海外與大類周報(bào)：關(guān)注美國(guó)流動(dòng)性工具收縮對(duì)美股的擾動(dòng)

策略報(bào)告|投資策略請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明海外與大類周報(bào)關(guān)注美國(guó)流動(dòng)性工具收縮對(duì)美股的擾動(dòng)港股市場(chǎng)：短期市場(chǎng)情緒壓縮至低位水平1)港股主要指數(shù)悉數(shù)回落，國(guó)企風(fēng)格超額收益顯著。觀察區(qū)間內(nèi)，海外主要權(quán)益市場(chǎng)均出現(xiàn)不同程度調(diào)整，港股受全球避險(xiǎn)情緒影響也遭遇波及，此外在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為溫和的背景下，行情也缺乏更多結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。4月15日至19日，恒生指數(shù)與恒生科技分別下跌3.0%與5.7%；風(fēng)格層面，國(guó)有企業(yè)逆勢(shì)上漲1.0%，港股通高股息指數(shù)小幅回調(diào)0.2%；策略層面，滬深港通AH精明指數(shù)錄得1.0%漲幅，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控策略下跌2.6%；行業(yè)層面，以原材料板塊為代表的“再通脹”交易有所降溫，電訊行業(yè)領(lǐng)漲市場(chǎng)為+1.2%，醫(yī)療保健(-6.5%)與非必需性消費(fèi)(-5.7%)跌幅居前；2)近期海外流動(dòng)性轉(zhuǎn)向收緊以及地緣政治沖突對(duì)港股形成壓制。長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)外部金融條件趨于緊縮的狀況下，港股難有突出表現(xiàn)，觀察到彭博美國(guó)金融條件指數(shù)自3月中旬見頂后開始緩慢回落，反映美國(guó)較為寬松的流動(dòng)性環(huán)境出現(xiàn)邊際收緊跡象，同期恒指維持震蕩偏弱格局。此外，當(dāng)前全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)(滾動(dòng)20日均值)觸及170以上高點(diǎn)，遠(yuǎn)高于歷史平均水平，中東局勢(shì)不斷發(fā)酵導(dǎo)致全球避險(xiǎn)情緒蔓延，港股作為外資參與度較高的市場(chǎng)也不可避免地受到一定沖擊；證券研究報(bào)告作者吳開達(dá)分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110524030001wukaida@相關(guān)報(bào)告報(bào)-多資產(chǎn)視角的美股走勢(shì)推3)短期外生沖擊使市場(chǎng)情緒降至相對(duì)低位，后續(xù)港股的反彈概率或有提升。過(guò)去一周內(nèi)，恒指10日均線以上個(gè)股占比最低跌破10%水平，盡管截至4月19日該值已略微上行至19.5%，但在近一年中也處于76%的偏低分位，此外恒指6日RSI指標(biāo)也停留在相對(duì)底部區(qū)間。歷史上當(dāng)二者同時(shí)處于低位時(shí)，反映市場(chǎng)情緒已被壓縮至偏低水平，這也常是股指的短期見底信號(hào)，后續(xù)恒指的反彈概率或有一定增加；4)配置方面，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)性等待驗(yàn)證以及港元貶值壓力尚未完全緩解的背景下，建議仍以高股息策略為主。短期內(nèi)股息率較高的公用事業(yè)、能源、金融、電信等板塊，即使未來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)率有所上升，也能在該環(huán)境中提供可觀的相對(duì)收益；中長(zhǎng)期而言，以半導(dǎo)體、互聯(lián)網(wǎng)為代表的科技行業(yè)仍將是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的主抓手，有望從政府支持以及國(guó)產(chǎn)替代中受益。美股市場(chǎng)：關(guān)注美國(guó)流動(dòng)性工具收縮的影響1)美股延續(xù)調(diào)整，科技板塊跌幅顯著。十年期美債收益率于4.6%高位盤整運(yùn)行，疊加美聯(lián)儲(chǔ)官員密集釋放鷹派信號(hào)，降息預(yù)期再度延后，受此影響美股情緒再度受到抑制并保持下行趨勢(shì)。4月15日至19日，標(biāo)普500與納指連續(xù)5日下跌，區(qū)間內(nèi)分別回落3.0%、5.5%，道指基本持平；風(fēng)格層面，動(dòng)量、成長(zhǎng)、高海外盈利因子跌幅居前，均調(diào)整4%以上，高股息低波與純價(jià)值風(fēng)格相對(duì)收益較高；策略層面，多因子組合優(yōu)于GARP與風(fēng)格輪動(dòng)；行業(yè)層面，以信息技術(shù)與通信服務(wù)為代表的科技板塊顯著回落，公用事業(yè)(+1.9%)與日常消費(fèi)(+1.4%)領(lǐng)漲市場(chǎng)；2)隔夜逆回購(gòu)協(xié)議(RRP)使用規(guī)模持續(xù)萎縮將對(duì)存款準(zhǔn)備金規(guī)模形成擠壓。一旦RRP枯竭，銀行仍需要?jiǎng)佑闷錅?zhǔn)備金來(lái)幫助財(cái)政部發(fā)行債務(wù)，迫使流動(dòng)性從金融體系的其他部分轉(zhuǎn)移至美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部，同時(shí)也不得不收緊消費(fèi)者與企業(yè)貸款標(biāo)準(zhǔn)來(lái)填補(bǔ)資金漏洞，屆時(shí)或?qū)罄m(xù)生產(chǎn)消費(fèi)活動(dòng)造成負(fù)面影響；3)當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)存款準(zhǔn)備金規(guī)模出現(xiàn)下滑或加速下滑時(shí)，美股或存在一定調(diào)整壓力。今年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)存款準(zhǔn)備金與標(biāo)普500走勢(shì)出現(xiàn)了持續(xù)性的背離，但預(yù)計(jì)背離或不會(huì)維持更長(zhǎng)時(shí)間。