2024年威邁斯研究報(bào)告：車載電源龍頭迎接快充與海外電動(dòng)化趨勢(shì)

2024年威邁斯研究報(bào)告：車載電源龍頭迎接快充與海外電動(dòng)化趨勢(shì)一、深耕車載電源十九載，第三方龍頭地位穩(wěn)固（一）車載電源深耕多年，公司持續(xù)拓展產(chǎn)品矩陣公司起步于工業(yè)電源，積累多年成長(zhǎng)為第三方新能源車載電源行業(yè)龍頭。公司成立于2005年，以電梯電源和通信電源等工業(yè)電源為業(yè)務(wù)起點(diǎn)，并于2008年成為日立、H3C電源供應(yīng)商。2009年，公司進(jìn)軍EV業(yè)務(wù)，并于2013年在車載電源業(yè)務(wù)取得突破，成功研發(fā)2.2kW車載充電機(jī)和1.5kW車載DC/DC變換器，順利進(jìn)入奇瑞新能源供應(yīng)商體系。公司憑借研發(fā)技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量、高性價(jià)比等優(yōu)勢(shì)，形成車載電源、通信電源、電梯電源的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；在車載電源領(lǐng)域積累了多項(xiàng)核心技術(shù)，新能源汽車車載電源產(chǎn)品于2017年開始成為公司的核心業(yè)務(wù)。公司致力于實(shí)現(xiàn)獨(dú)立車載電源產(chǎn)品集成化，積極拓展電驅(qū)系統(tǒng)等領(lǐng)域。2017年，公司成功量產(chǎn)車載電源集成產(chǎn)品，成為業(yè)內(nèi)最早實(shí)現(xiàn)將車載充電機(jī)、車載DC/DC變換器等功能集成的廠商之一。經(jīng)過(guò)數(shù)年的持續(xù)研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新，公司在車載電源領(lǐng)域掌握了磁集成控制解耦技術(shù)、輸出端口電路集成控制技術(shù)、高效率冷卻車載結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)技術(shù)等核心技術(shù)。公司積極向電驅(qū)系統(tǒng)領(lǐng)域進(jìn)行拓展和產(chǎn)業(yè)布局，已取得上汽集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車、三一重機(jī)等多家境內(nèi)外知名企業(yè)的定點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了電機(jī)控制器、電驅(qū)三合一總成產(chǎn)品和“電源+電驅(qū)”電驅(qū)多合一總成產(chǎn)品的量產(chǎn)出貨。深耕電源設(shè)備十九載，技術(shù)沉淀構(gòu)筑產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)公司招股說(shuō)明書，①新能源汽車充電系統(tǒng)產(chǎn)品中，公司產(chǎn)品包括車載充電機(jī)和DC/DC變換器，車載電源集成產(chǎn)品包括3.3kW、6.6kW、11kW、22kW不同功率等級(jí)的系列產(chǎn)品，以及144V、400V和800V不同電壓等級(jí)的系列產(chǎn)品。充電系統(tǒng)產(chǎn)品還包括無(wú)線充電系統(tǒng)、通信控制器和PCT控制器。②新能源汽車電驅(qū)產(chǎn)品中，公司電驅(qū)系列包括電機(jī)控制器、電驅(qū)三合一總成產(chǎn)品和電驅(qū)多合一總成產(chǎn)品，均實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨。③其他業(yè)務(wù)主要包括通信電源、電梯電源等。目前僅保留少量客戶，銷售收入規(guī)模較小。股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，公司實(shí)際控制人持股比例較高。公司實(shí)際控制人為萬(wàn)仁春先生。據(jù)公司財(cái)報(bào)，萬(wàn)仁春直接持股比例共計(jì)19.23%。公司客戶上汽集團(tuán)通過(guò)同晟金源間接持有公司4.99%的股份。公司主要全資子公司包括：車載電源產(chǎn)品軟件開發(fā)公司（深圳威邁斯軟件）、研發(fā)+銷售公司（上海威邁斯）、研發(fā)+生產(chǎn)+銷售公司（蕪湖威邁斯）。此外，威邁斯企管為公司上海研發(fā)中心及華東總部建設(shè)主體，上海威迪斯和蕪湖威迪斯為電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品的研發(fā)+生產(chǎn)+銷售主體。