第四章資本結(jié)構(gòu)2課件

第四章資本成本和資本結(jié)構(gòu)4/16/20241精選課件ppt個別資金成本加權平均資金成本杠桿原理資本結(jié)構(gòu)4/16/20242精選課件ppt第一節(jié)資金成本4/16/20243精選課件ppt一、資金成本概念：是企業(yè)為籌措和使用資金而付出的代價內(nèi)容：用資費用和籌資費用K=D+P種類：個別資金成本加權平均資金成本作用：選擇籌資方案；評價投資方案可行性；

4/16/20244精選課件ppt

4/16/20245精選課件ppt二各種資金來源的資金成本

（一）債券成本債券發(fā)行時收到的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與債券期限內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率4/16/20246精選課件ppt某公司擬發(fā)行10年期、到期還本的公司債券，債券按面值1000元公開發(fā)行，票面利率8%，每年付息一次，發(fā)行成本率1%，所得稅率30%。求債券稅后成本Kd=8.16%Kb=8.16%×（1-30%）=5.712%4/16/20247精選課件ppt簡化公式4/16/20248精選課件ppt（二）

長期銀行借款成本收到的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與發(fā)生的現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率注:補償性余額?4/16/20249精選課件ppt某企業(yè)向銀行借款2000000元，銀行借款年利率6%，銀行要求企業(yè)保持借款額5%的存款余額。假定企業(yè)原計劃保持的最低現(xiàn)金存款余額為50000元，所得稅稅率30%。4/16/202410精選課件ppt（三）優(yōu)先股成本

=每年股利/發(fā)行總額（1－籌資費率）4/16/202411精選課件ppt（四）普通股成本1.折現(xiàn)現(xiàn)金流量法4/16/202412精選課件ppt每年股利固定時股利不固定時4/16/202413精選課件ppt2.資本資產(chǎn)定價模型法3.債券收益加風險溢酬法資本成本率=債務資本成本率+投資人期望風險溢價率

4/16/202414精選課件ppt（五）保留盈余資本成本留用收益的資本成本率是一種機會成本Ke=D/P如股利連續(xù)增長Ke=D/P+g4/16/202415精選課件ppt練習某公司股票目前發(fā)放的股利為每股2元,股利年增長率為10%,據(jù)此計算出的資本成本為15%,則該股票目前的市價為()A.44B.13C.30.45D.35.5A4/16/202416精選課件ppt根據(jù)風險收益對等觀念，在一般情況下，各籌資方式資本成本由小到大依次為()。A.銀行借款、企業(yè)債券、普通股B.普通股、銀行借款、企業(yè)債券C.企業(yè)債券、銀行借款、普通股D.普通股、企業(yè)債券、銀行借款A4/16/202417精選課件ppt在個別資本成本中不需要考慮所得稅因素的是()。A、債券成本B、銀行借款成本C、普通股成本D、留存收益成本CD4/16/202418精選課件ppt（一）概念：是以各種資金所占的比重為權數(shù)，對各種資金成本進行加權平均計算出來的資金成本，也稱綜合資本成本。（二）計算公式三、加權平均資金成本（WACC）（weightedaveragecostofcapital）4/16/202419精選課件ppt

權數(shù)的選擇形式：1賬面價值優(yōu)點：資料容易取得缺點：當債券和股票的市價脫離賬面價值較大時，影響準確性，同時賬面價值是歷史成本，不適合未來的籌資決策2現(xiàn)行市價優(yōu)點：能夠反映實際的資本成本缺點：市價經(jīng)常變動，不容易取得，現(xiàn)行市價反映現(xiàn)實的資本結(jié)構(gòu)，不適合未來的籌資決策3目標價值對于公司籌措新資、反映期望的資本結(jié)構(gòu)來說，目標價值是有益的，但目標價值的確定難免具有主觀性

4/16/202420精選課件ppt（四）邊際資金成本(MarginalCostofCapital)資本總量每增加一個單位的新資金而引起的總成本增加的部分。邊際資金成本的計算KW=∑（KiWi）KW——新增資本的邊際資金成本Ki——新增資本的個別資金成本W(wǎng)i——新增資本中個別資金的權數(shù)4/16/202421精選課件ppt（1）新增籌資的個別資金成本不變，資本結(jié)構(gòu)不變，邊際資金成本等于原有綜和資金成本；（2）個別資金成本不變，資本結(jié)構(gòu)改變，邊際資金成本改變；（3）個別資金成本改變，邊際資金成本改變；①

