策略深度報告-紅利策略研究系列(二)：高股息配置A股還是港股

正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、 市場基礎：A/港股利支付率接近港股高股息率源于更低估值 4二、 歷史復盤：2019年以來A股相比港股收益更高、波動更低 5公司視角：A股/港股均有高股息率溢價，但港股并非股息率越高收益越好 5指數(shù)復盤：2019年以來A股長期表現(xiàn)優(yōu)于港股，短期博弈可關注日歷效應 8三、 資金結(jié)構(gòu)：險資社保超配高股息，公募基金持續(xù)低配但有加倉 15四、 投資展望：政策加大鼓勵公司分紅，高股息配置增量資金可期 17五、 風險提示 18圖表目錄圖表1 A股港股年度股利支付水平對比 5圖表2 A股港股上市公司股息率對比 5圖表3 中國內(nèi)地和中國香港的上市公司分紅制度對比 5圖表4 A股和港股上市公司按不同分紅情況分組對應的當年股價漲跌幅均值統(tǒng)計 6圖表5 A股和港股上市公司按不同分紅情況分組對應的次年股價漲跌幅均值統(tǒng)計 7圖表6 A股上市公司按股息率降序分組漲跌幅統(tǒng)計 7圖表7 港股上市公司按股息率降序分組漲跌幅統(tǒng)計 7圖表8 2023年以來A港兩地上市的高股息率公司港股與A股收益率差額統(tǒng)計（截至2024年3月底） 8圖表9 中證紅利指數(shù)與恒生高股息率指數(shù)成分股行業(yè)分布對比 9圖表10 中證紅利指數(shù)與恒生高股息率指數(shù)成分股公司屬性分布對比 9圖表中證紅利指數(shù)與恒生高股息率指數(shù)的股息率走勢（%） 圖表12 中證紅利指數(shù)與恒生高股息率指數(shù)的股息率相比中債國債利率的溢價變化（%） 圖表13 中證紅利指數(shù)與恒生高股息率指數(shù)歷史相關性統(tǒng)計 圖表14 中證紅利指數(shù)與恒生高股息率指數(shù)及相關全收益指數(shù)歷史收益統(tǒng)計 圖表15 中證紅利指數(shù)與恒生高股息率指數(shù)年化波動率統(tǒng)計 圖表16 中證紅利指數(shù)與恒生高股息率指數(shù)及相關全收益指數(shù)相關風險分析的指標統(tǒng)計 圖表17 2014年以來中證紅利與恒生高股息率指數(shù)歷史月度表現(xiàn)統(tǒng)計（截至2024年3月底） 圖表18 2021年A股中證紅利指數(shù)表現(xiàn)后來居上 圖表19 2023年以來中證紅利與恒生高股息指數(shù)走勢 圖表20 近十年中證紅利與恒生高股息率指數(shù)收益日歷效應統(tǒng)計（2014-2023年間） 圖表21 A股市場公募基金、保險資金和社?；鸶吖上⒊謧}占比 圖表22 保險資金持有股息率在3%及以上公司規(guī)模的行業(yè)分布（截至2023/9/30） 圖表23 公募基金持有股息率在3%及以上公司規(guī)模的行業(yè)分布（截至2023/12/31） 圖表24 港股通對股息率≥9%的公司的持倉變化 圖表25 港股通對股息率≥6%的公司的持倉變化 圖表26 A股申萬一級行業(yè)2022財年現(xiàn)金分紅總額及近12個月股息率（截至2024年4月19日） 近年來，監(jiān)管持續(xù)引導鼓勵上市公司提高分紅水平和質(zhì)量，紅利策略的市場關注度提升。2024年4月12日，國務院發(fā)布STEF快速審批通1215發(fā)3將從A一、市場基礎：A/港股利支付率接近40%，港股高股息率源于更低估值對比A股和港股上市公司的股息特征，兩地整體股利支付水平接近，2022年均在40%左右，但港股公司股息率1均值是A股的4倍左右，這意味著港股相對更高的股息率主要源于更低的估值水平。A財年分別為、。據(jù)數(shù)據(jù)，A38%。上A年間）78A和。第二，股息率方面，港股上市公司股息率均值是A股的4倍水平，A港兩地同時上市的公司股息率倍數(shù)在2倍左右。截至3月底，A、A4A3A，港股是A3.3A3.63月底，AA2A持有H股滿12對于A111年、1、、一般需按得綜合稅率為特H12戶（額度）H10%1如無特殊說明，本篇報告股息率數(shù)據(jù)均為近12個月股息率，數(shù)據(jù)取自WIND。2居民企業(yè)，是指依法在中國境內(nèi)成立，或者依照外國（地區(qū)）法律成立但實際管理機構(gòu)在中國境內(nèi)的企業(yè)。3若紅籌股上市公司在未計提企業(yè)所得稅情況下分紅派息，則先由派息公司預扣10%所得稅，再由中國結(jié)算代扣20%個人所得稅，因此，港股通個人投資者紅利所得面臨的綜合稅率為1-（1-10%）*（1-20%）=28%。圖表A股港股年度股支付平對比 圖表A股港股上市公股息對比 50%40%30%20%10%

