顛覆與突破：油電平價(jià)點(diǎn)燃汽車出海潮-2023-05-市場解讀

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。汽車顛覆與突破汽車顛覆與突破:油電平價(jià)點(diǎn)燃汽車出海潮華泰研究2023年5月11日│中國內(nèi)地專題研究復(fù)盤近年車市格局變化，自主品牌展現(xiàn)強(qiáng)勁走勢我們復(fù)盤18年以來乘用車市場的格局，呈現(xiàn)了兩大變化：1）燃油車下行趨勢明顯，新能源車加速滲透。22年新能源滲透率迅速攀升至28%，尤其從下游消費(fèi)者觀察，有27%的燃油車增換購用戶流向新能源市場，同比+12.1企發(fā)力技術(shù)創(chuàng)新、積極擴(kuò)張產(chǎn)品矩陣，而合資品牌的新車節(jié)奏逐漸乏力，最終被取代了部分份額。18-22年自主市占率從42.2%升至50.5%，22年比亞迪登頂乘用車銷量榜首的同時(shí)，北京現(xiàn)代、上汽通用、東風(fēng)日產(chǎn)、一汽大眾等品牌銷量大幅下滑。我們看好未來油電平價(jià)下自主加速替代合資、龍頭出海進(jìn)程持續(xù)突破，推薦比亞迪，產(chǎn)業(yè)內(nèi)相關(guān)公司還包括長城汽車等。頭部自主有望在23年勝出，合資面臨“量價(jià)雙殺”困境展望后市，降價(jià)或成為23年車市的主旋律，看好頭部自主品牌在本輪降價(jià)下勝出。我們統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，若以銷量TOP10作為一線品牌，其18-22年平均復(fù)合增速為1%，而11-20名二線品牌的復(fù)合增速為-10%。因此在價(jià)格競爭加劇后，二三線車企抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差，下滑幅度將遠(yuǎn)大于頭部車企。同時(shí)在22年以來，合資車企折扣率逐步走高，銷量卻未見起色，定價(jià)體系出現(xiàn)惡性循環(huán)。自主品牌將繼續(xù)憑借“性價(jià)比”優(yōu)勢和豐富的新車規(guī)劃，持續(xù)搶占合資份額。具備經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢，新能源車有望在下沉市場加快取代油車我們認(rèn)為，新能源車將在下沉市場憑借性價(jià)比優(yōu)勢加快取代油車：1）從需求端看，22年四線及以下城市滲透率不足20%，下沉市場有充足的提升空間；2）新能源車油耗性價(jià)比更加明顯。以22年的原材料成本為測算基礎(chǔ)，新能源車相比燃油車可節(jié)省5000-6500元/年的補(bǔ)能成本，已經(jīng)具備一定的性價(jià)比優(yōu)勢。碳酸鋰及電力成本雙重下降假設(shè)下，將為新能車額外帶來10%的成本優(yōu)勢我們通過假設(shè)測算可得，中長期在原材料和制造成本下移情況下，其綜合成本將有10%的額外下降?；炯僭O(shè)過程為：假設(shè)中長期碳酸鋰單價(jià)穩(wěn)定在20萬元/噸以及其他鋰電材料因產(chǎn)能過剩價(jià)格繼續(xù)下降。以磷酸鐵鋰電池為例，對應(yīng)遠(yuǎn)期電池BOM度電成本可下降約283元。以AionS純電車型單車帶電量55kWh為例具體計(jì)算，對應(yīng)單車成本可下降1.56萬元，占車型指導(dǎo)價(jià)的比例為11.2%。若中長期煤價(jià)中樞下移并帶動(dòng)電價(jià)下探至0.52元，研究員研究員SACNo.S0570522110001SFCNo.BTK945+(86)2128972228研究員研究員SACNo.S0570520110001bruce.wang@SFCNo.AOH868+(86)2128972099研究員研究員SACNo.S0570522020002shenjianguo@+(86)75582492388研究員研究員SACNo.S0570517050002wangweijia@SFCNo.BEB090+(86)2128972079聯(lián)系人聯(lián)系人SACNo.S0570122070128chenshihui@SFCNo.BTK466+(86)2128972228行業(yè)走勢圖汽車滬深300汽車(%)41281(12)Sep-22JanSep-22Jan-23May-23資料來源：Wind，華泰研究重點(diǎn)推薦股票名稱比亞迪股票代碼002594CH(當(dāng)?shù)貛欧N)393.72投資評(píng)級(jí)買入資料來源：華泰研究預(yù)測傳統(tǒng)勢力改革、新勢力龍頭出海，全球品牌重新排位傳統(tǒng)車企在新能源新品、渠道分網(wǎng)等方面積極改革，搶奪國內(nèi)下沉市場話語權(quán)。而比亞迪、蔚來等新能源品牌23年已在不同國家進(jìn)行針對性替代，包括俄羅斯、中東、南美等燃油車優(yōu)勢市場，東南亞、南亞等迫切提升新能源滲透率的市場，以及歐美等可提高品牌認(rèn)知度的市場。參考出海核心區(qū)域中可替代車系的份額，我們測算25年自主品牌出口量達(dá)353萬輛，3年復(fù)合增速73%，成為汽車第一出口國。全球品牌也將重新排位：比亞迪從22年的13名躍升為25年第3名，市占率從3%升至8.2%；特斯拉躍升為第7名，市占率從2.2%升至5.8%。而大眾及日系下滑最為明顯，分別從11%降至8.6%、30%降至22%。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，消費(fèi)需求不及預(yù)期；供應(yīng)鏈短缺持續(xù)影響乘用車產(chǎn)銷；出海預(yù)測等相關(guān)假設(shè)不及預(yù)期。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。復(fù)盤：乘用車市場的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì) 3燃油車市場下行，合資品牌明顯承壓 3燃油車銷量逐年下滑，合資車企嚴(yán)重跑輸行業(yè) 3合資燃油車陷入“加折扣-低銷量-加折扣”的惡性循環(huán)，二三線品牌生存壓力大 5復(fù)盤北京現(xiàn)代發(fā)展歷程，產(chǎn)品力變?nèi)?、?jīng)銷商退網(wǎng)導(dǎo)致品牌份額斷崖式下滑 7新能源車替代效應(yīng)明顯，正處加速滲透階段 9特大城市的新能源滲透率超35%，是新能源車消費(fèi)的核心區(qū)域 9增量換購加速流向新能源，替代趨勢不可逆轉(zhuǎn) 10自主品牌先發(fā)優(yōu)勢，搶占合、外資份額 乘新能源車發(fā)展之風(fēng)，自主品牌銷量占比已過50% 新品節(jié)奏緊湊是自主品牌崛起的核心原因之一 12新能源車將在下沉市場加速替代燃油車 1510-20萬價(jià)格段的新能源車滲透率存在充分上行空間 16經(jīng)濟(jì)性決定了新能源車將會(huì)替代燃油車 17消費(fèi)特征決定下沉市場是未來增速明顯的主戰(zhàn)場 17當(dāng)前的新能源車在全生命周期已然具備經(jīng)濟(jì)性 20制造端和使用端的成本仍具有下降空間，促進(jìn)油電平價(jià) 21制造端：碳酸鋰價(jià)格下降帶動(dòng)電池成本降低10-20%，顯著降低初始購車成本 21使用端：若中長期煤價(jià)回落帶來電價(jià)下行，新能車使用成本或?qū)⑾陆?