MPAcc《高級財務(wù)管理》第5講-財務(wù)戰(zhàn)略管理

第5講財務(wù)戰(zhàn)略管理劉志遠(yuǎn)著《企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略》陸正飛《高級財務(wù)管理》第一篇一、企業(yè)戰(zhàn)略與戰(zhàn)略管理企業(yè)戰(zhàn)略的概念錢得勒:企業(yè)戰(zhàn)略涉及企業(yè)長期目標(biāo)確實定、行動路線的采用以及為完成這些目標(biāo)而對各種資源的分配。安索夫:企業(yè)戰(zhàn)略包括生產(chǎn)—市場范圍、成長向量、競爭優(yōu)勢和協(xié)同作用四個要素?？状?企業(yè)戰(zhàn)略包括目標(biāo)以及為實現(xiàn)這些目標(biāo)對資源所作的部署和在利用資源時所遵循的主要政策。概念理解在空間上，戰(zhàn)略是對企業(yè)全局的整體性決策。在時間上，戰(zhàn)略是對企業(yè)未來的長期性決策。在依據(jù)上，戰(zhàn)略是在對企業(yè)外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境深入分析和準(zhǔn)確判斷的根底上形成并實施的，戰(zhàn)略的核心是企業(yè)的開展方向與對未來環(huán)境的適應(yīng)性。在重要程度上，戰(zhàn)略對企業(yè)具有決定性的影響。戰(zhàn)略的本質(zhì)在于創(chuàng)造和變革，在于創(chuàng)造和維持企業(yè)的競爭優(yōu)勢。企業(yè)戰(zhàn)略的層次結(jié)構(gòu)公司戰(zhàn)略A分公司戰(zhàn)略B分公司戰(zhàn)略生產(chǎn)戰(zhàn)略人力資源戰(zhàn)略營銷戰(zhàn)略技術(shù)戰(zhàn)略財務(wù)戰(zhàn)略企業(yè)戰(zhàn)略管理企業(yè)戰(zhàn)略管理是以企業(yè)戰(zhàn)略為對象的管理活動，是對戰(zhàn)略制定直至戰(zhàn)略實施全過程的管理。它在企業(yè)管理中處于統(tǒng)領(lǐng)性和指導(dǎo)性的地位。戰(zhàn)略分析戰(zhàn)略選擇戰(zhàn)略實施與控制戰(zhàn)略分析戰(zhàn)略分析外部因素分析內(nèi)部因素分析宏觀環(huán)境分析行業(yè)環(huán)境分析經(jīng)營環(huán)境分析內(nèi)部資源分析企業(yè)能力分析市場競爭能力分析戰(zhàn)略制定〔各種戰(zhàn)略方案匯總〕企業(yè)戰(zhàn)略公司戰(zhàn)略〔總體戰(zhàn)略〕業(yè)務(wù)層戰(zhàn)略〔競爭戰(zhàn)略〕成長型戰(zhàn)略穩(wěn)定型戰(zhàn)略收縮型戰(zhàn)略本錢領(lǐng)先戰(zhàn)略產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略集中化戰(zhàn)略

一體化成長戰(zhàn)略密集型成長戰(zhàn)略多元化成長戰(zhàn)略縱向一體化橫向一體化職能戰(zhàn)略生產(chǎn)戰(zhàn)略、財務(wù)戰(zhàn)略、營銷戰(zhàn)略、研究開發(fā)戰(zhàn)略、人力資源開發(fā)戰(zhàn)略等市場滲透產(chǎn)品開發(fā)市場開發(fā)相關(guān)多元化非相關(guān)多元化戰(zhàn)略開展方法內(nèi)部開展：內(nèi)生增長，企業(yè)在不收購其他企業(yè)的情況下利用自身的規(guī)模、利潤、活動等內(nèi)部資源來實現(xiàn)擴(kuò)張。并購戰(zhàn)略：企業(yè)取得外部資源，謀求對外開展的戰(zhàn)略。聯(lián)合開展和戰(zhàn)略聯(lián)盟：合營企業(yè)、特許經(jīng)營、委托制造【〔OEM〕一方〔委托方〕提供技術(shù)、工藝、設(shè)計方案、市場、標(biāo)準(zhǔn)、標(biāo)準(zhǔn)、質(zhì)量要求等產(chǎn)品要素，另一方〔制造方〕按訂單加工的長期戰(zhàn)略聯(lián)盟方式】。