民企產(chǎn)業(yè)債專題：還有哪些民企產(chǎn)業(yè)債

目錄有哪些民企產(chǎn)業(yè)債？ 3民企產(chǎn)業(yè)債市場(chǎng)表現(xiàn)如何？ 10民企產(chǎn)業(yè)債，存量債逐步壓減 19風(fēng)險(xiǎn)提示 21插圖目錄 22行情至此，信用品種還有哪些尋券挖掘空間？民企產(chǎn)業(yè)債或許已被市場(chǎng)遺忘已久，本文聚焦民企產(chǎn)業(yè)債：（1）有哪些存量民企產(chǎn)業(yè)債？（2）民企產(chǎn)業(yè)債市場(chǎng)表現(xiàn)如何？1有哪些民企產(chǎn)業(yè)債？截至2024年4月12日，共計(jì)梳理到存量民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)業(yè)債458只，合計(jì)規(guī)模約3314億元。上述民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)業(yè)債的發(fā)行人共計(jì)分布于22個(gè)省份，浙江、廣東、江蘇等經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的省份民營(yíng)企業(yè)發(fā)行產(chǎn)業(yè)債的規(guī)模相對(duì)較大。注：1）民營(yíng)企業(yè)、國(guó)有企業(yè)為企業(yè)預(yù)警通口徑；涵蓋企業(yè)債、公司債、短期融資券、中期票據(jù)、定向工具（PPN）五類；2）對(duì)民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)業(yè)債的梳理，剔除違約、展期、未上市等狀態(tài)的債券。圖1：民企產(chǎn)業(yè)債區(qū)域分布（億元，只） 9008007006005004003001000

規(guī)模 數(shù)量（右）

1501209060300江東蘇慶東海建

四新北河廣川疆京南西

安海湖內(nèi)寧黑甘徽南北蒙夏龍肅古 江資料來源：iFinD，注：數(shù)據(jù)截至2024-04-12主體評(píng)級(jí)為AAA、AA+的民營(yíng)企業(yè)發(fā)行產(chǎn)業(yè)債數(shù)量最多，分別為213只、18685AA7%，AA6%，主要分布在綜合、交通運(yùn)輸、食品飲料等行業(yè)。隱含評(píng)級(jí)AA、AA-的債券數(shù)量相對(duì)較多，分別為248只、93只，合計(jì)占比75%，隱含評(píng)級(jí)A+以下債券亦占有一定比重，主要分布在房地產(chǎn)、綜合等行業(yè)。圖2：存量民企產(chǎn)業(yè)債主體評(píng)級(jí)（只，%） 圖3：存量民企產(chǎn)業(yè)債隱含評(píng)級(jí)（只，%） 33,7%213,47%186,41%33,7%213,47%186,41%AAAAA+AAAA-AA-以下資料來源：iFinD，注：截至2024-04-12

資料來源：iFinD，注：截至2024-04-123年以下，70%，發(fā)行期3-5105395%，其中，150%。圖4：存量民企產(chǎn)業(yè)債發(fā)行期限（只，%） 圖5：存量民企產(chǎn)業(yè)債剩余期限（只，%） 117,25%105,23%209,46%117,25%105,23%209,46%19,4%7,2%202,44%230,50%(0,1](3,5]

