【A股上市公司股利政策選擇問題探究11000字（論文）】

A股上市公司股利政策選擇問題研究摘要 2A股上市公司股利政策選擇問題的分析 11緒論 11.1研究背景 11.2研究目的及意義 11.3國內外股利政策研究現(xiàn)狀 21.3.1國內研究現(xiàn)狀 21.3.2國外研究現(xiàn)狀 32A股上市公司股利分配政策現(xiàn)狀分析 42.1A股上市公司股利分配政策現(xiàn)狀 42.1.2現(xiàn)金股利分配的最為常見 52.1.3無股利的分配依舊大量存在 63A股上市公司股利分配政策存在的問題 63.1股利政策不穩(wěn)定 63.2股利分配不均衡 73.3股利分配利潤不高 73.4政府監(jiān)管存在不足 84A股上市公司股利政策選擇的建議 84.1優(yōu)化上市公司股權內部管理 84.1.1加強內部股利政策適度性 84.1.2建立財政核算制度 94.1.3提高上市公司要提高盈利水平 94.2完善外部環(huán)境管理 104.2.1增強證券市場法治 104.2.2健全法治外監(jiān)督 115結論 11參考文獻 13摘要股利政策作為現(xiàn)代概述財務管理活動的三大核心之一，是公司融資決策和投資決策的邏輯延續(xù)。對股利政策的研究，一直是概述金融研究中一個重要組成部分。股利政策是將上市公司提取公積金后的凈利潤在股利支付和內部留存之間進行分配的財務決策。隨著資本市場的形成與發(fā)展，它不再僅僅是公司內部進行資金配置的重要手段，而且已經(jīng)成為公司管理者調控股價、平衡各方利益的重要財務戰(zhàn)略。股利政策是否合理與投資者利益息息相關，更是與我國資本市場的發(fā)展和完善密切關聯(lián)，本文對我國股利政策現(xiàn)狀進行統(tǒng)計分析并對我國股票市場最主要的幾種股利分配方式及不同的股利支付水平進行研究，以及為監(jiān)管者加強市場監(jiān)管和上市公司制定合理的股利政策提供可行的政策建議，同時也為投資者進行理性的投資決策提供操作意見。關鍵詞：A股；上市公司；股利政策；選擇問題1緒論1.1研究背景自上海證券交易所正式建立以來，我國股票市場不斷發(fā)展壯大，用了短短二十年時間走完了發(fā)達國家數(shù)百年的發(fā)展歷程，經(jīng)過這短短十多年的發(fā)展建設，市場優(yōu)化資源配置起到了一定的作用，現(xiàn)在已經(jīng)成為廣大人民群眾的經(jīng)濟生活中的重要部分。股利政策一直是公司財務和財務活動研究的熱點和難點。目前，在所有國家的資本市場的快速增長與發(fā)展的股利政策功能的背景下，公司的管理也變得越來越突出，這已成為利益相關者資金配置、調整股票價格的重要金融手段和戰(zhàn)略選擇，極大地促進了資源的有效配置，平衡中國的經(jīng)濟發(fā)展發(fā)揮著不可替代的作用。股利政策是上市公司稅后收益在股東分紅與留存收益之間的合理分配，而上市公司的融資政策、投資政策、籌資政策則被稱為三大財務政策。然而，由于中國的證券市場是一個新興加轉軌的市場，還存在許多亟待解決的問題。例如，在中國缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性的上市公司的股利政策，嚴重的短期行為，股利分配不分配現(xiàn)象，明顯的惡意低配置和分布，這些問題不僅嚴重損害了公司股東的利益，挫傷了投資者的積極性，不利于上市公司建立科學發(fā)展的管理理念，也阻礙了中國證券市場的健康發(fā)展使我國的資本市場日漸呈現(xiàn)出“政策市”、“投機市”的特征。完善我國上市公司股利政策是一項長期持久的工作，伴隨資本市場的日益發(fā)展和我國證券市場成熟發(fā)展，因上市公司已呈現(xiàn)出較快增長的態(tài)勢，上市公司只有制定出適宜的股利分配政策才能不斷滿足投資者的收益期望，并能合理規(guī)范市場，這些新的市場變化和要求都需要學者們不斷深化研究股利政策[1]。