對(duì)當(dāng)前我國(guó)金融的一些看法

一當(dāng)前國(guó)內(nèi)會(huì)不會(huì)發(fā)生金融危機(jī)？1.關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，在經(jīng)濟(jì)學(xué)界有兩種不同的看法。一種看法是：當(dāng)前國(guó)內(nèi)可能發(fā)生金融危機(jī)。有兩個(gè)根據(jù)。第一個(gè)根據(jù)：國(guó)有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)比例相當(dāng)高。在國(guó)外，呆賬、壞賬、不良資產(chǎn)比例這么高的話，老早出問(wèn)題了，老百姓不相信銀行，跑來(lái)擠兌。銀行兌不出錢(qián)，就倒閉了，于是發(fā)生連鎖反應(yīng)，金融危機(jī)就爆發(fā)了。中國(guó)國(guó)有銀行不良資產(chǎn)比例高，難道不會(huì)出問(wèn)題嗎？第二個(gè)根據(jù)：農(nóng)村信用社一半以上已經(jīng)資不抵債了。一些地方，經(jīng)常發(fā)生這樣的情況，就是農(nóng)民把某一個(gè)信用社包圍了，兌不出錢(qián)來(lái)，就砸了。然后，上面想辦法調(diào)些錢(qián)來(lái)償還存款。一半以上信用社資不抵債，難道不是發(fā)生金融危機(jī)的跡象嗎？所以有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為當(dāng)前有可能發(fā)生金融危機(jī)。另外一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，當(dāng)前不可能發(fā)生也不會(huì)發(fā)生金融危機(jī)。也是兩個(gè)根據(jù)。第一個(gè)根據(jù)：人民幣匯率穩(wěn)中有升。我們的外匯儲(chǔ)備到2002年3月底已經(jīng)超過(guò)2200億美元，哪里像發(fā)生金融危機(jī)呢？東南亞國(guó)家發(fā)生金融危機(jī)時(shí)，都是本國(guó)貨幣大幅度貶值，外匯大量流失，中國(guó)根本沒(méi)有出現(xiàn)這種情況。第二個(gè)根據(jù)：2002年5月底，銀行的居民儲(chǔ)蓄存款已接近8萬(wàn)億元了。2001年一年就增加了8000多億元?？梢?jiàn)，老百姓對(duì)于人民銀行是信任的，是往里頭存錢(qián)的，從來(lái)沒(méi)有發(fā)生擠兌的情況，哪里會(huì)發(fā)生金融危機(jī)呢？2.上述兩種觀點(diǎn)都有事實(shí)根據(jù)。那么，當(dāng)前金融會(huì)不會(huì)發(fā)生問(wèn)題呢？我們說(shuō)，這兩種觀點(diǎn)都不大正確。第一種觀點(diǎn)是不了解中國(guó)的國(guó)情。第二種觀點(diǎn)是不了解中國(guó)經(jīng)濟(jì)的全球化趨勢(shì)。現(xiàn)在讓我們來(lái)分析一下。(1)第一種觀點(diǎn)認(rèn)為當(dāng)前國(guó)內(nèi)可能發(fā)生金融危機(jī)，這是不了解中國(guó)的國(guó)情。外國(guó)的銀行是私營(yíng)銀行，私營(yíng)銀行的不良資產(chǎn)比例高了，人家就不往里面存錢(qián)了，不相信你了，把錢(qián)取走了。中國(guó)不會(huì)發(fā)生這種情況，因?yàn)橹袊?guó)的銀行是國(guó)有商業(yè)銀行，是國(guó)家獨(dú)資的銀行。老百姓不懂什么叫不良資產(chǎn)比例。他也不關(guān)心它，不問(wèn)它。他就認(rèn)定一點(diǎn)：你是國(guó)家銀行，你不會(huì)讓我虧本的。假定你對(duì)某個(gè)存款人說(shuō)："你別往某個(gè)銀行存錢(qián)了，它的不良資產(chǎn)比例很高了。"他說(shuō)："我怕什么？是國(guó)家銀行，它能不還錢(qián)？它能虧我的？"所以說(shuō)，這個(gè)問(wèn)題在目前不會(huì)發(fā)生。不少農(nóng)村信用社資不抵債是事實(shí)，但不要緊。為什么？