(1,3](3,5]資料來源：iFinD，注：截至2024-04-12

資料來源：iFinD，注：截至2024-04-12分行業(yè)來看，存量民企地產(chǎn)債規(guī)模相對(duì)較大，主要為公募債，期限在1-3年居多，3年以上債券估值偏高，0-3年債券估值在5.5%上下。其他行業(yè)中，汽車、有色金屬、基礎(chǔ)化工等行業(yè)200-4000-33.5%-43-5100-2000-31-53.5%以下，其中，商貿(mào)零售0-1年期債券估值較高一些，平均估值在4%以上。醫(yī)藥生物、紡織服飾、建筑材料、石油石化50-1000-33%。存量債規(guī)模小于503.6%，5%以上。圖6：存量民企產(chǎn)業(yè)債規(guī)模及估值情況（億元，%） 資料來源：iFinD，注：行業(yè)分類依據(jù)申萬行業(yè)一級(jí)分類；數(shù)據(jù)截至2024-04-12；計(jì)算估值時(shí)時(shí)剔除估值20%以上的債券。具體到行業(yè)內(nèi)部來看：的存量債規(guī)模較大，10體估值相對(duì)偏高，信用利差和超額利差均較高。圖7：民企地產(chǎn)債發(fā)行人利差及“三道紅線”指標(biāo)（億元，bp，%） 資料來源：iFinD，40413090202023-04-12估值在103%。2.5%5%。商貿(mào)零售行業(yè)的整體估值相對(duì)偏高，在3.5%以上。發(fā)行人所屬行業(yè)存量債 估值信用 超額總資產(chǎn)資產(chǎn)發(fā)行人所屬行業(yè)存量債 估值信用 超額總資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)貨幣資金/利差利差債率短期債浙江吉利控股集團(tuán)有限公司 汽車2652.4056136404691.保定市長(zhǎng)城控股集團(tuán)有限公司 汽車472.506314318671廣匯汽車服務(wù)有限責(zé)任公司 汽車246.83491---新疆廣匯實(shí)業(yè)投資(集團(tuán))有限責(zé)任公司汽車206.33446-25176山東宏橋新型材料有限公司 有色金屬1832.8298491872洛陽欒川鉬業(yè)集團(tuán)股份有限公司 有色金屬322.7088-11847浙江華友鈷業(yè)股份有限公司 有色金屬263.16144951浙江榮盛控股集團(tuán)有限公司 基礎(chǔ)化工802.29501浙江恒逸集團(tuán)有限公司 基礎(chǔ)化工755.0432111浙江龍盛集團(tuán)股份有限公司 基礎(chǔ)化工652.2553三一集團(tuán)有限公司 機(jī)械設(shè)備702.2850三一重工股份有限公司 機(jī)械設(shè)備202.13旭輝集團(tuán)股份有限公司 綜合633.03上海復(fù)星高科技(集團(tuán))有限公司 綜合295.遼寧方大集團(tuán)實(shí)業(yè)有限公司 綜合26寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司 電力設(shè)備特變電工股份有限公司 電力設(shè)備52通威股份有限公司 電力設(shè)備上海豫園旅游商城(集團(tuán))股份有限公司商貿(mào)零廈門中駿集團(tuán)有限公司 商桐昆集團(tuán)股份有限公司榮盛石化股份有限公司鴻商產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)有限公司桐昆集團(tuán)股份有限公司榮盛石化股份有限公司深圳市東陽光實(shí)業(yè)發(fā)展有正泰集團(tuán)股份有限公司江蘇沙鋼集團(tuán)有限紅獅控股集團(tuán)有紅豆集團(tuán)有深圳市百深圳新資料來源：iFinD，注：存量債、估值、信用利差、超額利差數(shù)據(jù)截至2024-04-12，資產(chǎn)、債務(wù)數(shù)據(jù)截至2023-09-30；計(jì)算規(guī)模和估值時(shí)，剔除違約、未上市和估值在20%以上的債券；僅展示2023-04-12估值在10%以內(nèi)、存量債規(guī)模在20億元以上的債券發(fā)行人數(shù)據(jù)。2024年以來，各民企產(chǎn)業(yè)債發(fā)行人的債券平均估值均出現(xiàn)了較為明顯的下行。4%。圖9：存量民企產(chǎn)業(yè)債估值情況：房地產(chǎn)行業(yè)（bp，%） 發(fā)行人 估值較年初變動(dòng)01-05 01-12 01-19 01-26 02-02 02-08 02-23 03-01 03-08 03-15 03-22 03-29 04-03 