戰(zhàn)略實施戰(zhàn)略實施組織調(diào)整管理變革調(diào)整組織結(jié)構(gòu)調(diào)整業(yè)務(wù)流程調(diào)整權(quán)責(zé)關(guān)系診斷變革環(huán)境確定管理風(fēng)格確定變革職責(zé)調(diào)動資源信息資源技術(shù)資源財務(wù)資源人力資源二、企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略為謀求企業(yè)資金均衡有效的流動和實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略，為增強企業(yè)財務(wù)競爭優(yōu)勢，在分析企業(yè)內(nèi)、外環(huán)境因素對資金流動影響的根底上，對企業(yè)資金流動進(jìn)行全局性、長期性和創(chuàng)造性的謀劃，并確保其執(zhí)行的過程。財務(wù)戰(zhàn)略決策與一般財務(wù)決策1〕決策目的不同。財務(wù)戰(zhàn)略決策的目的是創(chuàng)造企業(yè)財務(wù)能力，財務(wù)業(yè)務(wù)決策的目的是有效地運用這種能力。2〕影響范圍不同。財務(wù)業(yè)務(wù)決策的對象是個別、局部的問題。而財務(wù)戰(zhàn)略是全局性決策，不僅會影響企業(yè)全部的資金運籌活動，還會對企業(yè)整體產(chǎn)生相當(dāng)?shù)挠绊憽?〕時效不同。財務(wù)業(yè)務(wù)決策實施期短，在短期內(nèi)就能夠收到成效，也容易被修改或撤消。財務(wù)戰(zhàn)略往往需要長期的貫徹執(zhí)行。4〕環(huán)境特征不同。財務(wù)業(yè)務(wù)決策環(huán)境條件比較簡單，確定性程度較高；財務(wù)戰(zhàn)略決策面對的環(huán)境是極其復(fù)雜，變化多端的。財務(wù)業(yè)務(wù)決策多是程序性的，財務(wù)戰(zhàn)略決策那么是非程序性的，需要更多的創(chuàng)造性。5〕目標(biāo)體系不同。財務(wù)業(yè)務(wù)決策通常是單目標(biāo)的，財務(wù)戰(zhàn)略決策那么是多目標(biāo)、多準(zhǔn)那么決策，財務(wù)戰(zhàn)略決策需要根據(jù)內(nèi)外環(huán)境的開展變化來權(quán)衡每個目標(biāo)的重要性，確定目標(biāo)的優(yōu)先順序。6〕分析方法不同。財務(wù)戰(zhàn)略決策的分析方法只具有探索性和啟發(fā)性，只能使決策者對復(fù)雜問題有比較清楚的認(rèn)識，界定戰(zhàn)略方案的選擇范圍。財務(wù)戰(zhàn)略的內(nèi)容財務(wù)戰(zhàn)略關(guān)注的焦點是企業(yè)資金均衡、有效的流動。因此，對企業(yè)資金流動進(jìn)行全局性和長期性的謀劃，就是財務(wù)戰(zhàn)略的內(nèi)容。企業(yè)中的資金籌措、資金投放、資金使用、資金消耗、資金收回與收益分配等活動都會引起資金流入或流出企業(yè)，影響企業(yè)資金均衡、有效的流動。但相比而言，資金籌措、資金投放和收益分配三個環(huán)節(jié)更具有戰(zhàn)略意義。財務(wù)戰(zhàn)略類型從資金籌措和使用的角度分：快速擴(kuò)張型財務(wù)戰(zhàn)略：“高負(fù)債、低收益、少分配”。穩(wěn)健開展型財務(wù)戰(zhàn)略：“低負(fù)債、高收益、中分配”。防御收縮型財務(wù)戰(zhàn)略：“高負(fù)債、低收益、少分配”。