影響中國(guó)金融大局的，是城市金融，而不是農(nóng)村金融。何況，農(nóng)村信用社出問(wèn)題，星星之火不會(huì)燎原。它是某一個(gè)鄉(xiāng)、某一個(gè)鎮(zhèn)的問(wèn)題。信用社是農(nóng)村的。這里出問(wèn)題了，一告急，省銀行調(diào)一些錢(qián)來(lái)，馬上就化解了。所以說(shuō)第一種觀點(diǎn)是不了解中國(guó)的情況。(2)第二種觀點(diǎn)認(rèn)為不會(huì)發(fā)生金融危機(jī)，這是不了解中國(guó)經(jīng)濟(jì)的全球化趨勢(shì)。有可能發(fā)生問(wèn)題，但不在現(xiàn)在，而在中國(guó)加入WTO5年之后。那時(shí)，外資銀行可以從事人民幣的存款業(yè)務(wù)了，問(wèn)題將在那個(gè)時(shí)候發(fā)生。因?yàn)橥赓Y銀行規(guī)模大，勢(shì)力雄厚，而且外資銀行服務(wù)質(zhì)量高，技術(shù)水平先進(jìn)。這還不算，外資銀行能替存款戶(hù)保密。第二次世界大戰(zhàn)中，納粹德國(guó)在瑞士銀行存的錢(qián)，到現(xiàn)在還沒(méi)查清楚。菲律賓前總統(tǒng)馬科斯存在瑞士銀行多少錢(qián)，現(xiàn)在還在查呢！中國(guó)老百姓認(rèn)為外資銀行會(huì)替存款戶(hù)保密。這是一般老百姓的心理，他們怕露富。他講：在金融實(shí)名制的情況下存進(jìn)銀行的錢(qián)，一查起來(lái)，不就露富了嗎？你對(duì)他說(shuō)："不要緊的，沒(méi)關(guān)系。因?yàn)槲覀儑?guó)家的法律規(guī)定，縣以上的人民法院、縣以上的人民檢察院下文才能查人家的存款。"他們不相信，他們認(rèn)為本單位領(lǐng)導(dǎo)同銀行領(lǐng)導(dǎo)串聯(lián)在一起，本單位黨委書(shū)記打個(gè)電話不就查到了嗎？他們還認(rèn)為，就算你不查，但對(duì)銀行基層工作人員的素質(zhì)，特別是縣以下的，不放心。比如說(shuō)，營(yíng)業(yè)員跟人家吃飯、聊天，喝多了，就說(shuō)"某某人家不錯(cuò)，最近他家又來(lái)存錢(qián)了，他們家的存款又增加了。"這一下可不得了，于是他們家的孩子就可能是綁架的對(duì)象。基層的攤派，他們家的份額就可能多一些。他們總是有這種擔(dān)心。外資銀行進(jìn)來(lái)以前，沒(méi)有辦法，只好往國(guó)有銀行存，沒(méi)有其他可供選擇的余地。去買(mǎi)股票，買(mǎi)股票被套住了，所以只有往銀行存。外資銀行進(jìn)來(lái)以后，情況就要發(fā)生變化。要知道，中國(guó)的國(guó)有商業(yè)銀行不怕現(xiàn)在不良資產(chǎn)比例高，怕就怕在老百姓今后不存錢(qián)了，新存款不往里存，舊存款沒(méi)有到期還不取，怕利息有損失，一到期就取。這就發(fā)生問(wèn)題了。因?yàn)殂y行的放款和存款是有一定比例的。存款減少，放款要收回。放款收不回來(lái)，不良資產(chǎn)比例不就越來(lái)越高嗎？問(wèn)題將在那個(gè)時(shí)候爆發(fā)出來(lái)。就像幼兒園小孩玩游戲，有10個(gè)小朋友，只有7個(gè)小板凳。小板凳圍成1個(gè)圈，10個(gè)小朋友拍手、唱歌，圍繞這個(gè)圈轉(zhuǎn)，不會(huì)出問(wèn)題。他們唱得挺高興的，歌聲一慢，一停，馬上搶位置，肯定有三個(gè)小孩子沒(méi)有位置坐。所以國(guó)有銀行在運(yùn)行過(guò)程中，如果存款不斷減少，在這樣的情況之下，問(wèn)題將爆發(fā)出來(lái)。那時(shí)怎么辦？這是個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。到那個(gè)時(shí)候，農(nóng)村信用社再出問(wèn)題，省銀行自顧不暇。救火隊(duì)沒(méi)水了，怎么救？問(wèn)題也會(huì)在那個(gè)時(shí)候爆發(fā)。因此金融問(wèn)題擺在我們面前，是相當(dāng)嚴(yán)峻的。怎么辦？只有加快金融體制改革。[!--empirenews.]