此外存款準(zhǔn)備金的二階導(dǎo)所衡量的脈沖力度也正在減弱，與近期美股的逆風(fēng)具有一定正相關(guān)性。若后續(xù)隔夜逆回購(gòu)協(xié)議耗盡壓力傳導(dǎo)至存款準(zhǔn)備金規(guī)模上，美股也或?qū)⒋嬖谡{(diào)整影響；4)投資策略上，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸與金融條件指數(shù)延續(xù)寬松的基準(zhǔn)假設(shè)下，美股或在中期維度內(nèi)維持上升趨勢(shì)，但短期內(nèi)或存在流動(dòng)性環(huán)境趨緊以及大類資產(chǎn)背離跡象，可對(duì)美股保持階段性謹(jǐn)慎。行業(yè)配置上，一是若后續(xù)制造業(yè)PMI確認(rèn)上行趨勢(shì)，以能源、原材料為代表的周期板塊或有所表現(xiàn)，二是人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)尚處在驗(yàn)證階段，關(guān)注部分科技細(xì)分板塊的配置機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)提示：海外流動(dòng)性快速收緊；美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際局勢(shì)復(fù)雜化。策略報(bào)告|投資策略請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明內(nèi)容目錄1.權(quán)益市場(chǎng)回顧 51.1.港股市場(chǎng)：短期市場(chǎng)情緒壓縮至低位水平 51.2.美股市場(chǎng)：關(guān)注美國(guó)流動(dòng)性工具收縮的影響 72.大類資產(chǎn)回顧 2.1.股票市場(chǎng) 2.1.1.港股市場(chǎng) 2.1.2.美股市場(chǎng) 2.2.債券市場(chǎng) 2.3.外匯市場(chǎng) 2.4.大宗商品 3.全球宏觀經(jīng)濟(jì)回顧 4.主要經(jīng)濟(jì)體重要數(shù)據(jù)與事件日歷 215.風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄圖1：港股主要行業(yè)指數(shù)漲跌幅(4.15-4.19) 5圖2：港股主要行業(yè)指數(shù)漲跌幅(年初至今) 5圖3：港股主要風(fēng)格與策略指數(shù)漲跌幅(4.15-4.19) 5圖4：港股主要風(fēng)格與策略指數(shù)漲跌幅(年初至今) 5圖5：外部金融條件趨緊時(shí)港股大多承壓 6圖6：當(dāng)前全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)觸及高位區(qū)間 6圖7：恒指市場(chǎng)寬度指標(biāo)落入底部區(qū)間 6圖8：恒指6日RSI值達(dá)近三個(gè)月內(nèi)低點(diǎn) 6圖9：美股主要行業(yè)指數(shù)漲跌幅(4.15-4.19) 7圖10：美股主要行業(yè)指數(shù)漲跌幅(年初至今) 7圖11：美股主要風(fēng)格與策略指數(shù)漲跌幅(4.15-4.19) 7圖12：美股主要風(fēng)格與策略指數(shù)漲跌幅(年初至今) 7圖15：美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)協(xié)議規(guī)模仍在下降 8圖16：美聯(lián)儲(chǔ)存款準(zhǔn)備規(guī)模仍高于2022年QT開始時(shí)段 8圖17：當(dāng)前美股與美聯(lián)儲(chǔ)存款準(zhǔn)備規(guī)模出現(xiàn)一定背離 9圖18：美聯(lián)儲(chǔ)存款準(zhǔn)備金脈沖與美股邊際變化正相關(guān) 9圖21：全球股票市場(chǎng)指數(shù)漲跌幅(4.15-4.19) 圖22：全球股票市場(chǎng)指數(shù)漲跌幅(年初至今) 圖23：恒生風(fēng)格指數(shù)估值與歷史分位 圖24：恒生行業(yè)指數(shù)估值與歷史分位 圖25：港股通單周凈買入規(guī)模(4.15-4.19) 圖26：恒生行業(yè)指數(shù)單周港股通凈流入(4.15-4.19) 圖25：恒指成交額(20日移動(dòng)平均) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3圖26：港股賣空成交額與市場(chǎng)成交額比值 圖27：恒指波動(dòng)率指數(shù) 圖27：恒指遠(yuǎn)期市盈率 圖28：恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)遠(yuǎn)期市盈率 圖27：恒指遠(yuǎn)期EPS 圖28：恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)遠(yuǎn)期EPS 圖29：恒生指數(shù)寬度 圖30：恒生科技寬度 圖31：美股風(fēng)格指數(shù)估值與歷史分位 圖32：標(biāo)普500行業(yè)指數(shù)估值與歷史分位 圖31：標(biāo)普500遠(yuǎn)期市盈率 圖32：納斯達(dá)克指數(shù)遠(yuǎn)期市盈率 圖31：標(biāo)普500遠(yuǎn)期EPS 圖32：納斯達(dá)克指數(shù)遠(yuǎn)期EPS 圖31：標(biāo)普500成分股創(chuàng)近一個(gè)月新高/新低個(gè)股數(shù)差值 圖32：美股主動(dòng)投資倉(cāng)位指數(shù) 圖33：VIX與MOVE指數(shù) 圖34：CBOE偏度指數(shù) 圖35：標(biāo)普500離散性與相關(guān)性指數(shù) 圖36：CBOE權(quán)益看跌/看漲比率 圖37：標(biāo)普500指數(shù)寬度 圖38：納斯達(dá)克指數(shù)寬度 圖39：中國(guó)公開市場(chǎng)操作貨幣凈投放 圖40：7天資金拆借利率 圖41：十年國(guó)債與國(guó)開債到期收益率 圖42：中美長(zhǎng)債利差 圖43：中國(guó)信用利差與期限利差 圖44：美國(guó)期限利差與信用利差 圖46：人民幣匯率 圖47：美元兌人民幣即期詢價(jià)成交量 圖48：美元兌人民幣掉期報(bào)價(jià) 圖49：歐元兌美元與英鎊兌美元 