0美的置業(yè)集團(tuán)有限公司-604.574.524.494.454.404.374.304.274.254.184.154.14碧桂園地產(chǎn)集團(tuán)有限公司-454.184.144.114.094.023.983.903.883.873.953.91新城控股集團(tuán)股份有限公司-826.106.046.005.975.845.815.725.635.595.62杭州濱江房產(chǎn)集團(tuán)股份有限公司-1524.754.594.454.434.104.063.463.293.25新希望五新實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司-424.164.154.124.084.013.983.933.88新湖中寶股份有限公司-817.997.927.897.867.727.687.58金輝集團(tuán)股份有限公司-483.863.793.753.703.633.62重慶華宇集團(tuán)有限公司-1006.015.965.935.915.78廣州番禺雅居樂房地產(chǎn)開發(fā)有限公司-956.336.286.246.21廣州合景控股集團(tuán)有限公司-353.603.543.51蘇州星島仁恒置業(yè)有限公司-533.643.58正興隆房地產(chǎn)(深圳)有限公司-11610.2石榴置業(yè)集團(tuán)有限公司中國(guó)希格瑪有限公司榮安地產(chǎn)股份有限公司廣東星河灣房地上海-12資料來源：iFinD，202023-04-12估值10等主體存量債規(guī)模較大，年初的估值水平在3%以下，至4月初估值整體下行30-60bp，當(dāng)前估值在2.5%以下。鴻商產(chǎn)業(yè)控股4%新5%04-1圖10：存量民企產(chǎn)業(yè)債估值情況：非房地產(chǎn)行業(yè)（bp，%） 04-1發(fā)行人所屬行業(yè)估值較年初變動(dòng)01-0501-1201-1901-2602-0202-0802-2303-0103-0803-1503-2203-2904-03浙江吉利控股集團(tuán)有限公司汽車-592.992.962.922.842.772.732.642.582.552.632.612.602.53保定市長(zhǎng)城控股集團(tuán)有限公司汽車-543.043.002.972.902.822.792.712.672.642.712.682.662廣匯汽車服務(wù)有限責(zé)任公司汽車-697.527.457.407.397.227.417.307.207.157.096.936.86新疆廣匯實(shí)業(yè)投資(集團(tuán))有限責(zé)任汽車-1247.577.507.457.367.247.217.107.016.926.896.74山東宏橋新型材料有限公司有色金屬-833.653.623.453.383.193.193.093.002.983.023.0洛陽欒川鉬業(yè)集團(tuán)股份有限公司有色金屬-653.363.243.223.273.213.072.892.872.862.93浙江華友鈷業(yè)股份有限公司有色金屬-453.603.603.603.603.533.493.383.353.373浙江榮盛控股集團(tuán)有限公司基礎(chǔ)化工-612.912.822.812.802.742.702.592.522.48浙江恒逸集團(tuán)有限公司基礎(chǔ)化工-1346.386.346.326.246.126.095.965.87浙江龍盛集團(tuán)股份有限公司基礎(chǔ)化工-512.772.742.752.742.682.642.522.5三一集團(tuán)有限公司機(jī)械設(shè)備-442.722.682.672.662.592.552.44三一重工股份有限公司機(jī)械設(shè)備-------2旭輝集團(tuán)股份有限公司綜合-463.483.443.413.383.313.28上海復(fù)星高科技(集團(tuán))有限公司綜合-966.126.076.256.206.06遼寧方大集團(tuán)實(shí)業(yè)有限公司綜合-446.066.136.086.126.1寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司電力設(shè)備-342.802.842.822.78特變電工股份有限公司電力設(shè)備-213.052.972.902.通威股份有限公司電力設(shè)備-563.073.002.98上海豫園旅游商城(集團(tuán))股份有限商貿(mào)零售-1085.395.35廈門中駿集團(tuán)有限公司商貿(mào)零售-454.544.4鴻商產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)有限公司商貿(mào)零售-2195.97深圳市卓越商業(yè)管理有限公司商貿(mào)零售-464.桐昆集團(tuán)股份有限公司石油石化-46榮盛石化股份有限公司深圳市東陽光實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司石油石化電子正泰集團(tuán)股份有限公司江蘇沙鋼集團(tuán)有限公司紅獅控股集團(tuán)有限公司紅豆集團(tuán)有限公司深圳市百業(yè)源深圳順豐新資料來源：iFinD，202023-04-12估值10252民企產(chǎn)業(yè)債市場(chǎng)表現(xiàn)如何？從一級(jí)發(fā)行來看，2024年一季度發(fā)行放量，凈融資回暖。20222496169732%5161472053月凈融資由負(fù)轉(zhuǎn)正。近年來房地產(chǎn)432024Q1圖11：2022年以來民企產(chǎn)業(yè)債發(fā)行及凈融資情況（億元） 凈融資 發(fā)行 償還60050010002024-042024-032024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-01

