證券行業(yè)2024年一季報(bào)前瞻：自營(yíng)支撐業(yè)績(jī)第三版國(guó)九條推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

配股/3565/5790/150/11,34420242520247751610。營(yíng)業(yè)收入一方面將受到25279-19，環(huán)比+100。投資建議：券商板塊當(dāng)前整體市凈率1.02倍，證券指數(shù)的PB估值倍，在過(guò)去10年0.14分位數(shù)，極具配置價(jià)值。53家上市券商（或參股券商）中有20家市凈率低于1倍，38家市凈率在過(guò)去十年的最低3分位。其中，海通證券（0.64倍）、（0.77倍）、國(guó)泰君安（0.79倍）、廣發(fā)證券（0.86倍、興業(yè)證券（0.87。我們?nèi)匀豢春米C券行業(yè)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的中介功能，以及居民權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置比例提升的方向。20244展做出重要規(guī)劃。其中，第五條明確“支持頭部機(jī)構(gòu)通過(guò)并購(gòu)2024風(fēng)險(xiǎn)提示A盈利預(yù)測(cè)與估值重點(diǎn)公司股票代碼股票名稱(chēng)收盤(pán)價(jià)（元）投資評(píng)級(jí)2022AEPS(元)2023A 2024E2025E2022AP/E2023A2024E2025E601881.SH中國(guó)銀河11增持0.70.670.830.8715.7116.4213.2512.64300059.SZ東方財(cái)富12.1買(mǎi)入0.650.520.560.6818.6223.2721.6117.79300803.SZ指南針40.82買(mǎi)入0.830.181.712.2349.18226.7823.8718.30000166.SZ申萬(wàn)宏源4.35增持0.110.180.190.2739.5524.1722.8916.11601456.SH國(guó)聯(lián)證券10.28增持0.270.240.40.4338.0742.8325.7023.91601688.SH華泰證券13.1買(mǎi)入1.181.351.571.9111.109.708.346.86601211.SH國(guó)泰君安13.05買(mǎi)入1.240.981.92.1310.5213.326.876.13600999.SH招商證券13.49增持0.860.941.091.3515.6914.3512.389.99601377.SH興業(yè)證券5.32買(mǎi)入0.3515.20000776.SZ廣發(fā)證券12.74買(mǎi)入1.020.831.82.2512.4915.357.085.66資料來(lái)源：數(shù)據(jù)，研究所正文目錄2024年第一季度證券市場(chǎng)指標(biāo) 4第一季度成交額環(huán)比增7.6，北上凈流入約682億元 4A股自2月強(qiáng)勢(shì)反彈，指數(shù)間分化較大 5偏股基金新發(fā)筑底，期待中長(zhǎng)線資金入市 62024年一季度股權(quán)融資繼續(xù)收縮 92023年調(diào)整后營(yíng)收預(yù)計(jì)增加0.5，凈利潤(rùn)增9 9風(fēng)險(xiǎn)提示 11圖表目錄圖1 滬深兩市日均成交額（億元） 4圖2 滬深港通的北向資金凈流入（億元） 4圖3 融資融券余額及平均擔(dān)保比例 5圖4 市場(chǎng)質(zhì)押市值及質(zhì)押股數(shù)占總股本比例 5圖5 偏股型基金的新發(fā)份額及偏股產(chǎn)品在新發(fā)基金份額中的占比 7圖6 偏股型基金的保有凈值億元）和新發(fā)份額（億份） 8圖7 各類(lèi)ETF資產(chǎn)凈值變化 8圖8 不同發(fā)行類(lèi)型的股權(quán)融資規(guī)模（億元） 9表1 核心指數(shù)的區(qū)間表現(xiàn)（部分） 6表2 2023年偏股基金新發(fā)份額前20名（22只產(chǎn)品發(fā)行不少于20億份） 7表3 證券市場(chǎng)指標(biāo)匯總（部分）及上市券商整體的營(yíng)收預(yù)測(cè) 101.2024年第一季度證券市場(chǎng)指標(biāo)第一季度成額環(huán)比增4，上凈流約682億元A20248953億元，同比/環(huán)比增加2.2和7.6；2024年一季度58個(gè)交易日合計(jì)成交額519,290億元，比/環(huán)比+0.5/4.0。