銀行行業(yè)2024年投資策略分析報(bào)告：高股息性價(jià)比復(fù)蘇主線切換

證券研究報(bào)告高股息仍具性價(jià)比，關(guān)注復(fù)蘇主線切換銀行行業(yè)2024年中期投資策略2024年5月8日1核心觀點(diǎn)1.新動(dòng)能增長打開未來融資修復(fù)空間當(dāng)前社融增速下行至低位，信貸需求仍待修復(fù)，房地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)未來信貸增長或延續(xù)放緩，新質(zhì)生產(chǎn)力有望成為經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能。2.盈利增長放緩下，上市銀行2024年1季度經(jīng)營仍有亮點(diǎn)2024年1季度國股行營收增速普遍下行，城、農(nóng)商行營收增速略提，但利潤增速整體放緩。息差收窄的環(huán)境下，規(guī)模增長仍是業(yè)績貢獻(xiàn)主要

；城、農(nóng)商行非息收入貢獻(xiàn)突出，主要來自投資相關(guān)其他非息收入；撥備對(duì)盈利貢獻(xiàn)邊際減弱；稅收貢獻(xiàn)上升率債及基金投資的免稅效應(yīng)；部分銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)仍未出清，資產(chǎn)質(zhì)量整體平穩(wěn)；資本壓力邊際略緩，城商行略承壓。于利3.資產(chǎn)負(fù)債兩端量價(jià)均承壓，銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)抵御能力仍強(qiáng)資產(chǎn)端信貸投放明顯前置，價(jià)格端收益率持續(xù)下降，債券投資各類行分化明顯，2023下半年銀行整體增配利率債同時(shí)壓降非標(biāo)資產(chǎn)；負(fù)債端存款占比下降，存款成本壓降效果不明顯；風(fēng)險(xiǎn)方面撥備水平仍處高位，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力仍強(qiáng)，不良資產(chǎn)處置保持往年力度。4.2024年初銀行經(jīng)營壓力仍大，下半年經(jīng)營改善空間充分，仍需關(guān)注涉房業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)2024年初受平滑因素信貸投放放緩，疊加高息攬儲(chǔ)現(xiàn)象持續(xù)存在，銀行經(jīng)營壓力仍存；未來地方政府債及特別國債發(fā)行將緩解銀行資產(chǎn)荒，同時(shí)撬動(dòng)信貸配套融資，監(jiān)管亦對(duì)資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象嚴(yán)格監(jiān)管，限制高息攬儲(chǔ)行為，政策加持下銀行經(jīng)營環(huán)境或邊際好轉(zhuǎn)。但存量涉房業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍在持續(xù)暴露階段，以經(jīng)營貸置換按揭存量業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍存，重點(diǎn)關(guān)注城、農(nóng)商行。5.投資建議“低估值+高股息”策略仍有效，此外區(qū)域景氣度高、資負(fù)結(jié)構(gòu)和客群結(jié)構(gòu)占優(yōu)的銀行將顯示出更好的業(yè)績韌性。推薦中信銀行、蘇州銀行，受益標(biāo)的包括農(nóng)業(yè)銀行、成都銀行、常熟銀行、江蘇銀行、瑞豐銀行等。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，房價(jià)下降引發(fā)房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，海外風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。2目

錄CONTENTS穩(wěn)中漸進(jìn)--當(dāng)下銀行經(jīng)營所處的宏觀背景2023年報(bào)及2024年1季報(bào)業(yè)績綜述銀行經(jīng)營業(yè)務(wù)重點(diǎn)回顧1232024年初銀行業(yè)重大變化456下半年銀行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注問題投資建議7風(fēng)險(xiǎn)提示31.1實(shí)體融資待修復(fù)，社融緩慢下行至階段性低點(diǎn)2024年3月人民幣貸款增速下行，但居民信用邊際有所恢復(fù)。2024年3月社融口徑的人民幣貸款新增3.29萬億元，同比少增6567億元，成為社融的最大拖累項(xiàng)。從信貸結(jié)構(gòu)來看，由于受到平滑信貸的指導(dǎo)，3月對(duì)公貸款和居民貸款同比均有少增。圖1：社融增速邊際下降，人民幣貸款增長仍乏力圖2：2024-03人民幣貸款、政府債券同比負(fù)增（億元）70000600005000040000300002000010000012%11%10%9%9.2%8.7%-100008%人民幣貸款外幣貸款表外直接融資政府債券其他社融人民幣貸款數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所41.1信貸或后續(xù)發(fā)力，居民信貸有望持續(xù)修復(fù)居民信貸恢復(fù)態(tài)勢(shì)有望持續(xù)。2024年3月居民短貸和中長貸均環(huán)比恢復(fù)，我們認(rèn)為隨著出游、消費(fèi)的需求提升，疊加近期多個(gè)城市降低購房門檻，居民信用有望改善，對(duì)二季度的社融形成一定的正向貢獻(xiàn)。一季度社融增速或?yàn)殡A段性低點(diǎn)，信貸平滑要求下二季度信貸有望發(fā)力。信貸平滑指導(dǎo)下，銀行在二季度實(shí)現(xiàn)貸款同比多增的意愿增強(qiáng)，疊加房地產(chǎn)優(yōu)化政策效力逐步顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)一季度社融增速已到達(dá)階段性低點(diǎn)，二季度有望邊際回升，其中人民幣貸款和政府債券或?yàn)橹饕恼蜇暙I(xiàn)因子。圖4：2024-03居民短貸、居民中長貸均環(huán)比多增（億元）圖3：2024-03企業(yè)短貸、中長貸均環(huán)比多增（億元）1500060000500004000030000200001000001000050000-5000-10000-10000-20000票據(jù)融資企業(yè)中長貸企業(yè)短貸居民中長貸居民短貸數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所51.2居民儲(chǔ)蓄意愿總體較強(qiáng)居民存款意愿仍然較強(qiáng)，負(fù)債端潛力有待釋放。2024年3月人民幣存款當(dāng)月新增4.8萬億元，同比少增0.91萬億元；結(jié)構(gòu)上，居民存款基本同比持平，而企業(yè)存款和非銀存款明顯同比少增，相比之下居民存款意愿仍然較強(qiáng)。剔除季末存款考核的因素，儲(chǔ)蓄意愿上升或受居民投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好收斂、購房意愿仍然低迷等因素影響。負(fù)債端特別是居民存款的潛力仍有待釋放，有望為資產(chǎn)端擴(kuò)張帶來一定支撐。圖5：2024年3月居民存款單月新增規(guī)模同比基本持平（億元）100,00080,00060,00040,00020,0000-20,000-40,000-60,000住戶企業(yè)財(cái)政非銀同業(yè)其他數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所61.2債牛行情下理財(cái)規(guī)模有望高增2024年理財(cái)規(guī)?；蛴瓉磔^高增長。2024年4月理財(cái)單月增長2.3萬億元，同比多增近1萬億元，我們認(rèn)為2022年底的“贖回潮”形成的疤痕效應(yīng)正在減弱，且存款降息及各類存款監(jiān)管新規(guī)出臺(tái)后，居民存款流向理財(cái)?shù)囊庠冈鰪?qiáng)，疊加年初債牛行情細(xì)化，低風(fēng)險(xiǎn)、短久期理財(cái)產(chǎn)品或?yàn)橹饕囊?guī)模增長引擎。年內(nèi)理財(cái)規(guī)模或迎來較高增長，高點(diǎn)預(yù)計(jì)為30萬億元，較有可能在存款考核壓力較小的季度初（如7-8月）出現(xiàn)。圖6：2024年4月理財(cái)規(guī)模大增（億元）30,00022,85625,00020,00015,00010,0005,00015,27612,5830-5,000-10,000-15,000-20,000-25,000理財(cái)單月新增（億元）數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所71.3看好經(jīng)濟(jì)長期增長動(dòng)能，政策引領(lǐng)下書寫五大新篇章圖9：綠色貸款增速維持高位新質(zhì)生產(chǎn)力有望成為經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能，科技、普惠和綠色等行業(yè)貸款保持高增。2023Q4貨幣政策執(zhí)行報(bào)告將房地產(chǎn)列入重點(diǎn)領(lǐng)域，并提出“加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行情況的監(jiān)測(cè)分析”，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整仍在進(jìn)行，土地信用擴(kuò)張放緩的背景下，2024年中央金融工作會(huì)議指出要做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融“五篇大文章”，新質(zhì)生產(chǎn)力有望成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能，其中高技術(shù)制造業(yè)、綠色貸款、普惠小微企業(yè)貸款等行業(yè)貸款余額在2024Q1末仍保持20%以上高增。45352515綠色貸款余額yoy（%）35.10圖8：制造業(yè)中長貸、高技術(shù)制造業(yè)中長貸同比高增圖7：房地產(chǎn)貸款增速仍然乏力制造業(yè)中長期貸款余額yoy（%）高技術(shù)制造業(yè)中長期貸款余額yoy（%）1412108房地產(chǎn)貸款余額yoy（%）數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所50403020100圖10：普惠小微企業(yè)貸款增速仍處于較高水平403020100普惠小微企業(yè)貸款余額yoy（%）20.30626.5042-1.100-2數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所8目

