2024年中期宏觀經(jīng)濟(jì)分析：量“已振”價待提-國信證券-20240501

證券研究報(bào)告|2024年05月01日—2024年中期宏觀經(jīng)濟(jì)分析請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容012024年宏觀經(jīng)濟(jì)的“開門紅”022024年展望：“量”已振，“價”待提03供需框架看利率請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容第一部分：2024年宏觀經(jīng)濟(jì)的“開門紅”觀察經(jīng)濟(jì)增長及其動力的方式2024年一季度經(jīng)濟(jì)概覽總量視角看經(jīng)濟(jì)；結(jié)構(gòu)視角看經(jīng)濟(jì)；質(zhì)量視角看經(jīng)濟(jì)；請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容同比、環(huán)比、總值三類衡量方式；在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)時期，同比增速是主要的衡量方式。在受到意外事件沖擊時期，經(jīng)濟(jì)衡量變得較為困難；在波動加大的情況下，基數(shù)效應(yīng)會導(dǎo)致單一的衡量方式失真，因此更適合于結(jié)合同比、環(huán)比，特別是（定基）總值模式來綜合衡量；圖1：觀察經(jīng)濟(jì)增長動能的不同方式方法圖2：經(jīng)濟(jì)的總量、同比增長（環(huán)比增長）資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖3：經(jīng)濟(jì)同比增速和環(huán)比增速資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容在顯著波動時期，實(shí)際GDP所表現(xiàn)出來的增長動能與同比增速存在較大差異；長期以來，我國經(jīng)濟(jì)增長的環(huán)比速度確實(shí)出現(xiàn)了階梯型下降態(tài)勢；2024年第一季度實(shí)際GDP增長動能強(qiáng)勁，顯著強(qiáng)于去年；圖4：強(qiáng)基數(shù)擾動下經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)圖5：經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長動能階段性下平臺資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容從月度比較維度來看規(guī)模以上企業(yè)）工業(yè)增加值是最為重要的一個衡量指標(biāo)；2024年一季度工業(yè)增加值同比增速超過6%，這對應(yīng)于實(shí)際GDP的超預(yù)期恢復(fù)；圖6：GDP增長向趨勢線收攏圖7：工業(yè)增加值存在波動性資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容從需求角度來看，經(jīng)濟(jì)由內(nèi)需（消費(fèi)+固定資產(chǎn)投資）以及外需（進(jìn)出口）構(gòu)成，其中外需更多取決于海外經(jīng)濟(jì)體變化，內(nèi)需是關(guān)注焦點(diǎn)；2024年一季度固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速為4.5%。從月度變化角度觀察，1、2月份異常強(qiáng)勁，相比2月份，3月份勢頭有所緩和；2024年一季度社會消費(fèi)品零售總額增速為4.7%。從月度變化角度觀察，3月份勢頭相比1、2月份有所強(qiáng)化；總體來看，一季度經(jīng)濟(jì)增長勢頭良好，生產(chǎn)強(qiáng)于消費(fèi)，3月份經(jīng)濟(jì)增長勢頭有所波動；圖8：（內(nèi)需）消費(fèi)在恢復(fù)中圖9：（內(nèi)需）固定資產(chǎn)投資持續(xù)改善好轉(zhuǎn)資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖11：實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長和名義經(jīng)濟(jì)增長分化繼續(xù) 資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖11：實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長和名義經(jīng)濟(jì)增長分化繼續(xù)圖12：價格型指標(biāo)持續(xù)低迷資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容從經(jīng)濟(jì)理論而言，就業(yè)與物價是實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長的滯后性指標(biāo)，但是對圖10：整體就業(yè)率指標(biāo)穩(wěn)中改善整體就業(yè)情況穩(wěn)定，但是結(jié)構(gòu)性存在較大挑戰(zhàn)。