1.2研究目的及意義合理的股利政策對上市公司的未來發(fā)展具有重要意義，而成熟的股利理論是制定合理股利政策的基礎。由于在我國股權激勵屬于創(chuàng)新，必然有不完善的地方，也就容易引起爭論。目前，實施方案的大多數(shù)上市公司，采用的業(yè)績考核體系較為簡單，基本只有凈利潤增長率和年度加權平均凈資產(chǎn)收益率兩個指標，且考核標準較為寬松，從傳統(tǒng)股利理論到現(xiàn)代股利理論，國外學者多是以發(fā)達國家數(shù)百年的成熟資本市場為基礎進行理論和實務研究，試圖揭示股利政策與股票價格之間的關系。股票期權激勵是完善上市公司治理的重要環(huán)節(jié)。而股權激勵其實是把雙刃劍，面對弱式有效的證券市場市場投機現(xiàn)象層出不窮，公司治理存在缺陷、不完善的信息披露、股權激勵的作用可能大打折扣[2]。即股票期權激勵契約有可能增加公司價值，也有可能降低公司價值，不能一概而論，要其發(fā)揮好其作用并規(guī)避其所帶來的風險，關鍵在于股權激勵契約設計和監(jiān)督機制。我國證券市場只有短短數(shù)十年，在法律制度、治理結構及成熱度方面遠遠落后于西方成熟的證券市場，具有更多的中國特色。因此，本文力求在充分考慮到我國上市公司和證券市場自身的特點的基礎上，對我國上市公司股利政策實踐狀況的特征及負面影響進行系統(tǒng)全面地分析，進而對我國上市公司股利政策制定實施的內外部影響因素進行深入地挖掘，最后提出筆者認為引導我國上市公司制定合理的股利分配政策的建議，旨在充實我國有關上市公司股利政策的理論研究，并且為我國上市公司、投資者及監(jiān)管層在股利分配實務方面提供參考意見。經(jīng)歷時間短而且中間還經(jīng)過了幾次大的政策變故。由于中國股市的這種情況，A股上市公司的股利政策明顯與國外成熟市場有不同的特點，國內相關學者也對此做了不少的研究對國內股上市公司采的不同股利政策進行實證研究就具有了一定的理論意義[3]。1.3國內外股利政策研究現(xiàn)狀1.3.1國內研究現(xiàn)狀在我國，對于現(xiàn)金股利政策和上市公司業(yè)績方面的實證研究還不多，或多限于經(jīng)驗檢驗，不重視對基本理論的分析研究；或是照搬西方經(jīng)典理論，沒有考慮我國金融市場的實際情況和上市公司的具體特征，或只注重了對實務的分析和歸納，而忽視現(xiàn)有理論的指導意義。高質量的公司往往愿意通過相對較高的股利支付率把自己同低質量的公司區(qū)別開來，以吸引更多的投資者。陳曉、陳小悅、倪凡在信號傳遞理論背景下以及以前上市的家股公司作為樣本,按照現(xiàn)金股利、股票股利和混合股利將樣本分為三類,分別計算它們在股利公告日前后的超額收益率,對不同形式首次股利的信號傳遞效應進行了檢驗。對市場上的投資者來說，股利政策的差異或許是反映公司質量差異的極有價值的信號，不考慮我國金融市場的實際情況和上市公司的具體特征；或就事論事，注重實務的分析和歸納，而忽視現(xiàn)有理論的指導意義[4]。趙春光等（2001）運用多元回歸的統(tǒng)計對上市公司研究，得出以下結論：（l）現(xiàn)金股利分配股現(xiàn)金股利支付水平受董事會、監(jiān)事會規(guī)模和獨立董事比例的影響[8]，一般來說，董事會規(guī)模越大的上市公司，其現(xiàn)金股利的支付水平就越低，而對于董事長兼任總經(jīng)理的公司來說，將傾向于分配股票股利，但監(jiān)事會規(guī)模大的公司則會偏好少分配股票股利,權集中度和資產(chǎn)負債率都對股票股利發(fā)放有影響；（2）股東權益、每股凈資產(chǎn)、公司規(guī)模、現(xiàn)金股利決定是否發(fā)放決定股票股利；（3）是否分配股票股利、上年度現(xiàn)金股利分配情況、公司規(guī)模決定是否分配現(xiàn)金股利；（4）股票的價格、主營業(yè)務增長率、市盈率、股票股利影響每股現(xiàn)金股利[5]。