A股年度累計現(xiàn)金分紅規(guī)模占分紅公司實現(xiàn)凈利潤的比重港股年度累計現(xiàn)金分紅規(guī)模占分紅公司實現(xiàn)凈利潤的比重34%34%36%37%33%38%35%38%40%35%37%2018 2019 2020 2021 2022

16%14%12%10%

股股息率 港股股息率 港股通股息率13.2%13.2%9.7%9.7%8.1%7.1%5.8%4.0%2.7%1.8%全部上市公司均值 股息率最高分位股息率最高分位現(xiàn)金分紅現(xiàn)金分紅A股股東資格只要在登記日收盤之前持有股票，股東就有權(quán)益獲得分紅。在股息宣布日董事會公告分紅預案，在權(quán)益登記日(T日)統(tǒng)計和派息流程認定參加股息紅利分配的股東，一般在權(quán)益登記日的下一個交易日為除權(quán)除息日。除權(quán)除息日收盤后股息即派發(fā)給股東。港股根據(jù)港交所的“T+2”結(jié)算制度，除權(quán)日前買入證券的投資者享有權(quán)益，在除凈日沽出有關股份的人士仍可保留有關權(quán)益。董事會公布關于權(quán)益分派的決定并提前通知聯(lián)交所，聯(lián)交所決定除凈日，兩個交易日后為截止過戶期間。一般截止過戶期間的最后一日為記錄日期，發(fā)行人將在該日按股東名冊資料來確定享有權(quán)益的股東名單。在派付日期，分紅派發(fā)給股東。紅利稅 A股賬戶（賣出時計算扣稅） 香港賬戶在香港發(fā)行股票的境內(nèi)非外商投資企H股公司業(yè)（H股公司）紅籌股-已計提企業(yè)所得稅紅籌股-未計提企業(yè)所得稅香港本土企業(yè)10%免稅10%港股通賬戶20%（H股公司代扣）紅籌股-已計提企業(yè)所得稅紅籌股-未計提企業(yè)所得稅中國結(jié)算代扣20%個稅）香港本土企業(yè)20%（中國結(jié)算代扣個稅）28%（派息公司先預扣10%，20%（中國結(jié)算代扣個稅）持有時限超過1年0%注冊地在境外其他國家與地區(qū)的上市注冊地在境外其他國家與地區(qū)的上市企業(yè)-不免稅地區(qū)先按企業(yè) 按地區(qū)稅法 地區(qū)稅法納稅，再由中國結(jié)算代扣20%內(nèi)地企業(yè)依法計征企業(yè)所得稅，是按照正常企業(yè)所得稅計算。投資者紅利所得計入其收入總額，依法計征企業(yè)所得稅。其中，內(nèi)地居民企業(yè)連續(xù)持有H股滿12個月取得的股息紅利所得，依法免征企業(yè)所得稅。（保險公司可適用）資料來源：， 資料來源：，，截至2024年3月底 圖表中國內(nèi)地和國香港上市司分紅度對比 持有時限在1個月內(nèi)（包括一個月）20%個人投資者持有時限在1個月以上至1年（含1年）10%資料來源：香港聯(lián)合交易所，中國證監(jiān)會，國家稅務局， 二、歷史復盤：2019年以來A股相比港股收益更高、波動更低2.1公司視角：A股/港股均有高股息率溢價，但港股并非股息率越高收益越好A年間同期港股分紅公司超額收益由降至。考慮到數(shù)據(jù)可得性，分別統(tǒng)計每年是否分紅公司的次年漲跌幅，年這十年間，A股僅有為10.23.7713.03.4A個百分點的超額收益。股分紅1.61.33.73.60.8A2A分位組1pct左右。3A、、9A386AA。3月底，5AA324AH股相對A年以來3年底AA3512AHA171%、、49%1AA559家公司的港股區(qū)間累計漲跌幅高于同期A。