià)進(jìn)行套利。在今后一段時(shí)刻，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型的金融產(chǎn)品將得到進(jìn)一步進(jìn)展。如美國(guó)法律已給予排污權(quán)(排放減少信用)以金融衍生工具的地位，并承諾其以有價(jià)證券的方式在銀行儲(chǔ)備，同時(shí)儲(chǔ)存的信用能夠用于出售轉(zhuǎn)移到其他工廠。2.混業(yè)經(jīng)營(yíng)背景下新型風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移產(chǎn)品的繁榮隨著金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)日趨明顯，在過去幾年里引人注目的金融產(chǎn)品創(chuàng)新之一是新型風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移產(chǎn)品的繁榮。銀行和證券業(yè)的對(duì)接、保險(xiǎn)業(yè)和證券業(yè)的對(duì)接使得將信貸和保險(xiǎn)這些典型的金融服務(wù)活動(dòng)中內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)被打包到證券中并出售給投資者成為可能。新型風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移產(chǎn)品的典型代表是信貸衍生品和巨災(zāi)債券。信用風(fēng)險(xiǎn)是銀行最傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)類型，幾乎是與銀行信貸業(yè)務(wù)相伴相生的。隨著銀行信貸業(yè)務(wù)品種日趨復(fù)雜，國(guó)際互換和衍生品協(xié)會(huì)(ISDA)于1992年制造了信用衍生品(creditderivatives)那個(gè)新名詞。簡(jiǎn)單地講，信用衍生品是一種使信用風(fēng)險(xiǎn)從其他風(fēng)險(xiǎn)類型中分離出來、并從一方轉(zhuǎn)讓給另一方的金融合約。對(duì)商業(yè)銀行來講，信用衍生產(chǎn)品是一種新的治理信用風(fēng)險(xiǎn)的工具，要緊有總收益率互換、違約互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)、信用期權(quán)等。其差不多思路是，將銀行面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)通過協(xié)議形式轉(zhuǎn)讓給那些情愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者，同時(shí)作為對(duì)價(jià)也轉(zhuǎn)讓一部分收益或支付一定費(fèi)用。信用衍生品的顯現(xiàn)使銀行治理風(fēng)險(xiǎn)水平的能力大大提升，而且在進(jìn)展過程中，信用衍生工具所發(fā)揮的作用不僅限于轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，在其它方面也發(fā)揮了重要作用，例如解決信用悖論、緩解資本壓力、降低信貸集中度等。除商業(yè)銀行以外的其他金融機(jī)構(gòu)也利用信用衍生工具間接進(jìn)入信貸市場(chǎng)，培養(yǎng)新的盈利點(diǎn)，完善投資組合等。因而自20世紀(jì)90年代中期以來，專門是在最近幾年里，信用衍生品市場(chǎng)發(fā)育十分迅速。英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)(BBA)和國(guó)際互換和衍生品協(xié)會(huì)(ISDA)2004年所做的市場(chǎng)調(diào)查顯示，在2002、2003兩年里，國(guó)際信貸衍生品市場(chǎng)的進(jìn)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了此前的預(yù)期；2004年的進(jìn)展也專門迅速，僅上半年信貸衍生品的交易量就超過了5.4萬億美元，比2003年全年增長(zhǎng)了44%。BBA預(yù)期到2006年全球信貸衍生品的交易量將超過8.2萬億美元(見表3)。目前，信貸衍生產(chǎn)品市場(chǎng)上最為活躍的參與者是銀行、保險(xiǎn)公司和證券公司。2002年往常，對(duì)沖基金成為信貸衍生品的大規(guī)模購買者，而現(xiàn)在它們是賣方市場(chǎng)上的中堅(jiān)力量。與信貸衍生品一樣，巨災(zāi)債券的進(jìn)展也是專門迅速。