1.3.2國外研究現(xiàn)狀國外研究學者認為，公司治理結構與股利政策具有一定相關性，股利政策本身就作為公司治理的重要組成部分，公司治理一般包括股權結構和治理結構[10]。而在發(fā)展中國家中，由于股市發(fā)展起步晚，不太重視中小股東的權益保護問題，所以上市公司的派現(xiàn)水平都較低且連續(xù)性也較差，與公司成長能力無關。上市公司的預期回報率、股利支付率與公司的成長能力負相關，高成長公司為維持市場形象，在較長時間內會選擇支付較低的現(xiàn)金股利，以留出盈余資金用于更好收益的項目投資。美國學者格萊尼（Franco）提出了在融資結構理論發(fā)展史上經(jīng)典的MM理論，企業(yè)的權益資本成本與股利政策無關。根據(jù)該理論,股利支付是可有可無的,對公司及股東沒有實質性影響,企業(yè)無需考慮股利政策問題[11]。米勒（MertorMiller）提出該理論認為在嚴格的假設條件下，股利政策不會對企業(yè)的價值或股票價格產(chǎn)生任何的影響[13]。公司規(guī)模較大通常會支付較多的現(xiàn)金股利，這個結論在年時由和通過比較不同規(guī)模的公司其股利政策也有不同而得出與則認為上市公司的規(guī)模與現(xiàn)金股利支付率成正比，這是因為公司規(guī)模越大，其能夠抵御和分散風險的能力就強，現(xiàn)金凈流量也更加穩(wěn)定，于是在支付現(xiàn)金股利時其支付率普遍高于小規(guī)模的公司因此，單就股利政策而言，即無所謂最佳，也無所謂最次，它與企業(yè)價值不相關，一個公司的股價完全是由其投資決策所決定的獲利能力所影響的，而非決定于公司的利潤分配政策[12]。國外學者莫迪（Modigliani）在大量數(shù)據(jù)的研究中發(fā)現(xiàn)，上市公司股利政策具有顯著的行業(yè)性特點，通常來說，成熟行業(yè)的股利支付率普遍高于新興行業(yè)，如公共事業(yè)作為較為成熟行業(yè)，其股利支付率普遍較高。與實證研究發(fā)現(xiàn)，行業(yè)平均股利支付率與該行業(yè)的投資機會負相關，即夕陽行業(yè)的股利支付率高于朝陽行業(yè)[14]。此外，國家扶持力度和政策監(jiān)管等因素也是影響行業(yè)股利支付率的一個重要因素[15]。2A股上市公司股利分配政策現(xiàn)狀分析2.1A股上市公司股利分配政策現(xiàn)狀目前我國上市公司股利分配形式有七種:即現(xiàn)金股利、股票股利、現(xiàn)金＋股票股利、現(xiàn)金股利＋轉增股本、股票股利＋轉增股本、現(xiàn)金股利＋股票股利＋轉增股本、不分配。在金融主導型的漸進式改革中，我國股票市場經(jīng)歷了一條與許多西方發(fā)達國家股票市場不同的發(fā)展路徑。股利政策是上市公司將公司的凈利潤在公司和股東之間進行的分配[17]。一般股利政策包括以下三方面內容：股利支付率的高低，即確定股利支付與否以及支付比例的高低；以每股實際分配盈余與可分配盈余的比率來表示[18]；股利支付的具體形式，即確定采用哪種方式來支付股利。A股上市公司股利政策的發(fā)展歷程，從90年代證券市場建立起。從2013年是公司上市最多的年份，作為本文的研究階段。2013年—2016年A股上市公司數(shù)量高達11734家，其中分配股利的10850家，無非配股利的2818家[19]。總體上看，分配股利的上市公司數(shù)量在不斷增加，平均分配比例維持在的水平左右，年中僅有年的股利分配比例低于不分配比例，可見我國股市場中絕大多數(shù)上市公司傾向于分配股利，但仍不可否認個別上市公司長期不分紅的事實。