28.0 48.414.4 28.913.6 21.37.9 -4.630.8 -1.1-11.0 -21.29.7 -16.311.1 3.319.6 23.6-9.0 -15.720.314.5-7.71631226.07.8-4.06.723.642.328.0 48.414.4 28.913.6 21.37.9 -4.630.8 -1.1-11.0 -21.29.7 -16.311.1 3.319.6 23.6-9.0 -15.720.314.5-7.71631226.07.8-4.06.723.642.329.947.6-16.4-11.126.8 40.812.3 24.67.3 20.68.7 -1.130.1 11.5 1-13.6 -16.7 3.27.7 -7.5 15.310.5 5.6 4.914.0 23.2 -9.2-9.6 -14.2 4.6--0.88.79.43.6-16.513.04.86.711.56.610.617.2均值-5.3-0.8-3.218.517.80.12.18.71.813.49.82.-169.0 78.2 -9.3-12.4 -7.7 -4.7-11.5 -14.1 2.5-29.8 -31.7 1.927.5 27.8 -0.318.8 19.3 -0.518.5 27.2 -8.6-1-5.3-1.8-2.4-1.04.02.33.3-1-6.313.331.3 18.045.5 47.374.4 76.8-9.4 -8.4-10.2 -23.6-27.8 -39.932.9 15.124.8 6.424.5 25.3-13.9 -10.62013201420152016201720182019202020212022差值港股否是差值A股否是差值港股無有差值A股無有分紅比例是否抬升的公司漲跌幅均值（%）是否分紅的公司漲跌幅均值（%）分紅當年市場表現(xiàn)資料來源：，備注：每年樣本范圍為除分所屬份新市的司后全部市公司徑，份列分紅年即計市漲跌的年份 13.0 30.610.6 24.86.1 -3.328.3 2.9-12.4 -19.67.3 -15.36.6 6.315.6 26.3-12.2 -13.8-4.8 -9.917.614.2220.3-10.71.65.13.222.2 31.1-15.0 -7.29.1 24.713.0 30.610.6 24.86.1 -3.328.3 2.9-12.4 -19.67.3 -15.36.6 6.315.6 26.3-12.2 -13.8-4.8 -9.917.614.2220.3-10.71.65.13.222.2 31.1-15.0 -7.29.1 24.710.6 19.65.9 0.2 528.5 10.7 1-11.3 -17.1 5.97.6 -7.2 14.83.9 7.0 -3.213.1 23.8 -10.7-11.0 -13.6 2.6-4.2 -8.9 4.7--1--.313.95.21.613.214.72.92.95.81.012.813.8均值-10.29.6--3.30.1-0.58.87.80.7-8.34.32.50.94.37.37.57.85.25.38.39.45.69.0.72.4-4.20.0247.6 45.372.2 76.5-9.10 -9.12-9.5 -14.7-28.1 -32.429.8 26.625.1 16.822.4 25.7-12.6 -12.89.5 9.93.18.02.711---48.381.0-7.2-19.7-37.119.68.945.273.1-9.9-11.3-29.630.523.22014201520162017201820192020202120222023差值港股否是差值A股否是差值港股無有差值A股無有分紅比例是否抬升的公司漲跌幅均值（%）是否分紅的公司漲跌幅均值（%）分紅次年的年份資料來源：，備注：每年樣本范圍為剔除分紅所屬年份新上市的公司后的全部上市公司口徑圖表A股上市公司按息率序分組跌幅計按前一年底股息 A股上市公司年度漲跌幅-均值（%）（統(tǒng)計范圍剔除當年新上市的公司）率降序排名 2024 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 20140-10%0.113.9-3.420.911.323.4-20.59.1-3.154.555.510%-20%-5.214.9-7.424.316.329.2-25.23.7-7.954.252.320%-30%-6.616.0-13.222.320.034.0-28.0-7.8-10.455.650.530%-40%-10.313.2-9.526.223.028.1-29.1-7.4-5.660.342.940%-50%-10.511.0-14.720.131.329.6-29.3-13.8-7.874.842.650%-60%-13.212.9-14.520.723