-18% 22不同零售電價(jià)下的使用成本敏感性測算 25格局變化：自主改革、龍頭出海，全球品牌面臨戰(zhàn)略新選擇 27自主品牌加強(qiáng)國內(nèi)下沉市場的產(chǎn)品及渠道的改革與布局 27外資車企本土區(qū)域發(fā)揮穩(wěn)定，但在電氣、智能化轉(zhuǎn)型上更慢 34自主龍頭電動(dòng)化轉(zhuǎn)型領(lǐng)先，以出海斬獲全球市場份額 40比亞迪：新能源發(fā)力東南亞市場，集聚技術(shù)、成本、產(chǎn)品力三大優(yōu)勢 41奇瑞汽車：倚仗扎實(shí)性能和可靠性，立足中東、南美、俄羅斯等市場快速發(fā)展 44蔚來汽車：進(jìn)軍歐洲搭建直營網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)筑品牌認(rèn)知 46風(fēng)險(xiǎn)提示 4930%25%20%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%GDP:現(xiàn)價(jià):當(dāng)季同比重卡:銷量:當(dāng)季同比（右軸）250%200%150%100%50%0%-50%-100%10%8%6%4%2%0%-2%-4%CPI:當(dāng)月同比重卡:銷量:當(dāng)月同比（右軸）700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%1Q064Q063Q072Q081Q094Q093Q102Q111Q124Q123Q132Q141Q154Q153Q162Q171Q184Q183Q192Q201Q214Q213Q222006-01-312006-10-312007-07-312008-04-302009-01-312009-10-312010-07-312011-04-302012-01-312012-10-312013-07-312014-04-302015-01-311Q064Q063Q072Q081Q094Q093Q102Q111Q124Q123Q132Q141Q154Q153Q162Q171Q184Q183Q192Q201Q214Q213Q222006-01-312006-10-312007-07-312008-04-302009-01-312009-10-312010-07-312011-04-302012-01-312012-10-312013-07-312014-04-302015-01-312015-10-312016-07-312017-04-302018-01-312018-10-312019-07-312020-04-302021-01-312021-10-312022-07-31燃油車銷量逐年下滑，合資車企嚴(yán)重跑輸行業(yè)乘用車：18年至今，汽車銷量下滑6.45%。2018年-2022年，受購置稅優(yōu)惠退坡、排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)、缺芯、疫情等影響，汽車銷量波動(dòng)下滑。2022年銷量相比2018年下降了6.45%。雖然總量下滑，但是受整體新能源化、智能化的大產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢影響，國內(nèi)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了明顯的“自主強(qiáng)、合資弱”的趨勢。2022年主流合資品牌銷量為1131萬輛，相比18年下降17.4%，嚴(yán)重跑輸行業(yè)，市場份額為48.7%，相對而言，日系保持基本盤，德系美系壓力更大。其中，德系品牌銷量下滑14.0%，市場份額為18.7%，日系品牌銷量下滑5.8%，市場份額為17.9%，美系下滑11.0%，市場占比9.5%，韓系銷量下降幅度高達(dá)67.5%，市場占比1.6%，法系銷量下滑44.3%，市場占比僅0.7%。新能源產(chǎn)業(yè)趨勢興起之際，中國車企抓住機(jī)遇，擁抱變化，在技術(shù)、產(chǎn)品、模式等方面全方位創(chuàng)新，發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，已逐步蠶食部分合資份額。相比2019年，跑輸行業(yè)的車企有北京現(xiàn)代、上汽通用、東風(fēng)日產(chǎn)、一汽大眾、眾泰汽車、東風(fēng)本田、一汽轎車、東風(fēng)小康、北汽新能源、廣汽三菱、廣汽菲克（其中廣汽菲克、寶沃已經(jīng)宣布破產(chǎn)合資品牌占比70%，剩下30%為弱勢自主品牌。而比亞迪、長安汽車、奇瑞汽車、廣汽埃安等品牌由于新能源轉(zhuǎn)型及時(shí)分享行業(yè)紅利，整體大幅跑贏行業(yè)。資料來源：中汽協(xié)、華泰研究資料來源：中汽協(xié)、華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。200(20)(40)(60)(80)(100)(120)合資車企銷量分化，二三線車企面臨退出風(fēng)險(xiǎn)200(20)(40)(60)(80)(100)(120)我們對2019-2022年車企的銷售減量進(jìn)行分析，合資品牌的舊車型競爭力逐年下滑，同時(shí)新車型少，導(dǎo)致銷量下滑趨勢明顯：1）2019年上汽通用五菱銷售減量為42.1萬輛。其主要原因在于，寶駿品牌定位低端，品質(zhì)較差，投訴率居高不下，在激烈的性價(jià)比競爭中并不具備優(yōu)勢，因此19年寶駿510、530、310等車型銷量大幅縮水。直到2020年五菱宏光Mini的推出，品牌銷量才止住頹勢。2）2019年，上汽通用是銷售減量第二大品牌。一方面是由于品牌相對大眾而言，主打性價(jià)比車型更多，年為滿足低油耗需求，選擇導(dǎo)入三缸發(fā)動(dòng)機(jī)取代四缸，但動(dòng)力不足和抖動(dòng)缺陷等問題使得潛在消費(fèi)者大量流失，導(dǎo)致昂科威、科沃茲等走量車型銷量驟降。3）2020和2021年大眾合資是銷售減量占比最高的品牌。上汽大眾20-21年銷售分別減少49.6/26.3萬輛，一汽大眾21年銷量減少27.1萬輛。我們從車型銷量變化來看，品牌的經(jīng)濟(jì)型走量車型，包括新寶來、速騰、高爾夫A7，以及桑塔納、帕薩特等，進(jìn)入了生命周期的中后階段，尤其在自主品牌中低價(jià)產(chǎn)線布局日趨完善的沖擊下，產(chǎn)品力、競爭力逐步減弱，導(dǎo)致銷量大幅下跌。起售價(jià)分別在20萬元、25萬元和30萬元左右，屬于中高端量十分有限。4）韓系起亞汽車、北京現(xiàn)代銷量同樣大幅下跌，19-22年分別減量7.4/4.5/8.9/3.3萬臺(tái)，9.6/26.8/8.6/11萬臺(tái)。除經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)退網(wǎng)嚴(yán)重，導(dǎo)致品牌力受損的原因外，車型競爭力不足同樣是銷量疲軟的主要原因。起亞僅在20和21年推出了凱酷和嘉華兩款車型，且兩年內(nèi)未出改款，現(xiàn)代則僅推出了起售價(jià)17萬元的MPV庫斯途，缺乏市場競爭力。5）其余包括眾泰汽車、東風(fēng)雷諾、北汽藍(lán)谷麥格納、北汽瑞翔、北京寶沃等中小型品牌，則在19-22年間面臨了銷量快速下滑和出清。上汽大眾東風(fēng)本田北京現(xiàn)代上汽通用五菱上汽通用廣汽菲亞特東風(fēng)汽車長安馬自達(dá)一汽大眾廣汽本田起亞汽車17.017.03.7 1.22.30.1-11.0-26.8-16.1-37.0-14.8-3.3-1.1-10.1-13.4-49.6-26.3-42.1-8.9-8.8-14.67.95.07.9-8.6-13.6-13.3-7.7-6.3-7.4-27.1-9.6-4.5(140)2019202020212022資料來源：中汽協(xié)，華泰研究日系合資車企的抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對較強(qiáng)，二三線車企下滑幅度相對大，尾部品牌已經(jīng)退出中國市場。