視覺中國-000681.SZ-AI賦能主營平臺效率視覺素材價值重估指日可待-20240419-國金證券

內(nèi)容目錄一、深耕視覺內(nèi)容主業(yè)，龍頭地位穩(wěn)固 4、圖庫版權(quán)交易龍頭，20余年深耕主業(yè) 4、23年業(yè)績重回正增長，盈利水平回升 5二、主營圖庫業(yè)務(wù)壁壘高、粘性強，長尾客戶有望帶來持續(xù)增長力 6、多年經(jīng)營形成聚合交易雙方的良性循環(huán)，主營圖庫業(yè)務(wù)壁壘高，護城河穩(wěn)固 6、客戶高粘性，中長尾客戶有望帶來持續(xù)增長力 8、布局3D視覺內(nèi)容生產(chǎn)及交易，迎接時代內(nèi)容需求增長的機遇 10三、AI賦能公司平臺，平臺便捷度、客戶付費意愿及粘性有望進一步提升 11、客戶角度：AI輔助提高搜索精準(zhǔn)度、修圖便捷性，中長尾客戶拓展便利性有望大幅提升 11、創(chuàng)作者角度：AI使創(chuàng)作過程更加便捷，有望進一步提高創(chuàng)作者社區(qū)的商業(yè)化程度 11四、政策積極鼓勵數(shù)據(jù)要素發(fā)展，視覺數(shù)字資產(chǎn)管理系統(tǒng)需求有望快速釋放 13、政策鼓勵下，數(shù)字資產(chǎn)管理系統(tǒng)需求增長 13、公司于視覺數(shù)字資產(chǎn)管理系統(tǒng)優(yōu)勢顯著，23年該業(yè)務(wù)已初步放量 14五、大模型監(jiān)管日漸完善，數(shù)藏潛力尚待挖掘，視覺素材價值重估指日可待 15、大模型語料正版化大勢所趨，數(shù)據(jù)版權(quán)價值突顯。 15、基于圖片版權(quán)布局數(shù)藏業(yè)務(wù)，圖片的數(shù)藏化潛力尚待挖掘 16六、盈利預(yù)測與投資建議 18、盈利預(yù)測 18、投資建議 20七、風(fēng)險提示 20圖表目錄圖表1：公司發(fā)展歷程：深耕視覺素材交易，逐步聚焦主業(yè)，借助新技術(shù)發(fā)展主業(yè) 4圖表2：收入結(jié)構(gòu)：目前95以上來自視覺內(nèi)容與服務(wù) 5圖表3：主業(yè)收入：23年恢復(fù)正增長 5圖表4：23年凈利潤逐步修復(fù)中 5圖表5：19年以來凈利率有所下滑 5圖表6：營業(yè)成本主要為版權(quán)服務(wù)費 6圖表7：管理費率相對穩(wěn)定，銷售、研發(fā)費率有所增長 6圖表8：公司研發(fā)費用主要包括工資薪酬、技術(shù)服務(wù)費及自行開發(fā)無形資產(chǎn)的攤銷（百萬元） 6圖表9：公司投資收益（單位：百萬元）波動情況 6圖表10：商業(yè)模式：基于視覺內(nèi)容連接創(chuàng)作者及使用者 7圖表11：公司旗下內(nèi)容交易網(wǎng)站收費情況 7圖表12：對比競對，公司優(yōu)勢在于素材庫量大且整體質(zhì)量高 7圖表13：公司直接簽約客戶數(shù)穩(wěn)健增長 8圖表14：客戶構(gòu)成：黨政媒體、品牌企業(yè)客戶占比較高 8圖表15：公司為客戶提供定制化服務(wù)，包括拍攝、設(shè)計等服務(wù) 9圖表16：通過互聯(lián)網(wǎng)平臺觸達的長尾用戶持續(xù)增長 9圖表17：中小微企業(yè)數(shù)量超過5000萬 9圖表18：3D建模應(yīng)用領(lǐng)域廣泛 10圖表19：全球3D視覺內(nèi)容交易臺CR5均為海外公司 10圖表20：全球頭部3D模型廠商對比 10圖表21：公司AI工具：增加搜索、繪等AI功能 11圖表22：500px的圖庫征稿任務(wù)可直達客戶需求 12圖表23：500px聯(lián)合舉辦攝影賽事獎項設(shè)置情況 12圖表24：500px社區(qū)點評作品可獲得收益 12圖表25：政策鼓勵數(shù)據(jù)要素發(fā)展 13圖表26：公司視覺數(shù)字資產(chǎn)管理系統(tǒng)流程：包括采集、確權(quán)、編審、分發(fā)、資產(chǎn)化功能 15圖表27：AI大模型發(fā)布以來，AI內(nèi)容版權(quán)糾紛頻發(fā) 15圖表28：多家大模型公司與版權(quán)方就數(shù)據(jù)版權(quán)達成合作協(xié)議 16圖表29：中國數(shù)字藏品市場尚未完全起量 17圖表30：22年全球交易量已達百億美元 17圖表31：元視覺在售數(shù)字藝術(shù)作品展示 17圖表32：Vaultby500px已于海外上線 18圖表33：營業(yè)收入拆分預(yù)測 18圖表34：銷售費率、管理費率及研發(fā)費率預(yù)測 19圖表35：2018-1H23公司長期股權(quán)投資企業(yè)投資收益（單位：百萬元）變化情19圖表36：2014年借殼上市以來公司中樞位于左右 20一、深耕視覺內(nèi)容主業(yè)，龍頭地位穩(wěn)固、圖庫版權(quán)交易龍頭，20余年深耕主業(yè)AI42000-2014年：圖片版權(quán)交易起家。2000年公司成立，主營圖片版權(quán)交易，2005-06年先后成立漢華易美、華夏視覺，分別經(jīng)營創(chuàng)意類、編輯類視覺素材銷售及增值服務(wù)，11年華夏視覺的股東VCG發(fā)股引入海外圖商龍頭GettyImages，加深合作，13年開始為上市做準(zhǔn)備，14年借殼（遠東股份）上市，同年推出了微利圖片網(wǎng)站“視圖網(wǎng)”服務(wù)長尾客戶。2015-17年：通過收并購擴大業(yè)務(wù)規(guī)模。在此期間，1）公司圍繞主業(yè)深耕，15，戰(zhàn)略投資全球500px；16Corbis，GettyImage；17APIVDAM的開發(fā)。此時，公司的核心主業(yè)基本搭建完善。2）同時積極收并購?fù)貙挊I(yè)務(wù)，15年收購了提供全媒體交互中心解決方案的易迅資產(chǎn)組、做廣告營銷業(yè)務(wù)的上海卓越、教育領(lǐng)域的湖北司馬彥、智慧旅游平臺唱游信息，增持艾特凡斯（主營主題公園智能娛樂項目，成立娛樂內(nèi)；172017-20年：剝離非核心業(yè)務(wù)，聚焦主業(yè)。1）持續(xù)深化主業(yè)布局，17年建設(shè)完成鷹眼系統(tǒng)輔助獲客，并與百度、騰訊、阿里等互聯(lián)網(wǎng)平臺建立合作以便觸達長尾客戶；18500px100Canva20Canva、萬興科技等建立平臺級合作，持續(xù)升級旗下視覺素材交易平臺、500px。2）逐步剝離非視覺素材業(yè)務(wù)，18500px。2021年以來：聚焦主業(yè)，借助區(qū)塊鏈、AI等新技術(shù)賦能。立足原有的視覺內(nèi)容服務(wù)，2112C5Vaultby500px；23AIAIAI圖表1：公司發(fā)展歷程：深耕視覺素材交易，逐步聚焦主業(yè)，借助新技術(shù)發(fā)展主業(yè)1000

