2024年陽(yáng)光電源研究報(bào)告：光儲(chǔ)雙輪驅(qū)動(dòng)-龍頭昂揚(yáng)奮發(fā)

2024年陽(yáng)光電源研究報(bào)告：光儲(chǔ)雙輪驅(qū)動(dòng)_龍頭昂揚(yáng)奮發(fā)一、公司概況：光儲(chǔ)逆變器全球領(lǐng)軍者，新能源業(yè)務(wù)全面布局公司概況：光伏逆變器起家，全面布局新能源業(yè)務(wù)。陽(yáng)光電源成立于1997年，2011年11月于深交所創(chuàng)業(yè)板上市。公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理曹仁賢為公司實(shí)控人，直接持股比例30.37%（截至2024Q1）。公司以光伏逆變器起家，專注新能源發(fā)電領(lǐng)域，深耕電力電子技術(shù)，逐漸形成了光伏逆變器、儲(chǔ)能系統(tǒng)、新能源投資開(kāi)發(fā)三大主要業(yè)務(wù)板塊，同時(shí)布局風(fēng)電變流器、制氫電解槽、新能源汽車驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)等產(chǎn)品。市場(chǎng)地位：陽(yáng)光電源是全球光伏逆變器和儲(chǔ)能系統(tǒng)領(lǐng)軍者。根據(jù)WoodMackenzie數(shù)據(jù)，公司光伏逆變器、儲(chǔ)能系統(tǒng)全球市場(chǎng)地位領(lǐng)先：光伏逆變器方面，公司市占率自2015年起保持在全球前兩名，與華為共同作為全球光伏逆變器雙龍頭；2022年，公司光伏逆變器全球市占率23%，居全球第二位；2023年，公司光伏逆變器全球發(fā)貨量130GW。儲(chǔ)能逆變器方面，公司儲(chǔ)能系統(tǒng)市占率領(lǐng)先，2022年以16%市占率居全球首位；2023年，公司儲(chǔ)能系統(tǒng)全球發(fā)貨10.5GWh，發(fā)貨量連續(xù)八年居中國(guó)企業(yè)第一，光儲(chǔ)業(yè)務(wù)實(shí)力強(qiáng)勁。受益于地面光伏和大儲(chǔ)裝機(jī)高增，公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。2023年，公司營(yíng)業(yè)收入高速增長(zhǎng)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收722.5億元，同比增長(zhǎng)79.5%，2018-2023年CAGR達(dá)47%；歸母凈利潤(rùn)94.4億元，同比增長(zhǎng)162.7%。2024年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收126.1億元，同環(huán)比分別+0.3%/-51.2%，主要由于儲(chǔ)能和新能源投資開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)一季度為淡季，加之個(gè)別項(xiàng)目收入確認(rèn)滯后，影響一季度收入；歸母凈利潤(rùn)20.96億元，同比增長(zhǎng)39.1%。光伏逆變器、新能源投資開(kāi)發(fā)和儲(chǔ)能系統(tǒng)是公司三大主要業(yè)務(wù)。公司深耕電力電子技術(shù)，圍繞新能源發(fā)電形成三大主要業(yè)務(wù)：光伏逆變器等電力電子轉(zhuǎn)換設(shè)備、新能源投資開(kāi)發(fā)、儲(chǔ)能系統(tǒng)。從2023年，公司三大主業(yè)貢獻(xiàn)營(yíng)收分別為38%/34%/25%，合計(jì)占營(yíng)收的97%。地域方面，隨著公司大力發(fā)展儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，深耕海外市場(chǎng)，公司海外收入占比逐步提升。2023年，公司海外業(yè)務(wù)占比46%，海外市場(chǎng)成為公司快速增長(zhǎng)的重要舞臺(tái)。公司毛利率顯著提升，海外業(yè)務(wù)、光儲(chǔ)業(yè)務(wù)盈利能力優(yōu)良。2023年，公司銷售毛利率30.4%，較2022年增加5.8pct。其中，光伏逆變器、新能源投資開(kāi)發(fā)、儲(chǔ)能系統(tǒng)三項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率均得以提升。光伏逆變器方面，得益于技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)需求旺盛，公司逆變器產(chǎn)品毛利率提升5.5pct到37.9%，保持較高水平；新能源投資開(kāi)發(fā)方面，公司加速向分布式戶用業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，家庭光伏開(kāi)發(fā)年裝機(jī)量增長(zhǎng)200%，且隨著上游原材料降價(jià)，毛利率提升3.6pct到16.4%，盈利能力明顯改善；儲(chǔ)能毛利率顯著提升14.2pct到37.5%，主要由于公司主動(dòng)放棄低利潤(rùn)訂單，將重點(diǎn)放在歐美等高門(mén)檻高價(jià)值市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)良的盈利能力。分地區(qū)來(lái)看，2023年公司海外業(yè)務(wù)毛利率41.6%，同比增長(zhǎng)14.23pct，海外業(yè)務(wù)盈利表現(xiàn)優(yōu)于中國(guó)大陸地區(qū)。2024年第一季度，公司毛利率進(jìn)一步提升6個(gè)百分點(diǎn)至36.7%，逆變器、儲(chǔ)能、新能源投資開(kāi)發(fā)等主營(yíng)業(yè)務(wù)延續(xù)了去年高盈利的態(tài)勢(shì)。公司銷售凈利率提升明顯，ROE大幅增長(zhǎng)。得益于毛利率的提升和費(fèi)用率的攤薄，公司銷售凈利率提升明顯。2023年，公司銷售凈利率13.3%，較2022年同期增加4.1pct，一方面由于毛利率大幅增加5.8pct，另一方面由于營(yíng)收大幅增加，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用有所攤薄，三大費(fèi)用率合計(jì)11.8%，較2022年減少1.8pct。2023年，公司ROE（加權(quán)）41.0%，較2022年21.0%接近翻倍增長(zhǎng)。二、光伏逆變器：市場(chǎng)空間廣闊，公司穩(wěn)居頭部2.1市場(chǎng)：增速趨緩，體量龐大，頭部格局穩(wěn)定光伏逆變器是光伏發(fā)電系統(tǒng)的主要部件之一。光伏逆變器能將光伏組件產(chǎn)生的直流電轉(zhuǎn)換成可并入電網(wǎng)或供負(fù)載使用的交流電，同時(shí)可跟蹤光伏陣列的最大輸出功率，是光伏發(fā)電系統(tǒng)的“大腦”，在光伏系統(tǒng)成本中占比約3%-5%。光伏逆變器廣泛應(yīng)用于住宅、工商業(yè)屋頂、地面電站等光伏發(fā)電系統(tǒng)，影響著電站收益和電能質(zhì)量。需求端：2023年全球光伏裝機(jī)高速增長(zhǎng)，引領(lǐng)逆變器需求高增。由于光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格整體下行，加之國(guó)內(nèi)風(fēng)光大基地集中落地，2023年全球光伏新增裝機(jī)規(guī)模大增76%，達(dá)376GW（交流側(cè)）。其中，中國(guó)和歐洲貢獻(xiàn)了主要增量。2023年我國(guó)光伏新增裝機(jī)216.3GW，同比增長(zhǎng)148%，創(chuàng)下年度裝機(jī)歷史新高，大幅超2023年年初的市場(chǎng)預(yù)期，主要由于大基地項(xiàng)目的落地、以及工商業(yè)光伏迅猛增長(zhǎng)。2023年歐洲光伏新增裝機(jī)56GW（換算為交流側(cè)），同比增長(zhǎng)40%；美國(guó)光伏新增裝機(jī)29GW（換算為交流側(cè)），同比增長(zhǎng)51%。2024年全球光伏裝機(jī)增速放緩，但仍將持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)2024年全球光伏交流側(cè)裝機(jī)461GW，同比增長(zhǎng)23%，整體增速放緩。