《公司金融》第6章-資本籌集

資本籌集〔長(zhǎng)期融資決策〕專題六

山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院王俊籽2024/4/21專題六資本籌集本章教學(xué)重點(diǎn)內(nèi)容：1、資本籌集概述

2、權(quán)益融資；3、債務(wù)融資；4、混合性融資2024/4/22第一節(jié)公司資本籌資概述一、融資方式的含義及其動(dòng)機(jī)二、融資方式的根本類型包括：內(nèi)源融資與外源融資；股權(quán)融資與債務(wù)融資2024/4/23一、融資方式的含義及籌資動(dòng)機(jī)〔一)融資方式的概念：是指社會(huì)資金由盈余部門向赤字部門轉(zhuǎn)移的形式、手段、途徑和渠道。儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化存銀行購(gòu)置有價(jià)證券保存盈余2024/4/24〔二〕資本籌資的動(dòng)機(jī)1、滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要2、滿足資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要融資方式是公司融資借以實(shí)現(xiàn)的手段；也是資本本錢、風(fēng)險(xiǎn)分析的依據(jù)；也是做出公司最優(yōu)融資決策的重要手段。2024/4/25二、資本籌資方式的根本類型

來(lái)自于公司外部來(lái)自于公司內(nèi)部

商業(yè)信用留存收益自有銀行短期借款折舊基金資本商業(yè)票據(jù)職工持股其他短期融資公司債券銀行長(zhǎng)期貸款其他長(zhǎng)期債券普通股優(yōu)先股〔一〕內(nèi)源融資與外源融資〔見(jiàn)資金來(lái)源結(jié)構(gòu)圖〕短期債務(wù)長(zhǎng)期債務(wù)股票2024/4/261、內(nèi)源融資〔1〕概念：內(nèi)源融資是指公司從內(nèi)部融通資金的方式，即資金是公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)結(jié)果所產(chǎn)生的，它主要由留存收益和折舊構(gòu)成?！?〕內(nèi)源融資的特點(diǎn)自主性有限性低本錢性低風(fēng)險(xiǎn)性2024/4/272、外源融資〔1〕概念：外源融資是公司從外部向社會(huì)籌措資金的方式。其融通資金的方式主要有發(fā)行股票、發(fā)行公司債券、向銀行借款、商業(yè)信用、金融租賃等。①外源融資有權(quán)益性融資和債務(wù)性融資兩種方式。②外部資金來(lái)源的種類和規(guī)模取決于金融市場(chǎng)的發(fā)育程度和資金供給的寬裕程度。③選擇融資方式的最終目標(biāo)應(yīng)是提高融資效率和質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)資本資源的最正確配置。如何理解？2024/4/28〔2〕外源融資的特點(diǎn)〔3〕內(nèi)源融資與外源融資的融資選擇按照新優(yōu)序融資理論：公司應(yīng)先內(nèi)源融資，后外源融資；外源融資中先債務(wù)融資后股權(quán)融資。高效性限制性償還性高成本性高風(fēng)險(xiǎn)性2024/4/29〔二〕股權(quán)融資與債務(wù)融資關(guān)于股權(quán)融資和債務(wù)融資的劃分標(biāo)準(zhǔn)，理論界有著一致的認(rèn)識(shí)，那就是融資過(guò)程中形成的產(chǎn)權(quán)關(guān)系。1、股權(quán)融資〔1〕概念：也稱所有權(quán)融資，是指股份公司向其股東籌措資金的一種方式?！?〕特征①籌集的資金形成公司的股本；②股本是公司對(duì)外舉債的根底；③易稀釋股東收益，引起控制權(quán)的分散。2024/4/2102、債務(wù)融資(1)概念：是指公司向其債權(quán)人籌措資金的一種方式。債務(wù)融資包括公司發(fā)行債券、向銀行借款、商業(yè)信用以及其他應(yīng)交、應(yīng)付的款項(xiàng)等.〔2〕債務(wù)融資的優(yōu)點(diǎn)①融資資本本錢較低。