二國(guó)有商業(yè)銀行的股份制改革多年以來(lái)，對(duì)國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行只談如何改善經(jīng)營(yíng)管理問(wèn)題，而沒(méi)有涉及體制改革問(wèn)題。當(dāng)時(shí)主要考慮的是。第一，國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行在體制上有沒(méi)有改革的必要性？結(jié)論是沒(méi)有必要。第二，國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行如果在體制上要進(jìn)行改革，比如說(shuō)改制為股份制銀行的話，那么有沒(méi)有改革的可行性？結(jié)論是：難度太大，沒(méi)有可行性。因此，盡管早在20世紀(jì)80年代經(jīng)濟(jì)學(xué)界就已經(jīng)有人提出國(guó)有獨(dú)資銀行改制為股份制銀行的建議，但從未引起過(guò)重視，甚至還被認(rèn)為是"誤導(dǎo)"。一耽誤，就是十多年。現(xiàn)在，國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行的股份制改革問(wèn)題才提上了議事日程。這在很大程度上與中國(guó)加入WTO以后國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行面臨的壓力越來(lái)越大有關(guān)。1.國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行進(jìn)行股份制改革的必要性目前已經(jīng)被多數(shù)人認(rèn)識(shí)。歸結(jié)起來(lái)，必要性在于：(1)只有進(jìn)行股份制改革，使國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行改制為多元投資主體組成的現(xiàn)代金融企業(yè)，才能實(shí)現(xiàn)政企分開(kāi)，使商業(yè)銀行按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求經(jīng)營(yíng)，并能建立起促進(jìn)效率增長(zhǎng)的激勵(lì)機(jī)制和防范風(fēng)險(xiǎn)的約束機(jī)制。(2)只有進(jìn)行股份制改革，才能使國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行充實(shí)資本金，并建立規(guī)范的資本金注入制度，從而將增加商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)能力和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，以應(yīng)付日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)。(3)只有進(jìn)行股份制改革，才能使改革后的商業(yè)銀行建立健全法人治理結(jié)構(gòu)，銀行內(nèi)部的管理才得以完善，各項(xiàng)制度才能被有效地執(zhí)行，商業(yè)銀行在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用才能充分發(fā)揮出來(lái)。除了對(duì)國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行進(jìn)行股份制改革以外，目前還找不到第二條可以使國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行應(yīng)付中國(guó)加入WTO以后的銀行業(yè)挑戰(zhàn)的有效對(duì)策。2.于是問(wèn)題的關(guān)鍵在于怎樣推行國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行的股份制改革，在國(guó)家控股的前提下，大體上有三種方案可供選擇。