錄CONTENTS穩(wěn)中漸進(jìn)--當(dāng)下銀行經(jīng)營所處的宏觀背景2023年報(bào)及2024年1季報(bào)業(yè)績綜述銀行經(jīng)營業(yè)務(wù)重點(diǎn)回顧1232024年初銀行業(yè)重大變化456下半年銀行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注問題投資建議7風(fēng)險(xiǎn)提示92.1

1季度銀行營收增長分化，盈利增速普遍放緩圖11：城、農(nóng)商行2024年1季度營收增長提速國股行營收增速普遍下行，城、農(nóng)商行營收增速略提。2024年1季度，上市銀行營業(yè)收入同比下降1.76%，較2023年全年降幅擴(kuò)大0.91個(gè)百分點(diǎn)。按銀行類型看，城、農(nóng)商行營收增速在1季度總體有所提升，分別為5.7%和4.3%；股份行降幅略有收窄，但仍在各類行中降幅最大；國股行增速持續(xù)下降，較2023年全年降幅擴(kuò)大2.2個(gè)百分點(diǎn)至2.22%。城、農(nóng)商行營業(yè)收入雖正增長，但凈利潤增速仍較2023年放緩，除股份行利潤增速降幅收窄，其余各類行增速均持續(xù)下行。15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%國有股份城商農(nóng)商全部數(shù)據(jù)：

Wind、開源證券研究所圖12：上市銀行利潤同比增速整體下降圖13：城、農(nóng)商行2024年1季度營收增速提升，但利潤增長放緩20.00%15.00%10.00%5.00%營收同比20232024Q1

變化（pct）20232024Q1

變化（pct）20232024Q1

變化（pct）國有股份城商農(nóng)商全部-0.02%-3.68%2.32%1.02%-0.85%-2.22%-3.24%5.73%4.34%-1.76%-2.200.443.413.32-0.912.47%-3.02%7.33%9.93%1.64%-2.19%-0.34%6.72%1.19%-0.85%-4.662.682.07%-2.96%7.34%9.85%1.39%-2.03%0.00%6.94%0.77%-0.65%-4.102.96-0.61-8.74-2.49-0.41-9.08-2.040.00%-5.00%數(shù)據(jù)：

Wind、開源證券研究所國有股份城商農(nóng)商全部數(shù)據(jù)：

Wind、開源證券研究所102.1規(guī)模增速貢獻(xiàn)主要業(yè)績，非息及稅收貢獻(xiàn)提升規(guī)模仍是上市銀行業(yè)績貢獻(xiàn)主要圖14：上市銀行業(yè)績拆分，規(guī)模仍是主要貢獻(xiàn)

上市銀行盈利仍主要來自于規(guī)模增長的貢獻(xiàn)，拉動(dòng)盈利增長10.5%，但貢獻(xiàn)較去年全年略有減小；規(guī)模增長凈息差擴(kuò)大非息收入成本撥備稅收2024Q1國有行股份行城商行農(nóng)商行全部

資產(chǎn)與負(fù)債兩端壓力下，銀行NIM收窄態(tài)勢(shì)持續(xù)，息差拖累盈利下行13.6%。12.06%6.11%-13.93%-12.74%-12.65%-12.53%-13.57%-0.35%3.40%6.68%9.21%1.31%-1.89%-0.66%0.28%4.28%-1.26%0.09%1.72%1.07%-12.42%0.45%1.83%-0.34%-0.36%4.98%1.71%

城、農(nóng)商行非息收入增長，主要來自于投資相關(guān)其他非息，帶動(dòng)上市銀行盈利增長1.3%。11.70%7.66%

1季度撥備對(duì)盈利貢獻(xiàn)減小，撥備計(jì)提壓力主要來自農(nóng)商行。

稅收形成正貢獻(xiàn)，主要來自國債、地方債及基金的免稅收入。10.50%2023國有行股份行城商行農(nóng)商行全部13.18%7.54%-15.72%-12.13%-11.82%-11.02%-14.45%2.52%0.91%1.88%3.67%2.00%6.90%-1.63%-1.84%-1.08%3.30%8.40%0.91%8.59%8.97%6.87%-12.81%-3.02%-1.74%1.01%12.26%8.38%11.61%-7.68%數(shù)據(jù)：

Wind、開源證券研究所112.1國股行盈利增長主要來自規(guī)模各類銀行盈利拆分有差異，國股行來自規(guī)模，城農(nóng)、商行非息收入貢獻(xiàn)顯著。分類型看，規(guī)模對(duì)國有行盈利拉動(dòng)最顯著，但受信貸投放偏弱影響，規(guī)模增速弱于2023年同期，此外稅收由拖累轉(zhuǎn)為正貢獻(xiàn)；股份行規(guī)模貢獻(xiàn)持續(xù)較弱，但例如浙商、中信等部分銀行非息收入增長貢獻(xiàn)盈利，此外浦發(fā)、華夏、平安少提撥備帶動(dòng)盈利增長；不同城、農(nóng)商行業(yè)績貢獻(xiàn)有所差異，但整體看，非息收入是增長的主要