2024年1-3月，A股成交額逐月放大月份日均成交額超1（101562023520238220246822023Q1（1860億元）少流入117863；2023Q4（595）12772021/2022/2023年北向凈流入分別為4,322/900/437億元。圖1 滬深兩市日均成交額（億元）資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)，WIND，研究所圖2 滬深港通的北向資金凈流入（億元）資料來(lái)源：WIND，研究所20242.70。20242/14,211/13,752（202428。15,474億元，同比/環(huán)比-1.52/-6.27；融資余額14,931億元，同比/環(huán)+1.11/-5.00。20243,56426,478202324。圖3 融資融券余額及平均擔(dān)保比例資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)，WIND，研究所，*兩融市場(chǎng)平均擔(dān)保比例的2024年3月數(shù)據(jù)尚未披露圖4 市場(chǎng)質(zhì)押市值及質(zhì)押股數(shù)占總股本比例資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)，WIND，研究所注：質(zhì)押數(shù)量包括場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押和場(chǎng)外質(zhì)押，市場(chǎng)質(zhì)押市值：為中登披露的質(zhì)押股份數(shù)量與各自股價(jià)乘積后的合計(jì)A220241250300，5020001000。上證/創(chuàng)業(yè)板指/50/A/502024Q110/-3/+4。20241.59。由于權(quán)益市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性行情，投資管理的難度較大，預(yù)計(jì)各家券商的投資類(lèi)業(yè)務(wù)因股債配置、權(quán)益投資風(fēng)格和倉(cāng)位變動(dòng)將出現(xiàn)較大分化，因此，我們預(yù)計(jì)自營(yíng)投資將成為上市券商2024年一季度業(yè)績(jī)的勝負(fù)手。表1 核心指數(shù)的區(qū)間表現(xiàn)（部分）指數(shù)代碼簡(jiǎn)稱(chēng)2024Q1區(qū)間漲跌幅2023Q42023Q32023Q22023Q1000001.SH上證指數(shù)2.23-4.36-2.26-1.815.94399006.SZ創(chuàng)業(yè)板指-3.87-5.62-8.08-7.052.25000688.SH科創(chuàng)50-10.48-4.03-11.35-5.6812.67881001.WI萬(wàn)得全A-2.85-3.84-3.44-2.576.47000016.SH上證503.82-7.220.65-6.461.01000300.SH滬深3003.10-7.00-3.46-4.864.63000905.SH中證500-2.64-4.60-4.21-4.578.11000852.SH中證1000-7.58-3.15-6.77-3.029.46932000.CSI中證2000-11.051.92-4.601.749.41899050.BJ北證50-21.8833.46-8.67-6.561.76H01001.CSI中證全債1.590.650.031.200.15資料來(lái)源：數(shù)據(jù)，研究所20231248（以認(rèn)購(gòu)起始日為統(tǒng)計(jì)口徑1.128.992,911.984.14億份，偏股基金新發(fā)份額較2021/2022年分別減少86/28。202320（含）1310252024484億份（募集數(shù)據(jù)截止2024-4-12，同比-49，環(huán)-26，是019年以來(lái)季度新發(fā)偏股基金份額最低值。從存量規(guī)模角度，202462,173+5/+2；偏股基金資產(chǎn)凈值63,099億元，同比/環(huán)比-11/-3。相應(yīng)地，2023末偏股基金凈值約6.29萬(wàn)億元，較2021/2022年末分別減少26/11。2024年第一季度整體將有所收縮。偏股基金的保有份額持平微增但資產(chǎn)凈值下降，疊加基金管理費(fèi)率的下調(diào)趨勢(shì)，相應(yīng)地，基金公司管理費(fèi)收入在2024年第一季度整體將有所收縮。