圖12：2022年以來民企產(chǎn)業(yè)債發(fā)行情況：分行業(yè)（億元） 房地產(chǎn) 汽車 有色金屬 基礎(chǔ)化工 綜合 電力設(shè)商貿(mào)零售 機(jī)械設(shè)備 鋼鐵 醫(yī)藥生物 電子250100502024-042024-032024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-01資料來源：iFinD，注：截至2024-04-12

資料來源：iFinD，注：截至2024-04-12；僅展示自2022年以來合計(jì)發(fā)行規(guī)模在180億元及以上的行業(yè)；行業(yè)分類依據(jù)申萬行業(yè)一級(jí)分類。進(jìn)一步分主體來看：地產(chǎn)行業(yè)中，2022年以來，實(shí)現(xiàn)凈融資實(shí)現(xiàn)凈流入的企業(yè)數(shù)量不多，包括新希望五新實(shí)業(yè)、美的置業(yè)等主體，呈小幅凈流入狀態(tài)。20222022Q1-2023Q3圖13：2022年以來房地產(chǎn)企業(yè)凈融資數(shù)據(jù)（億元） 發(fā)行人2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2變動(dòng)新希望五新實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司00(2)12108(15)1300美的置業(yè)集團(tuán)有限公司110(14)33(22)12(5)10(5)0深圳市卓越商業(yè)管理有限公司(7)00640105(3)0廈門中駿集團(tuán)有限公司00(10)(14)1502000中國(guó)希格瑪有限公司(3)040(4)000(7)0旭輝集團(tuán)股份有限公司251200(20)(10)(2)(4)0重慶華宇集團(tuán)有限公司(4)0(2)(10)8(4)(3)0(4)0廣州合景控股集團(tuán)有限公司000(16)(3)0(4)000廣州番禺雅居樂房地產(chǎn)開發(fā)有限公司00(15)(15)190000(15)新湖中寶股份有限公司(3)0(12)000(7)(7)00福建陽光集團(tuán)有限公司(16)(14)00000000陽光城集團(tuán)股份有限公司(20)00(11)000000新城控股集團(tuán)股份有限公司(33)(1)3(2)(3)(2)(2)900融僑集團(tuán)股份有限公司(10)(3)00(2)(18)0000融信(福建)投資集團(tuán)有限公司00(10)(5)(7)(5)(9)(1)00佳源創(chuàng)盛控股集團(tuán)有限公司0(2)(12)0(14)0(10)000金輝集團(tuán)股份有限公司0(27)(5)40(14)(4)800碧桂園控股有限公司000000(39)000北京兆泰集團(tuán)股份有限公司00(16)(8)(6)00(9)00花樣年集團(tuán)(中國(guó))有限公司00(7)(7)00(25)000俊發(fā)集團(tuán)有限公司000(20)(20)00000大華(集團(tuán))有限公司00(15)(6)(12)000(8)0碧桂園地產(chǎn)集團(tuán)有限公司0(1)15200(22)(36)(18)00奧園集團(tuán)有限公司00(10)0(17)0(15)000上海世茂建設(shè)有限公司000(12)(11)(21)0000復(fù)地(集團(tuán))股份有限公司(21)00(8)(12)(1)(4)000杭州濱江房產(chǎn)集團(tuán)股份有限公司100(16)(15)12(8)(9)(14)1合景泰富集團(tuán)控股有限公司0(6)00000(45)00廣東珠江投資股份有限公司00(5)(4)(27)00(15)00上海寶龍實(shí)業(yè)發(fā)展(集團(tuán))有限公司(27)0(17)(1)(3)(1)(1)000中天金融集團(tuán)股份有限公司00(25)0(15)0(14)000深圳市龍光控股有限公司(12)(2)(4)(38)(9)(2)0000金科地產(chǎn)集團(tuán)股份有限公司(7)(11)(13)(1)(5)(13)(18)000上海世茂股份有限公司(34)(5)(15)(1)(21)(1)(2)000四川藍(lán)光發(fā)展股份有限公司(7)0(24)(22)(18)(5)(8)000融創(chuàng)房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司(31)(20)(4)(1)(25)(6)0(3)00廣州富力地產(chǎn)股份有限公司0(20)(1)(59)(9)(11)0000華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司0(63)0(40)(0)(5)0000重慶龍湖企業(yè)拓展有限公司(19)51020(12)0(73)11(57)0大連萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司00(54)(65)8(80)(59)(0)(3)(5)恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司00(82)0(45)(215)0000資料來源：iFinD，2024-04-12202203020222022從而凈融資呈現(xiàn)較大幅的凈流出。圖14：2022年以來其他行業(yè)企業(yè)凈融資數(shù)據(jù)（億元） 資料來源：iFinD，2024-04-1220223050年、2023年上半年曾出現(xiàn)過小幅倒掛。2023年末以來，二者的發(fā)行利率均出現(xiàn)2024年4月14日，民企和國(guó)企信用債的平均發(fā)行利率分別為2.88%、2.81%。從發(fā)行期限來看，民企產(chǎn)業(yè)債的發(fā)行期限普遍低于國(guó)有企業(yè)，2022年以來，平均比國(guó)有企業(yè)短約0.920242024年4月14日，民企和國(guó)企信用債的平均發(fā)行期限分別為2.03年、3.74年。圖15：2022年以來國(guó)企、民企產(chǎn)業(yè)債發(fā)行利率（%，

圖16：2022年以來國(guó)企、民企產(chǎn)業(yè)債發(fā)行期限（年）bp） 國(guó)有-民營(yíng) 民營(yíng)企業(yè) 國(guó)有企業(yè)4.03.02.01.00.02024-042024-032024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-01資料來源：iFinD，注：截至2024-04-12

資料來源：iFinD，注：截至2024-04-12從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來看：150億元以上的行業(yè)中，房地產(chǎn)、電力設(shè)備行業(yè)利差收窄趨勢(shì)較為明顯，其中，民企地產(chǎn)債2024年以來二級(jí)利差收窄近400bp；基礎(chǔ)化工、商貿(mào)零售200bp100-150bp存量規(guī)模在80-150億元的行業(yè)中，紡織服飾行業(yè)利差自2022年末債市大100bp圖17：存量民企產(chǎn)業(yè)債利差走勢(shì)：房地產(chǎn)、汽車、有色金屬等（bp） 房地產(chǎn) 汽車 有色金屬 基礎(chǔ)化工 綜合 電力設(shè)備1200