核心成員高學(xué)歷+行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，鞏固公司競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)公司財(cái)報(bào)，董事長(zhǎng)萬(wàn)仁春歷任深圳市華為電氣股份有限公司研究開發(fā)部常務(wù)副總監(jiān)、艾默生網(wǎng)絡(luò)能源有限公司市場(chǎng)部總監(jiān)等；劉鈞、馮穎盈、楊學(xué)鋒、姚順等核心成員都曾從事工程師和總監(jiān)職務(wù)工作。核心團(tuán)隊(duì)技術(shù)背景深厚、管理經(jīng)驗(yàn)豐富，助力公司持續(xù)發(fā)展。（二）電源集成產(chǎn)品貢獻(xiàn)主要營(yíng)收，業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)新能源汽車業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，公司車載電源及電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。受益于下游新能源汽車快速發(fā)展，公司營(yíng)收高速增長(zhǎng)。據(jù)公司財(cái)報(bào)，2019~2023年，公司營(yíng)收從7.29億元增長(zhǎng)至55.23億元，4年CAGR達(dá)65.91%，其中2023年?duì)I收同比+44.09%。2024Q1，公司營(yíng)收為13.67億元，同比+30.99%。2019~2023年，公司歸母凈利潤(rùn)從0.34億元增長(zhǎng)至5.02億元，4年CAGR達(dá)96.02%，其中2023年歸母凈利潤(rùn)同比+70.47%。2024Q1公司歸母凈利潤(rùn)為1.14億元，同比+29.54%。公司歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)維持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來(lái)有望持續(xù)增長(zhǎng)。公司毛利率可控，盈利能力有保障。據(jù)公司財(cái)報(bào)，2021-2024Q1公司毛利率分別為21.89%、19.76%、19.84%、19.31%，整體保持較高水平。毛利率略有下降主要系公司外協(xié)采購(gòu)增加；以及自2020年起，銷售合同履約相關(guān)運(yùn)輸費(fèi)用計(jì)入營(yíng)業(yè)成本所致。據(jù)公司招股說(shuō)明書，2020-2022年，運(yùn)輸費(fèi)營(yíng)收占比分別為0.58%、0.96%、0.61%。公司費(fèi)用管控能力較強(qiáng)，費(fèi)用率水平整體穩(wěn)定。據(jù)公司財(cái)報(bào)，2023公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.36%、2.47%、0.01%，同比分別+0.08pct、-0.03pct、-0.82pct。同時(shí)，公司持續(xù)加大研發(fā)投入。據(jù)公司財(cái)報(bào)，2024Q1公司研發(fā)費(fèi)用率為5.94%，環(huán)比+2.19pct。公司費(fèi)用率控制能力較強(qiáng)，2020-2024Q1，凈利率分別為0.84%、4.21%、7.67%、9.08%、8.45%。隨著規(guī)模進(jìn)一步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)公司費(fèi)用率穩(wěn)中有降，凈利率有望穩(wěn)步改善。立足新能源車載電源業(yè)務(wù)，集成產(chǎn)品營(yíng)收占比逐年增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司主營(yíng)產(chǎn)品車載電源產(chǎn)品。據(jù)公司財(cái)報(bào)，2019-2023，車載電源業(yè)務(wù)營(yíng)收占比分別為79.32%、80.53%、87.56%、88.61%、89.31%。其中，車載電源集成品營(yíng)收逐年提升，從2019年的2.91億元增長(zhǎng)至2023的48.09億元，營(yíng)收占比從2019年的39.94%提升至2023的87.07%。