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，我們預(yù)計(jì)2024年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)260GW，同比增長(zhǎng)20%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增速有所放緩，一方面由于前期裝機(jī)基數(shù)已較高，另一方面考慮到多個(gè)省份在消納壓力下調(diào)整了工商業(yè)分時(shí)電價(jià)，將光伏高發(fā)的午間時(shí)段調(diào)整為谷時(shí)，一定程度影響整體增速。歐洲市場(chǎng)方面，我們預(yù)計(jì)2024年光伏新增裝機(jī)70GW（交流側(cè)），同比增長(zhǎng)24%。歐洲能源轉(zhuǎn)型的持續(xù)推進(jìn)，以及農(nóng)業(yè)光伏等新興應(yīng)用場(chǎng)景的滲透，將推動(dòng)歐洲光伏裝機(jī)繼續(xù)增長(zhǎng)；但裝機(jī)增速將較前期有所放緩。歐洲光伏協(xié)會(huì)認(rèn)為，歐洲電力系統(tǒng)適應(yīng)高比例光伏裝機(jī)需要時(shí)間，并需要相應(yīng)的儲(chǔ)能建設(shè)和電網(wǎng)設(shè)施升級(jí)，導(dǎo)致光伏裝機(jī)增速放緩。美國(guó)市場(chǎng)方面，我們參照SEIA預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024年光伏新增裝機(jī)35GW（交流側(cè)），同比增長(zhǎng)21%。SEIA預(yù)計(jì)24年商業(yè)、社區(qū)、公用事業(yè)光伏裝機(jī)同比增長(zhǎng)19%、15%、26%，而戶用裝機(jī)下滑13%。戶用光伏裝機(jī)下滑主要受加州凈計(jì)量政策和利率的影響，預(yù)計(jì)加州戶用市場(chǎng)同比下降40%。全球光伏逆變器市場(chǎng)體量龐大，2024年市場(chǎng)空間接近千億元。我們根據(jù)新增裝機(jī)和存量替換需求，測(cè)算了全球光伏逆變器出貨規(guī)模。假設(shè)說(shuō)明如下：存量置換：我們假設(shè)逆變器替換周期為10年，使用10年前的光伏裝機(jī)容量近似估計(jì)存量電站的逆變器更新需求。逆變器出貨量：考慮在途、庫(kù)存及損耗，逆變器實(shí)際出貨量通常高于逆變器的安裝量（新增裝機(jī)+存量替換），我們假設(shè)在途、庫(kù)存及損耗比例在10%左右，即出貨量為（新增裝機(jī)+存量替換）*（1+10%）。逆變器分類：表中集中式/分布式電站占比，以及兩類電站使用逆變器的種類占比為假設(shè)數(shù)。我們假設(shè)集中式電站中組串式逆變器的占比逐步增加；分布式電站中，組串式逆變器占比更大，同時(shí)微逆小幅滲透。逆變器單價(jià)：集中式逆變器技術(shù)成熟，我們假設(shè)其單價(jià)基本穩(wěn)定，2024/2025年均為0.1元/W；組串式逆變器功率范圍多樣，品類較廣，我們假設(shè)2024/2025年平均單價(jià)穩(wěn)定在0.15元/W；微逆產(chǎn)品存在向單機(jī)更大功率演變的趨勢(shì)，且行業(yè)整體較早，仍存在規(guī)模效應(yīng)降本的空間，我們假設(shè)2024/2025年單價(jià)分別為0.85/0.70元/W。我們測(cè)算，2024年全球光伏逆變器出貨量將達(dá)到550GW，同比增長(zhǎng)22%；對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間959億元。2025年，全球光伏逆變器出貨量將進(jìn)一步增長(zhǎng)至651GW，同比增長(zhǎng)18%；對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間1135億元。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，光伏逆變器招中標(biāo)市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)品需求以大功率組串式為主。根據(jù)國(guó)際能源網(wǎng)，2023年國(guó)內(nèi)光伏逆變器招投標(biāo)項(xiàng)目中，定標(biāo)項(xiàng)目規(guī)模共計(jì)193.2GW，同比增長(zhǎng)66.6%。2024年第一季度，國(guó)內(nèi)光伏逆變器定標(biāo)項(xiàng)目規(guī)模共計(jì)74.2GW，同比增長(zhǎng)59.1%；新發(fā)布招標(biāo)項(xiàng)目規(guī)模43.8GW，同比增長(zhǎng)24.7%。國(guó)內(nèi)逆變器招投標(biāo)市場(chǎng)呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從需求產(chǎn)品分類來(lái)看，大功率組串式逆變器（≥150kW）是國(guó)內(nèi)需求的主流，2023年定標(biāo)規(guī)模達(dá)118.3GW，占所有項(xiàng)目容量的61%。集中式、小功率組串式（<150kW）逆變器分別占2023年定標(biāo)項(xiàng)目容量的20%和9%。海外出口去向方面，我國(guó)企業(yè)生產(chǎn)的逆變器主要銷往歐洲和亞洲市場(chǎng)。我國(guó)是逆變器的主要生產(chǎn)國(guó)，產(chǎn)品銷往全球，為全球多個(gè)地區(qū)提供逆變器產(chǎn)品。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023年我國(guó)逆變器（包括光伏、儲(chǔ)能逆變器）出口金額共計(jì)696億元，同比增長(zhǎng)15.4%；2024年1-2月，我國(guó)逆變器出口金額共計(jì)72.2億元，同比減少46.1%，主要由于戶用類逆變器2023年1-2月出貨較為集中，導(dǎo)致基數(shù)較大，而現(xiàn)階段戶用逆變器市場(chǎng)仍存在一定量的庫(kù)存所致。從出口市場(chǎng)分布來(lái)看，我國(guó)逆變器主要銷往歐洲，2023年出口金額占56%；隨后為亞洲、南美、非洲，2023年出口金額占比分別為22%/9%/7%。出口國(guó)別來(lái)看，荷蘭、德國(guó)、巴西、南非和美國(guó)是我國(guó)逆變器出口的前五大國(guó)家，2023年出口金額占比分別為28%/10%/5%/5%/3%。供給端：頭部企業(yè)地位穩(wěn)定，市場(chǎng)集中度有所提升。光伏逆變器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為充分，近年行業(yè)集中度呈上升趨勢(shì)，頭部廠商地位穩(wěn)固。頭部逆變器企業(yè)擁有更高的技術(shù)實(shí)力、品牌優(yōu)勢(shì)、項(xiàng)目和渠道積累，市占率保持領(lǐng)先。全球市場(chǎng)方面：市場(chǎng)集中度提升，國(guó)內(nèi)企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。根據(jù)WoodMackenzie，華為和陽(yáng)光電源2015年-2022年始終穩(wěn)居全球光伏逆變器行業(yè)前兩名（2023年數(shù)據(jù)尚未發(fā)布），2021、2022年兩者出貨量合計(jì)占全球的44%、52%，頭部地位穩(wěn)定，且市場(chǎng)份額繼續(xù)上升。2022年，全球Top10光伏逆變器企業(yè)出貨量占據(jù)全球的86%，市場(chǎng)集中度較2021年（CR10=82%）進(jìn)一步提高。2022年全球出貨量Top10的光伏逆變器企業(yè)中，8家為中國(guó)企業(yè)。分產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景來(lái)看，光伏逆變器主要企業(yè)分別深耕優(yōu)勢(shì)場(chǎng)景，形成錯(cuò)位發(fā)展。地面電站領(lǐng)域，華為、陽(yáng)光電源等企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出；在分布式領(lǐng)域，SolarEdge、錦浪科技、固德威等保持了較快的增長(zhǎng)；而在微型逆變器領(lǐng)域，Enphase、德業(yè)股份等企業(yè)優(yōu)勢(shì)顯著。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面：頭部企業(yè)地位穩(wěn)定，側(cè)重耕耘大功率組串市場(chǎng)。