第2講：長(zhǎng)期財(cái)務(wù)預(yù)算和短期財(cái)務(wù)預(yù)算

第二講

長(zhǎng)期財(cái)務(wù)預(yù)算與短期財(cái)務(wù)預(yù)算引子：

~高額財(cái)政赤字與GDP增長(zhǎng)2008年年底，中央制定了”4萬(wàn)億投資方案”，預(yù)計(jì)在2010年底前落實(shí)。在4萬(wàn)億投資方案中，中央安排投資資金1.18萬(wàn)億，并帶動(dòng)地方及民間投資約2.8萬(wàn)億，使總投資規(guī)模達(dá)4萬(wàn)億。引子：

~高額財(cái)政赤字與GDP增長(zhǎng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革研究基金會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)樊綱在中國(guó)發(fā)展高層論壇2009年會(huì)學(xué)術(shù)峰會(huì)上表示，9500億高額財(cái)政預(yù)算赤字將支持3個(gè)百分點(diǎn)的GDP增長(zhǎng)率，政府投資政策將有可能幫助中國(guó)實(shí)現(xiàn)8%左右的GDP增長(zhǎng)。引子：

~高額財(cái)政赤字與GDP增長(zhǎng)2010年1月21日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2009年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)稱GDP比上年增長(zhǎng)8.7%。貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)較快，新增貸款大幅增加。09年12月末，12月末，廣義貨幣(M2)余額60.6萬(wàn)億元，比上年末增長(zhǎng)27.7%，增幅同比加快9.9個(gè)百分點(diǎn);狹義貨幣(M1)22.0萬(wàn)億元，增長(zhǎng)32.4%，加快23.3個(gè)百分點(diǎn);市場(chǎng)貨幣流通量(M0)38246億元，增長(zhǎng)11.8%，回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額40.0萬(wàn)億元，比年初增加9.6萬(wàn)億元，同比多增4.7萬(wàn)億元。謝國(guó)忠：全球金融危機(jī)2010年才會(huì)見(jiàn)底

早在2009年初，謝國(guó)忠就撰文對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了預(yù)測(cè)。他表示，2009年一季度將是全球經(jīng)濟(jì)硬著陸階段，二季度會(huì)有一次熊市反彈各國(guó)尤其是美國(guó)會(huì)采取印刷鈔票等措施應(yīng)對(duì)危機(jī)，但如果不對(duì)已經(jīng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)整，那么2009年4季度通脹就會(huì)到來(lái)——此時(shí)人們會(huì)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題還沒(méi)有解決，而通脹又已到來(lái)此時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)將重新陷入危機(jī)，市場(chǎng)再度見(jiàn)底，因此2010年才是全球金融危機(jī)見(jiàn)底的時(shí)候。長(zhǎng)期財(cái)務(wù)預(yù)算1什么是公司財(cái)務(wù)規(guī)劃財(cái)務(wù)規(guī)劃是對(duì)未來(lái)工作所作的安排,它系統(tǒng)地闡述了實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)的方法財(cái)務(wù)規(guī)劃有兩個(gè)維度:一個(gè)時(shí)間框架和一個(gè)綜合水平財(cái)務(wù)規(guī)劃的作用:a.明確相關(guān)關(guān)系b.提出被選方案c.分析可行性

d.避免意外變動(dòng)

