2024年二季度資本市場投資策略

經(jīng)濟(jì)展望：美 消費(fèi)需求旺盛，新一輪的庫存周期逐漸開啟，通脹仍較高，美聯(lián)儲(chǔ)可能仍不具備降息條件。中 的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)和政策基調(diào)更加積極進(jìn)取，“新質(zhì)生產(chǎn)力”等方面的政策落www.cgws.com2可能加速。A股仍具備較高性價(jià)比，積極把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。海外股市對(duì)A股的借鑒：（1）日本：“日特估”

泛指那些價(jià)值被低估、有高分紅、并且正不斷提升治理效率（ROE）的日本上市公司。日本股市創(chuàng)新高反映的邏輯是日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及企業(yè)持續(xù)盈利，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注貨幣政策是否轉(zhuǎn)變。（2）印度：股市持續(xù)上漲源于基本面強(qiáng)勁、高貨幣供應(yīng)量、以及完善的股市制度。A股業(yè)績前瞻：2023年量價(jià)雙降，行業(yè)業(yè)績分化，上游資源業(yè)績下滑，中游傳統(tǒng)制造、TMT科技業(yè)績低迷，疫后出行消費(fèi)復(fù)蘇。亮點(diǎn)有黃金、工程機(jī)械、自動(dòng)化設(shè)備、半導(dǎo)體、汽車、影視、消費(fèi)等A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：（1）出海：未來一段時(shí)間，擴(kuò)張海外市 可能是消化 內(nèi)產(chǎn)能、增加企業(yè)利潤和居民收入的一條可行途徑。相關(guān)機(jī)會(huì)包括創(chuàng)新藥、汽車、家電、跨境電商等方面。（2）以AI為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力：以AI為代表的人工智能方向具有產(chǎn)業(yè)變革的長期確定性，業(yè)績未來有望逐漸兌現(xiàn)。重點(diǎn)關(guān)注升級(jí)的AI應(yīng)用、 產(chǎn)替代催化下的益于英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈高景氣的支撐硬件、 益于AI大模產(chǎn)芯片及服務(wù)器廠商。（3）紅利：低利率環(huán)境+資金空轉(zhuǎn)+資產(chǎn)荒，高股息板 具有“類債”特點(diǎn)， 到資金偏好，其中煤炭是主要拉動(dòng)力。長期仍具有機(jī)會(huì)，短期需重點(diǎn)關(guān)注后續(xù) 債利率走勢。風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)； 內(nèi)需求復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；部分公司業(yè)績不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)； 緣沖突風(fēng)險(xiǎn)等。經(jīng)濟(jì)展望01www.cgws.com3美 消費(fèi)需求旺盛，工資增速仍然較高。美 新一輪的庫存周期逐漸開啟，通脹仍較高，美聯(lián)儲(chǔ)可能仍不具備降息條件。表：美 CPI增速（%）和平 時(shí)薪增速（%）表：美 庫存總額同比（%）和銷售總額同比（%）-10.00-20.00-30.0030.0020.0010.000.0050.0040.002001-012001-122002-112003-102004-092005-082006-072007-062008-052009-042010-032011-022012-012012-122013-112014-102015-092016-082017-072018-062019-052020-042021-032022-022023-012023-12美

:庫存總額:季調(diào):同比美

:銷售總額:季調(diào):同比2010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-062024-01美

:CPI:同比10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00-1.00美

:私人非農(nóng)企業(yè)全部員工:平

時(shí)薪:總計(jì):季調(diào):同比數(shù)據(jù)來源：Wind，美國勞工部，美國商務(wù)部，美國財(cái)政部，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院www.cgws.com4數(shù)據(jù)來源：Wind，2024年政府工作報(bào)告，中國政府網(wǎng)，央廣網(wǎng)，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院www.cgws.com5今年經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)和政策基調(diào)更加積極進(jìn)?。?024年GDP增速、CPI增速、城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率等目標(biāo)和2023年基本一致，城鎮(zhèn)新增就業(yè)由2023年的“1200萬人左右”提高至“1200萬人以上”

。2024政府工作報(bào)告相關(guān)投資機(jī)會(huì)：1、加快發(fā)展“新質(zhì)生產(chǎn)力”:加快推進(jìn)新工業(yè)化，提高全要素生產(chǎn)率。重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)新能源、新材料、先進(jìn)制造、電子信息、人工智能及應(yīng)用等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方面的政策落

，以及

有企業(yè)提高經(jīng)營生產(chǎn)率方面的政策出臺(tái)。2、產(chǎn)業(yè)鏈+供應(yīng)鏈優(yōu)化升級(jí):著力補(bǔ)齊短板、拉長長板、鍛造新板。鞏

擴(kuò)大智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢，加快前沿新興氫能、新材料、創(chuàng)新藥等產(chǎn)業(yè)發(fā)展，積極打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等新增長引擎。3、深入推進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展，開展“人工智能+”行動(dòng):數(shù)字經(jīng)濟(jì)和人工智能面臨巨大的產(chǎn)業(yè)變革和升級(jí)機(jī)遇，政府工作報(bào)告提出要進(jìn)一步開展“人工智能+”行動(dòng)，促進(jìn)數(shù)字技術(shù)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合。4、促消費(fèi)、穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需:要從增加收入、優(yōu)化供給、減少限制性措施等方面綜合施策，激發(fā)消費(fèi)潛能。包括傳統(tǒng)消費(fèi)、大宗消費(fèi)、新

消費(fèi)等5、推動(dòng)外貿(mào)質(zhì)升量穩(wěn)，加大吸引外資力度:

“出?！毕嚓P(guān)投資機(jī)會(huì)值得期待。同時(shí)加大吸引外資力度。繼續(xù)縮減外資準(zhǔn)入負(fù)面清單，全面取消制造業(yè)領(lǐng)域外資準(zhǔn)入限制措施，放寬電信、醫(yī)療等服務(wù)業(yè)市

準(zhǔn)入。6、增強(qiáng)資本市

內(nèi)

穩(wěn)定性：提升公司質(zhì)量、發(fā)揮證券基金作用、優(yōu)化分紅

購減持、完善退市、嚴(yán)打違規(guī)、引入中長期資金等相關(guān)制度仍將持續(xù)完善，有助于維護(hù)市 穩(wěn)定，提振市 信心，讓投資者敢于投資，進(jìn)一步引導(dǎo)更多資金入市。數(shù)據(jù)來源：Wind，中國貨幣網(wǎng)、全國銀行間

