2024年博雅生物研究報告：聚焦主業(yè)輕裝上陣-漿站擴張未來可期

2024年博雅生物研究報告：聚焦主業(yè)輕裝上陣_漿站擴張未來可期1．戰(zhàn)略聚焦血制品，央企賦能整裝待發(fā)華潤博雅生物制藥集團股份有限公司（簡稱“博雅生物”）是華潤大健康板塊的血液制品平臺，是以血液制品為主，集生化藥、化學(xué)藥、原料藥為輔的綜合性醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集團，也是全國少數(shù)人血白蛋白、人免疫球蛋白、凝血因子三大類產(chǎn)品齊全的企業(yè)之一。公司是國家高新技術(shù)企業(yè)、國家企業(yè)技術(shù)中心，建有江西省血液制品工程研究中心及博士后科研工作站，擁有各項授權(quán)專利175項，與國內(nèi)外知名藥品研發(fā)機構(gòu)及高校在技術(shù)交流、產(chǎn)品研發(fā)等方面開展了廣泛合作。公司先后獲得福布斯中國上市公司百強、全國和諧勞動關(guān)系創(chuàng)建示范企業(yè)、國家工人先鋒號、江西省五一勞動獎狀、江西省科技進步獎一等獎、江西省井岡質(zhì)量獎、江西省版權(quán)示范單位、江西省勞動關(guān)系和諧獎、江西省“千企幫千村”精準(zhǔn)扶貧行動先進企業(yè)、江西社會責(zé)任企業(yè)等榮譽獎項。1.1血液制品老牌企業(yè)，華潤入主資源賦能公司成立于1993年，2012年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，2013年后陸續(xù)并購其他醫(yī)藥相關(guān)業(yè)務(wù)。2021年，華潤醫(yī)藥控股博雅生物，公司成為華潤大健康版圖下血制品業(yè)務(wù)平臺。2022年3月22日，公司完成了工商變更，正式更名為“華潤博雅生物制藥集團股份有限公司”。公司旗下?lián)碛?家成員企業(yè)，16個單采血漿站，產(chǎn)業(yè)遍布江西、廣東、江蘇、四川、北京、山西及海南等地。公司主要業(yè)務(wù)是收集健康人血漿或經(jīng)特異免疫處理后的人血漿，經(jīng)過分離、提純或重組DNA技術(shù)處理，生產(chǎn)血液制品，并進行銷售。央企華潤醫(yī)藥成為控股股東，合計持有公司40.59%的表決權(quán)。華潤醫(yī)藥控股有限公司持有公司29.28%的股份，且根據(jù)2020年9月30日簽署的《華潤醫(yī)藥控股有限公司與深圳市高特佳投資集團有限公司關(guān)于博雅生物制藥集團股份有限公司之股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》以及2021年5月7日簽署的關(guān)于該股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議的補充協(xié)議，高特佳持有的11.31%股份表決權(quán)已委托給華潤醫(yī)藥控股。經(jīng)過以上股份轉(zhuǎn)讓和發(fā)行，華潤醫(yī)藥控股成為公司控股股東，合計持有公司40.59%的股份的表決權(quán)。中國華潤有限公司成為公司的實際控制人，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會成為公司的最終實際控制人。在此項收購案中，公司以31.37元/股的價格向華潤醫(yī)藥控股非公開發(fā)行股票7830.86萬股，募集資金總額達(dá)到24.57億元。同時，公司原控股股東高特佳集團通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式將其持有的6933.2萬股股份轉(zhuǎn)讓給華潤醫(yī)藥控股，轉(zhuǎn)讓價格為23.11億元。經(jīng)過這一系列交易，華潤醫(yī)藥斥資近48億，使公司成為華潤醫(yī)藥控股旗下繼華潤三九、華潤雙鶴、江中藥業(yè)、東阿阿膠、華潤醫(yī)藥和華潤醫(yī)療的第7家上市公司，從而進入生物制品領(lǐng)域，尋找制藥板塊的新增長點。