視覺版權(quán)交易起家2000年：公司成立。

深耕主業(yè)+收并購?fù)貙挊I(yè)務(wù)2015年：整合原有編輯類、創(chuàng)

剝離非核心業(yè)務(wù)，更聚焦主業(yè)

借助新技術(shù)賦能主業(yè)50%借助新技術(shù)賦能主業(yè)800◆2005-06年：先后成立600別經(jīng)營創(chuàng)意類、編輯類視覺素材（圖片、視頻等）400銷售及增值服務(wù)業(yè)務(wù)。

意類網(wǎng)站推出；

40%30%20%200 10%0年及以前 2014

2015 2016 戰(zhàn)略投資全球頂尖攝影師社區(qū)

2018 2019 20202018年：現(xiàn)金收購500px100

0%2021 2022 1H232021年：12月上線視覺藝術(shù)數(shù)字-200◆2011年：華夏視覺股東VCG發(fā)股引入海外圖商龍-400頭Getty，合作加深。2012年：設(shè)計師社區(qū)視-600覺ME上線運營。-800◆2013-14年：為上市做準(zhǔn)備，14年借殼上市，推出微利圖片網(wǎng)站“視圖網(wǎng)”服務(wù)長尾客戶。

500px；取得億迅資產(chǎn)組（全媒體）73股權(quán)、上海卓越（廣告營銷）51股權(quán)、49少數(shù)股東權(quán)益、湖北司馬彥（切入教育）49唱游信息（智慧旅游平臺）45股權(quán)；成立視覺星動（娛樂內(nèi)容直播視頻品牌）。

權(quán)，剝離億迅資產(chǎn)組。2019年：轉(zhuǎn)讓上海卓越51股權(quán)。Canva、萬興科技、小影科技、稿定設(shè)計等建立平臺級合作；4月推出免費專區(qū)，10月推出個人套餐滿足長尾客戶需求；8月音樂素材全面升級；500.px社區(qū)開放視頻上傳功能。

藏品平臺“元視覺”，拓展2C業(yè)務(wù)。月底在海外社區(qū)平臺推出視覺藝術(shù)品交易平臺Vaultby500px。2023年：控股國內(nèi)領(lǐng)先音視頻素AI智能AI工具；與百度、華為在AI領(lǐng)域達成合作。

-10%-20%-30%-40%視覺內(nèi)容與服務(wù)收入（百萬元） 其他收入（百萬元） 廣告創(chuàng)意服務(wù)收入（百萬元） 數(shù)字娛樂收入（百萬元） 軟件信息服務(wù)收入（百萬元） 主題樂園收入（百萬元） 總營收（右軸）2016年：收購全球第二大高端視覺版權(quán)服務(wù)商Corbis，加深與Getty的戰(zhàn)略合作。2017年：shijue.me和500.px開通簽約供稿人功能；和百度達成戰(zhàn)略合作；推出API服務(wù)以便客戶調(diào)用正版內(nèi)容；初步完成VDAM開發(fā)；轉(zhuǎn)讓艾特凡斯100股權(quán)；收購易教優(yōu)培（入局在線教育）35股權(quán)。建設(shè)完成“鷹眼”系統(tǒng)（圖像互聯(lián)版權(quán)保護平臺）輔助獲客；與百度、騰訊、阿里等互聯(lián)網(wǎng)平臺戰(zhàn)略合作，初步完成技術(shù)對接，以覆蓋長尾市場。來源：公司公告，公司官網(wǎng)，，注：主題樂園業(yè)務(wù)自2017年起重新并入數(shù)字娛樂統(tǒng)計口徑，2015-16年的視覺內(nèi)容與服務(wù)業(yè)務(wù)、23年業(yè)績重回正增長，盈利水平回升95以上收入來自視覺內(nèi)容與服務(wù)，231998，主要包括版權(quán)交易、定制服務(wù)、VDAM（管理平臺、C500px（專業(yè)攝影師社區(qū)）19-26.919-8.63，主要由于“0411”和“1210”持穩(wěn)健增長，20-20.7，影響，2120年低基數(shù)，21年視覺內(nèi)容與服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比+15.5，22；23比+8.825.7422圖表2：收入結(jié)構(gòu)：目前95以上來自視覺內(nèi)容與服務(wù) 圖表3：主業(yè)收入：23年恢復(fù)正增長100%0%

2014201520162017201820192020202120221H23

0

40%2014201520162017201820192020202120221H2330%2014201520162017201820192020202120221H2320%10%0%-10%-20%-30%視覺內(nèi)容與服務(wù)收入占比 其他業(yè)務(wù)收入占比 視覺內(nèi)容與服務(wù)（左軸：百萬元） 同比增速來源：公司公告， 來源：公司公告，，注：15-16年的視覺內(nèi)容與服務(wù)收入包括廣告創(chuàng)意服務(wù)，17年同比增速統(tǒng)計口徑為視覺內(nèi)容與服務(wù)+廣告創(chuàng)意服務(wù)收入19，2318將至23年前三季度的21.3，主要由于毛利率下降的同時，費率提升年以來公1.4-1.641.2-61.3，1.05-1.257.8-28.3，高于前三季度-7.7的增速。1）7019201864.72353.1；圖表4：23年凈利潤逐步修復(fù)中 圖表5：19年以來凈利率有所下滑600-60

0%歸母凈利潤（百萬元） 扣非歸母（百萬元）yoy-凈利潤（右軸） yoy-扣非歸母（右軸）

70%60%50%40%30%20%10%0%

毛利率 凈利率 扣非凈利率來源：公司公告， 來源：公司公告，圖表6：營業(yè)成本主要為版權(quán)服務(wù)費 圖表7：管理費率相對穩(wěn)定，銷售、研發(fā)費率有所增長0

2014 2015 2016 2017 2018 2019設(shè)備采購及安裝（百萬元） 廣告服務(wù)費（百萬元

50%40%30%20%10%0%

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%版權(quán)服務(wù)費（百萬元） 版權(quán)費占視覺業(yè)務(wù)比（右軸）

銷售費率 管理費率 研發(fā)費率來源：公司公告， 來源：公司公告，，注：18年前研發(fā)費用列示于管理費用2）188.217年建設(shè)完成的“鷹眼”系統(tǒng)在獲客過程中逐步不再使用，該系統(tǒng)主要通過跟蹤侵權(quán)行為轉(zhuǎn)化客戶，棄用后公司主要以品牌推廣、戰(zhàn)略合作等23223.55pct，預(yù)計184.523度的11.8，19年起由于整改、公共衛(wèi)生事件等原因，收入增長承壓，同時，公司并緊跟新技術(shù)，在區(qū)塊鏈、AI等領(lǐng)域投入，21年起上線了一系列相191811.52315.4，19年以來公司收入規(guī)模有所降低。圖表8：公司研發(fā)費用主要包括工資薪酬、技術(shù)服務(wù)費及自行開發(fā)無形資產(chǎn)的攤銷（百萬元）