財務(wù)戰(zhàn)略程序三、投資戰(zhàn)略管理資金投放戰(zhàn)略的意義企業(yè)資金投放戰(zhàn)略就是在企業(yè)戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，依據(jù)企業(yè)內(nèi)外環(huán)境狀況及其趨勢對資金投放所進(jìn)行的整體性和長期性謀劃，是企業(yè)戰(zhàn)略體系中一個不可缺少的重要組成局部。企業(yè)資金投放戰(zhàn)略具有對全部資金乃至其它資源運用的指導(dǎo)性和方向性特點。資本投資是為了回應(yīng)變化的市場與技術(shù)環(huán)境而對戰(zhàn)略意圖的表達(dá)和對方案的實際轉(zhuǎn)化。資金投放戰(zhàn)略程序資金投放戰(zhàn)略目標(biāo)“股東財富或企業(yè)價值最大化”目標(biāo)，從戰(zhàn)略的角度，未必就是最合理的。好的目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是明確、具體而且應(yīng)該是可以實現(xiàn)的。日本政府對日美500家企業(yè)的調(diào)查：美國經(jīng)營者最大的企業(yè)目標(biāo)是提高總資本利潤率，其次是股票價格的上升，第三是市場占有率的擴(kuò)大，只有少數(shù)經(jīng)營者把股票價格上升列為首位。而多數(shù)日本經(jīng)營者第一位的目標(biāo)是提高市場占有率，第二位是總資本利潤率，第三位是新產(chǎn)品開發(fā)，股票升值這個目標(biāo)卻被擺在最末一位。資金投放戰(zhàn)略目標(biāo)的分類收益性目標(biāo)：“企業(yè)惟一的社會責(zé)任就是在競爭規(guī)那么范圍內(nèi)贏得利潤?！薄Y本者宣言成長性目標(biāo)市場占有目標(biāo)技術(shù)領(lǐng)先目標(biāo)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移目標(biāo)社會公益性目標(biāo)資金投放戰(zhàn)略原那么集中性原那么時機(jī)性原那么協(xié)同性原那么權(quán)變性原那么求利性原那么企業(yè)資金投放戰(zhàn)略的生成方法戰(zhàn)略分析的方法或工具的共同特征是強調(diào)了競爭優(yōu)勢的指向，并能有效地幫助企業(yè)分析和認(rèn)識其所面臨的內(nèi)、外環(huán)境狀況，從而有助于生成與企業(yè)戰(zhàn)略一致，與企業(yè)內(nèi)外環(huán)境協(xié)調(diào)的資金投放戰(zhàn)略。SWOT分析法/波士頓矩陣法/通用電氣經(jīng)營矩陣分析法/生命周期矩陣分析法/行業(yè)結(jié)構(gòu)分析法SWOT分析法波士頓增長-占有率矩陣法

Bostonconsultinggroupmatrix,(BCG)明星(stars)Ⅰ問號(questionmarks)Ⅱ現(xiàn)金牛(cashcows)Ⅲ瘦狗(dogs)Ⅳ在產(chǎn)業(yè)中的相對市場份額產(chǎn)業(yè)銷售增長率高中低高中低應(yīng)該采取的投資戰(zhàn)略“明星”：加大資金的投入，穩(wěn)固其明星地位，其資金可來源于“現(xiàn)金?！?。“問號”：有希望，就應(yīng)采取擴(kuò)大投資的戰(zhàn)略，使之轉(zhuǎn)變?yōu)椤懊餍恰?；否那么，就?yīng)減少或停止投資，以防止或減少資金浪費?！艾F(xiàn)金?！保罕Ｗo(hù)和維持戰(zhàn)略?！笆莨贰保和顺龌蚣娌⒌葢?zhàn)略。波士頓分析法缺乏之處僅以市場占有率和行業(yè)增長率來衡量業(yè)務(wù)組合也過于簡化了影響業(yè)務(wù)的環(huán)境。準(zhǔn)確確定各項業(yè)務(wù)的市場占有率和行業(yè)增長率決非易事。根據(jù)高、低兩種情況確定企業(yè)各項業(yè)務(wù)的類別的做法過于簡化了實際情況。市場占有率和獲利率的關(guān)系是根據(jù)經(jīng)驗曲線效應(yīng)得出的，并非在所有行業(yè)中均很明顯。通用電氣經(jīng)營矩陣分析法競爭地位行業(yè)吸引力高低高低勝者勝者問號勝者平均經(jīng)營者輸家利潤生產(chǎn)者輸家輸家“輸家”：應(yīng)減少或停止投資；“勝者”和有希望成為“勝者”：應(yīng)增加投資；有希望的“問號”：投資使之轉(zhuǎn)變?yōu)椤皠僬摺?；“利潤生產(chǎn)者”：盡可能提供更多的正現(xiàn)金流量；“平均經(jīng)營者”：轉(zhuǎn)變?yōu)椤皠僬摺被蛲Ｖ雇顿Y。

