2023年鋰電池電解液行業(yè)研究報(bào)告

2023年鋰電池電解液行業(yè)爭(zhēng)論報(bào)告2023年鋰電池電解液行業(yè)爭(zhēng)論報(bào)告導(dǎo)語(yǔ)結(jié)合我們對(duì)電解液行業(yè)的需求測(cè)算，我們估量行業(yè)內(nèi)過(guò)剩供給逐年增加，依據(jù)產(chǎn)能口徑的供給導(dǎo)語(yǔ)結(jié)合我們對(duì)電解液行業(yè)的需求測(cè)算，我們估量行業(yè)內(nèi)過(guò)剩供給逐年增加，依據(jù)產(chǎn)能口徑的供給/需求計(jì)算行業(yè)有效產(chǎn)能利用率保持在802023年有效產(chǎn)能利用率為75年過(guò)剩產(chǎn)能增至 16萬(wàn)噸左右。來(lái)源：王蔚祺 國(guó)信證券來(lái)源：王蔚祺 國(guó)信證券核心觀點(diǎn)核心觀點(diǎn)電解液市場(chǎng)“小而美”，是格局好輕資產(chǎn)的黃金賽道 鋰電池中電解液本錢(qián)占比小，但對(duì)電池性能影響顯著，伴隨電池快充、高電壓和高鎳化等趨勢(shì)，LiFSI 等型鋰鹽需求提升，增加其技電解液市場(chǎng)“小而美”，是格局好輕資產(chǎn)的黃金賽道 鋰電池中電解液本錢(qián)占比小，但對(duì)電池性能影響顯著，伴隨電池快充、高電壓和高鎳化等趨勢(shì)，LiFSI 等型鋰鹽需求提升，增加其技術(shù)壁壘和附加值。橫向?qū)?比電解液競(jìng)爭(zhēng)格局好、全球化程度高、盈利適中：國(guó)內(nèi)出貨量 CR3達(dá)6成，國(guó)內(nèi)出貨全球占比近8成，龍頭毛利率適中為25%-30%。電解液?jiǎn)螄嵧顿Y少、回報(bào)見(jiàn)效快，輕資產(chǎn)&高周轉(zhuǎn)模式下龍頭企業(yè)能夠充分發(fā)揮自身資金、規(guī)模的優(yōu)勢(shì)進(jìn)展產(chǎn)能擴(kuò)張，形成“盈利驅(qū)動(dòng)-產(chǎn)能擴(kuò)張”的良性循環(huán)。長(zhǎng)期看下游需求強(qiáng)勁，龍頭大幅擴(kuò)產(chǎn)劣質(zhì)供給出清加速需求端：估量 2025年全球電解液市場(chǎng)規(guī)模近500億，為 2023年的4倍，屆時(shí)全球需求量近 120萬(wàn)噸，CAGR達(dá)31%，對(duì)應(yīng)六氟磷酸鋰需求約15萬(wàn)噸。隨著 電解液性能需求提升，LiFSI 性能優(yōu)勢(shì)漸漸顯現(xiàn)、伴隨國(guó)內(nèi)外企業(yè)能產(chǎn)能投產(chǎn)，本錢(qián)下降將逐步翻開(kāi)應(yīng)用場(chǎng)景，LiFSI 需求有望迎來(lái)爆發(fā)，機(jī)遇降落。供給端：近幾年頭部廠商加大擴(kuò)產(chǎn)步伐，主流企業(yè)產(chǎn)能掩蓋行業(yè)大局部電解液需加大擴(kuò)產(chǎn)步伐，主流企業(yè)產(chǎn)能掩蓋行業(yè)大局部電解液需求，伴隨落后供給逐步出清，龍頭企業(yè)依靠客戶、產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)加速行業(yè)集中。電解液產(chǎn)業(yè)鏈本錢(qián)傳導(dǎo)順暢，全年供需偏緊價(jià)格持續(xù)看漲本輪電解液漲價(jià)核心在于原材料六氟大幅漲價(jià)，依據(jù)行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏我們推斷21年六氟供需偏緊有望持續(xù)整年。電解液產(chǎn)業(yè)鏈本錢(qián)傳導(dǎo)順暢：業(yè)依靠客戶、產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)加速行業(yè)集中。電解液產(chǎn)業(yè)鏈本錢(qián)傳導(dǎo)順暢，全年供需偏緊價(jià)格持續(xù)看漲本輪電解液漲價(jià)核心在于原材料六氟大幅漲價(jià)，依據(jù)行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏我們推斷21年六氟供需偏緊有望持續(xù)整年。電解液產(chǎn)業(yè)鏈本錢(qián)傳導(dǎo)順暢：1〕六氟磷酸鋰先 于上游原料上漲，行業(yè)單噸毛利從低點(diǎn)4000元上漲至當(dāng)前 5萬(wàn)元，盈利彈性巨 大；2〕VC短缺成為電解液產(chǎn)量的瓶頸，環(huán)保和長(zhǎng)周期投資延緩供給擴(kuò)張，鐵鋰需求上升加劇 VC供需緊急局面；3〕電解液充分傳導(dǎo)上游價(jià)格漲幅，漲價(jià)具有 滯后性但具有超額漲幅，鐵鋰電解液超額漲幅最高；4〕對(duì)于電池廠，正極材料降價(jià)為電解液漲價(jià)供給空間，本錢(qián)傳導(dǎo)相對(duì)順暢。一、電解液：“小而美”的鋰電核心主材一、電解液：“小而美”的鋰電核心主材打算鋰離子電池綜合性能，三大組成成分作用突出電解液在鋰電池電芯本錢(qián)中占比6-8鋰電四大材料中占比最低，但作為電池中離子傳輸?shù)闹匾d體，電解液對(duì)電池安全性、循環(huán)壽命、充放電倍率、高低溫性能、能量密度等性能指標(biāo)都有顯著影響。電解液體系需要具備以下根本條件：1〕離子電導(dǎo)性能好、粘度低介電常數(shù)高、離子遷移的阻力?。