同時(shí)公司進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)至電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品，營(yíng)收從2021年度1.04億元增長(zhǎng)至2023年的1.84億元。未來(lái)隨著新能源汽車集成化、輕量化趨勢(shì)不斷推進(jìn)，公司新能源電源及電驅(qū)集成產(chǎn)品有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。踐行“走出去”戰(zhàn)略，公司海外業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。據(jù)公司招股書，公司已向海外知名車企Stellantis集團(tuán)量產(chǎn)銷售車載電源集成產(chǎn)品，并取得雷諾等海外車企定點(diǎn)。2020-2023，公司海外營(yíng)收從0.01億元增長(zhǎng)至6.81億元，營(yíng)收占比從0.12%增長(zhǎng)至12.33%。公司穩(wěn)步推進(jìn)出海戰(zhàn)略，未來(lái)隨海外客戶認(rèn)可度不斷提升，海外業(yè)務(wù)有望保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。二、技術(shù)優(yōu)勢(shì)乘高壓化東風(fēng)，拓展海外市場(chǎng)鞏固壁壘（一）車載電源高壓化趨勢(shì)明確，布局800V產(chǎn)品多年夯實(shí)技術(shù)積累車載電源的高壓化逐漸成為行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)之一。車載電源高壓化主要是為了解決充電慢的問題。在電動(dòng)車400V電壓系統(tǒng)下，若想直接提升車載電源的充電功率，需從兩方面考慮：一是增加充電電流，該方法將使得散熱管理的難度隨之上升，此外整車的高壓線束也需使用直徑更大的線纜以提高通流能力，整車的直流接觸器、直流保險(xiǎn)、PDU等部件均需要不同程度同步使用更大通流能力的產(chǎn)品，對(duì)整車重量及成本將有所增加。二是提升充電電壓，相對(duì)來(lái)看，采用800V高壓系統(tǒng)以提升充電功率的技術(shù)路徑逐漸成為電動(dòng)車的重要技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)之一。舉例來(lái)看，相比400V的電壓系統(tǒng)，在同等電流的情況下，800V高壓系統(tǒng)的充電功率及驅(qū)動(dòng)功率可提升100%，顯著提高整車性能。而在同等功率的情況下，800V電壓平臺(tái)可以降低50%的電流，對(duì)減少整車線束等零部件重量及成本而言優(yōu)勢(shì)明顯。將車載電源和電驅(qū)系統(tǒng)的電壓平臺(tái)配套提升至800V具有較高的技術(shù)門檻，主要體現(xiàn)為高絕緣耐壓、高轉(zhuǎn)換效率及高開關(guān)噪聲等技術(shù)難題。公司針對(duì)不同技術(shù)要求，采取了不同的解決手段：（1）高絕緣耐壓方面，為在800V高壓系統(tǒng)中實(shí)現(xiàn)高性能、高安全性、高可靠性的功率轉(zhuǎn)換，公司充分利用SiC的高耐壓特性，實(shí)現(xiàn)800V系統(tǒng)的核心功率轉(zhuǎn)換功能。為解決器件間的爬電距離提升引起的產(chǎn)品體積上升問題，公司采取了定制化磁性器件及濾波電容器件，采用小型化和散熱高效化設(shè)計(jì)，以減小核心器件的尺寸，同時(shí)采用堆疊結(jié)構(gòu)方式充分利用產(chǎn)品內(nèi)部空間，有效控制產(chǎn)品整體尺寸的增加幅度、甚至使其進(jìn)一步減小。此外，公司進(jìn)行了800V產(chǎn)品高耐壓、高頻率工作的壽命與可靠性研究，通過(guò)設(shè)計(jì)針對(duì)性的壽命加速實(shí)驗(yàn)，保證800V產(chǎn)品的長(zhǎng)期壽命與可靠性。（2）高轉(zhuǎn)換效率要求方面，為降低功率轉(zhuǎn)換過(guò)程中的功率損耗、提升產(chǎn)品效率指標(biāo)，公司充分利用SiC開關(guān)速度快、開關(guān)損耗小的特性，同時(shí)充分考慮EMC性能及各關(guān)聯(lián)器件能耐受的電壓變化速率等技術(shù)因素，開展高壓零部件內(nèi)部的系統(tǒng)匹配優(yōu)化設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)功率開關(guān)管的較低損耗。在定制的磁性器件等方面，通過(guò)使用高性能的磁性材料以減少磁性器件的總體積，同步減少磁性器件中繞組的長(zhǎng)度，實(shí)現(xiàn)磁芯損耗與繞組損耗的降低。