骨科行業(yè)前沿高值耗材研究系列(二)-骨科行業(yè)全景圖：創(chuàng)新%2b出海共振打造第二增長(zhǎng)曲線

投資要點(diǎn)后集采時(shí)代，骨科植入耗材行業(yè)受益于老齡化等需求，有望長(zhǎng)期保持穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)。骨科高值耗材行業(yè)具備長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Γ?）發(fā)病率與老齡化高度相關(guān)；2）整體治療滲透率偏低，隨著集采降價(jià)等因素，手術(shù)普及率有望不斷提升。根據(jù)Eshare醫(yī)械匯數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)骨科植入物行業(yè)2016-2021年間市場(chǎng)規(guī)模年增速在20

左右、保持快速發(fā)展趨勢(shì)，2021年行業(yè)規(guī)模達(dá)到397億元，而2022年關(guān)節(jié)、創(chuàng)傷相繼納入集采，市場(chǎng)規(guī)模有所縮水，2022年行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模降至304億元，2023年脊柱集采落地后行業(yè)規(guī)模進(jìn)一步小幅下降。截至2023年底，骨科植入物主要細(xì)分賽道關(guān)節(jié)、創(chuàng)傷、脊柱集采基本在全國(guó)落地，集采沖擊影響已得到較充分的反應(yīng)，2024年后行業(yè)有望重回穩(wěn)健增長(zhǎng)階段。從集采進(jìn)度來(lái)看，關(guān)節(jié)、創(chuàng)傷、脊柱等集采均已執(zhí)行一年周期以上，價(jià)格基數(shù)因素和渠道庫(kù)存退換貨等問(wèn)題基本解決，骨科相關(guān)公司報(bào)表端有望迎來(lái)改善拐點(diǎn)。骨科行業(yè)仍有較多未滿足需求，創(chuàng)新大有可為。集采前骨科行業(yè)由外資引領(lǐng)，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品普遍創(chuàng)新不足，采取跟隨和模仿策略發(fā)展。骨科疾病領(lǐng)域仍有許多問(wèn)題未被解決，創(chuàng)新進(jìn)展大有可為。脊柱領(lǐng)域術(shù)式復(fù)雜、手術(shù)時(shí)間長(zhǎng)、并發(fā)癥較多，微創(chuàng)術(shù)式需求旺盛，參照美國(guó)行業(yè)情況，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)微創(chuàng)術(shù)式占比有望持續(xù)提升；關(guān)節(jié)領(lǐng)域，集采外小關(guān)節(jié)、復(fù)雜翻修產(chǎn)品等國(guó)產(chǎn)企業(yè)仍有較大發(fā)展空間，此外原材料自主可控需求旺盛；運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)作為新興方向，保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，長(zhǎng)期發(fā)展和國(guó)產(chǎn)替代空間均廣闊；此外，骨科機(jī)器人、3D打印、人工智能、骨修復(fù)材料等仍處于技術(shù)起步階段，未來(lái)具備極大發(fā)展?jié)摿ΑＤ壳肮强萍奢^為廣泛，龍頭企業(yè)紛紛布局研發(fā)相關(guān)創(chuàng)新產(chǎn)品，持續(xù)加大研發(fā)創(chuàng)新投入、不斷打開(kāi)標(biāo)外空間。骨科出?？臻g廣闊，國(guó)產(chǎn)龍頭企業(yè)已在路上。國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)骨科賽道已基本被集采覆蓋，短期和長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間有所壓制，龍頭企業(yè)紛紛選擇進(jìn)軍海外市場(chǎng)，獲取第二增長(zhǎng)曲線。一方面，海外骨科市場(chǎng)空間廣闊，數(shù)倍于國(guó)內(nèi)骨科市場(chǎng)規(guī)模，為國(guó)內(nèi)企業(yè)后續(xù)發(fā)展打開(kāi)空間；另一方面，從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)角度來(lái)看，國(guó)產(chǎn)企業(yè)經(jīng)過(guò)二十多年的骨科手術(shù)術(shù)式發(fā)展、已相對(duì)成熟，尤其是龍頭企業(yè)在研發(fā)、生產(chǎn)、供應(yīng)鏈完整性、運(yùn)營(yíng)效率等方面形成較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，與外資巨頭企業(yè)差距日益縮小，具備出海能力。目前從骨科上市公司戰(zhàn)略來(lái)看，龍頭公司均把國(guó)際化戰(zhàn)略放在重要位置，推動(dòng)海外收入不斷放量，其中春立醫(yī)療、愛(ài)康醫(yī)療、大博醫(yī)療等2023年國(guó)際化收入已有一定體量，出海業(yè)務(wù)走在前列。投資建議：優(yōu)選賽道格局好、成長(zhǎng)性更高的關(guān)節(jié)、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、脊柱等領(lǐng)域，標(biāo)的上選擇相關(guān)優(yōu)質(zhì)賽道領(lǐng)域產(chǎn)品豐富+不斷創(chuàng)新企業(yè)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)建議關(guān)注渠道庫(kù)存低、出海走在前列的龍頭企業(yè)，如愛(ài)康醫(yī)療、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療、大博醫(yī)療等。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策加劇風(fēng)險(xiǎn)、集采加劇風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)投入不及預(yù)期、出海業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。1目錄CO

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S成長(zhǎng)：后集采時(shí)代，骨科行業(yè)長(zhǎng)期需求穩(wěn)健可持續(xù)創(chuàng)新：創(chuàng)新品種滿足臨床需求，標(biāo)外空間不斷打開(kāi)出海：空間廣闊，國(guó)產(chǎn)企業(yè)嶄露頭角投資建議：關(guān)注相關(guān)領(lǐng)域龍頭企業(yè)1.1 骨科植入耗材行業(yè)受益于老齡化等需求，有望長(zhǎng)期保持穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)資料來(lái)源：威高骨科招股書(shū)，平安證券研究所骨科植入類高值耗材主要是指在骨科手術(shù)或治療過(guò)程中，用于植入人體的各種醫(yī)療器械或材料，在骨折修復(fù)、關(guān)節(jié)置換、脊柱手術(shù)等領(lǐng)域發(fā)揮重要作用，幫助修復(fù)骨科組織、改善關(guān)節(jié)功能、矯正脊柱問(wèn)題等。具體來(lái)看，骨科植入物主要分為脊柱、創(chuàng)傷、關(guān)節(jié)、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、骨修復(fù)材料、骨科機(jī)器人等領(lǐng)域。圖表

骨科主要植入物概覽脊柱3創(chuàng)傷關(guān)節(jié)骨科高值耗材行業(yè)具備長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?，主要受益?）骨科是典型的老年病，骨科疾病發(fā)病率隨年齡增加而大幅上升（60歲以上骨關(guān)節(jié)炎發(fā)病率60左右），國(guó)內(nèi)老齡化趨勢(shì)不斷加劇，骨科需求持續(xù)旺盛。2）國(guó)內(nèi)骨科治療滲透率整體偏低，提升趨勢(shì)顯著。一方面，隨著人均醫(yī)療支出增加、健康意識(shí)提升，民眾對(duì)骨科植入物接受程度不斷提高，帶動(dòng)就診率不斷提升；另一方面，集采降價(jià)進(jìn)一步刺激需求，手術(shù)普及率有望不斷提升。根據(jù)Eshare醫(yī)械匯數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)骨科植入物行業(yè)2016-2021年間市場(chǎng)規(guī)模年增速在20左右、保持快速發(fā)展趨勢(shì)，2021年行業(yè)規(guī)模達(dá)到397億元，而2022年關(guān)節(jié)、創(chuàng)傷相繼納入集采，市場(chǎng)有所縮水，2022年行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模降至304億元，預(yù)計(jì)2023年脊柱集采落地后行業(yè)規(guī)模進(jìn)一步小幅下降。截至2023年底，骨科植入物主要細(xì)分賽道關(guān)節(jié)、創(chuàng)傷、脊柱集采基本在全國(guó)落地，集采沖擊影響已得到較充分反應(yīng)，資料來(lái)源：Eshare醫(yī)械匯、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、智研咨詢，平安證券研究所2024年后行業(yè)規(guī)模有望企穩(wěn)回升。圖表