。考慮到2024年1季度代銷基金、理財(cái)?shù)仁杖肫?，手續(xù)費(fèi)收入承壓，其盈利貢獻(xiàn)主要來自于投資相關(guān)收入。此外稅收貢獻(xiàn)亦較強(qiáng)，或源于城、農(nóng)商行對(duì)利率債及基金的收益的免稅效應(yīng)。圖15：2024年1季度國股行盈利拆解，國有行規(guī)模增長貢獻(xiàn)盈利顯著規(guī)模增長凈息差擴(kuò)大非息收入成本撥備稅收稅后利潤工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國銀行郵儲(chǔ)銀行交通銀行招商銀行浦發(fā)銀行興業(yè)銀行中信銀行民生銀行光大銀行平安銀行13.3%9.3%15.9%11.7%11.5%6.4%9.3%2.5%7.0%4.3%3.4%5.6%4.5%8.3%17.1%-17.5%-11.5%-16.7%-15.7%-8.4%-4.1%-15.4%-8.9%-1.9%-8.8%-7.8%-17.3%-26.1%-17.6%-16.5%0.8%-0.8%-1.0%0.9%-1.7%-2.3%1.5%0.6%-0.9%9.2%-2.4%2.1%7.6%5.0%16.0%-1.9%-0.7%-1.5%-1.9%-7.6%0.2%-1.4%-1.0%3.0%1.4%1.4%-1.1%-4.4%3.7%3.4%2.5%11.0%-14.4%-8.2%4.5%0.9%-0.2%2.6%6.5%1.1%-2.4%1.6%5.0%2.9%2.4%-0.9%2.9%1.4%-0.2%-2.1%-3.0%-2.5%-1.8%-2.8%-1.2%1.2%-2.0%9.4%-4.2%-0.3%-5.8%0.3%2.3%0.7%5.0%0.9%-2.6%-1.5%-0.9%-5.8%1.4%8.6%15.8%11.0%-11.0%浙商銀行數(shù)據(jù)：

Wind、開源證券研究所122.1城、農(nóng)商行非息收入及稅收貢獻(xiàn)顯著圖16：2024年1季度城、農(nóng)商行盈利拆解，非息和稅收貢獻(xiàn)盈利規(guī)模增長11.0%6.9%凈息差擴(kuò)大-9.1%-18.9%-15.4%-20.4%-2.0%-15.2%-8.0%-11.4%-14.4%-24.2%-6.5%非息收入5.9%成本1.8%-2.8%-2.6%2.0%3.0%1.0%-0.8%-0.2%5.5%-2.0%5.3%1.1%-3.9%0.3%2.4%2.2%8.3%3.1%2.1%-0.7%0.2%0.6%8.7%1.4%撥備-5.0%9.6%-2.3%4.8%稅收-0.1%-4.3%3.1%-4.5%-4.2%3.6%1.6%0.4%1.3%3.6%-6.9%4.0%-1.4%4.2%7.5%2.3%11.1%2.0%4.1%3.5%-0.1%-7.3%-1.0%-1.9%稅后利潤4.6%1.6%9.9%5.2%6.3%21.1%4.3%12.9%4.9%-3.9%18.2%-20.1%11.4%3.8%3.8%0.9%-8.8%9.0%5.4%北京銀行上海銀行江蘇銀行南京銀行寧波銀行杭州銀行長沙銀行成都銀行重慶銀行貴陽銀行青島銀行鄭州銀行蘇州銀行西安銀行廈門銀行滬農(nóng)商行渝農(nóng)商行青農(nóng)商行紫金銀行無錫銀行蘇農(nóng)銀行江陰銀行常熟銀行張家港行11.1%12.5%11.8%-6.4%5.4%3.9%-1.8%8.8%14.6%11.4%14.2%13.4%11.9%19.4%10.8%8.3%14.2%5.3%16.0%3.2%6.3%9.3%5.6%2.5%6.6%9.8%12.3%7.8%12.4%11.0%1.7%13.0%-4.5%6.4%-7.1%-3.0%0.6%-27.6%14.6%-5.1%-9.7%-7.2%-25.3%-9.3%-10.7%1.3%13.4%11.6%5.5%-8.3%-16.8%-14.0%-18.9%-11.2%-14.7%-9.5%-8.4%-9.6%-24.0%-20.3%-6.8%2.9%15.2%16.3%5.6%6.3%20.2%11.6%4.8%22.3%15.0%6.4%9.1%4.2%14.8%13.2%19.6%6.4%17.4%-0.1%-0.7%-19.4%16.0%數(shù)據(jù)：

Wind、開源證券研究所132.12024年1季度ROE杜邦分解國股行圖17：國股行2024年1季度ROE拆分工商銀行

建設(shè)銀行

農(nóng)業(yè)銀行

中國銀行

郵儲(chǔ)銀行

交通銀行

招商銀行

浦發(fā)銀行

興業(yè)銀行

中信銀行

民生銀行

光大銀行

平安銀行浙商銀行

北京銀行ROAA0.76%10.1%13.20.89%11.6%13.00.69%11.4%16.50.73%9.9%13.50.65%12.4%19.00.71%10.8%15.21.35%16.1%11.90.80%10.7%13.40.95%13.5%14.20.86%12.6%14.60.70%10.0%14.30.73%9.5%12.91.06%13.4%12.60.56%8.4%14.90.76%14.4%18.90.83%12.4%14.9ROAE杠桿利息收入0.79%-0.44%0.35%0.09%0.04%0.13%0.48%-0.01%-0.10%-0.11%0.81%0.79%0.82%0.79%0.81%0.83%0.81%0.87%0.87%0.84%0.89%0.94%0.89%0.92%0.82%利息支出-0.42%

-0.44%

-0.48%

-0.35%

-0.52%

-0.37%

-0.50%

-0.50%

-0.48%

-0.53%

-0.54%

-0.50%

-0.52%

-0.54%

-0.49%凈利息收入凈手續(xù)費(fèi)收入凈其他非息收入凈非利息收入營業(yè)收入0.38%0.10%0.03%0.13%0.51%0.00%0.35%0.07%0.03%0.10%0.45%0.34%0.08%0.07%0.15%0.49%0.45%0.06%0.05%0.11%0.56%0.29%0.08%0.10%0.18%0.47%0.46%0.18%0.13%0.31%0.77%0.31%0.07%0.11%0.19%0.50%0.36%0.06%0.14%0.20%0.57%0.39%0.09%0.12%0.21%0.59%0.32%0.07%0.06%0.13%0.45%0.35%0.08%0.07%0.15%0.50%0.44%0.13%0.11%0.24%0.69%0.37%0.03%0.11%0.14%0.51%0.37%0.05%0.16%0.21%0.58%0.33%0.03%0.10%0.13%0.46%稅金及附加業(yè)務(wù)及管理費(fèi)營業(yè)費(fèi)用及營業(yè)稅0.00%

-0.01%0.00%

-0.01%

-0.01%

-0.01%

-0.01%

-0.01%

-0.01%

-0.01%

-0.01%

-0.01%

-0.01%

-0.01%-0.11%

-0.12%

-0.12%

-0.33%

-0.14%

-0.22%

-0.12%

-0.13%

-0.16%

-0.13%

-0.13%

-0.18%

-0.15%

-0.16%

-0.12%-0.11%

-0.12%

-0.13%

-0.33%

-0.14%

-0.22%

-0.13%

-0.14%

-0.17%

-0.14%

-0.13%

-0.19%

-0.16%

-0.17%

-0.36%營業(yè)外收入及其他費(fèi)用-0.02%-0.02%0.00%

-0.03%0.33%

0.32%0.00%

-0.03%

-0.01%0.22%

0.30%

0.53%0.00%0.00%0.00%

-0.01%0.43%

0.30%0.00%0.00%

-0.01%0.49%

0.34%0.00%0.41%0.00%撥備前利潤資產(chǎn)減值損失稅前利潤所得稅0.35%-0.13%0.22%-0.03%0.19%0.19%0.39%0.37%0.43%0.37%0.34%-0.12%