圖50：港元匯率與美港利差 圖51：全球主要大宗商品漲跌幅(4.15-4.19) 圖52：全球主要大宗商品漲跌幅(年初至今) 圖53：布倫特與WTI原油價(jià)格 圖54：美國(guó)API原油庫(kù)存 圖55：倫敦金與滬金 圖56：LME銅價(jià) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4圖57：CME加息概率 圖58：美聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派與鴿派立場(chǎng) 圖59：亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)預(yù)估2024Q1GDP環(huán)比變化 圖60：美國(guó)周度經(jīng)濟(jì)指數(shù) 圖61：美國(guó)30年期房貸利率 圖62：美國(guó)已開工新建私人住宅季調(diào)折年數(shù) 圖63：英國(guó)零售銷售指數(shù)季調(diào)同比 圖64：英國(guó)CPI與核心CPI 圖65：日本CPI與核心CPI 圖66：日本進(jìn)出口額同比 表1：全球主要國(guó)家或地區(qū)股市ETF凈流入額(百萬(wàn)美元) 表2：恒生行業(yè)指數(shù)寬度 表3：標(biāo)普500一級(jí)行業(yè)指數(shù)寬度 表4：下周重點(diǎn)數(shù)據(jù)與事件 策略報(bào)告|投資策略請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1.權(quán)益市場(chǎng)回顧1.1.港股市場(chǎng)：短期市場(chǎng)情緒壓縮至低位水平港股主要指數(shù)悉數(shù)回落，國(guó)企風(fēng)格超額收益顯著。觀察區(qū)間內(nèi)，海外主要權(quán)益市場(chǎng)均出現(xiàn)不同程度調(diào)整，港股受全球避險(xiǎn)情緒影響也遭遇波及，此外在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為溫和的背景下，行情也缺乏更多結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。4月15日至19日，恒生指數(shù)與恒生科技分別下跌3.0%與5.7%；風(fēng)格層面，國(guó)有企業(yè)逆勢(shì)上漲1.0%，港股通高股息指數(shù)小幅回調(diào)0.2%；策略層面，滬深港通AH精明指數(shù)錄得1.0%漲幅，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控策略下跌2.6%；行業(yè)層面，以原材料板塊為代表的“再通脹”交易有所降溫，電訊行業(yè)領(lǐng)漲市場(chǎng)為+1.2%，醫(yī)療保健(-6.5%)與非必需性消費(fèi)(-5.7%)跌幅居前。圖1：港股主要行業(yè)指數(shù)漲跌幅(4.15-4.19)電訊業(yè)能源業(yè)金融業(yè)工業(yè)綜合企業(yè)必需性消費(fèi)公用事業(yè)地產(chǎn)建筑業(yè)原材料業(yè)資訊科技業(yè)非必需性消費(fèi)醫(yī)療保健業(yè)-6.5%0.4%-0.7%-0.4%-0.7%-1.9%-2.1%-2.2%-2.6%-2.6%-2.8%-4.5%-5.7%1.2%圖3：港股主要風(fēng)格與策略指數(shù)漲跌幅(4.15-4.19)中國(guó)國(guó)有企業(yè)滬深港通AH股精明指數(shù)港股通高股息率恒生高股息中型股價(jià)值中國(guó)企業(yè)中國(guó)企業(yè)精明指數(shù)等權(quán)重混合因子(QVLM)質(zhì)量低波動(dòng)港股通風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控指數(shù)-恒指20%動(dòng)量小型股規(guī)模恒生指數(shù)大型股恒生等權(quán)重恒生科技-5.7%-0.2%-0.3%-0.2%-0.3%-2.1%-2.3%-2.3%-2.4%-2.4%-2.4%-2.5%-2.6%-2.6%-2.8%-2.8%-3.0%-3.0%-3.6%1.0%1.0%圖2：港股主要行業(yè)指數(shù)漲跌幅(年初至今)原材料業(yè) 能源業(yè) 電訊業(yè)公用事業(yè)工業(yè)資訊科技業(yè)金融業(yè)非必需性消費(fèi)必需性消費(fèi)綜合企業(yè)地產(chǎn)建筑業(yè)醫(yī)療保健業(yè)-29.8%6.8%-0.4%-3.2%-3.3%-5.7%-6.4%-9.3%-11.7%-18.6%30.9%30.4%資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所（截至2024.4.19）圖4：港股主要風(fēng)格與策略指數(shù)漲跌幅(年初至今)滬深港通AH股精明指數(shù)中國(guó)國(guó)有企業(yè)恒生高股息港股通高股息率中國(guó)企業(yè)中國(guó)企業(yè)精明指數(shù)動(dòng)量低波動(dòng)價(jià)值等權(quán)重混合因子(QVLM)中型股風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控指數(shù)-恒指20%質(zhì)量港股通恒生指數(shù)大型股規(guī)模恒生等權(quán)重小型股恒生科技-12.9%4.0%3.5%0.7%-0.4%-0.4%-2.3%-2.5%-2.6%-3.2%-3.7%-3.9%-4.3%-4.8%-5.0%-5.5%-7.6%-8.7%資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所（截至2024.4.19）策略報(bào)告|投資策略請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明近期海外流動(dòng)性轉(zhuǎn)向收緊以及地緣政治沖突對(duì)港股形成壓制。長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)外部金融條件趨于緊縮的狀況下，港股難有突出表現(xiàn)，觀察到彭博美國(guó)金融條件指數(shù)自3月中旬見頂后開始緩慢回落，分項(xiàng)中標(biāo)普500回落以及VIX指數(shù)跳升是主要推動(dòng)原因，反映美國(guó)較為寬松的流動(dòng)性環(huán)境出現(xiàn)邊際收緊跡象，同期恒指維持震蕩偏弱格局。