表1A股上市公司股利分配統(tǒng)計表情況2013201420152016A股上市公司數(shù)2600283230023300股票股利8958789881314現(xiàn)金股利7898409301247無股利660725708725資料來源：百度文庫數(shù)據(jù)整理所得過去四年上市公司所偏好的分配方式依次是送股、派息和配股[20]。上市公司更多考慮選擇股本擴張能夠滿足今后在融資關系以及維護股價方面的總體需要可知，三種股利支付率的大小關系為：股票股利＞現(xiàn)金股利＞無股利，送股率與派現(xiàn)率在整體上同增同減，年后三種支付率均呈上升趨勢。其原因在于，轉增幾乎不發(fā)生融資成本，所以才成為多數(shù)上市公司的融資首選，而初期轉增率低的原因則在于初期許多上市公司還處于成長期、資金匱乏，沒有盈余收益用來轉增股本，但隨著公司盈余的增加，轉增率提高就成為可能；而送股率在整體上先降后升則說明送股是融資成本最低但違規(guī)概率最高的一種支付方式，在股市建立初期出于發(fā)展資金的需求。股利政策是公司管理層在平衡企業(yè)相關者利益基礎上，以公司長期發(fā)展為目標制定的，決定如何對公司利潤在支付股利和內部留存之間進行選擇的方針和政策為了達到配股的目的，一些凈資產(chǎn)較高的公司愿意發(fā)放現(xiàn)金股利，以用來減少未分配利潤，從而降低權益值，相應提高了凈資產(chǎn)收益率[21]。2.1.1股票股利分配數(shù)量最高股票股利，是指公司用無償增發(fā)新股的方式支付股利，因其既可以不減少公司的現(xiàn)金，又可使股東分享利潤，還可以免交個人所得稅，因而對長期投資者更為有利。2013年—2016年A股上市公司數(shù)量高達11734家，其中股票股利的4075家，股票股利側重于反映長遠利益，對看重公司的潛在發(fā)展能力，而不太計較即期分紅多少的股東更具有吸引力[22]。股票股利，又稱送股，指按原普通股持股比例額外增發(fā)普通股，能增加普通股股數(shù)但并不改變股權結構、資產(chǎn)負債表、股票市價，但會稀釋每普通股權益，降低公司股價。從這個角度來說，管理者肯定是無法滿足所有股東的，而管理者應該關注的事，只有公司發(fā)展股東利益最大化。只要經(jīng)營管理得當，股票股利就算一時增加了股數(shù)，降低了股價，但最終還是會回到市場價值的平衡上去。2.1.2現(xiàn)金股利分配的最為常見現(xiàn)金股利是指以現(xiàn)金形式分派給股東的股利，是股利分派最常見的方式。2013年—2016年A股上市公司數(shù)量高達11734家，其中股票股利的3806家，現(xiàn)金股利政策是對公司剩余的分配政策，在“資本雇傭勞動”的邏輯下的現(xiàn)金分紅。因為這是利潤，所以企業(yè)現(xiàn)金股利可以刺激投資者信心?，F(xiàn)金分紅的重點是反映近期的利益，并吸引股東誰珍惜眼前的利益。股票是公司的所有權，所以股利應該分配給每個股東。至于留存現(xiàn)金，屬于公司治理問題，必須通過股東大會表決，公司不分享提案，公司可以保留這些利潤。公司有更多的現(xiàn)金是不是更好，這個問題不應該考慮股東。股東的目的是從他們的投資，然后到他們想投資的地方。更多的現(xiàn)金股利至少具有以下優(yōu)勢：一是公司管理者將公司的大部分收益歸還給投資者，這樣他就可以控制“自由現(xiàn)金流”的減少，這在一定程度上可以防止管理者滿足個人成為“帝國建設者”的野心。過度擴張投資或消費特權，從而保護外部股東的利益；二是派發(fā)現(xiàn)金股利，可能迫使公司重返資本市場進行新的融資，如再次發(fā)行股票[23]。2.1.3無股利的分配依舊大量存在派現(xiàn)公司的平均股利支付率接近,與國外上市公司的一般水平相差不多。