此外，公司結(jié)合磁集成技術(shù)，大幅復(fù)用功率器件，將高壓化產(chǎn)品的電氣架構(gòu)簡(jiǎn)單化，實(shí)現(xiàn)更高效率的功率轉(zhuǎn)換過(guò)程。（3）開關(guān)電磁干擾要求方面，為實(shí)現(xiàn)高壓零部件內(nèi)部關(guān)于開關(guān)電磁干擾抑制的系統(tǒng)性優(yōu)化，公司采取通過(guò)專利保護(hù)的EMC濾波器件以及主動(dòng)EMC抑制技術(shù)，優(yōu)化開關(guān)電磁干擾源頭，并在開關(guān)電磁干擾路徑控制及耦合串?dāng)_抑制上，研發(fā)出更合理的高低壓布局、更優(yōu)化的高低壓屏蔽。800V產(chǎn)品價(jià)值量提升，收入占比持續(xù)提高。據(jù)威邁斯招股書，車載電源集成產(chǎn)品價(jià)格在2000~2500元左右，800V產(chǎn)品較400V產(chǎn)品價(jià)格略有提升。部分OBC具有對(duì)外放電的功能，可對(duì)外輸出交流電。DC/DC為除了高壓系統(tǒng)之外的低壓用電器提供電壓轉(zhuǎn)換，為低壓用電單元供電使用。從電源功率器件的整合來(lái)看，考慮到車載充電機(jī)和DC/DC的全橋額定電壓相同，兩個(gè)部件可以復(fù)用高頻變壓器以及高壓功率器件。在實(shí)現(xiàn)控制級(jí)集成和功率級(jí)集成后，產(chǎn)品可大幅減少功率器件、驅(qū)動(dòng)芯片、高壓接插件等材料的用量，實(shí)現(xiàn)輕量化、小型化和低成本，目前OBC多與DC/DC部件實(shí)現(xiàn)集成。800V產(chǎn)品價(jià)值量提升主要來(lái)自SiC功率器件，OBC中相對(duì)電驅(qū)系統(tǒng)用量較少，產(chǎn)品價(jià)格整體略有提升。近年來(lái)，受益高壓快充車型逐步放量，公司800V電壓車載電源集成產(chǎn)品收入占比逐年提高。2024年800V車型密集上市，高壓產(chǎn)品滲透率有望加速提升。自2023年小鵬G9問世，國(guó)內(nèi)800V平臺(tái)快速發(fā)展，產(chǎn)品裝車門檻從百萬(wàn)級(jí)別下探到成為二十萬(wàn)級(jí)別車型標(biāo)配。2024年國(guó)內(nèi)代表新能源車企如小鵬、理想、比亞迪、極氪、合創(chuàng)、吉利等均推出并量產(chǎn)快充車型，進(jìn)一步加速高壓平臺(tái)車型滲透率，拉動(dòng)高壓零部件需求。根據(jù)公司2023年報(bào)，800V車載集成電源產(chǎn)品已獲得小鵬汽車、某頭部造車新勢(shì)力、嵐圖汽車等客戶定點(diǎn)，隨著未來(lái)800V平臺(tái)車型滲透率提升，公司有望順應(yīng)高壓快充產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，提升800V產(chǎn)品收入占比，進(jìn)一步鞏固車載電源集成產(chǎn)品業(yè)務(wù)盈利能力。（二）客戶矩陣優(yōu)質(zhì)完善，出海布局穩(wěn)步推進(jìn)客戶矩陣優(yōu)質(zhì)完善，核心客戶合作粘性強(qiáng)。公司積極踐行“進(jìn)口替代”戰(zhàn)略，與小鵬、理想、合眾、零跑等造車新勢(shì)力以及上汽、吉利、奇瑞、長(zhǎng)安等眾多知名企業(yè)建立長(zhǎng)期的戰(zhàn)略合作關(guān)系。據(jù)公司招股書，2020年至2023年，公司前五大客戶集中度分別為72.42%、67.27%、57.37%、74.63%，客戶結(jié)構(gòu)良好，核心客戶合作粘性強(qiáng)。公司對(duì)單一客戶規(guī)模依賴性較小，海外客戶貢獻(xiàn)度不斷提升。根據(jù)各公司最新財(cái)務(wù)報(bào)告，2023年富特科技、欣銳科技、英搏爾的CR5分別為97%、74%、63%，公司對(duì)單一客戶規(guī)模依賴性較小，2023年，公司車載充電機(jī)集成產(chǎn)品方面晉升為Stellantis集團(tuán)一供，進(jìn)一步優(yōu)化大客戶結(jié)構(gòu)，海外客戶拓展順利有望帶來(lái)更多增量空間。公司占核心客戶供應(yīng)份額較高，產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)增強(qiáng)合作粘性。公司通過(guò)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力切入國(guó)內(nèi)主流車企供應(yīng)鏈，并以技術(shù)賦能增強(qiáng)客戶粘性。