2017-2022年，合資品牌中，復(fù)合增速為正的車企有廣汽豐田、一汽豐田、華晨寶馬、北京奔馳、沃爾沃和福建奔馳。如果以TOP10作為一線品牌，18-22年平均復(fù)合增如英菲尼迪、菲亞特、昌河和雷諾，其中雷諾已退出中國市場。東風(fēng)雷諾昌河廣汽菲亞特東風(fēng)英菲尼迪鈴耀汽車廣汽三菱福建奔馳奇瑞捷豹路虎江鈴汽車（含江鈴福特）長安馬自達(dá)東風(fēng)神龍起亞汽車沃爾沃東風(fēng)雷諾昌河廣汽菲亞特東風(fēng)英菲尼迪鈴耀汽車廣汽三菱福建奔馳奇瑞捷豹路虎江鈴汽車（含江鈴福特）長安馬自達(dá)東風(fēng)神龍起亞汽車沃爾沃長安福特北京現(xiàn)代北京奔馳廣汽本田東風(fēng)本田華晨寶馬東風(fēng)日產(chǎn)汽豐田廣汽豐田上汽通用上汽大眾汽-大眾25020015010050020172018201920202021202217-22年復(fù)合增速（%）40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%資料來源：中汽協(xié)、華泰研究銷量絕對值較小的燃油車企，或更難在價(jià)格戰(zhàn)中存活下來。我們梳理了2022年燃油車銷量低于10萬輛的廠商，共計(jì)有31家。其中有11家銷量為零，分別是眾泰汽車、華晨汽車、寶沃汽車、北汽瑞翔、漢騰汽車、大乘汽車、觀致汽車、獵豹汽車、華泰汽車、東風(fēng)雷諾、力帆汽車。此外，英菲尼迪、廣汽三菱等公司也面臨銷量下滑。250,000200,000150,000100,00050,00002019202020212022年復(fù)合增速（2019202020212022年復(fù)合增速（%）力帆汽車東風(fēng)雷諾華泰汽車獵豹汽車觀致汽車大乘汽車漢騰汽車北汽瑞翔寶沃汽車華晨汽車眾泰汽車昌河汽車廣汽菲克東風(fēng)英菲尼迪比亞迪汽車福田汽車野馬汽車鈴耀汽車東南汽車福建奔馳廣汽三菱東風(fēng)啟辰上汽大通北京汽車奇瑞捷豹路虎江鈴汽車一汽轎車華晨鑫源東風(fēng)小康長安馬自達(dá)東風(fēng)柳汽4%4%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%注：數(shù)據(jù)剔除掉了部分銷量低于1萬輛的車企資料來源：中汽協(xié)、華泰研究合資燃油車陷入“加折扣-低銷量-加折扣”的惡性循環(huán)，二三線品牌生存壓力大燃油車時(shí)代，合資車企占據(jù)20萬以上市場?？梢钥吹?，大眾、別克、福特等合資品牌的銷量多在20萬元以上。然而從18年開始，合資品牌競爭力受到挑戰(zhàn)，開始通過大額折扣來穩(wěn)定市場份額。我們統(tǒng)計(jì)了18年10月以來經(jīng)銷商各品牌的重點(diǎn)折扣情況，發(fā)現(xiàn)：日系品牌在2022年以前折扣率基本穩(wěn)定在2-7%左右，從22年末開始，經(jīng)銷商庫存壓力增大，品牌折扣力度達(dá)到了10%以上，而大眾品牌的折扣力度過去幾年保持在10-15%左右；以吉利、長城、長安為代表的優(yōu)秀自主品牌折扣基本維持在10%以內(nèi)；以別克等為代表的二線合資品牌的折扣率從18年開始就基本保持在15-20%不等，23年初部分車型的折扣率已經(jīng)到25%以上。從壓力上看，二線合資>一線合資>自主品牌。0%0%25%20%15%10%5%0%廣汽豐田一汽-大眾東風(fēng)本田廣汽本田一汽豐田長安福特 上汽大眾上汽通用別克2018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02資料來源：ThinkerCar、華泰研究16%14%12%10%8%6%4%2%長城汽車長安汽車比亞迪吉利汽車上汽乘用車2018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02資料來源：ThinkerCar、華泰研究1）日系品牌在18-20年間市場表現(xiàn)較為穩(wěn)健，22年末開始折扣力度激增：2018-2020年廣汽本田、廣汽豐田、一汽豐田等三個(gè)合資品牌的折扣率基本保持在3%左右，東風(fēng)本田的折扣率略高，但基本穩(wěn)定在5-6%之間。在汽車銷售總量收縮的情況下，日系品牌憑借車型更強(qiáng)的燃油經(jīng)濟(jì)性，前沿的技術(shù)和較為市場的外觀，實(shí)現(xiàn)逆勢向上。2021年開始，隨著新能源車滲透率提升快速提升至10%以上，同時(shí)自主品牌的車型矩陣日益豐富，日系品牌平均折扣率提升至6-10%左右，延續(xù)至22年6月，購置稅減半的政策減小了廠商庫存壓力，廣豐的折扣率回落至4.4%，6-8月東風(fēng)本田、廣汽本田、一汽豐田的平均折扣率約在6%左右，較21年同期減少了2pct。但日系品牌新能源轉(zhuǎn)型慢、混動(dòng)技術(shù)優(yōu)勢逐漸消失，其帶來的壓力從22年年底開始顯現(xiàn)——22年10月廣汽豐田、東風(fēng)本田的銷量同比降少16%/22%，接著11月日系品牌折扣率快速提高，廣汽豐田、一汽豐田、廣汽本田和東風(fēng)本田的折扣率環(huán)比提升2-7pct不等，至10.8%/10.5%/16.1%/8.9%，但當(dāng)月銷量同比僅+0.2%/-20%/-40%/-29%。23年以來，盡管折扣依然維持高位，但消費(fèi)者成交意愿仍然較低，1-3月一汽豐田、廣汽本田和東風(fēng)本田的銷量同比下滑幅度仍在22%以上。2）上汽大眾和一汽大眾的折扣率始終位于高位，18-20年折扣率處在10%-15%的高位區(qū)間，但大額優(yōu)惠未能抵擋大眾因新車少、老車競爭力下滑帶來的銷量萎縮——上汽大眾20-21年銷售分別減少49.6/26.3萬輛，一汽大眾21年銷量減少27.1萬輛。而從22年年末開始，因燃油車購車需求遭到新能源車擠壓等原因，大眾品牌的折扣率再次走高，期望通過大額讓利保持份額，22年9月到23年3月間，一汽大眾的折扣率從9.6%提升至21%，上汽大眾的折扣率從8.0%提高至16.3%，但兩個(gè)合資品牌11月以來的月銷同比降幅均在20%左右。資料來源：乘聯(lián)會(huì)、華泰研究18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%廣汽本田東風(fēng)本田長城汽車長安福特2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03資料來源：汽車之家、華泰研究120,000100,00080,00060,00040,00020,0000長城汽車廣汽本田東風(fēng)本田長安福特2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03資料來源：乘聯(lián)會(huì)、華泰研究復(fù)盤北京現(xiàn)代發(fā)展歷程，產(chǎn)品力變?nèi)?、?jīng)銷商退網(wǎng)導(dǎo)致品牌份額斷崖式下滑北京現(xiàn)代在2002年成立之后，品牌經(jīng)過十余年的緩慢爬升，銷量在2013年首次突破了百萬輛，并在2016年達(dá)到了114萬輛的銷量高點(diǎn)，位列國內(nèi)乘用車銷量榜第四。但從2017年開始，品牌銷量一蹶不振，2017年銷量大幅下滑31%，年銷量一路下滑至2022年的25萬輛，回到了2007年的水平。