.024.3-30.8-14.9-12.981.243.460%-70%-11.58.0-16.619.228.331.0-31.8-14.3-9.384.845.470%-80%-13.35.5-17.322.531.332.3-33.1-19.0-14.677.637.980%-90%-12.70.7-19.225.722.629.2-31.9-20.8-15.988.240.590%-100%-11.7-3.3-19.821.217.531.7-37.2-21.3-19.292.138.0資料來源：，備注：2024年數(shù)據(jù)截至2024年3月底，每年樣本范圍為剔除當年新上市的公司后的全部上市公司口徑圖表港股上市公按股息降序組漲跌統(tǒng)計按前一年底股 港股上市公司年度漲跌幅-均值（%）（統(tǒng)計范圍剔除當年上市的公司）息率降序排名 2024 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 20140-10%-2.0-2.0-17.331.90.1-0.4-10.728.210.812.110.210%-20%-1.2-5.9-10.624.5-7.95.8-0.424.97.825.717.020%-30%3.01.3-9.816.73.09.5-5.128.112.44.36.330%-40%-1.3-2.2-11.917.1-2.47.5-10.130.61.98.120.640%-50%1.7-6.3-7.321.3-0.35.4-12.133.013.56.46.950%-60%0.1-9.3-12.418.5-3.31.7-18.223.19.824.729.460%-70%-4.1-10.0-10.54.31.27.2-18.830.03.715.111.670%-80%-3.8-16.7-16.38.310.60.7-15.530.4-0.610.53.280%-90%-3.7-13.7-18.014.923.25.1-10.428.75.213.23.090%-100%-7.5-18.5-20.0-11.518.80.3-24.615.9-9.63.714.8資料來源：，備注：2024年數(shù)據(jù)截至2024年3月，每樣本圍為除當新上的公后的部上公司徑 圖表年以來A港兩地上的高股率公港股與A股益率差統(tǒng)計截至年3月底） 2023年以來港股相對A股的超額收益率（%，截至2024年3月底）華中新鄭兗重中中中中中國中深光中中中渝青華上麗金中華廣中中萬民招中交郵農(nóng)海中海工中中中中中馬建新招中寧鞍青中皖電遠華煤礦慶國國國信國泰國高大國國國農(nóng)島泰海珠隅煤新發(fā)聯(lián)國科生商遠通儲業(yè)通集螺商國國國國國鋼設華商國滬鋼島國通國海文機能銀中通外銀神君海速銀電鐵石商港證石集集能水證重太銀銀海銀銀銀證集水銀廣平銀銀移股銀保證石高股銀中高際控軒源行車號運行華安油行信建油行券化團團源泥券科保行行發(fā)行行行券團泥行核安行河動份行險券化速份行鐵速華中新鄭兗重中中中中中國中深光中中中渝青華上麗金中華廣中中萬民招中交郵農(nóng)海中海工中中中中中馬建新招中寧鞍青中皖電遠華煤礦慶國國國信國泰國高大國國國農(nóng)島泰海珠隅煤新發(fā)聯(lián)國科生商遠通儲業(yè)通集螺商國國國國國鋼設華商國滬鋼島國通國海文機能銀中通外銀神君海速銀電鐵石商港證石集集能水證重太銀銀海銀銀銀證集水銀廣平銀銀移股銀保證石高股銀中高際控軒源行車號運行華安油行信建油行券化團團源泥券科保行行發(fā)行行行券團泥行核安行河動份行險券化速份行鐵速0-10-20-30-40-50A-60A資料來源：，備注：以2022年底A股股息率公司為高息率司統(tǒng)計 指數(shù)復盤：2019年以來A股長期表現(xiàn)優(yōu)于港股，短期博弈可關注日歷效應為便于進行A股和港股紅利策略表現(xiàn)對比，本篇報告選取中證紅利指數(shù)代表A股紅利策略，恒生高股息率指數(shù)代表港股紅利策略，兩個指數(shù)的選樣方法均為在樣本空間內(nèi)選取股息率相對較高的上市公司證券作為指數(shù)樣本4。紅利指數(shù)基礎特征A。為為、3A股比重164312數(shù)的1.4倍，二者之間的倍數(shù)處于滾動五年歷史88%570%年5.4pct54如無特殊說明，本篇報告所描述A股紅利指數(shù)即為中證紅利指數(shù)，港股紅利指數(shù)即為恒生高股息率指數(shù)。