華潤醫(yī)藥是中國領(lǐng)先的綜合醫(yī)藥公司，涉足研發(fā)、制造、分銷及零售種類繁多的醫(yī)藥及其他保健產(chǎn)品業(yè)務(wù)，分別在制藥業(yè)務(wù)、醫(yī)藥分銷、藥品零售三大分部擁有業(yè)務(wù)。2023年，華潤醫(yī)藥實現(xiàn)營業(yè)收入2459.3億元，同比增長12.30%；歸母凈利潤38.54億元，同比增長10.11%。新增兩家漿站，陸續(xù)剝離復(fù)大醫(yī)藥和天安藥業(yè)。近年來，通過內(nèi)生式增長及外延式拓展，公司在江西、四川、海南等地?fù)碛?6家單采血漿站（博雅單采血漿公司），年采漿能力達(dá)近500噸，位居全國前列。其中實際在采的漿站數(shù)量為14個，23年在江西新增的兩個漿站預(yù)計在今年4月份開始采集。此外，北京博雅欣諾生物科技有限公司、江西博雅醫(yī)藥投資有限公司、南京新百藥業(yè)有限公司、江西博雅欣和制藥有限公司為公司的子公司，持股比例均達(dá)100%。1.2管理團隊新添活力，明晰戰(zhàn)略掌控全局公司管理層學(xué)歷水平高，架構(gòu)清晰，職責(zé)明確。原公司董事長陶然先生于2023年10月8日因工作調(diào)動辭去職務(wù)，邱凱先生于同月25日當(dāng)選為公司新任董事長。邱凱先生持有中山大學(xué)學(xué)士學(xué)位，現(xiàn)任華潤醫(yī)藥集團有限公司副總裁、華潤醫(yī)藥控股有限公司黨委委員。此外，董事會還有多位具有優(yōu)秀教育背景的成員，他們來自北京大學(xué)、廈門大學(xué)等高水平學(xué)府，為公司的發(fā)展注入了更多的智慧和力量。1.3商譽減值吞噬利潤，血制品業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長2024年一季度公司實現(xiàn)營收4.48億元，同比減少44.36%，歸母凈利潤1.52億元，同比減少10.74%。從2018年到2022年，公司的總營收實現(xiàn)從23.88億元增長至27.59億元，復(fù)合增長率為3.68%。2023年公司實現(xiàn)營收26.52億元，同比減少3.88%，歸母凈利潤2.37億元，同比減少45.06%。值得一提的是，公司2023年前三季度凈利處于同比上升狀態(tài)，2023Q3實現(xiàn)的營業(yè)收入約為21.9億元，同比增長5.17%；對應(yīng)實現(xiàn)的歸屬凈利潤約為4.64億元，同比增長10.95%。公司2023年業(yè)績下滑主要是受計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的影響。2023年公司計提各項資產(chǎn)減值準(zhǔn)備約3.3億元，其中計提商譽減值準(zhǔn)備2.98億元，這是由于受集采政策及國家醫(yī)保目錄調(diào)整等市場綜合因素影響，公司的全資子公司新百藥業(yè)近幾年業(yè)績持續(xù)下滑，2023年其重要產(chǎn)品納入集采，存在減值跡象。第三方評估機構(gòu)對新百藥業(yè)資產(chǎn)組商譽進行減值測試的結(jié)果表明，新百藥業(yè)資產(chǎn)組可收回金額低于合并報表含商譽的資產(chǎn)組賬面價值2.98億元，即需對新百藥業(yè)資產(chǎn)組商譽計提減值準(zhǔn)備2.98億元。此外，公司明確聚焦血液制品業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，努力打造華潤集團大健康板塊的血液制品原創(chuàng)技術(shù)策源地，逐步剝離非血液制品業(yè)務(wù)，尤其是對復(fù)大醫(yī)藥和天安藥業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，也是公司2023年營業(yè)收入下降的原因。利潤下滑受原子公司非血制品業(yè)務(wù)影響拖累，未來有望企穩(wěn)回升。公司在2020、2021、2022年的凈利率為10.95%、13.52%、16.15%，呈現(xiàn)出逐年增長的趨勢，體現(xiàn)了公司在控制成本、提高效率和優(yōu)化業(yè)務(wù)模式方面取得的顯著進展。