銷量銷量同比增速（右軸）120100806040200200720082007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：中汽協(xié)、華泰研究16%14%12%10%8%6%4%2%0%2018-102018-122019-022019-042019-062018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02資料來源：汽車之家、華泰研究1）產(chǎn)品力走弱，“高性價(jià)比”優(yōu)勢逐漸消失北京現(xiàn)代自建立之初，始終主打“高性價(jià)比”的戰(zhàn)略，車型集中在中低端產(chǎn)品。以2008款悅動(dòng)為例，其起售價(jià)在10萬元左右，較同級(jí)競品卡羅拉而言節(jié)省近4萬。經(jīng)濟(jì)型車的定位幫助現(xiàn)代在中國乘用車市場規(guī)模擴(kuò)張的階段取得了亮眼的表現(xiàn)。但現(xiàn)代的車型在技術(shù)上缺乏領(lǐng)先優(yōu)勢，自主品牌產(chǎn)品力開始崛起時(shí)，品牌率先遭受了沖擊。我們對比了北京現(xiàn)代悅動(dòng)2017款1.6L和長安逸動(dòng)2016款1.6L——逸動(dòng)在售價(jià)更低的同時(shí)，無論在動(dòng)力、車身大小、軸距等方面都已優(yōu)于悅動(dòng)，在配置上，逸動(dòng)標(biāo)配了衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)、發(fā)動(dòng)機(jī)啟停技術(shù)等功能，北京現(xiàn)代車型的性價(jià)比優(yōu)勢慢慢消失。加之品牌長期以來高端產(chǎn)品線缺失，其市場競爭力由此開始急劇下滑。悅動(dòng)2017款1.6L自動(dòng)悅值版GL逸動(dòng)2016款1.6LGDI自動(dòng)勁領(lǐng)廠商指導(dǎo)價(jià)（萬元）10.299.29長寬高4510*1765*14704620*1820*1510最大功率(kW)9094最大扭矩(N·m)變速箱6擋手自一體6擋手自一體駐車?yán)走_(dá)后前后發(fā)動(dòng)機(jī)啟停技術(shù)選配標(biāo)配胎壓監(jiān)測有無自動(dòng)泊車入位無有LED日間行車燈選配標(biāo)配資料來源：汽車之家、華泰研究2）銷量下滑和降價(jià)雙重壓力下，經(jīng)銷商盈利空間收窄導(dǎo)致大量退網(wǎng)經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)的收縮和崩解則是北京現(xiàn)代銷量驟減的另一推手。從2013年北京現(xiàn)代引入新勝達(dá)國產(chǎn)化車型后，品牌進(jìn)口經(jīng)銷商的銷量大幅縮減，疊加降價(jià)潮下經(jīng)銷利潤收窄，大量經(jīng)銷商出現(xiàn)嚴(yán)重虧損。在2016年經(jīng)銷商與品牌溝通后，仍未得到資金支持，未能達(dá)成協(xié)商，導(dǎo)致經(jīng)銷商大量退網(wǎng)，品牌影響力遭受負(fù)面沖擊。進(jìn)口經(jīng)銷商的退出僅是導(dǎo)火索，在銷量連續(xù)下滑的影響下，北京現(xiàn)代的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)同樣快速萎縮。據(jù)青年報(bào)報(bào)道，因部分車型產(chǎn)品力不足，且品牌方的優(yōu)惠政策較弱部分北京現(xiàn)代的4S店面臨著虧本售車的壓力。經(jīng)銷商盈利空間的壓縮，再次導(dǎo)致20-21年間大量經(jīng)銷商其余合資品牌在存量競爭的階段，同樣面臨經(jīng)銷商盈利承壓后選擇退網(wǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)中國汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的《2022年全國汽車經(jīng)銷商生存狀況調(diào)查報(bào)告》（調(diào)查對象以乘用車授權(quán)經(jīng)銷商為主2022年汽車經(jīng)銷商虧損面較2021年有所增加，僅有29.7%的經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)盈利。品牌經(jīng)銷商的退網(wǎng)率更居高不下。據(jù)蓋世汽車，22年北京現(xiàn)代、別克、東風(fēng)標(biāo)致、斯柯達(dá)等合資品牌的合計(jì)退網(wǎng)率高達(dá)57%。對于經(jīng)銷商而言，選擇經(jīng)營品牌的決定因素在于盈利空間和未來產(chǎn)品的競爭力。在23年車企降價(jià)補(bǔ)貼常態(tài)化的情形下，經(jīng)銷商的盈利能力將同樣承壓。尤其包括現(xiàn)代、標(biāo)致在內(nèi)的部分合資品牌，或因定位不清晰、新能源轉(zhuǎn)型進(jìn)度緩慢、迭代周期較長、智能配置不及自主品牌等因素，缺乏競爭力導(dǎo)致經(jīng)銷商庫存壓力增大（3月庫存預(yù)警指數(shù)為67.1%）、售車虧損。據(jù)中國汽車流通協(xié)會(huì)，2019/2022年分別有41%/45%的經(jīng)銷商虧損。虧損虧損持平盈利50%45%50%41%40%34%30%18%20%18%10%0%2019202020212022資料來源：中國汽車流通協(xié)會(huì)、華泰研究(%)80706050403020102023年2月2023年3月54.357.556.258.954.3進(jìn)口&豪華合資自主資料來源：中汽協(xié)、華泰研究特大城市的新能源滲透率超35%，是新能源車消費(fèi)的核心區(qū)域一線城市憑借著消費(fèi)者更強(qiáng)的購買力、對電車的更高接受度、以及相對更易滿足補(bǔ)能需求的充電、換電等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，純電和插混車型銷售規(guī)模迅速擴(kuò)張，成為新能源車消費(fèi)的核心區(qū)域。2023年3月，上海、廣州、深圳、杭州、北京、天津等限行、限購特大城市的滲透率達(dá)到34%，22年11月，特大城市的新能源車滲透率更是達(dá)到46%的高點(diǎn)。而中、小型城市、鄉(xiāng)縣市場的新能源乘用車市場，盡管也呈現(xiàn)出明顯的加速提升趨勢，但3月新能源車滲透率距離特大城市仍有10-20pct的差距。50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%特大城市大型城市中型城市小型城市縣鄉(xiāng)2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03資料來源：乘聯(lián)會(huì)、華泰研究同時(shí)，新能源忠誠度提升，增換購市場流向明顯。2022年，傳統(tǒng)車增換購用戶27%流向新能源市場，較2021年提升12.1pct，同時(shí)新能源增換購用戶65.6%仍然選擇新能源產(chǎn)品，忠誠度較2021年明顯提升。同時(shí)，A級(jí)以下前車市場主要流向A級(jí)新能源市場，B級(jí)以上前車市場主要流向B級(jí)新能源市場。現(xiàn)車換購2021年2022年歷史車型傳統(tǒng)車傳統(tǒng)車新能源傳統(tǒng)車傳統(tǒng)車新能源85.1%14.9%73.0%27.0%新能源43.5%56.5%34.4%34.4%65.6%資料來源：中汽中心、華泰研究換換購現(xiàn)車歷史車型A00A0ABC級(jí)以上交叉型乘用車A0033%14%23%22%8%0%A020%10%32%29%9%0%A19%9%29%32%12%0%B16%8%19%37%19%0%C級(jí)以上14%6%13%40%27%交叉型乘用車20%8%31%28%12%2%資料來源：中汽中心、華泰研究增量換購加速流向新能源，替代趨勢不可逆轉(zhuǎn)供給充足后，新能源車替代傳統(tǒng)燃油車的趨勢不可逆轉(zhuǎn)。