輕工家電行業(yè)2024年投資策略分析報(bào)告：穩(wěn)步前行新發(fā)展

證券研究報(bào)告穩(wěn)步前行，探尋新發(fā)展——輕工家電行業(yè)2024年年度策略行業(yè)投資評級：強(qiáng)大于市2023年12月31日投資要點(diǎn)?

輕工制造：今年以來輕工制造板塊整體承壓，整體板塊估值及公募持倉比例均有所下降，目前處于歷史底部水平，市場對于后續(xù)需求擔(dān)憂體現(xiàn)明顯。我們認(rèn)為不必過于悲觀，國內(nèi)+海外雙輪驅(qū)動(dòng)仍有業(yè)務(wù)亮點(diǎn)。國內(nèi)方面，今年收入端逐季緩慢修復(fù)，同比降幅逐步收窄至個(gè)位數(shù)，且利潤端受益于行業(yè)內(nèi)各家上市公司降本增效，提高投效比等表現(xiàn)優(yōu)于收入端。此外，地產(chǎn)端政策效應(yīng)逐步發(fā)揮，疊加二手房、存量房需求釋放，對國內(nèi)整體需求有所提振，另外，智能化產(chǎn)品逐步受到消費(fèi)者認(rèn)可，智能家居發(fā)展可期。海外方面，加速國際化運(yùn)營，其中，大客戶去庫存進(jìn)展順利，補(bǔ)庫需求顯現(xiàn)，代工業(yè)務(wù)訂單向上，另外，商業(yè)模式優(yōu)化，自有品牌、跨境電商等發(fā)力明顯。?

家用電器：家用電器表現(xiàn)亮眼，主要得益于空調(diào)內(nèi)銷景氣、出口業(yè)務(wù)改善疊加成本、匯率等貢獻(xiàn)，基本面穩(wěn)步向上。其中，細(xì)分子版塊黑電受益于格局改善，領(lǐng)漲行業(yè)。但從整體板塊估值看，目前估值接近19年年初水平，估值處于歷史底部水平，我們認(rèn)為同輕工家居板塊類似，主要體現(xiàn)的是市場對于消費(fèi)需求前景的擔(dān)憂。往后看，我們認(rèn)為需求穩(wěn)步提升，新產(chǎn)品、新市場、新渠道等新發(fā)展可期，其中，國內(nèi)消費(fèi)需求得益于地產(chǎn)端政策效應(yīng)逐步發(fā)揮，地產(chǎn)銷售端改善以及換新需求提升，此外，公司采取品類拓展、多渠道運(yùn)營等策略，國內(nèi)業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步發(fā)展；國外方面需求穩(wěn)步向上，市場布局也逐步從北美、歐洲向全球發(fā)展，優(yōu)勢企業(yè)份額擴(kuò)大，這里面智能化產(chǎn)品認(rèn)可度提升加快，表現(xiàn)更為靚麗。2投資要點(diǎn)?

投資建議：?

家居&家電：估值已下降至歷史低位，受市場風(fēng)格切換以及地產(chǎn)政策頒布、地產(chǎn)數(shù)據(jù)向上等因素催化，預(yù)計(jì)短期板塊估值有望迎來修復(fù)，業(yè)績端預(yù)計(jì)隨著地產(chǎn)政策效應(yīng)發(fā)揮、存量房二手房需求釋放，穩(wěn)步發(fā)展。家居板塊建議關(guān)注歐派家居、志邦家居、索菲亞、金牌廚柜*；顧家家居、公牛集團(tuán)*

、慕思股份*；家電板塊建議關(guān)注美的集團(tuán)、海爾智家、格力電器、老板電器、小熊電器、蘇泊爾、九陽股份。智能家居：智能家居賽道景氣發(fā)展，滲透率有較大提升空間，建議關(guān)注智能馬桶賽道的瑞爾特、箭牌家居；智能晾衣架賽道的好太太；智能屏顯賽道的康冠科技。家居&家電出口：海外大客戶訂單持續(xù)回暖，優(yōu)選景氣子行業(yè)，建議關(guān)注嘉益股份*、匠心家居*、恒林股份；家電板塊建議關(guān)注石頭科技、振邦智能。?

文娛用品：線下消費(fèi)需求修復(fù)，文娛用品傳統(tǒng)線下零售業(yè)務(wù)復(fù)蘇，且B2B辦公業(yè)務(wù)保持景氣發(fā)展，建議關(guān)注晨光股份、齊心集團(tuán)；以及深耕鏡片，業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勁的明月鏡片；黃金價(jià)格攀升，黃金珠寶銷售市場火爆，建議關(guān)注老鳳祥*、周大生*、潮宏基*；近期，多項(xiàng)大型體育賽事舉辦，有望刺激全民健身需求，建議關(guān)注舒華體育*、金陵體育*。?

造紙&個(gè)護(hù)

：生活用紙、特種紙、文化紙成本改善，需求相對剛性，逐步回暖。建議關(guān)注中順潔柔；太陽紙業(yè)*、岳陽林紙*；華旺科技*、仙鶴股份*、五洲特紙*；百亞股份、豪悅護(hù)理*、諾邦股份。?

包裝印刷：成本下行帶來盈利彈性，下游需求分化，龍頭經(jīng)營韌性。建議關(guān)注金屬包裝板塊昇興股份、寶鋼包裝*；紙包裝板塊裕同科技*。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；地產(chǎn)竣工、銷售數(shù)據(jù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；主要原料價(jià)格大幅上行風(fēng)險(xiǎn)。注：標(biāo)*個(gè)股暫未覆蓋3一二行情回顧：跑贏大盤，板塊估值處于歷史低點(diǎn)家居&家電：內(nèi)銷業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，外銷訂單持續(xù)向上目錄三四五六文娛用品：辦公集采景氣發(fā)展，24年體育賽事密集造紙&個(gè)護(hù)：需求相對剛性，逐步回暖包裝印刷：下游需求分化，龍頭經(jīng)營韌性風(fēng)險(xiǎn)提示4一輕工家電行情回顧：板塊行情跑贏大盤，板塊估值均處于歷史低點(diǎn)51.1輕工板塊表現(xiàn)：板塊略跑贏大盤，包裝印刷子行業(yè)表現(xiàn)亮眼?

板塊略跑贏大盤。截至2023年12月25日，SW輕工制造板塊下跌9.5%，同期滬深300下跌13.54%，輕工制造板塊跑贏大盤4.04pct，在申萬一級行業(yè)中排名第18名，表現(xiàn)居中，主要系終端消費(fèi)需求恢復(fù)不及預(yù)計(jì)、企業(yè)訂單及產(chǎn)能釋放不充分，板塊收入及業(yè)績增速表現(xiàn)較弱導(dǎo)致。?