圖表9：公司投資收益（單位：百萬元）波動情況9075604530150-15

2018 2019 2020 2021 2022 工資薪酬 技術(shù)服務(wù)費自行開發(fā)無形資產(chǎn)的攤銷 其他

30%25%20%15%10%5%0%-5%

1106010-40

其他投資收益權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資收益同比（右軸：%）

200%2018 2019 2020 2021 2022 1H23150%2018 2019 2020 2021 2022 1H23100%50%0%-50%-100%研發(fā)費用同比增速（右軸)

權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資收益占比（右軸：%）來源：公司公告， 來源：公司公告，投資收益主要隨長投企業(yè)經(jīng)營情況波動。公司投資收益主要由權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資收益構(gòu)成，18年占比超過100次性負投資收益；19GettyImages當(dāng)期凈利潤大幅增長所致；20（持有30股權(quán)）使權(quán)益法核算的長投收益增長，轉(zhuǎn)讓廈門視覺像科技有限公司股權(quán)帶來一次性處置長投企業(yè)的投資收益；22年投資收益同比下滑主要系當(dāng)年未大規(guī)模處置長投企業(yè)；23年上半年的大幅增長主要系進一步控股收購光廠創(chuàng)意（增持至61.6）產(chǎn)生投資收益，增持完成后光廠創(chuàng)意將并表。二、主營圖庫業(yè)務(wù)壁壘高、粘性強，長尾客戶有望帶來持續(xù)增長力、多年經(jīng)營形成聚合交易雙方的良性循環(huán)，主營圖庫業(yè)務(wù)壁壘高，護城河穩(wěn)固1）500px、愛視覺，注冊成為簽約作者后可以售圖獲取稿費收入；2）版權(quán)交易平臺包括BB、音視頻平臺和均推出了單個素材銷售，KA圖表10：商業(yè)模式：基于視覺內(nèi)容連接創(chuàng)作者及使用者來源：公司公告，素材需咨詢客服購買來源：、、官網(wǎng)，視覺素材版權(quán)行業(yè)龍頭，競爭優(yōu)勢穩(wěn)固。對比競爭對手，公司兼具素材種類全、數(shù)量多、質(zhì)量高的優(yōu)勢。1）種類：涵蓋圖片、音視頻素材；2）43000353）Corbis，4000VintagePrint，其中有大量具有歷史收藏價值的20世紀(jì)以來所有經(jīng)典的歷史瞬間，同時獲得全GettyImages，500px195502350。圖表12：對比競對，公司優(yōu)勢在于素材庫量大且整體質(zhì)量高成立時間 素材量 版權(quán)來源視覺中國 2000年 超4億圖片，3000多萬條頻，35萬首音樂4.62000

簽約創(chuàng)作者超50萬，海外簽約創(chuàng)作者數(shù)量占比60+，Vjshi音視頻創(chuàng)作者5.8300Corbis500Pond5、DepositAdobe圖蟲 2009年

頻，超百萬條音樂素材

Stock、EyeEm、TongRo、RMN（法國國家博物館聯(lián)盟）等視覺版權(quán)資源。成立時間 素材量 版權(quán)來源超3.5億張圖片，千萬高清全景視覺 2005年

視頻資源 -ICPhoto（原東方IC）

2000年 超2億國內(nèi)外編輯創(chuàng)意類片和視頻素材

獨代全球300多家通訊社和圖片社資源，擁有2萬多名簽約合作攝影師站酷海洛 2014年 超3億張圖片，超1600萬視頻

代理shutterstock在中國地區(qū)的素材銷售來源：公司官網(wǎng)，圖蟲、全景視覺、ICPhoto、站酷海洛官網(wǎng)，基于大量、高質(zhì)量的素材，公司建立了較深的護城河。我們認為素材交易平臺做起規(guī)模的關(guān)鍵在于形成“創(chuàng)作者-供稿-需求者”的良性循環(huán)，一方面需要創(chuàng)作者在該22年財報，直接簽約客戶超過2.4萬，同比增長4，長尾用戶數(shù)量超過220萬，同比10推動平臺的規(guī)模增長。當(dāng)前公司在用戶、創(chuàng)作者、素材數(shù)量方面均已成規(guī)模，客戶粘性也較高，231080。、客戶高粘性，中長尾客戶有望帶來持續(xù)增長力我們認為，公司傳統(tǒng)發(fā)展模式下業(yè)績的增長點主要在于深挖KA客戶需求、持續(xù)拓展中長尾客戶。23年上半年黨政媒體、品牌企業(yè)29、32，18業(yè)客戶略有收縮，廣告營銷、互聯(lián)網(wǎng)平臺占比穩(wěn)定，預(yù)計主要系黨政媒體的需求多為編輯類素材，較企業(yè)客戶更剛性，19-22年受整改、疫情影響，營收規(guī)模整體下滑，該類客戶相對而言受影響更小。 KA1）直接簽約客戶（主要集中于大型客戶）數(shù)量穩(wěn)健增長，2020-221.7，CAGR18.8；2）102080以上圖表13：公司直接簽約客戶數(shù)穩(wěn)健增長 圖表14：客戶構(gòu)成：黨政媒體、品牌企業(yè)客戶占比較高3.02.52.01.51.00.50.0

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

100%0%

201820182019201920202020202120212022202220232020 2021 2022 2021H12022H1

H1

H1

H1 直接簽約客戶數(shù)（萬） 同比增速（右軸） 黨政媒體 廣告營銷 互聯(lián)網(wǎng)平臺 品牌企業(yè)來源：公司公告， 來源：公司公告，KA18KA2.4KA圖表15：公司為客戶提供定制化服務(wù)，包括拍攝、設(shè)計等服務(wù)來源：公司官網(wǎng)，

1）B23H12022年，中國中小微企業(yè)主數(shù)量已超5200萬232）B端客戶觸達長尾客戶（需求頻次極低的客戶，包括個人客戶，據(jù)公司財報，2017年公司初步與騰訊、百度、阿里等互聯(lián)網(wǎng)公司達成戰(zhàn)略合作，實現(xiàn)技術(shù)2222010，17-22CAGR109。公司已在視覺素材版權(quán)交易領(lǐng)域建立了自己的護城河，有望憑借較強的競爭優(yōu)勢持續(xù)開拓中小企業(yè)及長尾客戶需求。圖表16：通過互聯(lián)網(wǎng)平臺觸達的長尾用戶持續(xù)增長 圖表17：中小微企業(yè)數(shù)量超過5000萬500

