輕工制造-漿價(jià)底部反彈哪些紙企受益

yele@SAC執(zhí)證編號(hào)：S1440519030001zhangshuyiAC執(zhí)證編號(hào)：S1440523070004發(fā)布日期：2023年10月08日中信建投證券CHINASECURITIES2CHINASECURITIESCHINASECURITIES中信建投證券 中信建投證券CHINA中信建投證券CHINASECURITIES37.1%、15.3%。1）外盤(pán)：10月Arauco闊葉漿、針葉漿報(bào)盤(pán)580/+30、730/+40（美元/噸），闊葉漿較5月低點(diǎn)475美元已上調(diào)105美元/+22.1%，針葉漿較7月低點(diǎn)660美元已上調(diào)70美元/+10.6%，當(dāng)前闊葉漿、針葉漿價(jià)格分別處于2018年以來(lái)歷史漿價(jià)的39%、43%分位。2）內(nèi)盤(pán)：截至9月28日，內(nèi)盤(pán)闊葉漿、針葉漿價(jià)格分別為5355、6188元/噸，闊葉漿較5月5日低點(diǎn)上調(diào)1449元/+37.1%、針葉漿較6月8日低點(diǎn)上調(diào)823元/+15.3%，當(dāng)前價(jià)格分別處于2018年以來(lái)歷史漿價(jià)的58%、52%分位。?為什么近期漿價(jià)快速上漲？補(bǔ)庫(kù)及終端消費(fèi)回升，驅(qū)動(dòng)漿價(jià)反彈。本輪5月至今紙漿價(jià)格上漲與全球大宗商品價(jià)格變動(dòng)需求約2200萬(wàn)噸（占比36%，2022E）。從出貨量看，全球W20商品漿1同比轉(zhuǎn)正，7月、8月同比分別+6.0%/+5.0%，其中發(fā)運(yùn)至中國(guó)的出體現(xiàn)了低漿價(jià)下的木漿補(bǔ)庫(kù)需求。從消費(fèi)需求看，7-9月木漿系紙種產(chǎn)量分別同比7月歐洲化學(xué)漿消費(fèi)量同比-22.3%，降幅較6月略有收窄（6月同比-25.2%7月歐洲港口木漿庫(kù)存157.2萬(wàn)噸/+61.1%，?本輪漿價(jià)上漲持續(xù)性如何？23Q4需求旺季、短期供應(yīng)偏緊，23-24年預(yù)計(jì)共有744萬(wàn)噸新產(chǎn)能投產(chǎn)（占全球商品漿年需求價(jià)格181.5美元/噸，環(huán)比+3.8%，原油、煤炭等能源價(jià)格自6月起亦觸底回升，俄羅斯將從10月1日起至24年底對(duì)包括漿?漿價(jià)上行哪些紙企更為受益？漿價(jià)回升背景下，預(yù)計(jì)有自制漿產(chǎn)能的造紙企業(yè)最為受益，其次是競(jìng)爭(zhēng)壁壘較高的造紙細(xì)分品種（如裝飾原紙），對(duì)于大宗紙品需關(guān)注供需格局變化下的噸盈利改善持續(xù)性。建議關(guān)注林漿紙產(chǎn)業(yè)鏈布局領(lǐng)先的【太陽(yáng)紙業(yè)】、擁有自制漿產(chǎn)能的【晨鳴紙業(yè)】【博匯紙業(yè)】【岳陽(yáng)林紙】、自制漿產(chǎn)線(xiàn)即將投產(chǎn)的【五洲特紙】目錄CONTENTS 第一章漿價(jià)較23Q2低點(diǎn)回彈了多少？ 第二章為什么近期漿價(jià)快速上漲？第三章本輪漿價(jià)上漲持續(xù)性如何？第四章漿價(jià)上行哪些紙企更為受益？—巴西:外盤(pán)報(bào)價(jià)(CFR):漂白闊葉漿(鸚鵡)—智利:外盤(pán)報(bào)價(jià)(CFR):漂白闊葉漿(明星)475加拿大:外盤(pán)報(bào)價(jià)(CFR):漂白針葉漿(月亮)—智利:外盤(pán)報(bào)價(jià)(CFR):漂白針葉漿(銀星)560CHINASECURITIES注：2018年以來(lái)，代理商傾向于實(shí)單實(shí)談，對(duì)外公開(kāi)報(bào)盤(pán)較少，外盤(pán)報(bào)價(jià)也存在不穩(wěn)定、不固定的情況、故我們主要采用報(bào)盤(pán)相對(duì)活躍的Arauco作為外盤(pán)價(jià)格代表43904390/+37.1%、針葉漿較6月8日低點(diǎn)上調(diào)823元/+15.3%，當(dāng)前價(jià)格分別處于2018年以位，距去年高點(diǎn)相差1433、1497元/噸?！袊?guó)闊葉漿日度均價(jià)（元/噸）—中國(guó)針葉漿日度均價(jià)（元/噸）/ 3537.5中信建投證券CHINASECURITIES數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投目錄CONTENTS 第一章漿價(jià)較23Q2低點(diǎn)回彈了多少？ 