根據(jù)國(guó)際能源網(wǎng)/光伏頭條，2023年193.2GW光伏逆變器定標(biāo)項(xiàng)目中，有116.2GW確定了中標(biāo)人以及中標(biāo)份額，77.8GW的集采項(xiàng)目未公布具體份額。從已中標(biāo)企業(yè)份額來(lái)看，2023年華為和陽(yáng)光電源居國(guó)內(nèi)光伏逆變器中標(biāo)榜前兩位，產(chǎn)品以大功率（≥150kW）組串式為主。2024年第一季度74.2GW光伏逆變器定標(biāo)項(xiàng)目之中，有15.4GW確定了中標(biāo)人以及中標(biāo)份額，58.8GW為集采項(xiàng)目，未公布具體份額。2024年第一季度，華為和陽(yáng)光電源仍為中標(biāo)榜前兩位，龍頭地位穩(wěn)定；隨后的數(shù)家企業(yè)排名較2023年有一定區(qū)別，中間梯隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈。2.2公司：光伏逆變器業(yè)務(wù)健康增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力出色公司光伏逆變器收入強(qiáng)勁增長(zhǎng)，2019-2023年復(fù)合增速超60%。2023年，公司光伏逆變器全球發(fā)貨量130GW，“光伏逆變器等電力轉(zhuǎn)換設(shè)備”板塊收入276.5億元，同比增長(zhǎng)61.0%；光伏逆變器板塊毛利率37.9%，較2022年增長(zhǎng)5.5pct。公司一季報(bào)未單獨(dú)披露光伏逆變器板塊收入，但根據(jù)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)公告信息，公司一季度光伏逆變器收入同比仍保持良性增長(zhǎng)。2019-2023年，公司光伏逆變器業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為62.7%。公司光伏逆變器產(chǎn)品布局全面，側(cè)重大功率組串式產(chǎn)品。光伏逆變器是陽(yáng)光電源的核心產(chǎn)品，公司自1997年成立起，就致力于以光伏逆變器為核心的光伏系統(tǒng)設(shè)備研發(fā)和生產(chǎn)。公司光伏逆變器功率范圍涵蓋3kW-8800kW，包含戶用逆變器、組串逆變器、集中逆變器和模塊化逆變器，全面覆蓋戶用、工商業(yè)和大型地面電站等應(yīng)用場(chǎng)景，產(chǎn)品品類齊全，功率覆蓋范圍業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。從產(chǎn)品側(cè)重來(lái)看，公司在地面電站場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)品以大功率組串式居多。國(guó)際能源網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2023年，公司國(guó)內(nèi)光伏逆變器中標(biāo)量23GW（數(shù)字不包含未公布中標(biāo)份額的集采項(xiàng)目，公司實(shí)際中標(biāo)規(guī)?？赡芨螅?，其中17.5GW為大功率組串式，占公司國(guó)內(nèi)中標(biāo)量的76%。技術(shù)優(yōu)勢(shì)、渠道和服務(wù)優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)顯著，公司光伏逆變器賽道競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出。技術(shù)優(yōu)勢(shì)：產(chǎn)品效率領(lǐng)先，技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)市場(chǎng)。公司通過(guò)采用新型半導(dǎo)體材料、高效磁性器件、優(yōu)化電路設(shè)計(jì)、改善MPPT算法、優(yōu)化散熱系統(tǒng)等，帶動(dòng)逆變器效率不斷提升，目前陽(yáng)光電源逆變器最大效率已全線達(dá)到99%。公司獨(dú)創(chuàng)模塊化逆變器，開(kāi)創(chuàng)行業(yè)新品類，每個(gè)模塊單元功率為1.1MW，通過(guò)并聯(lián)擴(kuò)展實(shí)現(xiàn)1.1MW-8.8MW子陣靈活配置，兼具集中逆變器和組串逆變器優(yōu)勢(shì)，具備了更高的跟蹤精度和即插即用式的簡(jiǎn)便運(yùn)維，同時(shí)滿足全球不同市場(chǎng)、各類應(yīng)用場(chǎng)景的多樣化需求。公司已攻克2000V高壓系統(tǒng)關(guān)鍵技術(shù)，引領(lǐng)光伏系統(tǒng)級(jí)創(chuàng)新，全面推動(dòng)光伏系統(tǒng)降本。根據(jù)陽(yáng)光電源光儲(chǔ)集團(tuán)副總裁李晗在PAT先進(jìn)技術(shù)研討會(huì)上的發(fā)言（陽(yáng)光光儲(chǔ)充官方微信公眾號(hào)發(fā)布），相比1500V系統(tǒng)，2000V光伏系統(tǒng)CAPEX可節(jié)省4分/W，OPEX節(jié)省12.5分/W，系統(tǒng)效率提升0.5%~1%，全生命周期投資節(jié)省1.65億元/GW。2023年7月，公司聯(lián)合華能打造的全球首套2000V高壓系統(tǒng)在陜西榆林投運(yùn)，已穩(wěn)定運(yùn)行至今。公司以技術(shù)實(shí)力為根基，保障產(chǎn)品性能領(lǐng)先的同時(shí)，持續(xù)通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)光伏系統(tǒng)降本增效。渠道和服務(wù)優(yōu)勢(shì)：打造全球服務(wù)能力，渠道布局廣泛。公司成立伊始就樹(shù)立全球化的發(fā)展戰(zhàn)略，公司海外的印度生產(chǎn)基地和泰國(guó)工廠產(chǎn)能已達(dá)25GW。公司已在海外建設(shè)了超20家分子公司，全球六大服務(wù)區(qū)域，490+服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)和數(shù)百家重要的渠道合作伙伴，產(chǎn)品已批量銷往全球170+多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。截至2023年末，公司海外員工1423人，同比增長(zhǎng)58.1%。未來(lái)公司將持續(xù)深耕全球市場(chǎng)，持續(xù)提升全球營(yíng)銷、服務(wù)、融資等關(guān)鍵能力建設(shè)，強(qiáng)化全球化支撐能力體系，提升全球影響力。品牌優(yōu)勢(shì)：產(chǎn)品質(zhì)量與服務(wù)能力形成口碑，鑄造品牌價(jià)值。光伏電站是長(zhǎng)周期資產(chǎn)，需要逆變器長(zhǎng)期高效、可靠運(yùn)行。從電站投資收益的角度，客戶不僅關(guān)注初始投資成本，更關(guān)注產(chǎn)品長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)行的能力。公司經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期深耕，產(chǎn)品性能、過(guò)往項(xiàng)目運(yùn)行效果、服務(wù)體驗(yàn)優(yōu)良，在全球積累了口碑，形成出眾的品牌效應(yīng)，產(chǎn)品可獲得品牌溢價(jià)。2023年，根據(jù)世界品牌實(shí)驗(yàn)室發(fā)布的年度《中國(guó)500最具價(jià)值品牌》榜單，公司以802.7億元的品牌價(jià)值位列第117名。世界品牌實(shí)驗(yàn)室對(duì)公司品牌的評(píng)估價(jià)值較2022年提升超180億元，公司品牌價(jià)值持續(xù)提升。2019-2022年，公司被彭博新能源財(cái)經(jīng)（BNEF）連續(xù)四年評(píng)為“全球最具融資價(jià)值的逆變器品牌”；2023年，公司在BNEF逆變器品牌融資價(jià)值榜單中排名第三位。三、儲(chǔ)能：海外大儲(chǔ)崛起，公司一馬當(dāng)先3.1市場(chǎng)：全球需求持續(xù)增長(zhǎng)，海外大儲(chǔ)和國(guó)內(nèi)工商儲(chǔ)機(jī)遇較優(yōu)全球儲(chǔ)能需求蓬勃增長(zhǎng)，中、歐、美為主要市場(chǎng)。