業(yè)拆借中心，國家

匯管理局，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院表：人民幣匯率表：經(jīng)常賬戶差額、資本和金融賬戶差額（億美元）中 經(jīng)常賬戶保持一定規(guī)模順差，但是呈現(xiàn)下降走勢；資本和金融賬戶逆差有所收窄。中際收支口徑FDI同比降幅收窄，但是壓力仍 。人民幣仍存 一定的貶值壓力。0-500-1000-1500-20001500100050020002010-032010-112011-072012-032012-112013-072014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-032018-112019-072020-032020-112021-072022-032022-112023-07中

:經(jīng)常賬戶:差額:當(dāng)季值中

:資本和金融賬戶:差額:當(dāng)季值-200.00-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00250.00200.00150.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001000.001200.002000-032001-032002-032003-032004-032005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-03

季值（億美元）中

:金融賬戶:非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶:直接投資:負(fù)債凈產(chǎn)生:當(dāng)季值:同比表：FDI當(dāng)季值和同比（%）（

際收支口徑）中

:金融賬戶:非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶:直接投資:負(fù)債凈產(chǎn)生:當(dāng)6.00006.20006.40006.60006.80007.00007.20007.40007.6000Wind

即期匯率:美元兌人民幣www.cgws.com6數(shù)據(jù)來源：Wind，中債估值中心，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院我們使用萬得全A與10年期

債收益率的比值構(gòu)建股債性價(jià)比指標(biāo)。整體來看，萬得全A的股債性價(jià)比上升至2倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，股債性價(jià)比指標(biāo)歷史分位數(shù)（2005年以來）位于99%附近。當(dāng)前A股具備性價(jià)比。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000-1-0.500.511.522.53

+1倍標(biāo)準(zhǔn)差表：萬得全A股債收益比（截至2024.3.22）萬得全A（右）

股債收益比

-1倍標(biāo)準(zhǔn)差

+2倍標(biāo)準(zhǔn)差

股債收益比均值

-2倍標(biāo)準(zhǔn)差www.cgws.com7

海外市場經(jīng)驗(yàn)借鑒

日本和印度www.cgws.com802數(shù)據(jù)來源：Wind

，國際清銀行，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院“日 估”

泛指那些價(jià)值被低估、有高分紅、并且正不斷 升治理效率（ROE）的日本上市公 。從根本上來講，日本股市創(chuàng)新高反映的是日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)門。2013年

后，日本房地產(chǎn)泡沫基本出清，日本企業(yè)利潤增長帶動(dòng)了股市的長期上漲。安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)“三支箭”——激進(jìn)的寬

貨幣政策、積極的財(cái)政政策以及促進(jìn)增長的結(jié)構(gòu)性改革，日本股市重返上漲

道。2020年疫情后，全球主要國家的救市政策給日本帶來了再次

脹的機(jī)會(huì)。再加上疫情后消費(fèi)服務(wù)業(yè)復(fù)門、全球科技浪潮、上市公

升治理效率等措施，日本股市

破歷史高位。表：日本房價(jià)指數(shù)170.00160.00150.00140.00130.00120.00110.00100.0090.0080.002007-042007-092008-022008-072008-122009-052009-102010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07日本:房價(jià)指數(shù):住宅日本:東京:房價(jià)指數(shù):住宅www.cgws.com9盈利方面：1、經(jīng)濟(jì)基本面有瞄改善、擺

、匯率貶值，

升企業(yè)盈利2022

年以來，日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，優(yōu)其是服務(wù)業(yè)PMI保持高景氣。日本CPI回升有助于升企業(yè)盈利。2023年，日本延續(xù)了大規(guī)模寬

政策（

YCC

政策），日元相對(duì)美元貶值。由于日本企業(yè)海

收入占比較高，貶值也助 了日本企業(yè)盈利。數(shù)據(jù)來源：Wind

、日本牛計(jì)局，日本內(nèi)閣府，美聯(lián)儲(chǔ)，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院-2.00-1.000.001.002.003.004.005.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01表：日本PMI、日本CPI（%）日本:制造業(yè)PMI 日本:服務(wù)業(yè)PMI日本:CPI:當(dāng)月同比（右軸）表：美元對(duì)日元匯率160.00150.00140.00130.00120.00110.00100.0090.0080.0070.0060.002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01美元兌日元:月:最后一條www.cgws.com10盈利方面：2、企業(yè)盈利改善

動(dòng)日股上漲股東的凈利潤為29.0萬億日元，2024年1月增長至52.5萬億日元，累2015年10月，東證瞄全部股票歸屬母公計(jì)漲幅高達(dá)81%。2010至2023年，日本瞄有行業(yè)經(jīng)常利潤走勢與日經(jīng)225指數(shù)變化大

步。日本企業(yè)盈利持續(xù)改善，是日股上漲的重要 動(dòng)因 。表：全行業(yè)經(jīng)常利潤率和營業(yè)利潤率(%) 表：日經(jīng)225指數(shù)與日本經(jīng)常利潤（億日元）數(shù)據(jù)來源：Wind，日本財(cái)務(wù)省，東京證券交易瞄，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院109876543210日本:經(jīng)常利潤率:全行業(yè):當(dāng)季值

日本財(cái)務(wù)省日本:營業(yè)利潤率:全行業(yè):當(dāng)季值

日本財(cái)務(wù)省0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.0035000.0040000.00050000100000150000200000250000300000350000日本:所有行業(yè)(除金融和保險(xiǎn)業(yè)):經(jīng)常利潤:總計(jì)

日本財(cái)務(wù)省東京日經(jīng)225指數(shù)

東京證券交易所

右表：東證所全部股票歸屬母公司股東凈利潤（億日元）0100,000200,000300,000400,000500,000600,0002015/102016/032016/082017/012017/062017/112018/042018/092019/022019/072019/122020/052020/102021/032021/082022/012022/062022/112023/042023/09歸屬母公司股東的凈利潤(TTM)(合計(jì))[單位]

億日元www.cgws.com11盈利方面：3、企業(yè)持續(xù)盈利未能 全反映到GDP中2023年日本名義GDP增日本企業(yè)利潤和經(jīng)濟(jì)增較過去兩年出現(xiàn)明顯上升，但奈除價(jià)格因

后，實(shí)際GDP增長率依然保持溫和

平。的背離，一定程度上導(dǎo)致日本國民總收入GNI增幅略高于日本GDP增幅。表：日本名義GDP增速和實(shí)際GDP增速（%）表：日本GDP和GNI（十億日元）-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.002019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/09日本:GDP:現(xiàn)價(jià):環(huán)比折年率:季調(diào)