發(fā)行巨災(zāi)債券的目的是通過發(fā)行基于保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的證券，用資本市場(chǎng)上的投資者代替再保險(xiǎn)公司傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，將保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)，是保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化的一種表現(xiàn)形式。巨災(zāi)債券作為保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化的最成功范例，盡管投資者最初是因?yàn)榫逓?zāi)債券相對(duì)較高的利率進(jìn)入巨災(zāi)債券市場(chǎng)，但金融理論和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估技術(shù)上的迅速進(jìn)步，為其定價(jià)和傳播提供了便利。近年來，巨災(zāi)債券逐步得到保險(xiǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的普遍認(rèn)可，每年的發(fā)行量明顯增加(見圖2)。此外，盡管創(chuàng)新還在連續(xù)，但巨災(zāi)債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)越來越趨于標(biāo)準(zhǔn)化，差不多成為一個(gè)獨(dú)立成熟的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)，保險(xiǎn)以外的各類的其他金融機(jī)構(gòu)也持續(xù)進(jìn)入(見圖3)。能夠估量，隨著銀行和資本市場(chǎng)對(duì)接的產(chǎn)品——信用衍生品、保險(xiǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)對(duì)接的產(chǎn)品——巨災(zāi)債券的持續(xù)進(jìn)展和完善，信托等其他金融機(jī)構(gòu)也將推出新的金融產(chǎn)品并通過資本市場(chǎng)來吸取、轉(zhuǎn)移、消化風(fēng)險(xiǎn)。3.技術(shù)進(jìn)步帶來的服務(wù)創(chuàng)新金融領(lǐng)域是最適合采納網(wǎng)絡(luò)等信息技術(shù)的行業(yè)。以運(yùn)算機(jī)、通信和互聯(lián)網(wǎng)為代表的信息技術(shù)的進(jìn)展促成了眾多的金融服務(wù)創(chuàng)新，如銀行卡、自動(dòng)取款機(jī)、網(wǎng)上銀行；保險(xiǎn)產(chǎn)品電子化(電子保單、網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷)；純電子證券交易所；OpenIPO證券承銷新方法；FOLIOfn股票組合新方法等電子金融的顯現(xiàn)。電子金融(E-Finance)是以網(wǎng)絡(luò)等信息技術(shù)手段為基礎(chǔ)的金融創(chuàng)新形式，金融信息化的高級(jí)時(shí)期，指服務(wù)供應(yīng)商在互聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)的基礎(chǔ)上對(duì)原有的金融業(yè)務(wù)、金融產(chǎn)品、金融服務(wù)和原有的流程、運(yùn)作方法、運(yùn)作模式的創(chuàng)新。不同于傳統(tǒng)IPO將股份私下分給機(jī)構(gòu)投資人或部份零售證券商，OpenIPO將所有股份放到網(wǎng)上公布競(jìng)標(biāo)，當(dāng)足夠的競(jìng)標(biāo)進(jìn)入系統(tǒng)后(通常通過數(shù)周的時(shí)刻，或直到訂單數(shù)接近初始股數(shù))，透過一種簡(jiǎn)單的演算機(jī)制將競(jìng)標(biāo)整理排列，從最高標(biāo)價(jià)者開始發(fā)配初始股，一直到全部股數(shù)賣完為止，整個(gè)交易可在幾分鐘內(nèi)完成。FOLIOfn是美國(guó)聞名的專門為寬敞中小投資者提供各種一次性股票組合交易、深受中小投資者歡迎的股票經(jīng)紀(jì)公司。FOLIOfn的組合投資內(nèi)容大體包括幾個(gè)方面：投資者用經(jīng)紀(jì)賬戶或用投資顧咨詢賬戶，通過一次性交易，即可買到事先打包好了的、由熟知數(shù)量統(tǒng)計(jì)的專家通過專業(yè)治理技術(shù)進(jìn)行選股并進(jìn)行加權(quán)后而得到的股票組合；股票組合以資金為交易單位，不給出構(gòu)成組合的單只股票的股數(shù)，投資組合的方式豐富多彩，投資者只用資金的形式來購買組合；投資者能夠選擇由該公司提供的各種設(shè)計(jì)好了的現(xiàn)成的股票組合，也能夠由自己指定股票只數(shù)和權(quán)重，令該公司為自己量身訂做一個(gè)自己所偏好的股票組合，由于這類股票組合具有個(gè)性化和交易便利的特點(diǎn)，投資者只需點(diǎn)擊一下鼠標(biāo)即可完成交易，使寬敞的中小投資者用少量的資金就能夠像機(jī)構(gòu)投資者一樣進(jìn)行交易。