據(jù)公司問詢函回復(fù)，2020~2022年公司在第一大客戶上汽集團(tuán)的出貨量占比從89%逐年上升至97%，同期實(shí)現(xiàn)對(duì)第二大客戶理想的獨(dú)供。在非獨(dú)供體系中，公司在長(zhǎng)安、奇瑞等客戶的供應(yīng)份額維持50%+的水平，核心客戶粘性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來(lái)將持續(xù)受益主要車企銷量增長(zhǎng)。高功率產(chǎn)品出海順利，公司產(chǎn)品矩陣豐富。據(jù)公司招股書和問詢函回復(fù)，公司出海產(chǎn)品為11kW高功率車載電源集成產(chǎn)品。公司對(duì)國(guó)內(nèi)車型供應(yīng)的車載電源集成產(chǎn)品主要為6.6kW及3.3kW。6.6kW主要應(yīng)用的車型為理想L9、理想ONE、零跑T03等；3.3kW車載電源集成產(chǎn)品主要應(yīng)用車型為長(zhǎng)安奔奔、榮威RX5等。以歐美國(guó)家為代表的三相電供電網(wǎng)系統(tǒng)能夠支撐更高功率的車載電源集成產(chǎn)品，因此公司的出海車載電源集成產(chǎn)品主要為11kW高功率車載電源集成。11kW產(chǎn)品價(jià)值量提升，海外放量帶動(dòng)盈利水平提高。據(jù)公司問詢函回復(fù)，公司對(duì)Stellantis集團(tuán)的車載電源集成產(chǎn)品銷售單價(jià)約為3323元/臺(tái)，顯著高于國(guó)內(nèi)主供的6.6kW和3.3kW功率級(jí)別產(chǎn)品。2022年以來(lái)公司對(duì)Stellantis集團(tuán)銷售的11kW高功率產(chǎn)品收入大幅增加，推動(dòng)車載電源產(chǎn)品單位價(jià)格上升，助力綜合盈利能力提升。2023年晉升為Stellantis一供，合作深化奠定海外營(yíng)收長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)。據(jù)威邁斯公眾號(hào)披露，截至2023年10月，公司出口至Stellantis的銷售份額已經(jīng)接近整體銷售額的15%，同時(shí)，公司的車載充電機(jī)集成產(chǎn)品達(dá)到Stellantis在售新能源汽車總裝車量的半數(shù)以上，成為此類產(chǎn)品的第一供應(yīng)商。據(jù)Stellantis公眾號(hào)，2024年將推出18款純電動(dòng)汽車，至2024年底共擁有48款純電汽車。公司深度綁定Stellantis加快出海節(jié)奏，預(yù)計(jì)未來(lái)充分享受Stellantis高價(jià)值量產(chǎn)品+海外市場(chǎng)放量紅利。據(jù)公司問詢函回復(fù)，除了實(shí)現(xiàn)對(duì)Stellantis的車載電源集成產(chǎn)品的量產(chǎn)發(fā)貨以外，公司還獲得了雷諾、通用汽車、阿斯頓馬丁、法拉利等海外車企定點(diǎn)，積極踐行“走出去”戰(zhàn)略，參與全球新能源汽車市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，是行業(yè)內(nèi)最早實(shí)現(xiàn)向境外知名品牌整車廠商出口的境內(nèi)廠商之一。未來(lái)公司將進(jìn)一步追求多元化、分散化的客戶群體，建立強(qiáng)大的客戶資源優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步構(gòu)筑市場(chǎng)發(fā)展基礎(chǔ)。（三）技術(shù)+認(rèn)證+規(guī)模構(gòu)筑壁壘，盈利能力領(lǐng)跑行業(yè)從市場(chǎng)格局來(lái)看，公司在OBC廠商裝機(jī)量市場(chǎng)份額常年位居前2。據(jù)NE時(shí)代，2020-2021年公司在OBC裝機(jī)量市場(chǎng)份額為17.3%、20.9%，位居出貨量榜首。2022-2023年受車廠自供趨勢(shì)影響，市場(chǎng)份額略有下降，分別為20.4%、18.8%，但仍維持高位，市場(chǎng)份額占比第二。2023年OBC裝機(jī)量保持百萬(wàn)臺(tái)水平，年度銷量增至132萬(wàn)臺(tái)創(chuàng)新高。1.技術(shù)壁壘磁集成技術(shù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品輕量化，穩(wěn)固產(chǎn)品成本優(yōu)勢(shì)。目前行業(yè)內(nèi)對(duì)于車載電源集成產(chǎn)品的集成方式多為物理集成或簡(jiǎn)單的印刷電路板集成，雖節(jié)省了部分結(jié)構(gòu)件和端口配線，工作電路亦相對(duì)穩(wěn)定，但需要大量的電力電子元器件，存在集成化程度低、體積大、成本高等缺點(diǎn)。