-0.14%

-0.11%

-0.04%

-0.10%

-0.13%

-0.14%

-0.16%

-0.19%

-0.10%

-0.15%

-0.17%

-0.16%

-0.17%

-0.10%0.26%

0.19%

0.22%

0.18%

0.19%

0.40%

0.23%

0.27%

0.24%

0.20%

0.22%

0.33%

0.18%

0.24%

0.24%-0.04%

-0.02%

-0.04%

-0.02%

-0.01%

-0.06%

-0.03%

-0.03%

-0.03%

-0.02%

-0.04%

-0.06%

-0.04%

-0.05%

-0.03%稅后利潤歸母利潤0.22%0.17%0.18%0.16%0.18%0.34%0.20%0.24%0.21%0.18%0.18%0.26%0.14%0.14%0.19%0.19%0.21%0.22%0.17%0.17%0.16%0.18%0.34%0.19%0.24%0.21%0.17%0.18%0.26%0.21%數(shù)據(jù)：

Wind、開源證券研究所142.12024年1季度ROE杜邦分解城、農(nóng)商行圖18：城、農(nóng)商行2024年1季度ROE拆分北京銀行

上海銀行

江蘇銀行

南京銀行

寧波銀行

杭州銀行

長沙銀行

成都銀行

重慶銀行

貴陽銀行

青島銀行

齊魯銀行

蘇州銀行

西安銀行

鄭州銀行

廈門銀行

滬農(nóng)商行

渝農(nóng)商行

青農(nóng)商行

紫金銀行

無錫銀行

蘇農(nóng)銀行

江陰銀行

常熟銀行

張家港行ROAA0.83%

0.79%

1.05%

0.97%

1.00%

1.08%

0.84%

1.00%

0.85%

0.88%

0.73%

0.96%

0.96%

0.63%

0.63%

0.79%

1.03%

1.00%

0.92%

0.64%

1.00%

0.80%

0.76%

1.17%

1.03%12.4%

11.1%

15.4%

16.0%

15.5%

20.0%

13.7%

17.0%

12.2%

10.8%

12.9%

13.3%

13.3%

8.8%

9.0%

11.2%

12.4%

12.0%

11.9%

8.7%

12.3%

10.4%

8.4%

14.7%

12.6%ROAE杠桿14.914.014.616.515.518.516.317.014.312.217.713.913.913.914.314.212.012.012.913.612.313.011.012.612.2利息收入利息支出凈利息收入0.82%

0.75%

0.93%

0.83%

0.89%

0.83%

0.98%

0.94%

0.92%

0.98%

0.89%

0.84%

0.85%

0.87%

0.96%

0.80%

0.80%

0.81%

0.85%

0.88%

0.87%

0.81%

0.81%

1.17%

0.92%-0.49%

-0.49%

-0.55%

-0.55%

-0.48%

-0.51%

-0.50%

-0.53%

-0.60%

-0.58%

-0.51%

-0.48%

-0.51%

-0.58%

-0.51%

-0.55%

-0.44%

-0.44%

-0.48%

-0.50%

-0.51%

-0.46%

-0.43%

-0.51%

-0.50%0.33%

0.25%

0.38%

0.28%

0.41%

0.32%

0.48%

0.41%

0.32%

0.41%

0.38%

0.36%

0.34%

0.28%

0.45%

0.25%

0.36%

0.38%

0.37%

0.38%

0.35%

0.35%

0.38%

0.66%

0.43%凈手續(xù)費(fèi)收入

0.03%

0.04%

0.04%

0.06%

0.05%

0.06%

0.04%

0.01%

0.03%

0.02%

0.09%

0.06%

0.06%

0.02%

0.02%

0.02%

0.05%

0.04%

0.07%

0.01%

0.03%

0.00%

0.02%

0.00%

0.01%凈其他非息收入0.10%

0.12%

0.17%

0.22%

0.16%

0.13%

0.11%

0.07%

0.09%

0.09%

0.13%

0.07%

0.11%

0.13%

0.07%

0.10%

0.10%

0.07%

0.21%

0.07%

0.16%

0.18%

0.17%

0.11%

0.17%凈非利息收入

0.13%

0.16%

0.21%

0.29%

0.21%

0.20%

0.15%

0.09%

0.12%

0.11%

0.21%

0.13%

0.18%

0.15%

0.09%

0.13%

0.14%

0.11%

0.27%

0.09%

0.19%

0.18%

0.19%

0.12%

0.18%營業(yè)收入0.46%

0.42%

0.59%

0.57%

0.63%

0.52%

0.63%

0.50%

0.44%

0.52%

0.60%

0.49%

0.52%

0.43%

0.54%

0.38%

0.50%

0.49%

0.64%

0.47%

0.54%

0.53%

0.57%

0.77%

0.61%稅金及附加-0.01%

-0.01%

-0.01%

-0.01%

-0.01%

0.00%

-0.01%

-0.01%

0.00%

0.00%

-0.01%

-0.01%

-0.01%

-0.01%

-0.01%

0.00%

-0.01%

0.00%

-0.01%

-0.01%

0.00%

0.00%

0.00%

-0.01%

0.00%業(yè)務(wù)及管理費(fèi)