根據(jù)中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟（CNESA）統(tǒng)計(jì)，2023年全球新型儲(chǔ)能新增裝機(jī)46GW，同比增長(zhǎng)130%。中國(guó)、歐洲和美國(guó)為三大主要市場(chǎng)，2023年新增裝機(jī)分別為21.5/10.3/8.7GW，同比增速分別為193%/97%/90%；2023年前三大市場(chǎng)裝機(jī)占據(jù)了全球的88%。我們預(yù)計(jì)，2024/2025年全球新型儲(chǔ)能新增裝機(jī)將分別達(dá)到64.8/84.6GW，同比增速分別為41%和31%。分場(chǎng)景來(lái)看，大儲(chǔ)仍為全球儲(chǔ)能新增裝機(jī)的主要類型，2024/2025年新增裝機(jī)48.5/63.9GW，增速分別為49%和32%；戶儲(chǔ)為第二大裝機(jī)類型，預(yù)計(jì)2024年市場(chǎng)需求與2023年持平；工商業(yè)儲(chǔ)能裝機(jī)體量相對(duì)較小，但在中國(guó)市場(chǎng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。各細(xì)分板塊詳細(xì)分析及假設(shè)說(shuō)明見(jiàn)后文。大儲(chǔ)市場(chǎng)：國(guó)內(nèi)外需求強(qiáng)勁，海外業(yè)務(wù)盈利性更優(yōu)。需求端：2023年，大儲(chǔ)是全球儲(chǔ)能裝機(jī)增長(zhǎng)的主力，全球大儲(chǔ)新增裝機(jī)32.7GW，同比增長(zhǎng)138%，中、美、歐市場(chǎng)均呈現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。2024年，中、美在前期高基數(shù)下增速數(shù)字略顯放緩，但仍維持較強(qiáng)增勢(shì)；歐洲則有望迎來(lái)大儲(chǔ)裝機(jī)的快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)，2024/2025年全球大儲(chǔ)新增裝機(jī)48.5/63.9GW，增速分別為49%和32%。中國(guó)市場(chǎng)：預(yù)計(jì)2024/2025年新增裝機(jī)分別為27.3/36.6GW，同比增長(zhǎng)38%/34%。我國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)目前主要由政策“強(qiáng)配”驅(qū)動(dòng)，因此儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模與新能源裝機(jī)規(guī)模和配儲(chǔ)比例相關(guān)。考慮到風(fēng)光高發(fā)區(qū)域存在消納需求，以及各地區(qū)扶持新型儲(chǔ)能戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的要求，我們認(rèn)為“強(qiáng)配”政策快速退出的可能性不大；加之新能源入市、獨(dú)立儲(chǔ)能參與電力市場(chǎng)等新趨勢(shì)下儲(chǔ)能商業(yè)模式有望逐步成型，儲(chǔ)能裝機(jī)功率與國(guó)內(nèi)集中式風(fēng)電、光伏裝機(jī)功率之比仍將呈現(xiàn)增加趨勢(shì)。我們使用集中式風(fēng)電/光伏配套的儲(chǔ)能比例估算國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)市場(chǎng)規(guī)模，假設(shè)2024/2025年使用功率表示的配儲(chǔ)比例分別為12.5%/15.0%，預(yù)計(jì)2024年國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)新增裝機(jī)約27GW/60GWh，容量規(guī)模增速接近40%。美國(guó)市場(chǎng)：預(yù)計(jì)2024/2025年新增裝機(jī)分別為10.7/12.3GW，同比增長(zhǎng)35%/15%。2023年，受益于光伏、儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈大幅降價(jià)，美國(guó)光伏和儲(chǔ)能裝機(jī)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。美國(guó)大儲(chǔ)項(xiàng)目可通過(guò)市場(chǎng)化模式獲得回報(bào)，目前美國(guó)大儲(chǔ)裝機(jī)的主力地區(qū)加州（CAISO）和得州（ERCOT）電力市場(chǎng)中，大儲(chǔ)項(xiàng)目已有較好的商業(yè)回報(bào)；2022年8月出臺(tái)的IRA政策將光儲(chǔ)系統(tǒng)ITC稅收抵免額度從26%提高到30%，延長(zhǎng)期限10年，并允許獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目獲得抵免，進(jìn)一步促進(jìn)大儲(chǔ)電站投資。與此同時(shí)，供應(yīng)鏈短缺、并網(wǎng)延遲和高利率等因素可能對(duì)裝機(jī)增長(zhǎng)帶來(lái)一定的不確定性。WoodMackenzie認(rèn)為，2024年美國(guó)新增裝機(jī)增速將在30%左右，后續(xù)增速放緩。我們結(jié)合EIA規(guī)劃項(xiàng)目進(jìn)展等因素，預(yù)計(jì)2024/2025年裝機(jī)增速分別為35%/15%。歐洲市場(chǎng)：預(yù)計(jì)2024/2025年新增裝機(jī)分別為6.3/9.2GW，同比增長(zhǎng)126%/46%。英國(guó)和意大利是歐洲發(fā)展大儲(chǔ)的主要市場(chǎng)。2023年前，英國(guó)是歐洲大儲(chǔ)裝機(jī)主力。英國(guó)作為島嶼國(guó)家，電力供應(yīng)能力和電網(wǎng)穩(wěn)定性有限，大儲(chǔ)是當(dāng)?shù)匕l(fā)展可再生能源推動(dòng)脫碳、同時(shí)保障電力供應(yīng)能力和電網(wǎng)穩(wěn)定性的重要基礎(chǔ)。目前，英國(guó)大儲(chǔ)的回報(bào)機(jī)制已較為完善，大儲(chǔ)項(xiàng)目可參與容量市場(chǎng)、電量市場(chǎng)、平衡備用和調(diào)頻輔助服務(wù)市場(chǎng)，通過(guò)收益疊加獲得較為理想的回報(bào)。2023年11月，意大利推出基于長(zhǎng)期合同的儲(chǔ)能支持新機(jī)制MACSE（電力存儲(chǔ)容量采購(gòu)機(jī)制），意圖推動(dòng)大儲(chǔ)裝機(jī)，緩解電力供需地域不匹配造成的電網(wǎng)擁堵問(wèn)題。MACSE機(jī)制下，系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商Terna將通過(guò)招標(biāo)與大量?jī)?chǔ)能項(xiàng)目方簽署長(zhǎng)期合同（12-14年），給予項(xiàng)目所有者與通貨膨脹掛鉤的固定回報(bào)，這將大幅降低儲(chǔ)能投資風(fēng)險(xiǎn)，并有望吸引大量的基礎(chǔ)設(shè)施和養(yǎng)老基金投向儲(chǔ)能項(xiàng)目，推動(dòng)意大利成為歐洲又一個(gè)主要的大儲(chǔ)市場(chǎng)。我們采用EASE（歐洲儲(chǔ)能協(xié)會(huì)）對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，該機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2024/2025年歐洲大儲(chǔ)新增裝機(jī)分別為6.3/9.2GW，同比增長(zhǎng)126%/46%。供給端：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格內(nèi)卷仍存，中國(guó)企業(yè)“搶灘”海外市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，存在“價(jià)格內(nèi)卷”現(xiàn)象。