包裝印刷子行業(yè)表現(xiàn)良好，其余子行業(yè)表現(xiàn)較弱。截至2023年12月25日，輕工制造子行業(yè)包裝印刷、造紙、家居用品、文娛用品年初至今漲跌幅分別-5.16%、-7.01%、-11.75%、-15.74%，包裝印刷、造紙、家居用品子版塊跑贏大盤，表現(xiàn)較為亮眼。圖表1：截至12月底，今年以來SW輕工制造板塊下跌9.5%圖表2：包裝印刷、造紙、家居用品跑贏大盤0.00%30.00%包裝印刷造紙家居用品滬深300文娛用品-2.00%-4.00%20.00%10.00%0.00%-6.00%-8.00%-10.00%-12.00%-14.00%-16.00%-18.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%資料：iFinD，中郵證券研究所資料：

iFinD，中郵證券研究所61.2家電板塊表現(xiàn)：板塊表現(xiàn)亮眼，黑電、家電零部件子行業(yè)漲幅靠前?

終端消費(fèi)需求提升，板塊表現(xiàn)亮眼。截至2023年12月25日，SW家用電器板塊上漲1.41%，滬深300下跌13.54%，家用電器板塊跑贏大盤14.95pct，在申萬一級行業(yè)排名第7，表現(xiàn)亮眼，主要系受消費(fèi)、裝修等場景恢復(fù)，終端消費(fèi)需求提升，板塊收入及業(yè)績有所提升所致。?

除廚電外，其余子行業(yè)均跑贏大盤。截至2023年12月25日，家用電器子行業(yè)黑色家電、家電零部件、照明設(shè)備、白色家電、小家電、廚衛(wèi)電器年初至今漲跌幅分別+40.03%、+11.69%、-5.85%、-1.3%、-13.04%、-15.61%，其中，黑電板塊表現(xiàn)亮眼。圖表3：截至12月底，今年以來SW家用電器板塊上漲4.05%圖表4：除廚電外，其余子行業(yè)均跑贏大盤50.00%30.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-10.00%-20.00%資料：iFinD，中郵證券研究所資料：

iFinD，中郵證券研究所71.3板塊表現(xiàn)：估值處于歷史低位?

輕工制造及家用電器板塊估值均處于歷史底部水平。截至2023年12月25日，輕工制造板塊PE_TTM（剔除負(fù)值）為20.9倍，自2015年1月1日以來，輕工制造板塊PE_TTM（剔除負(fù)值）平均值為31.66倍，中位數(shù)為25.71倍，目前板塊估值水平處于8.3%分位點(diǎn)，板塊估值處于低位階段。?

截至2023年12月25日，家用電器板塊PE_TTM（剔除負(fù)值）為13.14倍，自2015年1月1日以來，家用電器板塊PE_TTM（剔除負(fù)值）平均值為18.00倍，中位數(shù)為17.73倍，目前板塊估值水平處于4.6%分位點(diǎn)，板塊估值處于歷史底部，接近19年年初水平。圖表5：輕工制造板塊PE_TTM低位圖表6：家用電器板塊PE_TTM接近2018年年末水平6,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.00-100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.00-12,000.0030.0025.0020.0015.0010.005.00-10,000.008,000.006,000.004,000.002,000.00-輕工制造PE_TTM（右軸）家用電器PE_TTM（右軸）資料：iFinD，中郵證券研究所資料：

iFinD，中郵證券研究所81.3板塊表現(xiàn)：公募基金持倉比例有所提升?

輕工板塊公募持股比例低于中位數(shù)水平。截至2023Q3，輕工制造板塊公募基金持股市值占流通市值比例為2.23%，自2015Q1以來，輕工板塊公募基金持倉比例為2.67%，持倉比例略低于中位數(shù)水平，細(xì)分板塊看，包裝印刷、家居用品、造紙、文娛用品子行業(yè)持股比例分別為0.74%、2.51%、3.39%、1.99%，中位數(shù)分別為1.43%、3.38%、2.66%、2.44%，包裝、家居、文娛持股比例低于中位數(shù)水平。?

家電板塊公募持股比例有所提升。截至2023Q3家用電器板塊公募基金持股市值占流通市值比例為5.34%，自2015Q1以來，家用板塊公募基金持倉比例中位數(shù)為4.39%，持倉比例略高于中位數(shù)水平，細(xì)分板塊看，白電、黑電、小家電、廚電、照明、家電零部件子行業(yè)持股比例分別為5.75%、5.33%、3.34%、1.4%、0.11%、8.48%，中位數(shù)分別為4.84%、1.26%、2.71%、3.05%、0.6%、2.92%，廚電持倉比例低于中位數(shù)水平。圖表7：輕工制造板塊公募基金配置比例圖表8：家用電器板塊公募基金配置比例6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%家用電器廚衛(wèi)電器白色家電照明設(shè)備黑色家電小家電家電零部件輕工制造包裝印刷家居用品造紙文娛用品資料：iFinD，中郵證券研究所資料：

iFinD，中郵證券研究所91.4輕工板塊業(yè)績：Q3收入降幅收窄，盈利能力修復(fù)?

輕工板塊收入逐步修復(fù)，業(yè)績大幅提升。2023年前三季度，輕工制造板塊收入為4366億元，同比-4.51%；歸母凈利潤為256億元，同比-3.75%，其中，Q3單季度輕工制造板塊收入為1577億元，同比-1.84%；歸母凈利潤為107億元，同比+10.27%，Q3板塊收入降幅逐步收窄，業(yè)績穩(wěn)步修復(fù)，利潤端表現(xiàn)好于收入端，主要受益于各公司降本增效、提高投效比以及成本端改善。圖表9：2023Q3輕工板塊收入-1.84%圖表10：

2023Q3輕工板塊歸母凈利潤+10.27%1,8001,6001,4001,2001,00080080%70%60%50%40%30%20%10%0%16014012010080250%200%150%100%50%606000%40400-50%-100%-150%200-10%-20%20---20收入（億元）同比增長（%）（右軸）歸母凈利潤（億元）同比增長（%）（右軸）資料：iFinD，中郵證券研究所資料：

iFinD，中郵證券研究所101.5家電板塊業(yè)績：基本面穩(wěn)中向好，業(yè)績持續(xù)提升?

家電板塊收入、業(yè)績同比持續(xù)提升。2023年前三季度，家用電器板塊收入為11232億元，同比+5.97%；歸母凈利潤為869億元，同比+12.01%，其中，Q3單季度家用電器板塊收入為3809億元，同比+7.30%；歸母凈利潤為298億元，同比+10.67%，Q3收入、業(yè)績同比持續(xù)提升。今年以來，家電消費(fèi)呈持續(xù)修復(fù)態(tài)勢，據(jù)全國家用電器工業(yè)信息中心數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年家電行業(yè)出口和內(nèi)銷規(guī)模均實(shí)現(xiàn)增長，家電行業(yè)出口規(guī)模達(dá)2967億元，同比+5.2%；內(nèi)銷規(guī)模達(dá)3711億元，同比+2.8%。另外，今年以來受核心原材料銅、鋁、不銹鋼等價(jià)格保持低位以及美元升值等因素影響，家電企業(yè)盈利能力有所提升。圖表11：2023Q3家電板塊收入+7.30%圖表12：

2023Q3家電板塊歸母凈利潤+10.67%4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050060%50%40%30%20%10%0%40035030025020015010050700%600%500%400%300%200%100%0%-10%-20%-30%-100%-200%--歸母凈利潤（億元）同比增長（%）（右軸）收入（億元）同比增長（%）（右軸）資料：iFinD，中郵證券研究所資料：

iFinD，中郵證券研究所11二家居&家電：內(nèi)銷業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，外銷訂單持續(xù)向上122.1

在手訂單平穩(wěn)，雙十二積極布局?