確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)②

確定各種籌資方式的資金成本③

計算籌資分界點④

計算追加投資資金的邊際成本4/16/202422精選課件ppt

第二節(jié)杠桿原理4/16/202423精選課件ppt杠桿效應用較小的力量移動較重物體企業(yè)總風險=企業(yè)經(jīng)營風險+企業(yè)財務風險杠桿：擴大風險因素對企業(yè)風險的作用的機制4/16/202424精選課件ppt

財務管理利用杠桿的目標：在控制企業(yè)總風險的基礎上，以較低的代價獲得較高的收益。財務管理中的杠桿作用產(chǎn)生于固定費用的存在：生產(chǎn)經(jīng)營過程中存在的固定費用，形成經(jīng)營風險；籌集資金和使用資金過程中存在的固定費用形成財務風險。沒有固定費用的存在就無所謂杠桿作用4/16/202425精選課件ppt固定成本圖成本業(yè)務量固定成本4/16/202426精選課件ppt成本線業(yè)務量線變動成本線變動成本圖4/16/202427精選課件ppt總成本圖成本業(yè)務量總成本4/16/202428精選課件ppt總成本模型Y=a+bx其中：a—固定成本

b—單位變動成本

x—業(yè)務量4/16/202429精選課件ppt邊際貢獻銷售收入減去變動成本后的余額,反映產(chǎn)品的創(chuàng)利能力。M=px-bx=(p-b)x=mx其中：p、x、b、m分別表示單位銷售價格、業(yè)務量、單位變動成本、單位邊際貢獻4/16/202430精選課件ppt息稅前利潤EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-a其中：p、x、b、m同上面的含義一樣；a表示固定成本邊際貢獻=息稅前利潤+固定成本4/16/202431精選課件ppt一、經(jīng)營杠桿（營業(yè)杠桿）（OperatingLeverage）1.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營杠桿利益■經(jīng)營杠桿由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應。■經(jīng)營杠桿利益在產(chǎn)銷量增長的情況下，因單位銷量所負擔的固定成本隨之減少而給企業(yè)帶來的額外收益（息稅前利潤）。4/16/202432精選課件ppt產(chǎn)銷量增加單位固定成本減少單位產(chǎn)品利潤增加息稅前利潤總額大幅度增加4/16/202433精選課件ppt2.經(jīng)營杠桿的計量■經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）：息稅前利潤變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。■作用：反映經(jīng)營杠桿效應的大小，即產(chǎn)銷量變動對息稅前利潤的影響程度。4/16/202434精選課件ppt■理論公式：經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)==4/16/202435精選課件ppt項目2006年2007年銷售額變動成本邊際貢獻固定成本息稅前利潤10006004002002001200720480200280

單位：萬元[例]根據(jù)下列資料計算2007年經(jīng)營杠桿系數(shù)4/16/202436精選課件ppt理論公式的缺點：

●必須已知變動前后的相關資料；

●不能預測未來4/16/202437精選課件ppt■簡化公式4/16/202438精選課件ppt（3）

結(jié)論：A在總成本一定的情況下，固定成本的比例越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大；反之。B在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)反映了產(chǎn)銷量的增長（減少）所引起的息前稅前利潤增長（減少）的幅度。4/16/202439精選課件ppt3.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險的關系（1）經(jīng)營風險的含義■企業(yè)因經(jīng)營原因而導致利潤變動的風險。（2）影響經(jīng)營風險的主要因素■市場對企業(yè)產(chǎn)品需求的穩(wěn)定性■產(chǎn)品售價的穩(wěn)定性■成本增大時的產(chǎn)品調(diào)價空間■產(chǎn)品成本的穩(wěn)定性■固定成本在產(chǎn)品成本中所占比重情況4/16/202440精選課件ppt（3）經(jīng)營杠桿系數(shù)與經(jīng)營風險的變動關系

對同一個企業(yè)而言，在其他因素不變的條件下，固定成本的比例越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險越高；

對不同的企業(yè)而言，在同等營業(yè)額條件下，固定成本比重越高的企業(yè)，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險越高，對籌資活動，經(jīng)營杠桿系數(shù)越高的企業(yè)，籌資困難越大，資金成本越高。