但就上市公司總體而言,依然存在大量不分配公司,從2013年到2016年期間,不分配公司的比例占到所有公司的,雖然年和年不發(fā)放股利的公司數(shù)量有2818家所下降,所占的比例依然達到一半以上。這是上市公司的分配股利是和公司業(yè)績有關系。而一些業(yè)績出色的公司，因為它仍處于快速發(fā)展時期，公司的管理層為了更好的發(fā)展而不是實施股利分配。同時，因為這個時候大多數(shù)投資者都是新股民，還不夠成熟，缺乏長期投資理念，主要是通過兩個二級市場的價差收益，對股票市場形成的高周轉率，有很強的投機氛圍，從而在一定程度上導致或縱容上市公司股利行為使得投資者獲得的分紅收益很難。隨著國家開始規(guī)范股票市場，上市公司股利分配也隨之發(fā)生變化，公司現(xiàn)金股利增加，公司股利分配比例逐漸降低。3A股上市公司股利分配政策存在的問題3.1股利政策不穩(wěn)定為了均衡股利水平,維持公司的良好形象,國外成熟證券市場的上市公司一般都傾向于保持股利政策的穩(wěn)定性指標。中國上市公司現(xiàn)在是的高現(xiàn)金分配開始與高轉移階段，形式多種多樣，只有現(xiàn)金股利、紅利、股息、不分配和資本股份資本化，并在一年的股息占現(xiàn)金股利的公司比例較大的比例股票股利，在未來幾年仍然是上市公司股利分配的重要方式。因為在中國上市公司的國有股和法人股的控股地位沒有電流流通，只有大股東的股利政策會完全忽略了中小股東的利益，而不是投資者到位的利益，大多數(shù)公司都沒有明確的股利政策目標。持續(xù)穩(wěn)定的股利政策不僅是上市公司可持續(xù)發(fā)展的重要標志，也是上市公司可持續(xù)發(fā)展的重要條件。從國外的股利政策的實踐中發(fā)現(xiàn)大多數(shù)公司確定目標股利支付水平，即使目前的盈利增長，公司不會立即派股息，但股息率逐漸增加到預定的水平。然而，在中國的大多數(shù)企業(yè)沒有明確的股利政策目標，在股利政策的制定和實施缺乏長遠規(guī)劃。在股利政策的制定和實施，缺乏長遠規(guī)劃，帶有很大的盲目性和隨意性，導致股利政策波動，缺乏連續(xù)性，股利太任意短期嚴重，沒有把它放在公司的長期發(fā)展戰(zhàn)略上的來決定。持續(xù)穩(wěn)定的股利政策不僅是公司可持續(xù)發(fā)展的重要標志，也是公司可持續(xù)發(fā)展的重要組成部分的條件[24]。3.2股利分配不均衡由于歷史原因“一股獨大”現(xiàn)象在我國上市公司中比較普遍,大股東在股東大會和董事會中的話語權相當大,構成“內部人控制”,這就造成上市公司的經(jīng)營決策權包括紅利分配權基本上都控制在大股東手中。但在中國證券市場的制度背景下，流通股和非流通股的股東持有的特殊利益集團有不同的利益，他們不在乎價格的變化，在公司股東在“一股獨大”的支持，就是在公司股份多的話語權更大，用這種模式來侵害中小股東的利益。股利分配方案多元化。如果少數(shù)股東對上市公司經(jīng)營者的經(jīng)營策略不滿意或對上市公司業(yè)績和股利分配政策不滿意，往往會采取“以腳投票”的行為。這樣，大量拋售股票會導致股價下跌，但股價進一步下跌，現(xiàn)有股東的不滿，這可能會鼓勵股東聯(lián)合現(xiàn)有的驅逐者，還可能導致上市公司敵意收購的潛在收購。研究發(fā)現(xiàn)，該機構可以降低代理成本的股東和管理人員。因為中國的上市企業(yè)往往也是國家股、法人股和普通股和其他股票，這些股票的成本獲得不同股東的不同偏好股息。股權極為分散，小股東的成本相當高。也許是意識到自己是“中國的中小股東很少參與股東大會投票。他們買賣主要是為了獲取買賣所得的差額，所以熱衷打聽消息和莊家的行為，對公司的業(yè)績，股利政策卻關心較少，這就很難形成對上市公司股利政策的有效約束。為了迎合投資者的不同要求,一些公司對不同投資主體采取不同的股利分配政策。這和“同股同權、同股同利”的基本原則相違背[25]。