圖表中證紅利指與恒生股息指數(shù)成股行分布對比 申萬一級行業(yè)上市公司數(shù)量占比上市公司總市值占比上市公司自由流通市值占比行業(yè)內(nèi)個股平均股息率(%)行業(yè)內(nèi)個股平均現(xiàn)金分紅比例(%)中證紅利恒生高股息差額中證紅利恒生高股息差額中證紅利恒生高股息差額中證紅利恒生高股息比值中證紅利恒生高股息比值銀行17%20%-3%54%46%8%41%46%-4%5.68.10.726.930.20.9石油石化2%6%-4%16%21%-4%6%19%-13%4.87.70.658.153.71.1煤炭14%4%10%10%6%4%11%4%7%8.77.71.148.649.11.0公用事業(yè)4%4%0%5%2%3%11%3%7%3.25.60.675.3477.00.2交通運輸10%4%6%2%0%2%4%1%3%5.57.10.855.341.31.3鋼鐵9%-9%2%-2%3%-3%3.2--41.3--建筑裝飾2%4%-2%2%1%1%3%1%2%6.75.81.235.756.30.6房地產(chǎn)5%8%-3%2%1%1%4%1%3%6.013.90.431.3102.10.3非銀金融2%10%-8%2%2%0%2%2%0%4.97.80.641.930.41.4家用電器1%-1%1%-1%5%0%5%2.5--45.8--建筑材料6%8%-2%1%1%0%2%2%0%4.29.00.552.746.31.1基礎化工6%-6%1%-1%2%-2%5.0--50.8--傳媒5%-5%1%-1%1%-1%4.4--58.5--紡織服飾4%-4%1%-1%1%-1%5.0--74.8--汽車3%2%1%1%0%0%1%0%1%2.611.10.247.024.31.9機械設備2%2%0%0%1%0%1%1%0%3.65.20.793.148.31.9醫(yī)藥生物5%-5%0%-0%1%-1%10.1--45.2--商貿(mào)零售1%-1%0%-0%0%-0%4.1--84.9--環(huán)保1%6%-5%0%0%0%0%1%-1%3.911.60.350.277.10.7食品飲料1%2%-1%0%0%0%0%0%0%6.16.70.990.1118.60.8通信-10%-10%-16%-16%-17%-17%-8.5--438.1-綜合-2%-2%-2%-2%-2%-2%-8.6--25.1-有色金屬-2%-2%-1%-1%-1%-1%-5.0--49.0-電子-4%-4%-0%0%-0%0%-6.7--44.5-輕工制造-2%-2%-0%0%-0%0%-2.5--35.7-國防軍工---------------電力設備---------------社會服務---------------農(nóng)林牧漁---------------美容護理---------------計算機---------------資料來源：，備注：市場數(shù)據(jù)統(tǒng)計截至2024年3月底，現(xiàn)金分紅比例為2022財年累計現(xiàn)金分紅比例數(shù)據(jù)圖表公司屬性上市公司數(shù)量占比上市公司總市值占比上市公司自由流通市值占比行業(yè)內(nèi)個股平均股息率(%)行業(yè)內(nèi)個股平均現(xiàn)金分紅比例(%)中證紅利恒生高股息差額中證紅利恒生高股息差額中證紅利恒生高股息差額中證紅利恒生高股息比值中證紅利恒生高股息比值中央國有企業(yè)19%56%-37%72%88%-16%42%86%-44%4.77.80.640.639.71.0地方國有企業(yè)51%8%43%17%1%16%35%2%34%6.312.50.545.574.60.6民營企業(yè)20%6%14%2%1%1%5%1%4%5.04.41.159.744.61.3公眾企業(yè)7%22%-15%8%6%2%17%5%12%4.39.70.449.4149.30.3外資企業(yè)3%8%-5%0%3%-3%0%6%-5%5.17.30.766.4684.00.1資料來源：，備注：市場數(shù)據(jù)統(tǒng)計截至2024年3月底，現(xiàn)金分紅比例為2022財年累計現(xiàn)金分紅比例數(shù)據(jù)圖表11中證紅利指數(shù)與恒生高股息率指數(shù)的股息率走勢恒生高股息率指數(shù)股息率-中證紅利指數(shù)股息率中證紅利指數(shù)股息率(近12個月)恒生高股息率指數(shù)股息率(近12個月)