第一種方案是各家銀行都實(shí)行分拆上市或切塊上市；第二種方案是交叉持股，幾家國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行，通過(guò)相互交換股份，同時(shí)改制為股份制銀行；第三種方案是根據(jù)每家銀行的實(shí)際情況，各自采取"整體改制、分步到位"的做法。三種方案比較的結(jié)果，我認(rèn)為上述第三種方案的可行性最大。(1)第一種方案，即分拆上市或切塊上市方案，對(duì)于工業(yè)企業(yè)通常是適用的，但卻不適用于銀行業(yè)。這是因?yàn)?，一方面商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債是全國(guó)統(tǒng)一核算的，某些分行是存大于貸，另一些銀行是貸大于存，資金統(tǒng)一調(diào)配，不宜分拆上市或切塊上市；另一方面，目前全世界的銀行發(fā)展趨勢(shì)是合并，銀行規(guī)模大，優(yōu)勢(shì)才顯現(xiàn)，如果把中國(guó)的國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行分拆上市或切塊上市，豈[1][2][3][4][5]下一頁(yè)不是規(guī)模變小了，競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)也就消失了。當(dāng)然，這里是指商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)，即存貸業(yè)務(wù)而合的，并不是說(shuō)不可以把非主要業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)（如信用卡公司等）從商業(yè)銀行中分拆出來(lái)，改為上市公司。(2)第二種方案，即交叉持股方案，在私營(yíng)銀行重組過(guò)程中也許適用，但同樣不適于當(dāng)前中國(guó)的國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行的體制改革。理由在于：中國(guó)現(xiàn)有的幾家國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行，各有自己的歷史背景和經(jīng)營(yíng)特色，也各有各的問(wèn)題，如果讓它們相互交換股份，交叉持股，不但解決不了當(dāng)前急需解決的充實(shí)資本金的問(wèn)題，反而會(huì)把幾家國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行各自原有的問(wèn)題又帶到了交叉持股后建立的銀行之中，使情況更加復(fù)雜和難以處理，效率很可能進(jìn)一步降低。[!--empirenews.](3)由此看來(lái)，第三種方案，即"整體改制、分步到位"方案，要優(yōu)于上述兩種方案。"整體改制、分步到位"是指，商業(yè)銀行在主要業(yè)務(wù)方面不要分拆或切塊，而是采取整體改制，分三步到位：第一步是改制為多元投資主體的有限責(zé)任公司，第二步是改制為投資主體更加多元化的股份有限公司，第三步是改制為上市公司。三步到位所需要的時(shí)間肯定會(huì)長(zhǎng)一些，但這是必要的，匆忙地改制成上市公司的做法將會(huì)帶來(lái)更多的問(wèn)題。一，然而銀行貸款起不到促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制的作用。只有充分利用證券市場(chǎng)向企業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供資金，才能既滿(mǎn)足資金投入的要求，又能加快促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)換和投資體制改革。要知道，在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，較早出現(xiàn)的是生產(chǎn)效率概念。生產(chǎn)效率是指：有多少投入就會(huì)有多少產(chǎn)出，多投入就多產(chǎn)出，少投入則少產(chǎn)出。生產(chǎn)效率概念是對(duì)的，但太窄了。