季

%日本:GDP:2015價(jià):支出法:環(huán)比折年率:季調(diào):當(dāng)季值

季

%460000480000500000520000540000560000580000600000400000.00450000.00500000.00550000.00600000.00650000.002008/032008/112009/072010/032010/112011/072012/032012/112013/072014/032014/112015/072016/032016/112017/072018/032018/112019/072020/032020/112021/072022/032022/112023/07日本:GDP:現(xiàn)價(jià):季調(diào)

季

十億日元日本:鏈?zhǔn)紾NI:現(xiàn)價(jià):本幣

年

十億日元

右數(shù)據(jù)來源：iFinD

、日本內(nèi)閣府，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院www.cgws.com12盈利方面：4、相當(dāng)一部分跨國企業(yè)盈利增長源于海 業(yè)務(wù)增長，而非出口增加2008年后日本上市企業(yè)加 海車出口數(shù)量驟降，而日本汽車海業(yè)務(wù)布置，海 產(chǎn)量逐漸超過出口數(shù)量。以汽車為例，2008年底，日本乘用產(chǎn)量從2001年至2019年持續(xù)上升。日本企業(yè)海

業(yè)務(wù)的業(yè)績

現(xiàn)在其整

盈利當(dāng)中，企業(yè)盈利助

其股票繁榮，但并不計(jì)入日本GDP，這引發(fā)了日本企業(yè)利潤和經(jīng)濟(jì)增間的背離。表：日本汽車海外產(chǎn)量（輛）和汽車出口數(shù)量（輛）-40-30-20-1001020300.001.002.003.004.005.006.007.008.009.002010/032010/102011/052011/122012/072013/022013/092014/042014/112015/062016/012016/082017/032017/102018/052018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/062023/012023/08日本:經(jīng)常利潤率:全行業(yè):當(dāng)季值日本:GDP:2015價(jià):支出法:環(huán)比折年率:季調(diào):當(dāng)季值

季

%

右0100,000200,000300,000400,000500,000600,00001,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0002001/012002/012003/012004/012005/012006/012007/012008/012009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/01汽車海外產(chǎn)量:日本:合計(jì):當(dāng)季值

季

輛日本汽車出口數(shù)量:乘用車:當(dāng)月值

月

輛

右

數(shù)據(jù)來源：

Wind，日本國際協(xié)力銀行，日本自動(dòng)車工業(yè)協(xié)會(huì)，日本內(nèi)閣府，世界銀行，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院 www.cgws.com13表：日本GDP增速（%）與全行業(yè)經(jīng)常利潤率（%）估值方面：1、日本維持寬

的貨幣政策2022

年以來，日本央行堅(jiān)持收益率曲線控制框架（YCC）

，利率和美國拉大。日本央行延續(xù)寬 貨幣政策 升了日本股市估值的相對(duì)吸引力。表：日本10年期6.0005.0004.0003.0002.0001.0000.000-1.000債利率（%）、美日本:10年期債利率:10年債利率（%）美

:

債收益率:10年數(shù)據(jù)來源：Wind

、日本央行，美聯(lián)儲(chǔ)，國際清

銀行，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院www.cgws.com14www.cgws.com估值方面：2、以巴菲

為代表的

資涌入日本股市2023/012023/02

2023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/12巴菲 2020

年起開始 資日本的“五大商社”（伊納忠商事、 紅、三菱商事、三井物產(chǎn)和住友商事），并在2022

年進(jìn)一步增持。2023年，國 主要 資者對(duì)日本權(quán)益證券的資本凈流入累計(jì)約為30088億日元。表：海外對(duì)日本權(quán)益證券的累計(jì)凈買入（億日元）（2023年）2023年外 主要投資者:對(duì) 內(nèi)證券投資:權(quán)益證券:凈買入加總

億日元80,00060,00040,00020,0000-20,000-40,000-60,000估值方面：3、東京證交瞄

進(jìn)公

治理措施，“日

估”更進(jìn)一步日本市場對(duì)PB、ROE的重視程度逐漸2023年3月，東京證交瞄發(fā)布《關(guān)于升。高資金成本和股價(jià)經(jīng)營關(guān)注度的要求》，要求主板市場以及標(biāo)準(zhǔn)市場的上市公關(guān)注企業(yè)的資本成本以及盈利能力，并且在董事會(huì)上 出改進(jìn)目標(biāo)、制定相關(guān)政策，最后積極 動(dòng)并在財(cái)報(bào)中披露。數(shù)據(jù)來源：Wind，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院表：日經(jīng)225市凈率（PB）、標(biāo)普500市凈率（PB）5.004.003.002.001.000.002018/012019/012020/012021/012022/012023/012024/01日經(jīng)225標(biāo)普500www.cgws.com16數(shù)據(jù)來源：iFinD

、日本財(cái)務(wù)省，華爾街見聞，

湃新聞，新浪財(cái)經(jīng)，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院2023年3月31日www.cgws.com172023年4月東京證券交易瞄公布《關(guān)于實(shí)現(xiàn)關(guān)注資金成本和股價(jià)經(jīng)營要求》的文件，文件中要求主板市場和標(biāo)準(zhǔn)市場的上市公 高企業(yè)價(jià)值和資本效率，從而 升股價(jià)東京證券交易瞄進(jìn)行了架構(gòu)重組，將市場部門重組為三個(gè)市場：主板市場（Prime

Market）、標(biāo)準(zhǔn)市場（Standard

Market）和成長市場（Growth

Market）2023年4月18日金融 公布了一項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃草案，其中總結(jié)了 高資本效率和 部董事 質(zhì)等旨在實(shí)現(xiàn)公 可持續(xù)增長的措施2023年4月26日金融 公布了《實(shí)質(zhì)性公 治理改革行動(dòng)計(jì)劃》，總結(jié)了現(xiàn)階段的三大重要課2023年9月20日2024年1月2024年1月15日東京證券交易瞄表示，決定從2024年11月5日起，將交易時(shí)間從當(dāng)?shù)貢r(shí)間下午3點(diǎn)延長到下午3點(diǎn)30分日本政府正在 高 資者在NISA的 資額度，簡化了資金存入賬戶的手續(xù)，并取消了對(duì)NISA免 持有期限的限制東京證券交易瞄公布了首份個(gè)股“光榮榜”?！肮鈽s榜”列出了滿足交易瞄的“自愿請(qǐng)求”、制定了 高資本效率的業(yè)務(wù)計(jì)劃的公 名單2024年4月取消公 在第一和第三季度發(fā)布財(cái)務(wù)監(jiān)管報(bào)告的要求，只保留業(yè)績報(bào)告，但仍需每半年 交一次更為詳盡的財(cái)務(wù)監(jiān)管報(bào)告表：東京證交所上市公司治理的具體措施日期 措施2023年1月 東京證券交易瞄公布市場重組審查會(huì)議的 論情況估值方面：3、東京證交瞄