根據(jù)最新的國家統(tǒng)計(jì)尋找工作的有3300多萬，這3300多萬當(dāng)中有2600一季度我國的CPI同比增速為0%附近，而生產(chǎn)者價格指結(jié)構(gòu)視角：第三產(chǎn)業(yè)與消費(fèi)在近些年里，第三產(chǎn)業(yè)的波動性有所加劇，相對而言，第二產(chǎn)業(yè)的占比（貢獻(xiàn)率）則穩(wěn)中有升，這和近些年“制造業(yè)強(qiáng)國”的基本理念相吻合；消費(fèi)與固定資產(chǎn)投資的此消彼長現(xiàn)象較為顯著，截止最新數(shù)據(jù)，消費(fèi)對我國經(jīng)濟(jì)增長拉動的貢獻(xiàn)率超過70%，起到了非常良好的穩(wěn)定器作用；圖13：第三產(chǎn)業(yè)波動加劇，第二產(chǎn)業(yè)穩(wěn)中向好圖14：消費(fèi)成為中流砥柱資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容結(jié)構(gòu)視角：看行業(yè)不同行業(yè)對于經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率反映出經(jīng)濟(jì)體的結(jié)構(gòu)特征；2024年一季度情況來看，對于經(jīng)濟(jì)增長拉動效應(yīng)最強(qiáng)的行業(yè)依次為工業(yè)（37%）、信息技術(shù)業(yè)（13%）、批發(fā)零售業(yè)（12%）。2018年以來“信息技術(shù)業(yè)”對于GPD增長的貢獻(xiàn)率持續(xù)在15%附近；房地產(chǎn)業(yè)對于GDP的貢獻(xiàn)率已經(jīng)持續(xù)八個季度為負(fù)，在經(jīng)濟(jì)增長企穩(wěn)的背景下，這意味著房地產(chǎn)行業(yè)對于國民經(jīng)濟(jì)的拖累作用在弱化，顯示經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型得以進(jìn)展。圖15：各個行業(yè)對GDP增長的貢獻(xiàn)率圖16：重點(diǎn)行業(yè)對經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率有升有降資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容黨的二十大報(bào)告明確提出“高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)”；“數(shù)量增長”、“GDP”概念已經(jīng)不足以衡量經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的內(nèi)涵，“高質(zhì)量發(fā)展”要求具有更為廣泛的內(nèi)涵；資料來源：參考《經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)體系構(gòu)建及實(shí)證測請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容11請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容12請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容12眾多細(xì)項(xiàng)指標(biāo)，劃分為五大維度，構(gòu)建高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)；請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容13每類分項(xiàng)指數(shù)由五類子指標(biāo)構(gòu)成，從不同角度衡量各項(xiàng)發(fā)展的程度與變化；2022年至今，高質(zhì)量發(fā)展總指數(shù)持續(xù)上行；高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)的同比增速也保持在兩位數(shù)增幅區(qū)間；與傳統(tǒng)的實(shí)際GDP相比，高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)的增速表現(xiàn)更為強(qiáng)勁；請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容質(zhì)量視角：高質(zhì)量發(fā)展分項(xiàng)子指數(shù)變化一覽創(chuàng)新發(fā)展子指數(shù)在近些年表現(xiàn)最佳，而綠色發(fā)展在五大分項(xiàng)中居于短板位置；以2010年為基期，至今為止，五大分項(xiàng)領(lǐng)域中，依次排布為：共享發(fā)展、創(chuàng)新發(fā)展、開放發(fā)展、協(xié)調(diào)發(fā)展和綠色發(fā)展。圖22：五大分項(xiàng)定基指數(shù)變化一覽圖23：五大分項(xiàng)指數(shù)同比增速變化一覽資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖24：出口金額增速與制造業(yè)PMI的關(guān)系圖25：部分發(fā)達(dá)國家服務(wù)業(yè)PMI-制造業(yè)圖24：出口金額增速與制造業(yè)PMI的關(guān)系圖25：部分發(fā)達(dá)國家服務(wù)業(yè)PMI-制造業(yè)PMI走勢資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容中國出口需求主要和海外主要經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)部門相關(guān)，與服務(wù)業(yè)部門相關(guān)性較弱；2023年海外主要經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇特征是分化：服務(wù)業(yè)景氣度顯著走高，制造業(yè)景氣度顯著下行；制造業(yè)景氣度已跌至歷史低位（略高于重大危機(jī)時期預(yù)計(jì)2024年海外主要經(jīng)濟(jì)體呈現(xiàn)“反向分化”：服務(wù)業(yè)回落+制造業(yè)回暖；預(yù)計(jì)2024年中國出口增速好于2023年，全年增速在5%水平；圖27：企業(yè)家宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)與民間固定資產(chǎn)投資增速走勢圖28：中小企業(yè)發(fā)展指數(shù)與企業(yè)家宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