后來(lái)出現(xiàn)了資源配置效率概念。資源配置效率是指：在投入不變的條件下，通過(guò)資源的優(yōu)化組合和有效配置，效率就會(huì)提高，產(chǎn)出就會(huì)增加。比如說(shuō)，假定投入為既定，以A方式配置資源，可以產(chǎn)生n效率；用B方式配置資源，可以產(chǎn)生n+1效率；而用C方式配置資源，則可以產(chǎn)生n+2效率。這樣，資源配上一頁(yè)[1][2][3][4][5]下一頁(yè)置效率同生產(chǎn)效率是并存的，二者共同對(duì)產(chǎn)出的增加起作用。發(fā)揮證券市場(chǎng)的作用，就在于優(yōu)化資源組合，對(duì)資源配置進(jìn)行有效的、合理的調(diào)整，以達(dá)到提高效率的作用。簡(jiǎn)言之，證券市場(chǎng)是提高資源配置效率的場(chǎng)所。把證券市場(chǎng)比喻為賭場(chǎng)，實(shí)際上是不了解證券市場(chǎng)的資源配置功能，不了解證券市場(chǎng)同優(yōu)化資源組合和提高資源配置效率的關(guān)系，也就是說(shuō)，不了解證券市場(chǎng)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的重要作用。要知道，任何投資者，不管是大投資者還是小投資者，總希望自己在證券市場(chǎng)上的投資能得到回報(bào)，而且回報(bào)越多越好。對(duì)他們個(gè)人來(lái)說(shuō)，這是盈利的機(jī)遇，機(jī)遇不可錯(cuò)過(guò)。但從客觀上說(shuō)，大量投入證券市場(chǎng)的資金對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)起著積極的作用，包括前面已經(jīng)提到的優(yōu)化資源組合和提高資源配置效率。沒(méi)有眾多的投資者和他們?yōu)閷ふ矣麢C(jī)遇而投入證券市場(chǎng)的資金，證券市場(chǎng)的作用是發(fā)揮不出來(lái)的。回報(bào)率高而風(fēng)險(xiǎn)也大的高新技術(shù)企業(yè)之所以要到證券市場(chǎng)去籌資融資，不正因?yàn)橐徊糠滞顿Y者看中了它們的高回報(bào)率而寧肯冒著高風(fēng)險(xiǎn)去投資么？2.然而從另一方面來(lái)看，眾多投資者由于同時(shí)看好某一種或某幾種股票，都去購(gòu)買(mǎi)它，會(huì)促使它的價(jià)格上漲，或者，眾多投資者由于同時(shí)看空某一種或某幾種股票，都拋售它，會(huì)促使它的價(jià)格下跌，這些情況都屬于正常。只要大家都遵守法律法規(guī)，對(duì)此無(wú)可非議。假定有人違法違規(guī)，那么該怎么處理就怎么處理，這也是毋庸置疑的。正因?yàn)槿绱?，所以在中?guó)證券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，泡沫的出現(xiàn)往往難以避免，股票價(jià)格升升降降，行情起起落落，不足為奇，不能由此認(rèn)為證券市場(chǎng)等同于泡沫經(jīng)濟(jì)。一定要區(qū)分"經(jīng)濟(jì)的泡沫"和"泡沫經(jīng)濟(jì)"。"經(jīng)濟(jì)的泡沫"，并沒(méi)有什么值得驚慌之處，經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，有時(shí)有泡沫，有時(shí)泡沫多一些，這仍是正?，F(xiàn)象。至于"泡沫經(jīng)濟(jì)"，當(dāng)然是有害的，要防止它出現(xiàn)。但"泡沫經(jīng)濟(jì)"是如何出現(xiàn)的？難道只是因?yàn)橛辛俗C券市場(chǎng)嗎？只是由于企業(yè)進(jìn)行了直接融資嗎？不能這么說(shuō)。間接融資就不會(huì)促成"泡沫經(jīng)濟(jì)"嗎？不一定。國(guó)內(nèi)某些沿海城市前幾年炒熱了房地產(chǎn)，價(jià)格飛漲，圈占土地過(guò)多，投機(jī)盛行，試問(wèn)投入其中的資金有多少來(lái)自直接融資？又有多少來(lái)自間接融資？顯然，銀行貸款失控在這里起了主要作用?？