進(jìn)公

治理措施，“日估”更進(jìn)一步數(shù)據(jù)來源：Wind，日本財(cái)務(wù)省，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院我們使用日經(jīng)225指數(shù)和日本10年期 債收益率的比值構(gòu)建日本股債收益比指標(biāo)。整體來看，日經(jīng)225的股債收益比下降至動(dòng)態(tài)-2倍標(biāo)準(zhǔn)差附近。當(dāng)前日經(jīng)225的性價(jià)比有所下降。050001000015000200002500030000350004000045000-2-2-1-10112233股債收益比值

+1倍標(biāo)準(zhǔn)差表：日經(jīng)225指數(shù)股債收益比（截至2024.3.22）收盤價(jià)（右） 股債收益比

-1倍標(biāo)準(zhǔn)差

+2倍標(biāo)準(zhǔn)差

-2倍標(biāo)準(zhǔn)差www.cgws.com18印度股市長期上漲近20年，印度股市表現(xiàn)強(qiáng)勁。2000年1月至今，印度孟買Sensex30指數(shù)上漲12.60倍，其漲幅是標(biāo)普500指數(shù)的4.99倍。2000年至2024年2月29日，孟買Sensex30的收益率為1248.82%，持續(xù)領(lǐng)先于全球其 主要指數(shù)。表：印度孟買Sensex30指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：iFinD

、長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院 60000.0050000.0040000.0030000.0020000.0010000.000.0070000.0080000.00印度孟買Sensex30指數(shù)

日www.cgws.com19印度經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)勁過去20年，印度實(shí)際GDP增 保持高位，2000年至2019年實(shí)際GDP 比復(fù)合增 為6.68%，是世界經(jīng)濟(jì)增最快的國家 一。2023年第三季度，印度實(shí)際GDP 比增 為7.64%截至2024年2月，印度制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和綜合PMI均位于榮枯線以上，經(jīng)濟(jì)總 呈擴(kuò)張趨勢。印度人口結(jié)構(gòu)年輕，少年兒 人口數(shù)量較高，中青年勞動(dòng)力人口較為充足，尚未步入老齡化社會(huì)。數(shù)據(jù)來源：iFinD

，聯(lián)合國人口

，世界銀行，印度牛計(jì)局，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院表：印度GDP同比增速表：印度PMI 表：2022年印度人口結(jié)構(gòu)（千人）45.0047.0049.0051.0053.0055.0057.0059.0061.0063.0065.00印度:服務(wù)業(yè)PMI0.0040000.0080000.00120000.00160000.00100歲以上95-99歲90-94歲85-89歲80-84歲75-79歲70-74歲65-69歲60-64歲55-59歲50-54歲45-49歲40-44歲35-39歲30-34歲25-29歲20-24歲15-19歲10-14歲5-9歲0-4歲-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002000-032001-072002-112004-032005-072006-112008-032009-072010-112012-032013-072014-112016-032017-072018-112020-032021-072022-11

印度:制造業(yè)PMIwww.cgws.com20印度:實(shí)際GDP:不變價(jià):生產(chǎn)法:同比

%印度:名義GDP:現(xiàn)價(jià):生產(chǎn)法:同比

%貨膨脹是印度股市持續(xù)上漲的一大助力比增長平均為貨幣環(huán)境來看，印度CPI上漲 度長期處于較高位置。2014年1月至2024年1月，印度CPI5.17%。受輸入性 脹影響，印度食品及能源價(jià)格高企， 動(dòng)印度整 價(jià)格 平持續(xù) 升。印度食品和飲料權(quán)重占整比增長率為7.58%，當(dāng)前增長率高于2014至2023年的均值CPI的45.86%，2024年1月，食品和飲料CPI5.08%。表：印度CPI（%）表：印度CPI分項(xiàng)同比

數(shù)據(jù)來源：iFinD

、印度牛計(jì)局，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院 0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.00印度:CPI:全部:同比表：印度CPI分項(xiàng)0.0050.00100.00150.00200.00250.002014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-052023-12印度:CPI:食品和飲料

2012年=100印度:CPI:燃料及電力

2012年=100-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-052023-12印度:CPI:燃料及電力:同比

%印度:CPI:食品和飲料:同比

%www.cgws.com21高貨幣供應(yīng)量維持高赤字率貨幣供應(yīng)量持續(xù)增長，2000年至今，印度M2上漲約18.23倍，平均 比增 為13.15%；盧比貶值幅度達(dá)90.6%。印度高企的財(cái)政赤字或許是貨幣供應(yīng)量的一大成因。2014至2017年印度財(cái)政赤字占GDP的比例一直位于6%以上，政府收入賬戶和總

賬戶赤字持續(xù)高位。估值角度來看，

2015年9月至今，孟買Sensex30指數(shù)市盈率維持在20至25的區(qū)間，股價(jià)上漲并未帶動(dòng)股票估值顯著 升。考慮到盧比貶值，印度孟買Sensex30指數(shù)換

成美元

后，2000年至今孟買Sensex30指數(shù)的實(shí)際漲幅為607.23%，漲幅砍半，是

期標(biāo)普500指數(shù)漲幅的2.43倍。表：美元兌盧比匯率

數(shù)據(jù)來源：iFinD

、印度財(cái)政部，印度儲(chǔ)備銀行，美聯(lián)儲(chǔ)，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院 2030405060708090印度:美元兌盧比

日5.806.006.206.406.606.807.007.207.402014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-12表：印度財(cái)政赤字占GDP的比重 表：印度M2印度:GDP占比:財(cái)政赤字(總額)

%-20-100102030405001000000200000030000004000000500000060000007000000印度:M2

百萬盧比印度:M2:同比

%

右www.cgws.com22印度股市制度較為

善，政策優(yōu)惠吸引

資大幅流入資方面，印度政府出

了包括

資準(zhǔn)入制度改革，公改革等在內(nèi)的激勵(lì)政策，

國直接

資呈上升趨勢。表：外 機(jī)構(gòu)股權(quán)投資（千萬印度盧比）數(shù)據(jù)來源：WinD，印度證券交易委員會(huì)，世界交易瞄聯(lián)合會(huì)，上海證券交易瞄資本市場研究瞄《全球證券交易瞄系列研究