淮蛩沅囯x子電池綜合性能，三大組成成分作用突出電解液在鋰電池電芯本錢(qián)中占比6-8鋰電四大材料中占比最低，但作為電池中離子傳輸?shù)闹匾d體，電解液對(duì)電池安全性、循環(huán)壽命、充放電倍率、高低溫性能、能量密度等性能指標(biāo)都有顯著影響。電解液體系需要具備以下根本條件：1〕離子電導(dǎo)性能好、粘度低介電常數(shù)高、離子遷移的阻力?。?〕電化學(xué)穩(wěn)定性好，與正極材料、負(fù)極材料、隔膜、集流體、粘結(jié)劑等不發(fā)生反響； 3〕在較寬的溫度范圍內(nèi)〔一般為-40℃～70℃〕保持液態(tài)；4〕有效促進(jìn)電極可逆反響的進(jìn)展； 5〕環(huán)境友好，無(wú)毒或者低毒性。電解液由鋰鹽、溶劑和添加劑組成。 按質(zhì)量劃分，溶劑質(zhì)量占比80-90%，鋰鹽占比 10-15%，添加劑占比在 5%左右；按本錢(qián)劃分，鋰鹽占比約40-50%、溶劑占比約30%、添加劑占比約 10-30%。為進(jìn)一步優(yōu)化電解液性能，抑制常規(guī)鋰鹽與溶劑的缺陷，通常承受鋰鹽與溶劑改性或更換、參與功能性添加劑的方式，近年來(lái) LiFSI〔雙氟磺酰亞胺鋰鹽〕等型鋰鹽、羧酸酯等型溶劑和種類繁多的添加劑不斷涌現(xiàn)，但距大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用還有一段距離。鋰鹽、溶劑、添加劑不僅需要滿足各自嚴(yán)苛的性質(zhì)要求，而且需要保證電解液 體系的全都性。證電解液 體系的全都性。鋰鹽對(duì)溶解性、抗氧化復(fù)原性、化學(xué)穩(wěn)定性等要求較高，溶劑對(duì)介電常數(shù)、熔點(diǎn)與沸點(diǎn)、粘度等要求嚴(yán)苛，添加劑需要少量高效，三者同時(shí)還具有本錢(qián)和工藝的要求，并需要保證電解液體系的協(xié)同與統(tǒng)一。電解液行業(yè)輕資產(chǎn)高周轉(zhuǎn)，優(yōu)良競(jìng)爭(zhēng)格局助力龍頭出海相比于正極、負(fù)極、隔膜，電解液行業(yè)具有明顯輕資產(chǎn)、高周轉(zhuǎn)的特征。我們分別選取四大材料龍頭企業(yè)當(dāng)升科技、璞泰來(lái)、恩捷股份、天賜材料為典型代表，比較正極、負(fù)極、隔膜、電解液的單位產(chǎn)能投資額和投資回收期，橫向?qū)Ρ人恼哔Y產(chǎn)投入和回收狀況。從單位產(chǎn)能投資額上來(lái)看，電解液的單位產(chǎn)能投介電常數(shù)、熔點(diǎn)與沸點(diǎn)、粘度等要求嚴(yán)苛，添加劑需要少量高效，三者同時(shí)還具有本錢(qián)和工藝的要求，并需要保證電解液體系的協(xié)同與統(tǒng)一。電解液行業(yè)輕資產(chǎn)高周轉(zhuǎn)，優(yōu)良競(jìng)爭(zhēng)格局助力龍頭出海相比于正極、負(fù)極、隔膜，電解液行業(yè)具有明顯輕資產(chǎn)、高周轉(zhuǎn)的特征。我們分別選取四大材料龍頭企業(yè)當(dāng)升科技、璞泰來(lái)、恩捷股份、天賜材料為典型代表，比較正極、負(fù)極、隔膜、電解液的單位產(chǎn)能投資額和投資回收期，橫向?qū)Ρ人恼哔Y產(chǎn)投入和回收狀況。從單位產(chǎn)能投資額上來(lái)看，電解液的單位產(chǎn)能投資額僅為 0.0176 億元/GWh，遠(yuǎn)低于其他三大材料；從工程投資回收期上開(kāi)看，電解液投資回收期為 1.79年，明顯處于較低水平。電解液行業(yè)產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間短、投資回報(bào)見(jiàn)效快，具有顯著的輕資產(chǎn)和高周轉(zhuǎn)特征。 我們認(rèn)為，在電解液行業(yè)輕資產(chǎn)模式下，龍頭企業(yè)在具備技術(shù)沉淀的根底上，能夠充分發(fā)揮自身資金、規(guī)模的優(yōu)勢(shì)進(jìn)展產(chǎn)能與利潤(rùn)的再投資， 從而進(jìn)入“資 金&規(guī)模優(yōu)勢(shì)→產(chǎn)能擴(kuò)張市占率提升→資金回籠盈利增加→資金&技術(shù)優(yōu)勢(shì)強(qiáng) 化”的良性循環(huán)。電解液競(jìng)爭(zhēng)格局較好，全球化程度最高。電解液競(jìng)爭(zhēng)格局較好，全球化程度最高。橫向比照四大鋰電材料，2023年國(guó)內(nèi) 隔膜和電解液CR3最高約為 60%，隔膜、電解液、負(fù)極、磷酸鐵鋰正極材料的CR5均為液CR3最高約為 60%，隔膜、電解液、負(fù)極、磷酸鐵鋰正極材料的CR5均為80電解液整體競(jìng)爭(zhēng)格局較好。國(guó)產(chǎn)化程度方面，2023年中國(guó)電解液出貨量全球占比高達(dá)70%以上，遠(yuǎn)超過(guò)正極、負(fù)極和隔膜，我們認(rèn)為，隨海外鋰離子電池需求持續(xù)升溫，國(guó)內(nèi)電解液龍頭將持續(xù)受益于海外市場(chǎng)放量，再迎出海時(shí)機(jī)。輕資產(chǎn)&優(yōu)競(jìng)爭(zhēng)格局下，電解液毛利率處于中等水平。對(duì)行業(yè)龍頭〔天賜材料〕而言，電解液毛利率在25-30%之間，低于隔膜〔恩捷股份〕，略低于負(fù)極材料〔璞泰來(lái)〕，高于正極材料〔當(dāng)升科技〕，處于四大鋰電材料中游水平。