三、金融監(jiān)管制度創(chuàng)新1.金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管金融監(jiān)管的理論基礎(chǔ)是不確定性、信息不完備和信息不對(duì)稱導(dǎo)致的“市場(chǎng)失靈”。20世紀(jì)以來，金融監(jiān)管要緊經(jīng)歷了四個(gè)時(shí)期：(1)20世紀(jì)30年代往常的金融監(jiān)管要緊集中在實(shí)施貨幣治理和防止銀行“擠兌”層面上，對(duì)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)行為的管制和干預(yù)專門少。(2)在20世紀(jì)30年代大危機(jī)中，大批銀行等金融機(jī)構(gòu)倒閉，這也講明金融市場(chǎng)是極不完備、極不穩(wěn)固的。危機(jī)過后的30～70年代，金融監(jiān)管要緊以愛護(hù)金融體系安全、補(bǔ)償金融市場(chǎng)的不完備為動(dòng)身點(diǎn)和要緊內(nèi)容。這時(shí)的金融監(jiān)管更加傾向于政府的直截了當(dāng)管制，舍棄了自由銀行制度，從法律、法規(guī)上對(duì)金融機(jī)構(gòu)的具體經(jīng)營(yíng)范疇和方式進(jìn)行規(guī)制和干預(yù)。能夠講，這一時(shí)期金融監(jiān)管的核心是金融體系的安全優(yōu)先。(3)20世紀(jì)70～80年代，金融自由化理論逐步形成，同時(shí)其阻礙持續(xù)擴(kuò)大。“金融抑制”和“金融深化”理論是金融自由化理論的要緊部分，其核心主張是放松對(duì)金融機(jī)構(gòu)的過度嚴(yán)格管制，專門是解除對(duì)金融機(jī)構(gòu)在利率水平、業(yè)務(wù)范疇和經(jīng)營(yíng)地域選擇等方面的種種限制，復(fù)原金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，以提升金融業(yè)的活力和效率。專門明顯，這一時(shí)期金融監(jiān)管的核心是注重效率優(yōu)先。(4)20世紀(jì)90年代以來，墨西哥、巴西、亞洲金融危機(jī)的相繼爆發(fā)，迫使人們又重新關(guān)注金融體系的安全性及其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，這時(shí)金融監(jiān)管的重點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)向注重和諧安全、穩(wěn)固與效率的關(guān)系，治理金融活動(dòng)與防范金融體系風(fēng)險(xiǎn)并重。金融監(jiān)管的歷史變遷過程表明，金融監(jiān)管模式與當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)進(jìn)展時(shí)期、經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)乃至金融環(huán)境專門是金融創(chuàng)新緊密有關(guān)，且差不多上具體的、有針對(duì)性的(甚至于專門針對(duì)創(chuàng)新)。能夠講，金融監(jiān)管在某種程度上反映了經(jīng)濟(jì)和金融的進(jìn)展時(shí)期，反映了金融創(chuàng)新的趨向。金融機(jī)構(gòu)、金融產(chǎn)品及金融服務(wù)方式的持續(xù)創(chuàng)新給金融業(yè)帶來了革命性的變革，極大地提升了金融業(yè)的市場(chǎng)效率，但同時(shí)也加大了金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，弱化了金融當(dāng)局的調(diào)控能力，使金融監(jiān)管的有效性降低。