家居及家電企業(yè)在手訂單整體保持平穩(wěn)。圖表13：家居企業(yè)合同負(fù)債保持平穩(wěn)（單位：億元）圖表14：家電領(lǐng)先企業(yè)合同負(fù)債充足（單位：億元）隨著地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)持續(xù)修復(fù)，預(yù)期家居及家電需求有望回升，家居及家電企業(yè)在手訂單整體保持平穩(wěn)。400.00300.00200.00100.00-15.0030.0025.0020.0015.0010.005.00-10.005.00-?

積極備戰(zhàn)年終雙十二，節(jié)日禮品營銷逐步盛行。Q4為家居、家電行業(yè)傳統(tǒng)促銷旺季，企業(yè)積極布局雙十一、雙十二，隨著線上渠道積極布局，全域營銷加速，市場影響力持續(xù)加大。近期，節(jié)日營銷宣傳逐步盛行，以飛科電器為代表，公司通過深度挖掘個(gè)護(hù)電器的禮品屬性，滿足消費(fèi)者在“圣誕節(jié)”、“元旦”、“情人節(jié)”等情感節(jié)假日的情感訴求，產(chǎn)品和品牌的升級獲得了消費(fèi)者的認(rèn)可，推動(dòng)公司業(yè)績向好。美的集團(tuán)海爾智家格力電器新寶股份(右軸)歐派家居索菲亞志邦家居顧家家居蘇泊爾(右軸)九陽股份(右軸)資料：iFinD，中郵證券研究所資料：

iFinD，中郵證券研究所圖表15：各家備戰(zhàn)雙十二，節(jié)日營銷盛行資料：各家天貓旗艦店（從左到右分別為志邦家居、瑞爾特、小熊電器、飛科電器旗下天貓旗艦店）、中郵證券研究所132.2竣工端持續(xù)修復(fù)，家居類、家電類零售溫和復(fù)蘇?

竣工端持續(xù)修復(fù)，銷售端表現(xiàn)較弱。2023年以來，住宅竣工面積持續(xù)修復(fù)，2023年1-11月住宅竣工面積累計(jì)+18.5pct，竣工端表現(xiàn)亮眼；住宅銷售面積小幅承壓，2023年1-11月住宅商品房銷售面積累計(jì)-7.3pct，預(yù)計(jì)隨著地產(chǎn)政策持續(xù)推進(jìn)，銷售端數(shù)據(jù)有望回暖。?

10月家具類零售溫和復(fù)蘇，家電類零售逐步修復(fù)。隨著竣工端的持續(xù)修復(fù)，與地產(chǎn)后周期相關(guān)的家居板塊呈溫和復(fù)蘇態(tài)勢，2023年11月家具類商品零售同比+2.8%，家電板塊逐步修復(fù)，2023年11月家用電器和音像器材類商品零售同比+0.6%。整體來看，受消費(fèi)需求恢復(fù)趨緩等因素影響，家具類和家電類零售數(shù)據(jù)增長緩于竣工端。圖表16：住宅竣工面積持續(xù)修復(fù)圖表17：家具類零售溫和復(fù)蘇圖表18：家電類零售逐步修復(fù)60.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%80.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%60.00%40.00%20.00%0.00%2.80%0.60%-20.00%-40.00%-60.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-20.00%-40.00%-60.00%商品房銷售面積:住宅:累計(jì)同比房屋竣工面積:住宅:累計(jì)同比房屋新開工面積:住宅:累計(jì)同比家具類商品零售類值:累計(jì)同比：iFinD，中郵證券研究所家用電器和音像器材類商品零售類值:累計(jì)同比資料：iFinD，中郵證券研究所資料資料：iFinD，中郵證券研究所142.3存量房二手房需求釋放，整裝渠道持續(xù)發(fā)力?

存量房&二手房翻新需求釋放，將成為主要家居消費(fèi)需求。新房市場將因?yàn)榫b房滲透率提升，整裝和拎包入住模式興起，渠道轉(zhuǎn)換帶來結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2023年1-10月全國新開盤項(xiàng)目3155個(gè)，新開盤套數(shù)233.02萬套；其中精裝修新開盤項(xiàng)目1193個(gè)，項(xiàng)目精裝修滲透率達(dá)37.8%，新開盤套數(shù)73.39萬套，精裝滲透率達(dá)31.5%。另外，二手房交易帶來的裝修需求以及存量房規(guī)模累加帶來的自然翻新需求也將成為家居企業(yè)主要業(yè)績增長。?

整裝風(fēng)潮起，頭部家居公司積極布局。家居行業(yè)消費(fèi)客流愈加分散，各家公司多維開拓新渠道和新模式，賦能終端拓寬引流入口。其中，整裝需求迭起，各家家居公司積極布局整裝渠道，索菲亞于2019年切入整裝渠道，2023H1整裝渠道收入同比+89%，增長迅速；歐派于2018年開始試點(diǎn)推進(jìn)整裝大家居，目前也形成了歐派+鉑尼思雙品牌；志邦也于2022年發(fā)布“超級邦”裝企服務(wù)戰(zhàn)略，發(fā)力整裝渠道。圖表19：2023年1-10月全國新開精裝&毛坯樓盤項(xiàng)目套數(shù)及精裝項(xiàng)目滲透率圖表20：領(lǐng)先企業(yè)整裝套餐及整裝戰(zhàn)略發(fā)布1,000.0800.0600.0400.0200.0-40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2020202120222023M1-10精裝修套數(shù)（萬套）毛坯套數(shù)（萬套）精裝項(xiàng)目滲透率（%）（右軸）資料：泛家居圈，歐派集團(tuán)公眾號，中郵證券研究所資料：奧維云網(wǎng)，中郵證券研究所152.4智能家居：千億賽道，精裝配置帶來較大增長空間?

智能家居行業(yè)增速可觀，配置率增長顯著。得益于居民可支配收入提高疊加消費(fèi)者對居家幸福感及體驗(yàn)感的不懈追求，智能家居增速持續(xù)向上。據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，2019-2025年中國智能家居市場規(guī)模有望從3700億元提升至9523億元，期間復(fù)合增速可達(dá)17%。智能家居系統(tǒng)于精裝商品住宅的滲透率增長迅速，據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2023年10月智能家居系統(tǒng)配置率達(dá)23.3%，同比增長10.9pct。?