②不影響股東對(duì)公司的控制權(quán)③具有財(cái)務(wù)杠桿作用(財(cái)務(wù)杠桿收益〕④具有稅盾效應(yīng)⑤具有經(jīng)營(yíng)鼓勵(lì)效應(yīng)〔從“代理本錢理論”、“自由現(xiàn)金流量假說(shuō)理論”予以解釋〕。債務(wù)資本本錢＜股權(quán)資本本錢2024/4/211〔3〕債務(wù)融資的缺點(diǎn)①需要按期還本付息，提高了對(duì)現(xiàn)金流量的要求。②債務(wù)融資受到的限制條件較多,如:發(fā)行債券的數(shù)量和使用受到嚴(yán)格限制。③風(fēng)險(xiǎn)較高；舉債的風(fēng)險(xiǎn)隨負(fù)債率的提高而提高，且趨于加速。④當(dāng)負(fù)債率到達(dá)或超過(guò)臨界點(diǎn)時(shí)，舉債融資帶來(lái)財(cái)務(wù)危機(jī)本錢與代理本錢的增加。2024/4/2123、股權(quán)融資和債務(wù)融資的比較(1)收益的固定性不同股東持有股票的收益具有不確定性；債權(quán)人持有債務(wù)的收益具有固定性?！?〕索償權(quán)的順序不同公司破產(chǎn)或倒閉時(shí)，對(duì)債務(wù)的清償在先，之后如有剩余才清償股權(quán)?！?〕管理權(quán)限不同股東對(duì)公司有法定的管理權(quán)和委托他人管理公司的權(quán)利，但債權(quán)人只有要求公司按期還本付息的權(quán)利。〔4〕稅收優(yōu)惠不同債務(wù)融資具有節(jié)稅的優(yōu)惠，而股權(quán)融資沒(méi)有稅收優(yōu)惠。2024/4/213第二節(jié)權(quán)益性融資一、內(nèi)源融資〔上節(jié)已講〕二、普通股融資1、普通股的根本要素面值、發(fā)行價(jià)、額定發(fā)行普通股和已發(fā)行普通股、賬面價(jià)值與清算價(jià)值2、普通股的募集〔1〕公開發(fā)行：首次公開發(fā)行、公開增發(fā)股票、配股發(fā)行〔2〕私募發(fā)行：不公開發(fā)行、私下發(fā)行或內(nèi)部發(fā)行2024/4/2143、普通股融資的效應(yīng)普通股融資的正效應(yīng)〔優(yōu)點(diǎn)〕〔1〕普通股沒(méi)有固定到期日，是永久性資金來(lái)源〔2〕普通股籌資沒(méi)有固定的利息負(fù)擔(dān)?！?〕普通股籌資實(shí)際上不存在償付風(fēng)險(xiǎn)?！?〕利用普通股籌資能增加公司的信用價(jià)值。〔5〕普通股籌資比債券籌資更容易。2024/4/215普通股融資的負(fù)效應(yīng)〔缺點(diǎn)〕〔1〕普通股籌資的資本本錢較高?！?〕普通股的新股發(fā)行必然稀釋原有股權(quán)，進(jìn)而削弱原有股東對(duì)公司的控制權(quán)?！?〕普通股的新股發(fā)行必然會(huì)稀釋每股收益，損害原有股東的利益。〔4〕利用普通股籌資，在公司負(fù)債率不高的情況下，喪失了發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用的時(shí)機(jī)，從而降低了權(quán)益資本收益率，給原有股東利益帶來(lái)較大損失。2024/4/2164、普通股融資的策略選擇1、當(dāng)負(fù)債率未到達(dá)行業(yè)平均水平或本公司確定的最高點(diǎn)時(shí)：當(dāng)資產(chǎn)收益率＞負(fù)債利率，選擇債務(wù)籌資；差比越大，選擇債務(wù)融資越有好處。反之,選擇普通股融資2、當(dāng)負(fù)債率已到達(dá)行業(yè)平均水平或本公司確定的最高點(diǎn)時(shí)：〔1〕在債務(wù)融資和股權(quán)融資之間，只能選擇后者；〔2〕當(dāng)資產(chǎn)收益率＞優(yōu)先股股息率，選擇優(yōu)先股融資；差比越大，選擇后者越有好處?？傊?，三者之間的排列順序是：債務(wù)、優(yōu)先股〔比例受限制〕、普通股。2024/4/217三、優(yōu)先股融資1、優(yōu)先股的含義、特征、類型〔略〕優(yōu)先股兼有普通股和公司債券的特點(diǎn)?！?〕對(duì)公司收益和剩余財(cái)產(chǎn)要求權(quán)的優(yōu)先?！?)