圖5 偏股型基金的新發(fā)份額及偏股產(chǎn)品在新發(fā)基金份額中的占比資料來(lái)源：WIND，研究所表2 2023年偏股基金新發(fā)份額前20名（22只產(chǎn)品發(fā)行不少于20億份）序號(hào)代碼名稱(chēng)發(fā)行份額(億份)認(rèn)購(gòu)起始日期投資類(lèi)型1019592.OF嘉實(shí)中證國(guó)新央企現(xiàn)代能源聯(lián)接A55.582023-12-01被動(dòng)指數(shù)型基金2017303.OF華安景氣領(lǐng)航A54.532023-04-10偏股混合型基金3588800.SH華夏上證科創(chuàng)板100ETF38.952023-10-30被動(dòng)指數(shù)型基金4017987.OF易方達(dá)國(guó)企主題A30.872023-04-17偏股混合型基金5018309.OF招商社會(huì)責(zé)任A29.982023-04-24偏股混合型基金6016978.OF博時(shí)均衡優(yōu)選A29.952023-02-13偏股混合型基金7588030.SH博時(shí)上證科創(chuàng)板100ETF26.612023-08-28被動(dòng)指數(shù)型基金8159150.SZ易方達(dá)深證50ETF26.012023-11-20被動(dòng)指數(shù)型基金9018297.OF南方浩穩(wěn)優(yōu)選9個(gè)月持有A25.272023-04-10混合型FOF基金10159350.SZ富國(guó)深證50ETF24.052023-11-20被動(dòng)指數(shù)型基金11018618.OF中信保誠(chéng)遠(yuǎn)見(jiàn)成長(zhǎng)A23.782023-06-01偏股混合型基金12017415.OF中泰元和價(jià)值精選A22.182023-01-16偏股混合型基金13018329.OF泉果思源三年持有A21.332023-05-18偏股混合型基金14017878.OF華安匠心甄選A20.832023-02-21偏股混合型基金15561260.SH工銀中證國(guó)新央企現(xiàn)代能源ETF20.002023-07-17被動(dòng)指數(shù)型基金16560070.SH匯添富中證國(guó)新央企股東回報(bào)ETF20.002023-05-15被動(dòng)指數(shù)型基金17560700.SH廣發(fā)中證國(guó)新央企股東回報(bào)ETF20.002023-05-15被動(dòng)指數(shù)型基金18560170.SH南方中證國(guó)新央企科技引領(lǐng)ETF20.002023-06-12被動(dòng)指數(shù)型基金19561960.SH招商中證國(guó)新央企股東回報(bào)ETF20.002023-05-15被動(dòng)指數(shù)型基金20562850.SH嘉實(shí)中證國(guó)新央企現(xiàn)代能源ETF20.002023-07-17被動(dòng)指數(shù)型基金21561790.SH博時(shí)中證國(guó)新央企現(xiàn)代能源ETF20.002023-07-17被動(dòng)指數(shù)型基金22561580.SH華泰柏瑞中證中央企業(yè)紅利ETF20.002023-05-04被動(dòng)指數(shù)型基金資料來(lái)源：按基金公告統(tǒng)計(jì)，研究所ETF規(guī)模方面，2024年一季度末，ETF資產(chǎn)凈值23,997億元，同比/環(huán)比+43/+17。其中，股票型ETF資產(chǎn)凈值億元，同比/環(huán)比+59/+23。一季度末ETF規(guī)模中，股票型/跨境型/商品型/債券型/貨幣型ETF資產(chǎn)凈值占比分別為75/12/2/4/8。圖6 偏股型基金的保有凈值*（億元）和新發(fā)份額（億份）資料來(lái)源：WIND，研究所，*剔除ETF聯(lián)接基金公告投資基金的資產(chǎn)圖7 各類(lèi)ETF資產(chǎn)凈值變化資料來(lái)源：WIND，研究所，數(shù)據(jù)截至2024-4-11券商資管：截至2024年一季度末，偏股型券商資管1397只、份額1051億份、凈值1245億元，同比年一季度末的份額億份、凈值億元增加7和3，環(huán)比增加6和4。202374（）再次明1.4.2024年一季度股權(quán)融資繼續(xù)收縮投行業(yè)務(wù)：2024IPO/增發(fā)/236/667/11072023年一季度-64/-73/-69，環(huán)比2023年第四季度-28/-27/-27。2023IPO/增發(fā)/配股/3565/5790/150/11,344比-39/-20/-77/-33。