3.3股利分配利潤不高上市公司粉飾報表,利潤質量不高。從而最大化股東財富。股票投資是一項風險投資，為獲得理想的投資回報，穩(wěn)定的股利政策是上市公司的目的投資者為核心的金融政策，它不僅是空間公司未來資金的使用有關，也向外界傳遞公司經(jīng)營狀況的信息，該公司的企業(yè)形象之間的關系，不僅要重視科學的制定和實施，也需要個方案的決定才能使公司的市值最大化。一些公司的缺乏并不嚴重，根據(jù)深圳證券交易所的業(yè)績披露在公司方面的決策過程的年度報告的前一年，減值沖回補貼收入、資產(chǎn)和短期投資收益等方式處置效益提高，后扣除非經(jīng)常性損益的負面的可能性后，在凈利潤的實際收益。在公司的凈資產(chǎn)收益率分紅政策沒有什么效果，但如果業(yè)績增長的上市公司不能跟上公司股本的擴張步伐，必須稀釋每股收益在公司股本規(guī)模迅速擴張，原來的股權是高度稀釋，在老股東的費用，同時，由于資本邊際效率遞減的規(guī)律，保持高比例的分紅偏好，導致一些公司的增長和股本擴張的速度，往往使原來的藍籌股公司，業(yè)績較差的公司在未來幾年內，損害投資者的熱情和信心造成公司股價的一路下滑[26]。3.4政府監(jiān)管存在不足我國證券市場法律體系建設滯后,難以有效保護中小投資者權益。按照我國現(xiàn)有法律,只要上市公司連續(xù)三年虧損,則強制退市。但是,如果因為公司被大股東掏空、利潤造假等違規(guī)行為而被強迫退市,這些公司的退市損失其實不該由廣大無辜的中小股東承擔。所以,我們必須成立專門的證券投資者保護機構,專職負責投資者的訴訟請求同時完善證券民事賠償制度,并盡快建立中小股東集體訴訟機制,監(jiān)督與制止大股東惡意現(xiàn)金股利套現(xiàn)等違規(guī)行為。我們應該進一步強化證券立法工作,完善責任體系,提高執(zhí)法力量,嚴懲不法行為,切實保護中小股東的合法權益。4A股上市公司股利政策選擇的建議4.1優(yōu)化上市公司股權內部管理4.1.1加強內部股利政策適度性加快上市公司股權結構的優(yōu)化，也是優(yōu)化目前上市公司股利分配行為的重要途徑，增大流通股比重。將需要減持的國有股、法人股轉變?yōu)椴痪哂斜頉Q權的優(yōu)先股或者企業(yè)債券，從而間接提高流通股所占的比重。公司應通過制度管理，合同管理，安全管理者帶來最大的經(jīng)濟效益，減少尋租行為的管理上市企業(yè)的損失。適當?shù)墓衫峙湔呖梢愿爬槟軌驖M足公司利潤投資需要的股利政策，能夠實現(xiàn)最低的融資成本、穩(wěn)定的股權結構，進而實現(xiàn)公司價值的大幅提升。具體來說，上市公司應該具備以下特點：第一，適當?shù)墓衫吣繕耸菍崿F(xiàn)公司價值的大幅提升。根據(jù)中國資本市場的事實是不成熟，形成股票價值，股票的內在價值波動頻繁，簡單的“市場價值最大化”為目標的適度股利政策操作具有一定的不合理性。選擇適當?shù)墓衫峙湫问健ζ髽I(yè)來說也應當為A股證券市場的完善和發(fā)展貢獻自己的一份力，股利分配政策是公司向投資者傳遞信號的重要手段，上市公司根據(jù)企業(yè)內部因素選取適合股利形式，合理的股利分配形式能夠有效的傳遞信號，這對證券市場的發(fā)展有著重要的作用[27]。4.1.2建立財政核算制度有必要對“公司價值”作進一步具體界定，若以每股凈資產(chǎn)來計算公司賬面價值則可以排除外界因素的干擾，真實地反映公司的現(xiàn)在價值要建立健全相應的會計委派制度，加強證券信息披露的透明度。盡管股權分置改革己基本完成，但股權集中度高仍是我國上市公司的一大特點，控股大股東擁有實際控制權。他們往往從自身利益出發(fā)制定決策，大大降低了上市公司的治理效率股利政策也被他們當成實現(xiàn)自身利益最大的工具。