一方面，輕資產(chǎn)在某種程度上說(shuō)明電解液整體技術(shù)和設(shè)備壁壘相對(duì)較低，難以獲得過(guò)高毛利率水平，另一方面，優(yōu)良的競(jìng)爭(zhēng)格局和龍頭全球化客戶布局，使得電解液龍頭具有較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈溢價(jià)力氣，以獲得相對(duì)較高的毛利率水平。六氟磷酸鋰為核心鋰鹽，精細(xì)加工鑄造較高技術(shù)壁壘六氟磷酸鋰本錢(qián)占比最高，歷史價(jià)格與電解液趨勢(shì)全都。由于性能優(yōu)異、本錢(qián)較低，六氟磷酸鋰為目前主流鋰鹽，其具有以下優(yōu)點(diǎn)：本錢(qián)較低，六氟磷酸鋰為目前主流鋰鹽，其具有以下優(yōu)點(diǎn)：1〕有較寬廣的電化學(xué)穩(wěn) 定窗口，陰極過(guò)程的穩(wěn)定電壓〔5.1V〕遠(yuǎn)高于鋰離子電池要求〔4.2V〕；2〕不腐蝕鋁集流體；3〕可在電極上形成適當(dāng)?shù)腟EI膜；4〕對(duì)正極集流體實(shí)現(xiàn)有效的鈍化，以阻擋其溶解；5〕在各種非水溶劑中有較好的溶解度和較高的電導(dǎo)率；6〕有較好的環(huán)境友好性。作為主流鋰鹽，六氟磷酸鋰在電解液中的本錢(qián)占比約為陰極過(guò)程的穩(wěn)定電壓〔5.1V〕遠(yuǎn)高于鋰離子電池要求〔4.2V〕；2〕不腐蝕鋁集流體；3〕可在電極上形成適當(dāng)?shù)腟EI膜；4〕對(duì)正極集流體實(shí)現(xiàn)有效的鈍化，以阻擋其溶解；5〕在各種非水溶劑中有較好的溶解度和較高的電導(dǎo)率；6〕有較好的環(huán)境友好性。作為主流鋰鹽，六氟磷酸鋰在電解液中的本錢(qián)占比約為40解液影響顯著。六氟磷酸鋰技術(shù)壁壘相對(duì)較高，工藝條件要求嚴(yán)苛。六氟磷酸鋰的性能打算著電解液的離子電導(dǎo)率、氧化穩(wěn)定性、電化學(xué)穩(wěn)定窗口、凹凸溫穩(wěn)定性等多項(xiàng)指標(biāo)，其生產(chǎn)工藝需要抑制高溫、低溫、無(wú)水操作、高純精制、高毒、強(qiáng)腐蝕、環(huán)境污染等多重難關(guān)，使得六氟磷酸鋰技術(shù)壁壘較高，需要嚴(yán)格把控工藝流程與生產(chǎn)條件才能保證其純度、精度、良率與收率，從而保障電解液性能。 有機(jī)溶劑法和氟化氫溶劑法為目前六氟磷酸鋰制備的主流方法。其中，有機(jī)溶 劑法制備過(guò)程中無(wú)需使用HF，所制得的溶液可以直接應(yīng)用于鋰離子電池，經(jīng)過(guò) 結(jié)晶、過(guò)濾、枯燥、溶解、精制等過(guò)程可以獲得較高純度的液體六氟磷酸鋰，其工藝難點(diǎn)在于五氟化磷的提取；氟化氫溶劑法使用五氯化磷、無(wú)水氫氟酸、碳酸鋰直接生成五氟化磷，并用制得的LiF與之反映，再通過(guò)結(jié)晶、過(guò)濾、干燥制得六氟磷酸鋰，其難點(diǎn)在于引入除雜過(guò)程簡(jiǎn)潔的氯離子，且產(chǎn)生氯化氫尾氣。LiFSI：六氟磷酸鋰的再優(yōu)化，三元高鎳趨勢(shì)的先行者長(zhǎng)期視角來(lái)看，LiFSI〔雙氟磺酰亞胺鋰〕既可代替六氟磷酸鋰作為型鋰鹽使液添加劑。LiFSI可以顯著彌補(bǔ)六氟磷酸鋰缺點(diǎn)并契合三元正極高鎳化趨勢(shì)。1〕抑制六氟磷酸鋰缺陷：通過(guò)基礎(chǔ)物性和電池性能比照來(lái)看， LiFSI 性能優(yōu)異， 能夠明顯改善六氟磷酸鋰對(duì)水分敏感、熱穩(wěn)定性差、生產(chǎn)工藝中不行避開(kāi)的產(chǎn)生影響電池性能的氟化氫、低溫下易結(jié)晶等缺點(diǎn)，有利于鋰離子電池的低溫放電和高溫性能保持力氣、充放電倍率、循環(huán)壽命和安全性的提高。2〕契合三元 正極材料高鎳化趨勢(shì)：由于鎳離子具有較高的催化活性，正極材料中鎳含量增加將催化電解液氧化分解從而產(chǎn)生氣體影響電池正常工作，此外，金屬鎳的活將催化電解液氧化分解從而產(chǎn)生氣體影響電池正常工作，此外，金屬鎳的活潑型將導(dǎo)致正極外表鎳離子溶出，破壞負(fù)極外表SEI膜，導(dǎo)致溶劑分子共嵌入，對(duì)電池安全性負(fù)面影響較大。LiFSI 的參與可以有效解決上述問(wèn)題，因此我們認(rèn)為，在正極三元材料高鎳化的長(zhǎng)期確定性趨勢(shì)下，隨 LiFSI 生產(chǎn)工藝優(yōu)化與產(chǎn)能投建與釋放后本錢(qián)與價(jià)格下降，應(yīng)用場(chǎng)景將逐步翻開(kāi)，市場(chǎng)空間明朗。下游需求持續(xù)強(qiáng)勁，競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化估量25年全球電解液 120萬(wàn)CAGR外表鎳離子溶出，破壞負(fù)極外表SEI膜，導(dǎo)致溶劑分子共嵌入，對(duì)電池安全性負(fù)面影響較大。LiFSI 的參與可以有效解決上述問(wèn)題，因此我們認(rèn)為，在正極三元材料高鎳化的長(zhǎng)期確定性趨勢(shì)下，隨 LiFSI 生產(chǎn)工藝優(yōu)化與產(chǎn)能投建與釋放后本錢(qián)與價(jià)格下降，應(yīng)用場(chǎng)景將逐步翻開(kāi)，市場(chǎng)空間明朗。