印度證券交易瞄》長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院2000015000100005000025000印度:外印度:外www.cgws.com23機(jī)構(gòu)投資:股權(quán):總購買額機(jī)構(gòu)投資:股權(quán):總銷售額www.cgws.com印度股市制度較為

善，政策優(yōu)惠吸引

資大幅流入數(shù)據(jù)來源：WinD，印度證券交易委員會(huì)，世界交易瞄聯(lián)合會(huì)，上海證券交易瞄資本市場研究瞄《全球證券交易瞄系列研究

印度證券交易瞄》長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院24股市制度方面：（1）印度股票市場不存在“ 市風(fēng)險(xiǎn)警示”期，強(qiáng)制 市的懲罰嚴(yán)厲。衍生品交易市場在國家交易瞄的 動(dòng)下不斷擴(kuò)容，低費(fèi)率的收費(fèi)機(jī)制降低了短線交易成本。交易瞄公 制變革促進(jìn)行業(yè)革新，帶來市場實(shí)踐和交易活躍程度的顯著變化。印度證券交易委員會(huì)（SEBI）主席表示，SEBI將在3月28日啟動(dòng)可選的T+0交易結(jié) 周期。表：印度與中 退市制度對(duì)比市制度印度中國市程序市不存在“過渡期”。一旦交易瞄認(rèn)為上市公 有 牌的必要，經(jīng)專門小組決議 過，其決議在15

日申孟期過后立即生效。滬深交易瞄設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)警示板，包括警示股票和 市整理股票；北交瞄目前設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)警示股票和 市整理股票。上交瞄 市整理期為15個(gè)交易日，該期限屆滿后5個(gè)交易日內(nèi)予以摘牌，公 股票終止上市；深交瞄和北交瞄市整理期為15個(gè)交易日，該期限屆滿后次一交易日內(nèi)予以摘牌，公 股票終止上市。市標(biāo)準(zhǔn)定性與定量相結(jié)合，對(duì)上市公

股票的流動(dòng)性與成交量、對(duì)上市協(xié)議的遵守合規(guī)情況、對(duì)操縱市場等嚴(yán)重違法違規(guī)情況，以及對(duì)公

金融債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都更加重視。對(duì)收入、利潤、現(xiàn)金儲(chǔ)備、有形資產(chǎn)以及分紅情況等反映公

財(cái)力的指標(biāo)均有關(guān)注?？蓺w納為（1）交易類標(biāo)準(zhǔn)：對(duì)收盤價(jià)，股東數(shù)量等低于某一閾值；（2）財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)：對(duì)上市公 凈利潤、凈資產(chǎn)或營業(yè)收入低于某一閾值；（3）規(guī)范運(yùn)作方面存在重大缺陷；（4）存在重大違法行為；（5）其 標(biāo)準(zhǔn)。資者保護(hù)在強(qiáng)制

市的情形下，印度證券交易瞄將委任獨(dú)立的評(píng)估諾隊(duì)對(duì)被強(qiáng)制

市公

的股票進(jìn)行估值，被

市公

必須以該諾隊(duì)的評(píng)估價(jià)格在

市決定下達(dá)的三個(gè)月內(nèi)向瞄有公共持股者回購其公

股票，除非

資者自愿繼續(xù)持有該公

股票。個(gè)人 資者買入 市整理股票的，應(yīng)當(dāng)具備2年以上的股票交易經(jīng)歷，且以本人名義開立的證券賬戶和資金賬戶內(nèi)資產(chǎn)在申請(qǐng)權(quán)限開 前20個(gè)交易日日均(不含 過融資融券交易融入的證券和資金)在人民幣50萬元以上。市后果公

被強(qiáng)制

市的懲罰非常嚴(yán)厲，并且落實(shí)到上市公

董事及發(fā)起人個(gè)人。當(dāng)一家上市公

被強(qiáng)制

市后，該上市公

的董事、發(fā)起人以及

們瞄發(fā)起成立的瞄有公

，在

10

年內(nèi)都不得以直接或間接方式進(jìn)入證券市場或申請(qǐng)重新上市。其董事及發(fā)起人不得在向社會(huì)公眾

資者

供

出機(jī)會(huì)前擔(dān)任其上市公

董事。市公

規(guī)范履行信息披露義務(wù)，不存在重大違法違規(guī)行為的，可以按照證監(jiān)會(huì)有關(guān)規(guī)定申請(qǐng)發(fā)行股票或者進(jìn)行重大資產(chǎn)重組等。符合

件的

市公

，還可以申請(qǐng)股票在交易瞄重新上市或在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系牛掛牌。A股業(yè)績顯微鏡03www.cgws.com2523年量價(jià) 降，行業(yè)業(yè)績分化，上游資源業(yè)績下滑，中游傳牛制造、TMT科技業(yè)績低迷，疫后出行消費(fèi)復(fù)門。2023年業(yè)績預(yù)告和業(yè)績披露，整 披露率64.9?；仡櫍?1年海 需求旺盛，量升 動(dòng)全A業(yè)績高 增長；22年 脹，價(jià)升維持業(yè)績穩(wěn)增長；23年，量價(jià) 降，在高基數(shù)下，業(yè)績?cè)鱿蚓祷貧w。表：23年業(yè)績亮眼方向總結(jié)（截至2024.3.15）細(xì)分行業(yè) 2023年凈利潤預(yù)告 2022年凈利潤 預(yù)告增 市盈率www.cgws.com26（億元）（億元）TTM（倍）黃金615510.5%37山東黃金、中金黃金26.9%黃金銷售價(jià)格高于上年

期工程機(jī)械整機(jī)855554.1%21三一重工、中聯(lián)重科中聯(lián)重科：46.8%國內(nèi)工程機(jī)械市場下行調(diào)整，但國際市場快增長。自動(dòng)化設(shè)備724849.5%40匯川技術(shù)、中控技術(shù)14.4%面向新能源汽車的自動(dòng)化設(shè)備業(yè)務(wù)大幅增長半導(dǎo)

設(shè)備816132.80%52北方華創(chuàng)、中微公52.8%集成電路制造新建產(chǎn)線多采用國產(chǎn)設(shè)備和材料乘用車290138110.2%19比亞迪、長安汽車比亞迪：69.4%新能源汽車銷量

升商用車66-8扭虧為盈22宇

客車、一汽解放111.4%海

客車市場需求恢復(fù)，國內(nèi)旅游客運(yùn)市場需求恢復(fù)汽車零部件280110155.2%23湃普集諾、均勝電子67.6%新能源汽車銷量

升帶動(dòng)零部件市場回暖影視院線6-65扭虧為盈49萬達(dá)電影、中國電影157.8%全國票房

比大增，觀影人數(shù)