磁集成方案的重要特征是車載充電機(jī)和車載DC/DC變換器共用一個(gè)高頻變壓器，在高壓電池側(cè)共用功率器件。但磁集成方案可能產(chǎn)生虧點(diǎn)等問題，需要對(duì)特定的電路設(shè)計(jì)和算法控制進(jìn)行優(yōu)化，難度較大，行業(yè)內(nèi)具備磁集成技術(shù)并產(chǎn)業(yè)化的廠商較少。公司通過(guò)磁集成控制解耦等核心技術(shù)實(shí)現(xiàn)車載電源集成產(chǎn)品在體積、重量、成本等方面的大幅降低，有效提升了產(chǎn)品功率密度。在同等產(chǎn)品功率等級(jí)的情況下，公司電源集成產(chǎn)品在體積和重量上對(duì)比同行具有顯著優(yōu)勢(shì)，大幅提高功率密度，有利于公司車載電源產(chǎn)品在較低成本、售價(jià)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)較高的毛利率，從而在成本和售價(jià)方面保持一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。據(jù)公司問詢函回復(fù)，公司較同行業(yè)同類型產(chǎn)品具有每臺(tái)100-200元的成本售價(jià)優(yōu)勢(shì)，公司技術(shù)積累較早，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，能夠應(yīng)對(duì)整車降本壓力。在汽車產(chǎn)業(yè)鏈汽車零部件面臨價(jià)格下行壓力的背景下，公司通過(guò)磁集成及控制解耦技術(shù)實(shí)現(xiàn)車載電源集成產(chǎn)品在體積、重量以及成本等方面有效降低，并積極與下游整車廠商互動(dòng)，持續(xù)配合現(xiàn)有客戶、新客戶開展新車型的同步開發(fā)，不斷開發(fā)出高附加值的新產(chǎn)品，有利于降低或避免汽車零部件價(jià)格下行壓力對(duì)盈利能力產(chǎn)生的不利影響。2.認(rèn)證壁壘認(rèn)證壁壘加固市場(chǎng)份額，下游客戶粘性較強(qiáng)。電驅(qū)系統(tǒng)和車載電源系統(tǒng)屬于新能源汽車的核心零部件，整車廠需要對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行嚴(yán)格的資質(zhì)認(rèn)證，包括研發(fā)技術(shù)能力、生產(chǎn)制造能力、檢測(cè)試驗(yàn)?zāi)芰Α①|(zhì)量管控能力和經(jīng)營(yíng)管理能力等。由于涉及供應(yīng)商經(jīng)營(yíng)的眾多方面，導(dǎo)致認(rèn)證周期長(zhǎng)、難度大，同時(shí)供應(yīng)商在后續(xù)年度還需要持續(xù)滿足認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)。新能源汽車核心零部件廠商一旦進(jìn)入下游客戶的核心供應(yīng)商名單，就會(huì)與下游客戶形成相對(duì)穩(wěn)定的互信合作關(guān)系，客戶粘性和穩(wěn)定性可得到一定程度上的保證，形成資質(zhì)認(rèn)證壁壘。對(duì)于新進(jìn)入者而言，行業(yè)內(nèi)這種基于長(zhǎng)期合作而形成的穩(wěn)定的客戶關(guān)系和資質(zhì)認(rèn)證是進(jìn)入的重要壁壘。3.規(guī)模壁壘產(chǎn)能布局穩(wěn)步推進(jìn)，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化。據(jù)公司招股書，2020年至2022年公司電源類產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)能分別為72萬(wàn)臺(tái)、93萬(wàn)臺(tái)、163萬(wàn)臺(tái)，產(chǎn)能布局處于行業(yè)領(lǐng)先水平。合理的產(chǎn)能布局為公司滿足市場(chǎng)需求、維持高市場(chǎng)份額提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。應(yīng)對(duì)業(yè)務(wù)擴(kuò)張完善產(chǎn)能布局，蕪湖花津工廠正式投產(chǎn)。據(jù)公司招股書，公司車載電源產(chǎn)品產(chǎn)能利用率2020-2022年分別為37.86%、92.16%和103.94%，產(chǎn)能利用趨于飽和。