論物價(jià)連動(dòng)國債

PAGEPAGE4論物價(jià)連動(dòng)國債摘要國債是一種收入穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)極低的投資工具但是傳統(tǒng)國債的收益易受通貨膨脹的影響從而大大降低了它的吸引力而物價(jià)連動(dòng)國債的收益可隨物價(jià)的上漲而上漲從而抵消了通貨膨脹的影響保證了它的實(shí)際購買力同它的票息率一致物價(jià)連動(dòng)國債尤其適合作為對(duì)投資安全性要求較高的養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金的投資品種關(guān)鍵詞通脹保護(hù)國債（TIPS）物價(jià)連動(dòng)國債年金投資物價(jià)連動(dòng)債券指發(fā)行債券的利率設(shè)計(jì)和某一專門的產(chǎn)品的價(jià)格相聯(lián)系比如石油公司發(fā)行的債券利率就可以和石油的價(jià)格相連動(dòng)不但能讓投資者分享石油價(jià)格上漲帶來的收益而且利息的支付可以很好地和公司的收益情況聯(lián)系起來從而使發(fā)債公司在利息償付上風(fēng)險(xiǎn)不大再比如電力公司債券可以和電價(jià)相關(guān)聯(lián)；鋼鐵公司發(fā)行的債券利率可以和鋼的價(jià)格聯(lián)系起來等而本文所探討的物價(jià)連動(dòng)國債專指消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)連動(dòng)債券從國際上來看物價(jià)連動(dòng)債券最早出現(xiàn)在一些高通貨膨脹的國家如巴西、以色列、土耳其等國并且取得了很好的效果英國在1981年、美國在1997年也開始發(fā)行這種國債現(xiàn)在這兩個(gè)國家此類國債的總發(fā)行額已經(jīng)占到全世界總發(fā)行額的80％在發(fā)行之前的1996年美國財(cái)政部長羅伯特·魯賓把這類產(chǎn)品稱之為“通脹保護(hù)國債”（treasuryinflationprotectionsecurityTIPS）在1997年1月正式發(fā)行后又使用“通脹指數(shù)國債”（treasuryinflation-indexedsecurityTIIS）這個(gè)名稱不過市場參與者仍喜歡使用TIPS來稱呼它其他類似的稱呼還有好幾種本文使用“物價(jià)連動(dòng)國債”這個(gè)術(shù)語主要原因有一是這種債券隨物價(jià)指數(shù)而波動(dòng)收益隨通貨膨脹的發(fā)生而增加也可能會(huì)隨通貨緊縮的發(fā)生而減少因此稱之為“通脹保護(hù)”就有失偏頗；二、物價(jià)上漲并不一定意味著通貨膨脹后者不是隨時(shí)發(fā)生的但是物價(jià)卻是隨時(shí)在變動(dòng)的用“物價(jià)變動(dòng)”更能代表普遍情況；三是日本發(fā)行的類似國債就稱之為“物價(jià)連動(dòng)國債”這樣便于統(tǒng)一、借鑒以及比較實(shí)踐意義投資者需要對(duì)其投資的真實(shí)收益有一個(gè)合理的判斷而宏觀調(diào)控部門則需要一個(gè)準(zhǔn)確的途徑及時(shí)了解市場的通脹預(yù)期以提高通貨膨脹控制政策的有效性當(dāng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度為中立型并且國債在市場上流動(dòng)性很強(qiáng)時(shí)物價(jià)連動(dòng)國債的收益率就等于傳統(tǒng)國債收益率減去預(yù)期通貨膨脹率即預(yù)期通貨膨脹率＝傳統(tǒng)國債收益率－物價(jià)連動(dòng)國債收益率如果發(fā)行多種到期日（例如3年、5年、10年、15年……）的普通國債和物價(jià)連動(dòng)國債并對(duì)市場中相同時(shí)間跨度的普通國債和物價(jià)連動(dòng)國債的收益率進(jìn)行對(duì)比則可獲得市場對(duì)將來不同時(shí)間跨度的通貨膨脹率預(yù)期這種市場對(duì)通貨膨脹的預(yù)期是通過其它途徑難以得到的當(dāng)然由于稅收以及流通性等多方面因素的影響將使得這種普通國債與物價(jià)連動(dòng)國債之間的比較變得復(fù)雜化但是對(duì)于決策部門來講這種比較仍然是相當(dāng)重要的政府可以據(jù)此對(duì)通貨膨脹情況作出更準(zhǔn)確的判斷并采取相應(yīng)的貨幣政策2.3發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國債有助于建立并發(fā)展一個(gè)長期的債券市場人們對(duì)將來通貨膨脹不確定的擔(dān)心程度隨著時(shí)間跨度的增大而增大這使得發(fā)行長期普通債券的成本非常高在高通貨膨脹條件下長期的債券市場就更難以建立而發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國債無疑將改變這一狀況實(shí)際上智利、墨西哥和波蘭發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國債的目的就在于此2.4物價(jià)連動(dòng)國債的發(fā)行將為投資者提供一種新的投資渠道并將促進(jìn)金融產(chǎn)品的多樣化物價(jià)連動(dòng)國債對(duì)于養(yǎng)老基金尤其具有重要作用在養(yǎng)老保險(xiǎn)中現(xiàn)收現(xiàn)付制和基金制各有利弊現(xiàn)收現(xiàn)付制的優(yōu)點(diǎn)是無通貨膨脹之憂但是由于人口老齡化問題嚴(yán)重這種代際撫養(yǎng)的經(jīng)濟(jì)壓力過大社會(huì)保障基金入不敷出,財(cái)政不堪負(fù)擔(dān)宣告了現(xiàn)收現(xiàn)付制的失敗而與現(xiàn)收現(xiàn)付制相比基金積累制有抵御人口老齡化的優(yōu)點(diǎn)但是它的最大問題是保值增值問題基金只有保值才能抵御通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)基金只有增值才能顯示出積累制的優(yōu)越性才有可能建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收支平衡機(jī)制和可持續(xù)發(fā)展的長效機(jī)制而物價(jià)連動(dòng)國債就為基金的保值增值提供了一條可行的投資渠道原先在談到養(yǎng)老金投資中用來對(duì)沖物價(jià)上漲因素的工具時(shí)一般都考慮股票但是有研究指出在中國股票市場上股票實(shí)際收益與通貨膨脹僅存在微弱的正相關(guān)關(guān)系說明股票并不是一種對(duì)沖通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的理想保值品也就是說當(dāng)通貨膨脹上升股票的名義收益率不能完全根據(jù)通貨膨脹的變化做出一一對(duì)應(yīng)的調(diào)整時(shí)股票的實(shí)際收益最終下降股票將不能給投資者減少通貨膨脹帶來的損失國外研究中也有類似的結(jié)論從過去30年（1975年1月～2003年12月）的數(shù)據(jù)來看無論是在美國還是在日本股票收益率與通貨膨脹率之間并沒有很強(qiáng)的正的相關(guān)性2.5物價(jià)連動(dòng)國債可以分散投資風(fēng)險(xiǎn)按一般的投資組合理論構(gòu)成組合的投資品種間相關(guān)性越小則越有利于組合的安全而通過研究發(fā)現(xiàn)物價(jià)連動(dòng)國債與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的相關(guān)性很低因此投資者把物價(jià)連動(dòng)國債納入自己的投資組合中與其它的金融資產(chǎn)搭配在一起可以起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用3物價(jià)連動(dòng)國債的問題除了上述的優(yōu)點(diǎn)之外物價(jià)連動(dòng)國債也存在一些美中不足3.1物價(jià)連動(dòng)國債的“時(shí)滯”問題在計(jì)算物價(jià)連動(dòng)國債的利息和贖回價(jià)值時(shí)要用到物價(jià)指數(shù)而價(jià)格指數(shù)的統(tǒng)計(jì)與計(jì)算都需要一定的時(shí)間這使得物價(jià)連動(dòng)國債所能采用的價(jià)格指數(shù)稍稍有點(diǎn)兒“過期”即產(chǎn)生了“時(shí)滯”時(shí)滯現(xiàn)象將影響物價(jià)連動(dòng)國債抵御通貨膨脹的能力時