2018-2022年燃油車銷量持續(xù)下降，22年燃油乘用車銷量為1701萬輛。2020年之前，新能源乘用車銷量徘徊在100萬輛附近。但是特斯拉、比亞迪、蔚小理等企業(yè)逐步推出有競爭力的產(chǎn)品，逐步獲得消費(fèi)者的認(rèn)可，在迅速跨越5%~10%的低滲透率門檻后，新能源銷量快速上升。2022年11月，乘用車新能源滲透率單月升至36%。2022年，我國乘用新能源車批發(fā)銷量649萬輛，整體新能源滲透率達(dá)到28%，處于加速滲透階段。3,0002,5002,0001,5001,0005000乘用車商用車增速20%0%-20%-40%-60%-80%-100%20182019202020212022資料來源：中汽協(xié)、華泰研究2,5002,0001,5001,0005000(%)銷量同比增速（右軸）(%)銷量0(2)(4)(6)(8)(10)(12)20182019202020212022資料來源：中汽協(xié)、華泰研究20192019年2020年2021年2022年35%30%25%20%15%10%5%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：乘聯(lián)會(huì)、華泰研究8007006005004003002001000新能源乘用車總計(jì)新能源客車新能源專用車新能源專用車同比增長20182019202020212022180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%資料來源：中汽協(xié)、華泰研究乘新能源車發(fā)展之風(fēng)，自主品牌銷量占比已過50%2018-2022年，中國品牌表現(xiàn)亮眼，市場份額從42.2%上升至50.5%。其中，19、20年市場低迷影響，自主占比略有下降，到22年順利占據(jù)50%以上份額。特別地，2022年，自主和新勢力在新能源占比達(dá)到80%。2020-2022年，自主品牌、新勢力在我國新能源市占率從75%提升到80%，其中自主品牌市占率從60%提升到66%。相比之下，合資、外資新能源車雖然銷量上升，但并未跑贏行業(yè)，市占率呈現(xiàn)下滑趨勢，已從25%降至20%。合資、外資在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、新車上市、渠道變革等方面明顯弱于國產(chǎn)品牌，在2023年能否改善有待持續(xù)觀察。7006005004003002001000外資豪華主流合資新勢力自主20182019202020212022資料來源：乘聯(lián)會(huì)、華泰研究100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%自主車企造車新勢力合資+外資5%5%7%14%15%91%81%60%60%66%15%20182019202020212022資料來源：乘聯(lián)會(huì)、華泰研究2023年仍是自主品牌的新車型大年，從各車企的車型規(guī)劃來看，吉利、長安、長城等頭部自主品牌的混動(dòng)車型密集上市，包括長安的CS55、CS75，長城的哈弗梟龍、梟龍MAX、H6、坦克500PHEV、WEY藍(lán)山、圓夢，以及吉利帝豪LHi·P、FS12、銀河L7、領(lǐng)克08等，在定位上覆蓋了從主流到高端的消費(fèi)者需求。而一季度已經(jīng)發(fā)布或上市的車型已經(jīng)展現(xiàn)出強(qiáng)勁的產(chǎn)品力和性價(jià)比，比亞迪秦PLUSDM-i冠軍版車型起售價(jià)下探至10萬元以內(nèi)，漢EV、唐DM-i冠軍版在配置提升的同時(shí)下調(diào)起售價(jià)至20.98萬元。理想則推出了起售價(jià)分別為31.98/33.98萬元的L7/L8Air版。反觀合資品牌，目前已經(jīng)規(guī)劃的車型多為經(jīng)典車型改款，如大眾的第三代途觀L、本田23款雅閣、新一代CR-Ve、豐田的新款榮放、普銳斯、漢蘭達(dá)騎士版等。新能源全新車型僅有大眾ID.7、豐田bZ3兩款，新品節(jié)奏明顯慢于自主品牌。同時(shí)，合資新能源車較同級(jí)別的自主品牌車型而言已不具備性價(jià)比優(yōu)勢，我們預(yù)計(jì)，2023年自主品牌進(jìn)入強(qiáng)勢新品周期，產(chǎn)品力、價(jià)格力更具吸引力，有望持續(xù)搶占合資品牌的市場份額。車企車企長安品牌/車系深藍(lán)車型車型深藍(lán)S7動(dòng)力動(dòng)力級(jí)別BEV/EREVSUV上市時(shí)間上市時(shí)間Q2價(jià)位價(jià)位(萬元)車企吉利品牌/車系極氪車型車型極氪009動(dòng)力動(dòng)力BEV級(jí)別級(jí)別上市時(shí)間MPV已上市價(jià)位價(jià)位(萬元)49.9-58.8長城UNI歐尚CS系列長安阿維塔歐拉哈弗UNI-ViDDUNI-KiDDZ6iDDCS75PLUSiDDCS55iDD逸達(dá)E1223款好貓二代大狗PHEV緊湊型轎車PHEVSUVPHEVSUVPHEVSUVPHEVSUVPHEVA+轎車BEV/EREV中大型轎車BEV小型車ICE/PHEVSUV已上市已上市已上市Q2H2H2Q2已上市已上市14.49-15.9918.79-21.59-----12.98比亞迪12.58/16.28極氪銀河吉利Smart騰勢海洋系列極氪XFS12帝豪LHi·P領(lǐng)克08全新繽越L精靈#3D9海鷗BEVPHEVHEV/PHEVPHEVPHEVBEVBEVBEV緊湊型SUVQ2SUVQ2緊湊型轎車2023緊湊型轎車Q2-------39.59-中型SUVSUV緊湊SUV中型SUV微型車Q1Q2Q2已上市2023理想沙龍沙龍?zhí)箍薟EY梟龍四代H6梟龍機(jī)甲龍?zhí)箍?00藍(lán)山PHEV緊湊型SUV3月PHEVSUVQ2PHEV中型SUVQ2BEV中大型車Q2PHEVSUVQ2PHEVSUV3月PHEVSUVQ4EREVSUV已上市EREVSUV2024-------蔚來王朝系列王朝系列海獅驅(qū)逐艦07秦PLUSDM-i冠軍版漢冠軍版唐DM-i冠軍版ES8、EC7ET5獵裝版阿爾卑斯BEVPHEVPHEVBEVPHEVBEVBEVBEV中型SUV中型SUV緊湊型車中大型車SUV---20232023已上市已上市已上市2023Q32024--9.98-14.5820.98-29.9820.98-23.38--20-3031.98-37.9820-30資料來源：Wind、華泰研究品牌車型動(dòng)力級(jí)別上市時(shí)間價(jià)格(萬元)大眾本田豐田ID.7XBEV中大型轎車Q2第三代途觀LICE/HEV/PHEV中大型轎車Q22023款雅閣HEV中型車已發(fā)布新一代CR-VePHEVSUV已上市24.59-28.99HR-VHEVSUVQ223款RAV4PHEVSUV2023全新普銳斯HEV/PHEV緊湊型車2023漢蘭達(dá)騎士版HEV中型SUV已上市33.18bZ3BEV中型轎車已上市16.98-19.98資料來源：汽車之家、華泰研究新品節(jié)奏緊湊是自主品牌崛起的核心原因之一國產(chǎn)品牌全面領(lǐng)先，2022年比亞迪強(qiáng)勢奪冠，打破合資品牌多年壟斷銷量榜首的歷史。比亞迪在2022年實(shí)現(xiàn)186萬銷量，相較18年增長272%，成為國內(nèi)第一大品牌。