對(duì)此，公司在長(zhǎng)三角區(qū)域建設(shè)蕪湖花津生產(chǎn)基地實(shí)現(xiàn)異地產(chǎn)能擴(kuò)充，并于2023年7月正式投產(chǎn)，有效滿足下游整車廠客戶服務(wù)配套能力的需要。據(jù)公司投資者交流，公司蕪湖花津工廠預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能為120萬(wàn)臺(tái)/年，搭配公司蕪湖創(chuàng)業(yè)園工廠產(chǎn)能約100萬(wàn)臺(tái)/年及深圳龍崗寶龍新能源廠區(qū)產(chǎn)能約150萬(wàn)臺(tái)/年，預(yù)計(jì)滿產(chǎn)狀態(tài)下公司產(chǎn)能峰值約為370萬(wàn)臺(tái)/年。產(chǎn)能擴(kuò)充有利于改善公司產(chǎn)能的區(qū)域布局，增強(qiáng)公司產(chǎn)能規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)化公司對(duì)客戶需求的快速響應(yīng)、就近供貨和成本控制的能力，增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)力。產(chǎn)能利用率上升強(qiáng)化規(guī)模效應(yīng)，單位成本下降顯著。據(jù)公司問詢函回復(fù)，2021年產(chǎn)能利用率同比+54.3%，實(shí)現(xiàn)單位成本同比減少158.2元。2022年單位直接材料費(fèi)用同比浮動(dòng)上漲的主要原因是直銷給海外客戶的11kW功率的集成產(chǎn)品占車載電源集成產(chǎn)品收入比例有所上升，單位直接材料費(fèi)用較高。憑借產(chǎn)能利用率提高帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)，2022年公司車載電源業(yè)務(wù)毛利率維持20%，明顯高于行業(yè)平均水平。我們通過(guò)產(chǎn)能、產(chǎn)能利用率以及產(chǎn)品單價(jià)對(duì)車載電源產(chǎn)品毛利率進(jìn)行彈性進(jìn)行測(cè)算。據(jù)威邁斯招股書，2022年車載電源集成標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)能為163萬(wàn)臺(tái)，產(chǎn)能利用率為103.94%，產(chǎn)品平均單價(jià)為2399元/臺(tái)，其中800V產(chǎn)品單價(jià)約為2600~2700元/臺(tái)。假設(shè)單位成本和產(chǎn)銷率維持2022年水平，在產(chǎn)品價(jià)格為2500元時(shí)，80%的產(chǎn)能利用率對(duì)應(yīng)的毛利率水平為22.05%，當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格提升至2600元時(shí)，對(duì)應(yīng)的毛利率水平25.05%。此外，隨產(chǎn)能提升及銷量規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，毛利率將有所提升，公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望不斷強(qiáng)化。預(yù)計(jì)未來(lái)800V車型滲透率不斷上升，高壓車載集成產(chǎn)品占比增長(zhǎng)帶動(dòng)產(chǎn)品單價(jià)提升，疊加標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)能的擴(kuò)張與產(chǎn)能利用率的提升，公司產(chǎn)品毛利率將不斷改善。三、擴(kuò)展電驅(qū)系統(tǒng)+充電模塊業(yè)務(wù)，完善下游賽道布局積極拓展電驅(qū)+充電模塊領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多賽道布局。在新能源汽車車載電源、電驅(qū)系統(tǒng)集成化程度越來(lái)越高的發(fā)展趨勢(shì)下，公司積極向電驅(qū)系統(tǒng)領(lǐng)域進(jìn)行拓展和產(chǎn)業(yè)布局，已取得上汽集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車、三一重機(jī)等多家境內(nèi)外知名企業(yè)的定點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)電機(jī)控制器、電驅(qū)三合一總成產(chǎn)品和“電源+電驅(qū)”電驅(qū)多合一總成產(chǎn)品的量產(chǎn)出貨。據(jù)公