電力市場(chǎng)化是長(zhǎng)期大計(jì)，國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)參與市場(chǎng)比例小、實(shí)際調(diào)用率低的情況短期難以快速改善，產(chǎn)品層面的競(jìng)爭(zhēng)壁壘尚未凸顯，導(dǎo)致價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈。根據(jù)儲(chǔ)能與電力市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)，2024年3月，國(guó)內(nèi)2小時(shí)儲(chǔ)能系統(tǒng)投標(biāo)的加權(quán)平均報(bào)價(jià)已下降至0.69元/Wh，較2023年初（1.63元/Wh）已下降58%。“價(jià)格內(nèi)卷”情形下，國(guó)內(nèi)集成環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局尚不明朗。海外大儲(chǔ)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較好，國(guó)內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)已嶄露頭角。海外大儲(chǔ)競(jìng)爭(zhēng)格局整體好于國(guó)內(nèi)，一方面由于海外電力市場(chǎng)化程度高，大儲(chǔ)裝機(jī)主要由市場(chǎng)回報(bào)驅(qū)動(dòng)，因此業(yè)主對(duì)產(chǎn)品的要求更高，產(chǎn)品有區(qū)分度；另一方面，海外市場(chǎng)存在準(zhǔn)入認(rèn)證和渠道壁壘，壁壘較國(guó)內(nèi)市場(chǎng)更高。海外大儲(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格高于國(guó)內(nèi)，而國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)相對(duì)于海外龍頭具有突出的成本優(yōu)勢(shì)，在海外市場(chǎng)具有競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)公司財(cái)務(wù)報(bào)告及業(yè)績(jī)說(shuō)明材料信息計(jì)算，2023年，F(xiàn)luence儲(chǔ)能系統(tǒng)單Wh平均收入約0.38美元（按1:7.2匯率折算人民幣2.7元/Wh），全年毛利率約7%；特斯拉儲(chǔ)能系統(tǒng)單Wh平均收入0.41美元（折算人民幣3.0元/Wh），儲(chǔ)能系統(tǒng)毛利率19%。與之相比，國(guó)內(nèi)龍頭陽(yáng)光電源儲(chǔ)能系統(tǒng)2023年單Wh收入1.70元，儲(chǔ)能系統(tǒng)毛利率達(dá)到37.5%，成本控制能力和性價(jià)比具有競(jìng)爭(zhēng)力。目前，國(guó)內(nèi)部分大儲(chǔ)企業(yè)憑借強(qiáng)勁的產(chǎn)品實(shí)力和品牌渠道，在海外市場(chǎng)已獲得一定的市場(chǎng)地位。根據(jù)WoodMackenzie數(shù)據(jù)，2022年陽(yáng)光電源儲(chǔ)能系統(tǒng)集成全球市占率16%，位居全球第一，華為、比亞迪以9%的市占率位列前五。北美市場(chǎng)，陽(yáng)光電源以13%的市占率位列第三；歐洲市場(chǎng)，比亞迪以17%的市占率位列第三。國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)在海外市場(chǎng)嶄露頭角，有望把握海外大儲(chǔ)市場(chǎng)機(jī)遇，獲得豐厚利潤(rùn)。戶儲(chǔ)市場(chǎng)：歐洲需求或?qū)⑾禄?，美?guó)和新興市場(chǎng)接棒增長(zhǎng)。需求端：我們匯總和測(cè)算，2023年全球戶儲(chǔ)裝機(jī)功率約為10.4GW，較2022年翻倍增長(zhǎng)。2023年，歐洲仍是全球戶儲(chǔ)裝機(jī)的主力，裝機(jī)功率占全球的65%，裝機(jī)規(guī)模高速增長(zhǎng)；2024年，在補(bǔ)貼退坡、主要市場(chǎng)滲透率較高等綜合因素下，歐洲戶儲(chǔ)裝機(jī)可能有所下降。與此同時(shí)，美國(guó)市場(chǎng)，以及非洲等新興市場(chǎng)裝機(jī)有望迎來(lái)增長(zhǎng)，推動(dòng)全球戶儲(chǔ)裝機(jī)平穩(wěn)上升。歐洲市場(chǎng)：EASE預(yù)計(jì)2024/2025年新增裝機(jī)分別為4.6/4.2GW，裝機(jī)需求下滑。2023年，歐洲戶儲(chǔ)裝機(jī)保持較為強(qiáng)勁的增速，EASE（歐洲儲(chǔ)能協(xié)會(huì)）估計(jì)2023年新增裝機(jī)為6.9GW，同比增長(zhǎng)130%，德國(guó)和意大利引領(lǐng)裝機(jī)高增。EASE認(rèn)為，在2023年裝機(jī)大幅增長(zhǎng)后，歐洲戶儲(chǔ)裝機(jī)將有所下降，原因有兩方面：一是主要市場(chǎng)裝機(jī)下降。德國(guó)作為歐洲戶儲(chǔ)主要市場(chǎng)，戶用光伏和儲(chǔ)能滲透率較高（根據(jù)BNEF，2023年德國(guó)新增戶用光伏配儲(chǔ)率達(dá)78%），后續(xù)隨著戶用光伏增速放緩，2024年裝機(jī)或?qū)⑾陆?，后續(xù)增速放緩。二是多個(gè)市場(chǎng)補(bǔ)貼退坡。2023年，意大利戶儲(chǔ)在補(bǔ)貼退坡前夕迎來(lái)?yè)屟b，帶動(dòng)歐洲戶儲(chǔ)裝機(jī)總量增長(zhǎng)；2024年，隨著意大利、西班牙、比利時(shí)補(bǔ)貼退坡，戶儲(chǔ)裝機(jī)需求可能受到抑制。美國(guó)市場(chǎng)：預(yù)計(jì)2024/2025年戶儲(chǔ)新增裝機(jī)分別為1.5/1.7GW，增速分別為110%/15%。根據(jù)WoodMackenzie數(shù)據(jù)，2023年美國(guó)戶儲(chǔ)新增裝機(jī)0.7GW/1.6GWh，功率增速41%。2023年，美國(guó)加州NEM3.0政策于4月15日正式生效，改變了戶用光儲(chǔ)系統(tǒng)的收益模型，純戶用光伏系統(tǒng)的收益率大幅下降，同時(shí)戶用光伏+儲(chǔ)能“自發(fā)自用”模式的經(jīng)濟(jì)性相對(duì)凸顯，戶儲(chǔ)需求迎來(lái)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)NEM3.0將導(dǎo)致美國(guó)戶用光伏裝機(jī)下降，同時(shí)配儲(chǔ)率提升，戶用儲(chǔ)能需求整體增長(zhǎng)。SEIA預(yù)計(jì)，2024年全美戶用光伏裝機(jī)下滑13%，主要受加州凈計(jì)量政策和利率的影響，預(yù)計(jì)加州戶用光伏裝機(jī)同比下降40%；WoodMackenzie預(yù)計(jì)，在NEM3.0影響下，2024年加州戶用光伏配儲(chǔ)率將高達(dá)60%，推動(dòng)全美平均配儲(chǔ)率將從2023年的14%提高到2024年的25%。根據(jù)上述分析，我們測(cè)算2024年美國(guó)戶儲(chǔ)裝機(jī)有望增長(zhǎng)至1.5GW，同比增長(zhǎng)110%。其它市場(chǎng)：包括日本、非洲、中東、東南亞、拉美等地區(qū)，市場(chǎng)分散，但前景明確。除了全球前四大儲(chǔ)能市場(chǎng)中、歐、美、澳之外，其它市場(chǎng)主要包括日本、非洲、中東、東南亞、拉美等地區(qū)，2022/2023年除前四大市場(chǎng)外的“其它市場(chǎng)”儲(chǔ)能裝機(jī)總規(guī)模（含大儲(chǔ)、戶儲(chǔ)、工商儲(chǔ)）分別占全球的9%/10%。由于其它市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小且分散，我們使用全球總裝機(jī)占比粗略估計(jì)，假設(shè)2024/2025年“其它市場(chǎng)”儲(chǔ)能裝機(jī)總量仍占全球的10%。考慮到“其它市場(chǎng)”中規(guī)模占比較大的日本、非洲，以及增速較快的東南亞和拉美，儲(chǔ)能裝機(jī)類型均以戶儲(chǔ)為主，我們假設(shè)“其它市場(chǎng)”中大儲(chǔ)/戶儲(chǔ)/工商儲(chǔ)裝機(jī)占比分別為35%/60%/5%。