201720182019202020212022 20202021

600%500%400%300%200%100%0%

6000500040003000200010000

40%35%30%25%20%15%10%5%0%H1 H1

2017 2018 2019 2020 2021 2022通過互聯(lián)網(wǎng)平臺觸達的長尾用戶（萬） 同比增速（右軸）

中小微企業(yè)數(shù)量（萬） 同比增速（右軸）來源：公司公告， 來源：工信部，2.3、布局3D視覺內(nèi)容生產(chǎn)及交易，迎接MR時代3D內(nèi)容需求增長的機遇243243183D3D3D1）3D視覺內(nèi)容應(yīng)用范圍廣，需求量大，隨著虛擬現(xiàn)實的發(fā)展，需求量有望爆發(fā)式增長。常見的應(yīng)用領(lǐng)域包括游戲開發(fā)（3D素材、電影和動畫制作、建筑設(shè)計、產(chǎn)品設(shè)計（包括電商領(lǐng)域商品圖展示、虛擬現(xiàn)實、醫(yī)學(xué)科研、教育教學(xué)等。我們對比多個第三方數(shù)據(jù)，得出3D視覺內(nèi)容市場規(guī)模廣闊且增長潛力較大的20233D1062030，2024-30CAGR11.2；2022年全3D6.762018-2022CAGR3D10.373D視覺內(nèi)容市場規(guī)模已達到百億級，目前隨著算力、光學(xué)顯示等基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)迭代、升級，以及蘋果、高通、三星、Meta等全球互聯(lián)網(wǎng)巨頭的入局，MR已進入強硬件周期，內(nèi)容及應(yīng)用有望隨之繁2D3D游戲開發(fā)產(chǎn)品設(shè)計虛擬現(xiàn)實電影和動畫制作工業(yè)設(shè)計醫(yī)學(xué)科研建筑設(shè)計藝術(shù)創(chuàng)作教育教學(xué)√√√√√√圖表18：3D游戲開發(fā)產(chǎn)品設(shè)計虛擬現(xiàn)實電影和動畫制作工業(yè)設(shè)計醫(yī)學(xué)科研建筑設(shè)計藝術(shù)創(chuàng)作教育教學(xué)√√√√√√來源：騰訊云開發(fā)者社區(qū)， 來源：QYResearch，2）3D3DQYResearch，TOP53D67.0e3DCG模型網(wǎng)等，市占率較低，注冊會員數(shù)Sketchfab3DTurboSquid、Sketchfab3D3D圖表20：全球頭部3D模型廠商對比3D模型廠商定位 成立時間 用戶/素材數(shù)據(jù)TurboSquid 模型。

200021ShutterStock收購

3D模型數(shù)量約130萬Sketchfab 3D模型交易服務(wù)平臺 2012年成立，21年被收購

3D模型超500萬，注冊用戶超1000萬建e網(wǎng) 服務(wù)于室內(nèi)設(shè)計師，素材并非全部為3D模型 2006 注冊會員數(shù)超過400萬3D溜溜網(wǎng) 3D模型素材網(wǎng)站，主要經(jīng)營素材電商、素材管軟件、效果圖云渲染、室內(nèi)設(shè)計教育等業(yè)務(wù)。CG模型網(wǎng) 以3D模型為主,針對所有CG設(shè)計行業(yè)用戶的動、展示平臺。景致三維 專注基于圖像三維重建技術(shù)的研究與應(yīng)用，目標(biāo)是打造三維數(shù)據(jù)領(lǐng)域的“富士康，用大規(guī)模、

2013 300以上公司2015年成立 截至2021年6月，網(wǎng)站日訪問量約100萬，注冊會員超過200萬2016年成立 目前已在電商領(lǐng)域取得突破3D模型廠商定位 成立時間 用戶/素材數(shù)效率、低成本的3D（人、物、場景）數(shù)據(jù)服務(wù)，3DVR/AR來源：ShutterStock公告，TurboSquid、Sketchfab、建e網(wǎng)、3D溜溜網(wǎng)、CG模型網(wǎng)，2D3DMR/VR產(chǎn)業(yè)、文博3D3D3D3D2Dknow-how3DMR、AI三、AI賦能公司平臺，平臺便捷度、客戶付費意愿及粘性有望進一步提升、客戶角度：AI輔助提高搜索精準(zhǔn)度、修圖便捷性，中長尾客戶拓展便利性有望大幅提升AIAIAIAIAI1）提高搜索效率、準(zhǔn)確度，AI智能搜索已經(jīng)在VCG.上線，文字檢索的準(zhǔn)確性提高，同時也支持圖片等其他形式的內(nèi)容檢索。我們認為，該工具使圖片-客戶需求的匹配更加精準(zhǔn)，尤其是中小客戶、長尾客戶的低頻需求，進而推進付費落地。3）AIAPIAIAPI4）AI21：公司AI工具：增加搜索、繪圖等AI功能來源：視覺中國官網(wǎng)，AIAI的發(fā)展將沖擊中長尾企業(yè)客戶的拓展，我們認為：1）對于KA客戶而言，視覺素材需求量較大，且有定制化服務(wù)需求，粘性較高，AIKA客戶需求的滿足預(yù)計不及公司所提供的服務(wù)；2）BAIAIAI提供版權(quán)保障，優(yōu)勢仍然顯著，即時部分小客戶流失，對公司基本盤、商業(yè)模式的影響也較可控。、創(chuàng)作者角度：AI使創(chuàng)作過程更加便捷，有望進一步提高創(chuàng)作者社區(qū)的商業(yè)化程度VCG.comAI（文生圖工具）、；AI意工具（圖片編輯工具）上線，功能涵蓋模特轉(zhuǎn)換、去除背景、畫面擴展等功能。我們認為，該工具主要賦能創(chuàng)作者，完善創(chuàng)作服務(wù)的同時，挖掘供給端AI從創(chuàng)作者社區(qū)看，AI500px是國際知名的線上攝影社區(qū)，為攝影師提供多種變現(xiàn)方式，同時是公司C1）500px數(shù)字藝術(shù)交易等商業(yè)變現(xiàn)服務(wù)。2）攝影師如何通過該平臺變現(xiàn)：①售圖。包括上傳自己的攝影作品成為貨架商品出售、通過接任務(wù)直接滿足客戶需求。②參與攝影大賽獲取獎品，500px每年均會聯(lián)合一些公司或機構(gòu)舉辦攝500px500px圖表22：500px的圖庫征稿任務(wù)可直達客戶需求 圖表23：500px聯(lián)合舉辦攝影賽事獎項設(shè)置情況來源：500px官網(wǎng)， 來源：500px官網(wǎng)，，注；該賽事為OPPO超影像大賽圖表24：500px社區(qū)點評作品可獲得收益來源：500px官網(wǎng)，四、政策積極鼓勵數(shù)據(jù)要素發(fā)展，視覺數(shù)字資產(chǎn)管理系統(tǒng)需求有望快速釋放、政策鼓勵下，數(shù)字資產(chǎn)管理系統(tǒng)需求增長在政策鼓勵數(shù)據(jù)要素化的催化下，數(shù)字資產(chǎn)管理系統(tǒng)需求旺盛。近幾年數(shù)據(jù)要素化12（數(shù)據(jù)“二十條），2412026300個以上示范性強、顯示度高、20；24222市場進入快速發(fā)展的階段，而數(shù)據(jù)要素化對數(shù)字資產(chǎn)的確認、管理、保存、分類、存儲等均提出了要求，這個過程將刺激數(shù)字資產(chǎn)管理平臺的搭建需求增長。圖表25：政策鼓勵數(shù)據(jù)要素發(fā)展文件名稱 發(fā)布時間發(fā)布機構(gòu)/部門主要內(nèi)容《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》《全國一體化大數(shù)據(jù)中心協(xié)同創(chuàng)新體系算力樞紐實施方案》《關(guān)于印發(fā)廣東省數(shù)據(jù)要