圖表12中證紅利指數(shù)與恒生高股息率指數(shù)的股息率相比10Y國債利率中證紅利指數(shù)股息率-10Y中債利率恒生高股息率指數(shù)股息率-10Y中債利率中債國債利率的價變化10Y國債利率中證紅利指數(shù)股息率-10Y中債利率恒生高股息率指數(shù)股息率-10Y中債利率71098 5765 3432 11013/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/0124/0113/0113/0814/0313/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/0124/0113/0113/0814/0314/1015/0515/1216/0717/0217/0918/0418/1119/0620/0120/0821/0321/1022/0522/1223/0724/02資料來源：， 資料來源：， 從A波動加大，A第一，A。統(tǒng)計近AA年3性逐漸回歸至0.6-0.8區(qū)間。A年以和1.5和年以來A3（6.7第三，風險波動方面，2020年以來A股紅利指數(shù)年化波動率平均小于港股恒生高股息率指數(shù)3個百分點左右。指數(shù)波動3、、A22A股、港年間）、圖表中證紅利指與恒生股息指數(shù)歷相關統(tǒng)計 中證800指數(shù)與恒生指數(shù)滾動250日相關系數(shù) 中證紅利指數(shù)與恒生高股息率指數(shù)滾動250日相關系數(shù)1.00.80.60.40.20.010/0110/0710/0110/0711/0111/0712/0112/0713/0113/0714/0114/0715/0115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/0724/01資料來源：，圖表價格指數(shù)表現(xiàn)價格指數(shù)表現(xiàn)全收益指數(shù)表現(xiàn)年化收益率（%）中證紅利恒生高股中證紅利-恒生高股息率2.2-1.6-6.5-7.7中證800息率-恒生中證800恒生指數(shù)指數(shù)1.01.51.67.05.13.93.41.2-3.1-8.1-14.7中證紅利全收益11.612.910.78.0恒生高股息率R8.35.10.6-0.3中證紅利恒生高股全收益-息率R-恒800全收益生指數(shù)R800全收恒生指數(shù)益R十五年年化（2009-2023年）十年年化（2014-2023年）五年年化（2019-2023年）三年年化（2021-2023年）以下為年內(nèi)收益率（%）2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年（截至3月底）7.68.45.52.74.67.05.117.73.64.75.611.67.0 4.76.0 0.45.6 -5.0-9.7 -11.87.151.726.917.615.73.513.40.98.359.514.7-24.521.4-3.64.6-4.8-1.635.0-10.84.0-12.30.7-13.9-9.0-0.34.8-6.03.81.2-8.03.411.95.62.48.1-18.0-22.314.115.911.36.77.59.4-4.5-1.5-6.53.32.4-1.9-1.02.8-5.1-8.914.81.64.82.75.848.314.915.233.725.81.652.05.3-20.022.92.91.3-7.20.436.0-13.69.1-3.4-14.1-15.5-13.8-3.010.357.629.921.320.98.218.26.38.366.319.1-21.127.30.911.00.45.142.2-5.410.4-5.98.8-6.9-2.0-0.16.2-5.04.82.6-6.75.913.57.44.29.8-15.6-20.017.319.214.76.89.610.5-3.7-0.2-5.75.54.30.80.95.2-2.6-5.620.65.68.52.57.751.716.317.136.528.10.91.656.68.6-17.427.56.65.5-3.94.341.3-10.513.0-0.3-11.8-12.5-10.5-2.5正收益/超額的年數(shù)占比62.5% 