生命周期矩陣分析法

競爭地位生命階段強中弱引進(jìn)階段盈問號虧發(fā)展階段盈盈或問號可能虧成熟階段盈盈虧衰退階段盈虧虧引進(jìn)階段的“盈”業(yè)務(wù)：一般應(yīng)采取迅速擴(kuò)大規(guī)模和提高差異化程度的投資開展戰(zhàn)略；開展階段的“盈”業(yè)務(wù)：還應(yīng)爭取使其具有本錢優(yōu)勢；成熟階段的“盈”業(yè)務(wù)：不宜過多投資開展；衰退階段的“盈”業(yè)務(wù)：及早做好撤退的打算；引進(jìn)階段和開展階段的兩個“問號”業(yè)務(wù)：提高競爭地位，成為“盈”業(yè)務(wù)；緊縮或退出戰(zhàn)略；引進(jìn)和開展階段的“虧”業(yè)務(wù)：尚有提高市場競爭地位的可能，只是需要追加大量的資金；成熟和衰退階段的“虧”業(yè)務(wù)：一般都應(yīng)采取退出戰(zhàn)略。行業(yè)結(jié)構(gòu)分析法五大競爭驅(qū)動力產(chǎn)業(yè)贏利能力成功競爭戰(zhàn)略總本錢領(lǐng)先戰(zhàn)略差異化戰(zhàn)略專一化戰(zhàn)略五種競爭力量決定著企業(yè)產(chǎn)品的價格、本錢和投資，也就決定了行業(yè)的長期盈利水平。不同行業(yè)“五力”的大小不一樣，造成了不同行業(yè)上下不同的利潤率。通過行業(yè)結(jié)構(gòu)分析，發(fā)現(xiàn)該行業(yè)是否能夠提供較高而持續(xù)的盈利時機(jī)，結(jié)合實際情況決定是否向該行業(yè)投放資金，確定投資方向與領(lǐng)域。進(jìn)行行業(yè)定位。競爭優(yōu)勢和競爭范圍結(jié)合，進(jìn)一步確定企業(yè)資金投放的重點和具體的方向，從而形成投資戰(zhàn)略。財務(wù)戰(zhàn)略矩陣損害價值創(chuàng)造價值現(xiàn)金剩余現(xiàn)金短缺創(chuàng)造價值能力〔EVA〕◆使用現(xiàn)金加速增長◆分配剩余現(xiàn)金◆分配局部剩余現(xiàn)金，其余用于提高獲利能力◆檢討資本結(jié)構(gòu)政策◆出售業(yè)務(wù)◆減少股利◆籌集資金◆降低銷售增長率◆重組◆出售銷售增長提供資金的能力〔銷售增長率-可持續(xù)增長率〕工程投資決策

〔簡介、要求掌握〕可行性分析報告的格式與內(nèi)容投資方案現(xiàn)金流量的估計常用投資決策方法及其應(yīng)用四、籌資戰(zhàn)略管理

企業(yè)籌資概述企業(yè)籌資是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資及調(diào)整資金結(jié)構(gòu)的需要，通過一定的渠道，采取適當(dāng)?shù)姆绞?，獲取所需資金的一種行為。籌資決策:選擇一個資本結(jié)構(gòu),使之在實現(xiàn)投資價值最大化的同時能與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相匹配.資本結(jié)構(gòu)(組合):包括負(fù)債和股權(quán),它會影響最低可接受收益率和現(xiàn)金流量.