2020-032021-05

中共中央、國務(wù)院國家發(fā)改委、工信部、中央網(wǎng)信辦、國家能源局

提出：加快培育數(shù)據(jù)要素市場。包括推進政府?dāng)?shù)據(jù)開放共享、提升社會數(shù)據(jù)資源價值、加強數(shù)據(jù)資源整合和安全保護。明確數(shù)據(jù)中心布局、國家樞紐節(jié)點重點任務(wù)，包括促進數(shù)據(jù)有序流通（。統(tǒng)籌推進數(shù)據(jù)要素市場化配置改革，完善法規(guī)政策，優(yōu)化制度供給，保障市場的統(tǒng)一開放；構(gòu)建兩級數(shù)據(jù)要素市場結(jié)構(gòu)，發(fā)揮行政機制和市場機制比較素市場化配置改革行動方案的通知》《省政府辦公廳關(guān)于印發(fā)江蘇省“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃的通知》

2021-07 2021-08

優(yōu)勢，激發(fā)各類供需主體活力，促進市場的有序競爭。圍繞數(shù)據(jù)集聚、運營和交易等環(huán)節(jié)，推動數(shù)據(jù)新型基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)運營機構(gòu)、數(shù)據(jù)交易場所三大樞紐建設(shè)，打通供需渠道，保障數(shù)據(jù)要素生產(chǎn)、分配、流通、消費各環(huán)節(jié)循環(huán)暢通；推進各個領(lǐng)域場景數(shù)據(jù)要素賦能，釋放數(shù)據(jù)生產(chǎn)力潛能突出數(shù)據(jù)的戰(zhàn)略資源和核心要素地位，加大數(shù)據(jù)資源共享開放，深化數(shù)據(jù)應(yīng)用創(chuàng)新，探索數(shù)據(jù)資源流通交易，加強數(shù)據(jù)和個人信息安全保護，加速數(shù)據(jù)資源化、資產(chǎn)化、資本化進程，釋放數(shù)據(jù)要素價值，為數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展提供動力展規(guī)劃》 2021-11 工信部

部署。為深入落實黨中央、國務(wù)院決策部署，凝聚各方共識，敏銳抓住數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的歷史機遇，更好地推進大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展《關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一大市場的意見》 2022-03《全國一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)

中共中央、國務(wù)院

提出：加快培育數(shù)據(jù)要素市場，建立健全數(shù)據(jù)安全、權(quán)利保護、跨境傳輸管理、交易流通、開放共享、安全認證等基礎(chǔ)制度和標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，深入開展數(shù)據(jù)資源調(diào)查，推動數(shù)據(jù)資源開發(fā)利用。各地區(qū)各部門要深入貫徹落實黨中央、國務(wù)院關(guān)于加強數(shù)字政府建設(shè)、加快推進全國一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)體系建設(shè)的決策部署，按照建設(shè)指南要求，加強數(shù)據(jù)匯聚融合、共享開放和開發(fā)利用，促進數(shù)據(jù)依法有序流動，結(jié)合實際統(tǒng)體系建設(shè)指南》 2022-09 國務(wù)院

籌推動本地區(qū)本部門政務(wù)數(shù)據(jù)平臺建設(shè)，積極開展政務(wù)大數(shù)據(jù)體系相關(guān)體制機制和應(yīng)用服務(wù)創(chuàng)新，增強數(shù)字政府效能，營造良好數(shù)字生態(tài)，不斷提高政府管理水平和服務(wù)效能，為推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化提供有力支撐?！蛾P(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見》《關(guān)于促進實體經(jīng)濟高質(zhì)

2022-12

中共中央、國務(wù)院

指出要充分發(fā)揮海量數(shù)據(jù)規(guī)模和豐富應(yīng)用場景優(yōu)勢，同時明確提出探索數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表新模式。這是首部從生產(chǎn)要素高度部署數(shù)據(jù)要素價值釋放的國家級專項政策文件。提出：促進數(shù)據(jù)價值化。高水平建設(shè)省大數(shù)據(jù)交易中心，在健康醫(yī)療、海年“穩(wěn)中向好、進中提質(zhì)”政策清單（第三批的通知》《關(guān)于更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用進一步加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟的實施意見》

2023-05 2023-06

使用等制度，開展數(shù)據(jù)（產(chǎn)品）登記和授權(quán)運營試點，在濟南、青島、煙臺等有條件的市開展數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記試點。建立數(shù)據(jù)產(chǎn)品和服務(wù)價格形成及收益分配機制。20302000文件名稱發(fā)布時間發(fā)布機構(gòu)/部門主要內(nèi)容制度先行先試、加強數(shù)據(jù)要素安全監(jiān)管治理，具體包括探索建立結(jié)構(gòu)性分置的數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)制度、完善數(shù)據(jù)收益合理化分配、開展數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記、探索數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估和入表、探索數(shù)據(jù)資產(chǎn)金融創(chuàng)新、完善公共數(shù)據(jù)開放體系、推進公共數(shù)據(jù)專區(qū)授權(quán)運營、建設(shè)一體化數(shù)據(jù)流通體系、推進社會數(shù)據(jù)有序流通、率先探索數(shù)據(jù)跨境流通、發(fā)展數(shù)據(jù)要素新業(yè)態(tài)、推進數(shù)據(jù)技術(shù)產(chǎn)品和商業(yè)模式創(chuàng)新、推進數(shù)據(jù)應(yīng)用場景示范、打造數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度綜合改革試驗田等舉措。《深圳市數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)登記管理暫行辦法》《北京市貫徹落實加快建

2023-07 深圳市發(fā)改委 規(guī)范數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)登記行為，保護數(shù)據(jù)要素市場參與主體的合法權(quán)益，促進數(shù)的開放流動和開發(fā)利用。促進數(shù)據(jù)安全有序流動。推動《關(guān)于更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用進一步加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟的實施意見》落實，創(chuàng)建北京數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度先行區(qū)，率先推進數(shù)據(jù)設(shè)全國統(tǒng)一大市場意見的實施方案》《立足數(shù)字經(jīng)濟新賽道推

2023-07

資源持有權(quán)、加工使用權(quán)、產(chǎn)品經(jīng)營權(quán)的結(jié)構(gòu)性分置制度先行先試，依托依法設(shè)立的交易場所開展數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記，推進國家數(shù)據(jù)知識產(chǎn)權(quán)登記試點。行動方案（2023-2025年》

2023-07 上海市人民政府為上海數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提出了明確目標(biāo)和系統(tǒng)性的行動指引企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照企業(yè)會計準(zhǔn)則相關(guān)規(guī)定，根據(jù)數(shù)據(jù)資源的《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會計處理暫行規(guī)定》《大理州數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記管理辦法》《溫州市財政局關(guān)于探索

2023-08 財政部2023-10 發(fā)改委

持有目的、形成方式、業(yè)務(wù)模式，以及與數(shù)據(jù)資源有關(guān)的經(jīng)濟利益的預(yù)期消耗方式等，對數(shù)據(jù)資源相關(guān)交易和事項進行會計確認、計量和報告。規(guī)范數(shù)據(jù)資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)登記行為，保護數(shù)據(jù)要素市場參與主體的合法權(quán)益，促進數(shù)據(jù)作為生產(chǎn)要素開放流動和開發(fā)利用數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理試點的試行意見》

2023-11 溫州市財政局 有序推動數(shù)據(jù)資產(chǎn)化，確保數(shù)據(jù)資產(chǎn)來源和權(quán)屬清晰，穩(wěn)步推進數(shù)據(jù)資產(chǎn)表，支持推動數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易流通等《廣西數(shù)據(jù)要素市場化發(fā) 展管理暫行辦法》《關(guān)于印發(fā)加快推進吉林