2018-2020年凈利率下滑的主要原因系公司加強產(chǎn)品研發(fā)，布局營銷網(wǎng)絡(luò)，加大市場投入導(dǎo)致研發(fā)費用、銷售費用等期間費用同比增長幅度較大，且2020年受影響上半年采漿量下滑導(dǎo)致全年投漿量同比下降約8.5%，從而一定程度上影響凈利率，23年轉(zhuǎn)讓天安和復(fù)大股權(quán)后不再納入合并范圍，導(dǎo)致凈利率下降。公司毛利率下滑主要是毛利率較低的復(fù)大醫(yī)藥收入占比增加所致，隨著公司未來對血制品業(yè)務(wù)的聚焦，不斷提升產(chǎn)品豐富度，毛利率有望企穩(wěn)回升。2024年一季度公司毛利率和凈利率均顯著回升，分別達(dá)到67.79%、33.84%。費用管控戰(zhàn)略成效顯著，高度重視反腐工作。2024年一季度公司期間費用率為29.83%，其中銷售費用率23.20%，管理費用率8.46%，財務(wù)費用率-1.83%。2023年公司期間費用率為28.17%，同比-4.46pct。其中銷售費用率21.97%，同比-3.24pct，主要由于公司在行業(yè)內(nèi)率先進行了營銷體系的變革，并對營銷隊伍建設(shè)、激勵機制、學(xué)術(shù)體系建設(shè)和商業(yè)渠道建設(shè)進行了系統(tǒng)優(yōu)化；管理費用率7.35%，同比-0.99pct；財務(wù)費用率-1.15%，同比-0.23pct。公司高度重視反腐倡廉工作，始終踐行依法治企、依法經(jīng)營的精神，不斷完善合規(guī)體系建設(shè)、培育合規(guī)文化，為公司健康可持續(xù)發(fā)展提供堅實保障。戰(zhàn)略聚焦血制品，板塊業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。2020至2022年纖維蛋白原營收顯著增長，從2.30億元增至4.33億元，表現(xiàn)突出；靜注人免疫球蛋白營收逐年增長，且份額持續(xù)較高，體現(xiàn)其在公司產(chǎn)品組合中的重要地位；人血白蛋白的增長表現(xiàn)較為穩(wěn)定，且2019至2022年增速相對較快，顯示出其市場需求的穩(wěn)定性和潛力。2023年公司血制品業(yè)務(wù)營收14.52億元，同比增長10.41%占總營收54.74%，其中人纖維蛋白原、人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白三足鼎立，分別實現(xiàn)收入4.19、4.38、4.45億元，占總營收比16%、16%、17%。公司始終圍繞“成為世界一流血液制品企業(yè)”的發(fā)展戰(zhàn)略，堅持以血液制品為主導(dǎo)原則，該板塊業(yè)務(wù)實現(xiàn)穩(wěn)定增長。2．盈利能力優(yōu)秀，內(nèi)生外延輕裝上陣2.1監(jiān)管嚴(yán)格提高門檻，噸漿效率行業(yè)領(lǐng)先血液制品按照功能和結(jié)構(gòu)的不同可分為白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子等三大類產(chǎn)品。血液制品是從血漿蛋白中分離提純所得，從構(gòu)成上來看，血漿蛋白由60%的白蛋白、15%的免疫球蛋白、4%的凝血因子和21%的其他蛋白成分組成。白蛋白是血漿中含量最多的蛋白，也是目前國內(nèi)用量最大的血液制品，廣泛用于腫瘤、肝病、糖尿病的治療;免疫球蛋白主要指血液中原有的免疫球蛋白和接受特異免疫原刺激產(chǎn)生的特異性免疫球蛋白，多用于免疫性疾病的治療，傳染性疾病的被動免疫和治療等；凝血因子在血液中含量最少，凝血因子類產(chǎn)品主要用于凝血、止血。血制品行業(yè)監(jiān)管嚴(yán)格，單采血漿質(zhì)量管理規(guī)范不斷提高。1996年12月30日《血液制品管理條例》的發(fā)布，標(biāo)志著我國血液制品管理進入法制化軌道。自2001年起，政府實行了血液制品生產(chǎn)企業(yè)總量控制，加強對企業(yè)的監(jiān)督管理，不再批準(zhǔn)新的血液制品生產(chǎn)企業(yè)。目前國內(nèi)血制品生產(chǎn)企業(yè)不足30家，競爭格局相對穩(wěn)定。此外，政府還出臺了多項質(zhì)量管理和追溯體系建設(shè)方面的政策。