下游需求持續(xù)強(qiáng)勁，競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化估量25年全球電解液 120萬(wàn)CAGR達(dá)31%1〕能源汽車(chē)銷(xiāo)量測(cè)算：基于2023年Q1國(guó)內(nèi)能源汽車(chē)銷(xiāo)量超預(yù)期到達(dá) 51.5萬(wàn)輛，我們上調(diào)了 21年國(guó)內(nèi)能源車(chē)銷(xiāo)量至230萬(wàn)輛，21年全球估量517萬(wàn)輛，估量 2025年全球能源車(chē)銷(xiāo)量有望到達(dá)1636萬(wàn)輛。2〕鋰電池需求測(cè)算：對(duì)應(yīng)2025年全球鋰電池需求量估量到達(dá)1244GW2023年的146GWh 增至2025年的990GWh，消費(fèi) 電池需求將達(dá) 152GWh，儲(chǔ)能電池需求有望到達(dá) 102GWh鋰電池需求構(gòu)造測(cè)算：估量2025年國(guó)內(nèi)鋰電池需求到達(dá)574GWh，其中NCM需求近 340GWh，占比到達(dá) 59%，國(guó)內(nèi) LFP需求占比估量在 2023年達(dá)到最高38%隨后占比緩慢下降，2025年占比達(dá) 35%需求量到達(dá) 200GWh估量2025年海外電池需求 670GWh其中三元電池需求到達(dá)4〕估量2025年全球鋰電電解液需求從2023年的29.4萬(wàn)噸增加至 123萬(wàn)噸，CAGR到達(dá)33%，全球800多億市場(chǎng)空間。國(guó)內(nèi)鋰電電解液需求量有望從 2023年的15.3萬(wàn)噸增至 2025年的60萬(wàn)噸，CAGR為31%，其中，估量 2025年三元電解液、LFP電解液需求分別為33萬(wàn)噸、24萬(wàn)噸。5〕六氟磷酸鋰需求測(cè)算：依據(jù)六氟磷酸鋰單耗為0.12計(jì)算，估量2025年六氟磷酸鋰需求達(dá) 15.3萬(wàn)噸需求量將到達(dá) 2023年的4倍其中國(guó)內(nèi)需求 7.5萬(wàn)噸，海外需求 7.8萬(wàn)噸。LiFSILiFSI拉升電解液附加值，機(jī)遇將至隨著電動(dòng)車(chē)對(duì)續(xù)航里程等指標(biāo)要求的提升， 動(dòng)力電池電解液在保障良好的安全性與凹凸溫性能的同時(shí)，必需迎合電池高能量密度的趨勢(shì)，LiFSI 藍(lán)海市場(chǎng)有望 充分翻開(kāi)。對(duì)企業(yè)來(lái)講，LiFSI 通過(guò)大幅提升電解液性能而增加電解液附加值，其布局極具前瞻性和戰(zhàn)略性，國(guó)內(nèi)電解液和氟化工龍頭已經(jīng)開(kāi)頭大規(guī)模進(jìn)展LiFSI 產(chǎn)能布局力電池電解液在保障良好的安全性與凹凸溫性能的同時(shí)，必需迎合電池高能量密度的趨勢(shì)，LiFSI 藍(lán)海市場(chǎng)有望 充分翻開(kāi)。對(duì)企業(yè)來(lái)講，LiFSI 通過(guò)大幅提升電解液性能而增加電解液附加值，其布局極具前瞻性和戰(zhàn)略性，國(guó)內(nèi)電解液和氟化工龍頭已經(jīng)開(kāi)頭大規(guī)模進(jìn)展LiFSI 產(chǎn)能布局機(jī)遇馬上降落。1I 需求測(cè)算5年全球近 5萬(wàn)噸R達(dá)根本假設(shè)：依據(jù)行業(yè)閱歷，對(duì)于高電壓/高倍率等 LiFSI 添加量最高的電解液，LiFSI添加比例一般為 5%-6%。就2023年市場(chǎng)應(yīng)用狀況來(lái)看，行業(yè)平均添加量約為 1%，整體看海外客戶添加量略高，國(guó)內(nèi)CATL在嘗試 3%-5%的添加量， 海外客戶如 LG承包的特斯拉供應(yīng)鏈添加量業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。依據(jù)LiFSI 行業(yè)歷史添加 量和目前變化趨勢(shì)，并結(jié)合LiFSI 添加量的技術(shù)要求的臨界值，我們假設(shè)21-25 年國(guó)內(nèi)平均添加比例分別為1.52.53.03.5%4.0%海外添加量略 高于國(guó)內(nèi)，平均添加比例假設(shè)分別為1.62.83.33.94.5%4.5%。LiFSI需求測(cè)算：估量2025年全球 LiFSI 需求從 2023年的0.3萬(wàn)噸增加至 5.2CAGR高達(dá)79CAGR高達(dá)79加濃度、修飾亞胺陰離子構(gòu)造的方式可以有效解決LiFSI 腐蝕銅箔的問(wèn)題，LiFSI 是當(dāng)前最有應(yīng)用前景的型添加劑，但本錢(qián)過(guò)高始終是制約因素。估量隨著對(duì)鋰電池高鎳等趨勢(shì)進(jìn)展、氟化工企業(yè)建產(chǎn)能逐步投產(chǎn)和工藝的持續(xù)優(yōu)化、和大規(guī)模生產(chǎn)本錢(qián)下降，LiFSI 將成為電解液的下一個(gè)制高點(diǎn)。2〕高技術(shù)壁壘增加電解液附加值工藝限制下LiFSI技術(shù)壁壘高于六氟磷酸鋰，較高的技術(shù)壁壘一方面使得能夠量產(chǎn)LiFSI 的企業(yè)屈指可數(shù)，2〕高技術(shù)壁壘增加電解液附加值工藝限制下LiFSI技術(shù)壁壘高于六氟磷酸鋰，較高的技術(shù)壁壘一方面使得能夠量產(chǎn)LiFSI 的企業(yè)屈指可數(shù)，其毛利率維持高位。與六氟磷酸鋰生產(chǎn)條件中需 要嚴(yán)格把控純度相像，LiFSI 對(duì)水分、金屬離子、游離酸的把握同樣有極高的要求，目前尚無(wú)有效的方法去除雜質(zhì)，只能通過(guò)工藝把握避開(kāi)水、酸和其他金屬 離子引入。