2財(cái)務(wù)規(guī)劃模型的組成部分銷售額預(yù)測(cè)(salesforecast)，所有財(cái)務(wù)規(guī)劃都要求有銷售額預(yù)測(cè)試算報(bào)表(proformastatements)，包括資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和資金來(lái)源和運(yùn)用表資產(chǎn)需要量（assetrequirements）確定計(jì)劃的資本性支出以及計(jì)劃的凈營(yíng)運(yùn)資本指出融資需要量（financialrequirements）財(cái)務(wù)規(guī)劃要進(jìn)行融資安排，包括股利政策和債務(wù)政策追加變量（plug）確定追加變量的目的是使資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)目的增長(zhǎng)率和損益表各項(xiàng)目的增長(zhǎng)率相適應(yīng)經(jīng)濟(jì)假設(shè)（economicassumption）必須明確企業(yè)在整個(gè)計(jì)劃期內(nèi)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，據(jù)此做出相應(yīng)的假設(shè)對(duì)“追加變量”的說(shuō)明如果財(cái)務(wù)規(guī)劃編制人員假設(shè)銷售收入、成本和利潤(rùn)將按一個(gè)特定的比率g1增長(zhǎng)，又要求資產(chǎn)和負(fù)債按照另一個(gè)不同的比率g2增長(zhǎng)，那么，必須有第三個(gè)變量來(lái)進(jìn)行協(xié)調(diào)，否則這兩個(gè)增長(zhǎng)率將無(wú)法相容。例如，要使這兩個(gè)增長(zhǎng)率相互協(xié)調(diào)，則發(fā)行在外的股票就得按一個(gè)不同的比率g3增長(zhǎng)。這里，我們把發(fā)行在外的股票的增長(zhǎng)率作為“追加變量”，即選擇發(fā)行在外的股票的增長(zhǎng)率來(lái)使損益表項(xiàng)目的增長(zhǎng)率和資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目的增長(zhǎng)率相適應(yīng)。當(dāng)然，也可以不以發(fā)行在外的股票的增長(zhǎng)率作為追加變量。若要使損益表項(xiàng)目按g1增長(zhǎng)，資產(chǎn)、長(zhǎng)期負(fù)債和發(fā)行在外的股票按g2增長(zhǎng)，為了讓g1與g2相互協(xié)調(diào)，可以使短期負(fù)債的增長(zhǎng)率為g3。例1康普特費(fèi)爾德公司19×1年的財(cái)務(wù)報(bào)表如下：19×1年，康普特費(fèi)爾德公司的銷售利潤(rùn)率是20％，從未分配過(guò)股利，其負(fù)債與權(quán)益比是1，這也正是企業(yè)的目標(biāo)負(fù)債與權(quán)益比。除非另外說(shuō)明，康普特費(fèi)爾德公司的財(cái)務(wù)規(guī)劃人員假設(shè)所有的變量都直接隨銷售額的變動(dòng)而變動(dòng)，且目前的比例是最優(yōu)的。19×2年的財(cái)務(wù)預(yù)算表如下：現(xiàn)在我們必須使這兩張?jiān)囁銏?bào)表相互協(xié)調(diào)。例如，為什么19×2年凈利潤(rùn)達(dá)到240美元而權(quán)益增加額僅為50美元呢？答案是公司得向股東支付股利190美元，或者用190美元回購(gòu)公司股票。這時(shí)，股利是追加變量。如果公司既不發(fā)放股利，又不回購(gòu)股票，其權(quán)益會(huì)增加到490美元，在這種情況下，要使總資產(chǎn)等于600美元就必須償還部分債務(wù)。這時(shí)，負(fù)債與權(quán)益比是追加變量。這個(gè)例子說(shuō)明了銷售額增長(zhǎng)與財(cái)務(wù)政策的相互作用關(guān)系。例2：羅森伽頓公司打算購(gòu)買一臺(tái)新機(jī)器，這臺(tái)新機(jī)器可以使公司銷售額從2,000萬(wàn)美元增長(zhǎng)到2,200萬(wàn)美元，即增長(zhǎng)10％，公司認(rèn)為其資產(chǎn)和負(fù)債都將隨銷售額同步變動(dòng)，羅森伽頓公司的銷售利潤(rùn)率為10％，股利支付率為50％，公司當(dāng)期的資產(chǎn)負(fù)債表（已反映新機(jī)器的購(gòu)買）如下：例2按以下步驟確定公司試算資產(chǎn)負(fù)債表，估計(jì)所需外部融資（EFN）：