企業(yè)籌資的分類借入資金自有資金短期負(fù)債長期負(fù)債股東投入留存收益總資金短期借款商業(yè)信用長期借款發(fā)行債券融資租賃短期資金長期資金債務(wù)與股權(quán)的比較根本在于現(xiàn)金流量索取權(quán)的性質(zhì)不同固定合同索取權(quán)可減免稅收財務(wù)困難時有較高的優(yōu)先權(quán)固定期限無管理控制權(quán)剩余索取權(quán)無稅收減免財務(wù)困難時優(yōu)先權(quán)最低無限制有管理控制權(quán)債務(wù)混合征券股權(quán)籌資根本決策程序圖資金需求外部籌資內(nèi)部籌資通過金融機(jī)構(gòu)發(fā)行有價證券種類決策通過非金融機(jī)構(gòu)期限決策種類決策期限決策股息種類支付方式股息水平利息決策債息股息決策利息形式付息頻率利息水平出售決策出售價格出售對象出售方式籌資的根本原那么規(guī)模適當(dāng)原那么籌措及時原那么來源合理原那么方式經(jīng)濟(jì)原那么結(jié)構(gòu)合理原那么企業(yè)資金籌措戰(zhàn)略企業(yè)資金籌措戰(zhàn)略就是根據(jù)企業(yè)內(nèi)、外環(huán)境的狀況和趨勢，對企業(yè)資金籌措的目標(biāo)、結(jié)構(gòu)、渠道和方式等進(jìn)行長期和系統(tǒng)的謀劃，旨在為企業(yè)戰(zhàn)略實施和提高企業(yè)的長期競爭力提供可靠的資金保證，并不斷提高企業(yè)籌資效益。資金籌措戰(zhàn)略是為適應(yīng)未來環(huán)境和企業(yè)的戰(zhàn)略的要求，對企業(yè)資金籌措的重要方面所持的一種長期的、系統(tǒng)的設(shè)想。資金籌措戰(zhàn)略的直接目的是確保企業(yè)長期資金來源的可靠性和靈活性，并以此為根底不斷降低企業(yè)長期的資金本錢。資金籌措戰(zhàn)略的內(nèi)容需答復(fù)：為什么籌資？從何處籌資？何時籌資？用什么方式籌資？籌集多少資金？籌資的本錢為多少？資金籌措戰(zhàn)略目標(biāo)與原那么資金來源結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略決策籌資渠道與方式的戰(zhàn)略決策籌資規(guī)模戰(zhàn)略決策籌資時機(jī)決策籌資戰(zhàn)略目標(biāo)企業(yè)籌資戰(zhàn)略目標(biāo)應(yīng)該是多元化的。滿足資金需要是根本目標(biāo)。滿足資本結(jié)構(gòu)調(diào)整需要是最重要的目標(biāo)：1〕合理選擇籌資渠道和籌資方式；2〕降低資本本錢；3〕降低籌資風(fēng)險；4〕使資本結(jié)構(gòu)保持一定的彈性。提高籌資競爭能力是保證目標(biāo)：1〕籌資市場地位目標(biāo)；2〕籌資市場信譽目標(biāo)；3〕籌資手段與技術(shù)不斷創(chuàng)新目標(biāo)；4〕提高籌資效率目標(biāo)。資金籌措戰(zhàn)略原那么經(jīng)濟(jì)性原那么。適用性原那么。以“投”定“籌”，以“用”定“籌”。收益性原那么。有利于增加企業(yè)自有資金或所有者資金的收益，合理利用財務(wù)杠桿作用。可得性〔或及時性〕原那么。平安性原那么。資金來源結(jié)構(gòu)健康、合理。負(fù)債率控制在歸還能力的范圍以內(nèi)；資金來源的多樣化和穩(wěn)定化；盡量保持對企業(yè)的控制權(quán)。有利于企業(yè)競爭能力提高的原那么。企業(yè)資金來源結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略企業(yè)資金來源總額中，各種不同來源資金之間所形成的各種比例關(guān)系，常被稱為企業(yè)資金來源結(jié)構(gòu)或籌資結(jié)構(gòu)。企業(yè)資金來源結(jié)構(gòu)的內(nèi)容主要包括〔1〕短期籌資與長期籌資；〔2〕內(nèi)部籌資與外部籌資；和〔3〕負(fù)債籌資與權(quán)益籌資等三個方面的比例關(guān)系。比例關(guān)系的不同產(chǎn)生不同的資金來源結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略方案。