圖18：存量民企產(chǎn)業(yè)債利差走勢(shì)：機(jī)械設(shè)備、鋼鐵、交通運(yùn)輸?shù)龋╞p） 機(jī)械設(shè)備 鋼鐵 交通運(yùn)輸醫(yī)藥生物 紡織服飾 商貿(mào)零售（右）10002024-032024-012024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-01

7006005004003002001000

1400120010008006004002002024-032024-012024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-01資料來源：iFinD，注：截至2024-04-12

資料來源：iFinD，注：截至2024-04-1230-80億元的行業(yè)中，食品飲料行業(yè)利差持續(xù)位于較高水平，電2023Q2280bp料行業(yè)利差在100bp以下，整體走勢(shì)較為平緩。存量規(guī)模在30億元以下的行業(yè)中，國(guó)防軍工、農(nóng)林牧漁行業(yè)利差收窄較為明顯，當(dāng)前利差位于2022年以來低位。圖19：存量民企產(chǎn)業(yè)債利差走勢(shì)：電子、建筑材料、石油石化等（bp） 電子 建筑材料 石油石化 輕工制造 食品飲料 通信

圖20：存量民企產(chǎn)業(yè)債利差走勢(shì)：通信、公用事業(yè)、建筑裝飾等（bp） 公用事業(yè) 建筑裝飾 農(nóng)林牧漁 家用電國(guó)防軍工 煤炭 環(huán)保700 600 500 400 300 200 100 2024-032024-012023-112023-092024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-01資料來源：iFinD，注：截至2024-04-12