1.將資產(chǎn)負(fù)債表中隨銷售額變動(dòng)而變動(dòng)的項(xiàng)目標(biāo)達(dá)成銷售額百分比的形式

2.用上一步確定的百分比乘以計(jì)劃銷售額,得到未來(lái)資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)目的金額

3.不能表達(dá)成銷售額百分比的項(xiàng)目直接把原資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)額作為未來(lái)期間的數(shù)額

4.計(jì)算留存收益:

計(jì)劃留存收益=當(dāng)期留存收益+計(jì)劃凈利潤(rùn)-現(xiàn)金股利

5.將個(gè)項(xiàng)目相加得出計(jì)劃的資產(chǎn)總額

6.運(yùn)用追加變量來(lái)填補(bǔ)EFN羅森伽頓公司的計(jì)劃銷售增長(zhǎng)率與EFN

——“臨界點(diǎn)”增長(zhǎng)率為7.7%企業(yè)通常將增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)作為財(cái)務(wù)規(guī)劃的一個(gè)明確的組成部分。但是，企業(yè)若僅僅為了規(guī)模的增長(zhǎng)而接受一個(gè)NPV為負(fù)的項(xiàng)目，這種增長(zhǎng)將有可能使股東（但也許不是管理當(dāng)局）的處境惡化。3增長(zhǎng)率的內(nèi)在奧秘可持續(xù)增長(zhǎng)率許多財(cái)務(wù)人員憑直覺(jué)感到需要用錢去賺錢，銷售收入的快速增長(zhǎng)要求應(yīng)收賬款、存貨和固定資產(chǎn)等形式的資產(chǎn)也相應(yīng)地增加，這就要求在資產(chǎn)上投資。他們也懂得，如果公司的資金不敷此用，增長(zhǎng)就會(huì)受阻。可持續(xù)增長(zhǎng)公式將這些直觀的認(rèn)識(shí)清晰地表達(dá)了出來(lái)。銀行家和其他外部分析人員經(jīng)常運(yùn)用可持續(xù)增長(zhǎng)率來(lái)估計(jì)一個(gè)公司的信用可靠度。將公司的實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率進(jìn)行比較，可以很快地了解企業(yè)最高管理層的財(cái)務(wù)安排會(huì)出現(xiàn)什么樣的問(wèn)題?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率

可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率是兩個(gè)不同的概念。可持續(xù)增長(zhǎng)率是指不增發(fā)新股且保持當(dāng)前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策的情況下，銷售所能增長(zhǎng)的最大比率，預(yù)期銷售變動(dòng)額與本年銷售額之比實(shí)際增長(zhǎng)率是本年銷售變動(dòng)額與上年銷售額之比可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率之間的關(guān)系有關(guān)財(cái)務(wù)計(jì)劃假設(shè):1.企業(yè)的資產(chǎn)隨銷售額（S0、S1）成比例增長(zhǎng)2.凈利潤(rùn)與銷售額的比值（p）即銷售凈利潤(rùn)率為常數(shù)，3.企業(yè)的股利政策既定（股利支付率d），負(fù)債與權(quán)益之比（L）既定4.企業(yè)發(fā)行在外的股票股數(shù)不變5.總資產(chǎn)對(duì)銷售額的比率（資產(chǎn)需要率）設(shè)為T增長(zhǎng)率公式的推導(dǎo):