智能家居產(chǎn)業(yè)鏈完善，入局者眾多。智能家居上游為地機(jī)、智慧移動(dòng)屏等元器件、底層技術(shù)提供商，中游為智能家居系統(tǒng)及設(shè)備制造商，包括如全屋智能以及智能單品，其中智能單品方面，智能馬桶、智能晾曬、智能掃行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，上市公司主要參與者包括公牛集團(tuán)、好太太、瑞爾特、箭牌家居、惠達(dá)衛(wèi)浴、石頭科技、康冠科技等在內(nèi)，參與者眾多。圖表21：智能家居系統(tǒng)精裝商品住宅配置率增長迅速圖表22：智能家居千億賽道配置率配置率變化10000900080007000600050004000300020001000050%40%30%20%10%0%建材櫥柜99.5%98.6%98.8%97.9%13.6%27.7%48.0%78.0%90.6%94.9%66.3%44.5%5.4%-0.5%+1.5%+6.4%+5.5%-8.4%+4.6%+16.9%+11.3%-5.2%+1.1%+23.2%+12.3%-0.4%-0.3%+10.9%煙機(jī)灶具消毒柜凈水器洗碗機(jī)浴霸坐便器浴室柜中央空調(diào)新風(fēng)系統(tǒng)冰箱-10%2019202020212022E

2023E

2024E

2025E洗衣機(jī)智能家居系統(tǒng)0.9%23.3%智能家居市場規(guī)模（億元）同比增長（%）（右軸）資料：奧維云網(wǎng)，中郵證券研究所資料：

艾瑞咨詢，中郵證券研究所162.5智能馬桶賽道高景氣，智能晾衣機(jī)市場擴(kuò)容?

智能馬桶景氣發(fā)展，輕智能&全功能加速滲透。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2017-2026年中國智能坐便器市場規(guī)模有望從106億元提升至202億元，期間復(fù)合增長率達(dá)7%，對比海外，國內(nèi)智能馬桶滲透率不及10%，遠(yuǎn)低于日本、韓國、美國。此外，今年以來智能馬桶產(chǎn)品輕智能化趨勢明顯，這對公司生產(chǎn)能力要求愈加嚴(yán)格，擁有良好的成本管控以及產(chǎn)品質(zhì)量的公司有望持續(xù)受益。?

智能坐便器市場集中度下滑，國產(chǎn)品牌突圍。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年智能坐便器一體機(jī)TOP機(jī)型市場集中度大幅下滑，過去，傳統(tǒng)衛(wèi)浴產(chǎn)品主要由海外品牌主導(dǎo)，近幾年，國內(nèi)智能衛(wèi)浴因其較低的行業(yè)壁壘與巨大的市場前景，行業(yè)新進(jìn)入者眾，高性價(jià)比的國產(chǎn)品牌實(shí)現(xiàn)突圍。?

智能晾衣機(jī)百億規(guī)模。據(jù)CSHIA

Research數(shù)據(jù)顯示，2019-2024年我國智能晾衣機(jī)市場規(guī)模有望從79億元提升至150億元，期間復(fù)合增長率達(dá)14%。智能晾衣機(jī)通過近五年的高速發(fā)展，已達(dá)百億市場規(guī)模，但滲透率不足7%。隨著眾多企業(yè)布局智能家居賽道，主力消費(fèi)群體對享受型家居產(chǎn)品品質(zhì)體驗(yàn)追求的提升，滲透率有望提升。圖表23：智能坐便器市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大圖表24：智能坐便器市場集中度下滑圖表25：智能晾衣機(jī)百億規(guī)模2502001501005016%1601401201008060402025%20%15%10%5%14%12%10%8%6%4%2%0%000%2019202020212022E2023E2024E中國智能坐便器市場規(guī)模（億元）中國智能晾衣機(jī)銷售總額（億元）同比增長（%）（右軸）同比增長（%）（右軸）資料：

華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，中郵證券研究所資料：

奧維云網(wǎng)，中郵證券研究所資料：

CSHIA

Research，中郵證券研究所172.6智慧移動(dòng)屏快速放量，清潔電器迎智能化發(fā)展浪潮?

智慧移動(dòng)屏快速放量。隨著混合辦公、健身、直播等新需求的興起，智慧移動(dòng)屏發(fā)展迅速，自2022年康冠科技率先推出該產(chǎn)品形態(tài)后，電視機(jī)制造商，顯示器制造商，廠商和互聯(lián)網(wǎng)/新興IOT廠商等陸續(xù)布局智慧移動(dòng)屏。據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2023年全年中國移動(dòng)智慧屏線上銷售額突破6.2億元，實(shí)現(xiàn)快速放量。?

清潔電器迎智能化發(fā)展浪潮。過去幾年，隨著掃地機(jī)器人以及洗地機(jī)的興起，中國清潔電器市場迎來智能化發(fā)展浪潮，行業(yè)呈量價(jià)齊升的高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢，據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2016-2022年中國清潔電器市場規(guī)模從101億元提升至322億元，期間復(fù)合增長率高達(dá)21%，產(chǎn)品均價(jià)從719元/臺(tái)提升至1264元/臺(tái)，細(xì)分至具體品類來看，2023年1-9月掃地機(jī)器人銷額同比+2%，均價(jià)同比+4%，全能基站產(chǎn)品快速滲透，占比超70%，結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)產(chǎn)品均價(jià)同比提升；洗地機(jī)銷額同比+26%，均價(jià)同比-15%，隨著各品牌廠家逐步入局，市場競爭趨于激烈，預(yù)計(jì)洗地機(jī)產(chǎn)品均價(jià)仍有下探空間，然從滲透率角度來看，洗地機(jī)滲透率僅為2%，遠(yuǎn)低于吸塵器，因?yàn)?，無論是新增需求還是替代需求都有非常大的增長潛力，行業(yè)發(fā)展可期。圖表26：智慧移動(dòng)屏快速放量圖表27：中國清潔電器市場呈量價(jià)齊升高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢44001,5001,000500-321030020010002022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4E2016201720182019202020212022中國移動(dòng)智慧屏線上市場銷售額（億元）中國清潔電器市場規(guī)模（億元）中國清潔電器產(chǎn)品均價(jià)（元/臺(tái)）(右軸)資料：

洛圖科技，中郵證券研究所資料：奧維云網(wǎng)，中郵證券研究所182.7家居&家電出口：海外庫存去化順利，出口訂單向上?

海外庫存去化順利，出口逐步改善。2023年7月起，家具及家電出口總值（以美元計(jì)劃）同比大幅改善，2023年11月以美元計(jì)價(jià)出口總值同比+0.5%，其中家具及其零件同比+8.1%；家電同比+13.4%，隨著海外大客戶庫存去化進(jìn)展順利，需求呈逐步回暖態(tài)勢。?