43.8% 75.0% 56.3%62.5% 62.5% 75.0% 68.8%資料來源：， 高股息率指數(shù)4.002.60-2.66中證紅利-中恒生高股息率證800-0.01-0.43--2.27-1.48-2.24中證800 恒生指數(shù)21.9820.8917.8420.2319.3321.421.31高股息率指數(shù)4.002.60-2.66中證紅利-中恒生高股息率證800-0.01-0.43--2.27-1.48-2.24中證800 恒生指數(shù)21.9820.8917.8420.2319.3321.421.31期間年化波動率（%）中證紅利恒生高股息率十五年（2009-2023年）21.9717.97十年（2014-2023年）20.4617.85五年（2019-2023年）16.5219.19以下為當年年化波動率（%）2009年35.7022.6213.13.3-8.932.4331.492010年23.4415.278.20.1-3.323.3618.552011年17.4522.66-5.2-2.5-2.319.9324.932012年18.9314.214.7-2.0-1.720.9315.942013年22.7812.7910.02.6-1.620.1514.412014年17.7612.595.2-0.7-1.718.4414.302015年40.5217.9722.53.2-0.337.3318.232016年20.0216.813.2-1.6-2.621.5919.392017年8.9011.02-2.1-0.2-0.19.1511.132018年19.7621.66-1.9-2.41.222.1920.472019年17.3116.590.7-1.4-0.118.7116.682020年19.4624.13-4.7-2.12.221.5321.912021年15.4417.79-2.4-1.6-0.217.0418.042022年18.5620.52-2.01.3-7.717.2228.192023年11.0216.66-5.6-2.1-4.513.1721.152024年（截至3月底）19.6220.91-1.3-4.20.023.8120.88資料來源：Wind，平安證券研究所圖表16中證紅利指數(shù)與恒生高股息率指數(shù)及相關全收益指數(shù)相關風險分析的指標統(tǒng)計價格指數(shù)表現(xiàn)價格指數(shù)表現(xiàn)全收益指數(shù)表現(xiàn)指標時間區(qū)間中證紅利恒生高股中證紅利-息-恒生指中證800恒生指數(shù)中證紅利恒生高股恒生高股息率 中證全收益 息率R中證紅利全收益-益0.21息率R-恒800全收恒生指數(shù)恒生高股益Sharpe十五年年化（2009-2023年）ratio十年年化（2014-2023年）五年年化（2019-2023年）十五年年化（2009-2023年）率（%）十年年化（2014-2023年）最大回撤（%）數(shù)0.35 0.07 0.11 0.03 0.23 0.040.39 -0.15 0.21 0.03 0.18 -0.180.26 -0.37 0.12 -0.02 0.14 -0.350.16 0.04 0.06 0.02 0.10 0.020.18 -0.03 0.10 0.02 0.08 -0.060.23 -0.14 0.14 0.01 0.09 -0.1521.97 17.97 -0.01 -2.27 21.98 20.2320.46 17.85 -0.43 -1.48 20.89 19.33五年年化年） 16.52 19.19 -1.31 -2.24 17.84 21.42十五年年） -46.5 -51.8 -50.9 -55.7十年年） -46.5 -51.8 -50.9 -55.7五年年） -23.9 -46.1 -38.4 -52.80.520.610.560.250.280.5221.9220.4016.44-45.7-45.7-20.50.42R0.23 0.33 0.24Calmar十年年化（2014-2023年）五年年化（2019-2023年）年化波動十五年年化（2009-2023年）0.32 0.27 0.00 0.30 0.21 0.26 0.24 0.11 0.15 0.14 0.15 0.16 0.14 0.12 0.02 0.36 0.12 0.16 17.92 -0.06 -2.29 21.98 20.2117.78 -0.50 -1.56 20.90 19.3419.09 -1.43 -2.33 17.86 21.42-34.6 -48.5 -49.9-34.6 -48.5 -49.9-33.4 -34.5 -49.9資料來源：， A股月度收益均。