LiFSI 的生產(chǎn)與銷(xiāo)售本質(zhì)上是工藝〔純度把握和本錢(qián)治理〕的競(jìng)爭(zhēng)，較高的技術(shù)壁壘為L(zhǎng)iFSI 企業(yè)贏得高毛利率水平，以工藝全球領(lǐng)先的LiFSI 企業(yè)康鵬科技為例，LiFSI 毛利率高達(dá) 50%左右單噸售價(jià)在 40萬(wàn)元/噸左右，遠(yuǎn)高于六氟磷酸鋰 10萬(wàn)/噸左右的售價(jià)〔當(dāng)前漲至近 20萬(wàn)元萬(wàn)元/噸〕。3〕LiFSI全面浪潮將至在日韓全球領(lǐng)先的電解液企業(yè)布局LiFSI 的同時(shí)，國(guó)內(nèi)電解液、氟化工企業(yè)瞄準(zhǔn)LiFSI藍(lán)海市場(chǎng)，競(jìng)相加碼布局。海外方面，日本觸媒在建產(chǎn)能 3000噸，估量23年左右投產(chǎn)，韓國(guó)天寶20年已有 440噸增產(chǎn)能釋放。國(guó)內(nèi)方面，國(guó) 內(nèi)天賜材料和宙邦等電解液龍頭產(chǎn)能和擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度領(lǐng)先，其中，天賜材料在建產(chǎn)能已達(dá) 4000同時(shí)，國(guó)內(nèi)電解液、氟化工企業(yè)瞄準(zhǔn)LiFSI藍(lán)海市場(chǎng)，競(jìng)相加碼布局。海外方面，日本觸媒在建產(chǎn)能 3000噸，估量23年左右投產(chǎn)，韓國(guó)天寶20年已有 440噸增產(chǎn)能釋放。國(guó)內(nèi)方面，國(guó) 內(nèi)天賜材料和宙邦等電解液龍頭產(chǎn)能和擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度領(lǐng)先，其中，天賜材料在建產(chǎn)能已達(dá) 4000噸，規(guī)劃總產(chǎn)能〔含在建和已規(guī)劃但未開(kāi)頭建設(shè)〕超過(guò)10000 噸。六氟磷酸鋰領(lǐng)先企業(yè)如多氟多也在建800噸LiFSI 產(chǎn)能。隨國(guó)內(nèi) LiFSI 產(chǎn)能逐步釋放與其本錢(qián)、價(jià)格雙降，機(jī)遇將降落。 電解液行業(yè)洗牌加速，馬太效應(yīng)漸漸顯著電解液是典型寡頭競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，一二梯隊(duì)差距漸漸拉開(kāi)。2023年國(guó)內(nèi)電解液出貨量前五企業(yè)出貨市占率升至78%天賜材料〔市占率 29.3%宙邦〔市占 率17.6%國(guó)泰華榮〔市占率 〕位列前三，其中天賜材料市占率上升最快，從17年的18.3%升至20年的29.3邦和國(guó)泰華榮市場(chǎng)份額較為穩(wěn)定。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化，一方面龍頭客戶綁定海內(nèi)外電池大客戶而持續(xù)獲 得大規(guī)模訂單，充共享受下游需求爆發(fā)紅利，另一方面電解液行業(yè)是個(gè)走量的行業(yè)，龍頭持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)才能站穩(wěn)第一梯隊(duì)，贏得大客戶資源。1〕客戶構(gòu)造領(lǐng)先：一線電解液廠商客戶掩蓋國(guó)內(nèi)CATL、國(guó)軒高科、億緯鋰能 等領(lǐng)先動(dòng)力電池企業(yè)、ATL等消費(fèi)電子龍頭、比亞迪等擁有電池廠的整車(chē)廠，以及國(guó)外知名電池企業(yè)如LG化學(xué)、三星 SDI、松下、索尼等。二線電解液廠商海外業(yè)務(wù)相對(duì)較少，主要國(guó)內(nèi)客戶多數(shù)為區(qū)域內(nèi)領(lǐng)先的鋰離子電池廠商。2〕擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏領(lǐng)先：一線廠商就近配套大客戶開(kāi)展產(chǎn)能布局，天賜材料、宙邦、國(guó)泰華榮均在歐洲加碼生產(chǎn)基地建設(shè)，如天賜材料打算在捷克擴(kuò)產(chǎn)10萬(wàn)噸，宙邦打算在波蘭擴(kuò)產(chǎn) 4萬(wàn)噸，國(guó)泰華榮波蘭已有4萬(wàn)噸產(chǎn)能在建。另外前三甲企業(yè)配套 CATL倍量增長(zhǎng)的產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度，均打算在寧德基地加速布局產(chǎn)能。主流企業(yè)掩蓋大局部需求，加速劣質(zhì)供給出清我們對(duì)全球電解液年底產(chǎn)能、供需格局和行業(yè)產(chǎn)能利用率以及主流廠商產(chǎn)量占比進(jìn)行了梳理與推想，覺(jué)察主流企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度明顯加速，其供給對(duì)需求的掩蓋率提升明顯。主流企業(yè)掩蓋率的深化將加速行業(yè)洗牌，促進(jìn)劣質(zhì)供給出清。企業(yè)掩蓋率的深化將加速行業(yè)洗牌，促進(jìn)劣質(zhì)供給出清。1〕頭部電解液產(chǎn)能高速擴(kuò)張。 