輕工細(xì)分品類彈簧床墊、木框架沙發(fā)表現(xiàn)亮眼。2023年11月輕工細(xì)分品類彈簧床墊、乳膠床墊、木框架沙發(fā)、金屬框架沙發(fā)、PVC地板、保溫杯以美元計(jì)價(jià)出口總值同比分別為+26%、+13.3%、+24.6%、-6%、+7.6%、+14.5%。?

家電主要細(xì)分品類出口均實(shí)現(xiàn)增長。2023年11月家電細(xì)分品類空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、吸塵器、燈具以美元計(jì)價(jià)出口總值同比分別為+2.4%、+42.2%、+23%、+6.1%、-1.3%，冰箱出口表現(xiàn)亮眼。圖表28：家電及家居出口當(dāng)月同比情況圖表29：家電細(xì)分品類出口當(dāng)月同比情況圖表30：輕工細(xì)分品類出口當(dāng)月同比情況70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%60.0%40.0%20.0%0.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-20.0%-40.0%-60.0%-10.0%-20.0%-30.0%空調(diào)冰箱彈簧床墊乳膠床墊木框架沙發(fā)保溫杯洗衣機(jī)吸塵器出口總值家用電器家具及其零件金屬框架沙發(fā)PVC地板燈具、照明裝置等資料：

iFinD，中郵證券研究所資料：

iFinD，中郵證券研究所資料：

iFinD，中郵證券研究所192.8家居&家電出口：美元貶值，海運(yùn)費(fèi)平穩(wěn)?

匯率貶值增厚匯兌收益，海運(yùn)費(fèi)基本回歸常態(tài)。美元兌人民幣自3月以來持續(xù)上行，截至2023年12月25日，美元兌人民幣中間價(jià)為7.10，Q3平均匯率為7.17，同比+2.31%，人民幣保持低位有利于出口企業(yè)利潤增厚。此外，2023Q3集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)歐洲、美西航線同比分別-85%、-62%，海運(yùn)費(fèi)價(jià)格持續(xù)回落有助于縮短出口企業(yè)訂單交付周期以及盈利端持續(xù)向上。圖表31：美元兌人民幣中間價(jià)保持高位圖表32：

海運(yùn)費(fèi)回歸常態(tài)7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00007.407.207.006.806.606.406.206.005.80寧波出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(NCFI):歐洲航線:當(dāng)周值:季:平均值寧波出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(NCFI):美西航線:當(dāng)周值:季:平均值資料：iFinD，中郵證券研究所資料：

iFinD，中郵證券研究所202.9原材料價(jià)格小幅下滑，成本端持續(xù)改善?

核心原材料價(jià)格保持下滑態(tài)勢，企業(yè)利潤圖表33：23Q3銅價(jià)同比+8%圖表34：

23Q3鋁價(jià)同比-8%有望增厚。銅、鋁、不銹鋼、塑料等為家電、家居產(chǎn)品核心原材料，今年以來，核心原材料價(jià)格保持下滑態(tài)勢，有利于企業(yè)降本，據(jù)iFinD數(shù)據(jù)顯示，2023年第三季度，LME銅現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)為8355.90，同比+8%；

LME鋁現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)為2154.36，同比-8%；不銹鋼現(xiàn)貨價(jià)為15462.5，同比-8%；中國塑料城價(jià)格指數(shù)為851.34，同比-6%。12,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.00-100%80%60%40%20%0%3,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.00-80%60%40%20%0%-20%-40%-20%-40%現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME銅（美元/噸）同比增長（右軸）現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME鋁（美元/噸）同比增長（右軸）資料：iFinD，中郵證券研究所資料：

iFinD，中郵證券研究所圖表35：

23Q3不銹鋼價(jià)同比-8%圖表36：

23Q3中國塑料城價(jià)格指數(shù)同比-6%25,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.00-50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%1,200.001,000.00800.00600.00400.00200.00-40%30%20%10%0%-10%-20%現(xiàn)貨價(jià):不銹鋼（元/噸）同比增長（右軸）中國塑料城價(jià)格指數(shù):季:平均值：

iFinD，中郵證券研究所同比增長（右軸）21資料：

iFinD，中郵證券研究所資料2.10出口企業(yè)業(yè)績呈現(xiàn)分化?

出口企業(yè)業(yè)績呈現(xiàn)分化。從公司前三季度及單三季度業(yè)績表現(xiàn)來看，出口企業(yè)表現(xiàn)相對分化，其中匠心家居（電動(dòng)沙發(fā)、電動(dòng)床）、嘉益股份（保溫杯）、樂歌股份（電動(dòng)可升降辦公桌）等家居企業(yè)；以及安克創(chuàng)新（3C電子、智能家居）、比依股份（空氣炸鍋）、石頭科技（掃地機(jī)器人）等家電公司表現(xiàn)亮眼。圖表37：部分家具、家電出口企業(yè)表現(xiàn)亮眼2023Q3累計(jì)2023Q3單季23H1海外業(yè)務(wù)收入占比（%）行業(yè)證券代碼公司簡稱歸母凈利潤

歸母凈利潤歸母凈利潤

歸母凈利潤收入（億元）

收入YOY收入（億元）

收入YOY（億元）（YOY）（億元）（YOY）301061.SZ301004.SZ603610.SH300729.SZ002615.SZ603313.SH603661.SH603600.SH300866.SZ605555.SH603215.SH002705.SZ603219.SH603355.SH688169.SH600690.SH匠心家居嘉益股份麒盛科技樂歌股份哈爾斯14.5512.2823.8625%87%13%207%-23%15%23%-28%47%0%25%-13%-29%-3%59%13%3.233.141.875.171.531.133.662.1112.132.631.767.361.957.9513.60131.4926%87%12%226%-15%14%23%-26%46%0%34%-13%-29%-3%59%13%5.095.758.6310.077.6921.1521.329.6447.217.864.0844.009.2421.3623.15670.3156%52%27%32%28%7%27%-1%29%125%23%23%21%-4%58%7%1.211.510.650.741.070.151.040.693.930.920.493.410.872.216.2141.8544%86%-6%164%103%2%23%-53%55%-3%-12%-5%99%95%91%91%*83%81%78%78%96%96%*93%73%73%66%53%*52%26.85輕工17.0657.1557.76夢百合恒林股份永藝股份安克創(chuàng)新德昌股份比依股份新寶股份富佳股份萊克電氣石頭科技海爾智家25.00117.8621.2812.60107.5519.0157.86家電-30%-35%160%13%56.891,986.57資業(yè)務(wù)收入占比為2022年年報(bào)數(shù)據(jù)，中郵證券研究所222.11家居&家電重點(diǎn)個(gè)股盈利預(yù)測與估值?