2016-2023年國(guó)內(nèi)骨科植入醫(yī)療器械行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（億元）1.1 骨科植入耗材行業(yè)受益于老齡化等需求，有望長(zhǎng)期保持穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)圖表

骨科疾病患病率各年齡層占比44%32%21%2%1%60歲以上45-59歲15-44歲5-14歲5歲以下42024年骨科核心賽道均進(jìn)入常規(guī)集采階段，未來(lái)價(jià)格預(yù)期相對(duì)穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)骨科植入物市場(chǎng)規(guī)模2024年后有望進(jìn)入穩(wěn)健增長(zhǎng)階段。從集采時(shí)間軸來(lái)看，關(guān)節(jié)：2021年11月國(guó)采結(jié)果落地→2022年4月各省份陸續(xù)開(kāi)始執(zhí)行→2021年底、2022年企業(yè)陸續(xù)進(jìn)行退換貨處理→2023年4月份進(jìn)入第二年采購(gòu)周期，價(jià)格基數(shù)因素消除→2024年4月即將續(xù)約。創(chuàng)傷：2021年11月河南十二省開(kāi)始執(zhí)行集采→2022年4月京津冀3+N約17省創(chuàng)傷聯(lián)盟開(kāi)始集采→2022年底江蘇集采開(kāi)始→2023年下半年價(jià)格基數(shù)因素消除→2023年9月創(chuàng)傷兩大聯(lián)盟續(xù)約集采，價(jià)格有所上漲→2024年5月份開(kāi)始陸續(xù)執(zhí)行續(xù)約價(jià)格。脊柱：2022年9月國(guó)采結(jié)果落地→2023年2月份各省份陸續(xù)執(zhí)行、6月份最后一個(gè)省份完成→2023年二三四季度企業(yè)集中進(jìn)行退換貨或庫(kù)存處理→2024年7月份開(kāi)始價(jià)格基數(shù)因素消除。圖表

2024-2029國(guó)內(nèi)骨科植入醫(yī)療器械行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（億元）1.2 后集采時(shí)代，行業(yè)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)圖表

中美骨科植入物滲透率對(duì)比（2020年，美國(guó)滲透率為40-70）5%40%0%20%40%60%80%100%國(guó)內(nèi)美國(guó)70%154.913.528500100150200250300膝關(guān)節(jié)髖關(guān)節(jié)美國(guó) 中國(guó)圖表

中美關(guān)節(jié)置換植入滲透率對(duì)比（2020年）（單位：例/十萬(wàn)人）258.7資料來(lái)源：

Eshare醫(yī)械匯、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、銳觀咨詢，平安證券研究所5從細(xì)分市場(chǎng)來(lái)看，骨科植入物醫(yī)療器械市場(chǎng)一般可分為創(chuàng)傷、脊柱、關(guān)節(jié)、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、骨修復(fù)材料等。不論從國(guó)內(nèi)還是全球來(lái)看，創(chuàng)傷類、脊柱類、關(guān)節(jié)類為主要的細(xì)分市場(chǎng)，合計(jì)占比較高。后集采時(shí)代，創(chuàng)傷、脊柱、關(guān)節(jié)市場(chǎng)規(guī)模受集采價(jià)格影響有所縮水，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、骨修復(fù)材料等賽道迎來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)。而從全球來(lái)看，關(guān)節(jié)類產(chǎn)品占據(jù)較大份額，此外運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、骨修復(fù)材料等占據(jù)一定的份額。展望未來(lái)，關(guān)節(jié)、脊柱、創(chuàng)傷類產(chǎn)品仍有一定的發(fā)展空間，其他新興賽道如運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、骨修復(fù)材料等有望獲得更快速發(fā)展。圖表

2021年全球骨科醫(yī)療器械細(xì)分市場(chǎng)分布1.2 后集采時(shí)代，行業(yè)呈現(xiàn)多元化發(fā)展圖表

2016-2022年國(guó)內(nèi)骨科植入醫(yī)療器械細(xì)分市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化（

）26%22%23%10%19%關(guān)節(jié)脊柱創(chuàng)傷及四肢運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)骨修復(fù)等資料來(lái)源：Eshare醫(yī)械匯、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、Medical科技資訊，平安證券研究所61.2 后集采時(shí)代，國(guó)產(chǎn)企業(yè)占據(jù)主流集采加速國(guó)產(chǎn)替代，后集采時(shí)代，國(guó)產(chǎn)企業(yè)創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展。根據(jù)Eshare醫(yī)械匯統(tǒng)計(jì)，集采前2020年國(guó)內(nèi)骨科醫(yī)療器械市場(chǎng)外資巨頭占據(jù)較大份額，整體國(guó)產(chǎn)化率不足50，近幾年骨科集采持續(xù)提速擴(kuò)面，加速國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。根據(jù)威高骨科公開(kāi)業(yè)績(jī)交流會(huì)表示，2023年脊柱國(guó)產(chǎn)化率已提升至76、關(guān)節(jié)提升至67、創(chuàng)傷提升至90以上，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)國(guó)產(chǎn)化率仍然較低，但已從2020年的不足10提升至35

，仍具有廣闊國(guó)產(chǎn)替代空間。骨科格局分散，集采后渠道利潤(rùn)壓縮，帶金銷售成為歷史，頭部集中效應(yīng)有望顯現(xiàn)。從具體份額來(lái)看，國(guó)產(chǎn)領(lǐng)域龍頭企業(yè)格局較為清晰，有望在后集采時(shí)代，依靠創(chuàng)新研發(fā)、運(yùn)營(yíng)效率、規(guī)模優(yōu)勢(shì)等脫穎而出，在后續(xù)占據(jù)更高份額。圖表

2023年骨科植入器械國(guó)產(chǎn)化率情況76%67%90%35%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%脊柱關(guān)節(jié)創(chuàng)傷運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)圖表

2022年國(guó)內(nèi)骨科植入醫(yī)療器械行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局資料來(lái)源：威高骨科2023年年報(bào)業(yè)績(jī)交流會(huì)、