)走勢資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖27：企業(yè)家宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)與民間固定資產(chǎn)投資增速走勢圖28：中小企業(yè)發(fā)展指數(shù)與企業(yè)家宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)走勢資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容（中國人民銀行）企業(yè)家宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)、中國中小企業(yè)發(fā)展指數(shù)視為固定資產(chǎn)投資（民間固定資產(chǎn)投資）的前瞻指前瞻性指標(biāo)在2022年四季度、2023年一季度出現(xiàn)企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)最遲在2023年三季度確認(rèn)固定資產(chǎn)投資底部；2023年中國固定資產(chǎn)投資增速為3.0%，民間投資增速約為0%；2024年支撐中國固定資產(chǎn)投資的因素按強(qiáng)弱劃分依次為：基礎(chǔ)建設(shè)投資、制造業(yè)投資、房地產(chǎn)開發(fā)投資；圖26：固定資產(chǎn)投資增速與民間固定資產(chǎn)投資增速走勢資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理預(yù)計(jì)2024年中國固定資產(chǎn)投資增速為4.0%預(yù)計(jì)2024年中國房地產(chǎn)開發(fā)、制造業(yè)、基建投資增速分別為-6.0%、7.0%、8.0%，相比2023年1-11月的累計(jì)同比，三個分項(xiàng)對整體投資增速的額外貢獻(xiàn)合計(jì)約1.1個百分點(diǎn)；2024年中國固定資產(chǎn)投資增速或約為4.0%，較2023年3.0%左右的增速有所回升；圖29：2024年各類投資額增速預(yù)測圖30：2024年與2023年同比的差值對整體投資同比的貢獻(xiàn)資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容消費(fèi)：分歧最大，也最值得期待的需求2016-2019年中國社會消費(fèi)品零售總額年均增加3萬億元，這構(gòu)成社會消費(fèi)品零售總額向上趨勢的斜率；2023年中國社會消費(fèi)品零售總額同比增速或約為8.0%，金額較上年增加3.5萬億元，上升斜率略高于之前的趨勢值，修復(fù)效應(yīng)存在，但是偏弱；目前市場預(yù)期對于2024年的消費(fèi)分歧最大；圖31：中國社會消費(fèi)品零售總額較上年增加金額圖32：中國社會消費(fèi)品零售總額增速及預(yù)測資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容消費(fèi)：“消費(fèi)”看“收入”圖33：部分“前瞻指標(biāo)—>同步指標(biāo)”一覽資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理“前瞻指標(biāo)—>同步指標(biāo)”：企業(yè)營收增速自7月份觸底回升，預(yù)計(jì)2024年居民可支配收圖34：企業(yè)營收增速及城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增速走勢資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容21消費(fèi)：“收入”看“營收”居民收入由工資性收入、經(jīng)營性收入、財(cái)產(chǎn)性收入以及轉(zhuǎn)移性收入構(gòu)成。其中工資性收入占比在六成以上；工資性收入滯后于企業(yè)營業(yè)收入，而企業(yè)營業(yè)收入由“量”（工業(yè)增加值）和“價”（生產(chǎn)者價格PPI）構(gòu)成；“量”的改善與“價”的低迷并存；圖35：“量”“價”變化決定企業(yè)營收增速圖36：企業(yè)營收增速領(lǐng)先于居民收入增速資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖39：生產(chǎn)與價格的先后時滯關(guān)系圖38：工業(yè)增加值領(lǐng)先于PPI增速資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：圖39：生產(chǎn)與價格的先后時滯關(guān)系圖38：工業(yè)增加值領(lǐng)先于PPI增速資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容從歷史現(xiàn)實(shí)變化來看，價格增長速度的方向也確實(shí)滯后于實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長變量；近些年來，價格變化滯后于實(shí)際增長變化的周期大概在10-本輪滯后期已經(jīng)超過了10個月；圖37：實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長是物價的先行指標(biāo) 