此外，當(dāng)前全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)(滾動(dòng)20日均值)觸及170以上高點(diǎn)，遠(yuǎn)高于歷史平均水平，近五年內(nèi)僅次于2022年2月俄烏沖突與2023年10月巴以沖突峰值，中東局勢(shì)不斷發(fā)酵導(dǎo)致全球避險(xiǎn)情緒蔓延，港股作為外資參與度較高的市場(chǎng)也不可避免地受到一定沖擊。圖5：外部金融條件趨緊時(shí)港股大多承壓0.50.0-0.5-1.0-1.5-2.03500031000270002300019000150002010/42012/42014/42016/42018/42020/42022/42024/4彭博美國(guó)金融條件指數(shù)恒生指數(shù)(右)圖6：當(dāng)前全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)觸及高位區(qū)間350003000025000200001500010000500004003503002502005002007/12009/12011/1恒生指數(shù)2013/12015/12017/12007/12009/12011/1恒生指數(shù)全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)(滾動(dòng)20日均值,右)短期外生沖擊使市場(chǎng)情緒降至相對(duì)低位，后續(xù)港股的反彈概率或有提升。過(guò)去一周內(nèi)，恒指10日均線以上個(gè)股占比最低跌破10%水平，盡管截至4月19日該值已略微上行至19.5%，但在近一年中也處于76%的偏低分位，此外代表市場(chǎng)相對(duì)強(qiáng)弱的恒指6日RSI指標(biāo)也停留在相對(duì)底部區(qū)間。歷史上當(dāng)二者同時(shí)處于低位時(shí)，反映市場(chǎng)情緒已被壓縮至偏低水平，這也常是股指的短期見底信號(hào)，后續(xù)恒指的反彈概率或有一定增加，但中長(zhǎng)期維度下恒指能否擺脫當(dāng)前的底部區(qū)間仍將取決于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的持續(xù)性與力度，可在右側(cè)等待更多積極信號(hào)后逐漸開始關(guān)注港股相關(guān)機(jī)會(huì)。圖7：恒指市場(chǎng)寬度指標(biāo)落入底部區(qū)間30025020002400022000200002022/92022/122023/32023/62023/92023/122024/310日均線以上個(gè)股占比(%)20日均線以上個(gè)股占比(%)恒生指數(shù)(右)20080604020024000220002000018000160001400012000100002022/92022/122023/32023/62023/92023/122024/3恒指6日RSI恒生指數(shù)(右)配置方面，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)性等待驗(yàn)證以及港元貶值壓力尚未完全緩解的背景下，建議仍以高股息策略為主。短期內(nèi)股息率較高的公用事業(yè)、能源、金融、電信等板塊，即使未來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)率有所上升，也能在該環(huán)境中提供可觀的相對(duì)收益；中長(zhǎng)期而言，以半導(dǎo)體、互聯(lián)網(wǎng)為代表的科技行業(yè)仍將是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的主抓手，有望從政府支持以及國(guó)產(chǎn)替代中受益。策略報(bào)告|投資策略請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明71.2.美股市場(chǎng)：關(guān)注美國(guó)流動(dòng)性工具收縮的影響美股延續(xù)調(diào)整，科技板塊跌幅顯著。十年期美債收益率于4.6%高位盤整運(yùn)行，疊加美聯(lián)儲(chǔ)官員密集釋放鷹派信號(hào)，降息預(yù)期再度延后，截至4月20日FedWatch工具顯示年內(nèi)降息時(shí)點(diǎn)從7月推遲至9月，受此影響美股情緒再度受到抑制并保持下行趨勢(shì)。4月15日至19日，標(biāo)普500與納指連續(xù)5日下跌，區(qū)間內(nèi)分別回落3.0%、5.5%，道指基本持平；風(fēng)格層面，動(dòng)量、成長(zhǎng)、高海外盈利因子跌幅居前，均調(diào)整4%以上，高股息低波與純價(jià)值風(fēng)格相對(duì)收益較高；策略層面，多因子組合優(yōu)于GARP與風(fēng)格輪動(dòng)；行業(yè)層面，以信息技術(shù)與通信服務(wù)為代表的科技板塊顯著回落，公用事業(yè)(+1.9%)與日常消費(fèi)(+1.4%)領(lǐng)漲市場(chǎng)。圖9：美股主要行業(yè)指數(shù)漲跌幅(4.15-4.19)公用事業(yè)金融醫(yī)療保健原材料能源工業(yè)通信服務(wù) 房地產(chǎn)可選消費(fèi)信息技術(shù)-7.3%0.8%0.0%0.8%0.0%-2.0%-3.2%-3.6%-4.5%圖11：美股主要風(fēng)格與策略指數(shù)漲跌幅(4.15-4.19)高股息低波純價(jià)值低波動(dòng)高股息紅利貴族道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)價(jià)值高盈利 盈利加權(quán)高利率敏感質(zhì)量/價(jià)值/低波/動(dòng)量多因子組合標(biāo)普500等權(quán)高現(xiàn)金流高回購(gòu)低利率敏感羅素2000 風(fēng)險(xiǎn)控制 標(biāo)普500 