(shí)滯越嚴(yán)重這種能力越弱3.2名義稅收制度會(huì)影響物價(jià)連動(dòng)國債的市場吸引力物價(jià)連動(dòng)國債的功能之一是使投資者的實(shí)際收益免受通貨膨脹的影響而這個(gè)功能要受到稅收制度的影響在存在通貨膨脹的條件下人們的收入中有一部分是由通貨膨脹引起的如果稅收制度建立在名義收入基礎(chǔ)之上這部分收入就要征稅這樣在出現(xiàn)高于預(yù)期的通貨膨脹時(shí)人們就要多交稅；在出現(xiàn)低于預(yù)期的通貨膨脹時(shí)人們就要少交稅目前我國的稅收還沒有與通貨膨脹關(guān)聯(lián)起來對(duì)于資本利得稅的征收也沒有明確的說法如果在這種情況下發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國債那么物價(jià)連動(dòng)國債的購買者仍將承擔(dān)一部分通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)這將降低物價(jià)連動(dòng)國債的吸引力從而影響到物價(jià)連動(dòng)國債的順利發(fā)行3.3與傳統(tǒng)國債相比物價(jià)連動(dòng)國債的流動(dòng)性稍差一點(diǎn)其主要原因在于物價(jià)連動(dòng)國債的投資主體主要是以長期持有為目的的年金基金以及保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者它們是為了對(duì)沖將來物價(jià)上升的風(fēng)險(xiǎn)才購買此類國債的而不是為了投機(jī)目的因此在流通市場上的交易量就小得多我國現(xiàn)在雖然還未發(fā)行此類國債但是由于它的內(nèi)在性質(zhì)決定了養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金無疑是它的最重要投資者從而也不可避免地帶來流動(dòng)性差這個(gè)問題4我國債券市場引入物價(jià)連動(dòng)國債的思考目前我國國債的期限結(jié)構(gòu)還不很合理我國在以往幾年的國債發(fā)行中期限多以3年左右的債券為主中長期國債品種十分缺乏而物價(jià)連動(dòng)國債的期限一般比較長最高為30年發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國債可以很好地促進(jìn)我國國債期限結(jié)構(gòu)的完善避免和緩解償債高峰的壓力隨著保險(xiǎn)基金和養(yǎng)老基金的規(guī)模不斷擴(kuò)大它們已經(jīng)成為我國資本市場重要的機(jī)構(gòu)投資者但是它們對(duì)安全性要求較高而物價(jià)連動(dòng)國債無疑是符合它們投資標(biāo)準(zhǔn)的一種理想對(duì)象另外物價(jià)連動(dòng)國債還可以幫助我國中央銀行等經(jīng)濟(jì)部門和投資者更好的預(yù)測未來通貨膨脹水平使債券市場利率水平更加合理我國適時(shí)推出物價(jià)連動(dòng)國債是十分必要的參考文獻(xiàn)1弗蘭克·J·法博齊.固定收益證券手冊［M］.北京中國人民大學(xué)出版社20052孫堅(jiān)強(qiáng).TIPS債券金融特性分析［J］.集團(tuán)經(jīng)濟(jì)研究2006(2)3馮嘯杜龍振.淺談與通貨膨脹相關(guān)聯(lián)的物價(jià)連動(dòng)國債［N］.期貨日?qǐng)?bào)2002-04-304薛福星.中國股票市場中實(shí)際收益與通貨膨脹的關(guān)系［J］.統(tǒng)計(jì)與決策2006(2)5李洪凱薛山.TIPS的運(yùn)行機(jī)制和對(duì)我國的啟示［J］.商場現(xiàn)代化2005(10)摘要國債是一種收入穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)極低的投資工具但是傳統(tǒng)國債的收益易受通貨膨脹的影響從而大大降低了它的吸引力而物價(jià)連動(dòng)國債的收益可隨物價(jià)的上漲而上漲從而抵消了通貨膨脹的影響保證了它的實(shí)際購買力同它的票息率一致物價(jià)連動(dòng)國債尤其適合作為對(duì)投資安全性要求較高的養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金的投資品種關(guān)鍵詞通脹保護(hù)國債（TIPS）物價(jià)連動(dòng)國債年金投資中圖分類號(hào)F812.