總資產(chǎn)的變動(dòng)額=權(quán)益的變動(dòng)額+負(fù)債的變動(dòng)額

T(S1-S0）=S1*P*(1-d)+[S1*P*(1-d)*L]進(jìn)一步推導(dǎo)可得到：增長(zhǎng)率==P*(1-d)*(1+L)T-[P*(1-d)*(1+L)這就是增長(zhǎng)率公式。我們可以看到，當(dāng)銷售利潤(rùn)率（p）、股利支付率（d）、負(fù)債與權(quán)益比（L）和資產(chǎn)需要率（T）給定時(shí)，增長(zhǎng)率就可以確定（同方向變動(dòng)）。這是在四個(gè)變量預(yù)先設(shè)定的情況下惟一可能的增長(zhǎng)率，稱之為“可持續(xù)增長(zhǎng)率”企業(yè)提高可持續(xù)增長(zhǎng)率的途徑:1.發(fā)行新股2.增加債務(wù)3.降低股利支付率4.提高銷售利潤(rùn)率5.降低資產(chǎn)需要率*如果分子分母同除以T，則：T*(S1-S0)T*S0A公司2005～2009年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表所示分析：

1．公司經(jīng)營(yíng)政策和財(cái)務(wù)政策有何變化（1）2006年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策與2005年相同。2006年的實(shí)際增長(zhǎng)率、2005年和2006年的可持續(xù)增長(zhǎng)率均為10％。（2）2007年權(quán)益乘數(shù)提高，另外三個(gè)財(cái)務(wù)比率沒(méi)有變化。實(shí)際增長(zhǎng)率上升為50％，可持續(xù)增長(zhǎng)率上升為13.64％，上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率為10％。提高財(cái)務(wù)杠桿，提供了高速增長(zhǎng)所需要的資金。（3）2008年權(quán)益乘數(shù)下降，另外三個(gè)財(cái)務(wù)比率沒(méi)有變化。實(shí)際增長(zhǎng)率下降為-16.67％，上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率為13.64％，本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率為10％。為了歸還借款，使財(cái)務(wù)杠桿恢復(fù)到歷史正常水平，降低了銷售增長(zhǎng)速度。（4）2009年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策與2008年相同。實(shí)際增長(zhǎng)率、上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率均為10％。2．高速增長(zhǎng)所需的資金從哪里來(lái)該公司2007年的實(shí)際增長(zhǎng)率是50％，大大超過(guò)上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率10％。（1）計(jì)算超常增長(zhǎng)的銷售額按可持續(xù)增長(zhǎng)率計(jì)算的銷售額=上年銷售×（1+可持續(xù)增長(zhǎng)率）

=1100×（1+10％）

=1210（萬(wàn)元）超常增長(zhǎng)的銷售額=實(shí)際銷售-可持續(xù)增長(zhǎng)銷售

=1650-1210=440（萬(wàn)元）（2）計(jì)算超常增長(zhǎng)所需資金實(shí)際銷售需要資金=實(shí)際銷售÷本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

=1650÷2.5641=643.5（萬(wàn)元）持續(xù)增長(zhǎng)需要資金=可持續(xù)增長(zhǎng)銷售÷上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

=[1100×（1+10％）]÷2.5641=471.90（萬(wàn)元）超常部分銷售所需資金=實(shí)際增長(zhǎng)需要資金-可持續(xù)增長(zhǎng)需要資金

=643.5-471.9=171.6（萬(wàn)元）超常部分銷售所需資金171.6萬(wàn)元從何而來(lái)？（3）分析超常增長(zhǎng)的資金來(lái)源留存收益提供資金=49.5（萬(wàn)元）其中：按可持續(xù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)提供留存收益=33×（1+10％）=36.3（萬(wàn)元）超常增長(zhǎng)產(chǎn)生的留存收益=實(shí)際利潤(rùn)留存-可持續(xù)增長(zhǎng)利潤(rùn)留存

=49.5-36.3=13.2（萬(wàn)元）負(fù)債提供資金=231-66=165（萬(wàn)元）其中：按可持續(xù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)需要增加負(fù)債=66×10％=6.6（萬(wàn)元）超常增長(zhǎng)額外負(fù)債=165-6.6=158.4（萬(wàn)元）超常增長(zhǎng)的資金來(lái)源：超常增長(zhǎng)主要是提高財(cái)務(wù)比率的結(jié)果！