Eshare醫(yī)械匯、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，平安證券研究所71.3 復(fù)盤(pán)集采，把握價(jià)格趨勢(shì)——關(guān)節(jié)國(guó)采關(guān)節(jié)國(guó)采開(kāi)展較早，規(guī)則尚未完善，企業(yè)間報(bào)價(jià)差距較大。從首輪中標(biāo)結(jié)果看，A組除春立醫(yī)療的膝關(guān)節(jié)（丟18909套）、林克骨科的金屬-聚乙烯類髖關(guān)節(jié)和膝關(guān)節(jié)、施樂(lè)輝的陶瓷-陶瓷類髖關(guān)節(jié)丟標(biāo)外，其余龍頭廠商均實(shí)現(xiàn)中標(biāo)；從申報(bào)價(jià)格來(lái)看，廠商之間存在較大價(jià)差，A組髖關(guān)節(jié)低價(jià)為5000左右，高價(jià)可達(dá)9920元；膝關(guān)節(jié)低價(jià)為4600元，高價(jià)為7200元。首年意向采購(gòu)量上看，人工全髖關(guān)節(jié)約30.6萬(wàn)個(gè)，人工全膝關(guān)節(jié)約23.2萬(wàn)個(gè)，加起來(lái)共計(jì)約54萬(wàn)套，占醫(yī)療機(jī)構(gòu)總需求量的90。圖表

首輪關(guān)節(jié)國(guó)家采購(gòu)部分龍頭企業(yè)中標(biāo)結(jié)果一覽資料來(lái)源：國(guó)家組織高值醫(yī)用耗材聯(lián)合采購(gòu)辦公室，平安證券研究所8A組（價(jià)格:元/套）愛(ài)康醫(yī)療春立醫(yī)療威高骨科天津天正大博醫(yī)療捷邁邦美強(qiáng)生林克施樂(lè)輝史賽克髖（陶對(duì)陶）6890800075219920-798781068506丟標(biāo)-髖（陶對(duì)聚）6290-66288480-69878006850069905119髖（金對(duì)聚）6730-67068306-49878206丟標(biāo)6346-膝關(guān)節(jié)4599丟標(biāo)52334646-57997199丟標(biāo)54825527B組（價(jià)格:元/套）愛(ài)康醫(yī)療春立醫(yī)療威高骨科天津天正大博醫(yī)療捷邁邦美強(qiáng)生林克施樂(lè)輝史賽克髖（陶對(duì)陶）7719-7527-75306287----髖（陶對(duì)聚）62997900--68503987--5688-髖（金對(duì)聚）-8110--300037996126-56894160膝關(guān)節(jié)4000-4919丟標(biāo)60926287-丟標(biāo)42192979合計(jì)中選量（套）

7685036566436253827462266634461774322833938413862占總體意向采購(gòu) 14.3%量比例6.8%8.1%7.1%1.2%12.3%11.5%6.0%7.3%2.6%從主要關(guān)節(jié)產(chǎn)品分類來(lái)看，企業(yè)報(bào)價(jià)差距較大，續(xù)標(biāo)價(jià)格有望拉平，低價(jià)產(chǎn)品漲價(jià)空間大。關(guān)節(jié)國(guó)采已經(jīng)歷兩年集采期，2024年4月30日國(guó)家聯(lián)采辦發(fā)布人工關(guān)節(jié)集中帶量采購(gòu)協(xié)議期滿接續(xù)采購(gòu)2號(hào)文件，規(guī)則明確指出續(xù)標(biāo)中選規(guī)則，新增規(guī)則二復(fù)活規(guī)則，設(shè)置最高申報(bào)價(jià)和復(fù)活中選價(jià)格，明確低于復(fù)活中選價(jià)格即可中選完全沒(méi)有數(shù)量限制，延續(xù)近期集采政策邊際緩和趨勢(shì)，在控費(fèi)同時(shí)保留企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)化和創(chuàng)新積極性。根據(jù)復(fù)活價(jià)格限情況，前期報(bào)價(jià)較低企業(yè)有一定漲幅空間，行業(yè)回到良性競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，相關(guān)企業(yè)預(yù)計(jì)短期有一定利潤(rùn)彈性。圖表

關(guān)節(jié)價(jià)格彈性測(cè)算（假設(shè)漲到2號(hào)文件復(fù)活中選價(jià)格）1.3 復(fù)盤(pán)集采，把握價(jià)格趨勢(shì)——關(guān)節(jié)國(guó)采陶對(duì)陶企業(yè)首輪報(bào)價(jià)（元/套）中選順需求量平均價(jià)漲陶對(duì)位（套）幅聚企業(yè)首輪報(bào)價(jià)（元/套）中選順

需求量

平均價(jià)位 （套） 漲幅膝關(guān)節(jié)企業(yè)首輪報(bào)價(jià)（元/套）中選順

需求量

平均價(jià)位 （套） 漲幅A組愛(ài)康689011611918.04%A組史賽克58171667522.56%A組愛(ài)康459913331723.29%海星7521261898.14%愛(ài)康629022525513.34%海星52332101268.36%捷邁79873167061.83%海星66283101347.56%史賽克5527382362.59%春立80004226251.66%亞華6715474446.17%正天464641554422.05%強(qiáng)生81065162100.33%微創(chuàng)6881550493.61%捷邁5799539460-2.22%林克8506623131-4.39%捷邁69876143812.04%施樂(lè)輝54826263883.43%正天9920711316-18.02%施樂(lè)輝69907116231.99%強(qiáng)生7199730953-21.24%B組大博7530√＜10008.01%強(qiáng)生8006817277-10.95%微創(chuàng)687788035-17.55%正天8480910907-15.93%林克5728未22594-1.01%林克85001011704-16.12%春立7980未18909-28.94%B組大博6850√35784.08%B組貝思達(dá)5880√＜1000-3.57%春立7900√10942-9.75%大博6092√1795-6.92%復(fù)活價(jià)格7987復(fù)活價(jià)格7117復(fù)活價(jià)格5434資料來(lái)源：國(guó)家組織高值醫(yī)用耗材聯(lián)合采購(gòu)辦公室，平安證券研究所測(cè)算9脊柱國(guó)采首次采取設(shè)置兜底價(jià)模式，企業(yè)間價(jià)差不大，集采后國(guó)產(chǎn)替代和頭部集中趨勢(shì)明顯。脊柱類國(guó)采由醫(yī)保局匯總14個(gè)產(chǎn)品系統(tǒng)的采購(gòu)需求量，并設(shè)定最高有效申報(bào)價(jià)（含伴隨服務(wù)費(fèi)）。以采購(gòu)需求量和最高有效申報(bào)價(jià)計(jì)算，集采品種對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模108.5億，其中最大的5個(gè)品類為⑤胸腰椎后路開(kāi)放釘棒固定融合系統(tǒng)（47.6億）、⑥胸腰椎后路微創(chuàng)釘棒固定融合系統(tǒng)（11.3億）、①頸椎前路釘板固定融合系統(tǒng)（7.8億）、⑨椎體后凸成形系統(tǒng)（7.6億）、