則2024/2025年其它市場(chǎng)戶儲(chǔ)裝機(jī)總量將分別達(dá)到3.9/5.1GW，新興市場(chǎng)有望帶來(lái)可觀的裝機(jī)增量。供給端：歐洲和新興市場(chǎng)是國(guó)內(nèi)企業(yè)主要舞臺(tái)，期待困境過(guò)后的競(jìng)爭(zhēng)格局改善。全球戶儲(chǔ)市場(chǎng)呈現(xiàn)“群雄割據(jù)”局面，不同國(guó)家市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)品牌各有不同，通常既包括近水樓臺(tái)的本土企業(yè)，如美國(guó)Enphase、Tesla、德國(guó)Sonnen；也包括在某一個(gè)或幾個(gè)國(guó)家長(zhǎng)期深耕、建立品牌口碑和服務(wù)體系的國(guó)內(nèi)品牌，如派能科技、比亞迪、德業(yè)股份。目前，國(guó)內(nèi)戶儲(chǔ)賽道企業(yè)主要在歐洲市場(chǎng)和南非、東南亞等新興市場(chǎng)發(fā)力，美國(guó)市場(chǎng)則更多以貼牌代工形式進(jìn)入。產(chǎn)品性能、渠道布局和服務(wù)能力構(gòu)成戶儲(chǔ)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，主要企業(yè)經(jīng)過(guò)多年積累，在各自的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)已具有一定口碑。由于庫(kù)存積壓?jiǎn)栴}嚴(yán)重，2023年戶儲(chǔ)賽道海內(nèi)外參與者均經(jīng)歷了較大壓力，推動(dòng)行業(yè)出清。隨著庫(kù)存水平恢復(fù)正常，頭部企業(yè)營(yíng)收和盈利有望逐漸迎來(lái)好轉(zhuǎn)。工商儲(chǔ)：中國(guó)市場(chǎng)引領(lǐng)，需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)。我們匯總和測(cè)算，2023年全球工商儲(chǔ)裝機(jī)共計(jì)2.8GW，同比增長(zhǎng)137%；預(yù)計(jì)2024/2025年全球工商儲(chǔ)裝機(jī)分別為5.9/9.3GW，增速分別為108%/57%。中國(guó)將引領(lǐng)未來(lái)兩年全球工商業(yè)儲(chǔ)能市場(chǎng)需求增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，陽(yáng)光電源《工商業(yè)儲(chǔ)能解決方案白皮書(shū)》估計(jì)，2023年，中國(guó)工商儲(chǔ)裝機(jī)容量3.5GWh，按2h估算功率為1.8GW，裝機(jī)功率占全球工商儲(chǔ)市場(chǎng)的61%。在分時(shí)電價(jià)“峰谷套利”機(jī)制下，我國(guó)多地工商儲(chǔ)項(xiàng)目投資可獲得較為理想的回報(bào)，裝機(jī)迎來(lái)快速增長(zhǎng)。陽(yáng)光電源《工商業(yè)儲(chǔ)能解決方案白皮書(shū)》預(yù)計(jì)，2024/2025年我國(guó)工商業(yè)儲(chǔ)能裝機(jī)容量將分別達(dá)到9.0GWh、15.0GWh，若按標(biāo)準(zhǔn)機(jī)柜時(shí)長(zhǎng)2h估算，則2024/2025年我國(guó)工商業(yè)儲(chǔ)能裝機(jī)功率將分別達(dá)到4.5/7.5GW，增速分別達(dá)到157%/67%。工商業(yè)儲(chǔ)能裝機(jī)與業(yè)主的實(shí)際用電需求相適應(yīng)，采用的儲(chǔ)能系統(tǒng)既有類似大儲(chǔ)的集裝箱，也有規(guī)模較小的模塊化機(jī)柜。海外市場(chǎng)方面，由于歐、美等海外地區(qū)工商業(yè)電價(jià)較低，工商業(yè)儲(chǔ)能安裝主要出于高耗能企業(yè)降低碳排放、減少碳稅的要求，短期空間尚未打開(kāi)。歐洲市場(chǎng)方面，我們采用EASE（歐洲儲(chǔ)能協(xié)會(huì)）估計(jì)數(shù)據(jù)，2024/2025年裝機(jī)功率分別為0.5/0.6GW；美國(guó)市場(chǎng)方面，WoodMackenzie估計(jì)2028年美國(guó)工商業(yè)儲(chǔ)能年裝機(jī)量1.2GW，則2023-2028年復(fù)合增速58.5%，我們假設(shè)2024/2025年工商儲(chǔ)裝機(jī)增速分別為60%和55%，則2024/2025年裝機(jī)功率分別為0.2/0.3GW。供給端：格局未定，競(jìng)爭(zhēng)激烈。工商業(yè)儲(chǔ)能是國(guó)內(nèi)快速興起的新賽道，隨著2023年重點(diǎn)省份工商業(yè)用電峰谷價(jià)差拉大，市場(chǎng)迎來(lái)快速發(fā)展。目前國(guó)內(nèi)外工商儲(chǔ)市場(chǎng)發(fā)展階段均較早，競(jìng)爭(zhēng)格局尚未定型。儲(chǔ)能領(lǐng)跑者聯(lián)盟EESA統(tǒng)計(jì)，2023年中國(guó)企業(yè)國(guó)內(nèi)用戶側(cè)儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量約7.04GWh；該機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)用戶側(cè)儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量排名前十的廠商出貨量共計(jì)3.54GWh，CR10約為50%，市場(chǎng)較為分散，且排名3-10的廠商市場(chǎng)份額差別并不大，競(jìng)爭(zhēng)格局尚未定型。工商業(yè)儲(chǔ)能市場(chǎng)熱度較高，參與者紛紛涌入，后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒏鼮榧ち摇?023年9月初舉辦的EESA第二屆中國(guó)國(guó)際儲(chǔ)能展覽會(huì)上，就有81家展商展出了工商業(yè)儲(chǔ)能相關(guān)產(chǎn)品，展會(huì)首發(fā)新品37款；2024年4月儲(chǔ)能國(guó)際峰會(huì)暨展覽會(huì)（ESIE）上，也有至少40家一線展商發(fā)布了工商業(yè)儲(chǔ)能產(chǎn)品。參與者涌入工商儲(chǔ)機(jī)柜賽道，后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒓觿?。（注：我們前文中?guó)內(nèi)工商儲(chǔ)裝機(jī)數(shù)據(jù)采用的是陽(yáng)光電源估算值，估計(jì)2023年國(guó)內(nèi)工商業(yè)儲(chǔ)能裝機(jī)3.5GWh。EESA統(tǒng)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)用戶側(cè)儲(chǔ)能系統(tǒng)裝機(jī)量為2.33GW/4.77GWh，裝機(jī)量口徑高于陽(yáng)光電源估算數(shù)值。EESA統(tǒng)計(jì)用戶側(cè)出貨量7.04GWh，主要由于存在在途貨物和渠道庫(kù)存，產(chǎn)品出貨量往往高于裝機(jī)量。）海外大儲(chǔ)和國(guó)內(nèi)工商儲(chǔ)賽道表現(xiàn)相對(duì)更優(yōu)。全球儲(chǔ)能市場(chǎng)需求端呈現(xiàn)分化，大儲(chǔ)和工商儲(chǔ)市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，戶儲(chǔ)需求增速放緩。國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)市場(chǎng)“價(jià)格內(nèi)卷”，競(jìng)爭(zhēng)格局尚不明朗；海外大儲(chǔ)準(zhǔn)入門(mén)檻相對(duì)較高，競(jìng)爭(zhēng)格局和盈利情況相對(duì)較好，扎實(shí)布局海外大儲(chǔ)系統(tǒng)的企業(yè)有望受益。工商儲(chǔ)賽道高速增長(zhǎng)的同時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒓觿?，具備產(chǎn)品軟硬件實(shí)力、優(yōu)質(zhì)服務(wù)能力的企業(yè)有望嶄露頭角。3.2公司：產(chǎn)品布局全面，海外大儲(chǔ)業(yè)務(wù)引領(lǐng)增長(zhǎng)公司發(fā)力海外大儲(chǔ)市場(chǎng)，收入和毛利率迅速增長(zhǎng)。2023年，公司儲(chǔ)能系統(tǒng)全球發(fā)貨10.5GWh，發(fā)貨量連續(xù)八年居中國(guó)企業(yè)第一，儲(chǔ)能系統(tǒng)板塊實(shí)現(xiàn)收入178.0億元，同比增長(zhǎng)76%；儲(chǔ)能系統(tǒng)板塊毛利率37.5%，較2022年大幅增長(zhǎng)14.2pct，主要得益于海外市場(chǎng)需求保持強(qiáng)勁，美國(guó)、歐洲等高門(mén)檻、高毛利地區(qū)的收入占比提升。公司一季報(bào)未披露分板塊收入，但根據(jù)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)公告信息，公司一季度儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入略低于2023年同期，主要由于個(gè)別項(xiàng)目收入確認(rèn)略為滯后，且一季度為淡季。2019-2023年，公司儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為139.3%。公司儲(chǔ)能產(chǎn)品覆蓋大儲(chǔ)、工商儲(chǔ)和戶儲(chǔ)場(chǎng)景，側(cè)重高價(jià)值海外大儲(chǔ)市場(chǎng)。作為國(guó)內(nèi)最早涉足儲(chǔ)能領(lǐng)域的企業(yè)之一，陽(yáng)光電源依托全球領(lǐng)先的電力電子、電化學(xué)、電網(wǎng)支撐“三電融合”技術(shù)，打造專業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)，是全球一流的儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商。公司儲(chǔ)能產(chǎn)品線布局全面，儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品涵蓋大儲(chǔ)、工商儲(chǔ)和戶儲(chǔ)場(chǎng)景。大儲(chǔ)方面，公司布局海外市場(chǎng)，優(yōu)化新產(chǎn)品、拓展新市場(chǎng)。公司海外大儲(chǔ)市場(chǎng)地位領(lǐng)先，根據(jù)WoodMackenzie數(shù)據(jù)，2022年陽(yáng)光電源儲(chǔ)能系統(tǒng)集成全球市占率16%，位居全球第一；北美市場(chǎng)，陽(yáng)光電源以13%的市占率位列第三。市場(chǎng)方面，公司拓展歐美澳等高門(mén)檻、高毛利市場(chǎng)，2023年簽訂英國(guó)825MWh儲(chǔ)能大單；簽約南澳最大獨(dú)立儲(chǔ)能訂單138MW/330MWh；與澳洲SolarJuiceGroup簽約500MWh分銷協(xié)議；與澳洲獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目Hive簽署戰(zhàn)略協(xié)議，未來(lái)3年將提供3GWh大型液冷儲(chǔ)能系統(tǒng)；為南非首個(gè)風(fēng)光儲(chǔ)融合虛擬電廠項(xiàng)目提供264MWh液冷儲(chǔ)能系統(tǒng)；在國(guó)內(nèi)也落地了一些標(biāo)桿項(xiàng)目。產(chǎn)品方面，2023年，公司面向海外大型地面應(yīng)用場(chǎng)景，推出“三電融合”的PowerTitan2.0液冷儲(chǔ)能系統(tǒng)，搭載干細(xì)胞電網(wǎng)技術(shù)，實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)更高效、更安全、更友好。工商業(yè)儲(chǔ)能方面，公司工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)同步布局國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，影響力有望逐步擴(kuò)大。2023年，公司全球首個(gè)“交直流一體化”10MWh全液冷儲(chǔ)能系統(tǒng)發(fā)布，工商業(yè)液冷儲(chǔ)能系統(tǒng)登陸全球。面向中國(guó)工商業(yè)儲(chǔ)能市場(chǎng)，創(chuàng)新提出“三電融合智儲(chǔ)一體”P(pán)owerStack儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案，同時(shí)通過(guò)線上及線下廣告投入，招募優(yōu)質(zhì)代理商，通過(guò)“一站式信息資源平臺(tái)”和完善的營(yíng)銷服務(wù)布局，助力工商業(yè)儲(chǔ)能持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。2024年4月，陽(yáng)光電源就攜手滴滴旗下小桔能源全面推進(jìn)“充電站+儲(chǔ)能”千站計(jì)劃，依托小桔5000座充電站，預(yù)期可配置約2GWh，共同推進(jìn)交通行業(yè)儲(chǔ)能的健康發(fā)展。戶儲(chǔ)方面，公司聚焦高端市場(chǎng)，庫(kù)存水平健康。公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)布局較早，在戶用儲(chǔ)能領(lǐng)域積累了廣泛的應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，主要發(fā)力德語(yǔ)區(qū)等高端市場(chǎng)。2023年，歐洲戶用市場(chǎng)以消化庫(kù)存為主，但公司產(chǎn)品定位高端市場(chǎng)，庫(kù)存情況相對(duì)良好。儲(chǔ)能領(lǐng)跑者聯(lián)盟EESA統(tǒng)計(jì)，2023年公司戶用自主品牌儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量接近1GWh，居國(guó)內(nèi)企業(yè)第二名，僅次于華為。公司大儲(chǔ)產(chǎn)品實(shí)力強(qiáng)勁，切中行業(yè)痛點(diǎn)，效率和安全性有保障。根據(jù)陽(yáng)光電源高級(jí)副總裁吳家貌2024年4月在儲(chǔ)能國(guó)際峰會(huì)暨展覽會(huì)開(kāi)幕式上的報(bào)告，全球大儲(chǔ)行業(yè)發(fā)展階段相對(duì)較早，行業(yè)規(guī)范稍顯不足，國(guó)內(nèi)外電化學(xué)儲(chǔ)能產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、運(yùn)維等存在三大隱憂：一是電池、PCS（電源轉(zhuǎn)換系統(tǒng)）、BMS（電池管理系統(tǒng)）、EMS（能量管理系統(tǒng)）等因素導(dǎo)致儲(chǔ)能電站性能不達(dá)標(biāo)，造成電站非計(jì)劃停運(yùn)、運(yùn)行后期容量衰減等問(wèn)題；二是儲(chǔ)能系統(tǒng)接口多，聯(lián)調(diào)難度大，電站并網(wǎng)時(shí)間長(zhǎng)，考核不達(dá)標(biāo)，售后無(wú)保障；三是儲(chǔ)能安全問(wèn)題凸顯，包括人身、資產(chǎn)、并網(wǎng)、運(yùn)維等方面的安全隱患。針對(duì)以上問(wèn)題，陽(yáng)光電源提出三方面解決方案，切中行業(yè)痛點(diǎn)，保障產(chǎn)品品質(zhì)：一是持續(xù)深化“三電”技術(shù)（電化學(xué)技術(shù)、電力電子技術(shù)、電網(wǎng)支撐技術(shù)），引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新；二是從電芯到系統(tǒng)進(jìn)行全方位嚴(yán)苛測(cè)試，保障系統(tǒng)品質(zhì)；三是讓安裝回歸工廠，保障出廠前完成大部分系統(tǒng)安裝調(diào)試工作，提高產(chǎn)品集成程度，實(shí)現(xiàn)“到站即并網(wǎng)”，簡(jiǎn)化安裝流程的同時(shí)增加安全性。公司依托強(qiáng)勁的技術(shù)實(shí)力和深耕行業(yè)多年的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，打造安全高效、電網(wǎng)友好的儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品。