家居&家電：估值已下降至歷史低位，受市場風(fēng)格切換以及地產(chǎn)政策頒布、地產(chǎn)數(shù)據(jù)向上等因素催化，預(yù)計(jì)短期板塊估值有望迎來修復(fù)，業(yè)績端預(yù)計(jì)隨著地產(chǎn)政策效應(yīng)發(fā)揮、存量房二手房需求釋放，穩(wěn)步發(fā)展。家居板塊建議關(guān)注歐派家居、志邦家居、索菲亞、金牌廚柜*；顧家家居、公牛集團(tuán)*、慕思股份*；家電板塊建議關(guān)注美的集團(tuán)、海爾智家、格力電器、老板電器、小熊電器、蘇泊爾、九陽股份。智能家居：智能家居賽道景氣發(fā)展，滲透率有較大提升空間，建議關(guān)注智能馬桶賽道的瑞爾特、箭牌家居；智能晾衣架賽道的好太太；智能屏顯賽道的康冠科技。家居&家電出口：海外大客戶訂單持續(xù)回暖，優(yōu)選景氣子行業(yè)，建議關(guān)注嘉益股份*、匠心家居*、恒林股份；家電板塊建議關(guān)注石頭科技、振邦智能。圖表38：家居重點(diǎn)個(gè)股盈利預(yù)測與估值總市值（億元）收盤價(jià)（元/股）EPSPE13類型公司代碼公司簡稱22A4.4123E5.1824E6.0125E6.9022A23E24E25E603833.SH002572.SZ603801.SH603180.SH603816.SH001323.SZ002790.SZ001322.SZ603848.SH301004.SZ301061.SZ603661.SH003011.SZ603195.SH歐派家居索菲亞410.1467.3315141314161621192816181710181110101012131414159108145.5271.2037.73288.40120.7643.50110.9861.2445.6760.1658.6620.77837.6915.9516.3124.4635.0930.1910.4111.4415.1543.9147.0042.1820.2393.961.171.231.802.201.870.500.610.552.722.612.542.075.321.421.432.062.512.040.590.660.833.943.113.292.804.251.661.682.432.962.370.720.801.014.633.653.893.184.911.921.952.853.432.770.870.921.205.374.444.573.955.6511111214151817181115137定制家居志邦家居金牌廚柜*顧家家居慕思股份瑞爾特8910111212138軟體家居智能家居箭牌家居好太太嘉益股份*匠心家居*恒林股份海象新材*公牛集團(tuán)*13116119家居出口其他522191723資研究所，注：截至日期為2023年12月25日，標(biāo)*個(gè)股暫未覆蓋，未覆蓋公司盈利預(yù)測來自iFinD一致預(yù)期2.11家居&家電重點(diǎn)個(gè)股盈利預(yù)測與估值圖表39：家電重點(diǎn)個(gè)股盈利預(yù)測與估值EPSPE總市值收盤價(jià)類型白電黑電公司代碼公司簡稱（億元）（元/股）22A4.2123E4.8324E5.2825E5.8822A23E24E25E000333.SZ600690.SH000651.SZ688007.SH001308.SZ002508.SZ688169.SH美的集團(tuán)海爾智家格力電器光峰科技康冠科技老板電器石頭科技小熊電器蘇泊爾3,699.8652.67131371110106991,865.951,799.23122.02180.17204.32368.6075.2920.8131.9526.4026.3021.53280.3548.0052.9012.6544.239.161.564.350.262.221.669.022.472.560.691.540.461.814.900.371.841.9311.872.942.640.691.810.572.045.340.602.322.1415.223.482.900.772.410.712.265.770.882.772.3618.124.053.110.843.140.911176102121331192118292072141124162018241644111018141816181330109151217151410廚電&小家電

002959.SZ002032.SZ426.7597.03002242.SZ九陽股份振邦智能拓邦股份003028.SZ49.03家電零部件002139.SZ116.11資研究所，注：截至日期為2023年12月25日，標(biāo)*個(gè)股暫未覆蓋，未覆蓋公司盈利預(yù)測來自iFinD一致預(yù)期24三文娛用品：辦公集采景氣發(fā)展，24年體育賽事密集253.1文化辦公用品零售端復(fù)蘇，板塊收入逐步回暖?

線下客流恢復(fù)，文化辦公用品零售端復(fù)蘇。2023年10月文化辦公用品零售額同比+7.7%，環(huán)比大幅改善。隨著購物中心和校邊店等終端線下消費(fèi)場景持續(xù)修復(fù)，終端客流有所增加，文化辦公用品零售端保持復(fù)蘇態(tài)勢。?

文娛用品板塊收入逐步回暖，業(yè)績環(huán)比大幅改善。2023年單三季度文娛用品板塊收入達(dá)135億元，同比+9.63%；歸母凈利潤達(dá)8.69億元，同比+4.72%。受益于線下消費(fèi)場景修復(fù)及B2B辦公集采業(yè)務(wù)景氣發(fā)展等因素影響，公司收入、業(yè)績同比均有提升。圖表40：

10月文化辦公用品零售額同比+7.7%圖表41：23Q3單季文娛用品板塊營收+9.63%圖表42：23Q3單季文娛用品板塊歸母凈利潤+4.72%5004504003503002502001501005035%30%25%20%15%10%5%30.0025.0020.0015.0010.005.00-60%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%50%40%30%20%10%0%0.00%0%-10%-20%--5%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%文娛用品板塊營業(yè)總收入（億元）文娛用品板塊歸母凈利潤（億元）同比增長（%）（右軸）同比增長（%）（右軸）文化辦公用品類商品零售類值:當(dāng)月同比資料：

iFinD，中郵證券研究所資料：

iFinD，中郵證券研究所資料：

iFinD，中郵證券研究所263.2B2B集采，高毛利率的MRO陸續(xù)下單?

B2B辦公集采業(yè)務(wù)景氣發(fā)展，空間巨大。據(jù)齊心公告，根據(jù)2023年3月中國物流與采購聯(lián)合會(huì)，2022年我國公共采購的交易規(guī)模和質(zhì)量效益均明顯提升，數(shù)字化轉(zhuǎn)型獲得快速發(fā)展，其中超過三成的國企數(shù)字化采購比例超過50%。2022年我國公共采購和公共資源交易規(guī)模繼續(xù)提升，其中，全國國有企業(yè)采購招標(biāo)總額超過38萬億元，行業(yè)空間巨大，晨光科力普、齊心等頭部公司聚焦政府、央國企、金融客戶等優(yōu)質(zhì)大客戶，業(yè)務(wù)層面加強(qiáng)MRO供應(yīng)鏈、營銷禮品、員工福利等高毛利率業(yè)務(wù)拓展，科力普收入保持高增，且凈利率逐步提升，2023前三季度，晨光科力普收入同比+20.0%，繼續(xù)保持兩位數(shù)增長。圖表43：晨光科力普收入延續(xù)高增圖表44：齊心成功中標(biāo)南方電網(wǎng)辦公物資、MRO電商化采購項(xiàng)目120.00100.0080.0060.0040.0020.00-160.0%140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%晨光科力普收入（億元）同比增長（%）（右軸）資料：晨光股份公司公告，中郵證券研究所資料：

齊心公眾號，中郵證券研究所273.3黃金價(jià)格攀升，下游需求保持景氣發(fā)展?