短期籌資/長期籌資結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略形態(tài)營運資本籌集政策可供企業(yè)選擇的資金來源結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略方案包括三種根本形態(tài)：一是平穩(wěn)型〔或中庸型〕籌資戰(zhàn)略；二是保守型籌資戰(zhàn)略；三是積極型籌資戰(zhàn)略。方案選擇，取決于企業(yè)如何在籌資收益與籌資風(fēng)險之間進(jìn)行權(quán)衡。以公認(rèn)的流動比率標(biāo)準(zhǔn)作為流動負(fù)債總額確定的參考標(biāo)準(zhǔn),應(yīng)該是可取的。穩(wěn)健性策略主要目的是回避風(fēng)險。激進(jìn)性策略配合性策略〔折衷法〕內(nèi)部籌資/外部籌資結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略形態(tài)從內(nèi)部籌資與外部籌資的比例關(guān)系看，可供企業(yè)選擇的資金來源結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略方案也包括三種根本形態(tài)：一是內(nèi)部型籌資戰(zhàn)略；二是內(nèi)外并重型籌資戰(zhàn)略；三是外部型籌資戰(zhàn)略。偏好內(nèi)部籌資。內(nèi)部資金是一種“有保證的”或“可方案的”資金來源，具有很高確實定性。利用它，企業(yè)無需顧忌外部金融市場的不確定性，而且不用支付任何費用就能得到一筆新的資金。負(fù)債籌資/權(quán)益籌資結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略形態(tài)從負(fù)債籌資與權(quán)益籌資的比例關(guān)系看，資金來源結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略方案也有三種不同的根本形態(tài)：積極的籌資戰(zhàn)略/平穩(wěn)的籌資戰(zhàn)略/保守的籌資戰(zhàn)略負(fù)債籌資與權(quán)益籌資之間的比例關(guān)系，在企業(yè)資金來源結(jié)構(gòu)三個方面的比例關(guān)系中，最重要也最復(fù)雜，是企業(yè)籌資戰(zhàn)略首先要解決的重大問題之一。資金來源結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略方案選擇

——西方資本結(jié)構(gòu)理論

在西方財務(wù)理論中，中、長期負(fù)債和股東權(quán)益在總資本中所占的比例關(guān)系通常被稱之為資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的運用，會產(chǎn)生財務(wù)杠桿作用。最正確的資本結(jié)構(gòu)，取決于融資風(fēng)險〔即財務(wù)風(fēng)險〕與融資本錢之間的權(quán)衡——只有恰當(dāng)?shù)娜谫Y風(fēng)險與融資本錢相配合，才能使股價最高，企業(yè)價值最大。早期的資本結(jié)構(gòu)理論

〔專題四P102〕開端：大衛(wèi)·杜蘭特的研究報告1952年，美國國家經(jīng)濟(jì)研究局“公司理財研究學(xué)術(shù)會議”，《公司債務(wù)和所有者權(quán)益費用：趨勢和問題的度量》，系統(tǒng)地總結(jié)和提出資本結(jié)構(gòu)的三種理論：凈收入理論、凈營業(yè)收入理論、傳統(tǒng)理論。凈收入理論認(rèn)為：負(fù)債杠桿程度越高，企業(yè)的價值就越大。