?脊柱用骨水泥（6.6億）。資料來(lái)源：國(guó)家組織高值醫(yī)用耗材聯(lián)合采購(gòu)辦公室，平安證券研究所圖表

脊柱國(guó)采結(jié)果（價(jià)格：元/套）101.3 復(fù)盤(pán)集采，把握價(jià)格趨勢(shì)——脊柱國(guó)采序號(hào)產(chǎn)品系統(tǒng)威高骨科大博醫(yī)療三友醫(yī)療強(qiáng)生美敦力捷邁史賽克1頸椎前路釘板固定融合系統(tǒng)41764440437944904527丟標(biāo)丟標(biāo)2頸椎后路釘棒融合系統(tǒng)40003938369639513997-丟標(biāo)3胸腰椎前路釘棒固定系統(tǒng)68006770679868006498-丟標(biāo)4胸腰椎前路釘板固定融合系統(tǒng)374437163666-3769--5胸腰椎后路開(kāi)放釘棒固定融合系統(tǒng)48524786466748524843丟標(biāo)丟標(biāo)6胸腰椎后路微創(chuàng)釘棒固定融合系統(tǒng)57445700559757305763丟標(biāo)丟標(biāo)7頸椎后路椎管擴(kuò)大釘板固定系統(tǒng)11711154107711801177-丟標(biāo)8椎體成形系統(tǒng)781758796798798-丟標(biāo)9椎體后凸成形系統(tǒng)138113981400丟標(biāo)1398-丟標(biāo)10經(jīng)皮內(nèi)窺鏡下腰椎髓核摘除系統(tǒng)-958955----11椎間盤(pán)系統(tǒng)----11187丟標(biāo)-12單獨(dú)用頸椎融合器系統(tǒng)24892549258725882597丟標(biāo)丟標(biāo)13單獨(dú)用胸腰椎融合器系統(tǒng)-26002716-2797丟標(biāo)-14脊柱用骨水泥458-622647--丟標(biāo)合計(jì)份額（不含椎體成形）7.4%4.1%5.8%1.8%0.6%00創(chuàng)傷集采由省際聯(lián)盟牽頭開(kāi)展，主要有河南十二省聯(lián)盟和京津冀3+N的十七省聯(lián)盟集采。創(chuàng)傷行業(yè)相對(duì)技術(shù)壁壘低、競(jìng)爭(zhēng)更為激烈、格局分散，首輪集采價(jià)格降幅較大。其中以河南十二省價(jià)格中標(biāo)價(jià)格來(lái)看，普通接骨板系統(tǒng)，最低擬中選價(jià)280.54元，最高擬中選價(jià)821.86元，價(jià)格從均價(jià)4683元左右下降至606元左右，降幅87.05

；鎖定（萬(wàn)向）加壓接骨板系統(tǒng)，最低擬中選價(jià)481.59元，最高擬中選價(jià)1161.60元，價(jià)格從均價(jià)9360元左右下降至987元左右，降幅89.45；髓內(nèi)釘系統(tǒng)，最低擬中選價(jià)583.68元，最高擬中選價(jià)1495.33，價(jià)格從均價(jià)11687元左右下降至1271元左右，降幅89.12

。圖表

創(chuàng)傷類集采中標(biāo)結(jié)果情況資料來(lái)源：各省市醫(yī)保局，平安證券研究所111.3 復(fù)盤(pán)集采，把握價(jià)格趨勢(shì)——?jiǎng)?chuàng)傷集采創(chuàng)傷類產(chǎn)品在各個(gè)聯(lián)盟或者省份集采中的中標(biāo)價(jià)格(元/套）以股骨接骨板/髓內(nèi)釘為例普通接骨板鎖定加壓接骨板髓內(nèi)釘系統(tǒng)河南十二省聯(lián)盟最低價(jià)281，最高價(jià)822，均價(jià)606最低價(jià)482，最高價(jià)1162，均價(jià)987最低價(jià)584，最高價(jià)1495，均價(jià)1271京津冀”3+N"聯(lián)盟最低價(jià)167，均價(jià)641最低價(jià)344，均價(jià)907最低價(jià)299，均價(jià)1117江蘇（僅公布降幅）平均降幅73.58%、最高降幅79%平均降幅74%、最高降幅89.46%平均降幅69.22%、最高降幅78.52%北京帶量聯(lián)動(dòng)河南等12省聯(lián)盟及京津冀“3+N”聯(lián)盟骨科創(chuàng)傷集采中選結(jié)果1.3 復(fù)盤(pán)集采，把握價(jià)格趨勢(shì)——?jiǎng)?chuàng)傷集采河南十二省 京津冀聯(lián)盟（大博醫(yī)療中標(biāo)價(jià)為例）

（大博醫(yī)療中標(biāo)價(jià)為例）

續(xù)約最高申報(bào)價(jià) 相較之前漲幅鎖骨接骨板800.42800.42123654.42%肱骨接骨板851.74851.74130352.98%尺骨接骨板892.04892.04135551.90%橈骨接骨板848.94848.94129953.01%手部接骨板834.51834.51128053.38%骨盆接骨板903.71903.71137051.60%股骨接骨板872.68872.68133052.40%髕骨接骨板800.42800.42123654.42%脛骨接骨板898.00898.00136251.67%腓骨接骨板800.42800.42123654.42%根骨接骨板822.84822.84126553.74%足部接骨板844.71844.71129453.19%通用接骨板842.15842.15129053.18%2023年9月18日，京津冀“3+N”聯(lián)盟和河南十二省骨科創(chuàng)傷類醫(yī)用耗材聯(lián)盟聯(lián)合發(fā)布《省際聯(lián)盟骨科創(chuàng)傷類醫(yī)用耗材集中帶量采購(gòu)公告》，采購(gòu)周期為2年。本次省際聯(lián)盟集采從產(chǎn)品范圍和規(guī)則上來(lái)看為前期創(chuàng)傷兩大省際聯(lián)盟的續(xù)約與延續(xù)，全國(guó)范圍內(nèi)除北京、上海、江蘇、浙江未參外其余省份均參與集采，覆蓋范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，規(guī)則進(jìn)一步優(yōu)化，設(shè)置兜底價(jià)，且價(jià)格相對(duì)前期聯(lián)盟集采均價(jià)均有一定上漲，為相關(guān)企業(yè)留有一定利潤(rùn)空間，促進(jìn)企業(yè)間良性競(jìng)爭(zhēng)。從最終中標(biāo)結(jié)果來(lái)看，普通接骨板、鎖定加壓接骨板、髓內(nèi)釘均價(jià)均有一定上漲，利好相關(guān)龍頭企業(yè)加大投入、不斷增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。圖表

鎖定加壓接骨板創(chuàng)傷聯(lián)盟集采價(jià)格對(duì)比（元/套）圖表

創(chuàng)傷聯(lián)盟集采需求量份額對(duì)比資料來(lái)源：各省市醫(yī)保局，平安證券研究所12河南十二省

河南十二省

續(xù)約聯(lián)盟 續(xù)約聯(lián)盟需求量（套）需求量占比

需求量（套

需求量占比大博醫(yī)療13559713.96%22378015.86%天津天正9738810.03%1279859.07%威高骨科833558.58%1162308.24%武漢邁瑞598096.16%594864.22%目錄CO