-0.12%

-0.10%

-0.13%

-0.14%

-0.20%

-0.13%

-0.17%

-0.12%

-0.10%

-0.13%

-0.15%

-0.13%

-0.17%

-0.10%

-0.10%

-0.14%

-0.13%

-0.13%

-0.14%

-0.15%

-0.14%

-0.17%

-0.15%

-0.27%

-0.18%營業(yè)費(fèi)用及營業(yè)稅-0.36%

-0.29%

-0.35%

-0.41%

-0.63%

-0.39%

-0.47%

-0.36%

-0.34%

-0.39%

-0.46%

-0.37%

-0.49%

-0.32%

-0.35%

-0.42%

-0.41%

-0.46%

-0.44%

-0.45%

-0.43%

-0.48%

-0.47%

-0.85%

-0.55%營業(yè)外收入及其他費(fèi)用0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

-0.01%

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%撥備前利潤0.34%

0.32%

0.46%

0.42%

0.42%

0.39%

0.45%

0.38%

0.34%

0.39%

0.44%

0.35%

0.33%

0.33%

0.43%

0.24%

0.37%

0.35%

0.49%

0.32%

0.40%

0.36%

0.41%

0.49%

0.42%資產(chǎn)減值損失

-0.10%

-0.09%

-0.13%

-0.12%

-0.14%

-0.08%

-0.20%

-0.08%

-0.10%

-0.15%

-0.23%

-0.16%

-0.04%

-0.17%

-0.25%

-0.03%

-0.06%

-0.09%

-0.25%

-0.15%

-0.13%

-0.14%

-0.24%

-0.14%

-0.12%稅前利潤所得稅0.24%

0.23%

0.32%

0.30%

0.28%

0.31%

0.25%

0.30%

0.24%

0.24%

0.21%

0.20%

0.29%

0.16%

0.18%

0.21%

0.31%

0.26%

0.24%

0.17%

0.27%

0.22%

0.17%

0.35%

0.29%-0.03%

-0.04%

-0.06%

-0.06%

-0.03%

-0.03%

-0.04%

-0.05%

-0.03%

-0.01%

-0.03%

-0.01%

-0.04%

0.00%

-0.03%

-0.01%

-0.05%

-0.01%

-0.01%

-0.01%

-0.02%

-0.02%

0.01%

-0.06%

-0.03%0.21%

0.20%

0.26%

0.25%

0.25%

0.27%

0.21%

0.25%

0.21%

0.22%

0.18%

0.19%

0.24%

0.16%

0.16%

0.20%

0.26%

0.25%

0.23%

0.16%

0.25%

0.20%

0.19%

0.29%

0.26%0.21%

0.20%

0.26%

0.24%

0.25%

0.27%

0.20%

0.25%

0.20%

0.22%

0.18%

0.19%

0.23%

0.16%

0.15%

0.19%

0.25%

0.24%

0.23%

0.16%

0.25%

0.20%

0.19%

0.27%

0.26%稅后利潤歸母利潤數(shù)據(jù)：

Wind、開源證券研究所152.2規(guī)模：信貸投放平緩信貸增速整體放緩。2023年1季度信貸呈現(xiàn)高增長，2024年1季度增速放緩，一方面源于央行對(duì)信貸投放平滑的要求，另一方面特別國債未發(fā)行，基建相關(guān)項(xiàng)目配套資金投放延緩。城商行在各類行中增長最快，且增速提升。從央行信貸口徑看，2024年1季度信貸增長較2023年同期明顯放緩，居民端同比少增3800億元，企業(yè)端同比少增12200億元，企業(yè)端拖累更多。2023年1季度信貸投放受開門紅影響明顯，全年投放呈前高后低的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)今年投放節(jié)奏將相對(duì)平滑。圖19：城商行2024年1季度信貸投放加速圖20：2023年1季度信貸投放明顯高增，2024年1季度放緩（億元）18.0%12000010000080000600004000020000016.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%20.21

2022Q1

2022H1

2022Q3

2022

2023Q1

2023H1

2023Q3

2023

2024Q1新增人民幣貸款居民貸企業(yè)貸國有股份城商農(nóng)商全部數(shù)據(jù)：中國人民銀行、開源證券研究所數(shù)據(jù)：

Wind、開源證券研究所162.2

規(guī)模：債券增配交易類資產(chǎn)債券投資亦放緩，但顯著增配交易類。農(nóng)商行在經(jīng)歷前期高增長后，2024年1季度債券投資增速放緩。各類行中僅國有行1季度債券投資增速提升，源于在信貸平滑投放及儲(chǔ)備項(xiàng)目延期的影響下，國有行將原本投向信貸的空間騰挪至債券資產(chǎn)上。從各類資產(chǎn)占比看，1季度各類行配置盤占比整體下降，在利率下行周期中，銀行選擇增配交易盤賺取價(jià)差。圖21：股份行、農(nóng)商行債券投資增速一季度大幅下降圖22：債券投資1季度配置盤占比下降20.0%16.0%12.0%8.0%3Q23AC2023AC1Q24ACFVTPLFVOCL

FVTPLFVOCL

FVTPLFVOCL國有8.3%

69.1%

22.6%

8.2%

68.9%

22.9%

8.1%

66.8%

25.0%股份

24.1%

53.4%

22.5%

22.9%

53.8%

23.3%

22.4%

54.0%

23.6%4.0%城商

28.4%

50.1%

21.5%

27.8%

49.5%

22.6%

29.5%

47.6%

22.8%農(nóng)商

17.1%

46.7%

36.2%

16.8%

45.4%

37.8%

17.6%

44.4%

38.0%全部

14.8%

62.4%

22.8%

14.3%

62.4%

23.3%

14.2%

61.1%

24.7%0.0%2021

1Q22

1H22

3Q22

2022

1Q23

1H23

3Q23

2023

1Q24國有股份城商農(nóng)商全部數(shù)據(jù)：

Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：

Wind、開源證券研究所172.2規(guī)模：存款增速高位下行銀行業(yè)存款增速在2023年1季度較快，源于防疫政策放開后，企業(yè)信貸需求階段性上升，信貸派生存款效應(yīng)明顯。隨著需求下降，存款增長亦受派生因素影響；另一方面財(cái)政投放后置，財(cái)政存款向一般存款轉(zhuǎn)化減少。此外資產(chǎn)端收益率持續(xù)下降下，負(fù)債端存款存在資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象，一般存款向非銀金融機(jī)構(gòu)存款轉(zhuǎn)化。圖23：2024年1季度存款增長放緩圖24：存款放緩主要來自于企業(yè)端（億元）20.0%16.0%12.0%8.0%200000160000120000800004000004.0%0.0%2022Q12022H12022Q3

2022

2023Q12023H12023Q3

2023

2024Q1國有

股份

城商

農(nóng)商

全部-40000新增存款居民企業(yè)數(shù)據(jù)：

Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：中國人民銀行、開源證券研究所182.3凈利息收入：收入增速下行，1季度息差收窄趨勢(shì)或企穩(wěn)測(cè)算1季度單季凈息差企穩(wěn)息差收窄下的大背景下，商業(yè)銀行凈利息收入增速持續(xù)下行，2024年1季度上市銀行凈利息收入同比下降3.1%，較2023年全年降幅擴(kuò)大0.2pct，僅國有行1季度息收入降幅縮窄。測(cè)算1季度單季凈息差1.47%，較去年四季度略有下降，但降幅縮窄，主要源于存量按揭利率調(diào)整集中在去年四季度。此外城商行1季度單季凈息差回升，或源于負(fù)債端成本的調(diào)降。圖25：凈利息收入同比增速持續(xù)下降圖26：2024年1季度測(cè)算單季度凈息差回升8.00%6.00%4.00%2.00%2.00%1.90%1.80%1.70%1.60%1.50%1.40%0.00%2022Q1

2022H1

2022Q3

2022

2023Q1

2023H1

2023Q3

2023

2024Q1-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%1.30%2022Q1

2022H1

2022Q3

2022

2023Q1

2023H1

2023Q3

2023

2024Q1國有股份城商農(nóng)商全部國有股份城商農(nóng)商全部數(shù)據(jù)：

Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：

Wind、開源證券研究所192.4非息收入：各類行增長分化手續(xù)費(fèi)收入承壓，城、農(nóng)商行其他非息收入高增。受資本市場(chǎng)波動(dòng)影響，代銷理財(cái)和基金等財(cái)富相關(guān)收入持續(xù)下降，上市銀行手續(xù)費(fèi)收入整體承壓。2024年1季度城商行手續(xù)費(fèi)收入降幅縮窄，或源于債券承銷業(yè)務(wù)等投行業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)。投資等其他非息收入持續(xù)保持正增長，1季度農(nóng)商行其他非息收入同比高增67.3%，當(dāng)前監(jiān)管機(jī)構(gòu)已調(diào)研農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的債券投資情況，未來投資等其他非息增速或趨于平穩(wěn)。圖27：手續(xù)費(fèi)收入下行圖28：農(nóng)商行其他非息高增20.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%10.00%0.00%2022Q12022H12022Q3