資料來源：iFinD，注：截至2024-04-12具體來看，多數(shù)企業(yè)的信用利差2024年以來收窄趨勢(shì)明顯：2023Q4隆、石榴置業(yè)等房企利差收窄幅度較大，濱江房產(chǎn)的利差本身較低，當(dāng)前不足150bp；碧桂園、合景控股、紫竹高新等主體利差則是出現(xiàn)了一定的走闊趨勢(shì)。發(fā)行人利差202320232023202320232023202420242024202420242024發(fā)行人利差20232023202320232023202320242024202420242024202420242024變動(dòng)10-1310-2711-1011-2412-0812-2201-0501-1902-0202-2303-0803-2204-0304-12美的置業(yè)集團(tuán)有限公司-18224226225219225230222219216220220209215204碧桂園地產(chǎn)集團(tuán)有限公司1176179172167189202193193191196198201207194新城控股集團(tuán)股份有限公司-38405407404394400379376372364366357351351338杭州濱江房產(chǎn)集團(tuán)股份有限公司-107252254264265262257247224198155141138145140新希望五新實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司-2188211203193193193180179175180177182187178新湖中寶股份有限公司-38584585580573578578568564555561563552549531金輝集團(tuán)股份有限公司-12138141149136142156147139134138132138143136重慶華宇集團(tuán)有限公司-53384386381373379379371369362367361340337318廣州番禺雅居樂房地產(chǎn)開發(fā)有限公司-50407415410401408409402399394393393381367352廣州合景控股集團(tuán)有限公司6131135129115132131122117113117114131137129蘇州星島仁恒置業(yè)有限公司-4146146136131136137141140143155158146154137正興隆房地產(chǎn)(深圳)有限公司-82819820812799804802785773757760745725716704石榴置業(yè)集團(tuán)有限公司-74603602599595601601591589581591584550545517中國(guó)希格瑪有限公司-69440439437432438437431433426436428395389363榮安地產(chǎn)股份有限公司-67539541537525532532520520508510502478473453廣東星河灣房地產(chǎn)(集團(tuán))有限公司-76592594587572578576562555540543528507499487上海紫竹高新區(qū)(集團(tuán))有限公司6251246241239244246242256262267273266267248資料來源：iFinD，注：數(shù)據(jù)截至2024-04-12；計(jì)算利差時(shí)，剔除違約、未上市和估值在20%以上的債券；僅展示2023-04-12估值在10%以內(nèi)的債券發(fā)行人；利差變動(dòng)為2024-04-12相對(duì)2024-01-05的信用利差變動(dòng)，下同。50bp度相對(duì)較大。圖22：2023Q4以來其他行業(yè)企業(yè)信用利差變動(dòng)（bp） 發(fā)行人所屬行業(yè)利差變動(dòng)202310-13202310-27202311-10202311-24202312-08202312-22202401-05202401-19202402-02202402-23202403-08202403-22202404-03202404-12浙江吉利控股集團(tuán)有限公司汽車-147983736367747067616763636756保定市長(zhǎng)城控股集團(tuán)有限公司汽車-108390837576777371647068687363廣匯汽車服務(wù)有限責(zé)任公司汽車-35542543539529534537526521511532522496509491新疆廣匯實(shí)業(yè)投資(集團(tuán))有限責(zé)任公汽車-77547551546534541544523518505504493474465446山東宏橋新型材料有限公司有色金屬-3918918517914714314013712310511510810411098洛陽欒川鉬業(yè)集團(tuán)股份有限公司有色金屬-1915615915211212011610710010795999610288浙江華友鈷業(yè)股份有限公司 有色金屬4148130124117135138140146149161163156160144浙江榮盛控股集團(tuán)有限公司基礎(chǔ)化工-177070686371746764657569636350浙江恒逸集團(tuán)有限公司基礎(chǔ)化工-89433435428419415418410409398403392356340321浙江龍盛集團(tuán)股份有限公司基礎(chǔ)化工-36362574754575661657578647053三一集團(tuán)有限公司三一重工股份有限公司機(jī)械設(shè)備機(jī)械設(shè)備25152453947514749515965566250----------6163536042旭輝集團(tuán)股份有限公司上海復(fù)星高科技(集團(tuán))有限公司遼寧方大集團(tuán)實(shí)業(yè)有限公司綜合2123127121109116118113113110113115120127115-473423443983984133773824023923953813533533356390390387377381382373380393405397388379379寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司電力設(shè)備67771665757494550485454535851特變電工股份有限公司電力設(shè)備19929490727983726461676810110491通威股份有限公司電力設(shè)備-14-89796770696860546360586355上海豫園旅游商城(集團(tuán))股份有限公廈門中駿集團(tuán)有限公司鴻商產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)有限公司深圳市卓越商業(yè)管理有限公司商貿(mào)零售商貿(mào)零售商貿(mào)零售商貿(mào)零售-60313315311306321327315315288293284269278255-7196200217219225224216209204209204211216209-184387387382372379382372376368372362247241188-8181184177182190190182176172175171177182174桐昆集團(tuán)股份有限公司石油石化-47871605464676262596876677058榮盛石化股份有限公司石油石化126461575558615963667579798871深圳市東陽光實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司電子-5464465459448436437435436427460449440450430正泰集團(tuán)股份有限公司電子-4108105988991918279778382828978江蘇沙鋼集團(tuán)有限公司鋼鐵-87767554654565754526368586549紅獅控股集團(tuán)有限公司建筑材料46161554458595759616972707561紅豆集團(tuán)有限公司紡織服飾-42424397390378382355345310302305304314315303深圳市百業(yè)源投資有限公司醫(yī)藥生物16667595462646263657479717663深圳順豐泰森控股(集團(tuán))有限公司交通運(yùn)輸54747443541453950515558515444新希望集團(tuán)有限公司農(nóng)林牧漁-139333323317330350353347349345348344305298208資料來源：iFinD，從超額利差來看，AAA-、AA+民企產(chǎn)業(yè)債超額利差走勢(shì)較為平穩(wěn)，當(dāng)前AAA-超額利差不到10bp，AA+在20bp上下，處于較低水平；AA202360bp，當(dāng)前在65bp上下；AA-債項(xiàng)超額利差波動(dòng)明顯，2023年末大幅上行至700bp以上，2024年2月以來大幅收窄，當(dāng)前位于260bp上下。