GARPESG質(zhì)量高貝塔高海外盈利風(fēng)格輪動(dòng)成長(zhǎng)納斯達(dá)克指數(shù)純成長(zhǎng)動(dòng)量1.1%1.0%1.0%0.3%0.1%0.0%-0.1%-0.2%-0.5%-0.6%-1.2%-1.4%-1.5%-1.6%-2.6%-2.8%-3.0%-3.0%-3.1%-3.3%-3.6%-3.7%-4.7%-5.1%-5.4%-5.5%-5.7%-5.7%圖10：美股主要行業(yè)指數(shù)漲跌幅(年初至今)通信服務(wù)能源金融工業(yè)原材料公用事業(yè)信息技術(shù)醫(yī)療保健可選消費(fèi)房地產(chǎn)14.0%13.4%7.3%5.7%4.2%-2.5%3.8%14.0%13.4%7.3%5.7%4.2%-2.5%3.2%3.0%資料來(lái)源：彭博，天風(fēng)證券研究所（截至2024.4.19）圖12：美股主要風(fēng)格與策略指數(shù)漲跌幅(年初至今)14.2%11.7%14.2%11.7%6.0%風(fēng)格輪動(dòng)質(zhì)量5.6%5.4%5.6%5.4%5.3%盈利加權(quán)4.7%4.7%4.6%4.6%高海外盈利4.1%3.7%4.1%3.7%3.6%風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)普500純成長(zhǎng)ESG3.2%3.0%3.2%3.0%2.6%2.4%高回購(gòu)純價(jià)值價(jià)值2.1%1.8%2.1%1.8%1.7%1.6%納斯達(dá)克指數(shù)紅利貴族1.5%1.5%1.2%0.8%高股息低波標(biāo)普500等權(quán)-0.1%-0.1% -0.6%-0.9%-3.0%高現(xiàn)金流低利率敏感-3.9%高股息-3.9%高貝塔羅素2000資料來(lái)源：彭博，天風(fēng)證券研究所（截至2024.4.19）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明83月以來(lái)，隨著美國(guó)CPI與PMI數(shù)據(jù)的相繼確認(rèn)，二次通脹與制造業(yè)回升的趨勢(shì)開始在市場(chǎng)中得到更多共識(shí)，十年期美債收益率從4.1%一路躍升至4.6%水平，金融條件指數(shù)也在3月見頂轉(zhuǎn)為收緊，美股也出現(xiàn)了階段性調(diào)整。但在經(jīng)濟(jì)基本面之外，流動(dòng)性因素也可能對(duì)利率環(huán)境造成一定影響。4月15日，美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)協(xié)議(RRP)規(guī)模一度降至3270億美元水平，繼續(xù)刷新近兩年以來(lái)的新低水平，若后續(xù)RRP枯竭將會(huì)對(duì)股市造成多大影響，本文將給出一個(gè)較為直觀的理解。隔夜逆回購(gòu)協(xié)議是一種以證券作為抵押的貸款，美聯(lián)儲(chǔ)回購(gòu)操作是通過(guò)質(zhì)押證券從一級(jí)交易商、銀行、貨幣市場(chǎng)基金以及政府注資企業(yè)獲取資金，實(shí)現(xiàn)回收過(guò)剩流動(dòng)性的目的。疫情期間，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松政策將大量流動(dòng)性注入金融體系，由于銀行并未將所有流動(dòng)性都用于發(fā)放貸款或購(gòu)買資產(chǎn)，于是多余的流動(dòng)性被迫投資于貨幣市場(chǎng)，使得短端收益率面臨一定的下行壓力。隨著疫情的結(jié)束，貨幣政策開始逐漸正?；?，美聯(lián)儲(chǔ)需要提高聯(lián)邦基金利率來(lái)對(duì)抗通脹，但過(guò)剩的流動(dòng)性會(huì)使政策利率的傳導(dǎo)出現(xiàn)一定困難，在此時(shí)刻RRP發(fā)揮了極為重要的作用。在2022年末的高峰時(shí)期，RRP規(guī)模一度超過(guò)2.5萬(wàn)億美元，此后開啟穩(wěn)步下降通道。隔夜逆回購(gòu)協(xié)議使用規(guī)模持續(xù)萎縮將對(duì)存款準(zhǔn)備金規(guī)模形成擠壓。從2022年6月美聯(lián)儲(chǔ)開啟量化緊縮計(jì)劃以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已下降1.4萬(wàn)億美元，與之相反的是銀行準(zhǔn)備金仍多出3500億美元。去年美國(guó)財(cái)政部需要通過(guò)超額流動(dòng)性為其迅速增長(zhǎng)的債務(wù)提供資金，而一旦RRP枯竭，銀行仍需要?jiǎng)佑闷錅?zhǔn)備金來(lái)幫助財(cái)政部發(fā)行債務(wù)，迫使流動(dòng)性從金融體系的其他部分轉(zhuǎn)移至美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部，同時(shí)也不得不收緊消費(fèi)者與企業(yè)貸款標(biāo)準(zhǔn)來(lái)填補(bǔ)資金漏洞，屆時(shí)或?qū)罄m(xù)生產(chǎn)消費(fèi)活動(dòng)造成負(fù)面影響。圖13：美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)協(xié)議規(guī)模仍在下降30002500200050002019/42020/42021/42022/42023/4美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)(十億美元)圖14：美聯(lián)儲(chǔ)存款準(zhǔn)備規(guī)模仍高于2022年QT開始時(shí)段1000090008000700060005000400030002000100002004/42005/42006/42007/42008/42009/42010/42011/42012/42013/42014/42015/42016/42017/42018/42019/42020/42021/42022/42023/4450040003500300025002000150010005000美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行總資產(chǎn)(十億美元)美聯(lián)儲(chǔ)存款準(zhǔn)備金(十億美元,右)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明9當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)存款準(zhǔn)備金規(guī)模出現(xiàn)下滑或加速下滑時(shí)，美股或存在一定調(diào)整壓力。