目前，在混業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)治理中仍舊存在著許多咨詢題；與此同時(shí)，新型風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)型產(chǎn)品等金融創(chuàng)新產(chǎn)品、電子金融等金融服務(wù)創(chuàng)新在提升金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)治理水平的同時(shí)也帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)。因此，世界各要緊國(guó)家紛紛開始調(diào)整金融監(jiān)管框架，重構(gòu)監(jiān)管制度，重建游戲規(guī)則，加大以增強(qiáng)市場(chǎng)透亮度、操縱風(fēng)險(xiǎn)為要緊內(nèi)容的金融監(jiān)管來應(yīng)對(duì)金融創(chuàng)新的變化，并力求監(jiān)管政策、手段在全球保持同步。2.全球金融監(jiān)管以增強(qiáng)信息披露、操縱風(fēng)險(xiǎn)為要緊內(nèi)容新巴塞爾資本協(xié)議(BASELⅡ)、歐盟金融服務(wù)行動(dòng)打算(TheFinancialServicesActionPlan.FSAP)等規(guī)則從新的角度切入金融業(yè)的運(yùn)行，強(qiáng)調(diào)各類金融機(jī)構(gòu)建立綜合性的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管自控機(jī)制，加大并擴(kuò)充金融安全方面的監(jiān)管措施，強(qiáng)化對(duì)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)方面的事先預(yù)防性措施，加大信息披露的監(jiān)管措施，以便為金融業(yè)的市場(chǎng)機(jī)制高效運(yùn)行提供保證，尋求保證金融業(yè)效率和穩(wěn)固的最佳平穩(wěn)點(diǎn)，從而達(dá)到對(duì)金融創(chuàng)新的新操縱。金融穩(wěn)固論壇(FSF)、國(guó)際證券組織委員會(huì)(I0SCO)、國(guó)際保險(xiǎn)監(jiān)管聯(lián)合會(huì)(IAIS)等國(guó)際性監(jiān)管組織也紛紛推出規(guī)則加大對(duì)金融穩(wěn)固和透亮的監(jiān)管。例如，美國(guó)在“9.11”事件之后，IOSCO成立的一個(gè)專門項(xiàng)目研究小組起草了《多邊諒解備忘錄》，用以加大證券治理機(jī)構(gòu)之間的信息交換以及加大金融犯罪的調(diào)查；在簽署備忘錄前，各成員必須通過公平透亮的程序證明它們具有履行各種條款的法律能力。金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)不僅導(dǎo)致金融監(jiān)管體制的重大變化，而且也使金融監(jiān)管的重心發(fā)生了明顯的變化。其中的緣故在于：金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，其傳統(tǒng)的存、貸款業(yè)務(wù)也在逐步下降，創(chuàng)新業(yè)務(wù)所占的比例則逐步增加?；谶@一變化，金融體系面臨的風(fēng)險(xiǎn)也隨之加大。因此，金融監(jiān)管的重心也應(yīng)該相應(yīng)地作出調(diào)整。新的監(jiān)管重心(要緊是指風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管)要緊關(guān)注業(yè)務(wù)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)(這是銀行機(jī)構(gòu)整體中最大的風(fēng)險(xiǎn))。能夠看一看美國(guó)的情形。傳統(tǒng)上，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行通常通過當(dāng)?shù)氐谋O(jiān)管人員檢查和監(jiān)督各州的銀行和銀行持股公司。大多數(shù)情形下，一年進(jìn)行一次檢查，隨后給已檢查的銀行機(jī)構(gòu)定級(jí)。除此之外，除非顯現(xiàn)危機(jī)或檢查中發(fā)覺了具體咨詢題要求監(jiān)管者連續(xù)關(guān)注，否則當(dāng)年的其余時(shí)刻可不能再有檢查活動(dòng)。進(jìn)入20世紀(jì)90年代后，傳統(tǒng)的一年一次的銀行監(jiān)管程序(要緊關(guān)注固定時(shí)點(diǎn)資產(chǎn)存量)對(duì)眾多銀行機(jī)構(gòu)的評(píng)估差不多不再有效。