廣西壯族自治區(qū)人民政府

建立完善數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估工作機制，推動數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表，支持企業(yè)對數(shù)據(jù)資產(chǎn)進行確認、評估、計量、披露等。從事數(shù)據(jù)交易活動的數(shù)據(jù)處理者可以依法自主定價，執(zhí)行政府定價、政府指導(dǎo)價的除外深化長春市數(shù)據(jù)交易市場試點建設(shè)，建立健全數(shù)據(jù)要素市場制度，規(guī)范數(shù)據(jù)交易行為，探索數(shù)據(jù)確權(quán)、評估、定價、交易、安全等機制，深化數(shù)據(jù)交易機構(gòu)合作。持續(xù)推動公共數(shù)據(jù)共享開放，按需推進主題數(shù)據(jù)庫、專題數(shù)據(jù)庫施方案（2023－2025年）的通知》施方案（2023－2025年）的通知》公共數(shù)據(jù)資源社會化開發(fā)利用提供可靠支撐。引導(dǎo)企業(yè)開放數(shù)據(jù)，鼓勵市場標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范《關(guān)于加強數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理的指導(dǎo)意見》 2023-12財政部要以促進全體人民共享數(shù)字經(jīng)濟紅利、充分釋放數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值為目標(biāo)，以推動數(shù)據(jù)資產(chǎn)合規(guī)高效流通使用為主線，有序推進數(shù)據(jù)資產(chǎn)化，加強數(shù)據(jù)資產(chǎn)全過程管理，更好發(fā)揮數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值《“數(shù)據(jù)要素×”三年行動2024-01國家數(shù)據(jù)局、中央網(wǎng)信辦、科技到2026年底，數(shù)據(jù)要素應(yīng)用廣度和深度大幅拓展，在經(jīng)濟發(fā)展領(lǐng)域數(shù)據(jù)要素乘數(shù)效應(yīng)得到顯現(xiàn)，打造300個以上示范性強、顯示度高、帶動性廣的典型部等應(yīng)用場景，數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)年均增速超過20。

2023-12

建設(shè)，強化數(shù)據(jù)資源匯聚，實現(xiàn)政務(wù)數(shù)據(jù)資源生產(chǎn)、沉淀、治理一體化，為計劃（2024—2026》2024計劃》《廣西數(shù)據(jù)交易管理暫行

2024-01 江蘇省人民政府市場培育，推動數(shù)字經(jīng)濟更好服務(wù)和融入新發(fā)展格局廣西壯族自治區(qū)旨在規(guī)范數(shù)據(jù)交易行為，加快培育統(tǒng)一的數(shù)據(jù)交易市場，促進數(shù)據(jù)要素在更辦法》 2024-01《關(guān)于優(yōu)化中央企業(yè)資產(chǎn)

人民政府

大范圍內(nèi)流通，增強經(jīng)濟發(fā)展新動能。明確交易標(biāo)的、交易場所、數(shù)據(jù)交易主體、交易行為及安全與監(jiān)管。提出：加強重大資產(chǎn)評估項目管理、明確8類可以不進行資產(chǎn)評估的情形、評估管理有關(guān)事項的通2024-01 國務(wù)院國資知》《關(guān)于加強行政事業(yè)單位數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理的通知》 2024-02 財政部來源：國務(wù)院、財政部、各省人民政府官網(wǎng)，

確定5類可以進行估值的情形、健全完善知識產(chǎn)權(quán)、科技成果、數(shù)據(jù)資產(chǎn)等資產(chǎn)交易流轉(zhuǎn)定價方式等。提出：明晰管理責(zé)任，健全管理制度；規(guī)范管理行為，釋放資產(chǎn)價值；嚴格防控風(fēng)險，確保數(shù)據(jù)安全。具體包括：地方財政部門應(yīng)當(dāng)結(jié)合本地實際，逐步建立健全數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理制度及機制，并負責(zé)組織實施和監(jiān)督檢查；行政事業(yè)單位主要通過自主采集、生產(chǎn)加工、購置等方式配置數(shù)據(jù)資產(chǎn)；建立合理的數(shù)據(jù)資產(chǎn)收益分配機制，依法依規(guī)維護數(shù)據(jù)資產(chǎn)權(quán)益等。、公司于視覺數(shù)字資產(chǎn)管理系統(tǒng)優(yōu)勢顯著，23年該業(yè)務(wù)已初步放量公司在視覺數(shù)字資產(chǎn)管理系統(tǒng)（VDAM）搭建方面具有一定優(yōu)勢，2350多套VDAM系統(tǒng)落地，累計服務(wù)客戶100+。公司優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：1）多年VDAM系統(tǒng)經(jīng)驗+管理自身數(shù)字資產(chǎn)的經(jīng)驗。公司通過云計算數(shù)字資產(chǎn)管理平臺向媒體和企業(yè)客戶提供數(shù)字資產(chǎn)管理服務(wù)，VDAM系統(tǒng)的功能包括采集、確權(quán)、編審分發(fā)、資產(chǎn)化，公司在該領(lǐng)域已積累10年左右的經(jīng)驗，也包括自身數(shù)字資產(chǎn)管理的經(jīng)驗，對行業(yè)know-how有一定見解。由于當(dāng)時數(shù)據(jù)市場發(fā)展相對較慢，目前該業(yè)務(wù)體量相對較小，后續(xù)隨數(shù)據(jù)要素市場的快速發(fā)展，該業(yè)務(wù)有望快速起量。2）客戶基礎(chǔ)較好。具體案例方面，21年公司為浙江麗水市委宣傳部建設(shè)了麗水影像數(shù)字中心平臺；19年，公司與農(nóng)民日報社協(xié)議建設(shè)了“大國三農(nóng)”視聽資源共享平臺建設(shè)。從收入構(gòu)成看，1H23公司29的收入來自黨政媒體，包括中國新聞社、新華網(wǎng)、人民日報等，黨政媒體多為國央企，我們認為，政策推動數(shù)據(jù)要素市場發(fā)展下，國央企或?qū)⑿杵鸬奖砺首饔?。圖表26：公司視覺數(shù)字資產(chǎn)管理系統(tǒng)流程：包括采集、確權(quán)、編審、分發(fā)、資產(chǎn)化功能來源：視覺中國公眾號，五、大模型監(jiān)管日漸完善，數(shù)藏潛力尚待挖掘，視覺素材價值重估指日可待、大模型語料正版化大勢所趨，數(shù)據(jù)版權(quán)價值突顯。ChatGPTAIAI生成圖片版權(quán)AIAI的推進，數(shù)據(jù)版權(quán)的重要性突顯，版權(quán)糾紛或?qū)⒂绊懞罄m(xù)的應(yīng)用、商業(yè)化落地，完善訓(xùn)練數(shù)據(jù)的版權(quán)，做到可溯源將大大降低版權(quán)糾紛的風(fēng)險。圖表27：AIAI內(nèi)容版權(quán)糾紛頻發(fā)時間 事件23年2月 美國圖片交易公司GettyImages在特拉華州起訴了StabilityAI，指控其侵犯圖片版權(quán)。2023224AIStableDiffusion少女的圖片，后將該圖片發(fā)布在小紅書平臺，并標(biāo)注為“AI，32233