理論假設(shè)〔1〕投資者以一個固定不變的比例投資或估價企業(yè)的凈收入；〔2〕企業(yè)能以一個固定利率籌集所需債務(wù)資金?！?fù)債的本錢〔Kb〕及權(quán)益資金本錢〔Ks〕均不受財務(wù)杠桿的影響——亦即無論負(fù)債程度多高，企業(yè)的負(fù)債資金本錢〔Kb〕和權(quán)益資金本錢〔Ks〕都固定不變。——最正確資本結(jié)構(gòu)是負(fù)債率１００％。凈營業(yè)收入理論認(rèn)為：企業(yè)無法利用財務(wù)杠桿提高其價值。理論根底：當(dāng)企業(yè)利用財務(wù)杠桿時，就算負(fù)債本錢Kb本身不會改變，但權(quán)益本錢Ks也會隨之提高〔因為權(quán)益本錢的風(fēng)險會提高〕。這樣，總的加權(quán)平均資金本錢并不會因為負(fù)債程度的提高而減少，而是維持不變。因此，不管企業(yè)舉債多少，企業(yè)的價值〔V〕也會固定不變。不存在一個最正確方案。傳統(tǒng)理論MM模型：現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的標(biāo)志弗朗哥·莫迪格萊尼〔Modigliani〕莫頓·米勒〔Miller〕無公司稅的MM模型有公司稅的MM模型米勒模型無公司稅的MM模型“資本本錢、企業(yè)財務(wù)和投資理論”，1958年發(fā)表，《美國經(jīng)濟(jì)評論》?？疾炱髽I(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)市場價值的關(guān)系，提出在完善的市場中，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)市場價值無關(guān)。MM理論嚴(yán)格的假設(shè)〔1〕完全資本市場。債券和股票的交易無交易本錢；投資者和公司以同等利率借款?！?〕企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險可用EBIT的方差衡量，有相同經(jīng)營風(fēng)險的企業(yè)處于同一風(fēng)險級上?！?〕所有債務(wù)都無風(fēng)險，債務(wù)利率為無風(fēng)險利率?！?〕投資者對企業(yè)未來收益和收益風(fēng)險的預(yù)期是相同的。〔5〕投資者對預(yù)期的EBIT固定不變。MM理論的命題命題一：公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。公司的價值取決于其實際資產(chǎn)，而不是其各類債權(quán)和股權(quán)的市場價值。命題二：MM理論的意義從結(jié)論看，奠基的同時即宣布該理論的死亡，無存在的意義。MM理論意義十分重大，它奠定了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的根底，即從企業(yè)經(jīng)營者的目標(biāo)和行為及投資者的目標(biāo)和行為的角度出發(fā)，探索在一定的市場環(huán)境下這種目標(biāo)和行為的相互沖突與一致。揭示了實物資產(chǎn)對企業(yè)的實質(zhì)性作用。MM的嚴(yán)格假設(shè)限制了它的實用價值，消除假設(shè)的過程，使理論更貼近現(xiàn)實，也推動了新的資本結(jié)構(gòu)理論的產(chǎn)生。有公司稅的MM理論1963年，《美國經(jīng)濟(jì)評論》，“企業(yè)所得稅和資本本錢：一項修正”權(quán)衡理論稅負(fù)利益-破產(chǎn)本錢的權(quán)衡理論新資本結(jié)構(gòu)理論20世紀(jì)80年代及以后出現(xiàn)，主要有：代理本錢理論信號傳遞理論啄食理論王化成專題3:一般資本結(jié)構(gòu)理論概況MM理論財務(wù)困境理論權(quán)衡理論稅差學(xué)派順序融資理論信號模型財務(wù)契約論公司治理結(jié)構(gòu)學(xué)派時機(jī)窗口理論產(chǎn)業(yè)組織理論劉志遠(yuǎn)對資本結(jié)構(gòu)理論的評價資本結(jié)構(gòu)理論以股東財富最大化為目標(biāo)，為管理人員選擇資金來源結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略方案提供了一種理論構(gòu)架。