4/16/202441精選課件ppt二財務杠桿（FinancialLeverage）1.財務杠桿與財務杠桿利益■財務杠桿由于固定財務費用（利息、優(yōu)先股股利、融資租賃租金）的存在而導致每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應。普通股股利=息稅前利潤-利息-所得稅-優(yōu)先股股利融資租賃租金財務杠桿效應的形成4/16/202442精選課件ppt■財務杠桿系數(shù)（DFL）是指普通股每股利潤變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)■財務杠桿利益利用負債和優(yōu)先股籌資這個杠桿而給普通股股東帶來的額外收益2.財務杠桿系數(shù)及其計算■作用：反映財務杠桿效應的大小，即息稅前利潤變動對每股利潤的影響程度4/16/202443精選課件ppt■理論公式：DFL=普通股每股利潤(EPS)=[(EBIT-I)(1-T)-d]/N4/16/202444精選課件ppt

項目甲公司乙公司

備注普通股股數(shù)量（股）股本（每股面值100元）債務（年利率8%）資金總額息稅前利潤債務利息利潤總額所得稅（稅率33%）凈利潤每股利潤20002000000200000200000200006600134006.7100010000010000020000020000800012000396080408.04(1)已知(2)已知(3)已知(4)=(2)+(3)(5)已知(6)=(3)*8%(7)=(5)-(6)(8)=(7)*33%(9)=(7)-(8)(10)=(9)/(1)2006年[例]甲、乙公司2006、2007年資金結(jié)構(gòu)與普通股利潤如下：4/16/202445精選課件ppt2007年

項目甲公司乙公司

備注息稅前利潤增長率增長后的息稅前利潤債務利息利潤總額所得稅（稅率33%）凈利潤每股利潤每股利潤增加額每股利潤增長率20%240000240007920160808.041.3420%20%2400080001600052801072010.722.6833.3%(11)已知(12)=(5)*[1+(11)](13)=(6)(14)=(12)-(13)(15)=(14)*33%(16)=(14)-(15)(17)=(16)/(1)(18)=(17)-(10)(19)=(18)/(10)4/16/202446精選課件ppt4/16/202447精選課件ppt■簡化公式：DFL=EBIT/(EBIT-I)■對于同時存在銀行借款、融資租賃，且發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)：4/16/202448精選課件ppt4/16/202449精選課件ppt3.財務杠桿與財務風險的關系（1）財務風險的含義■又稱籌資風險，是指企業(yè)為獲得財務杠桿利益而利用負債資金，導致普通股利潤大幅度變動甚至企業(yè)破產(chǎn)的風險。（2）影響財務風險的主要因素■資金供求狀況■企業(yè)獲利能力■市場利率水平■財務杠桿的利用情況4/16/202450精選課件ppt（3）財務杠桿系數(shù)與財務風險的變動關系■在其他因素不變的情況下，企業(yè)負債越多，財務杠桿系數(shù)越大，財務風險越大。4/16/202451精選課件ppt1.復合杠桿的含義及其形成原理由于固定成本和固定財務費用的共同存在而導致的每股利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應。三

復合杠桿（TotalLeverage）4/16/202452精選課件ppt固定財務費用財務杠桿普通股每股利潤變動率固定生產(chǎn)經(jīng)營成本經(jīng)營杠桿產(chǎn)銷量變動率息稅前利潤變動率大于大于復合杠桿的形成原理4/16/202453精選課件ppt復合杠桿系數(shù)（聯(lián)合杠桿系數(shù)）：每股利潤變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。2.復合杠桿系數(shù)及其計算■公式一：■公式二：4/16/202454精選課件ppt■公式三：4/16/202455精選課件ppt3.復合杠桿系數(shù)與企業(yè)風險的變動關系■企業(yè)風險（復合風險）：由于復合杠桿作用使每股利潤大幅度變動的風險?！鲈谄渌蛩夭蛔兊那闆r下，復合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風險越大；復合杠桿系數(shù)越小，企業(yè)風險越小。4/16/202456精選課件ppt第三節(jié)最佳資本結(jié)構(gòu)4/16/202457精選課件ppt一、資本結(jié)構(gòu)（CapitalStructure）（一）

概念企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關系。狹義資金結(jié)構(gòu)——長期資金結(jié)構(gòu)廣義資金結(jié)構(gòu)——全部資金結(jié)構(gòu)