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼A物價(jià)連動(dòng)債券指發(fā)行債券的利率設(shè)計(jì)和某一專門的產(chǎn)品的價(jià)格相聯(lián)系比如石油公司發(fā)行的債券利率就可以和石油的價(jià)格相連動(dòng)不但能讓投資者分享石油價(jià)格上漲帶來的收益而且利息的支付可以很好地和公司的收益情況聯(lián)系起來從而使發(fā)債公司在利息償付上風(fēng)險(xiǎn)不大再比如電力公司債券可以和電價(jià)相關(guān)聯(lián)；鋼鐵公司發(fā)行的債券利率可以和鋼的價(jià)格聯(lián)系起來等而本文所探討的物價(jià)連動(dòng)國債專指消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)連動(dòng)債券從國際上來看物價(jià)連動(dòng)債券最早出現(xiàn)在一些高通貨膨脹的國家如巴西、以色列、土耳其等國并且取得了很好的效果英國在1981年、美國在1997年也開始發(fā)行這種國債現(xiàn)在這兩個(gè)國家此類國債的總發(fā)行額已經(jīng)占到全世界總發(fā)行額的80％在發(fā)行之前的1996年美國財(cái)政部長羅伯特·魯賓把這類產(chǎn)品稱之為“通脹保護(hù)國債”（treasuryinflationprotectionsecurityTIPS）在1997年1月正式發(fā)行后又使用“通脹指數(shù)國債”（treasuryinflation-indexedsecurityTIIS）這個(gè)名稱不過市場參與者仍喜歡使用TIPS來稱呼它其他類似的稱呼還有好幾種本文使用“物價(jià)連動(dòng)國債”這個(gè)術(shù)語主要原因有一是這種債券隨物價(jià)指數(shù)而波動(dòng)收益隨通貨膨脹的發(fā)生而增加也可能會(huì)隨通貨緊縮的發(fā)生而減少因此稱之為“通脹保護(hù)”就有失偏頗；二、物價(jià)上漲并不一定意味著通貨膨脹后者不是隨時(shí)發(fā)生的但是物價(jià)卻是隨時(shí)在變動(dòng)的用“物價(jià)變動(dòng)”更能代表普遍情況；三是日本發(fā)行的類似國債就稱之為“物價(jià)連動(dòng)國債”這樣便于統(tǒng)一、借鑒以及比較1物價(jià)連動(dòng)國債的含義及產(chǎn)生傳統(tǒng)債券的票面額和票息率一般都是固定的因此通貨膨脹率的高低將會(huì)影響債券持有者的實(shí)際收益如果物價(jià)上漲率高于預(yù)期則對(duì)債務(wù)人（傳統(tǒng)債券的發(fā)行者）有利對(duì)債權(quán)人（傳統(tǒng)債券的贖買者或者投資者）不利物價(jià)連動(dòng)國債是一種用來對(duì)沖物價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新工具它的一般結(jié)構(gòu)是先按通貨膨脹比率來調(diào)整債券本金再按固定的票息率對(duì)調(diào)整后的本金進(jìn)行計(jì)息例如可設(shè)10年期物價(jià)連動(dòng)國債的年票息率為3％物價(jià)上漲率為2％面額單位為100那么到了1年后的付息日時(shí)應(yīng)付票息分成下面兩步來計(jì)算第一步調(diào)整本金調(diào)整后的本金＝債券面額×物價(jià)上漲比例＝100×1.02＝102；第二步確定利息應(yīng)付利息＝調(diào)整后的本金×預(yù)定票息率＝102×0.03＝3.06另外到了10年期滿還本時(shí)應(yīng)還本金為100×1.0210＝121.9元（假設(shè)10年內(nèi)的物價(jià)上漲率均為2％）就這樣國債的利息和贖回價(jià)值隨著通貨膨脹的變化而自動(dòng)調(diào)整它的實(shí)際收益率就不會(huì)受到通貨膨脹的影響從而使國債的購買者免于通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)并獲得穩(wěn)定的實(shí)際收益2物價(jià)連動(dòng)國債的優(yōu)點(diǎn)物價(jià)連動(dòng