由于它把財務(wù)杠桿的收益和風(fēng)險兩個因素都考慮在內(nèi)，因此在財務(wù)管理上被認(rèn)為是確定負(fù)債籌資比重最為合理的方法。但從企業(yè)經(jīng)營管理實踐來看，資本結(jié)構(gòu)理論尚不能完全說明企業(yè)選擇資金來源結(jié)構(gòu)的實際決策過程。

資本結(jié)構(gòu)理論的局限性嚴(yán)格的、較多的假設(shè)條件很難充分說明現(xiàn)實企業(yè)資金來源結(jié)構(gòu)形成的實際決策機(jī)制。管理人員并不僅僅關(guān)心如何對籌資本錢與風(fēng)險進(jìn)行權(quán)衡，使資金本錢保持最低，可能從企業(yè)的長期生存與開展的觀點出發(fā)，更加關(guān)注資金來源的長期穩(wěn)定性，未來籌資的靈活性，企業(yè)控制權(quán)確實保等問題，而只求資金本錢的滿意化。資本結(jié)構(gòu)理論對于企業(yè)從長期和整體的觀點出發(fā)，應(yīng)建立和保持怎樣一種相對穩(wěn)定的資金來源結(jié)構(gòu)缺乏有效的指導(dǎo)作用。資金來源結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略生成的戰(zhàn)略模式資金來源結(jié)構(gòu)確實定本質(zhì)上是一項管理問題，應(yīng)該更多地采用管理學(xué)的方法對之進(jìn)行研究，特別是從企業(yè)戰(zhàn)略的角度對之進(jìn)行研究。研究資金來源結(jié)構(gòu)的目的主要不是給財務(wù)實踐一個具體結(jié)論，而是應(yīng)該注重資金結(jié)構(gòu)形成與決策過程的研究，指明具體的思維方式和途徑。研究資金來源結(jié)構(gòu)的目標(biāo)是確定某一個最正確區(qū)間范圍而不是一個最正確結(jié)構(gòu)點。不僅要研究資金來源結(jié)構(gòu)確實定方法與依據(jù)，還要研究它的靈活性和調(diào)整方式。資金來源結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略生成過程一、分析、預(yù)測內(nèi)部和外部環(huán)境，尋求可行的資金來源結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略備選方案。二、評估備選方案與企業(yè)戰(zhàn)略之間的一致性，選出能夠支持企業(yè)戰(zhàn)略的資金來源結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略方案。三、符合企業(yè)戰(zhàn)略要求的方案，對其資金本錢與資金風(fēng)險進(jìn)一步分析評價，以低本錢和低風(fēng)險為標(biāo)準(zhǔn)，選擇、確定最正確方案。四、批準(zhǔn)執(zhí)行。戰(zhàn)略一致性評價標(biāo)準(zhǔn)能以和企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)一致的方式為戰(zhàn)略推進(jìn)提供充足的資金。能保持一定的籌資優(yōu)勢和戰(zhàn)略機(jī)動性。能與企業(yè)戰(zhàn)略的現(xiàn)金流量狀況及其未來趨勢保持協(xié)調(diào)一致。能與企業(yè)高層領(lǐng)導(dǎo)人的戰(zhàn)略思想?yún)f(xié)調(diào)一致。CPA考試籌資管理的主要內(nèi)容短期資金需要量的預(yù)測負(fù)債經(jīng)營的條件資本本錢杠桿原理資本結(jié)構(gòu)