為此，為了加大風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)大的復(fù)雜銀行機(jī)構(gòu)(LCBO)*的監(jiān)管在原有基礎(chǔ)上強(qiáng)調(diào)了三個(gè)方面：加大監(jiān)管的連續(xù)性、更加關(guān)注銀行機(jī)構(gòu)內(nèi)部系統(tǒng)的評(píng)估以及對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的操縱(見表4)。在此基礎(chǔ)上，美聯(lián)儲(chǔ)按照實(shí)際情形開發(fā)了一個(gè)關(guān)注大的復(fù)雜金融機(jī)構(gòu)(LCBO)風(fēng)險(xiǎn)的程序。該程序?qū)CBO的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督框架分為四個(gè)部分：詳細(xì)的金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、制定風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督打算、執(zhí)行監(jiān)督打算并報(bào)告結(jié)果、判定并公布銀行的整體情形并陳述監(jiān)管思路。在這一風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督框架中，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估占據(jù)核心地位。通常，金融風(fēng)險(xiǎn)要緊有六類：信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流淌性風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中，檢查人員判定各種風(fēng)險(xiǎn)的水平(高、中、低)以及風(fēng)險(xiǎn)的變化方向(增加、平穩(wěn)或下降)。在獲得這些評(píng)估的墓礎(chǔ)上，檢查人員將六類風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、測(cè)量、監(jiān)督和操縱進(jìn)行合并。只要獲得重要的新信息，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估就及時(shí)更新，相應(yīng)的監(jiān)管打算也及時(shí)更新以反映金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中的重大變化。3.加大金融監(jiān)管的國(guó)際合作世界經(jīng)濟(jì)一體化、金融自由化的趨勢(shì)使金融風(fēng)險(xiǎn)能夠在國(guó)家之間相互轉(zhuǎn)移和擴(kuò)散，因此為實(shí)現(xiàn)有效金融監(jiān)管，世界各要緊國(guó)家金融監(jiān)管當(dāng)局紛紛開展有效的金融監(jiān)管雙邊及多邊合作，建立定期的磋商和交流機(jī)制，加大對(duì)金融活動(dòng)的跨境監(jiān)管，建立國(guó)際金融安全的保證體系。巴塞爾新資本協(xié)議的正式頒布實(shí)施標(biāo)志著國(guó)際范疇內(nèi)的監(jiān)管共同語言進(jìn)入實(shí)質(zhì)性構(gòu)建和運(yùn)營(yíng)時(shí)期。按照巴塞爾協(xié)議的有關(guān)規(guī)定，關(guān)于跨境銀行，母國(guó)監(jiān)管當(dāng)局和東道國(guó)監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該進(jìn)行合理的監(jiān)管分工和合作。通常，母國(guó)監(jiān)管當(dāng)局負(fù)責(zé)對(duì)其資本充足性、最終清償能力等實(shí)施監(jiān)管，東道國(guó)監(jiān)管當(dāng)局負(fù)責(zé)對(duì)其所在地分支機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量、內(nèi)部治理和流淌性等實(shí)施監(jiān)管；同時(shí)，兩國(guó)監(jiān)管當(dāng)局要就監(jiān)管的目標(biāo)、原則、標(biāo)準(zhǔn)、內(nèi)容、方法以及實(shí)際監(jiān)管中發(fā)覺的咨詢題進(jìn)行協(xié)商和定期交流。在金融全球化條件下，為了有效監(jiān)管本國(guó)商業(yè)銀行的境外業(yè)務(wù)以及外國(guó)銀行在本國(guó)的金融業(yè)務(wù)，進(jìn)一步加大跨國(guó)間的監(jiān)管合作差不多變得越來越迫切和越來越重要。此外，國(guó)際監(jiān)管組織