過去行業(yè)龍頭一直是合資品牌，比如21年一汽大眾是銷量冠軍，但是2022年已被比亞迪反超成為第二名。排名第三至六位的吉利汽車、長安汽車、上汽大眾、上汽通用五菱銷量均突破130萬輛。單獨(dú)看新能源銷量，除特斯拉外，合資/外資的銷量和排名同樣大幅度跑輸行業(yè)。除了特斯拉、比亞迪，2022年新能源銷量第三名為上汽通用五菱，銷量61.2萬輛，同比+35%。其他品牌比如吉利、埃安、長安、奇瑞、哪吒、零跑增幅也較快，超過100%。而合資品牌中，一汽大眾和上汽大眾22年的新能源銷量為10.4萬輛、9.9萬輛，占新能源總銷量比例為1.6%/1.5%，較21年占比同比-0.5/-0.2ct，表現(xiàn)弱于行業(yè)平均。(萬輛)2019年2020年2021年2022年2502001501005002020YOY（右軸）2021YOY2020YOY（右軸）2021YOY（右軸）2022YOY（右軸）北京奔馳廣汽傳祺東風(fēng)本田華晨寶馬特斯拉中國廣汽本田上汽乘用車汽豐田長城汽車東風(fēng)日產(chǎn)廣汽豐田奇瑞汽車上汽通用上汽通用五菱上汽大眾長安汽車吉利汽車比亞迪汽車100%80%60%40%20%0%-20%-40%資料來源：乘聯(lián)會(huì)、華泰研究200180160140120100806040200185.871.12019年2020年2021年2022年61.232.927.124.223.122.315.213.313.112.212.111.110.410.19.98.07.46.3185.871.12019年2020年2021年2022年61.232.927.124.223.122.315.213.313.112.212.111.110.410.19.98.07.46.35.84.94.74.54.03.73.42.92.8易捷特零跑汽車小鵬汽車蔚來汽車長城汽車?yán)硐肫嚹倪钙嚻嫒鹌嚿掀擞密囬L安汽車廣汽埃安吉利汽車上汽通用五菱特斯拉中國比亞迪汽車資料來源：中汽協(xié)、乘聯(lián)會(huì)、華泰研究以2020-2022年的新能源車銷售增量為例進(jìn)行分析，產(chǎn)品力、性價(jià)比突出的新品推出是自主品牌新能源車崛起的重要原因。1）比亞迪在22年的新能源車銷售增量達(dá)到125.9萬輛，占新能源市場總增量的37%左右。2021年，比亞迪推出了緊湊型轎車秦PLUS的DM-i以及純電版本，起售價(jià)僅為11.38/14.18萬元，高性價(jià)比迅速為其贏得消費(fèi)者的青睞，兩款車型累計(jì)貢獻(xiàn)了17萬增量。同年8月，比亞迪推出了海洋網(wǎng)基于e3.0平臺(tái)打造的首款車型海豚，在22年獲得近3萬輛銷售。2022年比亞迪加速推陳出新，上市包括元PLUSBEV、宋PLUSDM-i、驅(qū)逐艦、海豹、宋ProDM-i在內(nèi)的多款車型，強(qiáng)勢新品以及經(jīng)典車型漢、唐、宋等的認(rèn)可度快速提升。2）特斯拉在22年的新能源車銷量增量有22.7萬，是第二大增量。21年Model3和ModelY分別貢獻(xiàn)15萬和20萬輛增量，22年上海工廠產(chǎn)線擴(kuò)張后，ModelY產(chǎn)銷快速擴(kuò)張，貢獻(xiàn)了25萬輛增量。3）埃安、哪吒、零跑三家新勢力同樣在21、22年推出了多款10-20萬元的平價(jià)新能源車型，包括AionY、哪吒U、V、零跑T03、C11等，充分受益于新能源市場的規(guī)模增長，21、22年分別貢獻(xiàn)15/30萬輛的銷售增量，占比10%/16%。4）吉利汽車作為傳統(tǒng)自主品牌，在21-22年間，推出極氪、幾何兩大純電子品牌，以及傳統(tǒng)燃油車型領(lǐng)克、星越的混動(dòng)版本，22年貢獻(xiàn)了24.7萬輛的新能源增量，規(guī)模也獲得迅速擴(kuò)張。41.541.5比亞迪特斯拉埃安、哪吒、零跑吉利長安蔚小理大眾其他350300250200150100500(50)16.524.730.022.75.85.214.834.7125.934.72021增量拆分2020增量拆分2021增量拆分2020增量拆分資料來源：中汽協(xié)，華泰研究20032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022新能源車將在下沉市場加速替代燃油車20032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022燃油車銷量疲軟，22年新能源車滲透率已經(jīng)破30%大關(guān)。近年來燃油車銷量疲軟，2018-2022年同比增速均為負(fù)，且受新能源車沖擊較大，因此市場份額持續(xù)下降，22年已經(jīng)降低至72%。而新能源車市場持續(xù)高景氣，2018-2022年批發(fā)口徑下的滲透率由4.5%升至27.9%，銷量CAGR達(dá)57%，月度滲透率突破30%大關(guān)，顯著擠壓燃油車的生存空間。燃油車銷量（萬輛）新能源車銷量（萬輛）燃油車同比增速（右軸）2,5002,0001,5001,0005000新能源車同比增速（右軸）乘用車同比增速（右軸）新能源車同比增速（右軸）乘用車同比增速（右軸）200%150%100%50%0%-50%201820192020202120222023Q1資料來源：乘聯(lián)會(huì)、華泰研究100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%燃油純電插混燃油201820192020202120222023Q1資料來源：乘聯(lián)會(huì)、華泰研究當(dāng)前市場普遍擔(dān)憂新能源車滲透率破30%后，未來進(jìn)一步提升的空間，以及燃油車被新能源車替代的速度是否會(huì)放緩。我們認(rèn)為，傳統(tǒng)燃油車的替代路徑或可參考傳統(tǒng)手機(jī)的替代路徑。新能源車滲透率在2020年出現(xiàn)拐點(diǎn)，后迅速從2020年的6%升至2022年的31%，滲透趨勢與智能手機(jī)的滲透路徑相似，同時(shí)當(dāng)前新能源車處于市場競爭白熱化階段，與智能手機(jī)發(fā)展、傳統(tǒng)手機(jī)淘汰的第二階段相似。我們認(rèn)為，往后看，一方面在市場價(jià)格戰(zhàn)、產(chǎn)品同質(zhì)化較嚴(yán)重、市場需求邊際模糊下，電車內(nèi)部格局會(huì)加速尾部市場出清，強(qiáng)者更強(qiáng)，突顯馬太效應(yīng)；另一方面電車與燃油車在用戶體驗(yàn)感存在根本性差異，在新能源車供給側(cè)、需求側(cè)、政策側(cè)三端齊發(fā)力下，電車或?qū)⑦M(jìn)一步加快油車的淘汰速度。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%國內(nèi)智能手機(jī)滲透率國內(nèi)新能源汽車滲透率國內(nèi)智能手機(jī)滲透率93%77%77%81%69%74%77%77%81%56%智能手機(jī)加速滲透42%31%28%新能源車加速滲透28% 19% 19%7%8%11%12%14%2%7%8%11%12%14%2%3%資料來源：Wind、乘聯(lián)會(huì)、華泰研究燃油車各價(jià)格帶的份額或繼續(xù)被新能源車所蠶食。從燃油車銷售結(jié)構(gòu)來看，其主力價(jià)格帶為10-30萬元，2018-2022年由53%增至67%，增加了14pct。而從整個(gè)乘用車市場來看，燃油車受新能源車沖擊明顯，在各個(gè)價(jià)格帶的燃油滲透率均有下降，尤其是20萬以上的市場受到大幅度侵蝕。