4/16/202458精選課件ppt（二）資本結(jié)構(gòu)中債務存在的意義

負面影響資本來源不穩(wěn)定資本成本可能升高財務杠桿風險會出現(xiàn)現(xiàn)金流量需求會增加正面影響降低資本成本獲得杠桿利益增加權益資本收益4/16/202459精選課件ppt（三）資本結(jié)構(gòu)的影響因素1資產(chǎn)結(jié)構(gòu)2企業(yè)經(jīng)營者與所有者的態(tài)度3企業(yè)信用等級與債權人的態(tài)度4企業(yè)的現(xiàn)金流量5企業(yè)的盈利能力6企業(yè)的成長性7法律限制8行業(yè)差異

4/16/202460精選課件ppt二資本結(jié)構(gòu)理論4/16/202461精選課件pptV=B+SO=I+E4/16/202462精選課件ppt（一）早期資本結(jié)構(gòu)理論1.凈收入理論負債程度100%，企業(yè)價值最大4/16/202463精選課件ppt2.凈經(jīng)營收入理論企業(yè)價值和資金結(jié)構(gòu)無關4/16/202464精選課件ppt3.傳統(tǒng)理論4/16/202465精選課件ppt（二）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論1.MM理論（1）無公司稅的MM理論處于同一風險等級的企業(yè)，不論企業(yè)是否負債，企業(yè)的加權平均資本成本等于同一風險等級中無負債企業(yè)的權益資本成本負債企業(yè)的資本成本等于同一風險等級中無負債企業(yè)的權益資本成本，加上根據(jù)無負債企業(yè)的權益資本成本和負債成本之間的差額以及負債權益比率來確定的風險補償報酬資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價值和資本成本4/16/202466精選課件ppt（2）有公司稅的MM理論負債企業(yè)的價值等于相同風險等級的無風險企業(yè)的價值加上賦稅結(jié)余的價值負債企業(yè)的權益資本成本等于同一風險等級中無負債企業(yè)的權益資本成本加上風險報酬，風險報酬由財務杠桿、公司所得稅，以及無負債企業(yè)權益資本成本和負債資本成本之差決定負債可增加企業(yè)價值，負債越多，價值越大4/16/202467精選課件ppt2.權衡理論4/16/202468精選課件ppt最佳資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本率最低企業(yè)價值最大（財務風險適度）■最佳資本結(jié)構(gòu)：是指在一定條件下使企業(yè)加權平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資金結(jié)構(gòu)三最佳資本結(jié)構(gòu)4/16/202469精選課件ppt■概念

通過計算各方案加權平均資金成本，并根據(jù)加權平均資金成本的高低來確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法■決策原則

選擇加權平均資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)■運用前提

事先擬訂若干個資金結(jié)構(gòu)方案

（一）比較資金成本法4/16/202470精選課件ppt■優(yōu)缺點優(yōu)點：通俗易懂，計算簡單缺點：事先擬訂的籌資方案數(shù)量有限，可能把真正最優(yōu)方案漏掉4/16/202471精選課件ppt

■概念

每股利潤無差別點法，又稱息稅前利潤——每股利潤分析法(EBIT——EPS)，或簡稱每股利潤分析法，是指利用每股利潤無差別點來進行資金結(jié)構(gòu)決策的一種方法（二）每股利潤無差別點法■企業(yè)負債應考慮的因素：○償債能力盈利能力息稅前利潤○財務杠桿利益每股利潤（EPS）4/16/202472精選課件ppt

■決策原則：

選擇每股利潤最大的籌資方案（資金結(jié)構(gòu)）?！雒抗衫麧櫉o差別點，又稱息稅前利潤平衡點或稱籌資無差別點，是指兩種籌資方案下普通股每股利潤相等時的息稅前利潤，或者說是企業(yè)經(jīng)營資金利潤率與負債資金成本率相等時的息稅前利潤。4/16/202473精選課件ppt華特公司目前有資金75000萬元，現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準備再籌資25000萬元，既可發(fā)行股票，也可發(fā)行債券。增資后預計年息稅前利潤為20000萬元，所得稅率為33%。有關資料如下：籌資方式原資金結(jié)構(gòu)增加資金結(jié)構(gòu)增發(fā)普通股增發(fā)公司債券公司債券（利率8%）普通股（每股面值10元）資本公積留存收益資金總額10000200002500020000750001000030000（見注）40000（見注）2000010000035000200002500020000100000普通股股數(shù)（萬股）