因此，上市公司必須盡快優(yōu)化股權結構實現(xiàn)股權多元化、分散化，根本上重視中小股東的利益，這可以通過在資本市場上培養(yǎng)戰(zhàn)略投資者來實現(xiàn)。正是由于對財務管理目標的認識混亂，直接導致了我國上市公司財務決策的不規(guī)范。例如上市公司通過配股、送股盲目擴張，亂籌資、亂投資現(xiàn)象嚴重，致使公司經(jīng)營業(yè)績不斷下滑等等，也使得上市公司的財務政策實施后難以真正做到資本保值增值，投資者的合法權益也難以得到實際保障。所以，只有上市公司真正明確了自己的財務管理目標，真正明白為何籌資、為何投資及為何分配股利，我國的上市公司才不會出現(xiàn)通過股利政策謀取短期利益的行為，公司才會從其本身長遠發(fā)展的高度來制定和實施股利政策。同時，明確公司的經(jīng)營者和所有者，形成良好的內部控制文化，充分發(fā)揮董事會、監(jiān)事會和股東大會的作用，杜絕大股東對公司決策的過多干預。會計信息的真實可靠有利于公司正確利用股利政策，同時也對投資者研究股利分配政策具有一定的意義[28]。4.1.3提高上市公司要提高盈利水平股利分配的基礎是上市公司的盈利，不管是在成熟市場還是在發(fā)展中市場，大部分上市公司在分配利潤的時候都是遵循“有利則分，無利不分，多利多分，少利少分”的原則。利潤是公司分配股利的主要來源，而上市公司有較強的盈利能力，并同時具有較高的盈利質量是股東獲得長期、穩(wěn)定股利的經(jīng)濟基礎。所以，上市公司應努力提高自身的盈利能力，強化經(jīng)營管理、大力創(chuàng)新、完善公司治理結構、不斷增強公司在市場中的核心競爭力、持續(xù)經(jīng)營能力，樹立科學發(fā)展觀，在提高盈利水平的同時提高盈利的質量，力爭使企業(yè)的所有盈余都能為企業(yè)帶來真切的現(xiàn)金流量，在我國，上市公司一般在同行業(yè)中位于突出地位，他們在生產(chǎn)經(jīng)營過程中往往能享受到較多的政策優(yōu)惠，加之其還能以較低的成本從資本市場上進行較大規(guī)模的直接融資，因而其競爭力一般都較強。但是我國上市公司的盈利能力普遍不強也是不爭的事實。因此，大力挖掘上市企業(yè)的潛在利潤，找到切實可行的新的利潤增長點，提高公司的經(jīng)營業(yè)績，為投資者的收益提供保護的來源，這是優(yōu)化在中國上市公司股利分配行為的基礎。盈利能力的大小是決定上市公司是否分配或分配大量現(xiàn)金股利的主要因素。從中國的實際情況，公司一般都是行業(yè)中的佼佼者，這具有很強的競爭實力，再加上直接融資和其他優(yōu)惠政策的成本低，根據(jù)利潤水平要遠高于行業(yè)平均利潤水平。但事實上，除了少數(shù)上市公司的快速發(fā)展外，大多數(shù)上市公司的盈利能力還有待挖掘。上市公司的核心問題是要善于資本管理，發(fā)展主業(yè)，提高盈利能力和盈利能力，這樣才會為股東的投資創(chuàng)造豐厚的回報[29]。4.2完善外部環(huán)境管理4.2.1增強證券市場法治我國證券市場法律體系建設滯后,難以有效保護中小投資者權益。按照我國現(xiàn)有法律,只要上市公司連續(xù)三年虧損,則強制退市。但如果，由于公司被掏空，大股東利潤欺詐等違規(guī)行為被迫退市，這些公司的退市損失不應該真的由無辜股東承擔。有關證券監(jiān)督管理部門，向公司發(fā)送股份，可考慮披露股權投資和利潤分配，可以在年報中使用信息。紅利不能超過一定比例的利潤分配，在現(xiàn)行的盲股法的限制下，鼓勵上市公司現(xiàn)金分紅。此外，中國的上市企業(yè)發(fā)行股票股利每股的價格是根據(jù)股票票面價值計算的，而在美國是按市場價格計算。在后一種情況下，雖然這種做法沒有硬性限制公司的分紅行為，但客觀上對公司的股利能力提出了很高的要求。