N

T

E

N

T

S創(chuàng)新：創(chuàng)新品種滿足臨床需求，標(biāo)外空間不斷打開(kāi)成長(zhǎng)：后集采時(shí)代，骨科行業(yè)長(zhǎng)期需求穩(wěn)健可持續(xù)出海：空間廣闊，國(guó)產(chǎn)企業(yè)嶄露頭角投資建議：關(guān)注相關(guān)領(lǐng)域龍頭企業(yè)32.1 骨科行業(yè)仍有較多未滿足需求，創(chuàng)新大有可為14集采前骨科行業(yè)由外資企業(yè)引領(lǐng)發(fā)展，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品普遍創(chuàng)新不足，采取跟隨和模仿策略發(fā)展，骨科疾病領(lǐng)域仍有許多問(wèn)題未被解決，創(chuàng)新進(jìn)展大有可為。目前骨科集采較為廣泛，龍頭企業(yè)紛紛布局研發(fā)相關(guān)創(chuàng)新產(chǎn)品，持續(xù)加大研發(fā)創(chuàng)新投入、不斷打開(kāi)標(biāo)外空間。首先，產(chǎn)品的本土化設(shè)計(jì)和創(chuàng)新手術(shù)術(shù)式不足。我國(guó)骨科行業(yè)產(chǎn)品最早來(lái)自海外，且集采前行業(yè)發(fā)展基本由外資企業(yè)引領(lǐng)，行業(yè)一直以來(lái)采取經(jīng)銷模式，外資企業(yè)并未將醫(yī)工合作優(yōu)勢(shì)用在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，所以目前大部分骨科產(chǎn)品和手術(shù)術(shù)式大都是按照海外標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行設(shè)計(jì)，但亞洲人骨骼結(jié)構(gòu)、特點(diǎn)和歐美人確實(shí)存在微小的差異，年齡結(jié)構(gòu)、患病類型、體質(zhì)方面也有不同的地方，隨著國(guó)內(nèi)醫(yī)生手術(shù)經(jīng)驗(yàn)不斷積累，手術(shù)量加大，臨床需求不斷增多，效率更高、更適合國(guó)內(nèi)手術(shù)特點(diǎn)的產(chǎn)品和手術(shù)術(shù)式將會(huì)持續(xù)有創(chuàng)新需求。目前國(guó)內(nèi)大多數(shù)企業(yè)由于技術(shù)能力不足、創(chuàng)新難度大，尤其是在術(shù)式更為復(fù)雜的脊柱領(lǐng)域和材料要求更高的關(guān)節(jié)領(lǐng)域，大部分企業(yè)多采取仿制或微創(chuàng)新的方式，但這并沒(méi)有解決臨床的實(shí)際問(wèn)題，真正的原創(chuàng)性創(chuàng)新少之又少。而真正原創(chuàng)的骨科產(chǎn)品推出，一方面需要研發(fā)人員深入了解臨床需求且對(duì)骨骼、解剖、病理等深入研究，并且做到緊密的“醫(yī)工合作”，另一方面研發(fā)人員在設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)還需要對(duì)材料學(xué)、設(shè)計(jì)學(xué)人體力學(xué)有深入的了解，這就需要具有創(chuàng)新基因且不斷保持創(chuàng)新的龍頭企業(yè)才能做到。此外，醫(yī)學(xué)、材料學(xué)等行業(yè)技術(shù)的進(jìn)步促進(jìn)了骨科醫(yī)療器械的創(chuàng)新與進(jìn)步，為改善目前臨床痛點(diǎn)和提升手術(shù)質(zhì)量與效率提供了更多的可能。國(guó)內(nèi)骨科企業(yè)普遍存在原材料對(duì)外高度依賴狀態(tài)，材料自產(chǎn)和材料創(chuàng)新是未來(lái)重要的發(fā)展方向。另外，海外骨科巨頭普遍開(kāi)始布局運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、骨科機(jī)器人、3D打印、組織再生、人工智能、智能植入物等新技術(shù)領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)外企業(yè)均處于起步階段，技術(shù)創(chuàng)新仍是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。資料來(lái)源：平安證券研究所2.2 脊柱領(lǐng)域-微創(chuàng)術(shù)式占比有望提升從脊柱領(lǐng)域來(lái)看，脊柱手術(shù)往往更為復(fù)雜且存在手術(shù)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)、容易引發(fā)并發(fā)癥等問(wèn)題，創(chuàng)新的需求旺盛且迫切。脊柱不同于四肢、本身具有其特殊性，并有發(fā)生脊髓損傷、神經(jīng)損傷、癱瘓等風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)手術(shù)術(shù)式的要求更高。常規(guī)的前路或后路手術(shù)就歷時(shí)3~4小時(shí)，另外還要花2小時(shí)以上的時(shí)間用于準(zhǔn)備、定位和蘇醒，這對(duì)于脊柱有較大側(cè)凸角度、損傷節(jié)段較長(zhǎng)或年紀(jì)較大的患者極為不便。此外，脊柱開(kāi)放式手術(shù)創(chuàng)口較大，相關(guān)并發(fā)癥和術(shù)后恢復(fù)問(wèn)題較多，例如2015年國(guó)際脊柱研究學(xué)會(huì)曾公布退變性脊柱側(cè)凸手術(shù)的并發(fā)癥發(fā)生率高達(dá)55。為了減少手術(shù)創(chuàng)傷，微創(chuàng)技術(shù)在骨科治療領(lǐng)域得到了廣泛應(yīng)用。目前微創(chuàng)技術(shù)主要包括穿刺技術(shù)、經(jīng)皮技術(shù)、通道技術(shù)、內(nèi)鏡技術(shù)、顯微技術(shù)等，為不同疾病提供新的選擇，實(shí)現(xiàn)了手術(shù)時(shí)間縮短、創(chuàng)傷減少、并發(fā)癥減少、醫(yī)生學(xué)習(xí)難度降低等多重益處，醫(yī)患認(rèn)可度不斷提升。但由于脊柱類疾病成因多樣、種類繁多，微創(chuàng)技術(shù)仍處于不斷創(chuàng)新和改良過(guò)程中，創(chuàng)新需求仍然旺盛且迫切。國(guó)內(nèi)脊柱微創(chuàng)術(shù)式占比有望提升。根據(jù)新思界產(chǎn)業(yè)研究統(tǒng)計(jì)，2010-2020年美國(guó)微創(chuàng)手術(shù)在脊柱手術(shù)的占比從16.7增長(zhǎng)至50.4

，目前脊柱微創(chuàng)術(shù)已成為美國(guó)脊柱領(lǐng)域主流術(shù)式。國(guó)內(nèi)脊柱微創(chuàng)術(shù)式發(fā)展較晚，普及率較低，同美國(guó)等發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比仍有較大提升空間。圖表

椎間孔鏡技術(shù)圖示資料來(lái)源：武威市中醫(yī)醫(yī)院，平安證券研究所152.3 關(guān)節(jié)領(lǐng)域-創(chuàng)新產(chǎn)品和材料可控是趨勢(shì)從關(guān)節(jié)領(lǐng)域來(lái)看，人工關(guān)節(jié)在生物力學(xué)和運(yùn)動(dòng)學(xué)方面更為復(fù)雜，尤其是膝關(guān)節(jié)、肩關(guān)節(jié)、肘關(guān)節(jié)、復(fù)雜翻修等產(chǎn)品，國(guó)產(chǎn)企業(yè)仍有一定技術(shù)差距。比如膝關(guān)節(jié)要比髖關(guān)節(jié)更復(fù)雜，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，膝關(guān)節(jié)往往需要考慮股骨髁與髕骨質(zhì)之間的配合、股骨髁與脛骨墊之間的配合、脛骨墊與脛骨托之間的配合等，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品在制作工藝、組織相容性、耐久度、質(zhì)量等方面等存在差距。此外，除初次髖關(guān)節(jié)、初次膝關(guān)節(jié)外，四肢小關(guān)節(jié)（肩肘等）、復(fù)雜翻修產(chǎn)品、3D打印產(chǎn)品、定制化產(chǎn)品、單髁半髖相關(guān)早期治療產(chǎn)品等滲透率仍有較大提升空間，國(guó)產(chǎn)企業(yè)發(fā)展較晚、目前仍未被集采覆蓋，同時(shí)創(chuàng)新產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局更好、相對(duì)盈利水平較好，利潤(rùn)空間進(jìn)一步打開(kāi)。此外，關(guān)節(jié)領(lǐng)域呈現(xiàn)嚴(yán)重原材料對(duì)外依賴狀態(tài)，限制了產(chǎn)品更新迭代和成本控制等。產(chǎn)業(yè)鏈自主可控和產(chǎn)品創(chuàng)新仍需不斷進(jìn)行，發(fā)展空間廣闊。圖表