資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖40：GDP同比增速及2024預(yù)測資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖41：CPI同比增速及2024預(yù)測資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2024年CPI同比或明顯上升，全年約為1%，超過2023年的0.3%；2024年P(guān)PI同比跌幅收斂，全年約為-1.5%，高于2023年的-3.0%；預(yù)計(jì)2024年實(shí)際GDP增速約為5.4%，持平于2023年水平（但是基數(shù)意義不同GDP平減指數(shù)或從2023年的-0.7%提升至2024年的0.3%（根據(jù)CPI、PPI增速變動評估2024年名義GDP增速或較2023年上升約1個百分點(diǎn)；請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容24第三部分：供需框架看利率請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖43：供需缺口和利率圖42：資金供應(yīng)曲線和融資需求曲線圖43：供需缺口和利率請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖45：從資本增長向全要素生產(chǎn)率增長轉(zhuǎn)換圖44：日本經(jīng)濟(jì)增長經(jīng)歷兩次換擋資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖45：從資本增長向全要素生產(chǎn)率增長轉(zhuǎn)換圖44：日本經(jīng)濟(jì)增長經(jīng)歷兩次換擋資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容慢變量：融資需求曲線改善擴(kuò)張“量”指標(biāo)的企穩(wěn)回升已經(jīng)進(jìn)行了7-8個月；“價”指標(biāo)的企穩(wěn)還不顯著；從未來運(yùn)行變化看，我們預(yù)期“價”指標(biāo)的回升在即；名義經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)入震蕩上行時期；圖46：價格因子滯后推動圖47：名義增速震蕩回升資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容等待滯后性指標(biāo)的企穩(wěn)回升從歷史上歷次周期變化來看，先行性指標(biāo)、一致性指標(biāo)和滯后性指標(biāo)依次變化；先行性指標(biāo)領(lǐng)先一致性指標(biāo)的平均周期為3個月，一致性指標(biāo)領(lǐng)先滯后性指標(biāo)的平均周期為13個月；本輪周期的最低點(diǎn)發(fā)生在2022年底，但是恢復(fù)進(jìn)程相對曲折；預(yù)計(jì)在今年二季度將確認(rèn)滯后性指標(biāo)的最低點(diǎn)；圖48：先行性指標(biāo)、一致性指標(biāo)和滯后性指標(biāo)圖49：歷次周期變化的時間梳理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容?財(cái)政政策力度和經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏：財(cái)政工具投放的方式、釋放節(jié)奏和對經(jīng)濟(jì)提振效果，以及地方債務(wù)問題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容30返回目錄投資評級標(biāo)準(zhǔn)類別級別說明報(bào)告中投資建議所涉及的評級（如有）分為股票評級和行業(yè)評級（另有說明的除外）。評級標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6到12個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即報(bào)告發(fā)布日后的6到12個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。A股市場以滬深300指數(shù)（000300.SH）作為基準(zhǔn)；新三板市場以三板成指（899001.CSI）為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)(HSI.HI)作為基準(zhǔn)；美國市場以標(biāo)普500指數(shù)(SPX.GI)或納斯達(dá)克指數(shù)（IXIC.GI）為基準(zhǔn)。股票投資評級買入股價表現(xiàn)優(yōu)于市場代表性指數(shù)20%以上增持股價表現(xiàn)優(yōu)于市場代表性指數(shù)10%-20%之間股價表現(xiàn)介于市場代表性指數(shù)±10%之間賣出股價表現(xiàn)弱于市場代表性指數(shù)10%以上行業(yè)投資評級超配行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場代表性指數(shù)10%以上行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)介于市場代表性指數(shù)±10%之間低配行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市場代表性指數(shù)10%以上分析師承諾作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求獨(dú)立、客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現(xiàn)在或未來未就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報(bào)酬，特此聲明。重要聲明本報(bào)告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作；報(bào)告版權(quán)歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。，本公司不會因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以我公司向客戶發(fā)布的本報(bào)告完整版本為準(zhǔn)。本報(bào)告基