優(yōu)先股可以獲取固定的股利。2、優(yōu)先股的特征〔與普通股相比〕：(1)可以減緩公司普通股股價(jià)的下降(2)不存在償債壓力(3)優(yōu)先股的資本本錢低于普通股的資本本錢(4)可以提高公司財(cái)務(wù)杠桿收益3、優(yōu)先股融資的利弊2024/4/2184、優(yōu)先股融資的策略選擇在負(fù)債率到達(dá)臨界點(diǎn)時(shí)，如果資產(chǎn)收益率大于優(yōu)先股股利率，可首先選擇優(yōu)先股融資。最后，以上三種權(quán)益性融資工具，從融資次序上來(lái)安排，應(yīng)是：先內(nèi)源融資，再優(yōu)先股融資，最后才是普通股融資。2024/4/219第三節(jié)債務(wù)性融資一、發(fā)行長(zhǎng)期債券融資〔一〕債券的根本要素票面價(jià)值、票面利率、債券期限〔二〕債券的種類〔三〕債券的發(fā)行與承銷〔四〕債券評(píng)級(jí)〔五〕債券合約〔六〕債券籌資利弊分析〔七〕債券融資策略2024/4/220(四〕債券評(píng)級(jí)1.債券評(píng)級(jí)的內(nèi)涵債券評(píng)級(jí)是衡量違約風(fēng)險(xiǎn)的依據(jù)。它是由專門的債券評(píng)信機(jī)構(gòu)對(duì)不同公司債券的質(zhì)量做出的評(píng)判。債券質(zhì)量通常以信用等級(jí)來(lái)表示。信用等級(jí)越高，債券的質(zhì)量越好，說(shuō)明債券的風(fēng)險(xiǎn)小，平安性強(qiáng)。2024/4/2212.債券評(píng)級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)按照國(guó)際慣例，債券的等級(jí)一般可分為三等九級(jí)，即A、B、C三等，AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C九級(jí)。AAA為最高級(jí)，說(shuō)明還本付息能力極高；而C為最低等級(jí)，一般指不能支付利息的債券；從BB往下的債券為投機(jī)債券。債券的信譽(yù)等級(jí)同利率上下一般成反比，等級(jí)高的債券利率低，等級(jí)低的債券利率高。美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、穆迪公司；日本的日本公社債研究所；加拿大的債務(wù)級(jí)別效勞公司；英國(guó)的艾克斯特爾統(tǒng)計(jì)效勞公司都是公認(rèn)的資信評(píng)定機(jī)構(gòu)。(四〕債券評(píng)級(jí)2024/4/2223.我國(guó)債券評(píng)級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)我國(guó)的債券評(píng)級(jí)工作正在開展，但尚無(wú)統(tǒng)一的債券評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和系統(tǒng)評(píng)級(jí)制度。根據(jù)中國(guó)人民銀行的有關(guān)規(guī)定，但凡向社會(huì)公開發(fā)行的企業(yè)債券，需要由中國(guó)人民銀行及其授權(quán)的分行指定資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)或公證機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)信。這些機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行債券企業(yè)的企業(yè)素質(zhì)、財(cái)務(wù)質(zhì)量、工程狀況、工程前景和償債能力進(jìn)行評(píng)分，以此評(píng)定信用級(jí)別。(四〕債券評(píng)級(jí)2024/4/223我國(guó)有代表性的專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

——大公國(guó)際資信評(píng)估事件：2010年07月11日，大公國(guó)際首發(fā)國(guó)家信用報(bào)告和首批50個(gè)典型國(guó)家的信用等級(jí)。

2024/4/224接上表2024/4/2254.債券評(píng)信內(nèi)容◆債券發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況；◆債券發(fā)行企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況；◆債券的約定條件；◆社會(huì)政治和經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)債券未來(lái)的影響?！菜摹硞u(píng)級(jí)2024/4/226〔五〕公司債券合約〔1〕發(fā)債公司與投資者簽訂的原始契約；〔2〕發(fā)債公司與債券發(fā)行機(jī)構(gòu)簽訂的信托契約,主要包括：①保護(hù)性條款。通常是對(duì)發(fā)債公司的某些行為做出限制，從而保護(hù)投資者利益的條款。包括：對(duì)發(fā)行新債、支付現(xiàn)金股利、資產(chǎn)抵押、公司并購(gòu)、以及對(duì)租賃的限制等。②償付條款：債券償付及收回方式建立償債基金分批歸還債券轉(zhuǎn)換成普通股以新債換舊債債券贖回2024/4/227關(guān)于債券贖回簽訂贖回條款。即規(guī)定發(fā)債公司在債券到期前有按約定的價(jià)格提前收回債券選擇權(quán)的條款〔1〕前提條件：如果債券的契約中規(guī)定有贖回條款，企業(yè)就可以按特定的價(jià)格在到期之前買回債券?！?〕贖回的形式：★隨時(shí)贖回：債券一經(jīng)發(fā)行，債券發(fā)行人即有權(quán)隨時(shí)贖回債券?！锿七t贖回：債券發(fā)行人只能在一定時(shí)間后才能贖回已發(fā)行的債券。〔3〕贖回的價(jià)格：企業(yè)債券的贖回價(jià)格一般比面值要高。〔4〕優(yōu)點(diǎn)：具有贖回條款的債券可使公司籌資有較大的彈性。當(dāng)公司現(xiàn)金有結(jié)余時(shí)，可收回債券；當(dāng)預(yù)期利率下降時(shí)，也可收回債券并發(fā)行新債券。2024/4/228關(guān)于償債基金條款償債基金是指為清償債券而設(shè)立的由債券信托人管理的賬戶。根本特征是：★特征一：發(fā)行債券的公司通常在債券期限內(nèi)分期提存基金，委托銀行或信托公司管理運(yùn)用?！锾卣鞫涸趥狡跁r(shí)，積累的基金加運(yùn)用收益之和恰好足以用來(lái)還本付息。這樣做，既取信于投資者，也便于發(fā)行公司分期安排，防止到期時(shí)一次籌措巨額資金還債。★償債基金的形式：強(qiáng)制性基金與非強(qiáng)制性基金兩種★償債基金的建立：a.按固定金額或已發(fā)行債券額的一定比例提?。籦.按稅后利潤(rùn)或銷售收入的一定比例提取。2024/4/229〔六〕債券籌資利弊分析優(yōu)點(diǎn)1.融資本錢低2.保護(hù)股東權(quán)益3.便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)4.籌資長(zhǎng)期資金缺點(diǎn)1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大2.籌資數(shù)額有限3.限制條款多2024/4/230(七〕債券融資的策略〔1〕股權(quán)融資和債務(wù)融資比較當(dāng)負(fù)債率未到達(dá)臨界點(diǎn)，且資產(chǎn)收益率大于負(fù)債利率時(shí)，應(yīng)選擇債務(wù)融資。〔2〕債券融資和借款融資比較當(dāng)負(fù)債率未到達(dá)臨界點(diǎn)，且資產(chǎn)收益率大于負(fù)債利率時(shí):假設(shè)預(yù)測(cè)未來(lái)利率下降，那么債券融資。假設(shè)預(yù)測(cè)未來(lái)利率上升，那么借款融資。發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用利用贖回條款降低本錢利用借款靈活機(jī)動(dòng)的特點(diǎn)，與銀行協(xié)商延期還款或債務(wù)重組事宜。