愛(ài)康醫(yī)療2023年一半收入來(lái)自于非集采創(chuàng)新產(chǎn)品 圖表

骨科原材料對(duì)外依賴情況（關(guān)節(jié)居多）資料來(lái)源：愛(ài)康醫(yī)療2023年年報(bào)公開(kāi)演示材料、動(dòng)脈網(wǎng)，平安證券研究所16原材料境內(nèi)外供應(yīng)情況 境外主要供應(yīng)商 生產(chǎn)國(guó)家陶瓷球頭、內(nèi)襯境外供應(yīng)商壟斷，境內(nèi)無(wú)合格供應(yīng) CeramTec

GmbH 德國(guó)商醫(yī)用鈦材醫(yī)用鈦材的生產(chǎn)已逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，目前主要為境內(nèi)供應(yīng)商供貨， CarpenterTechnologyCorporation

美國(guó)部分規(guī)格的醫(yī)用鈦材仍需進(jìn)口，但占比不大PEEK醫(yī)用級(jí)

PEEK

棒為境外供應(yīng)商壟斷， Invibio

Ltd 英國(guó)無(wú)境內(nèi)合格供應(yīng)商；工業(yè)級(jí)

PEEK 贏創(chuàng)特種化學(xué)（上海）有限公司

德國(guó)棒由境內(nèi)供應(yīng)商供貨鈷鉻鉬境外供應(yīng)商壟斷，無(wú)境內(nèi)合格供應(yīng) CarpenterSTAINLESSorporation

法國(guó)商，公司從多個(gè)境外供應(yīng)商采購(gòu)從 Technology

C 美國(guó)而分散采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn) 閏塘（上海）實(shí)業(yè)有限公司 美國(guó)Fort

Wayne

Metal 美國(guó)超高分子量聚乙烯境外供應(yīng)商壟斷，無(wú)境內(nèi)合格供應(yīng) 三菱化學(xué)高新材料（上海）有限

德國(guó)商 公司2.4 運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域-國(guó)產(chǎn)替代伴隨集采加速?gòu)倪\(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域來(lái)看，不論是國(guó)內(nèi)還是全球均保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，是具有較高成長(zhǎng)潛力的新興賽道。運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)是骨科中新興發(fā)展方向，涉及骨科、康復(fù)醫(yī)學(xué)、運(yùn)動(dòng)學(xué)、材料學(xué)、生物力學(xué)和內(nèi)鏡微創(chuàng)技術(shù)等，通常使用關(guān)節(jié)鏡對(duì)韌帶、軟骨、半月板、肌腱等形態(tài)進(jìn)行修復(fù)、重建治療等，使用微創(chuàng)治療對(duì)骨損傷進(jìn)行較早干預(yù)和治療，發(fā)展空間廣闊。根據(jù)智研咨詢統(tǒng)計(jì)，2022年中國(guó)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到48.48億元，2015-2022年復(fù)合增速超過(guò)23。此外，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)國(guó)產(chǎn)化率相對(duì)較低，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。從細(xì)分市場(chǎng)來(lái)看，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)市場(chǎng)主要由關(guān)節(jié)鏡系統(tǒng)設(shè)備產(chǎn)品和植入物耗材產(chǎn)品構(gòu)成，關(guān)節(jié)鏡產(chǎn)品占比30，其余多數(shù)為植入物耗材產(chǎn)品，包括帶線錨釘、界面釘、帶絆鈦板、縫線、人工韌帶、人工半月板等。2023年運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)國(guó)家?guī)Я坎少?gòu)已經(jīng)落地，即將于2024年5月份逐步落地。從報(bào)量來(lái)看，盡管進(jìn)口企業(yè)仍占據(jù)較高份額，以大博醫(yī)療、春立醫(yī)療、天星醫(yī)療、威高骨科等為主的國(guó)產(chǎn)企業(yè)已在多個(gè)分組中獲得不錯(cuò)報(bào)量，預(yù)計(jì)集采落地將加速國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。資料來(lái)源：智研咨詢、天星醫(yī)療招股書(shū)，平安證券研究所圖表

運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)治療部位與損傷類型圖表

國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)市場(chǎng)保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)172.4 新材料、新領(lǐng)域，解決臨床問(wèn)題空間仍然巨大此外，醫(yī)學(xué)、材料學(xué)等行業(yè)技術(shù)的進(jìn)步促進(jìn)了骨科醫(yī)療器械的創(chuàng)新與進(jìn)步，為改善目前臨床痛點(diǎn)和提升手術(shù)質(zhì)量與效率提供了更多的可能。海外骨科巨頭普遍開(kāi)始布局運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、骨科機(jī)器人、3D打印、組織再生、人工智能、智能植入物等新技術(shù)領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)外企業(yè)均處于起步階段，技術(shù)創(chuàng)新仍是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。骨科手術(shù)機(jī)器人在國(guó)內(nèi)手術(shù)骨科手術(shù)中滲透率極低。相對(duì)于傳統(tǒng)手術(shù)，手術(shù)機(jī)器人能夠基于術(shù)中3D圖像與2D圖像進(jìn)行手術(shù)空間映射和手術(shù)路徑規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)、微創(chuàng)的手術(shù)效果，同時(shí)大幅度降低手術(shù)輻射，引導(dǎo)醫(yī)生按照智能標(biāo)準(zhǔn)完成手術(shù)，這使得多種高難度手術(shù)的實(shí)現(xiàn)成為可能，并且大大縮短醫(yī)生的培訓(xùn)時(shí)間和學(xué)習(xí)曲線。3D打印技術(shù)使得手術(shù)精度不斷提高，也使得獲取不同尺寸和結(jié)構(gòu)的骨科植入物更為便捷，也可以真正做到患者的“量身定做”，手術(shù)植入難度降低、融合度大幅提升。人工骨等骨科修復(fù)材料，國(guó)內(nèi)企業(yè)普遍布局較少，我國(guó)骨修復(fù)材料臨床上一直以自體骨為主，自體骨骨量有限、難以滿足大規(guī)模臨床使用，大量臨床需求未被滿足，且取骨部分存在并發(fā)癥風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，根據(jù)南方所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)自體骨臨床使用比例才從2007年的81下降至2017年的62，但與美國(guó)2017年45

（根據(jù)

Orthopaedic

Biomaterials

的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)）的比例相比仍然處于高位，人工骨技術(shù)仍有待創(chuàng)新發(fā)展。而根據(jù)2016年發(fā)表于《中國(guó)矯形外科雜志》的《含rhBMP-2活性生物骨修復(fù)山羊脛骨缺損的實(shí)驗(yàn)研究》，含rh

BMP-2活性生物骨具有較強(qiáng)的誘導(dǎo)成骨活性和修復(fù)骨缺損作用，具有良好的臨床應(yīng)用前景，正海生物、瑞邦生物、九源基因等布局靠前，有望獲得更好發(fā)展。圖表

