2024中國(guó)健康產(chǎn)業(yè)白皮書：健康產(chǎn)業(yè)并購篇-易凱資本

2024易凱資本中國(guó)健康產(chǎn)業(yè)白皮書健康產(chǎn)業(yè)并購篇核心觀點(diǎn)2、財(cái)務(wù)投資人迫切的退出需求是推動(dòng)近年中國(guó)并購市場(chǎng)的供給端出現(xiàn)快速增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?。?cái)務(wù)投資人的率先求變?yōu)橹袊?guó)并購市場(chǎng)帶來了諸多交同時(shí)，參考?xì)W美成熟市場(chǎng)，每次并購熱潮都會(huì)伴隨著新的行業(yè)格局與龍頭4、估值問題是影響并購交易達(dá)成最為核心的因素，市場(chǎng)議價(jià)權(quán)正一步一步向買方轉(zhuǎn)移，估6、跨國(guó)公司對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的態(tài)度兩極分化明顯，跨國(guó)公司的資產(chǎn)出售或者跨國(guó)公司的中國(guó)并購未來都會(huì)持續(xù)發(fā)生。在中國(guó)有重要戰(zhàn)略布局規(guī)劃的跨國(guó)公司尋求更多與國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)合7、中國(guó)的并購市場(chǎng)將會(huì)逐步成熟、交易量和交易金額也會(huì)伴隨著市場(chǎng)的成熟而逐步增長(zhǎng)，但并購對(duì)于資產(chǎn)的消化能力畢竟有限，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將有更多元的交易方式。曾經(jīng)資本非理性涌一、2023年健康產(chǎn)業(yè)并購領(lǐng)域回顧2019年水平。其中，大額交易數(shù)量和規(guī)模較2022年均有所下降未達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期。宏觀方面，國(guó)際環(huán)境復(fù)雜程度進(jìn)一步加劇，外資撤離支撐不達(dá)預(yù)期；具體行業(yè)方面，醫(yī)保監(jiān)管深化、醫(yī)療反腐持續(xù)推進(jìn)等合業(yè)發(fā)展暫時(shí)性承壓。此外，疫情過后，體外?斷、疫苗等細(xì)分行業(yè)也2023年上市公司參與的醫(yī)療并購交易規(guī)模延續(xù)上升趨勢(shì)。投資人越來越多的從產(chǎn)業(yè)鏈整合、業(yè)務(wù)拓展延伸等產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略角度出發(fā)進(jìn)行并購交易，產(chǎn)業(yè)資本的重要性越發(fā)凸顯。從具體（1）市場(chǎng)加速出清，針對(duì)創(chuàng)新藥企業(yè)并購開始出現(xiàn)，其中不乏此前繁榮，Biotech公司尚可以憑借自身管線的預(yù)期去吸引投資人，從而不一天能高價(jià)上市為投資人進(jìn)行退出。但當(dāng)資本寒冬在集采對(duì)供應(yīng)量的考核要求下，上游原料藥在行業(yè)內(nèi)的有的藥企選擇直接收購上游原料藥企，市場(chǎng)上具備量產(chǎn)實(shí)力的原料藥或中間體企業(yè)成為爭(zhēng)相龍頭供應(yīng)商賽托生物現(xiàn)金收購銀谷制藥60%股份，銀谷制藥是一家創(chuàng)新型醫(yī)藥公司，擁有覆在產(chǎn)業(yè)政策支持下，通過對(duì)同領(lǐng)域企業(yè)的并購，在中醫(yī)藥領(lǐng)域已有布局的企業(yè)可以進(jìn)一加快向上游中成藥產(chǎn)品進(jìn)行布局，同時(shí)利用達(dá)嘉維康全國(guó)銷售渠道和零售網(wǎng)點(diǎn)對(duì)天濟(jì)草堂的頭部產(chǎn)業(yè)方持續(xù)且穩(wěn)健地進(jìn)行橫向整合，通過并購擴(kuò)大收入規(guī)模、擴(kuò)長(zhǎng)天花板明顯，持續(xù)性的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)往往離不2023年愛爾眼科分支機(jī)構(gòu)和醫(yī)院數(shù)量已有了十幾倍增長(zhǎng)，除了少部分自建，大該領(lǐng)域的交易類型最為豐富、市場(chǎng)熱度不減，已有較大利潤(rùn)規(guī)模、市占率優(yōu)近年來，隨著醫(yī)療健康行業(yè)的帶量采購從藥品蔓延到醫(yī)療器械領(lǐng)不同于其他高科技行業(yè)，醫(yī)療器械這一領(lǐng)域的特點(diǎn)是行業(yè)集療器械企業(yè)通常通過收購使自己變得越來越強(qiáng)大，全球大內(nèi)在規(guī)模和集中度可與之媲美的并不多，與生物醫(yī)藥相比后的交易邏輯更是多樣化，美元并購基金也頻頻出手，有本土市場(chǎng)整合、海品技術(shù)補(bǔ)強(qiáng)，產(chǎn)品組合擴(kuò)張等。例如：博裕資本6億療收購電生理領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)龍頭惠泰醫(yī)療，快速布局心血管領(lǐng)域細(xì)分賽道，這也是2024年首單體外?斷領(lǐng)域，后新冠時(shí)代中，大量握有現(xiàn)金的頭部上市企業(yè)也在以多種形線和收入規(guī)模，以抵消新冠結(jié)束帶來的收入利潤(rùn)下降預(yù)期。