所以,我們必須成立專門的證券投資者保護機構,專職負責投資者的訴訟請求同時完善證券民事賠償制度,并盡快建立中小股東集體訴訟機制,監(jiān)督與制止大股東惡意現(xiàn)金股利套現(xiàn)等違規(guī)行為。我們應該進一步強化證券立法工作,完善責任體系,提高執(zhí)法力量,嚴懲不法行為,切實保護中小股東的合法權益。證券監(jiān)督管理部門,對于不分配的上市公司應要求其在年報中披露不分配的具體理由對于申請配股、增發(fā)公司應要求其在公布配股、增發(fā)方案時,必須同時公布詳細的資金投入項目的可行性研究報告和以前年度資金使用情況的報告,以增強透明度。4.2.2健全法治外監(jiān)督加強法治監(jiān)督能對上市公司尤其是控股股東起到外部監(jiān)督管理的作用。保護投資者的合法權益，提高市場效率，具有十分重要的意義。加強對法律和法律規(guī)定的法規(guī)的建立和完善最為重要。事實上，高現(xiàn)金股利給股東提供法律保護，股利政策的引入可以提高股利分配的形式，但在股利政策實踐中也暴露出中國的許多問題，完善相關法律制度的股利政策。首先，有必要引導上市公司通過法律規(guī)范建立穩(wěn)定、可持續(xù)的股利政策，形成股東利益和公司發(fā)展的長遠規(guī)劃。其次，對中國上市公司信息披露公司的分布沒有披露透明度的原因，資金的分配落實到公司，揭示了相關政策，加強對融資公司的監(jiān)管中的應用介紹，同時加強課程的約束派遣公司的現(xiàn)金支付，這一切的前提是這些機構投資者必須有完善的管理、監(jiān)督和激勵機制，參與上市公司的監(jiān)督管理活動時釆取的是用手投票而非用腳投票的方式。5結論A股上市公司股利政策選擇不同股利分配方式的市場反應有所不同，表現(xiàn)為股票股利及混合股利的正向反應和現(xiàn)金股利及不分配的負反應，符合股利相關論。通過對三個股利股利政策現(xiàn)狀分析來看，不分配方案的市場反應最差，投資者不喜歡這種一毛不拔的公司。現(xiàn)金股利方案的市場反應好于不分配方案，但整體而言股利支付率低，仍不受投資者喜歡，兩種方案均引起股價不同程度的下跌。送轉股及送轉股與派現(xiàn)相結合的分配方式表現(xiàn)出明顯的正向反應，總體看比較受投資者喜歡。每一個上市公司都應該根據(jù)自己的實際狀況制定合適的股利分配政策?；诠镜墓芾碚吆凸蓶|之間的信息不對稱性，公司應當在年報當中真實反應本公司的財務狀況，以便投資者能夠從所給信息中分析得到有用的投資信息。股利政策的研究是一個宏大的工程，本文側重于從委托——代理的角度來研究國有上市公司的股利支付行為，就研究視角和研究對象而言無疑還有很大的拓展空間。參考文獻[1]董文文.上市公司股利分配政策問題研究[J].審計與理財,2016,(01):27-29.[2]王偉.廣西上市公司股利分配政策及其影響因素分析[J].柳州師專學報,2015,(04):47-49+66.[3]譚小艷.上市公司股利分配政策存在的問題及對策研究[J].中國集體經(jīng)濟,2015,(16):69-70.[4]王亞歡.房地產(chǎn)上市公司現(xiàn)金股利分配政策影響因素研究[D].河北經(jīng)貿(mào)大學,2015.[5]丁兆玉.遠光軟件上市公司股利分配政策研究[D].吉林大學,2015.[6]蔣煥.中國上市公司股利分配政策問題與對策研究[J].商場現(xiàn)代化,2015,(11):62-63.[7]趙亞平.我國上市公司股利分配政策分析[J].中國市場,2015,(12):43-44.[8]王滿,田旻昊.上市公司財務柔性與股利分配政策研究——基于我國半強制分紅的制度背景[J].財經(jīng)問題研究,2015,(06):44-50.[9]王月溪,孫玲玉.中國上市公司股利分配政策實證研究——基于股權結構視角[J].哈爾濱商業(yè)大學學報(社會科學版),2016,(03):3-12.[10]田嘯.上市公司股利分配政