含rh

BMP-2生物骨與自體骨擁有相同成骨效果資料來(lái)源：眾成醫(yī)械，平安證券研究所18目錄CO

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S成長(zhǎng)：后集采時(shí)代，骨科行業(yè)長(zhǎng)期需求穩(wěn)健可持續(xù)創(chuàng)新：創(chuàng)新品種滿足臨床需求，標(biāo)外空間不斷打開(kāi)出海：空間廣闊，國(guó)產(chǎn)企業(yè)嶄露頭角投資建議：關(guān)注相關(guān)領(lǐng)域龍頭企業(yè)9國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)骨科市場(chǎng)已基本被集采覆蓋，短期和長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間有所壓制，龍頭企業(yè)紛紛選擇進(jìn)軍海外市場(chǎng)，獲取第二增長(zhǎng)曲線。一方面，海外骨科市場(chǎng)空間廣闊，根據(jù)Medical科技資訊統(tǒng)計(jì)，2021年全球骨科市場(chǎng)規(guī)模約650億美元，數(shù)倍于國(guó)內(nèi)骨科市場(chǎng)規(guī)模，為長(zhǎng)期發(fā)展打開(kāi)空間。另一方面，從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)角度來(lái)看，國(guó)產(chǎn)企業(yè)經(jīng)過(guò)二十多年的骨科手術(shù)術(shù)式發(fā)展、已相對(duì)較為成熟，尤其是龍頭企業(yè)在研發(fā)、生產(chǎn)、供應(yīng)鏈完整性、運(yùn)營(yíng)效率等方面形成較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，與外資巨頭企業(yè)差距日益縮小。且外資龍頭企業(yè)骨科傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增速緩慢，目前已非其核心業(yè)務(wù)板塊，在全球市場(chǎng)有收縮趨勢(shì)，國(guó)產(chǎn)龍頭企業(yè)有望憑借性價(jià)比和產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)在部分區(qū)域率先突圍。圖表

2021年全球骨科市場(chǎng)規(guī)模3.1

骨科出?？臻g廣闊資料來(lái)源：Medical科技資訊、新思界行業(yè)研究統(tǒng)計(jì)，平安證券研究所40%23%20%17%北美歐洲亞洲其他圖表

2021年全球骨科市場(chǎng)分區(qū)域構(gòu)成情況20從區(qū)域維度來(lái)看，美國(guó)仍是骨科需求最大的市場(chǎng)，以高科技、創(chuàng)新性強(qiáng)、高附加值產(chǎn)品為主導(dǎo)，價(jià)格敏感性不強(qiáng)；歐洲主要集中在德國(guó)、法國(guó)、瑞士、英國(guó)等國(guó)家，以低成本、高質(zhì)量和穩(wěn)定性強(qiáng)產(chǎn)品為主導(dǎo)，近年來(lái)性價(jià)比產(chǎn)品越來(lái)越受歡迎；東南亞和拉美等市場(chǎng)需求增長(zhǎng)更為快速，價(jià)格更敏感，也是國(guó)產(chǎn)企業(yè)出海區(qū)域的首要選擇。從出海模式來(lái)看，骨科龍頭企業(yè)多選擇自有品牌出海，也有部分OEM/ODM出海，出海區(qū)域往往集中在拉美、東南亞、歐洲等區(qū)域，往往采取經(jīng)銷商模式，以較少人員投入實(shí)現(xiàn)品牌快速出海，后續(xù)逐步在本地設(shè)立子公司加強(qiáng)本土化服務(wù)能力，進(jìn)而在部分高端市場(chǎng)轉(zhuǎn)向直銷模式，不斷提升品牌影響力。目前從骨科上市公司戰(zhàn)略來(lái)看，龍頭公司均把國(guó)際化戰(zhàn)略放在重要位置，推動(dòng)海外收入不斷放量。圖表

中國(guó)骨科龍頭企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略情況資料來(lái)源：各公司公告、年報(bào)等，平安證券研究所213.2

國(guó)產(chǎn)龍頭出海已在路上企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略春立醫(yī)療持續(xù)推進(jìn)海外業(yè)務(wù)，以自有品牌和OEM品牌同步開(kāi)展，出口產(chǎn)品主要為髖關(guān)節(jié)、膝關(guān)節(jié)等產(chǎn)品，2023年公司髖、膝、脊柱三個(gè)系列產(chǎn)品均順利通過(guò)了

CE

年度體系審核和監(jiān)督審核。CE

證書(shū)不僅作為該等產(chǎn)品性能達(dá)標(biāo)及產(chǎn)品安全合格的證明，亦表明公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)已達(dá)至國(guó)際領(lǐng)先水平。持續(xù)加大海外市場(chǎng)準(zhǔn)入，進(jìn)入更多國(guó)家，推動(dòng)海外收入放量。愛(ài)康醫(yī)療海外業(yè)務(wù)打造第二增長(zhǎng)引擎，全面輸出常規(guī)產(chǎn)品、高端產(chǎn)品、3D產(chǎn)品和定制、智能設(shè)備和數(shù)字化解決方案，以收購(gòu)品牌JRI服務(wù)歐美、澳洲等成熟市場(chǎng)，愛(ài)康自有品牌服務(wù)墨西哥、越南等新興市場(chǎng)等。大博醫(yī)療堅(jiān)持國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略，加大海外市場(chǎng)布局，加速國(guó)際業(yè)務(wù)進(jìn)程。憑借著對(duì)標(biāo)國(guó)際一線的產(chǎn)品質(zhì)量體系、完善的銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、廣泛的臨床教育程度以及卓越的專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，與海外客戶構(gòu)建了良好的信任與合作關(guān)系，持續(xù)深化國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略，連續(xù)多年出口額在國(guó)內(nèi)骨科行業(yè)排名前列。三友醫(yī)療公司依托法國(guó)Implanet公司持續(xù)推進(jìn)國(guó)際化業(yè)務(wù)的發(fā)展，以專利創(chuàng)新產(chǎn)品為基礎(chǔ)，真正直接面對(duì)市場(chǎng)和客戶，推進(jìn)公司療法創(chuàng)新技術(shù)輸出。通過(guò)與當(dāng)?shù)蒯t(yī)生的研發(fā)醫(yī)工合作，加強(qiáng)在全球高端市場(chǎng)，特別是歐洲、美國(guó)和澳大利亞等骨科主流市場(chǎng)的學(xué)術(shù)推廣和市場(chǎng)開(kāi)拓，提高公司及創(chuàng)新產(chǎn)品在國(guó)際主流市場(chǎng)的知名度，促進(jìn)公司國(guó)際業(yè)務(wù)的快速穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展。威高骨科海外策略—重視海外專利布局，根據(jù)海外不同國(guó)家背景和特點(diǎn)，制定針對(duì)性方案，培養(yǎng)屬地化團(tuán)隊(duì)，拓展海外渠道和資源，持續(xù)提升影響力。從出海進(jìn)度來(lái)看，關(guān)節(jié)類相關(guān)企業(yè)出海走在前面。關(guān)節(jié)產(chǎn)品材料和生產(chǎn)工藝要求較高，成本更高、標(biāo)準(zhǔn)化程度更強(qiáng)，在疫情期間MNC巨頭出現(xiàn)供應(yīng)鏈問(wèn)題時(shí)，國(guó)產(chǎn)企業(yè)及時(shí)填補(bǔ)相關(guān)需求，在拉美、亞洲、歐洲等國(guó)家拓展勢(shì)頭良好。其中，春立醫(yī)療2023年海外實(shí)現(xiàn)收入1.98億元，同比增長(zhǎng)81.7，海外輸入占營(yíng)業(yè)收入比例提升至16.41