今年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)存款準(zhǔn)備金與標(biāo)普500走勢(shì)出現(xiàn)了持續(xù)性的背離，其原因或是由AI浪潮引發(fā)的科技革命定價(jià)所致，但這一市場(chǎng)風(fēng)格的穩(wěn)定性需要得到更多科技公司的業(yè)績(jī)支持，因此背離或不會(huì)維持更長(zhǎng)時(shí)間。此外存款準(zhǔn)備金的二階導(dǎo)所衡量的脈沖力度也正在減弱，與近期美股的逆風(fēng)具有一定正相關(guān)性。若后續(xù)隔夜逆回購(gòu)協(xié)議耗盡壓力傳導(dǎo)至存款準(zhǔn)備金規(guī)模上，美股也或?qū)⒋嬖谡{(diào)整影響。圖15：當(dāng)前美股與美聯(lián)儲(chǔ)存款準(zhǔn)備規(guī)模出現(xiàn)一定背離45004000350030002500200055005000450040003500300025002000—美聯(lián)儲(chǔ)存款準(zhǔn)備金(十億美元)—標(biāo)普500(右)圖16：美聯(lián)儲(chǔ)存款準(zhǔn)備金脈沖與美股邊際變化正相關(guān)8006004002000-200-400-600-8005%0%-5%-10%-15%—美聯(lián)儲(chǔ)存款準(zhǔn)備金脈沖(十億美元)—標(biāo)普500環(huán)比(右)投資策略上，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸與金融條件指數(shù)延續(xù)寬松的基準(zhǔn)假設(shè)下，美股或在中期維度內(nèi)維持上升趨勢(shì)，但短期內(nèi)或存在流動(dòng)性環(huán)境趨緊以及大類資產(chǎn)背離跡象，可對(duì)美股保持階段性謹(jǐn)慎。行業(yè)配置上，一是若后續(xù)制造業(yè)PMI確認(rèn)上行趨勢(shì)，以能源、原材料為代表的周期板塊或有所表現(xiàn)，二是人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)尚處在驗(yàn)證階段，關(guān)注部分科技細(xì)分板塊的配置機(jī)會(huì)。策略報(bào)告|投資策略請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2.大類資產(chǎn)回顧2.1.股票市場(chǎng)圖17：全球股票市場(chǎng)指數(shù)漲跌幅(4.15-4.19)滬深300中證500法國(guó)CAC40道瓊斯工業(yè)指加拿大標(biāo)普TSX綜合巴西IBOVESPA指數(shù)瑞士SMI德國(guó)DAX墨西哥MXX英國(guó)富時(shí)100富時(shí)新加坡海峽指數(shù)印度SENSEX30澳洲標(biāo)普200恒生指數(shù)標(biāo)普500韓國(guó)綜合指數(shù)納斯達(dá)克指數(shù)臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)日經(jīng)225越南VN30指數(shù)0.71%0.14%0.01%-0.42%-0.65%-0.73%-1.08%-1.24%-1.25%-1.26%-1.56%-2.84%-2.98%-3.05%-3.35%-5.52%-5.83%-6.21%-7.06%1.89%圖18：全球股票市場(chǎng)指數(shù)漲跌幅(年初至今)日經(jīng)225臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)法國(guó)CAC40德國(guó)DAX越南VN30指數(shù)標(biāo)普500加拿大標(biāo)普TSX綜合滬深300英國(guó)富時(shí)100納斯達(dá)克指數(shù)瑞士SMI印度SENSEX30道瓊斯工業(yè)指澳洲標(biāo)普200富時(shí)新加坡海峽指數(shù)中證500韓國(guó)綜合指數(shù)墨西哥MXX恒生指數(shù)巴西IBOVESPA指數(shù)10.77%90%-0.31%8.6.35%5.88%5.53%10.77%90%-0.31%8.6.35%5.88%5.53%4.14%4.05%3.22%2.10%1.80%1.42%1.17%0.79%-2.11%-2.39%-2.65%-4.83%-6.75%表1：全球主要國(guó)家或地區(qū)股市ETF凈地區(qū)國(guó)家或地區(qū)過(guò)去一周過(guò)去1個(gè)月過(guò)去3個(gè)月年初至今-159-6454186948257556271-21537038669833620029373-256-222218039335-1-14-312-35747265429-198228207439732024242137492562351-291-1079877870-300-884-1820846721052200策略報(bào)告|投資策略請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2.1.1.港股市場(chǎng)圖19：恒生風(fēng)格指數(shù)估值與歷史分位808060402004030200PE(TTM)PE(TTM)五年分位(%,右)資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所(截至2024.4.19)圖21：港股通單周凈買入規(guī)模(4.15-4.19)2502000-50-100-1502023/112023/122024/012024/022024/032024/04港股通單周凈買入(億元)1600140012001000800600恒指成交額(20日移動(dòng)平均,億元)圖20：恒生行業(yè)指數(shù)估值與歷史分位3535308025202040205000PE(TTM)PE(TTM)五年分位(%,右)資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所(截至2024.4.19)圖22：恒生行業(yè)指數(shù)單周港股通凈流入(4.15-4.19)9080706050403020090.053.741.136.820.119.0港股通單周凈買入(億元)圖24：港股賣空成交額與市場(chǎng)成交額比值35%31%27%23%賣空成交額/市場(chǎng)成交額(20日移動(dòng)平均)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明圖25：恒指波動(dòng)率指數(shù)5550454035302520恒指波動(dòng)率圖27：恒指遠(yuǎn)期市