具體看，2018-2022年5-10萬元的低端車型滲透率減少了10pct，10-15萬元的滲透率減少了17pct，15-20萬元的滲透率減少了19pct，20-30萬元的滲透率減少了36pct，30-40萬的中高端車型、40萬元以上的高端車型的滲透率分別下滑12pct和24pct。同時(shí)，10-15萬元和15-20萬價(jià)格帶的新能源車滲透率偏低，22年滲透率分別為25%和23%。與全行業(yè)相比，目前該價(jià)格帶的新能源車滲透率低于全行業(yè)滲透率水平。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%5萬以下5-10萬10-15萬15-20萬20-30萬30-40萬40萬+201820192020202120222023-1資料來源：乘聯(lián)會(huì)、華泰研究121%101%81%61%41%21%-19%5萬以下5-10萬10-15萬15萬-20萬40萬以上20-30萬30-40萬2018年2019年2020年2021年2022年2023年1月資料來源：乘聯(lián)會(huì)、華泰研究這與各家車企的車型供給策略大幅相關(guān)——以蔚來、理想、小鵬、特斯拉、華為為主的車企，在2019-2022年區(qū)間的車型價(jià)格分布20萬以上。同時(shí)，以北汽、通用五菱為主的自主品牌車企持續(xù)推出10萬以下的A0及以下車型，導(dǎo)致新能源車價(jià)格帶分布呈現(xiàn)啞鈴型，而對于中間價(jià)格段即10-20萬元的車型供給仍然以燃油車為主，新能源車存在較大的供給空5-10萬5萬以下10-15萬15-20萬20-30萬30-40萬40萬+100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201820192020202120222023-1資料來源：乘聯(lián)會(huì)、華泰研究5萬以下5-10萬10-15萬15萬-20萬20-30萬30-40萬 40萬以上121%101%81%61%41%21%-19%2018年2019年2020年2021年2022年2023年1月資料來源：乘聯(lián)會(huì)、華泰研究特別地，10-20萬元的價(jià)格帶供給主力車型仍然以合資燃油車為主。2023年1月的銷量前20中僅有2款車型為新能源車型，分別為比亞迪海豚EV、比亞迪元PLUSEV，其他車型皆為燃油車，前五名皆為合資品牌的燃油車，比如日產(chǎn)軒逸、大眾朗逸、長城哈弗、大眾速騰、大眾寶來等，22年年銷量接近140萬輛。總體看，當(dāng)前10-20萬元價(jià)格帶中新能源車滲透率留有空白，打造爆款車型的空間較大。銷量子品牌燃油類型2022年銷量(輛)銷量子品牌燃油類型2022年銷量(輛)份額TOP20制造商1東風(fēng)日產(chǎn)軒逸汽油393,5567%2上汽大眾朗逸NB汽油350,7366%3長城汽車哈弗H6汽油229,1454%4一汽大眾速騰汽油222,9734%5一汽大眾寶來汽油193,7273%6一汽豐田卡羅拉汽油191,5933%7比亞迪比亞迪海豚EVBEV182,5573%8長安汽車長安CS75Plus汽油169,8853%9比亞迪秦PLUSDMPHEV167,6173%CR10比亞迪元PLUSEVBEV149,9353%39%長安汽車長安CS55Plus汽油133,3552%吉利汽車帝豪NB汽油133,3242%長安汽車逸動(dòng)Plus汽油129,6652%東風(fēng)本田思域NB汽油129,4542%廣汽豐田雷凌汽油123,2852%上汽通用威朗NB汽油117,5622%上汽大眾桑塔納汽油109,2112%吉利汽車星瑞汽油108,0882%北京現(xiàn)代伊蘭特NB汽油100,7542%20CR20長安汽車長安UNI-V汽油98,6452%59%銷量子品牌燃油類型2023年1月銷量(輛)份額TOP20制造商1東風(fēng)日產(chǎn)軒逸汽油27,7206%2上汽大眾朗逸NB汽油24,0545%3長城汽車哈弗H6汽油18,7824%4比亞迪汽車比亞迪海豚EVBEV17,2893%5一汽大眾速騰汽油16,6213%6長安汽車長安CS75Plus汽油16,3193%7一汽大眾寶來汽油14,6983%8吉利汽車帝豪NB汽油13,3013%9比亞迪汽車元PLUSEVBEV13,0773%CR10長安汽車長安CS55Plus汽油12,2152%35%比亞迪汽車宋ProDMPHEV2%吉利汽車?yán)_越汽油10,6812%長安汽車長安UNI-V汽油9,4682%長安汽車逸動(dòng)Plus汽油8,9862%北京現(xiàn)代伊蘭特NB汽油8,5002%一汽豐田卡羅拉汽油7,7032%東風(fēng)本田思域NB汽油7,5422%上汽通用威朗NB汽油7,289吉利汽車星瑞汽油7,15720CR20長城汽車大狗汽油6,91452%資料來源：ThinkerCar、華泰研究資料來源：ThinkerCar、華泰研究經(jīng)濟(jì)性決定了新能源車將會(huì)替代燃油車消費(fèi)特征決定下沉市場是未來增速明顯的主戰(zhàn)場根據(jù)中汽協(xié)銷量數(shù)據(jù)，從2021年到2022年，因限牌城市購買新能源車具有牌照、路權(quán)、補(bǔ)貼等優(yōu)勢，牌城市與非限牌城市新能源汽車銷量剪刀差擴(kuò)大，一線城市新能源汽車銷量開始突破40%以上的區(qū)間；四線及以下城市新能源滲透率仍然在20%以下。50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%1線城市2線城市3線城市5線城市6線城市5線城市6線城市2019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11資料來源：ThinkerCar、華泰研究600,000500,000400,000300,000200,000100,0000限牌城市非限牌城市2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11資料來源：ThinkerCar、華泰研究我們認(rèn)為，10-20萬元價(jià)格帶中新能源車替代燃油車的主戰(zhàn)場為下沉市場，其消費(fèi)主要包括以下特征：（1）性價(jià)比是低線城市用戶購車的主要考慮要素。從城市級(jí)別來看，更大、更高端且車輛航能力要求不高。在三四線城市及縣鄉(xiāng)，居民收入水平相較于高線城市的差異直接導(dǎo)致了價(jià)格敏感型消費(fèi)者的比例更高。在進(jìn)行購車選擇時(shí)，用戶主要關(guān)注車型價(jià)格和相對參數(shù)配置，對前沿技術(shù)的應(yīng)用關(guān)注相對較低，性價(jià)比是他們考慮購車的核心因素。數(shù)據(jù)顯示，三線及以下城市的消費(fèi)者購車偏好集中在10-15萬元以及15-20萬元兩個(gè)價(jià)格帶，而上線城市消費(fèi)者的偏好集中在20-30萬元價(jià)格帶。資料來源：《2022年下沉市場新能源汽車用戶消費(fèi)行為洞察》、華泰研究資料來源：《2022年下沉市場新能源汽車用戶消費(fèi)行為洞察》、華泰研究我們以2022年1-8月低線和高線城市汽車銷量情況來看，在銷量前十的燃油車中，僅有本田CR-V和凱美瑞的高配車型價(jià)格超過了20萬元，銷量最高的幾款車都在燃油經(jīng)濟(jì)性上具備良好的表現(xiàn)和口碑，說明低線城市的消費(fèi)者明顯對于性價(jià)比更為敏感，在傳統(tǒng)車領(lǐng)域更傾向于購買10-20萬的平價(jià)緊湊型車，且對燃油經(jīng)濟(jì)性有一定要求。而一線及二線城市的熱銷車型中有6款中大型轎車/SUV，其中4款為豪華車，包含了價(jià)格在40萬元以上的奧迪Q5和寶馬5系兩款大排量高耗油車型。