2020-2022年，合計(jì)IPO1384家，首發(fā)募集1.61萬(wàn)億2023IPO／增發(fā)／股權(quán)融資規(guī)模快速下降。僅有16家證券公司投行在2024年一季度實(shí)現(xiàn)保薦項(xiàng)目首發(fā)，其中，中信證券、451502024年一季度，企業(yè)債/公司債/ABS/可轉(zhuǎn)債/可交換債/合計(jì)融資規(guī)模分別為247/9395/3043/86/57/173,606億元，分別同比-65/+13/-79/-46/+5；別環(huán)比+66/+9/-44/-55/-21/-4。2023年全年企業(yè)債/公司債/ABS/可/可交換債/2,008/38,554/18,725/1,412/334/710,435億元，別同比-45/+25/-7/-36/-21/+15。圖8不同發(fā)行類(lèi)型的股權(quán)融資規(guī)模（億元）資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)，WIND，研究所2.2024年一季度業(yè)績(jī)有望環(huán)比高增2024-4-12，3220234483元，同比減少1.4?？紤]到部分上市券商將期貨基差貿(mào)易收入計(jì)入其他業(yè)務(wù)收入，我們對(duì)營(yíng)收進(jìn)行調(diào)整，將“其他業(yè)務(wù)收入”剔除其他業(yè)務(wù)成本考核其凈收入，也將扣減其他業(yè)務(wù)成本的營(yíng)收記作調(diào)整后營(yíng)收。32家已披露年報(bào)的上市券商實(shí)現(xiàn)調(diào)整后營(yíng)收3766億元，歸母凈利潤(rùn)1188億元，分別較2022年+0.2/-3.6。25家可比上202332600.9。其中，經(jīng)紀(jì)/投行/資管/利息凈收入/自營(yíng)投資凈收入分別占調(diào)整后營(yíng)收的24/11/12/10/35。家上市券商的2024年一季度調(diào)整后營(yíng)收預(yù)計(jì)775億元，同比少16、環(huán)比10另一方面不同券商的其他業(yè)務(wù)收入規(guī)模將有較大偏離。我們基于上市券商適當(dāng)調(diào)降管理費(fèi)用率的假設(shè)，2024252792023100。單位：億元2024Q12023Q12023Q4單季度同比單季度環(huán)比兩市成交額519,290516,867499,3170.54.0兩市日均成交額8,9538,7608,3222.27.6滬港深通北向成交凈買(mǎi)入6821,860-595單位：億元2024Q12023Q12023Q4單季度同比單季度環(huán)比兩市成交額519,290516,867499,3170.54.0兩市日均成交額8,9538,7608,3222.27.6滬港深通北向成交凈買(mǎi)入6821,860-595-63.3-214.7融資融券余額-區(qū)間均值15,47415,71316,508-1.5-6.3融券余額-區(qū)間均值543946.65790.64-42.6-31.3融券占兩融比例3.516.024.79市場(chǎng)質(zhì)押市值-區(qū)間周度均值25,68833,49527,877-23.3-7.9指數(shù)區(qū)間漲跌幅2024Q12023Q12023Q4單季度同比單季度環(huán)比上證指數(shù)2.230.69-4.36創(chuàng)業(yè)板指-3.87-14.61-5.62科創(chuàng)50-10.48-7.51-4.03萬(wàn)得全A-2.85-1.41-3.84上證503.82-4.86-7.22滬深3003.10-4.70-7.00北證50-21.88-13.8933.46中證全債1.591.270.65單位：億元、億份偏股基金保有規(guī)模凈值-區(qū)間均值63,09970,92865,172-11.0-3.2偏股基金新發(fā)份額-區(qū)間加總484952655-49.1-26.1偏股型券商資管產(chǎn)品凈值1,2451,2111,1932.84.3單位：億元2024Q12023Q12023Q4單季度同比單季度環(huán)比股權(quán)融資規(guī)模1,1073,5551,512-68.9-26.8IPO新發(fā)募集資金236651329-63.7-28.2增發(fā)募集資金6672,493917-73.2-27.3配股募集資金-2218-100.0-100.0債券融資規(guī)模173,606165,448180,2934.9-3.7企業(yè)債247714149-65.565.6公司債9,3958,3228,64012.98.7ABS3,0