盈率862019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/04恒生指數(shù)遠(yuǎn)期市盈率圖29：恒指遠(yuǎn)期EPS2019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/0427002019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/04250023002100恒生指數(shù)遠(yuǎn)期EPS908070605040302002023/122024/12024/22024/32024/4恒指6日RSI圖28：恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)遠(yuǎn)期市盈率98762019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/04恒生中國(guó)企業(yè)遠(yuǎn)期市盈率圖30：恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)遠(yuǎn)期EPS2019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/0414002019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/041300120011001000900800700600恒生中國(guó)企業(yè)遠(yuǎn)期EPS策略報(bào)告|投資策略請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明表2：恒生行業(yè)指數(shù)寬度行業(yè)名稱圖31：恒生指數(shù)寬度3002501501005002400022000200001800014000120002023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/320日均線以上個(gè)股占比(%)50日均線以上個(gè)股占比(%)100日均線以上個(gè)股占比(%)恒生指數(shù)(右)圖32：恒生科技寬度02023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/120日均線以上個(gè)股占比(%)50日均線以上個(gè)股占比(%)100日均線以上個(gè)股占比(%)恒生科技(右)策略報(bào)告|投資策略請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2.1.2.美股市場(chǎng)圖33：美股風(fēng)格指數(shù)估值與歷史分位5045403530252050806040200PE(TTM)PE(TTM)五年分位(%,右)圖35：標(biāo)普500遠(yuǎn)期市盈率3028262422202019/12020/12021/12022/12023/12024/1標(biāo)普500遠(yuǎn)期市盈率圖37：標(biāo)普500遠(yuǎn)期EPS3002502005002019/12020/12021/12022/12023/12024/1標(biāo)普500遠(yuǎn)期EPS圖34：標(biāo)普500行業(yè)指數(shù)估值與歷史分位404040405000PE(TTM)PE(TTM)五年分位(%,右)資料來(lái)源：NAAIM，天風(fēng)證券研究所（截至2024.4.19）圖36：納斯達(dá)克指數(shù)遠(yuǎn)期市盈率504540353025202019/12020/12021/12022/12023/12024/1納斯達(dá)克指數(shù)遠(yuǎn)期市盈率圖38：納斯達(dá)克指數(shù)遠(yuǎn)期EPS60050040030020002019/012020/012021/012022/012023/012024/01納斯達(dá)克指數(shù)遠(yuǎn)期EPS請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明圖39：標(biāo)普500成分股創(chuàng)近一個(gè)月新高/新低個(gè)股數(shù)差值4003002000-100-200-300-400-5002021/92022/32022/92023/32023/92024/3標(biāo)普500成分股創(chuàng)近一個(gè)月新高/新低個(gè)股數(shù)差值圖41：VIX與MOVE指數(shù)908070605040302002502005002020/32020/92021/32021/92022/32022/92023/32023/92024/3VIX指數(shù)MOVE指數(shù)(右)圖43：標(biāo)普500離散性與相關(guān)性指數(shù)4035302520508060402002020/32020/92021/32021/92022/32022/92023/32023/92024/3標(biāo)普500離散性指數(shù)標(biāo)普500相關(guān)性指數(shù)圖40：美股主動(dòng)投資倉(cāng)位指數(shù)806040202023/42023/62023/82023/102023/122024/22024/4NAAIM美股主動(dòng)投資倉(cāng)位指數(shù)資料來(lái)源：NAAIM，天風(fēng)證券研究所（截至2024.4.17）圖42：CBOE偏度指數(shù)2020/32020/92021/32021/92022/32022/92023/32023/92024/3CBOE偏度指數(shù)圖44：CBOE權(quán)益看跌/看漲比率120%100%80%60%40%20%CBOE美股看跌/看漲成交量比率(10日移動(dòng)平均)策略報(bào)告|投資策略請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明表3：標(biāo)普500一級(jí)行業(yè)指數(shù)寬度行業(yè)名稱圖45：標(biāo)普500指數(shù)寬度0490044002022/22022/52022/82022/112023/22023/52023/82023/112024/220日均線以上個(gè)股占比(%)50日均線以上個(gè)股占比(%)100日均線以上個(gè)股占比(%)標(biāo)普500(右)圖46：納斯達(dá)克指數(shù)寬度02022/22022/52022/82022/112023/22023/52023/82023/112024/220日均線以上個(gè)股占比(%)50日均線以上個(gè)股占比(%)100日均線以上個(gè)股占比(%)納斯達(dá)克指數(shù)(右)策略報(bào)告|投資策略請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2.2.