圖23：2022年以來民企產(chǎn)業(yè)債超額利差走勢(shì)（bp） 資料來源：iFinD，注：數(shù)據(jù)截至2024-04-12；地產(chǎn)企業(yè)中，當(dāng)前超額利差基本位于100-200bp的水平，其中，榮安地產(chǎn)、廣東星河灣等主體的相對(duì)偏高一些。2024年以來，各主體超額利差的變動(dòng)幅度不大，多在10bp以內(nèi)。隱含利差2023202320232023202320232024202420242024隱含利差20232023202320232023202320242024202420242024202420242024發(fā)行人評(píng)級(jí)變動(dòng)10-1310-2711-1011-2412-0812-2201-0501-1902-0202-2303-0803-2204-0304-12美的置業(yè)集團(tuán)有限公司AA-14155155160166166169169169170170170156156155碧桂園地產(chǎn)集團(tuán)有限公司AA0108108109113127138139139139139138139139139新希望五新實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司AA4118138137139132132124129129129129129130129新湖中寶股份有限公司AA1104103106111111108109110110110110110110110金輝集團(tuán)股份有限公司AA-26262787777908887878787878787重慶華宇集團(tuán)有限公司AA3144144145147146143146145146147149148150149廣州番禺雅居樂房地產(chǎn)開發(fā)有限公司AA-1162170171172172170173172172172171172172172廣州合景控股集團(tuán)有限公司AA106060606070707070707070808080蘇州星島仁恒置業(yè)有限公司AA-410099979692919592939390899091中國(guó)希格瑪有限公司AA-7151150155155154152149150153153157156160156榮安地產(chǎn)股份有限公司AA-5236235236237236234238236238240242239242242廣東星河灣房地產(chǎn)(集團(tuán))有限公司AA-3270269269269269270269269271272276270271272上海紫竹高新區(qū)(集團(tuán))有限公司AA3202200201206201199197203202200202205200200資料來源：iFinD，注：數(shù)據(jù)截至2024-04-12；計(jì)算利差時(shí)，剔除違約、未上市和估值在20%以上的債券；僅展示2023-04-12估值在10%以內(nèi)的債券發(fā)行人；利差變動(dòng)為2024-04-12相對(duì)2024-01-05的超額利差變動(dòng)，下同。團(tuán)等主體當(dāng)前超額利差在10bp2023Q4以來，仍出現(xiàn)了明顯的收窄趨勢(shì)；山東宏橋、鴻商產(chǎn)業(yè)、紅豆集團(tuán)當(dāng)前超額利差在50bp上下，且2023Q4以來，超額利差收窄趨勢(shì)明顯。發(fā)行人所屬行業(yè)隱含利差202320232023202320232023202420242024發(fā)行人所屬行業(yè)隱含利差20232023202320232023202320242024202420242024202420242024評(píng)級(jí)變動(dòng)10-1310-2711-1011-2412-0812-2201-0501-1902-0202-2303-0803-2204-0304-12浙江吉利控股集團(tuán)有限公司汽車AA+-162933292523293024181813141213保定市長(zhǎng)城控股集團(tuán)有限公司汽車AA-82025262621202222161613131314山東宏橋新型材料有限公司有色金屬AA-3813312812810392878773565950484949洛陽欒川鉬業(yè)集團(tuán)股份有限公司有色金屬AA7)3(15)(12)(7)(2)(1)浙江華友鈷業(yè)股份有限公司有色金屬AA010085868592929597979797959595浙江榮盛控股集團(tuán)有限公司基礎(chǔ)化工AA-19202025252525201515155511浙江恒逸集團(tuán)有限公司基礎(chǔ)化工AA--14135135135135124125126126126126127118112112浙江龍盛集團(tuán)股份有限公司基礎(chǔ)化工AA-51715181211111011111111666三一集團(tuán)有限公司機(jī)械設(shè)備AA00(0)(0)(0)(0)(0)000(0)0(0)(0)(0)上海復(fù)星高科技(集團(tuán))有限公司綜合AA-2643431021131208299119119121117114122125遼寧方大集團(tuán)實(shí)業(yè)有限公司綜合AA-707070707070707080105115115126124139寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司電力設(shè)備AA+7201517126206776687特變電工股份有限公司電力設(shè)備AA183332352724262316151715474541通威股份有限公司電力設(shè)備AA0-0(0)(0)(0)(0)55555555上海豫園旅游商城(集團(tuán))股份有限公商貿(mào)零售AA-152020232533353331131412304948廈門中駿集團(tuán)有限公司商貿(mào)零售AA0120120145160160160160160160160160160160160鴻商產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)有限公司商貿(mào)零售AA--419190919191909291929394666651深圳市卓越商業(yè)管理有限公司商貿(mào)零售AA0107107107122125125125125125125125125125125桐昆集團(tuán)股份有限公司石油石化AA-430252020202015105510101011榮盛石化股份有限公司石油石化AA71715182116161313131012172120深圳市東陽光實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司電子AA-69165165165165145145151151151180180201220220正泰集團(tuán)股份有限公司電子AA-65045454540353530303025252929江蘇沙鋼集團(tuán)有限公司鋼鐵AA-9302015101010105000011紅獅控股集團(tuán)有限公司建筑材料AA410101169999999131313紅豆集團(tuán)有限公司紡織服飾A+-197572727067616143424242424242深圳市百業(yè)源投資有限公司醫(yī)藥生物AA01515151515151515151515151515深圳順豐泰森控股(集團(tuán))有限公司交通運(yùn)輸AAA--11210108477101079566新希望集團(tuán)有限公司農(nóng)林牧漁AA--65453535556565656565656565650資料來源：iFinD，從二級(jí)成交來看，進(jìn)入2024年以來，民企產(chǎn)業(yè)債成交額出現(xiàn)了較為明顯的增長(zhǎng)，主要出現(xiàn)在1月中旬和3月中下旬。橫向?qū)Ρ葋砜?，民企地產(chǎn)債換手率整體偏低，在1%以下，其他民企產(chǎn)業(yè)債換手率在2%上下，相較國(guó)企信用債而言，換手率仍偏低一些。（%） 圖26：民企產(chǎn)業(yè)債2023Q4以來成交額（億元） 圖27：民營(yíng)企業(yè)、國(guó)有企業(yè)2023Q4（%） 220222022023-2023-1