2022

2023Q12023H12023Q3

2023

2024Q1-10.00%-20.00%-30.00%-20.00%-40.00%國有股份城商農(nóng)商全部國有股份城商農(nóng)商全部數(shù)據(jù)：

Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：

Wind、開源證券研究所202.5不良：存量風(fēng)險(xiǎn)或仍在持續(xù)出清上市銀行1季度不良率平穩(wěn)，不良額上升。2024年1季度上市銀行不良貸款率為1.26%，較2023年末基本持平。不良率的平穩(wěn)源于規(guī)模增長對(duì)分母的稀釋，單從不良額看，1季度上市銀行不良貸款總額較2023年末環(huán)比增長3.6%，其中國有行環(huán)比增4.1%，城商行增4.8%。不良額環(huán)比增長一方面源于當(dāng)前部分銀行存量風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)仍在持續(xù)出清過程中，房地產(chǎn)、個(gè)人經(jīng)營性貸款等業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍處高位；另一方面，上市銀行往年1季度不良額均會(huì)上升，或源于1季度商業(yè)銀行對(duì)不良資產(chǎn)核銷轉(zhuǎn)出等處置節(jié)奏放緩，為下半年集中處置騰出空間。圖29：上市銀行1季度不良率保持平穩(wěn)圖30：上市銀行1季度不良額環(huán)比提升0.061.40%1.30%1.20%1.10%1.00%0.040.020-0.02-0.04國有股份城商農(nóng)商全部國有股份城商農(nóng)商全部數(shù)據(jù)：

Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：

Wind、開源證券研究所212.5不良：前瞻指標(biāo)整體平穩(wěn)前瞻指標(biāo)中關(guān)注貸款占比略有上升，逾期貸款率保持平穩(wěn)。上市銀行關(guān)注類貸款占比在2023年略有上行，但并不代表資產(chǎn)質(zhì)量整體惡化，主要源于部分銀行于2023年7月1日開始執(zhí)行《商業(yè)銀行金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類辦法》，逾期和重組貸款至少歸為關(guān)注，分類規(guī)則的調(diào)整導(dǎo)致關(guān)注率階段性上升。從逾期貸款來看，逾期率保持平穩(wěn)，但90天以內(nèi)逾期貸款增速較中期上升，或受去年下半年個(gè)別企業(yè)經(jīng)營壓力加大的影響。圖31：關(guān)注類貸款占比略有提升圖32：上市銀行逾期貸款率整體平穩(wěn)2.60%2.50%2.10%1.70%1.30%0.90%2.20%1.80%1.40%1.00%0.50%2020H1

2020

2021H1

2021

2022H1

2022

2023H1

2023國有

股份

城商

農(nóng)商

全部2020H1

2020

2021H1

2021

2022H1

2022

2023H1

2023國有股份城商農(nóng)商全部數(shù)據(jù)：

Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：

Wind、開源證券研究所222.6不良：客群及經(jīng)營區(qū)域決定未來資產(chǎn)質(zhì)量變化不良確認(rèn)程度平穩(wěn)，測(cè)算不良生成率略有下降。不良確認(rèn)程度來看，上市銀行90天以上逾期/不良占比略有上升，壓力主要來自于國有行與農(nóng)商行，但國有行比例仍保持在50%附近，維持較高的不良確認(rèn)度?？腿杭皡^(qū)域策略決定未來資產(chǎn)質(zhì)量。測(cè)算2023年上市銀行年化不良生成率較2023年中期下行3bp至0.97%，除了國有大行，其余各類銀行不良生成壓力增加。部分國有行轉(zhuǎn)出口徑包含正常還款，還原口徑差異后，我們認(rèn)為國有行不良生變化趨勢(shì)或與其余類型銀行一致。為當(dāng)前銀行資產(chǎn)質(zhì)量分化態(tài)勢(shì)明顯，部分銀行在經(jīng)歷2020年存量不良資產(chǎn)出清后，資產(chǎn)質(zhì)量包袱減小，指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)異；但仍有部分銀行處于存量風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露時(shí)期。各類行的客戶結(jié)構(gòu)、經(jīng)營區(qū)域均有差異，未來信貸投放集中于優(yōu)質(zhì)區(qū)域、新動(dòng)能產(chǎn)業(yè)的銀行，資產(chǎn)質(zhì)量或持續(xù)改善。圖33：上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)匯總（%，變化為pct）關(guān)注率逾期率90天以內(nèi)逾期增速90天以上逾期/不良測(cè)算不良生成率2022H

2023

變化

2022H

2023

變化

2022H

2023

變化

2022H

2023

變化

2022H

2023

變化國有股份城商農(nóng)商全部1.661.801.331.391.671.711.851.471.601.720.040.060.140.220.051.081.691.401.371.261.140.064.6-9.0-14.50.84.1110.2513.9814.877.12(0.5)19.228.414.19.151.081.580.172.560.354.177.975.875.861.23.1(3.6)(4.3)3.30.951.210.750.721.000.86

(0.09)1.68

(0.01)1.280.900.860.070.150.131.431.491.290.030.120.04-2.00.90.97

(0.03)數(shù)據(jù)：

Wind、開源證券研究所232.7資本：資本充足率邊際提升，城商行略承壓資本新規(guī)落地或?qū)Τ巧绦杏绊戄^小城商行2024年1季度核心一級(jí)資本充足率為9.28%，較2023年末下降8bp，其余各類銀行核心一級(jí)資本充足率均有提升。資本比例的上升主要源于風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速的變動(dòng)，1季度城商行保持平穩(wěn)增速，其余各類銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增速均有所下降，資本新規(guī)落地后對(duì)城商行影響較小。1季度末上市銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)占總資產(chǎn)約59%，較2023年末水平略降1.8個(gè)百分點(diǎn)。圖34：城商行核心一級(jí)資本充足率下降圖35：城商行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速平穩(wěn)14.0%14.00%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%12.00%10.00%8.00%0.0%2022Q12022H12022Q3

2022

2023Q12023H12023Q3

2023

2024Q1國有股份城商農(nóng)商全部國有股份城商農(nóng)商全部數(shù)據(jù)：

Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：

Wind、開源證券研究所24目

錄CONTENTS穩(wěn)中漸進(jìn)--當(dāng)下銀行經(jīng)營所處的宏觀背景2023年報(bào)及2024年1季報(bào)業(yè)績綜述銀行經(jīng)營業(yè)務(wù)重點(diǎn)回顧1232024年初銀行業(yè)重大變化456下半年銀行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注問題投資建議7風(fēng)險(xiǎn)提示253.1經(jīng)營業(yè)務(wù)重點(diǎn)回顧：貸款信貸投放明顯前置。2023年上市銀行貸款增速為11.1%，環(huán)比三季度末小幅回落。從投放節(jié)奏來看，國股行年初受監(jiān)管指導(dǎo)加大信貸投放力度，Q1信貸增量占比分別為48%和61%,較2022年分別提升7pct和13pct，城農(nóng)商行投放節(jié)奏相對(duì)平穩(wěn)。在年初過量投放，后續(xù)零售融資需求偏弱的背景下，股份行信貸增長乏力，2023年貸款增速為6%，為各類型銀行最低。圖38：2023Q1貸款增量占比較往年提升圖36：2023年上市銀行貸款增速為11%圖37：2023年上市銀行貸款投放節(jié)奏前置國有行農(nóng)商行股份行上市銀行城商行國有行農(nóng)商行股份行城商行Q1Q2Q3Q4上市銀行100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20.0%15.0%10.0%5.0%70%60%50%40%30%20%10%0%11.1%61%54%48%42%38%201820192020202120222023國有行

