投資銀行與經(jīng)紀(jì)業(yè)行業(yè)券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)研究系列報(bào)告之一：歐美機(jī)構(gòu)傭金率下行研究更重專業(yè)性

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分票研究海外行業(yè)專題（美國）證券研究報(bào)告票研究海外行業(yè)專題（美國）證券研究報(bào)告——券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)研究系列報(bào)告之一wangsiyue028676@金分配根據(jù)經(jīng)紀(jì)商投票（Brokervote）程序結(jié)果進(jìn)行。2）2000年以競(jìng)爭加劇。1）MiFIDⅡ?qū)嵤┖髿W洲采用研究支付賬戶（Research許多機(jī)構(gòu)通過與經(jīng)紀(jì)人談判降低傭金率并增加低成本電子交易的應(yīng)交易數(shù)據(jù)摩根大通相關(guān)報(bào)告——關(guān)于發(fā)布公募基金證券交易費(fèi)用管理規(guī)定的點(diǎn)評(píng)》1.1.機(jī)構(gòu)傭金是機(jī)構(gòu)投資者通過經(jīng)紀(jì)商交易時(shí)，對(duì)交易執(zhí)行、研究及經(jīng)紀(jì)服務(wù)費(fèi)用的支付人工渠道交易時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者通常是將證券交易執(zhí)行和研究、經(jīng)1.2.機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)起源于美國，并形成以機(jī)構(gòu)傭金支付交易執(zhí)行、研究及經(jīng)紀(jì)服務(wù)費(fèi)用的模式國交易所內(nèi)的交易仍通過交易員撮合實(shí)現(xiàn)，交易員通常處理的是200股的交易，大宗交易超出了交易員的資金能夠?qū)崿F(xiàn)的額度，者的快速發(fā)展，大宗交易開始主導(dǎo)紐約證券交易所和于規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，大宗交易的交易執(zhí)行成本要大幅低在固定傭金制下，經(jīng)紀(jì)商無法通過削減傭金等價(jià)格手以研究服務(wù)、經(jīng)紀(jì)服務(wù)等各種非現(xiàn)金返傭的方式轉(zhuǎn)向成以機(jī)構(gòu)傭金支付交易執(zhí)行、研究及經(jīng)紀(jì)服務(wù)費(fèi)用的模式。44of16大型機(jī)構(gòu)中型機(jī)構(gòu)小型機(jī)構(gòu)歐洲機(jī)構(gòu)股票交易傭金（十億歐元）行證券交易浮動(dòng)傭金制。浮動(dòng)傭金制的實(shí)施，導(dǎo)致市低。而公募基金分倉傭金執(zhí)行的傭金率則高于市場(chǎng)整體傭金率。2002-0公募基金分倉傭金（億元）—傭金率（右）額嚴(yán)格規(guī)定低傭金便不會(huì)被認(rèn)定為違法行為或者違反信托義務(wù)。固定傭金制下的將交易執(zhí)行和研究等其他服務(wù)的成本捆綁在一起，以交易傭金支模式保留了下來。機(jī)構(gòu)傭金一般采用客戶傭金計(jì)劃模式（Cl記錄和支付研究費(fèi)用。一種情況下，執(zhí)行經(jīng)紀(jì)人將用于研究的由執(zhí)行經(jīng)紀(jì)人管理的客戶傭金計(jì)劃，并保留剩余的傭金。另一種情況，執(zhí)行經(jīng)紀(jì)人可以將傭金的研究部分轉(zhuǎn)發(fā)給由外部管理人管理的客戶傭但資金管理人與執(zhí)行經(jīng)紀(jì)人協(xié)商，分別確定傭金的執(zhí)行、研究率是一種非常普遍的做法。2.1.2.對(duì)符合捆綁支付條件的經(jīng)紀(jì)和研究服務(wù)做出嚴(yán)格規(guī)定《證券交易法》以及SEC對(duì)符合捆綁支付條件的經(jīng)紀(jì)和研究服務(wù)做出發(fā)布的指引對(duì)安全港范圍內(nèi)適格的服務(wù)以及費(fèi)用分?jǐn)偟认嚓P(guān)問題進(jìn)行必須做出善意判斷，根據(jù)經(jīng)紀(jì)商提供的產(chǎn)品和研究的價(jià)禁止投資顧問將經(jīng)紀(jì)傭金分倉用于基金份額的銷售或促銷。付辦公室租金和設(shè)備、移動(dòng)電話服務(wù)和員工工資等，且所信息使客戶能夠按照法律要求了解投資顧問的客戶傭金計(jì)劃政策和做研究產(chǎn)品和服務(wù)只是選擇經(jīng)紀(jì)人時(shí)考慮的一個(gè)因素。2.1.3.傭金分配根據(jù)經(jīng)紀(jì)商投票程序結(jié)果進(jìn)行對(duì)經(jīng)紀(jì)商提供的服務(wù)進(jìn)行評(píng)估投票。