結(jié)論：企業(yè)的增長(zhǎng)潛力來(lái)源于上述4個(gè)財(cái)務(wù)比率的可持續(xù)水平如果通過(guò)技術(shù)和管理創(chuàng)新，使銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高到一個(gè)新水平，則企業(yè)增長(zhǎng)率可以相應(yīng)提高。財(cái)務(wù)杠桿和股利分配率（1-收益留存率）受到資本市場(chǎng)的制約，通過(guò)提高這兩個(gè)比率支持高增長(zhǎng)，只能是一次性的臨時(shí)解決辦法，不可能持續(xù)使用。那么在保持資本結(jié)構(gòu)的前提下，同時(shí)籌集權(quán)益資本和增加負(fù)債會(huì)是什么結(jié)果呢？我們假設(shè)2010年銷售增長(zhǎng)了50％，凈利潤(rùn)也增長(zhǎng)了50％，但是權(quán)益凈利率沒(méi)有任何提高，仍然是15.15％。這就是說(shuō)，如果新增投資的報(bào)酬率不能超過(guò)要求的報(bào)酬率（資本成本），單純的銷售增長(zhǎng)不會(huì)增加股東財(cái)富，是無(wú)效的增長(zhǎng)。短期財(cái)務(wù)預(yù)算本講內(nèi)容1追蹤現(xiàn)金與營(yíng)運(yùn)資本2用其他要素定義現(xiàn)金3經(jīng)營(yíng)周期與現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期4短期融資策略5現(xiàn)金預(yù)算6短期融資計(jì)劃7小結(jié)1短期融資短期融資：是對(duì)影響流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債且該影響常發(fā)生在一年之內(nèi)的決策分析。凈營(yíng)運(yùn)資本：是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額。短期融資決策涉及到一年或一年以內(nèi)的現(xiàn)金流入和流出。短期融資所要解決的問(wèn)題：（1）為付款應(yīng)在手頭（或銀行）留有現(xiàn)金的合理水平是多少？（2）需要定購(gòu)多少原材料？（3）應(yīng)給予客戶多少信用？2用資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目來(lái)定義現(xiàn)金凈營(yíng)運(yùn)資本+固定資產(chǎn)=長(zhǎng)期負(fù)債+所有者權(quán)益（1）凈營(yíng)運(yùn)資本為現(xiàn)金加其他凈營(yíng)運(yùn)資本要素，即凈營(yíng)運(yùn)資本=現(xiàn)金+其他流動(dòng)資產(chǎn)－流動(dòng)負(fù)債（2）將式（2）代入式（1）可得：現(xiàn)金+其他流動(dòng)資產(chǎn)－流動(dòng)負(fù)債