股份行

城商行

農(nóng)商行

上市銀行數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所263.1對(duì)公貸款占比提升，涉房類貸款占比下降從貸款投向來看，相較于2022年，上市銀行對(duì)公貸款占比提升，主要源于實(shí)體融資需求較弱背景下，銀行貸款靠政信類貸款沖量，租賃和商務(wù)服務(wù)、大基建類行業(yè)貸款占比明顯提升；零售貸款占比下降，主要受按揭提前還款影響。此外，由于地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)釋放，以及居民風(fēng)險(xiǎn)偏好收斂按揭早償，涉房類貸款占比明顯下降，2023年上市銀行房地產(chǎn)貸款和按揭貸款占總貸款比例分別下降0.37pct和2.75pct。圖39：2023年上市銀行涉房類貸款占比下降圖40：2023上市銀行企業(yè)貸款占比提升企業(yè)貸款零售貸款票據(jù)貼現(xiàn)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%62%

60%59%

57%55%

54%52%

49%2023

2022

2023

2022

2023

2022

2023

2022國有行股份行城商行農(nóng)商行數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所273.1多重因素交織影響，銀行貸款收益率持續(xù)下降受存量按揭貸款利率調(diào)整、城投化債、實(shí)體融資需求不強(qiáng)多重因素影響，2023年新發(fā)放貸款利率持續(xù)下降。從上市銀行披露數(shù)據(jù)來看，2023年零售貸款平均收益率較2023H1降幅更大，一方面是受存量按揭貸款利率集中調(diào)整影響，另一方面部分銀行受消費(fèi)貸、經(jīng)營貸、信用卡信用風(fēng)險(xiǎn)邊際抬升影響，降低零售業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏好，從而使得零售貸款平均收益率降低。圖42：2023上市銀行零售貸款平均收益率降幅較大圖41：2023年12月新發(fā)放一般貸款加權(quán)平均利率下降貸款加權(quán)平均利率貸款加權(quán)平均利率:一般貸款零售貸款平均收益率降幅（BP）企業(yè)貸款平均收益率降幅（BP）15.05.0貸款加權(quán)平均利率:企業(yè)貸款貸款加權(quán)平均利率:個(gè)人住房貸款6.005.505.004.504.003.503.00-5.0-15.0-25.0-35.0-45.0國有行股份行城商行農(nóng)商行數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所283.2經(jīng)營業(yè)務(wù)重點(diǎn)回顧：債券投資2023年配債節(jié)奏較往年前置，農(nóng)商行最明顯。從上市銀行投資節(jié)奏來看，

圖44：2023上市銀行投資節(jié)奏前置2023Q1金融投資增量占比明顯高于往年，其中農(nóng)商行Q1占比高達(dá)68%，城商行和股份行分別為47%和44%。主要源于2023年初大行信貸投放力度較強(qiáng)，其他類型銀行信貸項(xiàng)目較少，同時(shí)債市利率處于高位，銀行金市抓住時(shí)機(jī)加大債券配置力度。2023Q12023Q22023Q32023Q4100%50%從貸投增速差來看，國股行均向0收斂。2023年國有行貸投增速差較2023H1收窄，源于下半年被動(dòng)配置較多地方債，債券投資增速抬升；股份行貸投增速差提升，主要是股份行配債節(jié)奏前置，下半年債券投資增速下降。0%國有行股份行城商行農(nóng)商行上市銀行數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所圖43：2023年上市銀行貸投增速差收斂國有行股份行2.85%上市銀行圖45：上市銀行2023Q1投資增量占比明顯高于往年4.0%2.0%2021Q12022Q12023Q180%60%40%20%0%0.53%0.61%0.0%0.30%-0.19%-1.28%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-2.79%-5.63%202120222023Q12023H12023Q32023國有行股份行城商行農(nóng)商行上市銀行數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所293.2

2023下半年增配利率債，壓降企業(yè)債和非標(biāo)敞口整體來看，2023H2上市銀行增配利率債，壓降企業(yè)債和非標(biāo)敞口。（1）受特殊再融資債券和特別國債大規(guī)模發(fā)行的影響，2023H2國股行增配政府債，上市銀行共增持約3.45萬億政府債，其中國有行增持2萬億。（2）利率債供給充足的背景下，銀行自營投資風(fēng)險(xiǎn)偏好收斂，壓降企業(yè)債和非標(biāo)敞口，2023H2國有行+7家股份行企業(yè)債、非標(biāo)持倉規(guī)模分別下降2760億元和3495億元。（3）受資本新規(guī)正式稿落地影響，部分股份行和城商行壓降基金投資敞口。圖46：2023H2上市銀行主要增配政府債（億元）銀行類型國有行政府債211448914政金債2812869518企業(yè)債-440金融債3058基金投資-13非標(biāo)-721其他2140-3321940-2320-1999-89-27252578721-2774-1119-89股份行3810-41680城商行602-1134103911016-77農(nóng)商行34469-48483927372-4703-318上市銀行數(shù)據(jù)：各銀行財(cái)報(bào)、開源證券研究所303.2

2023下半年部分銀行基金贖回規(guī)模較大圖48：2023H2部分銀行贖回基金國有行中交通銀行基金規(guī)模壓降較多，但其統(tǒng)計(jì)口徑中含非標(biāo)，亦可能是非標(biāo)規(guī)模下降所致。股份行中民生銀行（-706億）、中信銀行（-369億）壓降規(guī)模最大，招商銀行資本壓力小，受資本新規(guī)影響不大，增持489億元基金。城商行中寧波銀行2023H2基金規(guī)模下降499億元，或源于2023Q4債市利率上行，銀行基金投資FTP成本快速抬升，考核創(chuàng)利較低，構(gòu)成寧波銀行貨基贖回壓力?；鹜顿Y（億元）基金投資/FVTPL2021