)國債的價(jià)值能夠隨著物價(jià)上漲的幅度而調(diào)整這樣即使物價(jià)上漲也不會(huì)損害該國債的內(nèi)在價(jià)值（或者購買力）根據(jù)國外的經(jīng)驗(yàn)來看發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國債還基于以下考慮2.1發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國債可以降低政府的借債成本對(duì)于傳統(tǒng)國債的購買者來講他們將獲得的實(shí)際收益率會(huì)隨著通貨膨脹的變化而變化國債的購買者將因?yàn)檫@種實(shí)際收益率的不穩(wěn)定（也就是風(fēng)險(xiǎn)）而要求得到一種風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也即要求提高國債的利息或者贖回價(jià)值這部分補(bǔ)償被稱為通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)金它的存在增加了政府發(fā)行國債的成本而如果政府發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國債由于國債購買者無須承擔(dān)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)政府就無須支付通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)金從而降低政府的借債成本CampbellandShiller實(shí)證研究表明通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償溢價(jià)在0.5％～1％之間SackandElsasser研究指出美國財(cái)政部1997年發(fā)行的三只TIPS節(jié)省了債務(wù)成本約12億美元2.2物價(jià)連動(dòng)國債提供了對(duì)通貨膨脹的預(yù)期通脹的預(yù)測對(duì)投資者和宏觀決策層都具有十分的理論和實(shí)踐意義投資者需要對(duì)其投資的真實(shí)收益有一個(gè)合理的判斷而宏觀調(diào)控部門則需要一個(gè)準(zhǔn)確的途徑及時(shí)了解市場的通脹預(yù)期以提高通貨膨脹控制政策的有效性當(dāng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度為中立型并且國債在市場上流動(dòng)性很強(qiáng)時(shí)物價(jià)連動(dòng)國債的收益率就等于傳統(tǒng)國債收益率減去預(yù)期通貨膨脹率即預(yù)期通貨膨脹率＝傳統(tǒng)國債收益率－物價(jià)連動(dòng)國債收益率如果發(fā)行多種到期日（例如3年、5年、10年、15年……）的普通國債和物價(jià)連動(dòng)國債并對(duì)市場中相同時(shí)間跨度的普通國債和物價(jià)連動(dòng)國債的收益率進(jìn)行對(duì)比則可獲得市場對(duì)將來不同時(shí)間跨度的通貨膨脹率預(yù)期這種市場對(duì)通貨膨脹的預(yù)期是通過其它途徑難以得到的當(dāng)然由于稅收以及流通性等多方面因素的影響將使得這種普通國債與物價(jià)連動(dòng)國債之間的比較變得復(fù)雜化但是對(duì)于決策部門來講這種比較仍然是相當(dāng)重要的政府可以據(jù)此對(duì)通貨膨脹情況作出更準(zhǔn)確的判斷并采取相應(yīng)的貨幣政策2.3發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國債有助于建立并發(fā)展一個(gè)長期的債券市場人們對(duì)將來通貨膨脹不確定的擔(dān)心程度隨著時(shí)間跨度的增大而增大這使得發(fā)行長期普通債券的成本非常高在高通貨膨脹條件下長期的債券市場就更難以建立而發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國債無疑將改變這一狀況實(shí)際上智利、墨西哥和波蘭發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國債的目的就在于此2.4物價(jià)連動(dòng)國債的發(fā)行將為投資者提供