梢?jiàn)，無(wú)論是直接融資還是間接融資，只要融資所得到的資金不是用于增加社會(huì)有效供給方面，或者資金使用效率低下，都會(huì)引起投資的膨脹；只要以發(fā)展生產(chǎn)或更新技術(shù)名義進(jìn)行融資所得到的資金被用于炒作，都會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不利的后果。這才是應(yīng)當(dāng)引以為戒的問(wèn)題。因此不能認(rèn)為證券市場(chǎng)造成了"泡沫經(jīng)濟(jì)"，從而指責(zé)直接融資。[!--empirenews.]3.從歷史上看，證券市場(chǎng)在西方國(guó)家早已出現(xiàn)，在解放前的中國(guó)也存在過(guò)。因此，有些人認(rèn)為，既然世界上許多國(guó)家早就有了證券市場(chǎng)；既然解放前的中國(guó)就存在過(guò)證券市場(chǎng)，那么證券市場(chǎng)在中國(guó)就算不上什么新東西，中國(guó)現(xiàn)階段要發(fā)展證券市場(chǎng)，把西方已有的一套做法照搬過(guò)來(lái)就行了，反正在證券市場(chǎng)中運(yùn)作的都是所謂的國(guó)際慣例，在這方面能有什么創(chuàng)新？又怎能說(shuō)是創(chuàng)新？這種看法顯然是不正確的。我們知道，創(chuàng)新不等于發(fā)明，創(chuàng)新是把一種發(fā)明在經(jīng)濟(jì)中應(yīng)用，從而產(chǎn)生巨大的效益。盡管證券市場(chǎng)在世界各國(guó)早已有了，在解放前的中國(guó)也有過(guò)，但中國(guó)現(xiàn)階段正處于由計(jì)劃體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型階段，在轉(zhuǎn)型社會(huì)中如何實(shí)行股份制改革，如何建立并發(fā)展證券市場(chǎng)，這些都是前人不曾遇到過(guò)的問(wèn)題，也是世界上其他國(guó)家沒(méi)有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的新嘗試。中國(guó)與西方國(guó)家在證券市場(chǎng)的實(shí)踐方面存在的一個(gè)重要區(qū)別是，當(dāng)初在中國(guó)證券市場(chǎng)上市的企業(yè)，原來(lái)都是計(jì)劃體制下的國(guó)有企業(yè)或集體企業(yè)，產(chǎn)權(quán)不明確或模糊，投資主體缺位或不確定，需要先進(jìn)行改制，才能成為上市公司。而在國(guó)有企業(yè)改制而成立的上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，國(guó)有股占著相當(dāng)大的比重，這也是由計(jì)劃體制向市場(chǎng)體制轉(zhuǎn)型過(guò)程中不可避免地存在的問(wèn)題。不能設(shè)想中國(guó)的上市公司一開(kāi)始就像某些理論家所說(shuō)的那樣應(yīng)有合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。這是做不到的。而且也不能設(shè)想國(guó)有股一開(kāi)始就全部參加流通，如果那樣，中國(guó)國(guó)有企業(yè)股份制改革的阻力就會(huì)大得多，甚至連證券市場(chǎng)都不可能在20世紀(jì)90年代初就建立。這就是中國(guó)的國(guó)情。因此，中國(guó)必須在考慮到證券市場(chǎng)的國(guó)際慣例的同時(shí)也考慮中國(guó)的國(guó)情。照搬西方的模式來(lái)建立中國(guó)的證券市場(chǎng)，在當(dāng)時(shí)的情況下，不僅是行不通的，而且只可能導(dǎo)致從計(jì)劃體制向市場(chǎng)體制的轉(zhuǎn)軌無(wú)法順利進(jìn)行下去。從這個(gè)意義來(lái)說(shuō)，在轉(zhuǎn)型階段對(duì)傳統(tǒng)的國(guó)有企業(yè)進(jìn)行股份制改革，就是一種創(chuàng)新；在轉(zhuǎn)型階段建立符合中國(guó)國(guó)情的證券市場(chǎng)，同樣是一種創(chuàng)新。