債券市場(chǎng)20000150001000050000-5000-10000-15000-20000-25000中國(guó)公開市場(chǎng)操作:貨幣凈投放(億元)圖49：十年國(guó)債與國(guó)開債到期收益率2.32.2中債國(guó)債到期收益率:10年(%)中債國(guó)開債到期收益率:10年(%)0.30.2中債企業(yè)債到期收益率(AAA):3年-中債國(guó)債到期收益率:3年(%)中國(guó):中債國(guó)債到期收益率:10年-中國(guó):中債國(guó)債到期收益率:1年(%)圖48：7天資金拆借利率2.32.12024/22024/22024/22024/32024/32024/32024/32024/32024/42024/4DR007(%)R007(%)GC007(%)5.55.04.54.03.53.02.52.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0中債收益率:10年-美債收益率:10年(%,右)美國(guó):國(guó)債收益率:10年(%)圖52：美國(guó)期限利差與信用利差2.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5864202021/12021/72022/12022/72023/12023/72024/110年期美債收益率-2年期美債收益率(%)ICECCC級(jí)企業(yè)債信用利差(%,右)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2.3.外匯市場(chǎng)圖53：美元指數(shù)99美元指數(shù)圖55：美元兌人民幣即期詢價(jià)成交量60050040030020007.47.37.27.17.06.96.86.76.6即期詢價(jià)成交量:美元兌人民幣(20日移動(dòng)平均,億美元)美元兌人民幣(右)歐元兌美元英鎊兌美元(右)圖54：人民幣匯率7.47.37.27.17.06.96.8050.00-0.05-0.10離岸與在岸匯差(右)中間價(jià):美元兌人民幣離岸美元兌人民幣圖56：美元兌人民幣掉期報(bào)價(jià)-300-400-500-600-700-800-1000-1300-1600-1900-2200-2500-2800-31002023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/3美元兌人民幣掉期:3個(gè)月(bp)美元兌人民幣掉期:1年(bp,右)圖58：港元匯率與美港利差7.867.847.827.807.787.767.74210.50-0.5-1-1.52021/12021/72022/12022/72023/12023/72024/1SOFR-HIBOR:3月(%,右)美元兌港元請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2.4.大宗商品圖59：全球主要大宗商品漲跌幅(4.15-4.19)LME銅鐵礦石LME銅鐵礦石螺紋鋼CRB現(xiàn)貨指數(shù):綜合-0.3%-0.8%-0.9%3.3%1.7%0.0%-1.8%-2.7%-1.8%-2.7%-3.5%CBOT小麥倫敦現(xiàn)貨黃金CBOT大豆倫敦現(xiàn)貨白銀布倫特原油圖61：布倫特與WTI原油價(jià)格95908580757065602023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/22024/4期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):布倫特原油(美元/桶)期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):WTI原油(美元/桶)圖63：倫敦金與滬金2500240023002200210020005805605405205004804604404204002023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/22024/4倫敦金(美元/盎司)滬金(元/克,右)圖60：全球主要大宗商品漲跌幅(年初至今)倫敦現(xiàn)貨白銀LME銅倫敦現(xiàn)貨黃金布倫特原油CRB現(xiàn)貨指數(shù):綜合CBOT玉米CBOT大豆 螺紋鋼CBOT小麥鐵礦石16.8%15.7%10.8%8.3%-6.1%-8.0%-8.3%-10.7%-12.9%22.9%資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所（截至2024.4.19）圖62：美國(guó)API原油庫(kù)存5200051000500004900048000470004600045000440002023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/22024/4庫(kù)存:原油:API(萬(wàn)桶)圖64：LME銅價(jià)9500910087008300790075002023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/22024/4現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME銅(美元/噸)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3.全球宏觀經(jīng)濟(jì)回顧圖65：CME加息概率圖67：亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)預(yù)估2024Q1GDP環(huán)比變化圖69：美國(guó)30年期房貸利率98765432美國(guó)30年期房貸利率(%)圖66：美聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派與鴿派立場(chǎng)資料來(lái)源：InTouch，天風(fēng)證券研究所（截至2024.4.4）圖68：美國(guó)周度經(jīng)濟(jì)指數(shù)502019/032020/03