一種新的投資渠道并將促進(jìn)金融產(chǎn)品的多樣化物價(jià)連動(dòng)國債對(duì)于養(yǎng)老基金尤其具有重要作用在養(yǎng)老保險(xiǎn)中現(xiàn)收現(xiàn)付制和基金制各有利弊現(xiàn)收現(xiàn)付制的優(yōu)點(diǎn)是無通貨膨脹之憂但是由于人口老齡化問題嚴(yán)重這種代際撫養(yǎng)的經(jīng)濟(jì)壓力過大社會(huì)保障基金入不敷出,財(cái)政不堪負(fù)擔(dān)宣告了現(xiàn)收現(xiàn)付制的失敗而與現(xiàn)收現(xiàn)付制相比基金積累制有抵御人口老齡化的優(yōu)點(diǎn)但是它的最大問題是保值增值問題基金只有保值才能抵御通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)基金只有增值才能顯示出積累制的優(yōu)越性才有可能建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收支平衡機(jī)制和可持續(xù)發(fā)展的長效機(jī)制而物價(jià)連動(dòng)國債就為基金的保值增值提供了一條可行的投資渠道原先在談到養(yǎng)老金投資中用來對(duì)沖物價(jià)上漲因素的工具時(shí)一般都考慮股票但是有研究指出在中國股票市場上股票實(shí)際收益與通貨膨脹僅存在微弱的正相關(guān)關(guān)系說明股票并不是一種對(duì)沖通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的理想保值品也就是說當(dāng)通貨膨脹上升股票的名義收益率不能完全根據(jù)通貨膨脹的變化做出一一對(duì)應(yīng)的調(diào)整時(shí)股票的實(shí)際收益最終下降股票將不能給投資者減少通貨膨脹帶來的損失國外研究中也有類似的結(jié)論從過去30年（1975年1月～2003年12月）的數(shù)據(jù)來看無論是在美國還是在日本股票收益率與通貨膨脹率之間并沒有很強(qiáng)的正的相關(guān)性2.5物價(jià)連動(dòng)國債可以分散投資風(fēng)險(xiǎn)按一般的投資組合理論構(gòu)成組合的投資品種間相關(guān)性越小則越有利于組合的安全而通過研究發(fā)現(xiàn)物價(jià)連動(dòng)國債與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的相關(guān)性很低因此投資者把物價(jià)連動(dòng)國債納入自己的投資組合中與其它的金融資產(chǎn)搭配在一起可以起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用3物價(jià)連動(dòng)國債的問題除了上述的優(yōu)點(diǎn)之外物價(jià)連動(dòng)國債也存在一些美中不足3.1物價(jià)連動(dòng)國債的“時(shí)滯”問題在計(jì)算物價(jià)連動(dòng)國債的利息和贖回價(jià)值時(shí)要用到物價(jià)指數(shù)而價(jià)格指數(shù)的統(tǒng)計(jì)與計(jì)算都需要一定的時(shí)間這使得物價(jià)連動(dòng)國債所能采用的價(jià)格指數(shù)稍稍有點(diǎn)兒“過期”即產(chǎn)生了“時(shí)滯”時(shí)滯現(xiàn)象將影響物價(jià)連動(dòng)國債抵御通貨膨脹的能力時(shí)滯越嚴(yán)重這種能力越弱3.2名義稅收制度會(huì)影響物價(jià)連動(dòng)國債的市場吸引力物價(jià)連動(dòng)國債的功能之一是使投資者的實(shí)際收益免受通貨膨脹的影響而這個(gè)功能要受到稅收制度的影響在存在通貨膨脹的條件下人們的收入中有一部分是由通貨膨脹引起的如果稅收制度建立在名義收入基礎(chǔ)之上這部分收入就要征稅這樣在出現(xiàn)高于預(yù)期的通貨膨脹時(shí)人們就要多交稅；在出現(xiàn)低于預(yù)期的通貨膨脹時(shí)人們就要少交稅目前我國的稅收還沒有與通貨膨脹關(guān)聯(lián)起來對(duì)于資本利得稅的征收也沒有明確的說法如果在這種情況下發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國債那么物價(jià)連動(dòng)國債的購買者仍將承擔(dān)