2024/4/231二、長(zhǎng)期借款融資〔一〕長(zhǎng)期借款的種類與條件〔略〕〔二〕中長(zhǎng)期借款的保護(hù)性條款〔1〕例行性條款：即標(biāo)準(zhǔn)條款——非限制性條款〔2〕一般保護(hù)性條款：——限制性條款〔3〕特殊性保護(hù)條款：(三〕中長(zhǎng)期借款融資優(yōu)勢(shì)〔略〕〔四〕中長(zhǎng)期借款融資策略〔見(jiàn)上〕2024/4/232第四節(jié)其他資本籌資方式一、金融租賃〔略〕二、工程融資(略〕〔一〕什么是工程融資〔二〕工程融資特征三、可轉(zhuǎn)換證券分為：可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股兩種類別。四、認(rèn)股權(quán)證又稱“轉(zhuǎn)債”“轉(zhuǎn)券”“可轉(zhuǎn)債”2024/4/233三、可轉(zhuǎn)換證券——可轉(zhuǎn)換債券融資〔一〕什么是可轉(zhuǎn)換債券？可轉(zhuǎn)換債券是可轉(zhuǎn)換公司債券的簡(jiǎn)稱，其持有人有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)將其轉(zhuǎn)換為確定數(shù)額的發(fā)債公司的普通股股票的一種混合性有價(jià)證券。公司債券普通股轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換期限債務(wù)性質(zhì)股權(quán)性質(zhì)2024/4/234案例：2007年7月2日，中海開展股份公開發(fā)行了20億元人民幣可轉(zhuǎn)換債券〔簡(jiǎn)稱“中海轉(zhuǎn)債”〕。每張面值為100元，共2000萬(wàn)張，債券期限自申購(gòu)日起5年。票面利率為：第一年為1.84％，第二年為2.05％，第三年為2.26％，第四年為2.47％，第五年為2.70％。其付息方式為每年付息一次。初始轉(zhuǎn)股價(jià)格：25.31元／股。根據(jù)公司《發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說(shuō)明書》中有關(guān)規(guī)定，發(fā)行半年后即可轉(zhuǎn)換股票。中海轉(zhuǎn)債自2008年1月2日開始轉(zhuǎn)換為本公司A股股票(即中海開展)，轉(zhuǎn)股價(jià)格就為25.31元/股。2024/4/235上例分析如下：轉(zhuǎn)換價(jià)格:25.31元/股轉(zhuǎn)換比例=轉(zhuǎn)換面值÷轉(zhuǎn)換價(jià)格=100÷25.31=3.95〔股〕轉(zhuǎn)換期限：4年半②轉(zhuǎn)換期限一般等同于債券期限。此外也有遞延轉(zhuǎn)換期和有限轉(zhuǎn)換期。總結(jié)：①轉(zhuǎn)換價(jià)格不是固定不變的，為了促使持有人盡早轉(zhuǎn)換，公司往往規(guī)定逐步提高轉(zhuǎn)換價(jià)格或降低轉(zhuǎn)換比例。2024/4/236〔二〕可轉(zhuǎn)換債券融資的特點(diǎn)1、與普通股股票相比可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點(diǎn)①發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券比直接發(fā)行股票籌集的資本要多。如上例：中海開展2007年7月2日，普通股A股收盤價(jià)為22.63元/股；同日，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格為25.31元/股，二者差額為2.68元/股。假設(shè)以中海轉(zhuǎn)債發(fā)行的20億元全部轉(zhuǎn)換為A股計(jì)算：20億÷25.31≈7902萬(wàn)〔股〕7902萬(wàn)×2.68≈2.1177億〔元〕即：中海開展發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券比直接發(fā)行股票多籌集資本2.1177億元。2024/4/2371、與普通股股票相比可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點(diǎn)