2020年修訂的《藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范》要求企業(yè)建立原料血漿的全程溯源機制，2021年和2022年先后發(fā)布的單采血漿站質(zhì)量管理相關(guān)規(guī)范，進一步提升了血漿采集的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。政府通過嚴(yán)格管控、規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)、支持引導(dǎo)等措施，持續(xù)推動血制品行業(yè)的健康有序發(fā)展。國內(nèi)血制品市場規(guī)模持續(xù)增長，呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年全國血液制品市場規(guī)模為283億元，到2022年已增長至512億元，5年間增長了81%，整體呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的態(tài)勢。在需求不斷增加和產(chǎn)業(yè)政策支持的推動下，中國血制品市場規(guī)模持續(xù)擴大，行業(yè)發(fā)展前景廣闊。未來隨著醫(yī)療事業(yè)的不斷發(fā)展，以及人口老齡化趨勢的加劇，預(yù)計血制品市場規(guī)模有望繼續(xù)保持較快增長。行業(yè)內(nèi)企業(yè)應(yīng)抓住市場機遇，不斷提升產(chǎn)品品質(zhì)和服務(wù)水平，以滿足日益增長的市場需求。漿站數(shù)量和采漿量均保持較快增長。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年我國共有231個單采血漿站，到2021年增加至287個，呈現(xiàn)穩(wěn)定上升的態(tài)勢，表明隨著國內(nèi)血液需求的不斷增加，相關(guān)配套設(shè)施也在持續(xù)完善，為滿足未來血液供給提供了基礎(chǔ)保障。在單采血漿總量方面，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，2017年我國單采血漿總量為8000噸，到2021年增加至9390噸，年復(fù)合增速為4.09%。除2020年受影響單采血漿總量有所下降外，其余各年單采血漿總量均呈現(xiàn)上升趨勢，表明國內(nèi)單采血漿總量正穩(wěn)步提高，為血制品生產(chǎn)提供了充足的原料來源，為進一步滿足臨床用血需求奠定了堅實基礎(chǔ)。未來隨著行業(yè)政策支持力度加大，相關(guān)配套設(shè)施和采漿能力的進一步完善，血制品供給有望持續(xù)增加，為患者提供更加優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療保障。2022年公司實現(xiàn)305.74萬元的噸漿收入和211.26萬元的噸漿毛利，毛利率高達(dá)70.53%，在行業(yè)內(nèi)位居前列。公司擁有豐富的產(chǎn)品種類、較高的產(chǎn)品收得率，以及平衡的產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)，這些因素使得公司在成本控制和盈利能力方面具有顯著優(yōu)勢。2.2全面覆蓋三大品類，產(chǎn)品豐富度不斷提升公司血液制品產(chǎn)品覆蓋白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子3大類，共計9個品種23個規(guī)格。公司是全國白蛋白、靜注人免疫球蛋白規(guī)格最全的生產(chǎn)企業(yè)之一，同時也是全國較少的三類產(chǎn)品齊全的企業(yè)之一，其中纖原、靜丙和白蛋白收入占比各約1/3，共同構(gòu)成公司血制品業(yè)務(wù)營收支柱。核心產(chǎn)品人纖維蛋白原產(chǎn)品收得率和市場份額在國內(nèi)位于領(lǐng)先地位。根據(jù)中檢院的數(shù)據(jù)整理，2023年國內(nèi)纖原批簽發(fā)合計284批次，公司共計74批次，占比達(dá)32%。