1月3、54%、，月均年化波動率分別為16.2%、15.2%；同期既有正絕對收益又有正相對收益的月份數(shù)量占比分別為、30%，月均收益率分別為、4.17%，相對各自市場基準指數(shù)的月均超額收益率分別為2.58%、2.50%，月均年化波動率分別為16.3%、15.8%。圖表172014年以來中證紅利與恒生高股息率指數(shù)歷史月度表現(xiàn)統(tǒng)計（截至2024年3月底）2014年以來截至2024年3月底月份數(shù)量占比月均收益率(%)月均相對收益-相比各自市場基準(%)月均年化波動率（%）A股港股A股港股A股-港股A股港股A股港股有正相對收益月份58%50%1.190.410.792.102.2318.5017.32有正絕對收益月份55%54%4.623.890.730.870.5916.2115.24有絕對有相對月份34%30%4.634.170.462.582.5016.2915.76有絕對無相對月份21%24%4.603.541.06-1.89-1.7516.0814.61無絕對有相對月份24%20%-3.78-5.161.371.401.8321.7019.62資料來源：，AA121日121、1日527A。年A251日117階段，中證、恒生指數(shù)分別上漲、、118日58AA，同期中證5.9%。圖表182021年A股中證紅利指數(shù)表現(xiàn)后來居上中證紅利年月底中證年月底恒生高股息率年月底恒生指數(shù)年月底130120110100資料來源：， 圖表年以來中證紅與恒高股息數(shù)走勢 中證紅利年月底=100） 中證年10月底=100）恒生高股息率年10月底=100） 恒生指數(shù)年月底=100）考核目標變?yōu)椤耙辉鲆环€(wěn)四提升”訂分紅新規(guī)ETF，并表示未來將繼續(xù)增持準個百分點，證監(jiān)會表態(tài)建設以投資者為本的資本市場23/2/3工作會議再提“具有中國特色的估值體系”推進新一輪深化改革行動，著力打造現(xiàn)代新國企央政治局會議落實活躍資本市場提出活躍資本政策，財政部減半市場征收印花稅，增經(jīng)濟工作會部署發(fā)一萬億元國推進中國式現(xiàn)代24/2/6，證監(jiān)會表示支持中央?yún)R金加大增持力度債1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0322/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/03資料來源：，AA32月、4月。3左2月、4月、12、、、2.4pct、、、月超額收益為正的頻率為4月、12。均值（%）中位數(shù)正收益頻率均值（%）中位數(shù)--50%均值（%）中位數(shù)正收益頻率均值（%）中位數(shù)--50%0.00.8-1.0-0.70.31.1--0.80.81.0.0.75.0 0.1.9 0.41.20.00.70.5..-----0.8.8 2..0 2.7 1.1 -0.4 -0.2 -0...1 0.63 0.31.4 .1.8 -0.2.060% 60%60%60%50%30%90%60% 60%20%40%50% 50%70%正超額收益頻率 30%-351.30.70.67 0.47 0.5-04 -0.5 0.-3780.-0.4均值（%） -0中位數(shù)（%） -1相對恒生指數(shù)的超額收益80%60%50%40% 40%50%30% 30%80%50%80%正收益頻率 70%-3.240%2.10.9-1.60.22.5-0.81.83.61.30.92.51.6-1.60.4-2.5 -1.62.5-3.10.20.41.21.31.31.0均值（%）中位數(shù)（%）絕對收益恒生高股息率指數(shù)80%50%80%30%70%50%60%30%60%80%70%6.92 0.79.3363-0.-0.7