參考海內(nèi)外電解液廠商的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，我們估量2023年底國(guó)內(nèi)電解液合計(jì)產(chǎn)能達(dá)62萬(wàn)噸，同比增幅明顯，海外電解液合計(jì)產(chǎn)能16萬(wàn)噸，保持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中國(guó)內(nèi)的宙邦、海內(nèi)外電解液廠商的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，我們估量2023年底國(guó)內(nèi)電解液合計(jì)產(chǎn)能達(dá)62萬(wàn)噸，同比增幅明顯，海外電解液合計(jì)產(chǎn)能16萬(wàn)噸，保持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中國(guó)內(nèi)的宙邦、天賜材料以及海外的三菱化學(xué)奉獻(xiàn)了較多的增產(chǎn)能，估量25年宙邦年產(chǎn)能將到達(dá) 25-30萬(wàn)噸，天賜年產(chǎn)能有望到達(dá)50-60 萬(wàn)噸。2〕電解液行業(yè)存在顯著過(guò)剩產(chǎn)能，劣質(zhì)產(chǎn)能有望加速出清。結(jié)合我們對(duì)電解液行業(yè)的需求測(cè)算，我們估量行業(yè)內(nèi)過(guò)剩供給逐年增加，依據(jù)產(chǎn)能口徑的供給/需求計(jì)算行業(yè)有效產(chǎn)能利用率保持在802023年有效產(chǎn)能利用率為7516萬(wàn)噸左右。供給相對(duì)過(guò)剩將逆向選擇出產(chǎn)品性價(jià)比高、技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯且能規(guī)?；慨a(chǎn)的企業(yè)，加速劣質(zhì)供給出清。3〕主流企業(yè)掩蓋市場(chǎng)大局部需求，競(jìng)爭(zhēng)格局將得到優(yōu)化。3〕主流企業(yè)掩蓋市場(chǎng)大局部需求，競(jìng)爭(zhēng)格局將得到優(yōu)化。綜上所述，在頭部企業(yè)綁定大客戶持續(xù)獲得需求端增量訂單并利用資金優(yōu)勢(shì)加速擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程&行業(yè)過(guò) 剩供給逐年增加，僅國(guó)內(nèi)前三企業(yè)天賜、宙邦和國(guó)泰戶持續(xù)獲得需求端增量訂單并利用資金優(yōu)勢(shì)加速擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程&行業(yè)過(guò) 剩供給逐年增加，僅國(guó)內(nèi)前三企業(yè)天賜、宙邦和國(guó)泰2023年底電解液產(chǎn)能 合計(jì)就到達(dá) 35萬(wàn)噸，與 2023年全球電解液出貨量根本持平，相當(dāng)于21年全球電解液需求的 75%。主流廠商產(chǎn)量占比大幅增長(zhǎng)的規(guī)律下，行業(yè)洗牌將加速，主流企業(yè)憑借自身研發(fā)實(shí)力、產(chǎn)品性能、本錢(qián)和規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)有望占據(jù)更大的市勢(shì)有望占據(jù)更大的市場(chǎng)份額，行業(yè)劣質(zhì)供給將逐步出清，三四線企業(yè)承壓甚至在行業(yè)洗牌中被淘汰， 競(jìng)爭(zhēng)格局將呈現(xiàn)在優(yōu)化局面。被淘汰， 競(jìng)爭(zhēng)格局將呈現(xiàn)在優(yōu)化局面。二、產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格傳導(dǎo)順暢，電解液全年看漲二、產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格傳導(dǎo)順暢，電解液全年看漲六氟拉動(dòng)電解液價(jià)格上漲，漲價(jià)行情估量持續(xù)全年2023年以來(lái)伴隨能源汽車(chē)銷(xiāo)量逐月快速增長(zhǎng)，電池需求帶動(dòng)電解液和六氟磷酸鋰消費(fèi)出口均大幅增加。 2023年國(guó)內(nèi)六氟磷酸鋰六氟拉動(dòng)電解液價(jià)格上漲，漲價(jià)行情估量持續(xù)全年2023年以來(lái)伴隨能源汽車(chē)銷(xiāo)量逐月快速增長(zhǎng)，電池需求帶動(dòng)電解液和六氟磷酸鋰消費(fèi)出口均大幅增加。 2023年國(guó)內(nèi)六氟磷酸鋰產(chǎn)量2.83萬(wàn)噸，其中出口 7780噸，同比增長(zhǎng) 71%，國(guó)內(nèi)表觀消費(fèi)量2.1萬(wàn)噸，受疫情影響與 19年根本 持平，但從 20年下半年開(kāi)頭國(guó)內(nèi)消費(fèi)持續(xù)高速增長(zhǎng)，2023年1月份國(guó)內(nèi)六氟 消費(fèi)量到達(dá) 2839噸，同比增速升至134%。當(dāng)前國(guó)內(nèi)六氟開(kāi)工率大幅上漲至80截止2023年3月份底六氟工廠庫(kù)存已經(jīng)降至 70噸左右，處于歷史較低位置。