服務(wù)能力和項(xiàng)目積累塑造口碑，海外大儲(chǔ)市場(chǎng)實(shí)力領(lǐng)先。海外大儲(chǔ)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壁壘較高，除了產(chǎn)品認(rèn)證外，歷史項(xiàng)目積累也是客戶作出選擇的重要參考因素。儲(chǔ)能電站是長(zhǎng)周期資產(chǎn)，要實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資收益，需要儲(chǔ)能系統(tǒng)保持長(zhǎng)期高效、可靠運(yùn)行，也需要儲(chǔ)能系統(tǒng)提供商對(duì)電網(wǎng)具有足夠了解，并在生命周期內(nèi)提供可靠的服務(wù)保障。歐美項(xiàng)目方招標(biāo)時(shí)，會(huì)參考儲(chǔ)能系統(tǒng)提供商已有的項(xiàng)目案例，公司獲得認(rèn)證的年數(shù)、項(xiàng)目案例等均構(gòu)成考量因素，參與者往往需要數(shù)年時(shí)間積淀，形成進(jìn)入壁壘。公司先發(fā)布局海外市場(chǎng)，在歐、美市場(chǎng)已有較多項(xiàng)目案例積累。例如，2023年圣誕，英國(guó)電網(wǎng)頻率因互連器IFA1跳閘，瞬間跌落至49.3Hz，陽(yáng)光電源在英國(guó)門(mén)迪運(yùn)行的儲(chǔ)能系統(tǒng)1秒內(nèi)響應(yīng)，助力電網(wǎng)頻率5分鐘內(nèi)恢復(fù)正常，避免了大范圍的停電事故。公司產(chǎn)品和服務(wù)能力鑄造了品牌口碑，海外大儲(chǔ)有望保持領(lǐng)先市場(chǎng)地位，持續(xù)分享市場(chǎng)增長(zhǎng)紅利。四、其它業(yè)務(wù)：電站開(kāi)發(fā)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，氫能業(yè)務(wù)潛力出色4.1電站開(kāi)發(fā)：業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，分布式和出海引領(lǐng)新增長(zhǎng)重點(diǎn)發(fā)力分布式市場(chǎng)，公司新能源電站業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。2023年，公司新能源投資開(kāi)發(fā)板塊收入247.3億元，同比增長(zhǎng)113.2%，占公司全年?duì)I收的34.2%。公司新能源投資開(kāi)發(fā)板塊收入翻倍以上增長(zhǎng)，主要得益于公司加速向分布式戶用業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，家庭光伏開(kāi)發(fā)年裝機(jī)量增長(zhǎng)200%。2023年，公司新能源投資開(kāi)發(fā)板塊毛利率16.4%，較2022年增長(zhǎng)3.6pct，盈利能力明顯改善，主要由于上游原材料降價(jià)。公司一季報(bào)未單獨(dú)披露新能源電站板塊收入，但根據(jù)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)公告信息，公司一季度新能源投資開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)收入略低于2023年同期，主要由于個(gè)別項(xiàng)目收入確認(rèn)滯后，以及一季度為淡季。2019-2023年，公司新能源電站投資開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為32.9%。海外部分早期項(xiàng)目已計(jì)提減值，預(yù)計(jì)未來(lái)減值風(fēng)險(xiǎn)較小。2023年，公司資產(chǎn)減值損失13億元，同比增長(zhǎng)247.2%，主要受海外電站計(jì)提減值、原材料存貨跌價(jià)、合同資產(chǎn)減值、固定資產(chǎn)減值等因素影響。其中，電站相關(guān)業(yè)務(wù)計(jì)提9億元，主要為新能源投資開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)越南電站7.75億元。公司考慮到越南電價(jià)下降，在與當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)公司溝通和參照周邊可比項(xiàng)目后，采取謹(jǐn)慎原則，計(jì)提越南電站跌價(jià)損失7.75億元，理論上未來(lái)進(jìn)一步發(fā)生大額計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)較低。公司新能源電站業(yè)務(wù)實(shí)力領(lǐng)先，布局集中式光伏、工商業(yè)光伏、家庭光伏及風(fēng)電項(xiàng)目。公司控股子公司陽(yáng)光新能源是公司新能源投資開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)施主體，全面布局集中式光伏、工商業(yè)光伏、家庭光伏及風(fēng)電項(xiàng)目，以“技術(shù)+市場(chǎng)”雙輪驅(qū)動(dòng)，構(gòu)建起以中國(guó)為根基、海外快速發(fā)展的多元業(yè)務(wù)協(xié)同產(chǎn)業(yè)布局。截至2023年末，陽(yáng)光新能源業(yè)務(wù)覆蓋國(guó)內(nèi)30個(gè)省、自治區(qū)和直轄市，國(guó)際市場(chǎng)深入“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)，全球累計(jì)開(kāi)發(fā)、建設(shè)光伏/風(fēng)力發(fā)電站超40GW。集中式光伏領(lǐng)域，公司推進(jìn)光伏/風(fēng)電開(kāi)發(fā)等國(guó)家重大能源戰(zhàn)略，持續(xù)加強(qiáng)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備與資源轉(zhuǎn)化，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)建成安徽最大電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能電站、山東萊州240MW鹽光互補(bǔ)項(xiàng)目、廣西賓陽(yáng)115MW農(nóng)光互補(bǔ)光伏項(xiàng)目、合肥肥西花崗150MW漁光互補(bǔ)項(xiàng)目、海南文昌100MW漁光互補(bǔ)等地面項(xiàng)目；海外業(yè)務(wù)風(fēng)光并舉，進(jìn)擊突破，獲取哈薩克斯坦200MW大型風(fēng)電項(xiàng)目，以及菲律賓、西班牙等海外項(xiàng)目，加速國(guó)際化進(jìn)程。工商業(yè)光伏領(lǐng)域，公司充分發(fā)揮“技術(shù)+平臺(tái)”雙輪驅(qū)動(dòng)優(yōu)勢(shì)，依托工商業(yè)光伏領(lǐng)域的獨(dú)有技術(shù)，孵化出多發(fā)電的產(chǎn)品、智能化的軟件等，助力渠道伙伴發(fā)展；并創(chuàng)新研發(fā)出技術(shù)服務(wù)平臺(tái)、合伙人平臺(tái)、金融平臺(tái)、供應(yīng)鏈平臺(tái)、信息化管理平臺(tái)等，為渠道伙伴提供貫穿全生命周期的全維平臺(tái)服務(wù)。2023年，公司獲取六安256MW零碳園區(qū)項(xiàng)目并開(kāi)工建設(shè)，與蒙牛、蔚來(lái)、寶鋼股份、東風(fēng)日產(chǎn)等知名品牌形成項(xiàng)目落地，市場(chǎng)地位進(jìn)一步提升。家庭光伏領(lǐng)域，陽(yáng)光家庭光伏持續(xù)加強(qiáng)品牌建設(shè)、產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)升級(jí)，實(shí)施“放心安吧”服務(wù)戰(zhàn)略，2023年全年新增裝機(jī)同比增長(zhǎng)超200%。陽(yáng)光家庭光伏市場(chǎng)占有率繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，穩(wěn)居家庭光伏第一陣營(yíng)。公司籌劃將陽(yáng)光新能源分拆上市。2023年12月8日，公司發(fā)布