=長(zhǎng)期負(fù)債+所有者權(quán)益－固定資產(chǎn)（3）移項(xiàng)，可得：現(xiàn)金=

長(zhǎng)期負(fù)債+所有者權(quán)益-凈營(yíng)運(yùn)資本(除現(xiàn)金)-固定資產(chǎn)（4）對(duì)式（

4）的解釋是長(zhǎng)期負(fù)債和所有者權(quán)益的增加以及固定資產(chǎn)和凈營(yíng)運(yùn)資本（除現(xiàn)金）的減少會(huì)增加公司的現(xiàn)金。例：TM公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)如下，計(jì)算其現(xiàn)金余額(1)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生凈收入74萬(wàn)美元的現(xiàn)金流入；本期計(jì)提折舊30萬(wàn)美元(2)增加應(yīng)付賬款25萬(wàn)美元；(3)從銀行增加借款100萬(wàn)美元。這個(gè)體現(xiàn)在應(yīng)付票據(jù)增加之上；(4)增加應(yīng)計(jì)費(fèi)用2.5萬(wàn)美元；(5)應(yīng)付稅款增加了2.5萬(wàn)美元。(6)固定資產(chǎn)投資70萬(wàn)美元；(7)預(yù)付款10萬(wàn)美元；(8)分配股利9萬(wàn)美元；(9)存貨投資100萬(wàn)美元；(10)給客戶額外借款，因此，增加應(yīng)收賬款40萬(wàn)美元；(11)購(gòu)買價(jià)值5萬(wàn)美元的短期證券。現(xiàn)金的來(lái)源和運(yùn)用現(xiàn)金的來(lái)源負(fù)債賬戶的增加資產(chǎn)賬戶的減少現(xiàn)金的運(yùn)用負(fù)債賬戶的減少資產(chǎn)賬戶的增加3經(jīng)營(yíng)周期與現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期短期融資關(guān)心企業(yè)的短期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)(short-runoperatingactivities)。一個(gè)典型制造性企業(yè)的短期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)包括以下一系列事件和決策：這些活動(dòng)導(dǎo)致了現(xiàn)金流入與流出的非同步、不確定的模式。不同步是因?yàn)樵牧县浛畹闹Ц陡a(chǎn)品銷售的現(xiàn)金回收不在同一時(shí)間發(fā)生。不確定是因?yàn)閷?lái)的銷售與成本不能確切地知道。經(jīng)營(yíng)周期與現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期應(yīng)收(1)企業(yè)在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資規(guī)模。這通常是通過(guò)與企業(yè)總營(yíng)業(yè)收入水平相比較來(lái)衡量的。穩(wěn)健型和溫和型短期融資策略保持流動(dòng)資產(chǎn)與銷售額的高比率。激進(jìn)型短期融資策略限制流動(dòng)資產(chǎn)與銷售額的比率。(2)流動(dòng)資產(chǎn)的融資結(jié)構(gòu)。這可以用短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債的比例來(lái)衡量。激進(jìn)型短期融資策略意味著短期負(fù)債相對(duì)于長(zhǎng)期負(fù)債的比例高，穩(wěn)健型融資策略意味著少量的短期負(fù)債和大量的長(zhǎng)期負(fù)債。4短期融資策略4.1企業(yè)在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資規(guī)模穩(wěn)健型短期融資策略包括：(1)持有大量的現(xiàn)金余額和短期證券。(2)保持高水平的存貨投資。(3)放寬信用條件，保持高額的應(yīng)收賬款。激進(jìn)型短期融資策略包括：(1)保持低水平的現(xiàn)金余額，對(duì)短期證券不進(jìn)行投資。(2)對(duì)存貨進(jìn)行小規(guī)模投資。(3)不允許賒銷，沒(méi)有應(yīng)收賬款。4.2可選的資產(chǎn)融資策略三種策略——穩(wěn)?。ūＪ兀┑臓I(yíng)運(yùn)資本策略C中庸的營(yíng)運(yùn)資本策略B激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本策略A配合型融資策略短期及季節(jié)性流動(dòng)資產(chǎn)的變動(dòng)，通過(guò)短期負(fù)債融資；而永久性流動(dòng)資產(chǎn)及固定資產(chǎn)，則通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債或權(quán)益資金融資。

季節(jié)性變化穩(wěn)健型融資策略除永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)由長(zhǎng)期負(fù)債融通外，還有部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)也用長(zhǎng)期負(fù)債融通。短期負(fù)債比例相對(duì)較低，可降低風(fēng)險(xiǎn)；由于長(zhǎng)期融資成本高，從而降低歸屬于股東的預(yù)期收益。激進(jìn)型融資策略