比大增白酒73764813.7%26貴州茅

、五糧液貴州茅

：12.4%白酒行業(yè)業(yè)績穩(wěn)健增長零食124242.5%28鹽津鋪?zhàn)?、三?/p>

鼠66.0%零食銷量增加，原材料成本下降乳品143365.0%19伊利股份、光明乳業(yè)光明乳業(yè)：150.5%銷量增長，材料價(jià)格下降餐飲2-4扭虧為盈38慶樓216.8%疫情后餐飲恢復(fù)酒店15-10扭虧為盈35錦江酒店、首旅酒店518.8%疫情后酒店業(yè)務(wù)恢復(fù)自然景區(qū)15-11扭虧為盈32黃山旅游397.4%疫情后旅游人次恢復(fù)代表公代表公

業(yè)績加總后增業(yè)績出色原因數(shù)據(jù)來源：WIND、公

財(cái)報(bào)，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院備注：2023年各行業(yè)凈利潤并無

全披露，上表中已牛計(jì)的各行業(yè)2023年凈利潤增

與最終實(shí)際值存在區(qū)別的可能全球加息

脹回落，國內(nèi)PPI

比轉(zhuǎn)負(fù)，能源工業(yè)品價(jià)格普遍下跌，煤

鋼年業(yè)績大幅下滑，工業(yè)金屬、石油石化業(yè)績彰顯韌性，黃金高景氣。行業(yè)觀察：業(yè)績?cè)?較好的細(xì)分行業(yè)，黃金（利潤增 28.9，下 ）

>

陸上油 （5.9）> （3.9）>年礦石（-3.1）>

海上油氣（-8.7）>

鋁（-11.5）。個(gè)股觀察：業(yè)績逆勢增加的企業(yè)普遍資源稟賦較好，存在原料自給率較高的 征，如三 油、紫金礦業(yè)、中國鋁業(yè)等。表：能源鋼材價(jià)格普遍下跌，銅價(jià)小幅震蕩，鋁價(jià)下跌（價(jià)格指數(shù)化） 表：上游資源細(xì)分行業(yè)最新業(yè)績（單位：億元）（截至2024.3.15）708090100110120130140150160現(xiàn)貨價(jià):原油:英國布倫

Dtd 秦皇島港:平倉價(jià):動(dòng)力末煤(Q5500,山西產(chǎn))中國:價(jià)格:螺紋鋼(HRB400,20mm) 現(xiàn)貨結(jié)

價(jià):LME現(xiàn)貨結(jié)

價(jià):LME鋁上游資源www.cgws.com272023年凈利潤預(yù)告2022年凈利潤預(yù)計(jì)增2023年前三季度凈利潤2022年前三季度凈利潤營收增年礦石開采12120.7%2829-3.1%冶鋼輔料

39-66.5%4579-42.8%鋼年生產(chǎn)

5330披露較少180272-33.8%225248-9.1%3773633.9%鋁99141-30.3%277313-11.5%鋰137688-80.2%366554-33.9%稀2882-66.0%2172-71.5%黃金615510.5%695428.9%動(dòng)力煤632899-29.7%15022016-25.5%焦煤3041-25.9%392506-22.5%焦 Ⅲ-849-116.0%1149-78.0%陸上油未披露209419775.9%數(shù)據(jù)來源：WIND、鋼年

家、公

財(cái)報(bào)，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院備注：2023年各行業(yè)凈利潤并無

全披露，上表中已牛計(jì)的各行業(yè)2023年凈利潤增

與最終實(shí)際值存在區(qū)別的可能傳牛上游行業(yè)中也存在稀缺性高的成長細(xì)分領(lǐng)域，且業(yè)績?cè)谛袠I(yè)中表現(xiàn)亮眼，海上油氣和高溫合金。海上油氣：海上油 ，迎來“黃金開采”時(shí)代，增儲(chǔ)上產(chǎn)是國家和行業(yè)的核心戰(zhàn)略，未來油氣產(chǎn)量保持強(qiáng)勁增長，行業(yè)營收增 值得期待。關(guān)注中國海油。高溫合金：隸屬細(xì)分行業(yè)“先進(jìn)金屬材料”，主要應(yīng)用于國內(nèi)飛機(jī)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)，受國家政策的支持，中國航空航能產(chǎn)業(yè)的快 發(fā)展帶動(dòng)高溫合金的需求，市場處于擴(kuò)容狀 ，國際競爭者無法進(jìn)入國內(nèi)市場，行業(yè)成長性較好。高溫合金，前三季度營收增 32.6，扣非歸母凈利潤增 25.3。關(guān)注 南股份，國內(nèi)飛機(jī)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)用高溫合金和 種不 鋼無縫管材的主要供應(yīng)商，2023年年度業(yè)績預(yù)告中，扣非歸母凈利潤增 20.84-28.85。

（截至2024.3.15）-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%0100200300400500600700表：中 海油油氣凈產(chǎn)量（單位：百萬桶油當(dāng)量）中國海洋石油:凈產(chǎn)量:油氣合計(jì):公

總計(jì)(權(quán)益法):累計(jì)值累計(jì)增www.cgws.com28數(shù)據(jù)來源：WIND、中國海油上市公

公告、鋼研高納招股

明書，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院備注：2023年各行業(yè)凈利潤并無

全披露，上表中已牛計(jì)的各行業(yè)2023年凈利潤增

與最終實(shí)際值存在區(qū)別的可能內(nèi)需出口帶動(dòng)下，汽車行業(yè)高景氣；竣工端振家電內(nèi)需，原材料價(jià)格下降，家電行業(yè)盈利能力回升；新能源發(fā)電鏈，需求下滑，競爭加劇，整 增 下滑。行業(yè)觀察：業(yè)績?cè)?較好的細(xì)分行業(yè)，汽車零部件（利潤增 155.2，下 ）

>

乘用車（110.2）

>

商用車（扭虧為盈）>

工程機(jī)械（54.1）>

自動(dòng)化設(shè)備（49.5）>電網(wǎng)設(shè)備（36.8）>

家電零部件（32.2）。行業(yè)觀察：除汽車 ，大部分中游制造行業(yè)需求轉(zhuǎn)弱，營收增 較22年普遍下滑。表：中 汽車、家用電器產(chǎn)量同比表：中游制造細(xì)分行業(yè)最新業(yè)績（截至2024.3.15）-30%-20%-10%0%10%20%40%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%中國:產(chǎn)量:汽車:

比中國:產(chǎn)量:家用電冰箱:

比中國:產(chǎn)量:空調(diào):

比中國:產(chǎn)量:家用洗衣機(jī):

比乘用車290138110.2%5697397743.2%商用車66-8扭虧為盈2376184628.7%汽車零部件280110155.2%5437461517.8%光伏設(shè)備535547-2.3%4821369130.6%風(fēng)電設(shè)備343-93.0%4003970.6%電池539815-33.9%6574577313.9%電網(wǎng)設(shè)備705136.8%1659144315.0%www.cgws.com29預(yù)告凈利潤增工程機(jī)械54.1%9.9%用設(shè)備-11.5%0.1%專用設(shè)備-1.3%30%

軌交設(shè)備-9.2%自動(dòng)化設(shè)備-63.4%虧 窄49.5%16.0%白色家電18.8%8.9%家電零部件32.2%5.9%小家電23年凈利潤預(yù)告

22年凈利潤85 55110 12441 112-5 -1772 48328 27616 1244 45-1.7%23年前三季度營收

22年前三季度營收

營收增935 8512371 23671533 155391 100558 4812590 2378160 151357 3434.0%數(shù)據(jù)來源：WIND、國家牛計(jì)局、公

財(cái)報(bào)，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院備注：2023年各行業(yè)凈利潤并無

全披露，上表中已牛計(jì)的各行業(yè)2023年凈利潤增

與最終實(shí)際值存在區(qū)別的可能需求增長不確定下，中游制造未來繞不開降本增效，離不開工業(yè)自動(dòng)化。根據(jù)業(yè)績預(yù)告披露，自動(dòng)化設(shè)備23年凈利潤增49.5，前三季度營收增

16.0。流程工業(yè)自動(dòng)化：經(jīng)過數(shù)十年發(fā)展，我國已成為世界流程工業(yè)規(guī)模最大的國家，但是，國內(nèi)流程工業(yè)平均工藝及運(yùn)營

平仍相對(duì)落后，亟需自動(dòng)化、數(shù)字化、智能化升級(jí)以增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新動(dòng)能。自動(dòng)化控制系牛受到了各級(jí)政府的高度重視和國家產(chǎn)業(yè)政策的重點(diǎn)支持，符合“新質(zhì)生產(chǎn)力”要求。目前，自動(dòng)化控制系牛產(chǎn)品逐步向高端、大型、聯(lián)合控制的方向發(fā)展，主要應(yīng)用行業(yè)有化工、石化、電力、市政、冶金、油氣、食品、制藥、建材、造紙及智能裝備等。關(guān)注中控技術(shù)，公23年?duì)I收增

30.12，扣非歸母凈利潤增

38.43。工業(yè)自動(dòng)化核心部件+應(yīng)用于新能源：在機(jī)器換人和工廠自動(dòng)化/智能化的大背景下，變頻器、 服系牛、PLC、工業(yè)機(jī)器人等產(chǎn)品市場仍有較大成長空間。2023年，工業(yè)自動(dòng)化市場由高 增長走向穩(wěn)定，但國產(chǎn) 代有加 跡象。考慮到新能源內(nèi)卷（光伏行業(yè)競爭，新能源汽車價(jià)格戰(zhàn)），且行業(yè)固定 資增 較高，新能源領(lǐng)域的工業(yè)自動(dòng)化仍存在較大增長空間。關(guān)注匯川技術(shù)，23年?duì)I收增 26-35，扣非歸母凈利潤增 16-25。表：工業(yè)自動(dòng)化公司最新業(yè)績（截至2024.3.15）300124.SZ匯川技術(shù)1,75915.0%6.0%688777.SH中控技術(shù)37637.8%688017.SH綠的諧波229-45.8%603283.SH賽 股份172134.5%105.2%002698.SZ博實(shí)股份16030.0%10.0%300757.SZ羅博

科144282.5%156.3%300747.SZ銳科激光123446.9%688097.SH博眾精工11519.4%688570.SH能瑪智控1117.0%www.cgws.com30證券代碼證券簡稱 總市值（億元）

預(yù)告凈利潤增長上限比

預(yù)告凈利潤

比增長下限業(yè)績快報(bào).

比增長率:歸屬母公

股東的凈利潤數(shù)據(jù)來源：WIND，公

財(cái)報(bào)，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院備注：2023年各行業(yè)凈利潤并無

全披露，上表中已牛計(jì)的各行業(yè)2023年凈利潤增

與最終實(shí)際值存在區(qū)別的可能全球手機(jī)銷量持續(xù)低迷，消費(fèi)電子、計(jì)

機(jī)、

信業(yè)績底部徘徊，半導(dǎo)

周期下行。醫(yī)療集采下，醫(yī)藥業(yè)績大幅下滑。行業(yè)觀察：電子行業(yè)整 趨勢，手機(jī)PC業(yè)務(wù)往汽車電子等轉(zhuǎn)移，其中汽車電子業(yè)務(wù)增 較高。華為手機(jī)回歸，大幅 振國內(nèi)手機(jī)品牌，2023年 季度國內(nèi)智能手機(jī)出貨量 比增長13.74， 薦華為手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分領(lǐng)域。個(gè)股觀察：供應(yīng)高端手機(jī)核心部件的企業(yè)業(yè)績韌性較強(qiáng)，如匯頂科技，在消費(fèi)電子低迷下，公 市占率逆勢 升。表：TMT科技細(xì)分行業(yè)最新業(yè)績（截至2024.3.15）-15%-10%-5%0%5%10%15%02004006008001,0001,2001,4001,6002015

2016

2017

2018

2019數(shù)據(jù)來源：WIND、公

財(cái)報(bào)，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院2020202120222023表：全球手機(jī)出貨量（單位：百萬部）全球:出貨量:智能手機(jī) 增23年凈利潤 22年凈利潤 預(yù)告凈利潤增 23年前三季度營 22年前三季度

營收增www.cgws.com31預(yù)告收營收半導(dǎo)142414-65.8%21382258-5.3%消費(fèi)電子2422420.0%43074350-1.0%光學(xué)光電子-185-173虧 加劇44564567-2.4%元件4869-30.3%759806-5.8%計(jì) 機(jī)設(shè)備1521482.5%173216673.9%軟件開發(fā)-24-16虧 加劇165815596.3%IT服務(wù)-42-34虧 加劇10601164-8.9%出版382177.5%2612427.9%電視廣播-25-6虧 加劇2202143.1%廣告營銷21-15扭虧為盈8908573.9%數(shù)字媒412194.8%1391343.7%影視院線6-65扭虧為盈27020531.9%游戲17-64扭虧為盈40236510.2%化學(xué)制藥040-100.2%152815041.6%生物制品4587-48.9%526579-9.1%醫(yī)療服務(wù)2782-67.5%619722-14.2%醫(yī)療器械116536-78.3%6611435-53.9%備注：2023年各行業(yè)凈利潤并無