，海外收入快速增長(zhǎng)成為公司重要發(fā)展驅(qū)動(dòng)力。愛(ài)康醫(yī)療2023年海外實(shí)現(xiàn)收入2.27億元，在國(guó)內(nèi)下滑2左右下海外同比大增37.1，公司海外收入占比近20，JRI品牌持續(xù)拓展英國(guó)、西班牙、德國(guó)、澳大利亞等成熟市場(chǎng)，愛(ài)康自有品牌進(jìn)入30+國(guó)家和地區(qū)，渠道經(jīng)銷商約45家。資料來(lái)源：Wind，平安證券研究所圖表

春立醫(yī)療國(guó)際化收入及增速（百萬(wàn)元）3.2

國(guó)產(chǎn)龍頭出海已在路上17.2719.9664.2650.4151.98109.04198.16-50%0%50%100%150%200%250%0501001502002502017 2018 2019 2020 2021 2022 2023國(guó)際化收入 yoy（%）127103130166227-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0501001502002502019202220232020 2021國(guó)際化收入yoy（%）圖表

愛(ài)康醫(yī)療國(guó)際化收入及增速（百萬(wàn)元）223.2

國(guó)產(chǎn)龍頭出海已在路上資料來(lái)源：Wind、上海三友公眾號(hào)，平安證券研究所59.2944.1579.94 78.94-50%050 0%100 50%250 200%216.4200 150%150 100%201920232020 2021 2022國(guó)際化收入 yoy（%）大博醫(yī)療國(guó)際化收入同樣走在前列，公司憑借對(duì)標(biāo)國(guó)際一線的產(chǎn)品質(zhì)量體系、完善的銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、廣泛的臨床教育程度及卓越的專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，與海外業(yè)務(wù)構(gòu)建了良好的信任與合作關(guān)系，公司產(chǎn)品遠(yuǎn)銷至澳大利亞、烏克蘭、智利等60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，連續(xù)多年出口額在國(guó)內(nèi)骨科行業(yè)排名前列。2023年公司實(shí)現(xiàn)海外收入2.16億元，同比+174.13

，占整體營(yíng)業(yè)收入比例提升至14左右。此外，威高骨科、三友醫(yī)療盡管目前國(guó)際化收入占比較少，同樣將國(guó)際化發(fā)展放在重要戰(zhàn)略位置。威高骨科管理層大換血，引入前強(qiáng)生高管陳敏總，跨國(guó)巨頭履歷、全球化發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，助力威高骨科持續(xù)開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)。三友醫(yī)療依托收購(gòu)法國(guó)子公司Implanet,采取高舉高打、直銷推廣的模式，直面歐美高端市場(chǎng)臨床客戶，公司Clip和雙頭釘?shù)染鶠楠?dú)家創(chuàng)新產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。截至2023年10月，公司全部脊柱釘棒系統(tǒng)獲得歐盟（MDR）CE認(rèn)證，最新一代高端釘棒矯形系統(tǒng)Zeus獲得美國(guó)FDA510（K）認(rèn)證，為全面推廣奠定基礎(chǔ)。圖表

三友醫(yī)療獨(dú)家創(chuàng)新產(chǎn)品Clip和雙頭釘圖表

大博醫(yī)療國(guó)際化收入及增速（百萬(wàn)元）23目錄CO

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S成長(zhǎng)：后集采時(shí)代，骨科行業(yè)長(zhǎng)期需求穩(wěn)健可持續(xù)創(chuàng)新：創(chuàng)新品種滿足臨床需求，標(biāo)外空間不斷打開(kāi)出海：空間廣闊，國(guó)產(chǎn)企業(yè)嶄露頭角投資建議：關(guān)注相關(guān)領(lǐng)域龍頭企業(yè)4骨科行業(yè)主要領(lǐng)域均已經(jīng)歷集采周期，后集采時(shí)代，價(jià)格預(yù)期更為穩(wěn)定，行業(yè)規(guī)模有望進(jìn)入穩(wěn)健增長(zhǎng)階段。同時(shí)集采帶來(lái)的退換貨和價(jià)格基數(shù)等因素基本消退，骨科企業(yè)報(bào)表端迎來(lái)改善拐點(diǎn)。此外，行業(yè)創(chuàng)新需求不斷，出海打開(kāi)更大空間，行業(yè)發(fā)展空間仍然廣闊，相關(guān)優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)值得關(guān)注。投資建議上，優(yōu)選賽道格局好、成長(zhǎng)性更高的關(guān)節(jié)、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、脊柱等領(lǐng)域，標(biāo)的上選擇相關(guān)優(yōu)質(zhì)賽道領(lǐng)域產(chǎn)品豐富+不斷創(chuàng)新企業(yè)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)建議關(guān)注渠道庫(kù)存低、出海走在前列的龍頭企業(yè)，如愛(ài)康醫(yī)療、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療等。資料來(lái)源：Wind，平安證券研究所4.1 投資建議：關(guān)注相關(guān)領(lǐng)域龍頭企業(yè)市值（億元） 歸母凈利潤(rùn)(億元，未評(píng)級(jí)者使用wind一致 PE證券代碼 公司名稱 預(yù)期) 評(píng)級(jí)日期2024/5/8 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E1789愛(ài)康醫(yī)療60.921.822.623.444.4433.4523.2517.6913.72暫未評(píng)級(jí)688236春立醫(yī)療83.922.783.454.355.4030.2124.3319.2915.53暫未評(píng)級(jí)688085三友醫(yī)療45.960.911.852.372.7350.3824.8419.4316.84暫未評(píng)級(jí)002901大博醫(yī)療131.870.593.745.746.77223.6235.2622.9719.48暫未評(píng)級(jí)688161威高骨科106.361.122.683.474.2194.6939.6930.6325.29暫未評(píng)級(jí)25愛(ài)康醫(yī)療是國(guó)內(nèi)人工關(guān)節(jié)領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，根據(jù)公司官網(wǎng)顯示，公司關(guān)節(jié)產(chǎn)品在中國(guó)市場(chǎng)占有率第一位，在全球髖關(guān)節(jié)市場(chǎng)占有率居前十位。目前愛(ài)康醫(yī)療產(chǎn)品在中國(guó)、英國(guó)、日本、韓國(guó)、西班牙、南非等40多個(gè)國(guó)家和地區(qū)、7500多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)廣泛使用。公司深耕骨科領(lǐng)域，專注于關(guān)節(jié)賽道，關(guān)節(jié)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)全產(chǎn)品線覆蓋，脊柱創(chuàng)傷等領(lǐng)域采用3D打印等差異化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)。值得一提的是，公司是全球最早將增材制造技術(shù)（3D打印技術(shù)）商業(yè)化且應(yīng)用于關(guān)節(jié)置換、脊柱、創(chuàng)傷修復(fù)等植入物的企業(yè)之一，擁有3D打印精確構(gòu)建技術(shù)平臺(tái)、Supravit真空等離子噴涂技術(shù)平臺(tái)、導(dǎo)航/機(jī)器人指南技術(shù)平臺(tái)（VTS/IBot）、醫(yī)工交互個(gè)性化定制平臺(tái)，技術(shù)壁壘深厚。從目前收入結(jié)構(gòu)看，公司收入大部分來(lái)自于關(guān)節(jié)產(chǎn)品，包括