與穩(wěn)健型融資策略相反，以短期負(fù)債來(lái)融通部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要。企業(yè)必須經(jīng)常地償還到期債務(wù)，由此增大企業(yè)籌措到資金的風(fēng)險(xiǎn)。4.3什么是最優(yōu)的資產(chǎn)融資策略長(zhǎng)期融資美元時(shí)間總資產(chǎn)需求量短期證券策略F長(zhǎng)期流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)最適量的短期借款應(yīng)是多少呢？這沒(méi)有確定性的答案。要做出適當(dāng)?shù)姆治霰仨毧紤]多種因素：(1)現(xiàn)金儲(chǔ)備。穩(wěn)健型融資策略意味著存在剩余現(xiàn)金，幾乎沒(méi)有短期借款。這種策略降低了企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的可能性，企業(yè)不需要過(guò)多當(dāng)心會(huì)遇到不斷出現(xiàn)的短期義務(wù)。然而，現(xiàn)金和短期證券的投資至多是零凈現(xiàn)值投資。(2)期限匹配。大部分企業(yè)以短期銀行貸款籌集存貨資金，以長(zhǎng)期融資方式籌集固定資產(chǎn)資金。企業(yè)試圖避免用短期融資方式籌措長(zhǎng)期資產(chǎn)。這種期限不匹配策略不得不經(jīng)?；I措資金，這增加了固有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槎唐诶时乳L(zhǎng)期利率波動(dòng)更大。(3)期限結(jié)構(gòu)。短期利率正常情況下比長(zhǎng)期利率低，這意味著，平均來(lái)說(shuō)長(zhǎng)期借款比短期借款成本要高。置存成本和短缺成本（機(jī)會(huì)成本）TheBaumolModelC=現(xiàn)金持有量TimeC123C2–最佳現(xiàn)金持有量計(jì)算公式（鮑莫爾模型）機(jī)會(huì)成本=現(xiàn)金平均持有量×有價(jià)證券報(bào)酬率

=C/2×K轉(zhuǎn)換成本=轉(zhuǎn)換次數(shù)×每次轉(zhuǎn)換固定費(fèi)用

=T/C×F現(xiàn)金管理總成本=機(jī)會(huì)成本+轉(zhuǎn)換成本

TC=C/2×K+

T/C×FT為預(yù)算期現(xiàn)金需求總量，C為現(xiàn)金持有量F為每次證券變現(xiàn)的固定費(fèi)用TC為現(xiàn)金管理總成本對(duì)TC=C/2×K+T/C×F求導(dǎo)：(即機(jī)會(huì)成本和轉(zhuǎn)換成本的邊際成本相等時(shí)，總成本最低）可推出最佳現(xiàn)金持有量(C*)的公式為：C*=2TFK由此計(jì)算可得：最低總成本TC=2TFK現(xiàn)金平均余額M=C*/2全年轉(zhuǎn)換現(xiàn)金交易次數(shù)N=T/C*TheBaumolModelC*SizeofcashbalanceOpportunityCostsTradingcostsTheoptimalcashbalanceisfoundwheretheopportunitycostsequalsthetradingcosts例證：某企業(yè)預(yù)計(jì)本年需要現(xiàn)金1200萬(wàn)元,該企業(yè)投資有價(jià)證券的收益率12%,證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的每次固定交易成本為312.5元,則最佳現(xiàn)金余額:

Q==250000

年總成本TC=250000/2×12%+12000000/250000×312.5

=30000(元)5現(xiàn)金預(yù)算現(xiàn)金預(yù)算：是短期融資計(jì)劃的基本工具。它是一種在現(xiàn)金流量時(shí)間線上識(shí)別現(xiàn)金流缺口的方法?，F(xiàn)金預(yù)算的思想很簡(jiǎn)單，它把估計(jì)的現(xiàn)金收入與支出記錄下來(lái)?，F(xiàn)金來(lái)源包括銷售收入、應(yīng)收賬款回收、資產(chǎn)銷售、投資收入和長(zhǎng)期融資?，F(xiàn)金流出：（1）應(yīng)付賬款的支出。這些商品或服務(wù)，如原材料的支付額。（2）工資、稅款和其它費(fèi)用。（3）資