②發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，可緩解對(duì)現(xiàn)有股權(quán)的稀釋程度。③發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，可在資本結(jié)構(gòu)中引進(jìn)杠桿效應(yīng)，從而改變股本收益率。

④發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，有利于改善發(fā)行公司資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)其舉債能力。

2024/4/2382、與普通公司債券相比可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點(diǎn)〔1〕可轉(zhuǎn)換債券比普通公司債券利率低，有利于降低公司資本本錢如：上例中，2007年7月2日發(fā)行的中海轉(zhuǎn)債第5年的票面利率為2.70％。而于2007年11月8日中國(guó)鐵通發(fā)行的8億元5年期固定利率公司債券的票面利率就為5.30%。2024/4/2392、與普通公司債券相比可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點(diǎn)〔2〕可轉(zhuǎn)換債券的贖回條款的設(shè)計(jì)比普通債券自由度大可轉(zhuǎn)換債券贖回條款的設(shè)定有兩類：①直接設(shè)定贖回起訖時(shí)間②設(shè)定轉(zhuǎn)換價(jià)格上限作為贖回條件普通公司債券包括：a.設(shè)定股價(jià)水平上限b.設(shè)定轉(zhuǎn)換價(jià)格/債券面值上限2024/4/240中海開展公司

關(guān)于“中海轉(zhuǎn)債”贖回事宜的提示性公告根據(jù)公司《發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說(shuō)明書》規(guī)定，“如果公司A股股票連續(xù)20個(gè)交易日的收盤價(jià)不低于轉(zhuǎn)股價(jià)的130%〔含130%〕，本公司有權(quán)按照債券面值的103元/張(含當(dāng)期計(jì)息年度利息，且利息含稅)的贖回價(jià)格贖回全部或局部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債?！苯刂?008年2月26日，中海開展股票已連續(xù)20個(gè)交易日〔1月23日至2月26〕高于當(dāng)期轉(zhuǎn)換價(jià)格〔25.31元/股〕的130%〔32.91元/股〕，已滿足首次贖回條件。為此，經(jīng)公司2008年第五次董事會(huì)決定，“中海轉(zhuǎn)債”將于贖回登記日(2008年3月26日)收市后，對(duì)尚未轉(zhuǎn)股的“中海轉(zhuǎn)債”全部贖回。“中海轉(zhuǎn)債”的贖回日為2008年3月27日。后續(xù)：截至2008年3月26日，已有19.88億元“中海轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)換成公司Ａ股股票，未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換債券余額為0.12億元。2024/4/2412、與普通公司債券相比可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點(diǎn)〔3〕可轉(zhuǎn)換債券到期日設(shè)計(jì)比普通公司債券靈活①通常，可轉(zhuǎn)債不必像普通公司債券在發(fā)行時(shí)就定好具體到期日。②提前贖回權(quán)利的行使，使得可轉(zhuǎn)債的到期日失去固有的意義。2024/4/2423、可轉(zhuǎn)換債券的缺點(diǎn)〔1〕有可能產(chǎn)生高資本本錢〔2〕有可能出現(xiàn)呆滯債券〔3〕低資本本錢優(yōu)勢(shì)有時(shí)間限制2024/4/243小結(jié)：從公司角度而言，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資比用普通股融資、公司債券融資更具有優(yōu)勢(shì)。