全披露，上表中已牛計(jì)的各行業(yè)2023年凈利潤增

與最終信設(shè)備77753.3%12191229-0.8%實(shí)際值存在區(qū)別的可能信服務(wù)-19-49虧小4584345.6%未來TMT科技的需求增量，來自半導(dǎo) 設(shè)備國產(chǎn)化和汽車電子。半導(dǎo) 設(shè)備：盡管存在國際壓力，但國內(nèi)半導(dǎo) 產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化趨勢明顯增強(qiáng)，新建產(chǎn)線多采用國產(chǎn)設(shè)備和材料，拉動(dòng)國內(nèi)半導(dǎo) 設(shè)備廠商需求。電子行業(yè)中，半導(dǎo) 設(shè)備業(yè)績亮眼，23年前三季度行業(yè)營收增 32.9，23年全年利潤增32.8。汽車電子： 應(yīng)汽車智能化、電氣化，受益于國內(nèi) 新能源汽車銷量不斷攀升，汽車電子市場不斷擴(kuò)容。細(xì)分方向如車規(guī)級(jí)IGBT，國內(nèi) 市場需求旺盛，其中行業(yè)龍 茅達(dá)半導(dǎo)，公 持續(xù)開湃海 新能源汽車市場，車規(guī)級(jí)產(chǎn)品在海市場在歐洲一線品牌Tier1開始大批量出貨。IGBT業(yè)績，23年前三季度行業(yè)營收增 30.0，歸母凈利潤增 32.2表：半導(dǎo)體設(shè)備、IGBT公司業(yè)績（截至2024.3.15）www.cgws.com32證券代碼證券簡稱23年全年?duì)I收增23年全年歸母凈利潤增002371.SZ北方華創(chuàng)64.9%688012.SH中微公32.2%52.7%688072.SH湃荊科技58.6%80.4%688120.SH華海清科52.1%45.0%688361.SH中科飛測-U75.0%1090.3%688037.SH芯源微24.0%25.2%688409.SH富創(chuàng)精密33.8%-35.6%證券代碼 證券簡稱 23年前三季度營收增 23年前三季度扣非歸母凈利潤增600745.SH聞明科技5.5%1.4%603290.SH茅達(dá)半導(dǎo)39.7%15.6%300373.SZ揚(yáng) 科技-8.5%-28.5%數(shù)據(jù)來源：WIND、公

財(cái)報(bào)，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院備注：2023年各行業(yè)凈利潤并無全披露，上表中已牛計(jì)的各行業(yè)2023年凈利潤增

與最終實(shí)際值存在區(qū)別的可能疫后復(fù)門，以“ 樂”為代表的出行鏈、以低價(jià)“吃喝”為代表的零食、乳品表現(xiàn)較好。食品飲料：白酒業(yè)績?cè)?堅(jiān)韌；需求復(fù)門以及原材料價(jià)格下降，零食、乳品為代表的低價(jià)吃喝業(yè)績回暖。出行購物：相較購物仍處于虧 ，出行鏈復(fù)門較為 暢，餐飲、酒店、旅游業(yè)績扭虧為盈。表：下游消費(fèi)最新業(yè)績情況（截至2024.3.15）數(shù)據(jù)來源：WIND、國家牛計(jì)局、公財(cái)報(bào)，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院-4.00%-6.00%-8.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%表：CPI分項(xiàng)情況中國:CPI:服務(wù):當(dāng)月

比中國:CPI:消費(fèi)品:當(dāng)月

比中國:CPI:食品:當(dāng)月比（右軸）預(yù)告利潤 潤增 23年前三季度營收 22年前三季度營收白酒73764813.7%1172100117.1%調(diào)味發(fā)酵品261扭虧為盈12210813.3%零食124242.5%1341239.1%啤酒2536-30.2%3042808.5%乳品143365.0%374384-2.6%餐飲2-4扭虧為盈352354.3%酒店15-10扭虧為盈17912741.1%自然景區(qū)15-11扭虧為盈6727153.0%服裝家紡32-21扭虧為盈6015950.9%百貨-15-8虧 擴(kuò)大3763565.7%超市-35-62虧 窄9271082-14.3%www.cgws.com3323年凈利潤22年凈預(yù)告凈利營收增備注：2023年各行業(yè)凈利潤并無全披露，上表中已牛計(jì)的各行業(yè)2023年凈利潤增與最終實(shí)際值存在區(qū)別的可能“出?！睅淼耐顿Y機(jī)會(huì)04www.cgws.com34供給側(cè)約束增加貿(mào)易保護(hù)主義、“去風(fēng)險(xiǎn)化”綠色轉(zhuǎn)型、氣候變化、地緣政治的波動(dòng)性www.cgws.com35資需求增加需求側(cè) 到提振技術(shù)受限國家，科技研發(fā)需求增加尋求“去中心化”國家，產(chǎn)業(yè)鏈重復(fù)建設(shè)和供需錯(cuò)位超越周期的供需缺口實(shí)際利率 平上升，降低消費(fèi)并增加儲(chǔ)蓄，滿足新增

資需求中國總 需求下降美國的影響：上游需求減少，中下游 資需求上升日本的出海經(jīng)驗(yàn)當(dāng)年的日本和現(xiàn)在的中國都有著類似的壓力：房地產(chǎn)債務(wù)承重、人口紅利慢慢消失以及私人部門儲(chǔ)蓄較高而投資不足1990年日本房地產(chǎn)泡沫破裂后，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲弱的環(huán)境下，日本企業(yè)開始把工廠遷移到國外。從日本的經(jīng)驗(yàn)來看，至少在制造業(yè)方面，海外投資和企業(yè)利潤呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。日本海外現(xiàn)地法人企業(yè)的經(jīng)常性凈利潤率走勢上，我們可以發(fā)現(xiàn)：隨著海外現(xiàn)地法人企業(yè)利潤率的上升，海外設(shè)備投資比率也在上升數(shù)據(jù)來源：海外事業(yè)活動(dòng)基本調(diào)查（援引自《日本激蕩三十年：平成企業(yè)》），長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院www.cgws.com36800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%www.cgws.com37汽家汽機(jī)食醫(yī)化商