第二章為什么近期漿價(jià)快速上漲？第三章本輪漿價(jià)上漲持續(xù)性如何？第四章漿價(jià)上行哪些紙企更為受益？8?歷史上紙漿價(jià)格與其他大宗商品走勢(shì)表現(xiàn)出較強(qiáng)關(guān)聯(lián)智利:外盤(pán)報(bào)價(jià)(CFR):漂白針葉漿(銀星)-右軸智利:外盤(pán)報(bào)價(jià)(CFR):漂白闊葉漿(明星)-右軸智利:外盤(pán)報(bào)價(jià)(CFR):漂白針葉漿(銀星)-右軸智利:外盤(pán)報(bào)價(jià)(CFR):漂白闊葉漿(明星)-右軸002016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01RJ/CRB商品價(jià)格指數(shù)智利:外盤(pán)報(bào)價(jià)(CFR):漂白針葉漿(銀星)-右軸智利:外盤(pán)報(bào)價(jià)(CFR):漂白闊葉漿(明星)-右軸002016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-0數(shù)據(jù)來(lái)源：CMPC/HawkinsWright，中信建投 ?根據(jù)《2021年全球紙業(yè)發(fā)展報(bào)告》，2021全球紙漿總產(chǎn)量19157萬(wàn)噸/+1.3%，總貿(mào)易量6276萬(wàn)噸/+0.5%。我國(guó)是全球最大紙漿進(jìn)口國(guó)國(guó)，2021年出口量占比分別為29.5%、12.8%、商品木漿需求約6700萬(wàn)噸，其中闊葉漿3500萬(wàn)噸、針葉漿2500萬(wàn)噸、機(jī)械漿400萬(wàn)噸、本色漿300萬(wàn)別為2200、1390、790萬(wàn)噸（2022E，僅統(tǒng)計(jì)針葉），07.. 6..-..5%；我國(guó)針闊葉漿進(jìn)口量連續(xù)4個(gè)月同比中雙位數(shù)增長(zhǎng)，體現(xiàn)低漿價(jià)求化學(xué)商品漿分地區(qū)需求同比數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，中信建投注：表觀(guān)消費(fèi)量=產(chǎn)量+進(jìn)口量-出口量 2016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-090數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局/Wind，中信建投數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局/Wind，中信建投0造紙及紙制品業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比造紙及紙制品業(yè):營(yíng)收---數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局/Wind，中信建投?從紙漿消費(fèi)需求看，7-9月我國(guó)木漿系紙種產(chǎn)量分別同比+12.9%/+22.4%/+25.3%（較19年分別同比+13.7%/+15.5%/+15.2%），8-9月產(chǎn)量同比提速，9月企業(yè)庫(kù)存、社會(huì)庫(kù)存分別同比-23.3%/-3.1%，中國(guó)木漿系紙種企業(yè)庫(kù)存（萬(wàn)噸）—社會(huì)庫(kù)存yoy—企業(yè)庫(kù)存yoy0CHINASECURITIES數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，中信建投注：此處統(tǒng)計(jì)木漿系紙種=雙銅紙+雙膠紙+白卡紙+生活用紙 00CHINASECURITIES數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，中信建投注：此處統(tǒng)計(jì)木漿系紙種=雙銅紙+雙膠紙+白卡紙+生活用紙 ?7月以來(lái)文化紙、白卡紙、生活用紙、部分特種紙陸續(xù)發(fā)布提價(jià)函（文化紙3輪合計(jì)700元、白卡紙4輪合計(jì)元，較7月24日低點(diǎn)+467/+7.5%。