不同人員的權(quán)重不同，例易者只需要關(guān)心與哪個(gè)經(jīng)紀(jì)商執(zhí)行交易，而研究付款和客戶傭金計(jì)劃（CCA/Clientcommission金支出在交易執(zhí)行和研究服務(wù)之間進(jìn)行分配。隨著電子交易的行成本有所下降，并且相對(duì)商品化。優(yōu)質(zhì)的研究服務(wù)可以提高投票率，統(tǒng)人工臺(tái)交易占比提升，且傳統(tǒng)研究服務(wù)使用減少，小型機(jī)構(gòu)大型機(jī)構(gòu)人工的高接觸（High-Touch）渠道、場(chǎng)外交易即交叉網(wǎng)絡(luò)2.3.傭金率的下降使機(jī)構(gòu)更注重研究服務(wù)的專業(yè)性出的使用效率，希望確保研究支出有助于產(chǎn)生阿爾法的增值。經(jīng)紀(jì)人投服務(wù)費(fèi)用（十億美元）—占傭金比（右）3.1.MiFIDⅡ要求研究支付金額與執(zhí)行支付金額嚴(yán)格分開，機(jī)構(gòu)需證明其所購買的外部研究的有用性3.1.1.MiFIDⅡ要求研究支付金額與執(zhí)行支付金額嚴(yán)格分開為了提高金融市場(chǎng)透明度，歐盟于2014年推出MiFIDⅡ（Market露的金融市場(chǎng)運(yùn)作和透明度方面的弱點(diǎn)，加強(qiáng)金融工具市場(chǎng)監(jiān)管框架，提高透明度，更好地保護(hù)投資者，增強(qiáng)信心，歐洲率先開展了一次金與研究費(fèi)強(qiáng)制解除綁定，拆分交易執(zhí)行費(fèi)用和研究費(fèi)用，研不能再將券商研究部門為其提供的投研咨詢的服務(wù)費(fèi)用“打包”在傭金中，且需要向投資者提供其購買研究報(bào)告的費(fèi)用明細(xì)。實(shí)施MiFIDⅡ后客戶傭金采用研究支付賬戶模式（ResearchPayment行經(jīng)紀(jì)人付款之前，為研究支付的金額與為執(zhí)行支付的金額分開確定。于支付研究費(fèi)用，或退還給客戶。3.1.2.機(jī)構(gòu)需證明其所購買的外部研究的有用性部研究的有用性。MiFIDⅡ要求資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)或投資基金公司獨(dú)立支付定貢獻(xiàn)。3.1.3.通過優(yōu)化經(jīng)紀(jì)商投票程序來證明研究支出的合理性系統(tǒng)對(duì)使用的研究數(shù)量、研究類型以及投資團(tuán)隊(duì)如何評(píng)系起來。3.2.MiFIDⅡ?qū)嵤┖?，機(jī)構(gòu)傭金不得支付研究費(fèi)用，且更多采MiFIDII要求不得使用交易傭金支付研究費(fèi)用，且更多采用低成本小型機(jī)構(gòu)大型機(jī)構(gòu)不得使用交易傭金支付研究費(fèi)用，研究費(fèi)用通過采購賬戶分配給客戶，小型機(jī)構(gòu)大型機(jī)構(gòu)工的高接觸（High-Touch）渠道、場(chǎng)外交易Network）渠道MiFIDⅡ?qū)嵤┖髾C(jī)構(gòu)研究開支大幅縮減，減少對(duì)賣方研究服務(wù)的采購。自身成本費(fèi)用傭金捆綁支付客戶支付0%%%%%%%%%后宣布自己承擔(dān)該部分費(fèi)用而不是將其轉(zhuǎn)嫁給客戶。大型投小型投資機(jī)構(gòu)更傾向于自身吸收研究成本，提升了對(duì)投資者的吸引力，近年來，為應(yīng)對(duì)MiFIDII實(shí)施導(dǎo)致的中政策。市值不超過2億英鎊的上市或非上市公司易服務(wù)進(jìn)行捆綁。2）歐盟的豁免政策要求對(duì)于市值低就此發(fā)布了一項(xiàng)立法提案，提議將現(xiàn)存可以進(jìn)行捆綁券公司參與證券交易禁將證券公司選擇、交易單元租用、交易傭金分配等與基金銷售規(guī)模、券公司的關(guān)聯(lián)關(guān)系、股票交易傭金費(fèi)率、交易量年度匯總及分配明細(xì)、交易傭金年度匯總支出及分配明細(xì)等信息。支付研究服務(wù)、流動(dòng)性服務(wù)等費(fèi)用，交易傭金費(fèi)率原則上不得費(fèi)率的兩倍；平均傭金率由證券業(yè)協(xié)會(huì)定期測(cè)算；費(fèi)率高于上公募傭金收入占比高的券商影響更大。表1：預(yù)計(jì)公募傭金率的下調(diào)對(duì)行業(yè)整體營收、利潤影響有限表2：在單一基金管理人占比超過15%的券商會(huì)受到相應(yīng)限制（2023）金支出的使用效率。參考海外發(fā)展歷程，預(yù)計(jì)將表3：推薦公司估值表5.風(fēng)險(xiǎn)提示作者具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正，結(jié)論不受任本報(bào)告僅限中國大陸地區(qū)發(fā)行，僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客本公司利用信息隔離墻控制內(nèi)部一個(gè)或多個(gè)領(lǐng)域、部門或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)之間的信