4月份以來(lái)下游電解液受制于VC產(chǎn)能不足，短期開(kāi)工率不佳，估量5-6月份隨著 VC產(chǎn)能釋放，電解液六氟需求將持續(xù)上漲。六氟磷酸鋰及原材料價(jià)格高位維持， 推高電解液價(jià)格。六氟磷酸鋰及原材料價(jià)格高位維持， 推高電解液價(jià)格。自20年9月六氟磷酸鋰漲勢(shì)啟動(dòng)開(kāi)始，其價(jià)格始終處于高位，電解液及六氟磷酸鋰主要原材料氫氟酸和電池級(jí)碳酸鋰均保持漲勢(shì)。截至 2023年始，其價(jià)格始終處于高位，電解液及六氟磷酸鋰主要原材料氫氟酸和電池級(jí)碳酸鋰均保持漲勢(shì)。截至 2023年4月初，六氟磷酸鋰價(jià)格升至20萬(wàn)元/噸左右，氫氟酸和電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)分別為 0.96萬(wàn)元/噸和8.55萬(wàn)元/噸。漲價(jià)持續(xù)時(shí)間推斷：估量六氟高價(jià)有望持續(xù)到21年四季度。我們?cè)诖硕x行業(yè)有效供給如下：有效供給=行業(yè)總產(chǎn)能*有效產(chǎn)能占比*行業(yè)平均產(chǎn)銷(xiāo)率。行業(yè)有平均產(chǎn)銷(xiāo)率。行業(yè)有效供給根本假設(shè)如下：1〕韓國(guó)厚成、森田張家港、關(guān)東電化等海外廠商以及天賜材料、多氟多等一線六氟磷酸鋰供給商有效產(chǎn)能為總產(chǎn)能的95莞杉杉等供給 商有效產(chǎn)能為總產(chǎn)能的70等供給商有效產(chǎn)能為總產(chǎn)能的商以及天賜材料、多氟多等一線六氟磷酸鋰供給商有效產(chǎn)能為總產(chǎn)能的95莞杉杉等供給 商有效產(chǎn)能為總產(chǎn)能的70等供給商有效產(chǎn)能為總產(chǎn)能的502〕六氟行業(yè)平均產(chǎn)銷(xiāo)率為80要時(shí)間，當(dāng)年產(chǎn)能增 過(guò)多的企業(yè)在大幅增產(chǎn)能當(dāng)年有效產(chǎn)能占比略有下調(diào)?；貞?6-20年行情，六氟供需關(guān)系和價(jià)格變動(dòng)顯著相關(guān)， 21年六氟漲價(jià)有望延續(xù)。16年底國(guó)內(nèi)六氟有效供給略低于需求，六氟價(jià)格處于高位，17年開(kāi)頭行 業(yè)供大于求，行業(yè)價(jià)格開(kāi)啟了長(zhǎng)達(dá)3年的下降與低位維持過(guò)程；需求端，當(dāng)期訂單往往超前反映0.5-1 年后的高需求，供給端六氟擴(kuò)產(chǎn)周期在 1-2年時(shí)間，21年全年增產(chǎn)能有限，全年仍將保持產(chǎn)能緊急局面，估量隨著這波產(chǎn)能落地，22-23 年行業(yè)六氟將再次消滅確定的過(guò)剩局面，六氟降價(jià)有望顯著下滑。六氟：需求驅(qū)動(dòng)本錢(qián)充分傳導(dǎo)，盈利彈性巨大從漲價(jià)來(lái)看：本輪六氟漲價(jià)為需求驅(qū)動(dòng)，先于六氟：需求驅(qū)動(dòng)本錢(qián)充分傳導(dǎo)，盈利彈性巨大從漲價(jià)來(lái)看：本輪六氟漲價(jià)為需求驅(qū)動(dòng)，先于原料漲價(jià)，盈利彈性巨大。 六氟磷酸鋰的制備需要用到氟化鋰、無(wú)水氟化氫、五氯化磷、液氮，本錢(qián)占比分別約為原料漲價(jià)，盈利彈性巨大。 六氟磷酸鋰的制備需要用到氟化鋰、無(wú)水氟化氫、五氯化磷、液氮，本錢(qián)占比分別約為67%、19%、13%、1%。18-20H1 由于六氟產(chǎn)能過(guò)剩，行業(yè)始終處于每 噸5000-7000 元的薄利狀態(tài)，對(duì)應(yīng)行業(yè)毛利率在5-820年下半年伴隨電解液高需求增速，六氟磷酸鋰領(lǐng)先漲價(jià)，但原材料價(jià)格根本穩(wěn)定，六氟磷酸鋰單噸毛利從最低4000元上漲至 20年底的 3萬(wàn)元/噸，毛利率 升至29%；21年Q1碳酸鋰等原料大幅上漲，六氟磷酸鋰價(jià)格也保持上漲趨勢(shì)，毛利率最高到達(dá) 35%左右。從本錢(qián)傳導(dǎo)來(lái)看：依據(jù)氫氟酸和電池級(jí)碳酸鋰單耗分別為0.7和0.35計(jì)算，分別用2023年9月和2023年年3月的行業(yè)均價(jià)表示原材料及六氟磷酸鋰漲價(jià)前后的價(jià)格，測(cè)算得到六氟磷酸鋰超額漲幅為5.56萬(wàn)元/噸，超額漲幅占比高達(dá)79〔電池級(jí)〕的漲價(jià)已經(jīng)充分傳導(dǎo)至六氟磷酸鋰。六氟盈利測(cè)算：截止4月12日，國(guó)內(nèi)六氟終端售價(jià)為20-21萬(wàn)元/幅為5.56萬(wàn)元/噸，超額漲幅占比高達(dá)79〔電池級(jí)〕的漲價(jià)已經(jīng)充分傳導(dǎo)至六氟磷酸鋰。六氟盈利測(cè)算：截止4月12日，國(guó)內(nèi)六氟終端售價(jià)為20-21萬(wàn)元/噸左右，單 噸利潤(rùn)經(jīng)測(cè)算在 5萬(wàn)元/噸左右，我們測(cè)算假設(shè)六氟價(jià)格漲至30萬(wàn)元/噸，單噸毛利率保持 25%的條件下，六氟單噸盈利將到達(dá)約7.5萬(wàn)元/噸。VC：供給受限需求爆發(fā)，VC短缺成為電解液瓶頸當(dāng)前市場(chǎng)VC短缺成為限制電解液乃至電池產(chǎn)量的瓶頸因素。