且去除了該圖片原有的水印。隨后，李某以侵害作品署名權(quán)和信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)為由將劉某起訴到北京互聯(lián)50001127500當(dāng)?shù)貢r間23年6月28日 位于北加州的Clarkson律所對OpenAI提起了集體訴訟，指控OpenAI在訓(xùn)練大模型時從網(wǎng)上抓取的據(jù)，嚴重侵犯了16名原告的著作權(quán)和隱私，要求賠償30億美金。當(dāng)?shù)貢r間23年7月11日 克拉克森律師事務(wù)在美國加州法院提起集體訴訟，指控谷歌、其母公司Alphabet和其人工智能子公DeepMind在用戶不知情或不同意的情況下獲取用戶數(shù)據(jù)。時間 事件喬納森·弗蘭岑、約翰·格里森姆、喬治·RR·馬丁和朱迪·皮考特等17位美國著名作家，通過全美作23919

家協(xié)會向紐約曼哈頓聯(lián)邦法院提起集體訴訟，指控OpenAI護的作品，輸入到該公司“大語言模型”中，并對用戶類似的文本需求進行響應(yīng)。當(dāng)?shù)貢r間23年12月21日 共計11位非虛構(gòu)類書籍的作者在曼哈頓聯(lián)邦法院提起訴訟，指控OpenAI和微軟濫用自己所著的書籍來練ChatGPT以及其他AI軟件背后的大模型。當(dāng)?shù)貢r間23年12月27日 紐約時報向OpenAI及其投資人微軟公司提起侵犯版權(quán)訴訟，指控這兩家機構(gòu)未經(jīng)許可就采集該報數(shù)百篇文章以訓(xùn)練人工智能。來源：路透社，澎湃新聞，新智元，央視財經(jīng)，中國經(jīng)營報，AI、美聯(lián)社等多家媒體公司達成合作協(xié)TheInformation，為了獲得用新聞資料訓(xùn)練模型的授權(quán)，OpenAI100-500GettyImage（美國頭部圖商）AI237AIShutterstockQ30.79519.5、12.1（232.336.57。圖表28：多家大模型公司與版權(quán)方就數(shù)據(jù)版權(quán)達成合作協(xié)議時間 事件圖片庫網(wǎng)站Shutterstock與OpenAI簽署新的六年協(xié)議，允許OpenAI在此期間使用Shutterstock的圖像、23711

OpenAI2021ShutterstockDALL-E。23713日OpenAIAI23年 中文在線（23年7月12日的投資者問答回復(fù)）與多家大模型公司在人工智能大模型數(shù)據(jù)方面達成合作，單家合同金額千萬元級別，中文在線將提供正版數(shù)據(jù)內(nèi)容資源，支持其研發(fā)訓(xùn)練人工智能大模型技術(shù)及應(yīng)用23年9月 GettyImages將與英偉達合作推出生成式AI工具——GenerativeAIbyGettyImages。視覺中國與華為云正式簽署關(guān)于視覺大模型的合作協(xié)議。雙方將以華為云盤古大模型為基礎(chǔ)打造視覺大模23102312

型，共同實現(xiàn)視覺領(lǐng)域高度智能化發(fā)展，推進更深層次的內(nèi)容產(chǎn)業(yè)智能轉(zhuǎn)型。RunwayMLGettyImagesRunwayGettyModel(RGM)。當(dāng)?shù)貢r間23年12月13日跨國媒體AxelSpringer與OpenAI共同宣布，雙方建立全球合作伙伴關(guān)系。來源：財聯(lián)社，智東西，視覺中國微信公眾號，ShutterStock官網(wǎng)，現(xiàn)階段國內(nèi)數(shù)藏主要是限量發(fā)行的虛擬文化商品，未放開二級市場交易，國內(nèi)市場已起量，但對比海外市場仍有較大差距。1）NFT，國內(nèi)數(shù)藏弱化金融屬性，強調(diào)權(quán)益功能、藝術(shù)與收藏價值。1.0》中的定NFT段國內(nèi)數(shù)字藏品的范圍主要包括文字作品、口述作品、音樂、戲劇、曲藝、舞蹈、雜技藝術(shù)作品，美術(shù)、建筑作品，攝影作品，視聽作品，?程設(shè)計圖、產(chǎn)品設(shè)計圖、地圖、示意圖等圖形作品和模型作品等。2）國內(nèi)開放二級市場交易后，數(shù)藏行業(yè)規(guī)模有望迅速增長。據(jù)艾瑞咨詢，自2019NFT，22NFT百億美元（據(jù)CoinMarketCp，CryptoStae，1年中國數(shù)字藏品銷售達到2.82026280圖表29：中國數(shù)字藏品市場尚未完全起量 圖表30：22年全球NFT交易量已達百億美元3025201510502021 2022E 2023E 2024E 2025E