承認(rèn)中國(guó)證券市場(chǎng)的建立和發(fā)展是一種創(chuàng)新，并不意味著肯定中國(guó)證券市場(chǎng)已是一個(gè)完善的、健全的資本市場(chǎng)了。創(chuàng)新，不等于承認(rèn)現(xiàn)狀是完美無(wú)缺的，更不等于改革的停步。創(chuàng)新不是一次性的，改革總是分階段的，要使中國(guó)的證券市場(chǎng)成為符合國(guó)際慣例的證券市場(chǎng)，還有相當(dāng)長(zhǎng)的一段路要走。但無(wú)論如何我們不能因此就認(rèn)為這樣的證券市場(chǎng)就必須"推倒重來(lái)"。在證券市場(chǎng)的實(shí)踐中，需要有新的創(chuàng)新。然而，新的創(chuàng)新只能在原有創(chuàng)新的基礎(chǔ)上進(jìn)行。發(fā)展中國(guó)證券市場(chǎng)好比是一場(chǎng)接力賽跑，一棒接一棒跑下去，難道能否定以往的成績(jī)，再?gòu)念^開(kāi)始？不可能，因?yàn)闅v史不可能重演，也做不到，因?yàn)槟菢訒?huì)使中國(guó)的經(jīng)濟(jì)遭受巨大的損失。而且也不允許這樣做，否則幾千萬(wàn)戶(hù)投資者的投資豈不是損失殆盡了？七養(yǎng)老基金和資本市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)養(yǎng)老基金進(jìn)入資本市場(chǎng)的必要性和資本市場(chǎng)吸納養(yǎng)老基金的必要性。首先，養(yǎng)老基金進(jìn)入資本市場(chǎng)是必要的。其次，資本市場(chǎng)吸納養(yǎng)老基金也是必要的。1.從中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的需要來(lái)看，養(yǎng)老基金和其他社會(huì)保障基金應(yīng)逐步進(jìn)入。"十五"計(jì)劃指出，必須發(fā)展資本市場(chǎng)，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)我們今后經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步都有重要作用，例如開(kāi)發(fā)西部離不開(kāi)資本市場(chǎng)；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整離不開(kāi)資本市場(chǎng)；高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展更加離不開(kāi)資本市場(chǎng)，這些都是極為重要的。但是中國(guó)資本市場(chǎng)要發(fā)展，需要更多的機(jī)構(gòu)投資者。養(yǎng)老基金進(jìn)入資本市場(chǎng)，實(shí)際上是增加了很多機(jī)構(gòu)投資者。從進(jìn)入資本市場(chǎng)的資金數(shù)量來(lái)看，可進(jìn)入的資金量越大，資本市場(chǎng)交易就越活躍。所以，從這個(gè)意義上來(lái)講，中國(guó)資本市場(chǎng)需要養(yǎng)老基金的加入。養(yǎng)老基金要保值增值，單純依靠銀行存款是不行的。銀行存款的保值增值在很多情況下都不理想，首先是利率低，其次是在通貨膨脹的情況下，如果利率不調(diào)整，養(yǎng)老基金就有貶值的危險(xiǎn)。保值儲(chǔ)蓄也一樣，因?yàn)楸Ｖ抵皇潜ＷC存款不貶值，實(shí)際上只是零利率，不能達(dá)到保值增值的目的。另外，將錢(qián)存入銀行由銀行進(jìn)行運(yùn)營(yíng)的投資效果和養(yǎng)老基金委托基金管理人或信托方式運(yùn)營(yíng)的投資效果相比，前者較低，后者較高，加之，養(yǎng)老基金可以通過(guò)多種方式運(yùn)營(yíng)，可以帶來(lái)更理想的投資效果，因此存入銀行不是理想的選擇。[!--empirenews.]2.養(yǎng)老基金進(jìn)入資本市場(chǎng)時(shí)，購(gòu)置國(guó)債是首先的考慮。國(guó)債雖然也可能有風(fēng)險(xiǎn)，但國(guó)債