同時(shí)新能源車在不同層級(jí)城市的熱銷構(gòu)成也有非常明顯的差距，低線城市消費(fèi)者明顯偏好低價(jià)的微型車和小型車。低線城市的前十熱銷車型中，一半是10萬元及以下級(jí)別的低價(jià)車型，包括五菱宏光Mini、奔奔E-star、小螞蟻、QQ冰激凌四款微型車，20萬元以上的只有比亞迪漢DM一款，而在一二線城市的熱銷款中，則有5款車型價(jià)格在20萬元以上，30萬元以上的特斯拉Model3、ModelY，以及理想ONE赫然在列。三線及價(jià)格百公里耗一-線及價(jià)格百公里耗以下(萬元)油(L)車輛類型二線(萬元)油(L)車輛類型軒逸9.98-17.44.9-5.2緊湊型車軒逸9.98-17.44.9-5.2緊湊型車99朗逸12.09-15.5.6-5.9緊湊型車?yán)室?2.09-15.5.6-5.9緊湊型車0909本田16.98-27.4.9-7.3緊湊型雅閣16.98-25.4.9-6.6中型車CR-V68SUV98寶來9.98-15.75.73-緊湊型車凱美瑞18.98-22.3.8-6中型車05.97哈弗H614.984.9緊湊型奧迪A426.07-35.6.76SUV9-7.55中型車卡羅拉10.98-13.4-5.6緊湊型車本田16.98-27.4.9-7.358CR-V68SUV逍客15.49-18.6.2-6.4緊湊型卡羅拉10.98-13.4-5.6緊湊型車89SUV58速騰12.79-17.5.71-緊湊型車奔馳C級(jí)33.15-37.6.2-6.6中型SUV295.96長安11.79-15.6.4-8.1緊湊型奧迪Q539.68-48.7.86-7.9中型SUVCS75+49SUV88凱美瑞18.98-22.3.8-6中型車寶馬5系43.39-55.7.4-8.1中大型車資料來源：汽車之家、華泰研究三線及以價(jià)格純電續(xù)航一線及價(jià)格純電續(xù)航下（萬元）（km）車輛類型二線（萬元）（km）車輛類型宏光Mini3.28-7.28120-170EV宋PLUS15.28-21.51-110DM68比亞迪海10.28-13.301-401豚08微型車ModelY31.69-41.545-660中型SUV79緊湊型宋PLUS15.28-21.51-110緊湊型SUVDM68SUV小型車宏光Mini3.28-7.28120-170微型車EV元PLUS13.78-16.430-510緊湊型元PLUS13.78-16.430-510緊湊型EV58SUVEV58SUV奔奔5.38-7.48310微型車Model329.10-36.556-675中型車E-Star79小螞蟻7.39-9.4301微型車比亞迪海10.28-13.301-401小型車豚08QQ冰淇3.99-5.75120-170微型車漢EV26.98-32.610-715中大型車淋98秦PLUS11.18-16.46-101緊湊型漢DM21.58-31.121-242中大型車DM5898漢DM21.58-31.121-242中大型車秦PLUS11.18-16.46-10198DM58緊湊型哪吒V7.99-12.3301-401小型SUV理想ONE34.981558SUV資料來源：汽車之家、華泰研究（2）在新能源車的選擇上，低線城市消費(fèi)者對于最前沿的技術(shù)配置和搭載要求相對較低。從三線及以下城市的新能源車市場來看，Top10熱銷中的四款微型車，輔助駕駛功能都相對薄弱，僅僅配備了后駐車?yán)走_(dá)和倒車影像功能，車機(jī)系統(tǒng)也相對落后，缺少中控屏、語音識(shí)別、OTA遠(yuǎn)程升級(jí)等功能配置。而在一、二線城市中，始終走在電動(dòng)化和智能化技術(shù)前列的特斯拉和理想則都深受消費(fèi)者偏愛。（3）由于居民出行半徑較短，下沉市場用戶對續(xù)航里程的焦慮稍低。根據(jù)中規(guī)院發(fā)布的城市通勤檢測報(bào)告，國內(nèi)的II型大城市通勤空間平均半徑為25.4公里，相對于超大型城市而言就已減少了1/3。中小城市的出行半徑則更短，用戶對于新能源車的續(xù)航焦慮也會(huì)稍有緩解。在新能源車性能有保障的情況下，用戶逐步愿意將使用成本低、性價(jià)比高的電動(dòng)車作為城市內(nèi)的代步工具。從熱銷車型對比中也能夠發(fā)現(xiàn)，下沉市場用戶偏好的純電車型續(xù)航里程以300-400公里為主，能夠滿足城內(nèi)通勤、代步需求即可。(公里)2021年通勤空間平均半徑403530252050超大型特大城市I型大城市II型大城市資料來源：《2022年度中國主要城市通勤檢測報(bào)告》、華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。當(dāng)前的新能源車在全生命周期已然具備經(jīng)濟(jì)性我們認(rèn)為新能源車尤其是混動(dòng)車型在產(chǎn)品力方面有超出燃油車的表現(xiàn)，尤其是從全生命周期的成本角度，疊加其智能化配置優(yōu)勢，綜合產(chǎn)品力更勝一籌，有望在低線城市市場進(jìn)一步提高份額。我們選取了相近價(jià)位的AionS、比亞迪秦PlusDM-i、大眾速騰分別代表純電、插電混和燃油動(dòng)力的三款緊湊型轎車，基本假設(shè)如下：1）消費(fèi)者工作日通勤半徑為50km，周末出行半徑為25km，其年均行駛里程約為16,5002）油價(jià)按照8.28元/L，電價(jià)按照0.63元/kwh計(jì)算，混動(dòng)車型的能源成本采取綜合油耗的計(jì)算方法得到，綜合油耗=純電*續(xù)航+饋電油耗*里程/總里程；3）純電、插電混車型不考慮購置稅，燃油車按5%購置稅征收；4）車型更換周期按照5年計(jì)算；單位（萬元）比亞迪秦PLUSDM-iAionS大眾速騰動(dòng)力類型插電混純電燃油廠商指導(dǎo)價(jià)12.5813.9812.59購置稅（按10%計(jì)算）001.26商業(yè)險(xiǎn)主要購車成本12.9814.3814.25能耗（饋電油耗；純電能耗）0.046L/km;0.14kWh/km0.129kWh/km0.057L/km能源成本8.28元/L;0.63元/kWh0.63元/kWh8.28元/L里程成本（元/公里）0.080.180.47保值率（5年）26%26%48%TOC（5年）12.7813.0213.70資料來源：汽車之家、第一電動(dòng)、華泰研究預(yù)測結(jié)論：1）新能源車比燃油車補(bǔ)能成本低5,000-6,500元/年，經(jīng)濟(jì)性較燃油車明顯更強(qiáng)，從而更加貼近下沉市場中對成本更敏感的潛在消費(fèi)者；2）考慮保值率，新能源車TOC仍低于燃油車：雖然新能源車存在電池衰竭問題，導(dǎo)致其5年的預(yù)期保值率低于燃油車，同時(shí)純電車型售價(jià)略高且折扣率較低，但因其購置稅優(yōu)惠及能源成本優(yōu)勢，新能源車型TOC（12.8-13.0萬）仍低于燃油車型TOC（13.7萬元）。假設(shè)新能源車保值率與燃油車齊平，那么其使用成本優(yōu)勢將更加明顯。未來5年，中國新能源乘用車的增長結(jié)構(gòu)將發(fā)生較大變化：理論上，新能源車（包括純電和混動(dòng)）在10-20w的主流市場可以完全替代燃油車，具體比例取決于車企產(chǎn)品力，尤其是純電車型在殘值率提高、電池等原材料成本下降通道過程中，性價(jià)比尤為重要。圖表47：假設(shè)新能源車保值率與燃油車齊平，新能源車使用成本優(yōu)單位（萬元）比亞迪秦PLUSDM-iAionS大眾速騰動(dòng)力類型插電混純電燃油廠商指導(dǎo)價(jià)12.5813.9812.59購置稅（按10%計(jì)算）001.26商業(yè)險(xiǎn)主要購車成本12.9814.3815.35能耗