纖原主要由肝臟實質(zhì)細(xì)胞合成，臨床上用于先天性或獲得性纖維蛋白原缺乏癥、彌散性血管內(nèi)凝血，產(chǎn)后大出血和因大手術(shù)、外傷或內(nèi)出血等引起的纖維蛋白原缺乏而造成的凝血障礙。纖原產(chǎn)品在過去幾年表現(xiàn)穩(wěn)健。從2019年至2023年，公司纖原營收呈現(xiàn)出增長的趨勢，從2.74億元增長至4.19億元。期間2020年公司耗用了部分用于生產(chǎn)纖原的組分，影響纖原的銷售數(shù)量同比下降約15%，2021年重回高增長軌道。同時，纖原在總收入中的占比也不斷增加，從2019年的9.91%增長至2023年的15.80%。毛利方面，2021年至2023年纖原毛利率保持在較高水平，分別為75.69%、78.19%和75.94%，呈現(xiàn)出穩(wěn)定的盈利能力。人纖維蛋白原分離技術(shù)要求較高，有能力制造的企業(yè)相對較少，博雅生物采用自有專利方法制備纖維蛋白原，不斷優(yōu)化生產(chǎn)工藝，核心產(chǎn)品收得率處于行業(yè)領(lǐng)先地位，尤其是自有專利方法制備的纖維蛋白原，在收得率和市場占有率方面名列前茅。靜丙和白蛋白作為公司血制品業(yè)務(wù)板塊的另外兩大收入來源也表現(xiàn)出色。2023年公司靜丙批簽發(fā)達(dá)到66批次，白蛋白批簽發(fā)74批次，簽發(fā)批次市占率分別為5%和1.5%左右，2023年，公司總營收的30.64%和30.18%來自這兩種產(chǎn)品的銷售。其中靜丙貢獻(xiàn)營收4.48億元，同比增長16.78%，產(chǎn)品毛利為2.96億元，毛利率為66.61%；白蛋白貢獻(xiàn)營收4.38億元，同比增長16.52%，產(chǎn)品毛利為2.87億元，毛利率為65.39%。二者在公司的產(chǎn)品組合中均呈現(xiàn)出良好的增長趨勢和盈利能力。2023年公司實現(xiàn)人凝血酶原復(fù)合物（PCC）批簽發(fā)65批次，人凝血因子Ⅷ批簽發(fā)49批次，狂免批簽發(fā)4批次，實現(xiàn)了較好的產(chǎn)能釋放。凝血酶原復(fù)合物的市場份額位于行業(yè)第三，全年收入達(dá)到了五千多萬，盡管在整體收入中所占比例不大，但對利潤的貢獻(xiàn)很突出。人凝血因子Ⅷ于2023年5月上市，正處于爬坡期，未來隨著市場推廣，有望成為公司新的利潤增長極。除了現(xiàn)有的9個品種之外，公司在研產(chǎn)品中還包括血管性血友病因子（vWF）、高濃度（10%）靜注人免疫球蛋白、C1酯酶抑制劑（C1-INH）等多個品種。其中靜注人免疫球蛋白（10%）作為國際上處于領(lǐng)先地位的產(chǎn)品，進展最快，已完成臨床研究，計劃在2025年進行上市。此外Vwf因子預(yù)計在2026年上市，C1酯酶抑制劑計劃在2027年上市。隨著在研管線的不斷推進，公司產(chǎn)品種類將不斷豐富。公司持續(xù)抓好產(chǎn)品創(chuàng)新，集智攻關(guān)、周密組織，在科研平臺維護與建設(shè)方面，通過培育、升級等舉措，不斷完善管理和服務(wù)機制，加大經(jīng)費投入，激發(fā)創(chuàng)新活力。2.3漿站資源積極拓展，內(nèi)部整合持續(xù)推進2023年我國新增在營漿站33家，全年共采集血漿12079噸，同比增長18.6%，目前我國血液制品行業(yè)形成了以天壇生物、上海萊士、華蘭生物、泰邦生物、派林生物等千噸級大型企業(yè)為第一梯隊的競爭格局，其中上海萊士、天壇生物、華蘭生物2023年合計采漿量5200余噸。積極拓展?jié){站資源，單站采漿量和總采漿量逐年攀升。公司現(xiàn)有單采血漿站16家，其中在營漿站14家。其中陽城漿站于2023年6月正式獲得采漿許可，其余13個漿站均為成熟漿站。從地域分布來看，目前14個在營單采血漿站分布在江西?。?0個）、四川?。?個）、海南?。?個）和山西省（1個）。在漿站拓展方面，公司全面梳理全國范圍內(nèi)可設(shè)置漿站區(qū)域，明晰拓展規(guī)劃，找準(zhǔn)主攻方向和匹配策略，聚焦重點省份，借助華潤平臺持續(xù)整合內(nèi)外部資源，完成多省實地調(diào)研、選址及申請材料遞交等工作。2023年9月，公司進一步獲得江西省衛(wèi)健委下發(fā)的《關(guān)于同意