雙膠紙均價(jià)（元/噸）—中國(guó)闊葉漿日度均價(jià)（元/噸）—中國(guó)雙膠紙日度均價(jià)（元/噸）—中國(guó)闊葉漿日度均價(jià)（元/噸）—中國(guó)白卡紙日度均價(jià)（元/噸）—中國(guó)雙銅紙日度均價(jià)（元/噸）—中國(guó)闊葉漿日度均價(jià)（元/噸）—中國(guó)闊葉漿日度均價(jià)（元/噸）—中國(guó)木漿生活用紙均價(jià)（元/噸）目錄CONTENTS 第一章漿價(jià)較23Q2低點(diǎn)回彈了多少？ 第二章為什么近期漿價(jià)快速上漲？第三章本輪漿價(jià)上漲持續(xù)性如何？第四章漿價(jià)上行哪些紙企更為受益？秦皇島港:平倉(cāng)價(jià):動(dòng)力末煤(Q5500),山西秦皇島港:平倉(cāng)價(jià):動(dòng)力末煤(Q5500),山西?成本端，以2022年Arauco針葉漿生產(chǎn)的現(xiàn)金成本為例，木片成本約占41%、化學(xué)品成本約占占11%。8月木片價(jià)格181.5美元/噸，環(huán)比+3.8%，原油、煤炭等能源價(jià)格自6月起亦觸1日起至24年底對(duì)包括漿紙產(chǎn)品在內(nèi)的多種商品實(shí)施彈性出口關(guān)稅，稅率約4-7%、與盧布0數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投23Q2漿廠(chǎng)盈利降至18年以來(lái)的24%分位處，考慮5月起已逐步提漲，預(yù)計(jì)當(dāng)售價(jià)為644美元/噸、平均現(xiàn)金成本為154美元Suzano單季度出口木漿單噸表現(xiàn)（美元/噸）售價(jià)現(xiàn)金成本調(diào)整后EBITDA平均調(diào)整后EBITDA0數(shù)據(jù)來(lái)源：Suzano路演推介/HawkinsWright，中信建投數(shù)據(jù)來(lái)源：Suzano路演推介/HawkinsWright，中信建投 ?23年初至今：合計(jì)366萬(wàn)噸闊葉漿新產(chǎn)能投產(chǎn)并持續(xù)釋放產(chǎn)量，年內(nèi)已關(guān)停108萬(wàn)噸紙漿產(chǎn)能：AraucoMAPA項(xiàng)目于2022年12月投入木片開(kāi)始生產(chǎn)，貢獻(xiàn)156萬(wàn)噸闊葉漿產(chǎn)能；UPMPasodelosToros漿廠(chǎng)2023年4月正式開(kāi)機(jī)，貢獻(xiàn)210萬(wàn)噸闊葉漿產(chǎn)能，截至7月產(chǎn)能已爬坡至70%。10月起Domtar約28萬(wàn)噸紙漿產(chǎn)能關(guān)閉，23年以來(lái)已有108萬(wàn)噸紙漿產(chǎn)全球商品漿總量的1.8%。?展望23Q4及2024年，仍有378萬(wàn)噸以上新漿線(xiàn)增量，商品漿供應(yīng)延續(xù)寬松趨勢(shì)：Metsa凱米漿廠(chǎng)已于9月20日正式投產(chǎn)，凈增88萬(wàn)噸針葉漿及闊葉漿產(chǎn)能，考慮產(chǎn)能爬坡及運(yùn)輸周期，預(yù)計(jì)年內(nèi)貢獻(xiàn)有限；SuzanoCerrado項(xiàng)目255萬(wàn)預(yù)計(jì)24年6月投產(chǎn)。23H2及2024年，仍有合計(jì)378萬(wàn)噸（約占全球化學(xué)漿年需求量的6%）新漿線(xiàn)貢獻(xiàn)增投產(chǎn)時(shí)間Arauco數(shù)據(jù)來(lái)源：PPPC、HawkinsWright，中信建投Arauco旗下智利Licancel年產(chǎn)15萬(wàn)噸本色漿廠(chǎng)此前因洪水停機(jī)，后續(xù)不再Domtar在安大略省Espanola工廠(chǎng)將無(wú)限期閑置，預(yù)計(jì)時(shí)間超過(guò)1年，紙漿廠(chǎng)將于10月初關(guān)閉，將導(dǎo)致Domtar減少2//Mercer宣布旗下Celgar紙漿廠(chǎng)收到加拿大BC省港口歇工影響臨時(shí)減產(chǎn)，預(yù)計(jì)7.29-8.28減產(chǎn)1個(gè)月，歇工StoraEnso旗下芬蘭Sunila漿廠(chǎng)將于2PaperExcellence旗下Crofton漿廠(chǎng)自6月30日起停機(jī)檢修30天，//Arauco旗下NuevaAldea工廠(chǎng)周邊發(fā)生森林大火，紙漿廠(chǎng)未受火災(zāi)影響，出于安全考慮停機(jī)，產(chǎn)能為100萬(wàn)噸（Canfor將永久性關(guān)閉喬治王子紙漿生產(chǎn)線(xiàn)，預(yù)計(jì)23Q1末關(guān)閉，并將導(dǎo)致集團(tuán)的商品硫酸鹽針葉漿年產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、匯至通HZT，中信建投相似，我們判斷主要系需求驅(qū)動(dòng)（包括補(bǔ)庫(kù)需求量看，全球W20商品漿1-8月出貨量累計(jì)同比-0.3%，1-5月同比為負(fù)、6月同比轉(zhuǎn)正，7月、8月同比分別?2）中國(guó)需求持續(xù)較好：從補(bǔ)庫(kù)需求看，我國(guó)針葉漿、闊葉漿單月進(jìn)口量自23年5月起連續(xù)同比中雙位數(shù)?23Q4需求旺季、短期供應(yīng)偏緊，23-24年預(yù)計(jì)共有744萬(wàn)噸新產(chǎn)能投產(chǎn)（占全球商品漿年需）：將從10月1日起至24年底對(duì)包括漿紙產(chǎn)品在內(nèi)的多種商品實(shí)施彈性出口關(guān)稅，稅率約4-7%、?3）產(chǎn)能端，10月起Domtar約28萬(wàn)噸紙漿產(chǎn)線(xiàn)關(guān)閉，短期存供應(yīng)減量預(yù)期；Metsa旗下凱米漿廠(chǎng)9月20日正式投產(chǎn)，凈增88萬(wàn)噸產(chǎn)能，考慮產(chǎn)能爬坡及運(yùn)輸周期，年內(nèi)實(shí)際影響有限。展望23H2及2024年，仍有合中信建投證券中信建投證券目錄CONTENTS 第一章漿價(jià)較23Q2低點(diǎn)回彈了多少？ 第二章為什么近期漿價(jià)快速上漲？第三章本輪漿價(jià)上漲持續(xù)性如何？第四章漿價(jià)上行哪些紙企更為受益？22種（如裝飾原紙），對(duì)于大宗紙品需關(guān)注供需格局變化下的噸盈利改善持續(xù)性。建議關(guān)注林漿紙產(chǎn)業(yè)鏈布局領(lǐng)先的【太陽(yáng)紙業(yè)】、擁有自制漿產(chǎn)能的【晨鳴紙業(yè)】【博匯紙業(yè)】【岳陽(yáng)林紙】、以及自制漿產(chǎn)線(xiàn)即單位：萬(wàn)噸銷(xiāo)量（2022年）產(chǎn)能/年（截至2023.10）其中：木漿系產(chǎn)能/年預(yù)估紙漿噸凈利歸母凈利潤(rùn)公司名稱(chēng)紙漿紙漿紙漿23Q123Q223Q123Q2太陽(yáng)紙業(yè)5571847175003742652653253515.76.9晨鳴紙業(yè)51518670430670430430-214-342岳陽(yáng)林紙10810050100352670.90.2博匯紙業(yè)354410140410140140-546145仙鶴股份83130513055674285五洲特紙96140301403030-16971華旺科技353515751830恒達(dá)新材10.610.683612690.20.3/////////////////////////////////////441.8////////數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投23CHINASECURITIES供應(yīng)鏈也面臨不確定性，若下游需求偏弱可能導(dǎo)致漿價(jià)上漲無(wú)法傳導(dǎo)到紙價(jià)，影響紙企收入和盈利。CHINASECURITIES?3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：造紙行業(yè)中小企業(yè)出清較為緩慢，大型紙企持續(xù)加大資本開(kāi)支投入，造紙業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張速度高于需求增長(zhǎng)速度，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇可能導(dǎo)致中信建投證券24鏈、黃金珠寶、碳中和等產(chǎn)業(yè)研究，2年證券從報(bào)告中投資建議涉及的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，也即報(bào)告發(fā)布日后的6個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)作為基準(zhǔn)；新三板市場(chǎng)以三板相對(duì)漲幅5%—15%相對(duì)跌幅5%—15%25CHINASECURITIESCHINASECURITIES本報(bào)告署名分析師在此聲明i）以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專(zhuān)業(yè)審慎的研究方法，使用合