黃金價(jià)格攀升，目前達(dá)歷史高點(diǎn)。黃金價(jià)格自2019年初持續(xù)走高，截至2023年11月30日，黃金現(xiàn)貨價(jià)達(dá)到470.80元/克，較2023年年初+27.73%，同比+17.23%，金價(jià)高點(diǎn)持續(xù)攀升。?

下游金銀珠寶需求保持景氣發(fā)展態(tài)勢。黃金價(jià)格持續(xù)走高，疊加近年來受黃金工藝持續(xù)升級、黃金IP合作、產(chǎn)品附加值開發(fā)等推動(dòng)，黃金產(chǎn)品銷售持續(xù)走強(qiáng)，終端消費(fèi)需求旺盛，2023年11月金銀珠寶零售額同比+10.7%，保持景氣增長態(tài)勢。從上市公司業(yè)績表現(xiàn)來看，2023年前三季度老鳳祥、周大生、潮宏基收入同比分別+15.93%、+39.81%、+33.07%；歸母凈利潤同比分別+44.87%、+17.69%、+33.29%，其中，單三季度來看，老鳳祥、周大生、潮宏基收入同比分別+44.87%、+17.69%、+33.29%；歸母凈利潤同比分別+48.52%、+2.86%、+23.39%，收入、業(yè)績表現(xiàn)亮眼。圖表45：金價(jià)持續(xù)攀升圖表46：

11月金銀珠寶類零售額同比+10.7%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%500.00400.00300.00200.00100.000.00-20.00%-40.00%金銀珠寶類商品零售類值:當(dāng)月同比現(xiàn)貨價(jià):黃金（元/克）資料：iFinD，中郵證券研究所資料：

iFinD，中郵證券研究所283.4海外大型賽事刺激需求，全民健身國內(nèi)需求提升?

海內(nèi)外大型體育賽事接連舉辦，有望拉動(dòng)全民運(yùn)動(dòng)、健身需求。2023年是體育賽事大年，成都大運(yùn)會(huì)、杭州亞運(yùn)會(huì)等項(xiàng)目接連舉辦，2024年巴黎召開的奧運(yùn)會(huì)、德國歐洲杯等海內(nèi)外大型體育賽事的舉辦有望刺激相關(guān)需求，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2019年我國健身市場滲透率僅為3.9%，對比歐美、日本仍有較大提升，隨著各大體育賽事舉辦以及我國健身相關(guān)政策的推行，國民健身意識不斷增強(qiáng)，全民運(yùn)動(dòng)、健身等需求有望提升。?

我國健身器械市場規(guī)模保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。據(jù)期間復(fù)合增長率達(dá)9.21%，保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。研究院數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2016-2022年我國健身器械市場規(guī)模從366提升至621億元，圖表47：大型體育賽事接連舉行圖表48：我國健身市場滲透率仍有較大提升空間圖表49：預(yù)計(jì)2022年中國健身器械市場規(guī)模達(dá)621億元70016%14%12%10%8%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%20.3%600500400300200100015.0%8.0%7.8%6%4%3.9%2%0%0.0%20162017201820192020

2021E

2022E中國日本歐洲平均英國美國中國健身器械市場規(guī)模（億元）同比增長（%）（右軸）2019年全球健身市場滲透率情況資料：

各賽事官網(wǎng)，中郵證券研究所資料：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，中郵證券研究所資料：研究院，中郵證券研究所293.5文娛用品重點(diǎn)個(gè)股盈利預(yù)測與估值?

文娛用品：線下消費(fèi)需求修復(fù)，文娛用品傳統(tǒng)線下零售業(yè)務(wù)復(fù)蘇，且B2B辦公業(yè)務(wù)保持景氣發(fā)展，建議關(guān)注晨光股份、齊心集團(tuán)；以及深耕鏡片，業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勁的明月鏡片；黃金價(jià)格攀升，黃金珠寶銷售市場火爆，建議關(guān)注老鳳祥*、周大生*、潮宏基*；近期，多項(xiàng)大型體育賽事舉辦，有望刺激全民健身需求，建議關(guān)注舒華體育*、金陵體育*。圖表50：文娛用品重點(diǎn)個(gè)股盈利預(yù)測與估值EPSPE類型公司代碼公司簡稱總市值（億元）

收盤價(jià)（元/股）22A1.3823E1.6924E2.0325E2.4322A2623E2124E1825E15603899.SH002301.SZ301101.SZ600612.SH002867.SZ002345.SZ605299.SH300651.SZ晨光股份齊心集團(tuán)明月鏡片老鳳祥*331.2650.3577.66268.01168.7758.4641.0424.6235.756.98文娛0.180.683.251.010.220.270.300.350.874.431.270.450.330.440.461.125.121.510.550.400.500.581.415.841.750.660.470.57395721152937642044161215304315341310122538122712938.5469.0915.406.58珠寶體育周大生*潮宏基*102134舒華體育*金陵體育*9.9719.12資研究所，注：截至日期為2023年12月25日，標(biāo)*個(gè)股暫未覆蓋，未覆蓋公司盈利預(yù)測來自iFinD一致預(yù)期30四造紙&個(gè)護(hù)：生活用紙需求具剛性，原材料價(jià)格下行314.1Q3收入降幅收窄，業(yè)績改善明顯?

需求復(fù)蘇趨緩，Q3業(yè)績釋放。2023年前三季度造紙板塊收入為1393.66億元，同比-8.59%；歸母凈利潤為29.44億元，同比-52.12%；其中，單三季度造紙板塊收入為490.09億元，同比-6.00%；歸母凈利潤為19.45億元，同比+26.2%。收入端來看，造紙板塊收入降幅持續(xù)收窄，需求端恢復(fù)較弱但仍逐步復(fù)蘇；利潤端來看，三季度造紙板塊業(yè)績大幅回暖，受核心原材料木漿同比大幅下滑影響，企業(yè)盈利能力逐步釋放。圖表51：23Q3造紙板塊收入-6.00%圖表52：

23Q3單季造紙板塊歸母凈利潤+26.20%600.00500.00400.00300.00200.00100.00-70%60%50%40%30%20%10%0%60.00500%400%300%200%100%0%50.0040.0030.0020.0010.00--100%-200%-300%-400%-500%-10%-20%(10.00)(20.00)(30.00)造紙板塊收入（億元）同比增長（%）（右軸）造紙板塊歸母凈利潤（億元）同比增長（%）（右軸）資料：iFinD，中郵證券研究所資料：

iFinD，中郵證券研究所324.2生活用紙需求具剛性，收入保持穩(wěn)健增長?