2022

2023H1銀行名稱2020224921664342021112226514362022

2023H12023166724005812023H2增量

2020202321%40%11%18%70%28%34%46%62%56%69%41%69%37%62%63%57%65%59%59%59%39%44%63%54%工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國銀行郵儲(chǔ)銀行交通銀行國有行1245226753416352217558321832329%37%7%18%49%9%17%40%10%18%71%30%34%47%63%63%77%61%53%41%41%67%58%72%71%52%62%40%56%60%57%20%39%10%19%71%32%34%40%63%49%72%52%61%36%39%41%53%69%64%59%60%40%42%61%55%692907102461662135133712005631044494320235521401842147812612616020812193195922341591867115160352110137051934602336224581202229781521167312232557720802125232725661780795101862161809136922423596243464212131629661652194814742629720332125248020671741867-133181-300-13489-61724-369-706-12130275251721-47114%56%52%31%28%67%78%71%59%70%32%62%64%60%82%48%55%61%34%50%48%52%16%59%48%35%47%65%76%80%64%66%30%55%50%62%82%78%54%64%42%65%49%59%2364252110426136855094286286819072129994441230521258016285929398739741910253511791288889招商銀行興業(yè)銀行浦發(fā)銀行中信銀行民生銀行光大銀行平安銀行圖47：2023Q4基金FTP考核創(chuàng)利可能變低（%）3.002.502.001.501.00貨基收益率均值貨基FTP771浙商銀行股份行8272066016351500135218795472332015521822144222701220994北京銀行上海銀行江蘇銀行寧波銀行南京銀行杭州銀行長沙銀行城商行153-499-397251941148765471176351數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所908411347135371442214006-416數(shù)據(jù)：各銀行財(cái)報(bào)、開源證券研究所313.2利率下行，工行債券平均久期下降從歷史數(shù)據(jù)來看，工行債券投資久期和債市利率變動(dòng)趨勢(shì)一致，2023年下半年債券利率下行，工商銀行債券投資久期縮短，規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。圖49：2023H2工行和郵儲(chǔ)均增持1-5Y債券（億元）圖50：2023H2債市利率下行，工行債券投資久期縮短工商銀行郵儲(chǔ)銀行十年國債收益率債券投資平均久期（年，右軸）3.454000300020001000036503.60%3.40%3.20%3.00%2.80%2.60%2.40%2.20%2.00%29893.403.353.303.253.203.153.103.053.002485114560-231-499-1000-2000-3000-18753M以內(nèi)3-12M1-5Y5Y以上數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所（2023H2各期限債券增量）數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所323.3經(jīng)營業(yè)務(wù)重點(diǎn)回顧：存款存款占比邊際下降存款流入資管產(chǎn)品，或使得存款占比下降、同業(yè)負(fù)債占比上升。2023年末上市銀行的存款余額占總負(fù)債的比例平均為70.24%，較2023Q3末略有下降，相應(yīng)地同業(yè)負(fù)債占比邊際略有提升，或主要由于2023年末部分存款流向理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品，從而使得一般性存款轉(zhuǎn)化為同業(yè)負(fù)債再次流入銀行表內(nèi)。圖51：上市銀行2023年末存款占比邊際下降圖52：上市銀行2023年末同業(yè)負(fù)債占比邊際上升85%80%75%70%65%60%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%11.73%70.24%國有行股份行城商行農(nóng)商行上市銀行國有行股份行城商行農(nóng)商行上市銀行數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所333.3活期存款占比下降2023年末活期存款占比進(jìn)一步下降。2023年末上市銀行活期存款余額占總負(fù)債的比例平均為33.58%，較2023年6月末繼續(xù)下降，若拆解為對(duì)公活期和個(gè)人活期來看，主要是對(duì)公活期存款占比持續(xù)下降所致，個(gè)人活期存款占比保持平穩(wěn)。對(duì)公活期存款占比為何持續(xù)下降？事實(shí)上從2020年末以來，該指標(biāo)進(jìn)入持續(xù)下行通道，我們認(rèn)為或與企業(yè)通過定期存款進(jìn)行存貸利差套利有關(guān)。圖53：上市銀行活期存款占比持續(xù)下降圖54：上市銀行對(duì)公活期存款占比邊際下降40%35%50%45%40%35%30%25%30%33.58%

25%20%23.64%15%2020-06

2020-12

2021-06

2021-12

2022-06

2022-12

2023-06

2023-12國有行

股份行

城商行

農(nóng)商行

上市銀行數(shù)據(jù)

：Wind、開源證券研究所2020-06

2020-12

2021-06

2021-12

2022-06

2022-12

2023-06

2023-12國有行股份行城商行農(nóng)商行上市銀行數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所343.3對(duì)公活期存款成本壓降效果不佳近年對(duì)公活期存款成本率壓降效果不佳。2023年除了對(duì)公活期存款成本率邊際上升以外，其余三類存款成本均環(huán)比持平或下降，我們認(rèn)為主要是部分銀行為完成存款考核、吸引重要對(duì)公客戶，故通過高息攬儲(chǔ)的方式變相抬高了對(duì)公活期存款，這里面主要涉及協(xié)定存款等活期存款。圖55：2023年末上市銀行對(duì)公活期存款成本率持續(xù)上升（%）2024年全年負(fù)債監(jiān)管或持續(xù)趨嚴(yán)，有望切實(shí)壓降銀行負(fù)債成本。2023Q4貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的專欄2“利率自律機(jī)制十年：市場(chǎng)化改革的重要保障”強(qiáng)調(diào)建立健全自律約談和通報(bào)機(jī)制，提升利率自律的嚴(yán)肅性和權(quán)威性，促進(jìn)監(jiān)管導(dǎo)向到自律機(jī)制的順暢傳導(dǎo)，提升存款利率下降、綜合融資成本下降的實(shí)際質(zhì)效。我們認(rèn)為全年負(fù)債“減負(fù)”的政策導(dǎo)向或趨嚴(yán)，或?qū)Υ婵?、同業(yè)負(fù)債的成本壓降施以更多切實(shí)的措施。數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所353.4經(jīng)營業(yè)務(wù)重點(diǎn)回顧：撥備撥備指標(biāo)仍保持高位平穩(wěn)。存量撥備方面，2024年1季度末上市銀行撥備覆蓋率243.24%，較2023年末下降8bp，撥備水平仍處于高位；1季度末撥貸比為3.05%，較2023年末下降2bp

，和前期高位相比，撥貸比略有下行，源于信貸規(guī)模增速高于撥備增速。整體看撥備，邊際變化平穩(wěn)，較歷史最高水平雖有所下降，但仍維持高位，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力充足。圖56：撥備覆蓋率平穩(wěn)圖57：撥貸比邊際略下降400.00%350.00%300.00%250.00%200.00%150.00%4.50%4.30%4.10%3.90%3.70%3.50%3.30%3.10%2.90%2.70%2.50%國有股份城商農(nóng)商全部國有股份城商農(nóng)商全部數(shù)據(jù)：

Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：

Wind、開源證券研究所363.4撥備反哺盈利減弱2024年1季度撥備對(duì)盈利反哺程度減小，資產(chǎn)減值損失同比下降3.9%，較2023年降幅縮窄5.3個(gè)百分點(diǎn)，年初計(jì)提撥備力度略升。分銀行類型看，股份行整體平穩(wěn)，國有行同比仍少計(jì)提，壓力主要來自城、農(nóng)商行，同比分別多增3.7%和55.9%。農(nóng)商行大幅多計(jì)提源于渝農(nóng)商行一家的影響，主要是由于公司去年同期大額不良資產(chǎn)處置收回，導(dǎo)致減值損失同比基數(shù)較低。圖58：農(nóng)商行資產(chǎn)減值損失增速提升圖59：上市銀行撥備2024年1季度整體多計(jì)提（%）撥備覆蓋率

撥貸比80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%資產(chǎn)減值損失同比2023

1Q24

變化

2023

1Q24

變化

2023

1Q24

變化國有

240.17

241.18

1.01

3.11