70%60%50% 6040% 5030% 4020% 3010% 200% 100

全球NFT交易量（十億美元）中國數(shù)字藏品行業(yè)市場規(guī)模（億元） 同比增長率（右軸：%）

2020 2021 2022來源：艾瑞咨詢， 來源：CoinMarketCap，CryptoState，500pxCorbisC1）國內(nèi)：21122622Q11261000萬元。我們認為，公司做數(shù)藏業(yè)務(wù)具備一定優(yōu)勢，主要在于：500px臺的鏈路清晰、流暢；同時公司擁有一些獨家視覺素材版權(quán)庫，最典型的是Corbis4000VintagePrint，其中有大量具有歷史收藏價值的影像資料，內(nèi)容基本上涵蓋了20世紀(jì)以來所有經(jīng)圖表31：元視覺在售數(shù)字藝術(shù)作品展示來源：元視覺官網(wǎng)，2）22年5500px海外社區(qū)平臺推出視覺藝術(shù)品交易平臺Vaultby500px500pxC32：Vaultby500px已于海外上線來源：Vaultby500px官網(wǎng)，六、盈利預(yù)測與投資建議、盈利預(yù)測我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為8.04/9.55/10.81億元，分別同比+15.29/+18.80/+13.17，歸母凈利潤分別為1.57/1.70/1.98億元，分別同比+57.92。主要假設(shè)如下：營業(yè)收入：視覺內(nèi)容與服務(wù)為主要收入來源，201998以上，具體而VDAM業(yè)務(wù)。結(jié)合前文分析，公司在視覺素材客戶貢獻的素材交易收入有望保持穩(wěn)健增長；AI賦能下，公司有望滿足更多中長尾客戶的素材交易需求，其收入貢獻有望提速；數(shù)據(jù)要素化快速發(fā)展過程中，VDAM黨政媒體客戶收入或率先有所體現(xiàn)；C端業(yè)務(wù)方面，國內(nèi)數(shù)藏二級市場尚未放開，NFT市場正常發(fā)展中，預(yù)計目前該業(yè)務(wù)收入也保持相對穩(wěn)健的態(tài)勢。結(jié)合2023年上半年各類客戶占比情況，預(yù)計2023年黨政媒體客戶收入微降，互聯(lián)網(wǎng)平臺客戶VDAMAI2024-2025，廣告營銷客戶收入分別同比+16.4/+12.9，互聯(lián)網(wǎng)平臺圖表33：營業(yè)收入拆分預(yù)測客戶收入分別同比+26.4/+14.5企業(yè)客戶收入分別同比+13.4/+10.0。單位：百萬元 202120222023E 2024E 2025E營業(yè)收入 657.25697.53804.20 955.36 1,081.18同比 15.226.1315.2918.80 13.17其中：視覺內(nèi)容與服務(wù) 654.17695.69802.78 953.79 1,079.45同比 15.48視覺內(nèi)容與服務(wù)中：6.3515.3918.81 13.18黨政媒體 242.04250.45246.63 298.34 344.48同比 22.083.47-1.52 20.96 15.47廣告營銷 137.38146.10151.86 176.75 199.63同比 15.486.353.9516.39 12.94互聯(lián)網(wǎng)平臺 91.5883.48154.81 195.73 224.08同比 7.78-8.8585.4326.43 14.48品牌企業(yè) 183.17215.66249.48 282.97 311.26同比 11.5017.7415.6813.42 10.00其他 3.081.841.43 1.57 1.72同比 -40.23-22.53 10.00 10.00綜合毛利率 55.8053.9653.4855.36 55.62來源：公司財報，預(yù)測，注：公司21-22年黨政媒體、廣告營銷、互聯(lián)網(wǎng)平臺、品牌企業(yè)收入根據(jù)占比計算VDAM23231.5，為53.5，24-25年綜合毛利率穩(wěn)中有升，分別為55.4、55.6。1）（19年起占比75以上收入規(guī)模擴大銷售費用增長，AI1H23銷售費率12.3，23-25年銷售費率分別為12.2、11.4、11.1；2）管理費率管理費用主要是工資薪酬、中介機構(gòu)服務(wù)費，預(yù)計隨業(yè)務(wù)規(guī)模擴大有所增長，1H23管理費率15.77，預(yù)計全年為15.2，24-25年隨營業(yè)收入規(guī)模擴大、人效增長有所較低，為13.8、13.4；3）研發(fā)費率：研發(fā)費用主要包括技術(shù)服務(wù)費、工資AI年為11.87、11.91、12.06。圖表34：銷售費率、管理費率及研發(fā)費率預(yù)測202120222023E2024E2025E銷售費率14.2915.1712.1711.4111.12管理費率15.9514.3615.2013.7913.38研發(fā)費率9.8311.5911.8711.9112.06來源：公司財報，投資收益：預(yù)計年投資收益分別為0.79/0.40/0.43億元，同比+91.1/-50.1/+9.35。結(jié)合前文對投資收益的分析，該部分主要由長投企業(yè)所帶來的投資收益貢獻，隨長投企業(yè)的經(jīng)營狀況、增減而波動，其中，目前貢獻較大的長投企業(yè)主要為湖北司馬彥、GettyImagesSEA及易教優(yōu)培，慮及目前業(yè)務(wù)正常經(jīng)營中，預(yù)計2323年公司增持成都光廠創(chuàng)意，該公司并表，導(dǎo)230.3（原股權(quán)按公允價值重新計量產(chǎn)生的利得，2324-25230.402524企業(yè)名稱簡介20182019企業(yè)名稱簡介201820192020202120221H23合營企業(yè) 湖北司馬彥 2015年9月收購，持股比例49，主營字帖業(yè)36.97 49.8722.4020.1914.036.87華蓋映月管理 2016年參投，持股比例30，主營影視文化項目0.41-0.60-0.27-0.12-0.04-0.43華融創(chuàng)新 主營金融業(yè)務(wù)，2019年處置 8.95-1.03廣東南方視覺 2017年12月成立，主營圖片版權(quán)交易，持股400.060.110.05-0.01-0.46-0.28常州視覺躍動 2015年成立常州新視體育發(fā)展，16年變更為常州-0.000.010.471.750.0302015年投資成立，持股45，20年上半年持股比唱游信息 例降至31.05（唱游信息引入其他投資方，主營智慧旅游服務(wù)-9.94-6.091.61-2.17-0.992017年5月收購，目前持股33.01，主營在線教易教優(yōu)培 育技術(shù)產(chǎn)品與運營服務(wù) 15.925.673.662.970.640.27北京靈睿博智 2019年剝離 0.74-0.47聯(lián)營企業(yè)廈門視覺像 21年轉(zhuǎn)讓 -0.62-3.51-1.04-3.70華蓋安鷺基金 2018年參投 -2.59-3.22-3.10-1.56-0.87-0.04西藏靈博文化 2019年12月投資，持股比例38.3，主營圖文設(shè)00.240.060.10-0.20北京聯(lián)合信任 2019年戰(zhàn)略投資，主營可信時間戳服務(wù)、電子證0-0.292.253.031.68遼寧文創(chuàng)基金 2017年參投，主營視覺+生態(tài)投資 -2.03-1.915.32-1.452.64-0.69成都光廠創(chuàng)意 21年投資，持股30，23年增持，持股比例由6北京極光視覺 2019年上半年投資，主營視覺內(nèi)容與服務(wù)-0.48-0.15-0.17-0.08-0.00GettyImagesSEA2016年投資，持股比例50，主營視覺內(nèi)容版權(quán)0.4921.6414.1919.8319.2110.532330投資視覺躍動，并轉(zhuǎn)讓30股權(quán)，目前持股比例30計、營銷策劃等據(jù)及知識產(chǎn)權(quán)保護服務(wù)等30增至61.6，主營音視頻素材交易服務(wù)來源：公司公告，ifind，企查查，、投資建議預(yù)計公司2023-2025歸母凈利潤分別為1.57/1.70/1.98億元，分別同比增長57.9/8.3，對應(yīng)PE為65.8/60.7/52.1X。22年基數(shù)較低，加之23年VDAM2324-251472XPE24年公司VDAM2472XPE，122.717.5圖表36：2014年借殼上市以來公司PE中樞位于72X左右來源：ifind，七、風(fēng)險提示的需求不及預(yù)期，VDAM3D2D3DAIAIAIAIB政策監(jiān)管風(fēng)險。公司版權(quán)交易業(yè)務(wù)、AI1、3、838、29、38的股權(quán)，存在一定風(fēng)險。投資收益波動風(fēng)險。公司投資收益主要由長投企業(yè)帶來，長投企業(yè)多與公司主業(yè)相商譽減值風(fēng)險。2212.0，2313.7億元，若后續(xù)測試中減值，則會影響當(dāng)年凈利潤。附錄：三張報表預(yù)測摘要損益表（人民幣百萬元）資產(chǎn)負債表（人民幣百萬元）2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主營業(yè)務(wù)收入5706576988049551,01貨幣資金302325240404482639增長率15.26.115.318.813.2應(yīng)收款項221276255270313355主營業(yè)務(wù)成本-208-291-321-374-426-480存貨000000銷售收入36.544.246.046.544.644.4其他流動資產(chǎn)1704027394351毛利362367376430529601流動資產(chǎn)6926405227128391,045銷售收入63.555.854.053.555.455.6總資產(chǎn)17.116.213.416.719.222.6營業(yè)稅金及附加-4-3-3-3-4-5長期投資1,3681,4011,3751,3511,3521,353銷售收入0.70.40.50.40.40.4固定資產(chǎn)221222銷售費用-68-94-106-98-109-120總資產(chǎn)0.00.00.00.00.00.0銷售收入11.914.315.212.211.411.1無形資產(chǎn)1,3591,3811,4111,5541,5791,605管理費用-99-105-100-122-132-145非流動資產(chǎn)3,3473,3143,3733,5463,5333,5