生活用紙企業(yè)收入保持穩(wěn)定，盈利能力大幅回暖。分品類看，特種紙及大宗用紙收入、業(yè)績有所承壓，由于生活用紙需求較為剛性，收入、業(yè)績表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，2023年前三季度生活用紙企業(yè)豪悅護(hù)理、中順潔柔、諾邦股份、穩(wěn)健醫(yī)療收入同比分別+19%、-38%、+82%、+72%；歸母凈利潤同比分別+18%、-40%、+78%、+72%，其中，單三季度收入同比分別+1%、+22%、+28%、-30%；歸母凈利潤同比分別+9%、+73%、+166%、+310%，Q3盈利能力均有大幅回暖。圖表53：造紙&個(gè)護(hù)部分領(lǐng)先個(gè)股2023年前三季度及單三季度業(yè)績表現(xiàn)2023Q3累計(jì)歸母凈利潤

歸母凈利潤2023Q3單季歸母凈利潤

歸母凈利潤分類證券簡稱公司簡稱收入（億元）

收入YOY收入（億元）

收入YOY（億元）（YOY）-52%-33%20%（億元）（YOY）1054%-5%605007.SH603733.SH605377.SH600433.SH002078.SZ600567.SH000488.SZ605009.SH002511.SZ603238.SH300888.SZ研究所五洲特紙仙鶴股份華旺科技冠豪高新太陽紙業(yè)山鷹國際晨鳴紙業(yè)豪悅護(hù)理中順潔柔諾邦股份穩(wěn)健醫(yī)療46.6462.1329.8453.84292.03213.12197.2220.7568.2313.5060.10-52%-33%15%1.073.8218.2324.4611.2319.3598.6175.6471.577.1816%28%27%-7%1%1.192.011.61-0.19885%155%-80%1.100.810.2414.66特種紙大宗用紙生活用紙3.9755%-131%-9%-0.6921.37-1.16-7.683.10-128%-0.06-3.12-4.1918%-119%45%-325%-563%19%-14%-18%1%-311%-869%9%-38%82%1.65-40%78%21.384.8822%28%-30%73%0.54166%310%72%21.4872%17.44資334.3核心原材料紙漿、無紡布價(jià)格大幅下滑?

核心原材料價(jià)格大幅下滑，造紙企業(yè)盈利能力釋放。紙漿、無紡布為造紙企業(yè)的核心原材料，以中順潔柔為例，公司生產(chǎn)耗用的紙漿成本占公司生產(chǎn)成本的比重為40%-60%，紙漿價(jià)格變動(dòng)對公司盈利能力造成影響，據(jù)iFinD數(shù)據(jù)顯示，23Q3漂白闊葉漿及漂白針葉槳價(jià)格指數(shù)同比分別-31%、-23%；粘膠短險(xiǎn)、滌綸短纖、溶解漿價(jià)格同比分別-13%、-4%、-23%，核心原材料價(jià)格同比大幅下滑，企業(yè)盈利能力釋放。圖表54：紙漿價(jià)格同比大幅下滑圖表55：

無紡布價(jià)格保持下滑態(tài)勢16,000.00180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00現(xiàn)貨價(jià):粘膠短纖(元/噸)現(xiàn)貨價(jià):滌綸短纖(元/噸)紙漿價(jià)格指數(shù):漂白闊葉漿:季:平均值紙漿價(jià)格指數(shù):漂白針葉漿:季:平均值化纖價(jià)格指數(shù):溶解漿(內(nèi)盤)(元/噸)資料：iFinD，中郵證券研究所資料：

iFinD，中郵證券研究所344.4造紙&個(gè)護(hù)重點(diǎn)個(gè)股盈利預(yù)測與估值?

造紙&個(gè)護(hù)

：生活用紙、特種紙、文化紙成本改善，需求相對剛性，逐步回暖。建議關(guān)注中順潔柔；太陽紙業(yè)*、岳陽林紙*；華旺科技*、仙鶴股份*、五洲特紙*；百亞股份、豪悅護(hù)理*、諾邦股份。圖表56：造紙&個(gè)護(hù)重點(diǎn)個(gè)股盈利預(yù)測與估值EPSPE總市值（億元）收盤價(jià)（元/股）類型公司代碼公司簡稱22A23E24E25E22A23E24E25E生活用紙文化紙002511.SZ002078.SZ600963.SH605377.SH603733.SH605007.SH003006.SZ605009.SH603238.SH中順潔柔太陽紙業(yè)*岳陽林紙*華旺科技*仙鶴股份*五洲特紙*百亞股份豪悅護(hù)理*諾邦股份133.05332.27102.9561.89111.3358.0067.1257.9924.119.9711.895.710.260.270.380.53383726191.040.351.461.010.510.442.690.211.080.341.720.910.680.583.340.461.280.432.031.511.420.753.910.651.450.512.431.961.790.954.550.81111613162836146511171117212711309139811818.6315.7714.3615.6337.3613.58特種紙個(gè)護(hù)10102110218816817資研究所，注：截至日期為2023年12月25日，標(biāo)*個(gè)股暫未覆蓋，未覆蓋公司盈利預(yù)測來自iFinD一致預(yù)期35五包裝印刷:

環(huán)保

金屬包裝需求增長，紙包裝下游需求緩慢復(fù)蘇365.1包裝印刷板塊收入小幅承壓，業(yè)績保持穩(wěn)定?

需求恢復(fù)趨緩，盈利能力逐步修復(fù)。2023年前三季度，包裝印刷板塊收入為889.63億元，同比-6.78%；歸母凈利潤為50.37億元，同比-0.1%，其中，單三季度來看，包裝印刷板塊收入為313.60億元，同比-9.2%；歸母凈利潤為18.84億元，同比+0.12%。收入小幅承壓，業(yè)績逐步修復(fù)。收入端承壓主要系下游需求復(fù)蘇趨緩，但受益于原材料價(jià)格高位回落及企業(yè)降本增效影響，企業(yè)盈利能力持續(xù)修復(fù)。圖表57：23Q3包裝印刷板塊收入-9.2%圖表58：

23Q3包裝印刷板塊歸母凈利潤+0.12%400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.00-60%50%40%30%20%10%0%25.00700%600%500%400%300%200%100%0%20.0015.0010.005.00--10%-20%-100%-200%(5.00)包裝印刷板塊收入（億元）同比增長（%）（右軸）包裝印刷板塊歸母凈利潤（億元）同比增長（%）（右軸）資料：iFinD，中郵證券研究所資料：

iFinD，中郵證券研究所375.2金屬包裝：成本壓力有所釋放，業(yè)績持續(xù)回暖?

成本壓力有所釋放，業(yè)績持續(xù)回暖。

23Q3圖表59：23Q3金屬包裝板塊業(yè)績持續(xù)回暖圖表60：

原材料價(jià)格高位回落金屬包裝板塊收入同比-11%；歸母凈利潤同比