針對(duì)海也在悄然發(fā)生，如納斯達(dá)克上市的精準(zhǔn)醫(yī)療頭部企業(yè)泛生子與中金、命科學(xué)上游賽道也因價(jià)格調(diào)整和產(chǎn)業(yè)寒冬促成了不少大交易，生命科學(xué)上游的產(chǎn)業(yè)巨頭積極“撿漏”。AI等技術(shù)進(jìn)步令頭部企業(yè)開展相關(guān)技術(shù)導(dǎo)向的整合，數(shù)字化趨勢(shì)勢(shì)不可Cerner是一家為醫(yī)院和衛(wèi)生系統(tǒng)提供數(shù)字信息系統(tǒng)的供應(yīng)商。此次收購是甲骨文公司進(jìn)軍醫(yī)場(chǎng)，積極通過license-out、剝離資產(chǎn)和私有化等形式引入資金盤物醫(yī)藥投資機(jī)構(gòu)PerceptiveAdvisors孵化相關(guān)的案例還包括：另一家納斯達(dá)克上市公司泛生子在面臨持續(xù)的股價(jià)下跌?現(xiàn)金流壓市公司或其體內(nèi)資產(chǎn)，更易獲得資本青睞擁有規(guī)?；杖氲纳鲜泄净蚱潴w內(nèi)資產(chǎn)的青睞。此次收購，實(shí)現(xiàn)了資源的全面整合與升級(jí)，在惠?更二、2024年健康產(chǎn)業(yè)并購領(lǐng)域最重要的投資主題資人由于退出壓力希望出售老股、還是創(chuàng)始股東層面迫于回購壓力或自身股企業(yè)，大部分都已初具規(guī)模、擁有成熟的營(yíng)運(yùn)管理機(jī)制，且經(jīng)歷過三方機(jī)構(gòu)市場(chǎng)狂熱期的投資人或許會(huì)被新興賽道的“好故事”吸引，但隨著這類公司商業(yè)化不?王”的價(jià)值愈發(fā)凸顯，盈利能力強(qiáng)、能夠?yàn)楣蓶|帶來穩(wěn)注。以中藥為例，受到中華傳統(tǒng)觀念的影響以?國(guó)家政策的大力支持，是行業(yè)基本面最穩(wěn)健藥是一家集藥材種植、藥品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的中藥企業(yè)，其后續(xù)在醫(yī)藥工業(yè)領(lǐng)域的進(jìn)一步發(fā)展奠定基礎(chǔ)，以擴(kuò)大醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈，在監(jiān)管政策力度持續(xù)提高、二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性縮緊、股價(jià)長(zhǎng)期低迷的大背景業(yè)并購已開始在上市公司之間更多的出現(xiàn)，典型的交易如邁瑞醫(yī)療收購惠泰醫(yī)療、波學(xué)收購先瑞達(dá)、通策醫(yī)療收購和仁科技等。另一方面，針對(duì)因股價(jià)被顯著低估或因板流動(dòng)性問題而業(yè)務(wù)發(fā)展掣肘的上市公司，為業(yè)務(wù)重構(gòu)或補(bǔ)充現(xiàn)金流所進(jìn)行的資產(chǎn)拆分/剝易，以?上市公司私有化或再融資交易也將增多，典型的交易如維亞生物重組分拆務(wù)、天境生物剝離全部中國(guó)資產(chǎn)并計(jì)劃將其在A股上市、先聲藥業(yè)旗下腫瘤板塊其核心理念是將控股股東和實(shí)際控制人的減持行為與公司分紅以?股價(jià)掛鉤。相關(guān)股東為實(shí)再融資能力大打折扣，該等情況也促使了上述交易的發(fā)生。此外，地2023年，在國(guó)際環(huán)境復(fù)雜程度加深，醫(yī)保支付改革和集中帶量采購等醫(yī)療深化，以?國(guó)產(chǎn)化浪潮興起、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的大背景下，部分跨國(guó)公司和美元基金等外資開價(jià)出售所持有上海萊士20%股份予海爾集團(tuán)，愛施在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的大背景下，部分跨國(guó)公司和美元基金所持有的國(guó)內(nèi)醫(yī)監(jiān)管政策不斷完善，巨大的行業(yè)需求將被逐步釋放，醫(yī)療行業(yè)依然是國(guó)內(nèi)最具發(fā)展前業(yè)之一。眾多資本和產(chǎn)業(yè)方依然在積極尋求優(yōu)質(zhì)醫(yī)療行業(yè)標(biāo)的進(jìn)行布局。另一方面，司和美元基金專業(yè)的盡調(diào)和投后管理能力，為所持項(xiàng)目的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力和管理合規(guī)性提在資本寒冬的大環(huán)境下，投資人偏好有收入、有利潤(rùn)、相對(duì)更安全的資產(chǎn)處于研發(fā)早期階段的公司面臨融資困難，管線持續(xù)燒錢，甚至面臨年IPO政策收緊和減持新規(guī)的出臺(tái)導(dǎo)致投資機(jī)構(gòu)退出一些銷售基因強(qiáng)，但研發(fā)能力弱的傳統(tǒng)醫(yī)藥企業(yè)面臨增長(zhǎng)的產(chǎn)品和技術(shù)以提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。在前幾年Biotech估值較高，直接收并購企沒有必要購買企業(yè)剩余的其他管線，更傾向于針對(duì)某單一產(chǎn)品達(dá)成聯(lián)盟或合作。如估值回調(diào)，收購方和被收購方的?求開始慢慢凸顯：有收入、有利潤(rùn)的傳統(tǒng)企業(yè)迫于力，需要技術(shù)、產(chǎn)品和人才，他們掌握一定資金，有意愿，也有能力對(duì)管線以?技術(shù)平臺(tái)進(jìn)行收