從債權(quán)人角度而言，利用可轉(zhuǎn)換債券，可到達(dá)保護(hù)債權(quán)人利益的目的。上不封頂下可保底利用創(chuàng)新工具躲避可轉(zhuǎn)換債券的缺陷可別離交易可轉(zhuǎn)換債券2024/4/244四、認(rèn)股權(quán)證籌資認(rèn)股權(quán)證的概念及特征認(rèn)股權(quán)證合約內(nèi)容認(rèn)股權(quán)證價(jià)值評(píng)估〔一般了解〕認(rèn)股權(quán)證籌資評(píng)價(jià)2024/4/245〔一〕認(rèn)股權(quán)證概念及特征1.概念：所謂認(rèn)股權(quán)證(Warrants)，是指持有者購(gòu)置公司股票的一種憑證，它允許持有人按某一特定價(jià)格在規(guī)定期限內(nèi)購(gòu)置即定數(shù)量的公司股票。2.特征〔與看漲期權(quán)比較〕〔1〕看漲期權(quán)在操作過(guò)程中并不改變發(fā)行在外的普通股的數(shù)量，而認(rèn)股權(quán)證的執(zhí)行那么會(huì)改變?！?〕認(rèn)股權(quán)證是由股份公司發(fā)行的，而看漲期權(quán)是由個(gè)人發(fā)行的；〔3〕認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值與看漲期權(quán)也是有區(qū)別的。此外，認(rèn)股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券也是有區(qū)別的，認(rèn)股權(quán)證與其標(biāo)的物普通股股票可以別離，即認(rèn)股權(quán)證可以單獨(dú)進(jìn)行交易，而可轉(zhuǎn)換債券卻不能。具有看漲期權(quán)的特征2024/4/246〔二〕認(rèn)股權(quán)證的要素1、認(rèn)股權(quán)證合約的要素：〔1〕相關(guān)股票：即認(rèn)股權(quán)證可轉(zhuǎn)換的對(duì)象〔2〕有效期限：即認(rèn)股權(quán)證的權(quán)利期限〔3〕認(rèn)購(gòu)數(shù)量：指每一份認(rèn)股權(quán)證可轉(zhuǎn)換的相關(guān)股票數(shù)量〔4〕認(rèn)購(gòu)價(jià)格：即：執(zhí)行價(jià)格，又稱換股價(jià)，指認(rèn)股權(quán)證持有者行使轉(zhuǎn)換權(quán)時(shí)的結(jié)算價(jià)格〔5〕贖回權(quán)2024/4/2472、認(rèn)股權(quán)證合約內(nèi)容附認(rèn)股權(quán)證債券：認(rèn)股權(quán)證通常伴隨公司長(zhǎng)期債券一起發(fā)行，這種債券可以稱為附認(rèn)股權(quán)證債券。附認(rèn)股權(quán)證債券是一種混合證券，它由純債券〔不附認(rèn)股權(quán)證債券〕和認(rèn)股權(quán)證組成。目前幾乎所有的認(rèn)股權(quán)證都屬于可分割認(rèn)股權(quán)證，投資者購(gòu)置了附認(rèn)股權(quán)證債券后，即可將認(rèn)股權(quán)證與債券單獨(dú)進(jìn)行交易。2024/4/248附認(rèn)股證債券價(jià)值的構(gòu)成附認(rèn)股證債券價(jià)值=純債券價(jià)值+認(rèn)股證價(jià)值純債券價(jià)值：是指按不附認(rèn)股權(quán)證債券的現(xiàn)行市場(chǎng)利率折現(xiàn)的債券價(jià)值。通常附認(rèn)股權(quán)證債券票面利率低于同等水平債券的市場(chǎng)利率認(rèn)股證價(jià)值：是投資者享有股票買權(quán)的愿付價(jià)格，或發(fā)行公司賣出買權(quán)的收入。作為股票期權(quán)的一個(gè)變種，其價(jià)值是相關(guān)股票價(jià)值的函數(shù)。2024/4/249附認(rèn)股證債券價(jià)值的構(gòu)成例：假設(shè)A公司方案發(fā)行面值為1000元，期限20年，總額為1500萬(wàn)元的長(zhǎng)期債券。投資銀行建議：1、如果發(fā)行純債券，票