民營(yíng)企業(yè)：房地產(chǎn) 民營(yíng)企業(yè)：其他行業(yè) 國(guó)有企業(yè)4%3%2%1%2024-04-052024-03-222024-03-082024-02-232024-04-052024-03-222024-03-082024-02-232024-02-092024-01-262024-01-122023-12-292023-12-152023-12-012023-11-172023-11-032023-10-20資料來源：iFinD，注：截至2024-04-12

資料來源：iFinD，注：截至2024-04-12分企業(yè)來看，2023年末以來，部分民企地產(chǎn)債換手率有所提升，包括美的置業(yè)、新城控股、濱江房產(chǎn)等。2024來成交活躍。圖28：2023Q4以來房地產(chǎn)企業(yè)換手率情況（%） 發(fā)行人2023 2023 2023 2023 2023 2023 2024 2024 2024 2024 2024 2024 2024 202410-1310-2711-1011-2412-0812-2201-0501-1902-0202-2303-0803-2204-0304-12美的置業(yè)集團(tuán)有限公司01125378821074093100020碧桂園地產(chǎn)集團(tuán)有限公司0175132135777302新城控股集團(tuán)股份有限公司0176942580624819020207杭州濱江房產(chǎn)集團(tuán)股份有限公司0251469164229663901130新希望五新實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司00000000001000新湖中寶股份有限公司00006111064214金輝集團(tuán)股份有限公司00010063318700808重慶華宇集團(tuán)有限公司0000100400033000廣州番禺雅居樂房地產(chǎn)開發(fā)有限公司00004 00120190000廣州合景控股集團(tuán)有限公司0000000000151900蘇州星島仁恒置業(yè)有限公司05 000000000000正興隆房地產(chǎn)(深圳)有限公司000500000000000石榴置業(yè)集團(tuán)有限公司0003519483000100資料來源：iFinD，注：數(shù)據(jù)截至2024-04-12；僅展示2023-04-12估值在10%以內(nèi)的債券發(fā)行人，下同。圖29：2023Q4以來其他行業(yè)企業(yè)換手率情況（%） 發(fā)行人 所屬行業(yè)2023 2023 2023 2023 2023 2023 2024 2024 2024 2024 2024 2024 2024 202410-1310-2711-1011-2412-0812-2201-0501-1902-0202-2303-0803-2204-0304-12浙江吉利控股集團(tuán)有限公司汽車063393241262550205916664368保定市長(zhǎng)城控股集團(tuán)有限公司汽車0807150040001700廣匯汽車服務(wù)有限責(zé)任公司汽車------------500新疆廣匯實(shí)業(yè)投資(集團(tuán))有限責(zé)任公汽車00000700000000山東宏橋新型材料有限公司有色金屬0806416268581640739713849110180469洛陽欒川鉬業(yè)集團(tuán)股份有限公司有色金屬049002028100561507浙江華友鈷業(yè)股份有限公司有色金屬031303001100026320111浙江榮盛控股集團(tuán)有限公司基礎(chǔ)化工0494347164845231623493433浙江恒逸集團(tuán)有限公司基礎(chǔ)化工018047288748429104370浙江龍盛集團(tuán)股份有限公司基礎(chǔ)化工060741842283315422522801047068三一集團(tuán)有限公司機(jī)械設(shè)備0247274121141412612621013138三一重工股份有限公司機(jī)械設(shè)備---------01090010旭輝集團(tuán)股份有限公司綜合02413121214522128499上海復(fù)星高科技(集團(tuán))有限公司綜合09994003226728077224510036414052416寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司電力設(shè)備020000030612500特變電工股份有限公司電力設(shè)備0820022420408035004通威股份有限公司電力設(shè)備-800000000461084044上海豫園旅游商城(集團(tuán))股份有限公商貿(mào)零售07222640101724128105267廈門中駿集團(tuán)有限公司商貿(mào)零售041200033101001鴻商產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)有限公司商貿(mào)零售06080300020222808深圳市卓越商業(yè)管理有限公司商貿(mào)零售0026882750145100032桐昆集團(tuán)股份有限公司石油石化0040080200181661006862榮盛石化股份有限公司石油石化04214006000501深圳市東陽光實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司電子03307004152022821500正泰集團(tuán)股份有限公司電子014691721214470343654036江蘇沙鋼集團(tuán)有限公司鋼鐵027528483532140504157179紅獅控股集團(tuán)有限公司建筑材料024016533777000530180075紅豆集團(tuán)有限公司紡織服飾029940385815501301000910深圳市百業(yè)源投資有限公司醫(yī)藥生物00881311120049007702深圳順豐泰森控股(集團(tuán))有限公司交通運(yùn)輸080060170014846180新希望集團(tuán)有限公司農(nóng)林牧漁024024063019063110資料來源：iFinD，民企產(chǎn)業(yè)債，存量債逐步壓減圖30：其他行業(yè)企業(yè)債務(wù)及盈利情況（億元，%） 資料來源：iFinD，注：2023年存量債、帶息債務(wù)數(shù)據(jù)截至2023-09-30，其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)截至2023-09-30；僅展示2023-04-12估值在10%以內(nèi)的債券發(fā)行人，下同。圖3