VC〔碳酸亞乙烯 酯〕與FEC〔氟化碳酸乙烯酯〕和PS〔亞硫酸丙烯酯〕為三大類主要的電解液添加劑，在電解液中質(zhì)量占比5%左右。依據(jù) GGII數(shù)據(jù)，目前電解液添加劑VC持續(xù)供不應(yīng)求，價(jià)格漲至20萬(wàn)元/噸，相比于 2023年全年均價(jià) 15萬(wàn)元/噸已經(jīng)上漲了33%-60%，且漲價(jià)勢(shì)頭持續(xù)。1〕供給端：VC在環(huán)保督查嚴(yán)格的生產(chǎn)管控下， 2023年一批VC企業(yè)停產(chǎn)且 后期難以復(fù)產(chǎn)，20年供給顯著削減。國(guó)內(nèi) VC生產(chǎn)企業(yè)較少，產(chǎn)能主要集中在江蘇華盛、蘇州華一、淮安瀚康、南通宙邦、青木高、浙江天碩、福建創(chuàng)鑫、福建博鴻等幾家，普遍產(chǎn)能為1000-2023 噸左右，目前國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能缺乏 1.5萬(wàn)噸。依據(jù)下游鋰離子電池需求推想，2023年起成膜添加劑 需求增速均在 30%以上而產(chǎn)量增速較低，電解液添加劑由于往往需要與電解液配套定制且工程建設(shè)周期較長(zhǎng)，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)較為慎重。2〕需求端：2023年下半年起動(dòng)力電池市場(chǎng)高景氣度連續(xù)，疊加小型動(dòng)力、3C電子和儲(chǔ)能電池市場(chǎng)需求旺盛，大幅增加VC行業(yè)需求。依據(jù) GGII推想， 假設(shè)依據(jù)添加劑質(zhì)量占比5%計(jì)算，2023年國(guó)內(nèi)電解液添加劑出貨量約為1.46萬(wàn)噸，依據(jù)25年125萬(wàn)噸電解液需求計(jì)算，添加劑需求量將到達(dá)6.2萬(wàn)噸。同時(shí) VC作為一種重要的成膜添加劑尤其在LFP電池中應(yīng)用廣泛， 20-21 年LFP電池回暖成為 VC需求激增的又一誘因。電解液：本錢(qián)完全傳導(dǎo)但有滯后性，鐵鋰電解液漲勢(shì)迅猛電解液：本錢(qián)完全傳導(dǎo)但有滯后性，鐵鋰電解液漲勢(shì)迅猛2023年國(guó)內(nèi)電解液產(chǎn)量29.3萬(wàn)噸，近三年同比增速都在噸，近三年同比增速都在4020年下半年國(guó)內(nèi)電解液行業(yè)開(kāi)工率上升至最高72%，21年一季度電解液產(chǎn)量有所回落，一方面是由于21年一季度電解液產(chǎn)量有所回落，一方面是由于2月春節(jié)局部廠商放假檢修，另外節(jié)后VC/FEC 等原料短缺導(dǎo)致行業(yè)開(kāi)工率受限，整體維持在60VC/FEC 等原料短缺導(dǎo)致行業(yè)開(kāi)工率受限，整體維持在6021年4月初國(guó)內(nèi)電解液工廠庫(kù)存降至1000噸以下，估量隨著2季度原料產(chǎn)能投產(chǎn)和三四季度電解液能產(chǎn)能投產(chǎn)，電解液行業(yè)產(chǎn)量和開(kāi)工率有望持續(xù)雙增。電解液行業(yè)本錢(qián)傳導(dǎo)具有電解液行業(yè)本錢(qián)傳導(dǎo)具有20天左右的滯后性，但充分傳導(dǎo)本錢(qián)上漲。 電解液 本錢(qián)中，六氟磷酸鋰本錢(qián)占比最高，約為磷酸鋰本錢(qián)占比最高，約為50%，溶劑占比在 30-40%，添加劑 本錢(qián)占比在 10%左右。六氟磷酸鋰、溶劑 DMC氟磷酸鋰、溶劑 DMC等都從 20年Q4開(kāi)頭明顯上漲， 21年開(kāi)頭價(jià)格持續(xù)回落，常規(guī)添加劑 VC/FEC 持續(xù)吃緊，總體看電解液本錢(qián)漲幅主要受制于六氟上漲，電解液售價(jià)端上漲要滯后于本錢(qián)上漲，表現(xiàn)為國(guó)內(nèi)電解液毛利率由于本錢(qián)上漲在9月初和 2月份降至10電解液毛利率快速恢復(fù)，截止21年4月初，國(guó)內(nèi)電解液?jiǎn)螄嵜?1.1萬(wàn)元左右， 毛利率約為 18%，市場(chǎng)單噸凈利潤(rùn)在0.65添加劑 VC/FEC 持續(xù)吃緊，總體看電解液本錢(qián)漲幅主要受制于六氟上漲，電解液售價(jià)端上漲要滯后于本錢(qián)上漲，表現(xiàn)為國(guó)內(nèi)電解液毛利率由于本錢(qián)上漲在9月初和 2月份降至10電解液毛利率快速恢復(fù)，截止21年4月初，國(guó)內(nèi)電解液?jiǎn)螄嵜?1.1萬(wàn)元左右， 毛利率約為 18%，市場(chǎng)單噸凈利潤(rùn)在0.65萬(wàn)元左右。從確定值來(lái)看，電解液企業(yè)本錢(qián)傳導(dǎo)順暢，具有超額漲幅。選取行業(yè) 20年9月電解液均價(jià)作為未漲價(jià)前價(jià)格，21年3月均價(jià)為漲價(jià)后價(jià)格，假設(shè)電解液中六氟的單耗均為 0.12，考慮本錢(qián)占比相對(duì)較高的常規(guī)主流溶劑DMC價(jià)格變化， 依據(jù)DMC對(duì)磷酸鐵鋰電解液和三元電解液的單耗分別為 0.5和0.3計(jì)算，測(cè)算得到在考慮 DMC價(jià)格變動(dòng)的狀況下，磷酸鐵鋰電解液超額漲幅 1.75萬(wàn)元/噸，超額漲幅占比 70.2%，三元電解液超額漲幅0.76萬(wàn)元/噸，超額漲幅占比 45.3%。分構(gòu)造